【决策管理】0911技术经济学)实物期权投资决策理论方法

投资决策实物期权方法的敏感性分析投资决策新方法——实物期权一定的资金，可能会有很多的投资机会,这就要进行投资决策。

由于未来情况总是不确定的，传统的决策分析方法是刚性的（即立即接受或放弃），不能根据环境的变化对投资项目进行拓展或放弃，以此带来收益或减少损失。

借鉴金融思想的实物期权方法能弥补传统方法的不足，很好地适应不确定环境下的动态且灵活的投资策略。

实物期权是以期权概念定义的现实选择权，它是指公司进行长期投资在决策时能根据在决策时不确定的因素改变行为的权利。

假设一项项目投资赋予决策者在未来采取一定投资决策的权利而不是义务，那么这项投资就会有实物期权。

企业投资项目中或多或少都包含一个或多个实物期权，这些实物期权的价值评估大多可通过运用金融期权定价的布莱克-舒尔斯模型得出。

分析投资项目所包含的实物期权的敏感性即是对该模型的影响因素进行分析，使管理者在决策及管理过程中利用实物期权各影响因素的敏感性水平来主动地调整项目投资的具体方案和投资战略，控制项目的风险水平，提高投资项目收益。

实物期权的敏感性分析实物期权与金融期权相关因素的比较金融期权定价的布莱克-舒尔斯模型的影响因素包括市场价格、约定价格、无风险利率、波动率及到期时间等，而利用实物期权方法评价投资项目的前提就是找出投资项目与这几个因素的对应特征。

首先，与投资项目中所能得到的全部现金流量的现值相对应的是市场价格。

其次，金融期权中的执行价格在实物期权中的等值含义就是投资项目有效期内的全部固定成本的现值，它与投资项目的水平、生产经营规模以及与原有生产经营技术的关联程度有关。

再次，到期时间在实物期权中的对应含义是失去投资机会的时间，而并不是指投资项目的有效时间。

当到期时间越短，如产品的生命周期越短，期权的价值就越低，决策者会加速投资。

第四，波动率是一个不可预见性的指标。

在数值上是相关现金流入价值增长率的标准差。

在实物期权中，投资项目的未来现金流与其技术及市场等影响因素的不确定性有关，这种不确定性就相当于波动率，可用项目收益的标准差来描述。

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谈实物期权下的企业投资决策
谈实物期权下的企业投资决策
 下面是小编收集的实物期权下的企业投资决策，欢迎阅读!
 实物期权(Real Option)是金融期权理论对实物资产期权的延伸。

可以将标的资产为非金融资产的期权称为实物期权。

实物期权在资本密集产业特别盛行，对实物期权的积极支持者包括着名的大型企业惠普康柏(Hp-compaq)，波音(BoEing)，美国电话电报公司(AT T)等全球500强企业，并在不同行业的企业中得到运用，这不仅是因为实物期权允许决策者在获得新信息后，再选择最有吸引力的备选投资项目，而且实物期权的存在增加了投资机会的价值，特别是在不确定的环境中，这一价值可能是非常大的。

因此，企业要想做出正确的投资决策，在决策制定中，必须要考虑和包含这些实物期权的价值。

 一、实物期权的概念、核心思想和意义
 (一)实务期权的概念实物期权一词最初由MIT斯隆管理学院斯图尔特迈尔斯(Stewart Myers，1984)教授提出。

他最先指出，期权分析对公司成长机会的合理估价是重要的，许多公司的实物资产可以看成是一种看涨期权。

这种期权价值依附在利润增
1。

风险投资决策中的实物期权方法概述摘要：实物期权一方面是用来对项目决策中的灵活性进行定量评估的一种方法, 另一方面, 也是实物资产定价的一种方法, 并能应用在风险投资项目评估上。

本文回顾了从到实物期权的发展, 指出了实物期权方法在风险投资研究的一般决策模型和典型应用, 提出实物期权方法学习理论、博弈论、竞争论、公司战略等知识领域相结合, 为风险投资家在真实的环境中提供一个合理的投资分析工具。

关键词：实物期权; 不确定性; 风险投资;1、序言当前学术界对风险投资项目进行价值评估, 主要运用定性法以及定量法。

前者运用AHP、FUZZY集等方法来对风险投资项目进行主观评估, 确定其相对优势与劣势。

而后者则从传统技术经济理论出发, 在确定性的环境下估计项目作为一个企业的价值, 从而进行投资决策。

而传统上用折现现金流法来计算项目的净现值(DCF法) 。

为了正确评估这样的项目, 实物期权方法逐渐取代传统的折现现金流法(DCF法) , 越来越得到很多风险投资公司的重视和应用。

简单地使用传统的折现现金流法来评估风险投资项目时, 会忽略不确定性以及投资行为的灵活性, 而实物期权方法考虑了所有未来的投资机会, 为当前风险投资决策提供了更准确的依据。

2、从DCF到实物期权现实中的项目(如风险投资项目) 由于市场环境的影响, DCF的各种方法用于时有以下缺点:首先, 未来现金流的预测和折现率的决定非常困难;其次, DCF法忽略了决策者根据新信息修正决策的灵活性;再次, 投资决策在DCF方法中被看作是要么现在就投, 要么永远不投的决策, 没有考虑到推迟投资的可能性。

传统的DCF法假设项目未来的现金流是完全确定的, 从而才能计算出NPV、IRR、投资回收期等指标以指导决策。

当引入不确定性以后, 有以下几种处理方法: (1) 提高折现率, 把原来的无风险折现率提高为反映了未来不确定的现金流的含风险的折现率。

(2) 进行敏感性分析, 确定风险主要从何而来。

实物期权法在项目投资决策中的应用一、实物期权的基本原理 近年来，对金融资产期权定价的发展引出了利用期权理论对实物资产定价的方法，期权又称为选择权，对投资者而言，它是一种权利，而不是一种义务，期权具有价值，它随着标的资产价格的波动而波动。

而实物期权(Real Option)则是将金融期权的推广运用到实物资产上，即将期权的观念和方法应用在实物资产上，特别是应用在企业的项目投资决策上。

 (一)实物期权的概念斯图尔特迈尔斯(Myers，1977)指出：一个投资项目产生的现金流量所创造的利润是来自于目前所拥有资产的使用，再加上一个对未来投资机会的选择，亦即企业可以取得一个权利，在未来以一定的价格取得或者出售一项实物资产或者投资计划，而取得此项权利的价格则可以使用期权定价公式计算出来，实物资产的投资可以应用类似于评价一般金融期权的处理方式来进行评价。

因为其标的物为实物资产，所以他将这种性质的期权称之为实物期权。

实物期权是指存在于实物资产投资中，具有期权性质的权利。

实物期权与传统的项目投资评价方法(如常见的NPV法)最大的差别就在于：实物期权理论非常重视弹性决策的价值，将管理弹性(Managerial Flexibility)作为评价项目投资决策时的一个重要因素，具体而言，一个公司对一个项目进行评价，拥有对该项目的投资机会，这就如一个购买期权，该期权赋予公司在一定时间内按执行价格(投资成本)购买标的资产(取得该项目)的权力，同金融期权一样，该约定资产(项目)的市场价值(项目的净现值)是随市场变化而波动的，当市场价格(净现值)大于执行价格(投资成本)时有利可图，公司便执行该期权(即选择投资)，该期权也因标的资产价格的未来不确定性而具有一定的价值。

 (二)布莱克-斯科尔斯定价模型实物期权的定价模型主要有二叉树模型、蒙特卡罗模拟方法、布莱克斯科尔斯定价模型。

本文仅对常用的布莱克-斯科尔斯定价模型进行介绍。

布莱克斯科尔斯定价模型基本假设：市场是有效的，即无套利机会存在;买卖标的资产或期权没有交易成本且税收是零;期权是欧式的看涨期权;标的资产不支付红利;股票价格是连续的，且没有跳跃;股票价格是服从对数正态分布的。

传统投资决策法和实物期权对比传统投资决策法（Traditional Investment Decision Making Methods）是根据投资项目的现金流量来进行决策的一种方法。

常用的传统投资决策法包括净现值法、内部收益率法和平均回报期法。

这些方法主要关注投资项目的现金流量、投资回收期及其盈利能力。

传统投资决策法的优点在于简单易懂，计算方法直观明了，有利于快速做出决策。

然而，传统投资决策法忽视了一些重要因素，如风险因素和不确定因素。

它们更适用于具有稳定现金流量的投资项目。

实物期权（Real Option）是指投资者在进行投资决策时所拥有的选择权。

投资者可以根据市场情况和投资项目的变化来决定是否进行投资或选择何时进行投资。

实物期权的一个重要特点是能够灵活地应对不确定性，因为投资者可以在决策过程中随时调整策略。

实物期权的优点在于其灵活性和适应性，能够较好地应对风险和不确定性。

然而，实物期权的计算较为复杂，需要识别和评估相关的期权价值和风险。

1.关注点不同：传统投资决策法主要关注项目的现金流量和投资回收期，着重考虑项目的盈利能力。

而实物期权更注重项目的灵活性和适应性，能够应对市场的变化和不确定性。

2.计算方法不同：传统投资决策法的计算方法相对简单，适用于稳定现金流量的投资项目。

而实物期权的计算方法较为复杂，需要考虑许多因素如期权价值、风险溢价等。

3.对风险考虑不同：传统投资决策法在计算现金流量时仅考虑了预期收益，忽略了风险因素。

而实物期权考虑了风险因素，投资者可以根据市场情况和不确定性来灵活调整决策。

4.决策灵活性不同：传统投资决策法做出的决策相对固定，在项目开始后很难进行调整。

而实物期权具有较强的决策灵活性，投资者可以在决策过程中随时调整策略。

综上所述，传统投资决策法和实物期权是两种不同的投资决策工具。

传统投资决策法注重项目的现金流量和回报期，计算简单直观，适用于稳定现金流量的投资项目。

而实物期权注重投资的灵活性和适应性，能够较好地应对风险和不确定性，计算较为复杂。

实物期权理论在管理决策中的应用褚建坤长期以来对企业价值评估的经典方法是折现现金流(DCF)法，但是DCF法存在很大的问题：首先，用DCF方法进行估价的前提假设是企业持续稳定经营，未来现金流可预期。

该方法隐含了两个不切实际的假设，即企业决策不能延迟而且只能选择投资或不投资，同时项目在未来不会作任何调整。

该方法忽略了许多重要的现实影响因素，因而在评价具有经营灵活性或战略成长性的项目时，会低估项目价值，甚至导致错误的决策。

其次，DCF法只能估算现有业务未来所产生的现金流价值，而忽略了企业潜在的投资机会可能在未来带来的收益，也忽略了管理者通过灵活地把握各种投资机会所能给企业带来的增值。

实物期权的概念最初是由Myers(1977)提出的，他指出一个投资方案的现金流量，来自于目前所拥有资产的使用，再加上一个对未来投资机会的选择权。

当企业面对不确定作出初始投资时，不仅给企业直接带来现金流，而且赋予企业对有价值的“增长机会”进一步投资的权利。

如等到项目有了更好的预期回报，或是不确定性降低到一定水平以后再投资，而不必在一开始就投资，这种“等待”也会增加项目的价值。

实物期权理论认识到了商业行为灵活性的重要性，特别在现代商业环境下，管理者拥有更大的控制权力，企业经营前景也变得越来越不确定，因此对实物期权的研究也就变得更加重要了。

二、研究实物期权需要考虑的几个因素为了准确地运用实物期权理论评价投资项目，就必须实际地考虑决策过程中所遇到的各种情况，有针对性地调整期权定价公式。

以下几点是需要特别加以考虑的：1.注意价值漏损和信息成本的影响价值漏损出现的原因是标的资产的持有者能获得来自标的资产所带来的便利收益。

比如股利，专利权收入，储存成本,以及其他暗含的便利收益。

在发生价值漏损的时候，实物资产的价值会相应地改变。

这时需要根据标的资产的价值漏损，对实物期权定价模型做出相应的调整。

通常，将价值漏损设为标的资产不变的百分比，这样处理通常相对简单，而且有效。

试论实物期权决策方法在投资决策中的应用
李涛;张翠荟
【期刊名称】《经济论坛》
【年(卷),期】2005(000)005
【摘要】长期以来，企业对项目价值直接评估的经典方法是净现值(net present value)法。

此种方法是以项目经营持续稳定，未来现金流可预期为假设前提的。

正是这些假设使净现值法忽略了许多重要的现实影响因素，因而在评价具有经营灵活性或战略成长性的项目投资决策中，可能会导致这些项目价值的低估，甚至导致错误的决策。

【总页数】2页(P112-113)
【作者】李涛;张翠荟
【作者单位】石家庄钢铁有限公司发展改革部;石家庄钢铁有限公司发展改革部【正文语种】中文
【中图分类】F275
【相关文献】
1.试论实物期权理论在项目投资决策中的应用 [J], 尹昌列;钟淳;朱炯
2.实物期权在煤炭资源开发投资决策中的应用调查研究 [J], 王利
3.实物期权在海上风电投资决策中的应用 [J], 张晓阳;孙燕
4.实物期权理论在高新技术项目投资决策中的应用 [J], 李雅静
5.实物期权法在稀土资源开发投资决策中的应用 [J], 徐利飞
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实物期权在投资决策中的应用作者：王晓丽来源：《消费导刊·理论版》2009年第11期[摘要]资本投资的风险和不确定性不断增大，不稳定的经济给公司决策者提出了新的挑战。

以传统投资决策为核心的现金流贴现法已经不能适应目前的市场环境。

实物期权法已经成为项目投资决策的重要方法之一。

[关键词]传统投资决策方法实物期权 Bs模型一、传统投资决策方法存在的问题在投资决策行业中，传统投资决策方法即NPV法在各公司的投资决策中得到了广泛的应用。

当NPV>0时，进行投资；当NPV二、实物期权理论实物期权的兴起来自于对传统投资决策方法的置疑。

1973年在《美国经济学》上布莱克（Black）和舒尔斯（Scholes）发表了“期权与公司负责定价”这篇文章，两人共同构建了欧式看涨期权定价模型布莱克舒尔斯模型，即（BS）模型。

学者们渐渐对NPV法产生置疑，认为这种方法过于理想化了。

由此引发了理论界和实物界对金融衍生工具的兴趣。

期权应用于现实资产时称之为实物期权(real option)，它是相对于金融期权而言的，实物期权的标的物是实物资产（包括投入建成的固定资产等）或无形资产，是“现实”的，因为所投资的是营运资本而非金融资本。

实物期权蕴涵着价值评估和战略决策的重要思想方法，它不仅可以作为实物资产定价的一种方法，也可以作为一种能够改善战略思维，提高项目价值的有效工具。

能够帮助我们对不可预测性的项目进行估价。

Black-Scholes定价模型通过构造标的资产和无风险借贷资产的等价组合，根据无套利思想，推导出BlackScholes微分方程，得到不支付红利的欧式看涨期权定价公式：C﹦S×N(d1)－Xe－rtN(d2)定义了投资项目的价值。

其中：d1＝[lnS／X﹢(r﹢σ2／2)t]／σ ；d2 ＝d1－σ式中：C买入期权的价值S标的资产的当前价值X期权的执行价格r无风险利率t期权到期日前的时间σ2标的资产的自然对数方差N(d1)，N(d2)标准正态分布概率函数三、实物期权在投资决策中的应用假设长城公司拟投产一个新产品，起初该项目需要大量的资本。

投资决策中NPV法应与实物期权相结合在投资决策中，NPV（净现值）法和实物期权是两种不同但可相互结合的评估工具。

NPV法是一种财务分析工具，用于评估项目的潜在收益和风险，而实物期权是一种实物资产的权利，赋予投资者在未来决定是否进行项投资的选择权。

结合两种工具可以帮助投资者更全面地考虑项目的潜在价值和不确定性，从而做出更明智的投资决策。

首先，NPV法是一种基于现金流量的财务评估方法，用于评估项目的潜在价值。

它将项目的未来现金流量折现回现值，计算出项目的净现值。

如果NPV为正值，则意味着项目的现值超过了投资成本，投资者可以考虑进行投资。

如果NPV为负值，则表示项目未能实现足够的回报，投资者应避免进行投资。

然而，NPV法存在一些限制，例如无法充分考虑投资项目的不确定性和灵活性。

在实际投资决策中，项目的未来现金流可能受到多种因素的影响，如市场需求、竞争状况、技术变革等。

这些因素可能导致估计的现金流量偏差，并增加项目的风险。

为了克服这些限制，投资者可以结合实物期权的概念来进行投资决策。

实物期权赋予投资者在未来一些时间点决定是否进行项投资的选择权。

通过购买实物期权，投资者可以延迟投资决策，以便在未来得出更准确的信息。

如果项目的现金流被认为是不确定的，投资者可以选择购买实物期权，以便在未来决定是否行权。

结合NPV法和实物期权可以帮助投资者更全面地评估投资项目的价值和风险。

首先，投资者可以使用NPV法计算出项目的净现值，评估项目的潜在收益。

然后，投资者可以考虑购买实物期权，以便在未来得出更准确的信息，并根据未来情况决定是否继续投资。

通过结合实物期权，投资者可以更好地管理项目的不确定性和风险。

如果项目的现金流存在较大的不确定性，投资者可以选择延迟投资决策，以便在未来得出更准确的信息。

这有助于避免投资者在不确定情况下做出错误的决策。

总之，结合NPV法和实物期权可以帮助投资者在投资决策中更全面地考虑项目的价值和风险。

投资项目的实物期权及决策模型内容摘要：在分析投资项目常规决策方法NPV局限性的基础上，分析了投资项目中的实物期权特性及类型，运用期权理论建立了项目投资时机的决策模型，为投资决策提供新的思路。

引言投资项目的决策涉及到许多不确定性因素，这些因素一方面是由经济环境的变化引起的，如原材料价格、产品市场需求状况、材料供应状况的变化，另一方面是由投资项目的技术、市场、管理等因素引起的，这些不确定性因素决定了投资项目现金流量的不确定性。

在常规的项目评价中，用净现值NPV进行项目投资决策，NPV法从静态的角度考虑问题，隐含着如下假定：一是项目所面临的风险为内生变量，可以通过投资行为本身加以分散；二是项目投资不能推迟，所有投资在期初或某一时刻t必然发生。

由NPV法隐含的假定可知，用该方法对投资项目进行评价决策时，其局限性主要表现在：从内生风险角度限制了项目对投资机会的反映，NPV依赖于对项目未来不确定因素的当前判断，不考虑对项目未来变化的适时调整，认为项目投资产生的现金流是确定的，管理者的行为也是确定的；NPV更多的是比较投资与不投资、或者投资于项目1、项目2的现金流，而不是比较今年的投资、明年的投资、甚至后年的投资的现金流的差别；从时间上限制了投资的灵活性，认为投资是不可延迟的，如果现在不投资将来就没有机会了。

由于投资项目具有投资的不可逆性、未来收支的不确定性和投资时间的可安排性，NPV方法的局限性使得其在投资决策中无法考虑各种经营变化带来的影响。

投资项目可以根据经营变化作出选择，把这种选择权看作期权，启发我们运用期权理论去研究投资项目决策中所包含的期权及其内在价值。

投资项目的实物期权特性及类型项目一旦包含有期权，就为项目带来了一种在将来某一种情况先争取额外回报的可能性，由于目前投资还没有发生，将来的额外回报又建立在目前的投资基础上，而将来的额外回报有可能受其他因素的影响，因此它只是一种可能，期权理论的意义在于：不论将来的回报是否成立，目前考虑这一可能性就是为该项目投资增加了一份争取将来更大回报的选择权，这一选择权是有价值的。

投资决策中NPV法应与实物期权相结合投资决策是企业经营管理中的重要组成部分，而在投资决策中，NPV（净现值）法和实物期权是两种常用的方法。

在实际操作中，这两种方法都有其独特的优势和局限性，但结合起来使用可以提高投资决策的准确性和可靠性。

本文将就投资决策中NPV法应与实物期权相结合进行探讨。

我们先来了解一下NPV法和实物期权的概念。

NPV法是指根据预期现金流量，将投资项目未来一系列的现金流入和现金流出按照一定的要求进行贴现，得出投资项目的净现值，用以评价投资项目的价值和可行性的方法。

而实物期权是指在资产管理中，对未来的决策进行现实期权的方法，通过权利行使价格来选择最佳决策。

这两种方法各自有其优势，NPV法可以从财务角度全面评估投资项目的价值和可行性，而实物期权可以在不确定环境下进行灵活的决策，降低投资风险。

单独使用NPV法或实物期权方法都存在一定的局限性。

NPV法只考虑了对未来现金流量的贴现，忽略了在实际经营中可能出现的风险和不确定性，因此可能导致投资决策的偏差。

而实物期权方法虽然可以在不确定环境下进行决策，但由于缺乏明确的财务数据支持，容易导致投资决策的盲目性和不确定性。

将NPV法和实物期权相结合，可以弥补各自方法的不足，提高投资决策的科学性和有效性。

在实际操作中，我们还可以结合NPV法和实物期权方法进行灵活的决策，比如采用风险调整后的NPV法进行初步筛选，然后利用实物期权方法对可行项目进行再次筛选和优化，以确保投资决策的准确性和可靠性。

我们还可以在项目实施过程中，不断进行NPV法和实物期权方法的评估和优化，及时调整投资策略，确保项目的可持续发展和盈利能力。