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投资学固定收益证券分析定价、组合与风险管理

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《投资学》第十章 投资组合与证券定价原理

《投资学》第十章 投资组合与证券定价原理
2 2
E[(r1 − r1 )(r2 − r2 )] 叫做证券一和证券二收益的协方差， 叫做证券一和证券二收益的协方差， cov( x表示。协方差可正可负。 σ 表示。协方差可正可负。 通常以 或12 1 , x2 )
σ = x1 σ 1 + x2 σ 2 + 2 x1 x2σ 12
2 P 2 2 2 2
风 险
非系统风险 总 风 险 系统风险
证券组合中股票数
3、证券组合风险的计算： 、证券组合风险的计算：
2 σ p = E[rp − E (rp )]2
资产组合的收益率
资产组合的期望 收益率
两个证券构成的组合： 两个证券构成的组合： r 设 r1 ，2 分别是两个证券的收益率 r1， r2 是其期 σ 望收益率， 是投资两证券的比例， 望收益率，x1 ， x 2 是投资两证券的比例， 1 ， σ 2 分别是其标准差。 分别是其标准差。 σ p 2 = E[rp − E (rp )]2
2、最优投资组合的选取 ： 、 有效边界与效用曲线的切点代表的就是达到最大 效用而应该选择的最优组合。 效用而应该选择的最优组合。
复习题
一、名词解释： 名词解释： 投资组合 系统风险 可行集 简答： 二、简答： 1、无差异曲线的特点是什么？ 、无差异曲线的特点是什么？ 2、什么是有效集定理？ 、什么是有效集定理？ 计算题： 三、计算题： 1、假定投资于某股票，初始价格 元/股，持有期 年，现金 、假定投资于某股票，初始价格10元 股 持有期1年 红利为4元 股 红利为 元/股，预期该股票价格在不同经济运行状态下有下 表三种可能，求各种可能的收益率， 表三种可能，求各种可能的收益率，并求该股票的期望收益 率和方差。 率和方差。
例：假设市场上有某一证券，不同收益率出现的 假设市场上有某一证券， 概率如下表，求预期收益率。 概率如下表，求预期收益率。

投资学之证券定价

投资学之证券定价

现代证券定价理论的发展
总结词
现代证券定价理论的发展涉及到了许多新的理论和模型，这些理论和模型在传统的CAPM和APT基础 上进行了扩展和改进。
详细描述
这些新的理论和模型包括因子模型、随机折现因子模型、基于规则的定价模型等。这些模型试图更准 确地描述市场的复杂性和动态性，以提供更准确的证券定价。此外，现代证券定价理论还涉及到金融 工程和计算机科学等领域的知识，这些领域的知识为证券定价提供了新的工具和算法。
资产配置
投资者可以根据实证分析结果，合理 配置资产，优化投资组合。
风险评估
通过实证分析，评估不同证券的风险 水平，为投资者提供风险预警和风险 管理建议。
政策制定
监管机构可以利用实证分析结果，制 定更加科学合理的证券市场政策。
学术研究
实证分析是投资学领域学术研究的重 要方法之一，有助于推动证券定价理 论的不断完善和发展。
研究展望与未来发展方向
深化理论基础
随着金融市场的复杂性和不确定性增加，需要进一步深化 证券定价理论的研究，以更好地指导投资实践。
拓展研究对象
除了股票、债券等常见证券外，未来可以尝试将研究拓展 到其他类型的金融产品，如期货、期权等，以丰富证券定 价理论的应用范围。
创新研究方法
随着大数据和机器学习等技术的发展，未来可以尝试运用 更先进的方法来研究证券定价问题，提高预测精度和稳定 性。
证券定价应遵循公平、公正的原则，确保 投资者在交易中获得平等的机会和待遇。
证券的定价应与其风险水平相匹配，投资 者应根据自身的风险承受能力和投资目标 选择相应的投资品种。
市场供求原则
信息披露原则
证券的定价应受到市场供求关系的影响， 价格应反映市场参与者的预期和供求状况 。

固定收益证券分析

固定收益证券分析
票面收益率只适用于投资者按票面金额买入债券直 至期满并按票面金额收回本金的情况，它没有反映债 券发行价格与票面金额不一致的情况，也没有考虑投 资者中途卖出债券的情况。
二、 本期收益率
本期收益率又称直接收益率或当前收益率，指债券的年 利息收入与买入债券的实际价格之比率，债券的买入价格 可以是发行价格，也可以是流通市场的交易价格，它可能 等于债券面额，也可能高于或低于债券面额。其计算公式 为：
债券定价的五个原理
马尔基尔 (Malkiel, 1962) ：最早系统地提出了债券定 价的5个原理 。 定理一：债券的价格与债券的收益率成反比例关系。 定理二：当市场预期收益率变动时，债券的到期时间 与债券价格的波动幅度成正比关系。 定理三：随着债券到期时间的临近，债券价格的波动 幅度减少，并且是以递增的速度减少；反之，到期时间越 长，债券价格波动幅度增加，并且是以递减的速度增加。
（8）利率衍生金融工具简介。包括远期利率 合约和利率期货、利率期权、利率互换合约、 利率上限、利率下限和利率双限等。要求学生 熟悉远期利率合约、利率期货、利率互换和利 率期权的基本概念。（3学时）
（9）利率衍生工具的定价。包括保证金账户交易和 套利、利率远期合约的现金流模式和远期价格确定、 利率期货的定价、利率期权的定价、利率互换的定价、 利率上限和利率下限的价值等。要求学生了解保证金 账户交易和套利的基本内容，熟悉利率远期合约的现 金流模式和远期价格的确定；掌握利率期货、期权和 互换的定价。（3学时）
第一节 认识债券投资
一、债券投资的目的 企业的债券投资包括短期债券投资和长期债券 投资。
1、短期债券投资的目的：合理利用暂时闲置的资金，调节 现金余额，获得收益。
2、长期债券投资的目的：获得较高的稳定收益，或者为了 满足未来的财务需求，分散证券投资的风险。

固定收益证券第二版课程设计

固定收益证券第二版课程设计

固定收益证券第二版课程设计一、课程简介本课程是固定收益证券的进阶课程，旨在帮助学生深入了解和掌握国内外市场上各类固定收益证券的特点、定价原理和投资策略。

通过本课程的学习，学生将对于固定收益证券的交易和投资具有综合的、系统性的认识。

二、课程目标•掌握固定收益证券市场内各种主要产品的基本特点和特点•理解固定收益证券的定价原理和理论框架•掌握固定收益证券投资的基本策略和方法•熟练掌握利率、信用和违约风险的定价模型和评估方法•培养学生固定收益证券投资分析能力三、课程内容1.固定收益证券与其他资产类别的区别2.固定收益证券市场的结构和特点3.固定收益证券的分类和特点4.固定收益证券的定价原理和理论框架5.固定收益证券投资的基本策略和方法6.利率、信用和违约风险的定价模型和评估方法7.固定收益证券投资分析实例四、教学方法1.理论课程讲解2.论文和调研报告展示和讨论3.课堂案例分析和讨论4.小组报告和汇报5.实践操作和模拟交易五、考核方式1.期末论文和报告2.平时考勤和小组报告3.课堂测验和综合测试六、参考书目1.张维迎，刘晓明，王芸萍. 《固定收益证券》. 中国金融出版社.2016年.2.Frank J. Fabozzi. 《Fixed Income Securities：Tools forToday’s Markets》. Wiley. 2011.3.杨兆良，徐巍. 《固定收益证券市场》. 机械工业出版社. 2015年.4.李志刚. 《固定收益证券：理论及其应用》. 南开大学出版社. 2014年.七、结论固定收益证券作为重要的金融资产类别，已经成为现代金融市场的核心领域之一。

通过本课程的学习，学生将掌握国内外市场上各类固定收益证券的特点、定价原理和投资策略，从而建立起对于固定收益证券交易和投资的综合的、系统性的认识。

此外，本课程还将通过案例分析和模拟交易等方式培养学生固定收益证券投资分析能力，为学生提供重要的实践机会。

经济金融学习的重点科目及顺序

经济金融学习的重点科目及顺序

1 公司理财-->金融市场学-->投资学-->货币银行学-->固定收益证券-->国际金融-->衍生工具-->金融工程学-->金融经济学--->各研究领域2 先看黄达的金融学（精编版），既了解了金融概述，也学习了货币银行学（国内金融学最基础部分）。

政治经济学，国际金融，投资学，金融投资，公司理财，财务管理，保险学，金融工程。

先看这些吧。

看完这些，就应该知道金融大概是怎么回事，怎么学了。

3 建议先学微观经济学，宏观经济学，计量经济学，再学货币银行学，公司理财，投资学，国际金融，金融市场学，货币经济学，金融工程学，国际经济学。

一家之言，仅供参考。

1。

基础类课程：宏观经济学/微观经济学/国际经济学/货币经济学（可由浅入深）2。

工具类课程：1）微积分/线性代数/概率论/数理统计/运筹学/微分方程和差分方程/随即过程/测度论2）统计学/计量经济学3）会计和财务知识4）计算机编程（如果可以）5）常用的软件（Excel，SAS，Eviews，Spss）这个会让你事半功倍，尤其和统计学，计量经济学一起学；3。

专业类课程：（1）金融市场与金融工具（有助于对整个金融有个全面感性的认识）（2）金融经济学；（3）资产定价；（股票/固定收益/衍生品）（5）金融工程学/投资学/公司财务/（6）各类金融企业管理学（银行管理学/保险学/。

）建议入门先看看莫顿的《金融学》、罗斯的《公司理财》、米什金的《货币金融学》。

这三本任选一本开始都可以，个人觉得没有先后之分。

如果三本全部看完，金融学的知识框架就有了，剩下的你自己就知道该看什么了。

－－－－个人意见，仅供参考。

公司金融学（金融机构管理）－投资学－金融市场学－国际金融市场－金融工程学－固定收益证券－衍生金融工具到这里我想就可以硕士毕业了吧？进一步学习的话，则应该：金融经济学（以及数理金融基础）－高级公司金融理论－高级资产定价理论－实证金融法和金融学行为金融学这三个可以作为博士生的不同研究方向吧。

2024版证券投资的风险管理与控制：风险评估与投资组合优化培训课件

2024版证券投资的风险管理与控制：风险评估与投资组合优化培训课件

做空机制
通过卖空股票或指数等投 资品种，可以在市场下跌 时获利，从而对冲投资组 合的下跌风险。
对冲基金
对冲基金采用各种对冲策 略来降低风险，同时追求 绝对收益，是风险对冲策 略的重要应用。
风险转移策略
保险
通过购买保险，可以将某些潜在 损失转移给保险公司，从而降低
自身承担的风险。
担保
在借贷等金融交易中，担保可以降 低债权人的风险，因为担保物可以 在债务人违约时用于弥补损失。
合规管理与风险防范
合规管理的重要性
01
确保公司业务符合法律法规和监管要求，降低违法违规风险。
合规管理的主要内容
02
包括合规制度建设、合规风险识别与评估、合规检查与报告等
。
风险防范措施
03
建立风险识别、评估、监控和报告机制，制定应急预案，确保
在风险事件发生时能够及时响应和处理。
06
实战案例分析与经验分享
100%
投资组合理论的发展
从传统的资产组合理论到现代投 资组合理论，经历了从简单到复 杂、从静态到动态的发展过程。
80%
投资组合理论的意义
帮助投资者在不确定的市场环境 中，通过合理的资产配置降低风 险、提高收益，实现投资目标。
现代投资组合理论
资本资产定价模型（CAPM）
CAPM是现代投资组合理论的基石，它揭示了资产的风险与收益之间的关系，为投资者提供了衡量资产风险和收益的 统一标准。
资产配置
将投资资金分配到不同的投资 品种和行业，以避免过度集中 于某一特定投资或行业，从而 减少风险。
定期调整
根据市场环境和投资组合的表 现，定期调整投资组合中各类 资产的权重，以维持风险与收 益的平衡。

固定收益证券组合投资与风险管理研究

固定收益证券组合投资与风险管理研究

固定收益证券组合投资与风险管理探究摘要：固定收益证券是投资者在金融市场中的重要投资工具，具有稳定的收益和较低的风险特点。

本文通过对固定收益证券组合投资与风险管理的探究，探讨了不同类型的固定收益证券的特点、投资组合的构建和风险管理的方法。

探究结果表明，通过合理的配置不同类型的固定收益证券，可以降低投资风险，实现稳定的收益。

关键词：固定收益证券；投资组合；风险管理第一章引言固定收益证券是指在发行时就确定利率和期限的金融工具，如债券、国债、可转换债券等。

与股票相比，固定收益证券具有稳定的收益和较低的风险特点，适合于风险偏好较低的投资者。

随着金融市场的进步和创新，固定收益证券的种类也越来越多样化，不同类型的固定收益证券具有不同的风险收益特征。

因此，探究固定收益证券的组合投资和风险管理对于投资者制定有效的投资策略具有重要意义。

第二章固定收益证券的特点2.1 债券的特点债券是一种固定收益证券，具有固定的利率和期限。

债券发行人向债券持有人承诺按照约定支付利息和偿还债券本金。

债券的特点包括：利息稳定、期限确定、本金保障、流淌性强等。

2.2 可转换债券的特点可转换债券是一种具有债券和股票特征的金融工具。

持有人可以将可转换债券在一定条件下转换成发行人的股票，从而享受股票投资的收益。

可转换债券的特点包括：收益稳定、灵活性好、风险较低等。

2.3 国债的特点国债是政府发行的债券，具有政府信用支持，安全性高。

国债的特点包括：无风险回报、流淌性好、期限多样化等。

第三章固定收益证券组合的构建依据现代投资理论，投资者可以通过选择不同类型的固定收益证券组合来实现风险和收益的平衡。

固定收益证券的组合构建应思量的因素包括：证券的风险收益特征、证券的相关性、投资者的风险偏好等。

3.1 证券的风险收益特征不同类型的固定收益证券具有不同的风险收益特征。

例如，债券的收益相对稳定，但风险较低；可转换债券的收益相对较高，但风险较高。

投资者可以依据自身的风险偏好选择不同类型的证券进行组合投资。

投资学之风险资产的定价与证券组合管理的应用

投资学之风险资产的定价与证券组合管理的应用
以消费为基础的CAPM是由布里登提出的，基本形式为：
式中，
是人均消费总量的增长率， 是资产I的消费 值。
他强调，在市场均衡状态下，消费的边际效用必须等于财富的边际效 用。所以，投资者在最优资产组合的选择和消费决策时，应该使资产 预期收益与消费增长率之间存在上述线性关系。
24
内容
内容 12.2 套利定价理论 ▪ 12.2.1 APT的研究思路 ▪ 12.2.2 因素模型和套利组合 ▪ 12.2.3 套利定价模型 ▪ 12.2.4 套利定价理论的应用
19PM
零 CAPM由布莱克推导出来的。他释放的假设条件是存在一个无风 险资产且投资者可以以无风险利率无限地买卖。在该模型中，无风险 资产被零 资产组合代替，零 资产组合的收益率与市场组合收益率 无关，即它的 值为零，零 资产组合并非无风险，因为它还有误差 项方差。零 资产组合处在有效边界上，是最小方差资产组合。
假设条件：资产交易是连续的，而且投资者能及时了解投资机会集合 的随机变动过程，资产收益呈log正态分布。投资机会集合是不变的； 存在无风险资产，无风险利率随着时间的推移是非随机变动的。
模型在形式上与传统的CAPM没什么区别，传统CAPM看作是静态的 话，跨期CAPM模型为一个动态模型。
缺点：假设建立在一个不现实的基础上－投资机会集合不变，导致了 多 CAPM的产生。
31
ity, 2009
套利定价模型>
套利定价模型 －单因素资产组合
假设资产组合 只与因素1有1个单位的敏感度，即
，
则：
风险补偿可理解为预期收益率超过零 资产组合收益率的部分， 被 称为单因素资产组合。依此类推其他的 值后，可得到：
显然，资产 预期收益的计算取决于以下两点： （1）确定系统因素，准确估计各 值； （2）确定各单因素资产组合的预期收益。

投资学固定收益证券分析定价组合与风险管理

投资学固定收益证券分析定价组合与风险管理
14.4.1到期收益率 14.4.2赎回收益率 14.4.3到期收益率与违约风险 14.4.4已实现的收益复利遇到期收益率 14.4.5到期收益率与持有期回报率
14.5债券的时间价格 14.5.1零息票债券 14.5.2税后收益
14.2违约风险
1.债券风险的种类：违约风险与利率风险 2.信用评级（rating) 标准普尔、穆迪
770.60
20年 30年
1,547.11 1,231.15 1,695.22 1,276.76
1,000.00 1,000.00
828.41 810.71
699.07 676.77
14.4 债券的收益率
一、到期收益率（yield to maturity——YTM） 收益现值法确定的内部收益率（债券投资的）
CH14 债券的价格与收益
14.1债券的特点 14.1.1中长期国债 14.1.2公司债券 14.1.3优先股 14.1.4其他发行者 14.1.5国际债券 14.1.6债券市场的创新
14.2违约风险 14.2.1垃圾债券 14.2.2债券安全性的决定因素 14.2.3债券契约
14.3债券定价 14.4债券的收益性
远期利率不确定条件下的期限结构
1、远期利率f2的确定，例如：
二年期零息票债：价格P2
到期收益率
（内部报酬率y2）（PV法）
一年期零息票债：价格P1
到期收益率
（内部报酬率y1）（PV法）
则，
1
f2
(1 y2 )2 1 y1
投资人对第2年的市场利率有一个预期
E（r2）。 当且仅当f2>E（r2）时，投资人才会选择
-17.16
14.88
23.11
-13.11

固定收益证券分析—定价、组合与风险管理(PPT 66张)

固定收益证券分析—定价、组合与风险管理(PPT 66张)

给 定 市 场 利 率 下 的 债 券 价 格 ( $ ) 到 期 时 间 4 % 1 年 1 , 0 3 8 . 8 3 1 0 年 1 , 3 2 7 . 0 3 2 0 年 1 , 5 4 7 . 1 1 3 0 年 1 , 6 9 5 . 2 2 6 % 1 , 0 1 9 . 1 3 1 , 1 4 8 . 7 7 1 , 2 3 1 . 1 5 1 , 2 7 6 . 7 6 8 % 1 , 0 0 0 . 0 0 1 , 0 0 0 . 0 0 1 , 0 0 0 . 0 0 1 , 0 0 0 . 0 0 1 0 % 9 8 1 . 4 1 8 7 5 . 3 8 8 2 8 . 4 1 8 1 0 . 7 1 1 2 % 9 6 3 . 3 3 7 7 0 . 6 0 6 9 9 . 0 7 6 7 6 . 7 7
15.4.1预期假定 15.4.2流动偏好 15.4.3市场分割与优先置产理论 15.5对期限结构的说明
本质： 不同期限资产的利率模型

债券的利率结构：
风险结构（同期限的公 司债与国债的利 期限结构（同类债券的 期限与利率关系
15.1确定的期限结构 一、短期利率（short interest rate） 给定期限的利率——短期利率 变利率情形：（r1，r2，……rn）， n为期限；1美元的现值为：
法则：未来运行中不超过r*的外部利率水平， 就赚！
现行收益率（current yield）——每年的 利息收入除以当期债券价格。 息票利率（coupon yield）——利息年收 入除以面值。 二、赎回收益率 赎回风险，在于利率（市场）低于发行 时的市场利率时，发行人可以牺牲投资人利 益而赎回债券。故有，当利率高时可赎回债 券与不可赎回债券无区别，当利率低时，可 赎回债券的价格较低。

固定收益证券的估值、定价与计算课件

固定收益证券的估值、定价与计算课件
通货膨胀风险控制
感谢您的观看
在计算固定收益证券的价值时，考虑到风险因素对贴现率的影响。
03
固定收益证券的定价
指借款人或债务人违约的可能性导致的固定收益证券价格下降的风险。
信用风险
这类证券的违约风险较高，可能导致投资者损失本金。
高信用风险证券
投资者可以通过对债务人或借款人的信用记录、历史表现等进行评估，以降低信用风险。
信用风险的管理
利率敏感性分析
使用利率敏感性指标，如久期和凸性，来测量固定收益证券的利率风险。
利率风险测量
通过投资组合管理策略，如免疫策略和杠铃策略，来控制固定收益证券的利率风险。
利率风险控制
03
信用风险控制
通过限制低信用评级证券的投资比例、分散投资等方式，降低固定收益证券的信用风险。
01
信用评级评估
对固定收益证券发行人的信用评级进行评估，了解其偿债能力。
通过比较类似证券的市场价格来评估固定收益证券的价值。
相对估值法是一种基于比较的估值方法。它通过比较类似证券的市场价格来评估固定收益证券的价值。首先，找到与目标证券类似的证券，这些证券在风险、期限和现金流等方面应具有相似特征。然后，根据这些类似证券的市场价格和关键特征，调整目标证券的价值。这种方法的关键在于找到合适的比较基准和调整因素。
通过模拟多种可能的未来情景来评估固定收益证券的价值。
蒙特卡洛模拟法是一种基于概率的估值方法。它通过模拟多种可能的未来情景来评估固定收益证券的价值。首先，根据历史数据和市场环境，建立描述未来现金流和利率变化的概率模型。然后，利用计算机模拟生成大量的未来情景，并计算每种情景下证券的价值。最后，将这些价值加权平均得到目标证券的预期价值。蒙特卡洛模拟法能够处理不确定性和风险，但需要大量的计算资源和准确的概率模型。

证券及组合和收益及风险

证券及组合和收益及风险
风险中性的投资者：按期望收益率来决定是否进行风险 投资，风险的高低与其无关。
风险爱好者：把风险的乐趣考虑在内，会使期望收益率 上调。
效用值公式
当面临多种具有不同风险溢价的投资组合时又该如何选 择呢？ 一个金融界广泛运用的一个投资效用计算公式，资产组 合的期望收益为E(r)，其收益方差为2，其效用值为： U=E(r)-0.005A2 此式暗含：效用随着期望收益的增加和风险的减少而增长。
权平均值。每个资产在组合中所占的比例是加权的权
重。
r _
N
_
p xi ri
i 1
三、资产组合的风险
资产组合的方差为
NN
2 p
covij xi x j
i1 j1
四、两种资产的资产组合收益与风险
通常，当组合中只有两种资产或证券（N=2）时
_
N
_
_
_
rp xi ri x1 r1 x2 r2
均值-方差准则
均值-方差准则
因为P的期望收益大于或等于第四象限中 的任何资产组合，而它的标准差则等于或 小于第四象限中的任何资产组合，即资产 组合P优于在它东南方向(第四象限)的任 何资产组合。相应地，对投资者来说，所 有第一象限的资产组合都比资产组合P更 受欢迎，因为其期望收益等于或大于资产 组合P，标准差等于或小于资产组合P，即 资产组合P的西北方向的资产组合更受欢 迎。
马在读研究生期间，其导师《财务学杂志》主编凯彻姆教授要马克维茨 去读威廉姆斯的《投资价值理论》一书。
马想为什么投资者并不简单地选内在价值最大的股票，他终于明白投资 者不仅要考虑收益，还担心风险，分散投资是为了分散风险。同时考虑投 资的收益和风险，马是第一人。当时主流意见是集中投资。

固定收益证券课程设计

固定收益证券课程设计

固定收益证券课程设计一、课程目标知识目标：1. 理解固定收益证券的基本概念、分类及特点；2. 掌握固定收益证券的估值、定价及风险分析方法；3. 了解固定收益证券市场的运行机制及主要参与主体。

技能目标：1. 能够运用固定收益证券的基本分析和技术分析方法，进行投资决策；2. 培养学生搜集、整理和分析固定收益证券相关数据的能力；3. 提高学生解决固定收益证券投资实践中问题的能力。

情感态度价值观目标：1. 培养学生对固定收益证券投资的兴趣和热情；2. 培养学生严谨、客观、理性的投资态度，遵循市场规律，遵循价值投资原则；3. 增强学生的风险意识，培养学生具有良好的投资风险控制能力。

课程性质：本课程为金融学相关专业的选修课程，旨在帮助学生掌握固定收益证券的基本理论、分析方法及投资技巧。

学生特点：学生具备一定的金融市场基础知识，对固定收益证券有一定了解，但对具体投资分析和操作尚不熟练。

教学要求：结合实际案例，注重理论联系实际，提高学生的实际操作能力；采用启发式教学，引导学生主动探究，培养其独立思考和解决问题的能力；注重培养学生的风险意识和投资道德。

通过本课程的学习，使学生在知识、技能和情感态度价值观方面取得具体的学习成果。

二、教学内容1. 固定收益证券概述- 证券市场结构与固定收益证券的分类- 固定收益证券的特点及与其他金融工具的区别2. 固定收益证券的估值与定价- 利率期限结构及其应用- 债券估值方法及影响因素- 债券定价模型及其应用3. 固定收益证券的风险与收益分析- 信用风险、利率风险及流动性风险- 收益率、久期及凸度- 风险收益权衡及风险管理4. 固定收益证券投资策略- 主动投资与被动投资策略- 不同市场环境下的投资策略分析- 投资组合构建与优化5. 固定收益证券市场实践- 债券发行与交易流程- 债券市场指数及债券基金- 固定收益证券投资案例分析教学内容安排与进度：第1周：固定收益证券概述第2-3周：固定收益证券的估值与定价第4-5周：固定收益证券的风险与收益分析第6-7周：固定收益证券投资策略第8周：固定收益证券市场实践本教学内容根据课程目标，遵循科学性和系统性原则，结合教材相关章节，确保学生在掌握基本理论的基础上，能够深入了解固定收益证券的投资实践。

固定收益证券分析—定价、组合与风险管理

固定收益证券分析—定价、组合与风险管理

固定收益证券分析—定价、组合与风险管理固定收益证券是一种具有固定收益和特定到期日期的金融工具，主要包括债券和债券型基金。

在投资中，固定收益证券被认为是相对较低风险的投资选择，因为它们承诺在到期时向投资者支付固定的利息和本金。

在固定收益证券的分析过程中，定价是至关重要的一步。

定价的基本原理是通过估计未来现金流的现值来确定证券的合理价格。

因为固定收益证券的收益是固定的，所以主要的变量是未来现金流的折现率。

这个折现率是基于市场利率和附加的风险溢价来决定的。

较高的折现率通常意味着较低的证券价格，因为投资者要求更高的回报来承担更高的风险。

此外，固定收益证券还可以通过组合来进行分析。

组合是指将多个固定收益证券结合在一起以实现更好的风险管理和回报优化。

投资者可以通过将不同期限、不同发行人和不同利率类型的债券组合在一起来降低风险和提高回报。

通过组合投资，投资者可以实现投资组合的多样化，并通过利用不同证券之间的相关性来降低整体风险。

在风险管理方面，固定收益证券的主要风险包括利率风险和信用风险。

利率风险是指市场利率的变化对证券价格和收益的影响。

当市场利率上升时，债券价格下降，导致投资者可能蒙受损失。

投资者可以通过购买不同期限和类型的债券以分散利率风险，并使用利率期货或利率互换等工具对冲风险。

信用风险是指债券发行人无法按照合约支付利息和本金的风险。

投资者可以通过评估发行人的信用质量来管理信用风险。

一些指标用于评估发行人的信用质量，包括信用评级、财务指标和市场关注程度。

投资者可以选择投资信用评级较高的债券或债券型基金来降低信用风险。

总之，固定收益证券分析涉及到定价、组合和风险管理等重要环节。

通过对未来现金流的折现和风险管理的有效实施，投资者可以做出明智的投资决策，并实现投资组合的风险和收益平衡。

在固定收益证券的分析中，定价是一个基础性的步骤。

通过合理估计未来现金流的现值，我们能够确定证券的合理价格。

这种方法被称为现金流贴现法或折现法。

风险管理-固定收益证券分析课件(PPT118页)

风险管理-固定收益证券分析课件(PPT118页)

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简单总结：
• 到底是投资长期还是短期债券
–利率期限结构 –利率期限结构的未来变化
+35(1.0491) + $35 = $149.60
3. 总预期回报金额
=$13.57 + $149.60 = $163.17
《固定收益证券分析》讲义，Copyrights © 2012，吴文锋
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• 年均投资回报率：

960.33 163.17 960.33
1/

2
1

8.16%
《固定收益证券分析》讲义，Copyrights © 2012，吴文锋
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• 预期未来实际利率
– 未来实际利率 < 远期利率，则应该投资长期债券 原因：卖出长期债券时候价格大于远期利率算出的价 格，所以回报率也要大
– 未来实际利率 > 远期利率，则应该投资短期
《固定收益证券分析》讲义，Copyrights © 2012，吴文锋
• 问题：
为什么会比到期收益率8.53%小呢？
《固定收益证券分析》讲义，Copyrights © 2012，吴文锋
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Example 4:
• 投资者作1年期投资，准备购买20年期6%票面利率的 公司债券，发行价格为86.4365，到期收益率7.3%， 1年后出售。
• 假设发行在外的20年国债的到期收益率为6.5%，而且 即期收益率曲线是平坦的(Flat)
17
1. 求2年后债券的卖出价格:
35
1035
P2 1.05 (1.05)(1.048) 973.9
所以投资者预期资本利得为:
$973.90 - $960.33 = $13.57

《固定收益证券》课程教学大纲

《固定收益证券》课程教学大纲

《固定收益证券》课程教学大纲(2004年制定，2006年修订)课程编号:050162英文名:Fixed Income Securities课程类型:专业主干课前置课:证券投资学、公司财务后置课:金融衍生工具学分:3学分课时:54课时主讲教师:华仁海等选定教材:汤震宇等～固定收益证券定价理论～北京:复旦大学出版社～2004. 课程概述:《固定收益证券》是金融工程专业的一门专业主干课程。

固定收益证券是一大类重要金融工具的总称，其主要代表是国债、公司债券、资产抵押证券等。

固定收益证券包含了违约风险、利率风险、流动性风险、税收风险和购买力风险。

本课程主要讲授固定收益证券的计价习惯，零息债券，附息债券，债券持续期、凸性和时间效应，利率期限结构模型，含权债券定价，利率期货、期权和互换的定价，住房贷款支撑证券(MBS)等。

教学目的:通过本课程的学习，使学生了解固定收益证券方面的基本知识，掌握固定收益证券行业中的重要术语;掌握分析利率变化和评估固定收益证券及其衍生品价值的工具;学会管理固定收益证券的利率风险;掌握确定债券选择权或者暗含选择权的最佳执行策略。

教学方法:本课程主要以课堂讲授为主，并采取课件辅助教学。

各章教学要求及教学要点第一章货币的时间价值课时分配:4课时教学要求:通过本章学习，使学生掌握货币的时间价值概念、会计核算、现金流的现值和终值。

教学内容:第一节货币时间价值的计算一、单利的计算。

(一)单利利息的计算。

(二)单利终值的计算。

(三)单利现值的计算。

二、复利的计算。

(一)复利终值。

(二)复利现值。

(三)复利息。

(四)名义利率与实际利率。

三、年金的计算。

(一)普通年金。

1、普通年金的终值计算。

2、偿债基金。

3、普通年金的现值计算。

(二)预付年金。

1、预付年金终值计算。

2、预付年金现值计算。

3、递延年金。

4、永续年金。

思考题:1、什么是货币的时间价值,如何计算,2、单利和复利的区别,3、如何计算年金的现值和终值,第二章固定收益证券特性课时分配:7课时教学要求:通过本章学习，使学生了解固定收益证券的特征，了解固定收益证券的各种测度，掌握不同证券价格情况下当前收益率、到期收益率和票面收益率的关系，了解中国债券市场的历史、现状和特点。

金融学专业课程设置

金融学专业课程设置

金融学专业课程设置课程设置必修课：金融经济学、实证金融分析选修课：金融市场微观结构、固定收益债券、金融衍生品与风险管理、证券投资学、公司金融理论、公司重组及并购、金融中介与资本市场、国际金融、商业银行管理、行为金融学、货币经济学、金融时间序列分析、动态资产定价理论、汇率经济学、金融发展理论。

课程内容：金融经济学这门课程主要介绍和论述在金融经济学中的重要概念。

课程的重点是介绍单期金融市场模型以及一些在各种金融市场上进行交易的简单金融工具的定价模型。

在这门课程中，将讨论有关不确定性下的选择行为、风险回避以及随机占优等内容。

单期最优投资组合理论也将在这门课中加以讨论，从而导出资产市场的几个主要的均衡定价模型，如Arrow-Debreu 模型，资本资产定价模型(CAPM)，以及套利定价模型(APT)。

此外，还将进一步涉及基金分离的理论。

同时，本课还会对多期资产定价模型以及资产组合模型进行简单的介绍。

在本课的最后部分，本课将会讨论公司金融决策以及Modigliani-Miller定理。

实证金融分析这门课程的目的是向学生介绍一些在金融经济学中重要的实证文献，以此来说明计量方法和计量工具在金融市场分析中的应用。

所涉及的一些实证的内容将包括金融市场的计量问题以及资产定价模型的检验等，实证检验的对象包括股票市、债券市场以及外汇市场。

动态资产定价理论这门课程是关于金融领域的多期模型，主要包括多期最优资产组合理论以及资产定价。

课程先介绍有关的离散资产组合选择以及证券价格理论，从而过渡到连续时间（continuous-time）的讨论。

课程的内容将包括资产定价中的Black-Scholes 模型及其扩展、利润期限结构模型、公司证券估价以及连续时间下的资产组合选择和资产定价模型的一般均衡等。

学生将必须要具有一定的一般均衡理论和投资学的背景知识才可以选修这门课。

此外，这门课还希望学生可以具有微积分、线性代数以及概率论等数学知识。

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息票利息 面值 债券价值 t T （ r) 1 （ r） 1 t 1
T
r为外部利率 以债券价值为“标准价格”
表示为： 价格=利息×年金因素（利息率，持有期）+ 面值×现值因素
结：债券交易价格与市场利率呈反比是 固定收益证券的最主要特征。 （利率风险）

1800 1600 1400 1200 1000 800 600
(1 yn ) (1 f n ) n 1 (1 yn1 )
n
其中，yn是n年时的n期零息票券得到期 收益率，或者fn满足：
(1 yn ) (1 yn1) (1 fn )
n
n1
yn可由债券价格与期限求得， 在利率变动确定的条件下，远期 利率等于未来短期利率。
15.2期限结构的测度
14.4 债券的收益率
一、到期收益率（yield to maturity——YTM） 收益现值法确定的内部收益率（债券投资的） 复利表示为年度收益率，记为r*。 到期收益率可以解释为假定在其生命周期内 所获得的所有息票收益在利率等于到期收益率的 情况下再投资所得到的复利回报。 即，如果所有的息票利息都以到期收益率进 行再投资，则实际的收益复利等于到期收益率。
1.收益率曲线是单一性的零息票债券的
曲线。
2.对于有息票债券，因为派发利息的不 同，即使期限相同，其收益率也可以 不同，故不适用于有息票债券。
例如： 2年期，一年付息一次，面值1000元；债A，息
票利率3%； 债B，息票利率12%。
若第一年市场利率为8%，第二年为10%， 则A的售价为 （30/1.08）+（1030/（1.08*1.10）= 894.78（元）； B的售价为 （120/1.08）+（1120/（1.08*1.10）= 1053.87（元）。 但是，到期收益率分别为8.98%和8.94%。
一年期零息票债：价格P1 到期收益率 （内部报酬率y1）（PV法）
则，
(1 y2 ) 2 1 f2 1 y1
投资人对第2年的市场利率有一个预期 E（r2）。 当且仅当f2>E（r2）时，投资人才会选择 二年期的债券。 2.例子：零息票债券，一年期和二年期，面值 1000元。 一年债：r1=8%，则P1=1000/1.08=925.93 二年债：r1=8%，E（r2）=10%，
收益率从 8%10% 10 年期债券价格 下降（%） 20 年期债券价格 下降（%） 收益率从 8%6% 10 年期债券价格 上升（%） 10 年期债券价格 上升 （%）
息票率 （%）
12 10 8 6 4 2 0
-11.57 -11.96 -12.46 -13.11 -14.02 -15.33 -17.42
法则：未来运行中不超过r*的外部利率水平， 就赚！
现行收益率（current yield）——每年的 利息收入除以当期债券价格。 息票利率（coupon yield）——利息年收 入除以面值。 二、赎回收益率 赎回风险，在于利率（市场）低于发行 时的市场利率时，发行人可以牺牲投资人利 益而赎回债券。故有，当利率高时可赎回债 券与不可赎回债券无区别，当利率低时，可 赎回债券的价格较低。
r：市场年利率，Ｔ：发行期，Ｐ：面值 则t时价格为：
P P /(1 r ) t
T t
t=0，1，……,T。 零息票债券的剥离。 三、税收效应 正常收入纳税 资本利得纳税
CH15利率的期限结构
15.1确定的期限结构 15.1.1债券定价 15.1.2持有期回报 15.1.3远期利率 15.2期限结构的测度 15.3利率的不确定性与远期利率 15.4期限结构理论
则： P20 =1000/(1.10)(1.08)=909.09/1.08=841.75 于是，一年后二年债券的“均衡”价格应为P21= 909.09， 但是，若f2>E(r2)=10%，则P21将低于909.09。 因此，投资者要求针对利率风险的“风 险益价”，也就是要求，实际价格P2 < P20。 若P2 =819<841.75，则二年期债券在第一年 时的预期收益率为1.11，事实上， 1000/(1.11)(1.10)= 909.09/1.11=819 风险溢价为11%-8%=3%。 二年债的到期收益率为
第四讲
固定收益证券分析——定价、 组合与风险管理
第14、15、16章
讲授：北航 韩立岩
CH14 债券的价格与收益
14.1债券的特点 14.1.1中长期国债 14.1.2公司债券 14.1.3优先股 14.1.4其他发行者 14.1.5国际债券 14.1.6债券市场的创新
14.2违约风险 14.2.1垃圾债券 14.2.2债券安全性的决定因素 14.2.3债券契约 14.3债券定价 14.4债券的收益性 14.4.1到期收益率 14.4.2赎回收益率 14.4.3到期收益率与违约风险 14.4.4已实现的收益复利遇到期收益率 14.4.5到期收益率与持有期回报率
投机 信誉 极低 B B CCC Caa D C
14.2.1垃圾债券：高收益，重组题材
14.2.2债券安全性的决定因素 1）偿债能力比：收入/固定成本 2）杠杆比率：债务/资本总额 3）流动比率：流动资产/流动负债
速动比率：存货与流动资产/流动负债 4）获利能力比率——资本报酬率 5）现金流负债比：现金总流量/总债务
14.5债券的时间价格 一、当息票率为市场利率时，按面值发售； 当息票率低于市场利率时，贴水发售； 当息票率高于市场利率时，溢价发售。 二、零息票债券 在贴水发行的债券中，最为极端的—— 零息票债券，无息票利息，价格升值——全 部收益。 时间推移，价格上升，直到最后=面值。
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14.5债券的时间价格 14.5.1零息票债券 14.5.2税后收益
14.2违约风险
1.债券风险的种类：违约风险与利率风险 2.信用评级（rating) 标准普尔、穆迪
信誉 极高 信誉 Standard & Poor' s AAA Moody' s Aaa AA Aa A A
高 BBB Baa
可 BB Ba
基本测量思路：
将息票债券化为独立的“微小”的零息票 债券。 设有n种债券（m期），第i种价格为Pi， 第t期的息票收益与本金收回的现金流为CFit， 那么有多元回归模型：
Pi d1CFi1 d 2CFi 2 ... d mCFim ei i 1,2,......,n.
回归得d1，……， dm--“微小债券价格”，而 d1=1/(1+r1 ) ，d2=1/(1+r1)(1+r2)， d3=1/(1+r1)(1+r2)(1+r3)
1 ( PV ) 0 (1 r1 )(1 r2 )...( rn ) 1 1
n
(1 r )
i i 1
收益率曲线（yield curve）：到期收益 率作为到期年限的函数所形成的曲线。 点利率（spot rate）——零息票债券的 到期收益率。 二、远期利率 当前推算的未来的短期利率，即为远期 利率，记为fn.设yn,yn-1为响应得到期收益率。 推算理念：在无套利均衡的条件下，
15.4期限结构理论
1、预期假定：远期利率等于市场整体对未来 短期利率的预期， l2 = 0（f2=E(r2)）， （均衡结构） 2、流动偏好理论（liquidity preference theory） 认为市场由短期投资者控制，则f2>E(r2) 是长期债券有效的必要条件。（充分吗？） 3、市场分割说与优先置产说 （1）市场分割说(market segmentation theory) 长、短债市场各自独立运行，则利率期 限结构具有独立性。（如何检验？）
-16.07 -16.52 -17.16 -18.11 -19.68 -22.80 -21.80
13.72 14.23 14.88 15.73 16.89 18.61 21.32
21.31 22.07 23.11 24.67 27.28 32.37 47.18
通过上表的数据，我们可以看出， 1 ） 收 益 率 的 增 长 （ 8%→10% ） 和 收 益 率 的 降 低 （8%→6%）引起的价格变化相比，前者的变化幅度 要小。这种现象的原因是价格和收益间存在着凸性关 系。 2）20年期的债券比10年期的债券的价格波动大，对 利率变化更敏感。 3）息票率越低，价格对利率的变化越敏感。其原因在 于，息票率越低，投资者的总收益更多地反映在到期 时的本金偿付上，而不是反映在期限较近的利息上， 即，息票率高的债券总收入现金流（利息和本金偿付） 的实现期比息票率低的债券更近。在收益率既定的条 件下，收入现金流的实现期越近，现值效应就越大。 因此，从某种意义上说，低息票债券代表了长期债券。
1 y2
2
1000 y2 0.1049 819
故,1 f 2
1 y2
1 y1
2
1.105 1.13 1.08
2
因而，f2=13% > E(r2)=10%。
3、定义： l2 = f2—E(r2) 为流动溢价。 (一般地， ln = fn—E(rn) )
给定市场利率下的债券价格($) 到期时间 1年 10年 20年 30年 4% 1,038.83 1,327.03 1,547.11 1,695.22 6% 1,019.13 1,148.77 1,231.15 1,276.76 8% 1,000.00 1,000.00 1,000.00 1,000.00 10% 981.41 875.38 828.41 810.71 12% 963.33 770.60 699.07 676.77
（2）优先置产说(preferred habitat theory) 长、短债市场的资本相互流动，投资者 选择溢价最多的债券。 后者流行。 4、期限结构理论要点 1 n (1 ri )) n （1）确定时：1 yn (