金融创新与宏观经济政策

金融创新和经济增长

摘要：关于宏观经济增长的理论研究，最著名的是索罗的经济增长因素分析，其中技术进步和人口增长是经济持续发展的重要因素，然而随着金融制度的不断创新和发展，其对经济的影响越来越深入，甚至有些学者认为金融业开始成为整个经济的中枢。本文的研究背景是正在实施的以温州金融改革为试点的中国金融制度改革，本文以金融创新为主线，以互换合约为例，分析金融创新是如何影响经济增长的。

关键词：金融创新；互换合约；经济增长

中图分类号：f832.3 文献标识码：a 文章编号：1001-828x（2013）08-0-01

高效的金融系统与经济的快速发展和壮大之间有很重要的联系，将近半个世纪之前，robert slow （罗伯特 索罗）的经济增长因素理论表明，技术进步和合理的人口增长在促进经济增长的过程中起了很大作用。然而，近年来很多研究工作表明：金融机构合理的设计也可以促进经济增长。通过跨国交换理论，公司层面的研究，时间序列研究和使用面板分析的经济计量调查可以印证上面这样的观点。一些经济历史学家包括douglas north 和ross levine 统计表明：对于那些具有发达的相对比较复杂且运转良好的金融系统的地区（城市、省、国家），一般也会成为经济上的领导者。

以上这样观点的综合可以说明如果缺乏一个可以扩大技术创新影响面的金融系统，那么技术进步对于经济发展壮大的影响将不那么明显，也不能成为影响经济增长的本质因子。因此，中国要想从根本上重组金融系统，需要找到一种不同于传统强调使用相对短期的货币和财政政策影响国家财富的方法，去认识如何改革金融机构和金融系统效能这将会促使中国明白它对于未来经济持续增长的作用。

面对如何改革金融机构和金融系统这个课题时，很多国家经常采用的方法是模仿设计出一种已经在其他国家获得成功的金融系统，比如存在于美国的一些金融形式，然而，采用此种办法我们必须要考虑到，特定金融形式的形成背景是曾经相对局限的经济和实体技术。如果中国使用最先进的金融技术来对金融系统改革，那么或许可以更有效率地跨越目前的金融系统困境。设计者需要用长期的思维来关注金融政策在未来可能产生的影响，而不是只注重金融政策现期会带来什么。

金融对经济发展的推动作用体现在以下几个核心方面：

1. 资源配置优化：

- 金融通过银行信贷、证券市场和风险投资等方式，将社会闲散资金集中起来，合理分配给最具发展潜力的企业和个人，促进资源的有效配置，支持实体经济的投资和生产活动。

2. 促进投资和消费：

- 金融机构提供的贷款服务有助于企业和个人扩大投资规模，加快技术创新和产业升级，同时刺激居民消费需求，推动市场经济的活跃和发展。

3. 风险管理与分散：

- 金融市场的保险、衍生品等工具帮助企业和个人转移和分散风险，提高了经济主体抵抗经济波动的能力，增强了经济体系的稳健性。

4. 信息中介与传导：

- 金融市场通过价格机制传递信息，反映市场供求状况和预期，指导实体经济的投资和经营活动，促进了市场效率的提高。

5. 促进产业结构调整：

- 金融政策和金融工具的应用，能够引导资金流向战略性新兴产业、高科技产业和绿色低碳产业，从而推动产业结构的优化升级。

6. 支持小微企业和创业创新：

- 金融体系通过小额贷款、普惠金融等方式扶持小微企业和创新创业型企业，解决其融资难题，激发经济活力和创新能力。

7. 深化国际合作与竞争：

- 国际金融市场的开放与合作，为国内企业提供了跨国融资和投资的机会，增强了国内经济在全球范围内的竞争力。

8. 宏观经济调控与政策实施：

- 中央银行通过货币政策工具调控货币供应量和利率，影响整体经济运行，确保宏观经济的稳定与发展。

简而言之，金融如同经济体系的血脉，通过资金流动和风险管理，有力地支撑实体经济的发展，提升经济运行质量和效率，同时还有助于实现国家经济战略和可持续发展目标的实施。

《金融发展研究》第5期收稿日期：2020-12-01修回日期：2021-01-29经济政策不确定性、金融发展

与企业创新

严复雷史依铭（西南科技大学经济管理学院，四川绵阳621010）

摘要：基于沪深A股上市公司2012—2018年制造业的面板数据，本文运用固定效应模型和Heckman模型分析在金融发展调节作用下经济政策不确定性对企业创新的影响效果。研究发现：（1）总体上，经济政策不确定性越高越会促使企业加大研发创新的力度，但过度扩张的金融发展会起到负向调节作用；（2）宏观异质性分析发现，过度扩张的金融发展的抑制作用存在于东部地区、劳动密集型产业和资本密集型产业中；（3）进一步分析发现，金融发展对企业创新确实存在倒U形非线性影响，并且只有在股权集中度较低和技术人员占比较高的企业中金融发展的抑制效应才会显著，而在是否“两职合一”企业中却没有显著差异。关键词：经济政策不确定性；金融发展；企业创新；区域异质性；行业异质性中图分类号：F830文献标识码：A文章编号：1674-2265（2021）05-0018-09DOI：10.19647/ki.37-1462/f.2021.05.003

一、引言2008年全球金融危机爆发以来，为了尽快摆脱危机，恢复经济增长，世界各国竞相采取短期内有利于本国的经济贸易政策，特别是2017年特朗普入主白宫后采取的以贸易保护主义与单边主义为特点的“逆全球化”行动，使得世界经济增长更加陷入政策不稳定、金融风险不断聚集的环境中。作为贸易自由化与经济全球化的最有力的支持者与倡导者，中国坚持扩大开放，减少壁垒，为世界经济发展注入新活力，但中国也不能在不确定性增加的世界经济大环境下独善其身，作为中国经济发展主力军的制造业企业更要主动适应不确定增加的现实，以市场需求为导向，加大技术研发投入，从而增强国际竞争力。然而，由于企业研发投入具有高风险性和资金持续投入的特点，所以，企业研发投资比其他投资对宏观经济政策的敏感性更高，研究在宏观经济政策不确定性环境下制造业企业的研发投入行为，将对做强、做精与做大中国制造业具有现实意义。关于经济政策不确定性与企业研发投入之间的影响关系，现有研究结论不尽一致。一方面，学者基于实物期权理论（Bernanke，1983；Dixit等，1994）[1，2]，认为宏观经济政策不确定性程度越高越有可能促使企业缩减或延缓投资，特别是对于一些不可逆项目的投资（Gulen和Ion，2016）[3]，企业研发创新活动就是其中之一（郝威亚等，2016；Bhattacharya等，2017）[4，5]；并且，当企业面对较强融资约束时，由于融资成本上升，会减少具有高风险性的投资活动，尤其是兼具高风险和长周期特征的企业研发创新活动（刘柳和屈小娥，2019）[6]。另一方面，学者则依据增长期权理论，认为当选择研发创新创造的未来价值高于延缓投资带来的收益时，企业会在宏观经济政策不确定性越强时越频繁地投资于核心技术（Weeds，2002）[7]，即经济

在全球经济这个大背景下，中国国内的经济在高度增长，并享受着全球化带来的益处，但同时也受到全球金融和经济的强烈冲击，遭受着国内经济结构缺陷带来的宏观风险。这种风险并非快速的出现，而是慢慢的积累到一定的程度再集中出现，给经济的发展造成严重的影响，引起经济危机。随着金融机构中的资产价值的下降，国家可能会由于资产的损失而出现贷款紧缩，使社会的总需求有所下降。这种经济萎缩会导致企业的贷款偿还能力下架，造成经济的低迷恶性循环。在这样的情况下，要选择正确的宏观经济政策，才有助于解决经济危机。

一、经济危机对我国经济的影响

当国际金融危机发生时，我国经济相对比较稳定。在第三个极度，无论是GDP、工业总值，还是消费物价，都比上半年有一定的回落，在九月份，物价上涨4.5个点，比政府控制的指标要低，其他部分数据和指标也互见升降，总体情况比很多欧洲国家要好，经济也相对较为景气。但随着国际金融危机影响的逐渐加大，我国经济上的很多问题也开始暴露p在这次金融危机的影响下，我国进入一个全新的时期。它是对我国经济的一个考验，同时又是一个好的机会，是全国重点关注的问题。面对强大的金融危机对经济的冲击，我国要在别的国家和地区出现的危机中吸取经验，获得一些启发，正确的看待我国经济中潜在的风险，利用好相应的机会，使我国经济得到空前的发展。从以上可以看出，经济危机给我国带来的影响是有利有弊的，总的来说，只要利用好这次经济危机的机会，就有可能促使我国经济得到快速的增长。

二、我国在经济危机下采用的宏观经济政策

(―)加强宏观调控的力度

首先，要加强各经济管理部门的政策协调。特别是产业与贸易、财政与金融，以及金融各专业管理部门之间在宏观层面上的信息沟通、政策合作，防止因部门利益带来冲突。二是在坚持国家利益的前提下，加强国际协调以及与周边地区的金融合作。随着发展中金融体系与全球金融的交互作用的加深，金融逐渐变得无国界，在汇率机制、外汇储备管理、金融业改革、国际银行监管及对冲基金等高杠杆金融机构监管方面，中国都需要积极参与国际协调和合作。但这必须建立在维护我国经济利益的基础上。相对价格的变动只不过是调节机制的偶然因素，不是国际收支调节过程中的本质机制。 (二）政府要做适当的干预