许小年对中国经济的分析

许小年对中国经济的分析近期中国资本市场出现了宽幅震荡。

下半年中国金融市场的机会和风险应如何把握？2008年7月5-6日，第三届中国金融市场投资分析年会在北京举行，众位知名专家、学者、业界人士将解析未来中国金融市场的走向。

以下是搜狐财经从现场发回的精彩报道：非常高兴能有机会在这里跟大家做一个交流，我记得今年两会期间我就写了一篇文章，这篇文章的题目叫做《控制通胀已到关键时刻》，报纸对这篇文章也比较喜欢，赶在两会之前把它刊出去希望能够引起重视，非常遗憾的是没有引起重视。

现在恐怕社会上对通胀已经没有什么太多的异议了，通胀已经成为我国经济头号的问题，不光是今年也可能是明年在短时间内困扰我国经济的一个问题。

通胀也提出了一个非常严峻的挑战，依靠低成本的数量扩张型的经济增长模式在经历了多年的繁荣之后现在碰到了非常严重的问题，迫使我们思考经济转型。

过去我们讲经济转型讲了很多年，也是没有什么效果。

现在在通胀的压力下我们不得不转型，这个转型是非常痛苦的。

之所以痛苦，就是因为我们的经济模式不光是一个政策问题，不光是一个政府导向的问题。

因为我们的经济增长模式它有深厚的制度基础，要转型的话必须要改变它的制度基础、必须要进行经济体制乃至政治体制方面的改革，这不是一个很容易的过程。

所以在可以预见的将来通胀会继续，通过传统的经济增长模式会继续我们会沿着过去的轨迹一直往下走到走不下去为止。

今天我要和大家交流的是三部分：第一、对于通胀性质的判断。

第二、对于通胀的展望。

第三、政策应对。

刚才我们已经讲了通胀会是2008年经济的第一难题，目前我们对经济的通胀采取了鸵鸟政策。

刚开始我们结构型通胀否认价格的全面上涨，我们说通货膨胀时间长了以至于我们忘掉了通货膨胀的含义是什么？什么叫通货膨胀，什么叫通货，通货是什么？通货就是流通中的货币，膨胀是什么意思呢？货币发的太多。

所以通货膨胀的提法本身就告诉我们通货膨胀是货币现象，货币现象货币超发，发的太多它带来了价格的全面上涨。

所以你说结构型通胀这本身是自相矛盾，这是缺乏最基本的经济学常识的说法。

在大家的批评之下我们终于看到政策制定者不再提结构型通胀，这是一大进步。

在结构型通胀之后又有一个新的说法叫做输入型通胀，它是否认紧缩的必要性。

它说现在我们的通胀是有成本推动的、是有外界输入的。

言外之意这些外界的因素超出了我们能够控制的范围，所以我们无能为力，为政策上的不作为寻找理论依据否认紧缩的必要性，这都是非常有害的说法，耽误国家的经济大事。

为什么我们认为输入型通胀的说法是错误的呢？从表面看通胀是输入的。

但是从外界进来的通胀压力都和中国有关。

所以你把它说成单纯的输入型通胀这是一个单纯的事物性现象。

在这个过程中有很多学者我都不愿意称他们为学者，有很多文人起了很不好的作用，编出一些似是而非的说法，到最后耽误的是国家的事情、耽误的是经济全局的事情。

因为越是不作为、越是不采取措施，将来控制通胀的成本会越大，我们会看到越南发生什么事情，大家都非常关注。

从表面上看我们目前的通胀确是是有成本推动、有输入型的一些特点。

如果我们看这两条线，蓝色是国际油价，红色是中国的生产价格指数，我们看到这两条线高度相关，蓝色的上涨在宏观，红线的上涨在后面。

国际油价的推动使得中国的生产价格指数随着国际油价上上下下的波动，这是我们两大价格指数中在生产方最重要的，就是生产价格指数。

我们看一下CPI方面消费物价指数，在消费物价指数方面我们看到它最重要的推动力，实际上并不是南方的雪灾，也不是震灾、水灾，而是和国际粮价密切相关，这条蓝色是芝加哥的粮食价格指数，这条红线是中国的食品CPI。

我们用数据说话，你看这两条线你就知道中国的食品CPI和国际粮价密切相关。

所以从表面上看我们的PPI是由国际油价推动的，我们的粮食CPI是由国际粮价推动的。

粮食的CPI是国内的消费物价指数中最重要的一项，因为现在食品开支占我们城镇家庭开支大概不到40%，而占农村家庭开支仍然是接近50%。

所以粮食CPI 左右着中国CPI的走向，而粮食CPI又和国际粮价密切相关。

从这两张图上我们似乎可以得出现在国内的通货膨胀是因为国际上的大宗商品价格上涨而造成的，因此它带有输入型的表面的特点。

但是下一步我们接下去问为什么国际油价和国际粮价在最近几年暴涨呢？为什么？我们发现在国际粮价和国际油价的暴涨的背后都和中国有关，现在我们先来看原油，美国的投行高盛对今年原油的预测是150美元，对明年的预测是200美元。

大家还记得不记得去年当高盛报出了105美元原油的价格预测的时候没有人相信，很少有人相信。

大家都在批评高盛你是做多仓的你当然要报高原油价格，它今年预测150美元很快将成为现实，最新的数字已经是143美元了。

他的预测明年是200美元，现在大家不敢不信，已经吃过亏了。

去年它报105美元的时候大家不相信，还有人跟他对着干，做空原油人损失累累，高盛在这个过程当中名利双收。

他的伦敦的石油分析小组现在是世界上最权威的原油预测机构，原油研究小组去年的奖金是以亿美元计的，它为高盛带来了丰厚的利润。

为什么他敢一再看多原油呢？他在原油75美元的时候一路看多一直看到现在，仍然认为明年原油价格还会继续上升，原因在哪里呢？最近原油的价格上涨我们做过一个统计的分析，发现大概有这样几个因素：第一，原油的供需全球范围内供需失衡、供不应求。

第二，美联储松宽的货币政策。

第三，大家都在指责的投机因素，在任何时候、任何地方，世界上出现任何经济问题我们都会把投机分子拉出来鞭打一顿，这是一个非常容易找到的目标。

首先我们看需求，在需求中全球原油的新增需求已金砖四国为代表，而中国占原油需大头。

中国对全球新增原油需求中来自中国的进口占了一半以上。

新兴市场国家在近几年经济的高速增长使得他们的原油需求激增，在九十年代中期的时候大概是1996年前后，我们原油基本上自给自足，从九十年代中期以后我们开始大量的进口原油，国内的原油已经不够使用。

进口的增长率到2007年为止平均每年增长20%以上，20%的原油进口的增长可以设想一下，原油并不是像我们的制造业一样，你投资能力就可以增加。

原油需要勘探，勘探了以后需要开发油田，一口井打下去能不能出油还不知道。

原油的供应跟不上全球原油需求的增长，造成了供需关系的紧张。

现在原油的剩余产能在欧佩克国家已经所剩无几，为了满足新增的原油需求这些产油国必须发现新的大油田，已有油田的产能已经发挥到了极限。

所以最近沙特阿拉伯召开了一个全球石油大会，他是真心实意的召开石油大会。

在原油价格暴涨之后，世界各国都在互相指责，欧佩克国家原油输出国指责美国的货币政策、指责国际上的石油投机；发达国家指责发展中国家经济增长速度过快，大家互相指责。

实际的情况是什么呢？实际的情况是大家都有道理，大家都没有道理。

在需求方面刚才我们已经讲了全球的需求增长已经超过了现有的产能所能支持的范围。

因此造成基本面上石油价格上涨的因素，我们看一看这张图就知道，这条红线是国际原油价格，蓝色的柱状是中国的原油进口。

大概从1995年到1996年前后，我们从原油的净出口国便成了净进口国，蓝色的住装表示的是进口的数量，到去年我们进口1.6亿吨原油，占全球原油消费的50%，也就是说现在国内一半以上的原油消耗需要依靠进口来解决。

随着中国原油进口量的增加，这条红线不断的上升。

在九十年代中期的时候原油价格还在20到30美元，随着中国进口的增加这条红线很快上到了100美元以上。

今年一到五月份中国的原油进口增速又是20%以上，如果你是原油期货交易上你做多还是做空呢？我相信很少有人做空，大家都看这张图做多。

原油价格上涨的第二个因素是弱势美元，弱势美元又是因为美国的货币供应的增加，美元的供应增加、美元和其他的商品都一样当供应增加的时候价格要下降。

所以美元供给的增加导致了美元的弱势，美元汇率的下跌。

美元的弱势使得欧佩克国家遭受了损失，使得因为原油都是用美元标价的，而中东产油国他们本国的货币又跟美元挂钩。

大家想一下如果你是中东的产油国，当你的石油财富卖到世界上长由于美元的贬值而遭受损失的时候你会怎么办呢？你会提高原油价格，用原油价格的增加来弥补由于美元币值的降低所带来的损失。

所以最近我们看到的现象是什么呢？是在国际市场上美元跌多少油价就涨多少。

中东产油国可以通过提高油价来弥补美元贬值给他造成的损失，而我们是原油净进口国我们没有办法只能接受越来越高的原油的美元价格。

蓝线是国际原油价格，红线是美元的汇率指数我们看这条线结论就非常清楚，美元越弱原油价格就越高。

所以这是原油价格暴涨的第二个原因，就是弱势美元，而弱势美元又因为美联储的货币政策。

大家接着问为什么美国人乱发货币呢？因为次贷危机，因为次贷危机造成了美国货币体系的振荡，因为次贷危机把美国经济带到了衰退的边缘，为了防止美国经济陷入萧条，美联储不得不减息刺激消费、投资投资来挽回颓势的美国经济。

所以有人说美国人有意把美元搞成这样这是新的阴谋论，我们的回答是这不是阴谋，这是“阳谋”大家都知道，这不是我们想象中的几个人躲在黑暗的地下室里灯光摇曳策划出一个阴谋，把世界上新兴市场国家搞垮，像一些流行书籍所描述的那样，这是一些大家都知道的“阳谋”，这是每天在报纸上讨论的“阳某”。

第三个是投机因素，我们在国内做投资的都知道，你要想炒作、要想投机，你一定要有题材。

所以原油炒作投机的题材是什么呢？就是全球的供需失衡，炒作的题材就是弱势美元。

投机者是非常理性的，他不会去空虚来凤的炒作，所以归根结蒂我认为国际原油价格它的根子在哪里呢？它的根子在于全球货币失衡以及美联储的货币政策。

粮价的故事类似于油价，首先是需求，需求又跟金砖四国有关。

虽然金砖四国经济的起飞，这些国家老百姓的收入有了非常显著的提高。

当收入提高之后他的热量摄入就增加了，发达国家人均的热量摄入比发展中国家要高得多。

而且热量的摄入是随着收入的提高而提高的，他的食品也发生了变化由碳水化合物转向动物蛋白。

喂鸡、喂猪、养牛它所需要的粮食比直接吃粮食还要多，因此造成世界市场上对粮食的需求增加。

第二个因素也是因为美联储的货币政策，由于美元的发行太多，太多的钱而相对较少的投资机会，于是这些资金流动性就进入了粮食大宗商品市场去炒作粮食。

所以跟美联储的货币政策有关和石油不同的是，推动粮价上升的第三个因素是发达国家政策性的鼓励可再生能源的开发，特别是现在市场上非常流行的生物燃料。

从玉米中提取乙醇，再把乙醇兑到汽油中燃烧来减少对汽油的依赖。

美国政府对农民种植玉米提供了大量的财政补贴，为了鼓励农民多生产玉米，再用这些玉米提取乙醇，美国财政部补贴农民。

补贴农民的结果一方面刺激了玉米的生产，另外一方面多种玉米就要少种其他作物，播种面积减少其中有一项跟中国密切相关的就是大豆，结果造成大豆价格的暴涨。