外汇市场基本面分析

４４中国货币市场２００８　２　

近期债券市场基本面分析与展望　

Ｒｅｃｅｎｔ　ｂｏｎｄ　ｍａｒｋｅｔ：　

Ｆｕ　ｎｄａｍｅｎｔａｌ　ａｎａｌｙｓｉｓ　ａｎｄ　ｏｕｔｌｏｏｋ　

张艳红张丽洁　

张艳红　作者简介　张艳红，中国人保资产管理股份有限公司固定收益投资部　

张丽洁，海富通基金管理有限公司基金经理　

Ａｕｔｈｏｒｓ　Ｚｈａｎｇ　Ｙａｎｈ０ｎｇ．Ｆｉｘｅｄ　ｆｎｃｏｍｅ　Ｄｅｐａｒｔｍｅｎｔ．ＰｆＣＣ　Ａｓｓｅｔ　Ｍａｎａｇｅｍｅｎｔ　

Ｃｏｍｐａｎｙ　Ｌｉｍｉｔｅｄ　

Ｚｈａｎｇ　Ｌｉｊｉｅ，Ｆｕｎｄ　Ｍａｎａｇｅｒ，Ｆｏｒｔｉｓ　Ｈａｉｔｏｎｇ　Ｉｎｖｅｓｔｍｅｎｔ　Ｍａｎａｇｅｍｅｎｔ　Ｃｏ　Ｌｔｄ　

摘要　

该文认为，外需放缓导致国内经济增速放缓，年内通货膨胀将呈前高后低走势，１季度将成为通胀高点，加息概率依然较大，短期内债　券市场将维持当前的震荡格局，但仍不失资金配置良机，相对而言，长期国债，短期融资券的投资价值较大。　

Ａｂｓｔｒａｃｔ　Ａｃｃｏｒｄｉｎｇ　ｔｏ　ｔｈｉｓ　ａｒｔｉｃｌｅ，ｗｅａｋｅｒ　ｅｘｔｅｒｎａｌ　ｄｅｍａｎｄ　ｍａｙ　ｓｌｏｗ　ｄｏｗｎ　Ｃｈｉｎａ’ｓ　ｅｃｏｎｏｍｉｃ　ｇｒｏｗｔｈ，ａｎｄ　ｉｎｆｌａｔｉｏｎ　ｗｉｌｌ　ｒｉｓｅ　ｂｅｆｏｒｅ　ｓｌｉｐｐｉｎｇ　ｂａｃｋ　

ｉｎ　２００８．Ｔｈｅ　ｆｉｒｓｔ　ｑｕａｒｔｅｒ　ｗｉｌｌ　ｓｅｅ　ａ　ｐｅａｋ　ｏｆ　ｉｎｆｌａｔｉｏｎａｒｙ　ｐｒｅｓｓｕｒｅｓ，ｔｈｕｓ　ｉｎｃｒｅａｓｉｎｇ　ｔｈｅ　ｃｈａｎｃｅｓ　ｏｆ　ｉｎｔｅｒｅｓｔ　ｒａｔｅ　ｈｉｋｅｓ　Ｉｎ　ｔｈｅ　ｓｈｏｒｔ　ｒｕｎ，　

Ｃｈｉｎａ’ｓ　ｂｏｎｄ　ｍａｒｋｅｔ　ｗｉｌｌ　ｍａｉｎｔａｉｎ　ｉｔｓ　ｃｕｒｒｅｎｔ　ｓｗｉｎｇｓ，ｂｕｔ　ｔｈｅ　ｔｉｍｅ　ｉｓ　ｓｔｉｌｌ　ｒｉｇｈｔ　ｔｏ　ｒｅ—ａｌｌｏｃａｔｅ　ｆｕｎｄｓ．Ｌｏｎｇ—ｔｅｒｍ　ｔｒｅａｓｕｒｙ　ｎｏｔｅｓ　ａｎｄ　ｓｈｏｒｔ—ｔｅｒｍ　ｆｉｎａｎｃｉｎｇ　ｂｉｌｌｓ　ａｒｅ　ｃｏｍｐａｒａｔｉｖｅｌｙ　ｂｅｔｔｅｒ　ｃｈｏｉｃｅｓ　ｆｏｒ　ｉｎｖｅｓｔｍｅｎｔ　

外汇基本面、技术面和情绪分析

每种分析类型都各有利弊。

基本面分析的利弊

如果你对基本面分析有很强的把握能力，你是在降低令人讨厌和不受欢迎因素的概率，例如完全在意料之外的央行利率变动。

话虽如此，对基本面的充分了解将使你知道货币应该的走向，而不是最可能的走向。正如在基本面方面的课程中，我们没有统一的汇率决定理论，因此很容易得出错误的结论。

例如，理论告诉我们，当央行加息时，货币应该贬值，因为本金加利息应该在各经济体达到均衡。

很显然这种情况不会发生，至少最初不会，原因很简单，加息吸引资本流入，货币通常将升值而不是贬值——如果两个货币国之间的其他条件都不变的话。

因为汇率决定理念的相互冲突，以及政治、投资情绪、以及其他外部变量(包括商品价格)等在内的所谓定性因素的相互矛盾，基本面分析更像是一门艺术，而不是科学。

我们还面临严重的信息过载。每个经济体都要太多的数据来记录这一切。因此我们编辑和筛选我们可以花费时间的信息，我们面临着错过一些关键事情的风险，而这些事情之前从来都不重要，更重要的是风险是，我们看到的是理论和观念告诉我们应该看到的。

不在理论框架中进行观察，即使可能，也将是非常困难的。

据巨汇ggfx导师称：

那些认为自己完全不受任何智力影响的实干家，通常是一些已经去世的经济学家的奴隶。

货币政策一课中记录了一个很好的例子——绝大多数基本面分析师预期量化宽松政策将不可避免的导致美国和英国通胀，但他们忘记了可以大量增加货币供应，但如果保留在央行而不外流，就无法实现增长，也不会出现通胀。

这个理论并不是完全错误的——从历史上来看，货币供应量的增加与通胀的增长高度相关，但那是在非危机的情况下，货币流动速度保持正常。

聪明的基本面分析师可能看到，流动速度接近于零，并且正确的预期通胀不会到来，但是这并不会有利于做出正确的外汇交易决策——美元上涨有很多原因，其中之一就是对即将到来的通胀的预期，尽管分析是完全错误。

外汇市场分析

炒外汇如何根据市场趋势选择交易策略

在外汇交易市场中，大的趋势无非就是几种。很多投资人之所以常常亏损，就是对趋势判断不当或者不能作出相应的果断措施来阻止损失的继续发生。那么，在炒外汇的过程中该如何根据市场趋势来决定采用何种交易策略呢。

关于三个市场的划分，指的就是某一个货币当前所处的技术状态，可以理解为趋势状态。任何一种货币在任何的时间所对应的汇价，必然处在三种趋势的某一趋势之中，无一例外。这三种趋势分别是上涨势、平衡势、下跌势，或者称之为牛市、震荡市、熊市。

在炒外汇过程中这三种市场形式的具体表现就是：买入某种货币，准备作中长线，结果买进不久就开始下跌，又不愿斩仓离场，最后是越套越深;也有些汇民买入了某种货币准备做短线，买进之后果然上涨，于是急急忙忙平仓出來，但平仓之后发现所买入货币還在上涨，后悔不已;還有的汇民发现某个货币正在上涨就赶紧买入，结果买入之后马上下跌，很果断地止损了，刚刚止损，汇价又涨起來了，结果买也不是，不买也不是，无所适从。

那么该怎么做是适时又恰当的呢。

我们要做的是想办法找到一个最简单有效的方法：看一种货币的技术图形，第一切入点就是它的30日平均线的运行方向。以间接标价法为例，如果30日平均线向上，那么这种货币就处于上升趋势，属于多头市场，就具备投资价值。如果30日平均线处于水平移动，那么这

种货币处于平衡趋势，存在短线操作的价值。如果30日平均线处于向下，那么这种货币处于下跌趋势，没有盈利的机会。

再配合周线图和月线图，对于长期趋势的判断将更加准确。周K线图可以过滤掉日线的一些次级波动，月K线图可以过滤掉周线图一些次级波动。技术图形的时间周期越长，对于长期趋势的判断就越准确。炒外汇操作中，对于做中长线投资而言，只要30日平均线還在向上，就可以继续持仓，直到某一天30日平均线开始走平，同时5日平均线、10日平均线向下或者即将向下穿越30日平均线，这时候作中长线的投资者就应该平仓离场了。

２０１３／０８总第４３６期　业研究　

文章编号：１００１—１４８Ｘ（２０１３）０８—０１４４—０７　

中国股票与外汇市场相关性分析　

徐静，郭松睿　

（重庆大学经济－９工商管理学院，重庆４０００４４）　

摘要：根据中国政府在国际金融危机爆发后针对外汇市场所采取的不同政策，本文将汇改后时　

期分成三个阶段，利用协整检验和因果检验的计量方法，研究国际金融危机爆发后中国股票市　场和外汇市场的连带关系。实证结果表明汇率制度改革后中国股市与汇市之间存在长期稳定的　

协整关系，但股票市场和外汇市场间的引导关系在不同的子样本区间内存在差异。　关键词：汇率；股票市场；ＶＡＲ模型　

中图分类号：Ｆ８３０．９　文献标识码：Ａ　

我国于２００５年开始汇率改革，７年来人民币　

对美元中间价升值幅度达到２３％。２０１２年７月国　际货币基金组织（ＩＭＦ）发布报告，称人民币相对　

于一篮子货币是“中度低估”。近年来我国贸易顺　

差缩小，人民币有所升值，这意味着人民币汇率已　

更靠近其公允价值，人民币汇率逐步走向均衡。　２００８年以来，全球范围内金融机构都受到强　烈冲击，反映到我国金融市场上就是人民币的不　

断升值，我国股票市场由最高时的６　１２４．０４点跌至　

２　０００余点。随着我国经济发展水平的不断提高和　

金融改革的不断深入，外汇市场和股票市场成为　我国金融市场的两个重要组成部分，外汇市场作为　国际贸易风险控制的“避风港”，以及我国特殊情　

况下进行基础货币调节的重要手段，而股票市场是　

一国经济发展的“风向标”和“晴雨表”，更是维　

护金融稳定的调节器。因此，在后金融危机时期研　究二者的动态连带关系，不仅有助于深刻认识和理　解金融市场之间的相互影响，而且对于当前我国特　

殊背景下防范金融风险，以及金融市场改革等方面　

的政策制定，具有重要的理论和现实意义。　

一、相关理论及文献综述　

（一）理论模型　

关于股价和汇率之间的相互关系，主要存在　两种经典理论模型：流量导向模型（ｆｌｏｗ—ｏｒｉｅｎｔｅｄ