投资者机构偏好

２００７年第５期　福建行政学院福建经济管理干部学院学报　Ｎｏ．５，２００７　总第１０５期　Ｊｏｕｒｎａｌ　ｏｆ　Ｆｕｉｉａｎ　Ｓｃｈｏｏｌ　ｏｆ　Ａｄｍｉｎｉｓｔｒａｔｉｏｎ　ａｎｄ　Ｆｕｊｉａｎ　Ｉｎｓｔｉｔｕｔｅ　ｏｆ　Ｅｃｏｎｏｍｉｃｓ　ａｎｄ　Ｍａｎａｇｅｍｅｎｔ　Ｇｅｎｅｒａｌ　Ｎｏ．１０５　

基于投资者偏好的公司融资工具设计　以金融工程技术为视角　

陈爱香　（福州职业技术学院经济系，福建福州３５０１０８）　

摘要：根据投资者偏好与确定性心理，从金融工程技术角度，论述了投资者与公司决策激励相容　在融资工具中的重要作用，并以可转换债券、浮动利率债券、浮动利率优先股及固定利率与浮动利率的　债务互换等为例，具体分析了金融工程技术在公司融资工具设计的运用。　关键词：金融工程；投资；技术；融资工具；设计　中图分类号：Ｆ８３２．５　文献标识码：Ａ　文章编号：１００８—５８４Ｘ（２００７）０５—００７６—０４　

近年来随着我国市场国际化进程的加快，各类公司竞争环境日趋激烈，拓宽融资渠道的需求进一步　加大，积极稳妥地推动金融衍生品市场的建立与发展已成为我国金融市场发展的必然。在此背景下，公　司融资环境发生了较大的变化，并推动了我国公司融资工具的创新，一些融资工具目前已通过金融工程　技术而得到了开发运用。但从总体上看，我国公司融资工具的开发运用仍然具有起步较晚，条款设计差　异化不够大、对投资者心态与行为研究不够等特点，出现一些公司由于忽略对投资者心态与偏好的分析　而使融资工具发行方案不为市场认可的现象。因此在充分研究投资者偏好与公司未来发展需求的基础　上，运用金融工程技术设计公司融资工具，挖掘传统融资工具在特定市场条件下所不能涉及的资金源泉，　不仅是我国公司行为财务研究领域的一个重要内容，而且具有重要的现实意义。　一、投资者偏好是影响公司融资工具设计的重要因素　公司融资工具设计是公司在特定市场环境下，根据自己的特点、优势和对投资者的吸引力，在深入分　析不同融资方式影响基础上所做出的决策行为。其行为本质是用一组包括未来收益请求权的权利来交　换投资者的相关权利，以最小化融资成本取得公司价值最大化的效果。在此其中，公司对融资规模和品　种的选择，受到市场对特定证券需求的限制。而投资者偏好与心理是市场对特定证券需求限制的一个重　收稿日期：２００７—０８—１５　．　作者简介：陈爱香（１９６８一），女，福建闽侯人，福州职业技术学院讲师，中国注册会计师，中国注册税务师。　・　７６　・

第３２卷第１期　

２０１０年２月　上海管理科学　Ｓｈａｎｇｈａｉ　Ｍａｎａｇｅｍｅｎｔ　Ｓｃｉｅｎｃｅ　ＶＯ１．３２　ＮＯ．１　Ｆｅｂ．２０１０　

文章编号：１００５—９６７９（２０１０）０１—００４２—０５　

基于投资者偏好的证券投资基金　

产品线选择研究　

史天琴　田澎　

（上海交通大学安泰经济与管理学院，上海　２０００５２）　

摘要　随着开放式基金品种的增加和基金公司规模的壮大，证券投资基金市场的竞争日趋激烈。为了　

实现经营目标，投资基金公司可以考虑通过合理的产品线设计，提升产品对基金投资者的吸引力。本文借助　

于产品线理论及设计方法，提出基金产品线选择的概念；通过收集目标投资者的偏好信息，建立一个基于投　

资者偏好的基金产品线选择模型；利用所建立的模型并结合混合联合分析法，给出基金产品线选择的一个实　

例。　

关键词　证券投资基金；基金产品线选择；投资者偏好；选择模型；混合联合分析法　

中图分类号：Ｆ２７３．２　文献标识码：Ａ　

一、引言　

近年来，伴随普通民众金融意识的增强和理　

财需求的增加，证券投资基金市场得到蓬勃发展。　

证券投资基金（以下简称基金）是指通过公募或私　

募形式向有意向的投资者募集资金，交由专业投　

资机构进行证券投资，从而实现投资者利益共享、　

风险共担的一种集合投资方式。根据银河证券基　

金研究中心的数据，截止２００８年年末，我国公募　

证券投资基金近４７３只，资产净值合计超过】．９　

万亿元，份额规模约２５，７４０亿份。但随着开放式　

基金品种的不断创新和基金公司规模的迅速壮大，　

投资基金市场也出现了前所未有的竞争态势。基　

金公司不仅要努力实现企业的盈利目标，更要着眼　

于留住现有顾客并吸引更多的基金投资者，这就对　

证券投资基金的产品设计提出了更高的要求。　

设计基金产品的首要目的，是让设计出的基　

金得以发行，这一方面要得到主管部门的审核批　

准，但更为重要的是，所设计的基金产品要获得投　

资者的认可和青睐。投资者是否认可基金产品是　

ｈ观察评论　

ｌｌ　。一ｕ：；。　热点观察　洞见　

请保护“投资者风险偏好’’　

《中国经济周刊》首席评论员钮文新　

如果把“赌博式的风险偏好”除外，　可以说．一个国家、一个民族，其社　会公众“风险偏好能力”的高低，决　定了这个国家或民族创新能力的高低。　毫无疑问，创新需要完整的一套社会　生态去支撑，而在这个生态环境中，　资本对创新项目的支持是关键环节。　按照“木桶原理”，如果中国公众的“风　险偏好”持续走低，则向创新型社会　转变的难度就会增大。　还有一个非常关键的问题：社会　公众的风险偏好有一个上下的极限，　｝　向上或向下超出这个极限，整个社会ｆ　的系统性金融风险就会骤然增加。比　如，金融期市、商品期市、股票市场、　』　企业债市场、金融债市场、货币市场、　国债市场，大致构成了整体金融市场｛　的风险层级，股票市场和企业债市场　的风险居于中等偏高水平，而管理者　必须引导市场投资者的风险偏好更多　地留在这一层级当中。原因很简单．　这样的风险偏好关乎实体经济资本来　源，是所有金融市场的核心部分，是　金融行业存在的出发点和落脚点。　！　如果社会公众的风险偏好偏离了　“股票市场和企业债市场”，那不仅会　制约一个国家的经济发展，而且搞不　好就会引发系统性金融风险。比如，　前不久发生在中国的“全民金融”使　得大量外行人士开始经营金融业务，　忽悠老百姓无度增加风险偏好到赌博　的程度，大大超越了规范金融体系的　风险限度，结果出现了不少严重的问　题，放大了中国系统性金融风险，而　不得不艰难地治理整顿；再比如，社　会公众风险偏好过低，将大量资金投　向几乎无风险的货币市场和国债市场，　这势必导致各风险层级的金融市场恶　性循环，极低风险偏好的资金数量越　大，资本市场就会因缺少资金而下跌，　资本市场越跌，风险越大，资金就更　多流向货币市场，于是金融短期化、　套利化——脱宴向虚越严重，并逐步　演化为巨大系统性金融风险。　现在，中国金融市场的问题是：　社会公众风险偏好不断走低。　４月２３日中央政治局召开会议，　分析研究当前经济形势和经济工作，　在谈到下一阶段经济工作重点时指出：　耍全力打好“三大攻坚战”，同时要坚　持积极的财政政策取向不变，保持货　币政策稳健中性，注重引导预期，把　加快调整结构与持续扩大内需结合起　来，保持宏观经济平稳运行。这是极　其重大的总体要求．而其中最被市场　关注的变化是：中央强调要　把加快　调整结构与持续扩大内需结合起来”。　货币政策本身就是极其重要的“内　需政策”，“持续扩大内需”必须得到　货币政策的有效配合。●　

基于Apriori算法的机构投资者投资偏好研究

【摘 要】 近年来，在“超常规发展机构投资者”的战略指导下，我国证券市场上机构投资者队伍迅速壮大。以证券投资基金、券商为代表的机构投资者正成为证券市场的主要参与者。机构投资者对市场的影响逐渐加大，逐渐成为市场的主导。文章采用Apriori算法对机构投资者投资偏好进行关联规则的挖掘，初步探讨了影响机构投资者投资的企业特征，对于分类协调和发展机构投资者，塑造多元化均衡的投资者结构，进一步稳定证券市场，提高证券市场成熟度和市场效率具有重大意义。

【关键词】 机构投资者； 关联规则； 持股偏好

一、引言

自从2000年我国提出“超常规发展机构投资者”的发展战略以来，陆续又出台了一系列鼓励机构投资者发展的政策、措施，许多“新型”投资机构获批。2001年9月，我国第一只开放式基金——华安创新发行；2002年12月，引入QFII试点；2004年10月，放宽机构投资者进入股票市场的限制，允许保险机构直接参与一级与二级市场交易。央行发布的《2006年中国金融市场发展报告》中明确指出，机构投资者已成为我国金融市场的主体。截至2009年9月底，各类机构持股市值占我国资本市场流通市值的比重超过六成。我国证券市场的结构正经历着由分散的中小投资者向专业化的机构投资者的历史性变化。同时，由于机构投资拥有的流通股股票金额较大，对上市公司的股价变化、投融资决策、股利政策、公司治理结构等方面都会产生很大影响，因此，研究机构投资者的持股偏好，对于协调发展各类机构投资者，塑造多元化均衡的投资者结构，进一步稳定证券市场，提高证券市场成熟度和市场效率具有重大意义。

二、文献回顾

国外学者对机构投资者持股情况的研究主要是从对基金或机构投资行为特征的研究和基金投资行为对市场收益和波动性影响这两个角度展开的。其中，基金投资行为对市场收益和波动性影响又分为两类投资策略。第一类就是反馈交易策略，即以股票过去的表现作为买卖判断的主要基础。DeLong Shleifer，Summer