谁抛弃了苏宁？
- 格式：pdf
- 大小：747.01 KB
- 文档页数：2
11第16期2434表二：广发证券研究报告中关于苏宁电器的“合理价
值”2012.02.19易购成2012年战略重心8.82122012.04.26费用率上升，业绩低于预期10.51122012.07.08成功发行，提振市场信心8.50122012.07.13转型阵痛期，业绩低于预期8.2292012.07.30转型阵痛期，业绩压力较大6.347.50数据来源：广发证券Cover·Story文章责任编辑:蔡晓铭而苏宁易购业务量的快速增长在相当程度上引发了京东商城的“宣战”———在2010年底，国美电器收购了当时创立4年之久的库巴网，苏宁电器的苏宁易购也正式上线。此后，国美电器的自有电子商务品牌国美网上商城也于2011年正式启动。但是在2011年，京东商城的同比增长率从超过200%下滑到约100%。同期，苏宁易购录得了59亿元的销售业绩，成立不足一年的国美网上商城也有了10亿元的销售收入，被国美收购一年的库巴网实现20亿元的销售收入。从过去两年来的竞争格局看，京东商城当下的高调宣战反而有了点“隐忍已久，不得不发”的味道。电商大战将如何进一步演绎，目前暂无法下定论，但可以肯定的是，由于竞争的加剧，未来一个时期内电商的毛利率不会乐观。根据高华证券提供的数据，苏宁易购2011年的毛利率大致在7%左右，2012年也缺乏在这一基础上进一步提升的动因。考虑到这一点，尽管苏宁易购的营业收入会有较快的增长，但高华证券仍然基于网购业务的低毛利率，下调了苏宁电器整体的毛利率水平。事实上，苏宁易购的收入在苏宁电器总收入中的占比仍偏低———2011年占比为5.4%，2012年普遍预计占比在11%—15%之间。被张近东寄予厚望的苏宁易购，其业务体量或仍可以保持快速增长，但纠结于低毛利率和狼烟四起的竞争环境，网购业务的增长亦难以给公司的估值带来提升。对立的估值我们尽可能多的收集了2012年以来国内外券商分析师对苏宁电器的评级报告，并发现了两个明显特点：其一是，以高华、瑞银、财富里昂为代表的具备外资背景的券商今年以来对苏宁电器所持观点偏悲观，多次出现“剔出买入名单”、“卖出”评级。而以中金公司、招商证券、华泰联合等为代表的国内券商则偏于乐观，及至5-6月间仍为“推荐”、“买入”评级；其二是，苏宁电器7月份发布上半年的业绩快报后，此前仍苦力维持苏宁电器评级的券商，也纷纷开始下调评级，转而集体看空。以广发证券今年以来对苏宁电器的估值评级为例，在今年2月份，苏宁电器股价在8.8元附近，广发证券给出的合理价值为12元。至7月8日，广发证券依然维持12元的“合理价值”评估。但在5天后的7月13日，广发证券立即将苏宁电器合理价值调低到9元。随着苏宁电器股价进一步滑落，广发证券到7月30日又将苏宁电器合理价值调低到7.5元（参见表二）。
广发证券对苏宁电器的合理价值评估更像是对二级市场价格的亦步亦趋，而这种情况在不少国内券商研报中相当常见，同时也使得这样的评级结果难以被认为是给出了苏宁电器的合理估值。■谁抛弃了苏宁？荫本刊记者赵迪2012年4月13日，苏宁电器发布公告，非公开发行股票申请获得中
国证
监会
核准
。当日，
苏宁
电器
股价平收
于10.51
元。
彼时
的张
近东
或许想
不到
，仅仅
4个
多月的
时间
，苏
宁电
器的
股价竟
然大幅
下跌
超过
四成
，并
于8
月15
日最低跌至5.57元，几乎被腰斩，尽管当日匆忙公布了苏宁集
团增
持股份的
消息
，收获
了一
个短
暂的
涨停
。“国
际金融
资本
携中
国买
办和代理人做空中国实体产业的图谋注定落空！唯一由本土零售企业掌控的家电零售行业主导权不会旁落！”苏宁易购市场管理中心常务13All Rights Reserved.
11第16
期2434图：研究机构大幅苏宁电器评级
数据来源：Wind资讯文章Cover·Story责任编辑:蔡晓铭E-mail:**************副总监闵涓清在微博上如此义愤填膺的表示。苏宁怎么了究竟是谁“抛弃”了苏宁？定增未获机构投资者认可事实上，定向增发获准之日，就是苏宁股价见顶之时，两者似乎有着微妙的联系。在短暂冲高后，苏宁股价便一路下行，远远低于12.15元的定价增发价格。如此的高溢价定增，显然无法获得机构投资者的认可。7月7日，苏宁电器发布公告称，完成非公开定向增发股份38683.13万股，而作为协议认购对象之一新华人寿保险股份有限公司违约退出了此次认购。新华保险的退出直接导致了苏宁定向增发数量小于之前计划的4.52亿股。而实际控制人张近东的全资子公司———南京润东投资有限公司与北京弘毅贰零壹零股权投资中心(有限合伙)等两家公司分别认购苏宁股份2.88亿股和0.99亿股，认购金额分别为35亿元和12亿元。此外，有媒体报道，张近东原本考虑邀请基金参与定向增发，无奈相对于公司二级市场股价，定增价格过高，机构投资者最终放弃。基金上半年大幅减持近6亿股不仅机构投资者悉数缺席苏宁电器的定向增发，而且在上半年，机构投资者对苏宁电器的态度也发生了显著的变化。从基金定期报告可以看出，2011年末、2012年一季度、2012年中期，基金合计持有苏宁电器数量分别为12.23亿股、8.8亿股、6.42亿股，分别占苏宁电器总股本的17.48%、12.58%和9.18%。可见，基金上半年累计减持苏宁电器股票数量5.81亿股，几乎减持了一半，股价出现暴跌也就不足为奇了。曾经的“明星股”竟然沦为资本市场的“弃儿”，的确耐人寻味。与此同时，券商也大幅下调了苏宁电器的评级，也在一定程度上也加剧了投资者的恐慌。刘强东做空苏宁？近期，苏宁易购和京东商城的价格战成为市场的焦点。有分析人士认为，刘强东之所以挑起这次价格战，是在和资本市场联手做空苏宁。一个重要的佐证是，刘强东在微博上频频唱衰苏宁的股价，称“有股民发帖骂我，说是我把他手里苏宁股票搞跌了，其实很多股民和机构炒股前压根不做市场研究。我来普及一下：美国Bestbuy预计今年销售额550亿美元，毛利率超过25%，没有宣布回购前的市值只有50多亿美元！PS值（市销率）是0.1。”如果按照市销率0.1计算，苏宁目标股价在1.27元。“对比Bestbuy的市值，苏宁离1.27元的合理股价还早着呢！”刘强东在微博中如此说道。也许正是刘强东的唱衰引发苏宁电器股价在8月14日再度出现暴跌。戏剧性的一幕发生在8月15日中午，苏宁电器公告，收到公司第二大股东苏宁电器集团有限公司的通知，基于对公司发展前景的强烈信心,苏宁电器集团计划在未来的三个月内对公司股票进行增持，增持总金额合计不超过10亿元。下午，苏宁电器应声涨停。有分析人士称，由于苏宁电器仍是机构重仓股，因此通过融券做空盈利的方式是可行的，不排除有资本通过这种方式盈利。至于闵涓清所说的“国际金融资本携中国买办和代理人做空中国实体产业的图谋”，则有些言过其实了。但不管如何，与京东苏宁的价格战相比，围绕苏宁股价的战役同样惨烈。究竟鹿死谁手，我们仍不得而知。■14All Rights Reserved.
