股权融资偏好

原因。而要提高金融系统的效率， 仅靠现有金融企业改善内部管 经济， １，４ ２ ００） ０ （ ．
量
． 昌
理 机制是 远远不够的， 关键是强 融业内 竞争。 化金 部的 为此， 必须
逐渐地消除国有银行对金融业 的垄断， 建立多元化 的金融体系。
【赵立 陈霞基于因 ４ 航， ． 】 子分析的我国 金融风险 研究Ｕ中国 呈 Ｊ ．
别 有偿 债 能 力 的难 度 较 大 ， 且故 意逃 避 债 务 的 可 能性 也较 大 。 并
三 、 策 建 议 对 （ ） 化金 融制 度 环 境 一 优
通 过 内部 风 险 评 级 ， 客 户 信 用 风 险 进 行 多 层 次 、 角 度 、 对 多
连续 性 的监 测 、 位 和 预 警 分 析 。 另 外 ， 置 一 系 列 有 效 的 指 标 定 设 体 系 ， 过 日常 核 算 ， 映 出可 能 发 生 的 问 题 ， 通 反 以便 银 行 决 策 部 门
。 财政金融 ・
Ｅｍｉ ｚ ２ －ａ ｚ ６ ｌ ． ｄ
豳
浅析我 国上市公司股权融资偏好性
口 康 海 莹 首 都经 贸大 学 工 商 管 理 学 院企 业 管 理 专 业 摘 要 ： 金 对 于企 业 运 作 的 重 要 性 是 不 言 而 喻 的 ， 旦 资金 不 足 ， 业 就 像 置 身 于稀 薄 的 空 气 中 ， 法喘 息 ， 以 资金 是 企 业 资 一 企 无 所 长 久发 展 的持 续 动 力 。融 资 的 方 式 多种 多样 ， 非 上 市公 司 相 比 ， 市公 司 的融 资 方 法 更加 灵 活 ， 文将 详 细 介 绍 各种 融 资方 式 的优 与 上 该 缺 点 ， 点 研 究 上 市公 司在 选 择 融 资 方 式 时 的偏 好 性 及 其 原 因 。 重

为什么中国上市公司普遍存在股权融资偏好中国上市公司股权融资偏好深度解析中国上市公司融资时普遍首选股权融资，而较少采用债务融资，表现为强烈的股权融资偏好。

例如，中国上市公司热衷于首次公开发行、过度使用配股额度与价格等。

股权融资偏好虽然是企业融资行为的一种，但却是一种极端的融资行为，而且中国上市公司的股权融资偏好已经对其健康成长乃至证券市场的发展带来了诸多不利影响。

中国上市公司普遍存在着股权融资偏好，这似乎表明股票融资比债券融资更有利。

但是从传统的融资结构理论来讲并非如此，企业发行债券的综合成本应该更低，那么究竟是什么原因导致中国上市公司如此偏好股权融资呢？这构成了中国上市公司的“资本结构之迷”。

制度因素：作为中国证券市场发展主要背景的渐进式经济转轨，其实质是一场复杂的制度变迁，而证券市场作为一种制度安排，本身就是这场制度变迁中的一部分。

因此，基于新制度经济学理论，中国目前的证券市场尚属于一种筹资制度而非投资制度安排，中国证券市场上的一些反常行为则可以解释为制度安排存在缺陷，制度建设尚不完善所致。

上市公司理所当然利用一切制度许可的方法来合理合法地筹集资金，而置中小投资者的利益于不顾。

进一步从制度性因素的角度去分析中国上市公司融资偏好的原因，我们应注意以下几个方面：第一，股权融资软约束。

中国上市公司股权融资成本相当低，即使这个很低的成本也没有硬约束。

因为上市公司具有充裕的权益资金，在现有资本市场弱有效与投资理性不足的情况下，股权融资成本是一种软约束而带来的软成本，从某种意义上来说是零成本。

这些与政府关于股利的政策与规定的缺陷，以及会计制度的不严格有关。

相比之下，债务融资成本是一种硬约束，而且债务融资中的长期负债成本比流动负债成本又高得多。

第二，股票发行制度不符合市场经济规律。

近年来，中国股票市场发行体制经历了从量变到质变的飞跃，从原来的“额度控制，行政选择”的审批制过渡到现在的核准制，股票市场的发行体制已逐步实现了市场化。

中国上市公司股权融资偏好分析近年来，中国经济进步迅速，上市公司数量和规模不息增长。

股权融资作为上市公司的一种重要融资方式，对于企业的进步具有重要意义。

本文将从宏观和微观两个角度，分析中国上市公司股权融资的偏好。

一、宏观角度1. 资本市场的进步中国资本市场的规模和功能逐渐扩大，为上市公司提供了更多的融资渠道。

随着股东结构改革和市场机制的完善，公司股权在市场上的流淌性不息提高，增进了股权融资的进步。

2. 法律法规的完善中国政府近年来加强了对上市公司治理的监管力度，修订了《证券法》等相关法律法规，完善了公司股权分配与融资的体系。

这些法律法规的完善提供了更加稳定和透亮的环境，增加了企业融资的可行性。

3. 资本结构的优化随着经济结构调整和企业改革的深度，中国上市公司逐渐意识到优化资本结构的重要性。

通过股权融资，企业可以获得更多的资金用于扩大规模、研发创新和技术引进，提高企业的核心竞争力。

二、微观角度1. 股东利益的平衡在中国上市公司中，国有股和非国有股的比例日益趋于平衡。

同时，在国有股股权融资方面，政府通过股权来往平台等途径提供了更多便利。

非国有股股权融资则更容易吸引更多的社会资本参与，增加了企业融资的可能。

2. 股权融资的多元化上市公司在股权融资中的选择越来越多元化。

除了传统的公开发行股票外，债转股、配股、增发等方式也在不息涌现。

上市公司依据自身进步的需求，选择最适合的股权融资方式，以获得最大程度的融资效益。

3. 利润分配的可行性中国上市公司利润分配机制也在逐渐改变。

过去企业主要通过分红的方式回报投资者，而此刻越来越多的企业将利润留存用于将来的进步。

通过股权融资得到的资金可以更好地满足企业成长的需要，提高股东的长期回报。

综上所述，中国上市公司股权融资的偏好受到宏观和微观因素的影响。

在宏观层面，资本市场的进步、法律法规的完善和资本结构的优化推动了股权融资的偏好。

在微观层面，股东利益的平衡、股权融资的多元化和利润分配的可行性也在影响着上市公司的融资选择。

我国上市公司股权融资偏好行为分析
我可以针对这个话题给出一些相关的信息和观点，供您参考：
1. 中国上市公司的股权融资偏好正在发生变化。

过去，上市公
司更倾向于通过股权融资来筹措资金，但现在越来越多的公司开始
选择债务融资，主要是因为股权融资会带来财务成本和市场风险，
相比之下债务融资更加稳定和可控。

2. 在选择股权融资时，上市公司的偏好主要取决于市场环境和
公司特点。

例如，处于高成长期的公司更倾向于通过发行新股来融资，而稳定盈利的老牌企业则更倾向于债券融资和获得银行贷款。

3. 另外，上市公司的股权融资偏好还与公司治理和内部控制水
平相关。

一些研究表明，在公司治理机制相对完善和透明的企业中，股权融资比例相对较高，因为股权融资可以增加公司的自有资本比例，提高股东权益；而在治理不善或内部控制不力的企业中，股权
融资则可能带来风险，进一步恶化财务状况。

4. 在股权融资方式选择方面，不同上市公司有不同的偏好。

有
些公司更喜欢公开发行股票，在资本市场扩大知名度和品牌影响力，吸引更多投资者的同时，还能通过定期的披露和监管来维护市场信任。

另外一些公司则更愿意选择非公开股权融资形式，例如私募股权、定向增发等，这种方式比较灵活，可以更准确地满足公司的融
资需求。

大 化 的 最 优 融 资结 构 。其 后 虽 然 有 许 多 经 的筹资方 案 ，以实现每股收益最大化 。 我 们 不 妨假 设 ： 目前 公 司 筹 资 总 额 为 济 学 家对 Ｍ —Ｍ 定 理 进 行 了 修 正 和 发展 ，
引 入 了 一 些 新 的假 设 条 件 ，提 出 了代 理 成 Ｍ，有两种筹资方案 ，一种是普通股筹 资 定价发行 ，价格为 Ｐ） ，一 种是 债券筹资 本 及 其静 态替 代原 理 等 理 论 ，但 并 未 放 弃 （ （ 额 平 价 发 行 ，利 率 为 ｒ 。 面 ） 企 业 实 现 最 优 融 资 结 构 的 均 衡 方 法 。 但
的利 益 冲 动 也 就越 大 。 理 论 上 ， 现 在 对 实中我 国上市公 司股权 融资偏好给 出 了一 个 解 释 【 键词】 关 上 市 公 司 ；股权 融 资 ；筹 资 无差 异 点
值的研究 ，始于莫迪 利亚尼和米勒提 出的
Ｍ～ 定 理 （ ｏ ｉｌ ｎ Ｍ Ｍ ｄｇｉ ｉ＆ Ｍｉｅ ， ９ ８ 。 ａ ｌ ｒ １５ ） ｌ
一
引 言
资 金 是 经济 增 长 和 企业 发 展 的 主要 生
产 因 素 ，企 业 从 不 同筹 资 渠 道 运 用 不 同 筹 是 ，这些理论考察的企业价值 和融资结构
公司原有股 本为Ｎ 债务利息为Ｉ 优 ， ，
先股股息为 Ｄ ， 所得税 率为 ｔ 筹 资后， 。 公 司息税前利润为 Ｅ Ｔ，公司筹 资无差异 ＢＩ 构。在 目前市场条件下 ，我国上市公司可 上世纪 ８ 年代以来 ， ０ 非对称信息理论 Ｂ Ｔ。 以 选 择 的 融 资 方 式 有 留存 受 益 、 银 行 贷 在企业融 资结 构的研究 中得 到广泛应用 ， 点 为 Ｅ Ｉ

我国上市公司股权融资偏好(成因、负面效应及对策)
一、成因：
1. 相对低廉的融资成本：我国资本市场对上市企业提供的融资成本相对较低，因此许多上市公司更倾向于通过股权融资的方式获取资金。

2. 企业发展需要：很多上市公司需要大量资金才能支撑其业务的持续发展，股权融资则能够更快速地满足企业的融资需求。

3. 股权文化：我国股权文化尚未完全成熟，很多上市公司认为股权融资是一种较为合理的融资方式。

二、负面效应：
1. 股权稀释：公司通过股权融资方式募集资金，会导致股权在公司结构中的比例降低，股东的实际控制权被稀释，可能导致公司治理方面的问题。

2. 监管约束：股权融资也面临着市场监管部门的严格监管，需要企业按照市场规则和监管框架的要求来进行股权融资，这些规定和要求给企业带来的成本和负担也不容忽视。

3. 市场风险：股权融资本身就存在一定的市场风险，企业需要在股权融资中积极规避风险，同时也要承受市场原本的风险。

三、对策：
1. 多样化融资方式：上市公司应该会根据各自的情况灵活采用多样化的融资方式，包括债权融资、定增融资等等。

2. 合理运用市场规则：企业应该根据市场规则，合理使用股权融资方式，重视市场监管，避免违规行为。

3. 加强内部管理：加强内部治理结构建设，提升公司治理水平和透明度，提高投资者信心，维护股东权益。

为什么中国企业偏好股权融资摘要：本文分析了为什么中国企业偏好股权融资的原因。

在中国，企业通过股权融资来获得资金的方式，已经成为一种颇为流行的趋势。

本文认为，中国企业倾向股权融资的原因，主要是在传统融资方式面临的种种限制下，股权融资具有更好的适应性和市场反应能力。

此外，股权融资还能够帮助企业得到更多的战略合作伙伴和改善企业一致性和治理等方面。

最终，本文认为，中国企业需要更多尝试不同的融资方式，以满足不同阶段和不同目标的融资需求。

关键词：股权融资；中国企业；市场反应；战略合作伙伴；治理正文：随着中国经济的快速发展，中国企业需要不断扩大规模和提高竞争力。

在这个过程中，融资就成了一个至关重要的环节。

然而，在传统融资方式面临越来越多的限制的今天，股权融资已经成为了中国企业获得资金的一种趋势。

股权融资在中国企业的发展过程中具有很多优势。

首先，股权、尤其是上市公司的股权，比债券更有市场反应能力。

当企业需要获得更多资金以进行扩张和投资时，股权融资在市场上会受到更多的支持，这使得其获得资金更加容易。

相比之下，债券融资比较困难，因为“债务过剩、同质化、流动性不足”等原因，导致其市场反应能力较弱。

其次，与传统融资方式相比，股权融资更适应企业短期和长期的资金需求。

企业需要大量的瞬时资金来支撑业务的发展，尤其是对于科技型企业，这种需求更为突出。

事实上，与借贷相比，股权融资对企业拓展更为灵活，并且可以有效避免银行贷款和债券发行带来的担保和还款压力。

此外，股权融资还能为企业带来更多的战略合作伙伴。

这个过程中，股权融资可以帮助企业与投资者建立长期的合作关系，并得到潜在投资者的更多支持。

除此之外，一些金融机构能够提供股权融资业务的同时，也能提供更多的金融服务，这进一步增加了投资者与企业之间的战略合作。

最后，股权融资还能够帮助企业改善治理结构。

股权融资可以通过增加股东数量来分散企业的控制权，因此，它有助于促进企业内部一致性和治理。

参考文献：
【1】 冯之浚等 关于推行低碳经济促进科学 发展的若干思考[N] 光明日报 2009- 04- 21
【2】 付允等 低碳经济的发展模式研究[J] 中 国人口 资源与环境 2008 (3) 14- 18
【3】 焦方义 以低碳经济模式推进中国新型 工业化进程[J] 学习与探索 2010(2):134- 136
理论与实践
浅析我国上市公司偏好股权融资的原因
邹军
摘 要：上市公司通过资本市场进行融资是实现其快速扩张的必然选择。目前我国上市公司明显偏向于股权融资，这与传统的融 资顺序偏好理论相悖。导致我国上市公司偏好股权融资的原因有：一是股权融资成本低、风险小；二是我国上市公司资本 结构和治理结构存在严重的缺陷， “国有股”一股独大，产权主体缺位，实际上由代理人控制公司；三是目前我国资本市场 发展不平衡，股票市场占相当大的比重，债券市场规模较小。
的就业机会，创造了大量的外汇，促进了 我国技术进步与产业升级，提升了我国 在国际产业分工中的地位，带来了外国 先进管理经验，为我国培养了大量的管 理人才等。
一、加工贸易的内涵 加工贸易是我国在参与国际经济分 工及国际贸易实务中约定俗成的一个概 念，是指经国家授权机关批准的具有进
出口权经营权的企业 （包括外商投资企 业），利用国外原料、材料、辅料、元器件、 配套件和包装物料经加工成品或半成品 后复出口的一种贸易方式，包括进料加 工、来料加工和来件装配。
（一）来料加工 来料加工属于受托性质的加工贸易 业务，是指进口料件由外商提供，即不需 付汇进口，也不需用加工费偿还，制成品
!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!
本实际上却低于债券融资成本[2]。主要原 因有：

我国上市公司股权融资偏好原因探析（作者:___________单位: ___________邮编: ___________）摘要：我国上市公司与西方成熟市场上市公司相比较，存在着明显的股权融资偏好，但这并不是因为股权融资是一种低成本的融资方式，相反，发行市场的高折价发行使上市公司承担了很高的机会成本。

低效的公司治理才是形成这一现象的重要原因。

关键词：股权融资偏好；折价发行；公司治理在我国，随着证券市场的发展和企业融资渠道的多元化，如何安排合理的融资结构，以改善公司的经营绩效，提高公司的价值也越来越成为人们关注的话题。

从目前我国上市公司的融资状况看，股权融资偏好是一个重要的特征。

黄少安、张岗（2001）指出，股权融资偏好不仅使资金使用效率低下，损害了投资者利益，而且对公司治理和整个宏观经济都有不利影响，因此，分析上市公司股权融资偏好的原因，并提出相应的政策建议就具有一定的现实意义。

一、文献回顾MM理论是现代资本结构理论的开端，该理论模型在无摩擦的完美市场假设前提下，得出了企业价值和资本结构无关的结论。

Ross首次系统地将不对称信息理论引入企业融资结构理论分析中，在Ross的基础上，Mayes Majluf（1984）进一步考察了不对称信息对融资成本的影响，认为由于信息不对称，“柠檬市场”效应将使企业的股票容易被低估，若企业为新的投资项目进行股权融资，股价的低估将使财富由旧股东向新股东转移，旧股东的利益受到损害。

Mayes（1984）进而提出了“融资优序理论”，即公司在进行融资时，将遵循先内部融资，再债务融资，最后股权融资的选择顺序。

这一“融资优序理论”在美国1965~1982年企业融资结构中得到证实。

引入控制理论之后的企业融资结构理论则认为，举债带来的控制权损失最小，从一个对企业控制权有偏好的经理的角度看，企业融资结构的顺序是：内部集资、发行股票、发行债券、银行贷款；但从有利于企业治理结构的建立和约束机制的完善来说，其融资结构的顺序则是相反。

!"#$%$&’(
)( *$&+&, $&’
四、 债券市场不发达 长期以来我国政府存在 “重股 过死，企业债券发行的利率由政府 严格控制， 低于国库券利率， 甚至低 和投资者的积极性，加上债券市场 的流动性差，导致债券融资渠道不 五、 高负债的股权结构 由于我国上市公司大多数是原 国有企业改造而来的，由于历史的 原因，原国有企业大多处于高负债 的资本结构状态，股权融资可以改 善上市公司资本结构，降低负债比 率，上市公司还可以通过配股或增 发新股的方式来降低负债比率， 优 国企业偏好股权融资的原因之—。 正是由于上述原因，导致我国 公司有强烈的股权融资偏好。由于 过分偏好股权融资，造成社会资源 配制不合理。单一的股权融资方式， 使一些负债比例本来很低的企业也 盲目进行股权融资，造成上市公司 资本结构不合理，不能充分发挥财 务杠杆的作用，为股东创造最大的 财富。同时， 也不利于我国证券市场 的长远发展。因此， 有关方面应当采 取有效措施，促使我国公司融资行 为趋于理性化。! （作者单位： 江西财经大学、 江西航天科技学院） （责任编辑： 章 峰）
者， 股权融资既不会稀释股权控制， 化上市公司的资本结构，这也是我
绩大多不理想， 普遍存在“一 年 优 、 量的时间和金钱去密切监控经理和 二年平、 三年亏”的现象， 这 是 我 国 董事会的行为。正是由于我国上市 上市公司成长性差的重要原因之 一； （,） 上市公司新股发行价和配 股价或增发价格（(）较高。在西方 成熟证券市场，投资者普遍不愿参 与高溢价股票发行的认购，股票发 行的市盈率一般较低。而我国由于 股票发行是一种稀缺资源，使得上 市公司选择有利于公司的高溢价发 行， 股票的市盈率普遍较高， 公司配 股或增发新股时也可以采用较高价 格进行，这样也降低了公司的股权 融 资 成 本 。（-）筹 资 费 用 率（)）较 低。我国上市公司新股发行价和配 股和增发新股的筹资费用一般在 公司的特殊股权结构，才导致控股 股东热衷于股权融资，并使股权融 资能够得逞。 三、 股权融资风险小 股权融资不需要偿还本金， 在 我国上市公司股利分配又是多数公 司融资额都超过了公司对资金的实 际需要， 存 在 盲 目“ 圈 钱 ”现 象 ， 即 使上市公司投资失败也不会对公司 的控制权带来风险，股权资本几乎 是无代价地取得和支配。 所以， 股权 融资的风险很小。而债权融资必须 还本付息，负债的利用减少了企业 的“自由现金流量” ， 带来财务杠杆 效应的同时，也提高了公司陷入财 务困境甚至导致破产的风险，当公 司陷入财务困境时，管理层的任职 好处自然会降低。债权融资还对管 理层的控制和利益具有硬约束。所 以， 管理层厌恶长期债权融资。

我国上市公司股权融资偏好原因探析摘要：近年来，我国上市公司普遍存在着强烈的股权融资偏好的极端融资行为，这种现象和西方传统的融资次序理论，即与著名的”啄食顺序理论”所提出的从内源到外源的融资顺序相悖。

股权融资偏好是我国上市公司在其融资过程中受多种因素影响共同作用的结果，股权融资低成本是最直接的原因，而制度和政策则是深层的原因。

规范上市公司融资行为、纠正其不合理的股权融资偏好，必须基于原因采取包括调整上市公司股权结构、完善证券市场退出机制等有效对策。

关键词：上市公司；股权融资偏好；股权结构一、我国上市公司股权融资偏好现象改革之初，由于在传统体制下，财政、银行和国有企业”三位一体”的关系，企业融资基本上依赖于财政拨款和银行的指令性、政策性贷款，融资成本很低甚至低于负债率，形成了国有企业长期以来比较单一的融资结构和信誉软约束。

随着近二十年证券市场的快速发展，股权融资为上市公司提供了便利的直接融资渠道。

当上市公司在进行股权融资时，我们发现一些上市公司大多保持了较低的资产负债率，有些上市公司资产负债率接近于零，仍然渴望通过发行股票融资，几乎没有已上市的公司放弃其利用股权再融资的机会，我们把这一现象称为中国上市公司的股权融资偏好。

二、上市公司股权融资偏好的原因分析（一）股权融资成本偏低是股权融资偏好的直接动因在目前的股票市场上，股票融资的成本主要包括股票分红、股票发行的交易成本、红利的税收成本、发行股票的负动力成本。

上市公司通过股票融资的成本是较低的。

同时，与债务融资必须按期还本付息的”硬约束”相比，配股融资具有”软约束”的特点。

所以对于上市公司来说，普遍能感受到债务成本的存在，但是却感受不到股权资本成本的压力，很容易产生”免费”资本的幻觉，从而普遍把股权融资视为一种无需还本付息的廉价融资方式。

（二）制度和政策因素是股权融资偏好的间接原因1、上市公司考核制度的不合理上市公司的管理目标应该是实现股东利益和企业价值最大化，但中国上市公司的管理及投资者衡量企业经营业绩，依然习惯以企业的税后利润指标作为主要依据。

我国上市公司股权融资偏好探析摘要：根据现代企业融资理论和成熟市场经济国家的实践经验，上市公司在有融资需求时，融资顺序依次为内部留存、债务融资、股票融资。

我国上市公司的资本结构呈现与西方的“融资优序理论”不同的特点，即资产负债率普遍偏低，上市公司更偏好股权融资。

关键词：上市公司股权融资；偏好；弊端中图分类号：f832.5文献标识码：a文章编号：1001-828x(2011)02-0181-01一、我国上市公司股权融资偏好的具体表现和弊端(一)我国上市公司股权融资偏好的具体表现1、上市公司千方百计对上市资格即初次发行资格的获取，甚至有的发行人造假，直至骗取上市资格。

2、上市公司对再发行股票权利过度使用，几乎是每周增发一家，导致“滥发”，使得二级市场投资者纷纷用脚投票，致使欲实施增发的股票价格大幅下跌。

3、上市公司对再发行股票权利行使与否的随意性。

再发行股票条件宽松时，上市公司纷纷配股、增发，甚至出现资产负债率很低以至接近于零时，任渴望发行股票再融资。

而发行股票条件严格时，许多公布配股、增发预案的公司又纷纷弃配。

(二)我国上市公司股权融资偏好的弊端1、降低了资金使用效率和资源配置效率实践中，许多上市公司的募股资金的投向并不符合公司的长远利益，它们把资金投入到自己既不熟悉、与主业又不相关的产业中；在项目环境发生变化后，随意地变更投资方向。

我们看到，许多上市公司把通过发行股票、配股、增发募集的大量资金，直接或间接地投入到证券市场，或委托券商代客理财，或直接参与股市的投机炒作，获取投资收益。

2、导致了上市公司业绩下滑，盈利能力下降尽管上市公司不断地通过股份扩募方式获取廉价资金，但由于股份基数也不断增大，而上市公司实际收益增长有限，净资产收益率和每股收益必然呈下降趋势，上市公司的经营业绩下滑是偏好股票融资的必然结果。

二、我国上市公司股权融资偏好的原因探析(一)实际股权融资成本偏低1、上市公司现金股利分配少股权融资成本主要来源于分红派息。

《我国上市公司融资偏好及其影响因素研究》篇一一、引言随着中国资本市场的不断发展和完善，上市公司融资已成为推动企业发展和经济增长的重要手段。

在这个过程中，上市公司的融资偏好及其影响因素逐渐成为学术界和实务界关注的焦点。

本文旨在研究我国上市公司的融资偏好及其影响因素，以期为资本市场监管和企业融资决策提供参考。

二、我国上市公司融资现状目前，我国上市公司融资方式主要包括股权融资和债权融资。

股权融资主要通过发行股票、增发股份等方式实现，而债权融资则主要依靠发行企业债券、银行贷款等手段。

从历史数据来看，我国上市公司在融资时普遍偏好股权融资。

这主要是因为股权融资相对于债权融资具有更高的灵活性和更低的成本。

三、上市公司融资偏好分析（一）股权融资偏好我国上市公司普遍存在股权融资偏好。

这主要是因为股权融资能够为企业提供稳定的资金来源，降低企业的财务风险。

此外，股权融资还能提高企业的市场地位和知名度，为企业带来更多的发展机会。

（二）债权融资偏好尽管如此，一些企业仍存在债权融资偏好。

这主要是因为债权融资的利息支出可以在税前扣除，具有税收屏蔽效应。

此外，债权融资能够为企业提供更加灵活的还款计划和更长期的资金支持。

四、影响因素分析（一）政策因素政策因素是影响上市公司融资偏好的重要因素。

政府对资本市场的政策调控、税收优惠政策等都会对企业的融资决策产生影响。

例如，政府鼓励企业进行技术创新和产业升级，对于符合条件的企业给予税收优惠和资金支持，这可能会影响企业的融资偏好。

（二）市场环境因素市场环境因素也是影响上市公司融资偏好的重要因素。

包括宏观经济形势、资本市场状况、行业竞争状况等都会对企业的融资决策产生影响。

例如，在宏观经济形势良好的情况下，企业更倾向于进行股权融资以扩大生产规模；而在经济形势不佳的情况下，企业则可能更倾向于保守的债权融资以降低财务风险。

（三）企业自身因素企业自身因素也是影响其融资偏好的关键因素。

包括企业的规模、盈利能力、偿债能力、信誉状况等都会对企业的融资决策产生影响。

经济纵横
〔 要」 研 ， 国 市 司 融 方 的 择 存 着 烈 股 融 偏 。 于 方 司 资 摘 据 究我 上 公 在 资 式 选 上 在 强 的 权 资 好 这 西 公 融
先内部融资， 再发行公司债券， 最后才是股票融资的顺序恰恰相反。本文就这一现象做一些探讨。
〔 关键词」 权 资 上 公司资 结 股 融 、 市 、本 构
任人唯贤的良 好机制， 使真正有才能的人去经营企业。任用真正有才 能的人就要先完善经理人市场，使经营者产生于市场又受制于市场， 其个人能力的强弱能够通过市场来准确反映， 发达的经理人市场是对 经理人行为检验的重要途径。 为了减少经理人为追求自 身利益而对股 东利润最大化目 标偏离， 损害股东利益， 应将其收人与经营业绩挂钩， 以防止资金使用效率低下和盲目投资。 把公司未来经营成果不确定性 与经理人未来收益不确定性联系起来， 将股东和经理利益 “ 捆绑” 起 来。加速培育职业经理市场， 从而增加经理人员在市场竞争压力下会
制的 现象， 让真正承 而且 担风险的 资产所有者透择经营者有助于 形成பைடு நூலகம்
方恰恰相反， 西方企业最喜爱选择融资方式时一般都遵循先内部融 资 再发行公司债券， ， 最后才是股票融资的顺序。为什么我国 会是相反 的选择呢? 融资成本相对较低是企业偏好股权融资的直接因素。 上市
公司股权融资的成本主要由中介费用、 新资金利润分享成本、 融资前 后公司权益价值变化三部分构成。 按常理， 从财务学角度来看， 债券融 资成本比股权融资成本更低， 债务融资的利息计入成本， 具有冲减税 基的作用， 成本要比股权融资来的低。 但在我国证券市场中， 股权融资 成本要远低于债券融资成本， 甚至可以是“ 零成本” 。这主要是因为我 国的股票市场的不成熟性， 规模过小， 我国股权结构又较为复杂， 有国 家股、 法人股、 转配股、 股、 股、 股等。 A股、 股、 股可以在 A B H 只有 B H 市场上流通， 但三个流通市场彼此封闭， 形成了我国特有的不同股并 存、 不同价并存， 不符合股份制的同股、 同权、 同利的原则。 我国市场的 投资者又存在着巨大的需求， 使证券市场市盈率和股价长时间维持在 较高的水平， 上市公司可以采取不分配或推迟分配等办法进一步降低 股权融资成本。而且， 负债融资使公司必需要按期付息并在到期后还 清本金。如果负债融资比例较大时， 公司就有可能需要破产清算。相 反， 股权融资得来的股本是不需要还本的， 公司甚至还可以通过少分 红或是不分红的方式来减少现金支出。 这些都形成了我国上市公司股 权融资成本低于负债融资成本。 而且， 由于历史原因， 由国有企业转制 而来的上市公司大都以国有股占控股地位， 而由民营企业转制而来的 上市公司股权高度集中于大股东等非流通股权拥有者手中， 法人股所 占比例也逐年上升， 造成公司股权结构比重偏移。公司董事长和总经 理等关键人选往往由政府或者大股东直接任命， 加上我国股票市场的 有关监管法规不够健全， 处罚力度也不够到位， 政府作为股市监管者 的角色仍然不是很清晰， 难以形成有效的约束力。股权融资没有资本 使用方向上的实质性限制， 大股东与经理共谋利益失去了相互制约与 监督的作用， 完全可以出于自身利益的考虑而进行股权融资， 为了获 取高额的报酬而偏好于股权融资。 股权融资偏好显然给企业带来大笔易得资金， 但是上市公司再 融资资金使用效益普遍低下。由于募集到的资金成本低廉， 使上市公 司的投资行为较为随意， 可以轻易的把资金投资到并不符合公司长期 利益的产业上， 有时为了兑现融资时有关投资回报的承诺， 而改变招 股书中的资金投向， 挺而走险， 把资金投向风险行业， 结果造成投资方 向混乱， 增长了市场风险。分配的现金也大都流向持有非流通股的大 股东手中， 真正付出现金的二级市场投资者并未得到理想中的回报， 造成股东分红减少， 使他们改变了对股市的最初预期和看法， 严重挫

我国上市公司股权融资偏好的原因及其影响【摘要】：上市公司融资决策是财务管理研究的热点问题之一。

目前在我国上市公司的融资结构中，外源融资所占比重较大，且以股权融资为重，表现出了“轻债券融资重股权融资”现象。

文章主要从我国上市公司融资偏好展开，分析了股权偏好的表现、原因、影响。

【关键词】：上市公司；融资偏好；股权融资优序融资理论认为企业最为稳妥的融资选择是以保留盈余进行内部融资，在企业保留盈余不能满足项目投资需要时，企业外部融资优先选择债务融资，其次才考虑股权融资。

由于我国上市公司面临的环境约束与西方上市公司所处的经济环境有很大差异，所以我国上市公司的融资行为与西方经典理论存在诸多差异，具体表现为：重股权融资、轻债券融资。

一、我国上市公司股权融资和债券融资的比较（一）上市公司的股权融资上市公司股权融资偏好主要表现为拟上市公司有着极其强烈的冲动去谋求公司首次公开发行股票，公司上市后又想尽一切办法通过增发或配股等方式谋求股权再融资。

根据有关资料统计，在2002年至2006间我国先后共有423家公司分别在A股、B股、H股市场上首次公开发行股票。

除了2005年只有29家公司实现了IPO，其余年份均有约90家公司上市。

此外，在此期间共有110家公司选择增发股票，73家进行了配股1。

表1列出了我国上市公司股权融资金额的相关数据，在这5年间，上市公司在A股市场共筹资约4734.29亿元。

其中，首发筹资2961.80亿元，占筹资总额的62.56％，增发股票筹集1559.19亿元，配股212.70亿元。

表12002－2006年上市公司股权融资的金额单位：亿元资料来源：中国证券监督管理委员会网站数据经过作者整理（二）上市公司债券融资在国际成熟的资本市场上，发行债券是企业融资的主要渠道，美国企业在21世纪初的债券发行是股票发行金额的5.8倍。

而我国从1987年到2005年累计发行的企业债券才4000多亿元人民币，平均每年的发展额仅为300多亿元。

根据融资优序理论，企业首先会考虑内部融资，其次考虑债务融资，最后选择股权融资。

这其中考虑了逆向选择的问题———当公司以股权融资为主要筹资方式时，基于信息不对称理论，投资者认为这时企业的股票价格被高估，这将会给投资者传递一种企业经营的负面信号；同时，权益融资还需要企业支付各种各样的筹资成本，因此理论界普遍认为企业融资时会采取内部融资、债务融资、股权融资这样的顺序。

这个理论已被发达国家资本市场的实证研究所证实。

但是在中国资本市场，各大上市公司却表现出对股权融资的强烈倾向，其具体表现为：上市前，各企业纷纷追求首次公开发行（IPO ），等到上市后，关于融资方式，首先选择配股或者增发股票方式筹集资金，若财务业绩没有达到要求，一些企业又致力于发行可转换债券，并将转换条件设置得很宽松，尽其所能地鼓励债券购买者行使转换权，将债权投资转变为权益投资。

因此，在中国资本市场的实际情况为：优先选择权益融资，其次为债务融资，最后考虑留存收益，这种情况与理论恰恰相反。

有关数据显示，我国企业外部融资比例的平均值高达79.73%，其中股权筹资占到大半，为57.86%。

一、我国企业偏好股权融资的原因1.企业内部原因（1）股权结构不合理根据我国目前上市公司的现状，处于控股地位的一般为国有股，形成了国有股占主导地位的、“一股独大”的内部股权结构。

国有公司或者国家控股的企业往往成为法人股股东，其他小股东处于被动地位，无法对企业起到真正的约束作用。

虽然权益融资能使控制权得到稀释，但是这对我国上市公司很难起到真正的作用，并且国有股东还可以借助股票增发而享受溢价收入。

在这种情况下，流通股股东对经营者的约束机制就难以落到实处。

股权结构不仅对企业管理层的监管效率产生影响，还是股权融资偏好形成的重要因素。

在企业中，控股股东一般是国有股和法人股股东，而且他们的股票认购价格比流通股股东的买价要低得多，因此在增发股票时他们如果选择不认购不但不会遭受损失，还会获得每股净资产的溢价。

III. 制度和政策因素
1、股权融资软约束。我国上市公司股利政策的实际情
况是很多公司常年不分红，或者只是象征性分红，极 少有企业将当年盈利全部实施分配，而往往采取不分 配红利、低比例分配或送转股的形式，没有硬性约束。 2、股票发行制度不符合市场经济规律。由于制度惯性， 上市公司把配股、增发新股当成管理层对其经营业绩 好的一种奖励。于是经营者不顾融资成本，不顾企业 价值，制造出好的、符合配股或增发新股的业绩来。 我国监管机构对股票发行的额度控制、审批制形成一 种制度惯性，企业发行股票的风险一部分由国家信用 承担。3、上市公司考核制度不合理。上市公司不注重 优化融资结构，上市公司管理目标本应该是股东利益 最大化，但我国依然习惯以税后利润指标衡量企业经 营业绩，税后利润指标只考查了债务成本，未能考查 股权成本。
IV. 债券市场不发达
重股轻债的宏观政策使证券市场结构失 衡，债券市场发展滞后。同时债券的发 行需要证监会的审计，程序较为复杂。 因此公司并不热衷发行债券。
债券融资的特点
债权融资的收益主要来自负债利息抵 减所得税形成税盾所带来的税收节约。 负债利息抵减所得税形成税盾将带来税 收节约收益。
优先股的发行
资本结构的优选顺序理论（又称啄序理论）认 为 ， 如果需要筹资公司倾向于首先采用内部筹资，因之不会 传导出任何可能对股价不利的信息，如果需要外部资， 公司将先选择债权筹资，再选择其他外部股权筹筹资， 这种筹资顺序的选择也不会传递 对公司股价产生不利的影响的信息，但中国上市公 司则 出现股权融资偏好的现象，这是为什么呢？
优先股的利息具有刚性特征。与债券类 似。到期付本还息，且资本成本高于债 券。
长期借款的特点
长期借款作为外部筹资的主要方式之一， 本应是企业的优选方案，然而，我国企 业尤其以国有企业为代表，负债率相对 较高，而销售额上不去，因此债务利息 是企业的一项很大的负担。同时因为贷 款在我国的审计标准较为苛刻，企业长 期借款的难度.