■现代管理科学■2011年第2期然而，随着产业基金这一融资方式的引入，中小企业融资困难的问题将得以缓解。
本文试图说明产业基金能够满足中小企业融资需求的特征，成为缓解中小企业融资困难的一种有效手段。
文章具体安排如下：第一部分为引言，说明本文的写作背景；第二部分至第四部分通过分析中小企业资金的需求特征以及产业基金的资金供给特征，说明产业基金与中小企业之间投融资匹配；第五部分总结本文的结论，并提出相关政策建议。
一、中小企业资金的需求特征从某个层面来说，中小企业面临的融资困境取决于其资金需求特征。
Berger&Udell（2002）将银行为缓解信贷市场信息不对称而开发的贷款技术分为四类：抵押担保性贷款、财务报表性贷款、信用评分技术贷款和关系型贷款。
其中，前三种属于易于量化、编码和传递的“硬信息”，属于大企业具备的特征，而中小企业则难以满足这些“硬信息”的要求。
具体来看，中小企业资金需求主要具有如下三个特征：1.资金需求具有分阶段的特征。
中小企业一个重要的特征就是具有很强的成长性。
因此，在其发展过程中会经历不同的企业成长阶段。
而处于不同成长阶段的中小企业在资金的来源、规模等方面的需求各异。
20世纪70年代，Weston&Brigham（1981）根据企业不同成长阶段的融资来源演变规律，正式提出了企业金融成长周期理论。
起初，该理论以销售额、利润以及资本结构作为影响企业融资结构的主要因素，将企业金融生命周期分为如下三个阶段：初期、成熟期和衰退期。
后来经过修正，他们又提出了“六阶段论”，认为企业金融生命周期可分为如下六个阶段：创立期、成长阶段I期、成长阶段II期、成长阶段III 期、成熟期和衰退期。
创立期企业资金主要源自创业者的自有资金、资本化程度较低；成长阶段I期企业资金主要来源于企业主的自有资金、留存盈余、银行短期贷款及透支、租赁等，面临着较高的流动性风险；成长阶段II期企业资金来源除了与一期相同外，还有来自于金融机构的长期投资，但仍存在资金缺口；成长阶段III期企业资金来源除了与二期相同外，还来自于资本市场中的股票、债券融资；成熟期企业具有以上全部的资金来源，企业的投资回报增长趋于平缓；衰退期企业由于投资回报率下降，资金开始以并购、股票回购、清算等形式撤出企业。
中小企业的发展往往需要经历上述六阶段中的前四个阶段。
在每个阶段，与中小企业资本结构和经营状况相适应的融资需求也有所不同。
2.资金需求具有高风险的特征。
中小企业资金需求的高风险特征表现在如下两方面：一是中小企业自身资金实力有限难以抵御外部的经济冲击；二是中小企业在其经营过程中面临严重的信息不对称问题。
首先，中小企业自身实力尚不雄厚，经营的业务相对单一，难以形成多元化的经营格局。
在这种情况下，中小企业抵御外部经济冲击的能力就很低。
一旦其经营的行业面临来自于宏观经济环境等外部因素的影响，其现金流就会迅速减少，由此而造成的损失难以像大企业那样可以通过其它业务收入进行弥补。
于是，中小企业经营会经常陷入困境之中。
中小企业运营过程的这一特点决定其融资面临的巨大困难。
De Meza&Webb（1987）认为，由于中小企业数量繁多，更新速度又很快，这使得其可能将现金流为负的劣质项目掺入到优质项目之中获取银行贷款，进而增加了银行的甄别成本，造成了中小企业的信贷项目难以提供有效第一还款来源。
其次，中小企业面临的信息不对称问题非常严重。
从上文可知，银行存在三种操作性较强的信贷技术来缓解信息不对称问题。
而这三种技术都不适用于中小企业。
首先，中小企业缺乏可用于抵押贷款的资产。
从中小企业的名称就可以看出这一点。
之所以称为中小企业就在于其自身规模小、自有资本较少。
因此，企业有限的资金主要运用于企业日常开支中，用于购买固定资产———如厂房、机器设备等的资金较少。
在这种情况下，中小企业拥有的可用于进行抵押贷款的资产较少。
其次，中小企业的财务状况不透明。
由于许多中小企业在治理结构上具有很强的家族企业色彩，这使得其对财务状况的记录并不要求那么清晰和严格，缺乏专业的财务管理人员来管理企业财务。
在这种情况下，银行难以获得企业相关的财务信息，无法了解企业产业基金解困中小企业融资●赵胤钘张华吴俊贤摘要：中小企业融资难是我国中小企业发展过程中面临的重要障碍。
传统的融资渠道难以满足中小企业融资需求的特征。
而产业基金由于在资金供给方面与中小企业资金需求特征相匹配，可以成为缓解中小企业融资瓶颈的有效途径。
为了充分发挥产业基金促进中小企业发展的作用，需要推进产业基金单独立法工作、拓展社保基金在内的资金来源、发展创业板市场完善产业基金退出机制。
关键词：产业基金；中小企业融资■发展战略76--■现代管理科学■2011年第2期的现金流状况。
再次，中小企业的信用记录缺乏。
由于中小企业具有很强的成长性，创立时间较短，可供参考的信用记录较少。
与此同时，由于其本身也难于获得信贷支持，信用记录就显得更少了。
因此，银行难以获得通过信用记录来计算中小企业贷款面临的违约概率。
中小企业的这些特征，决定了其在融资过程中面临较大的融资成本或者出现信贷配给的状况，难以获取充足的信贷支持。
据中国人民银行研究局2005年所做的调查统计显示，为了补偿违约风险，各家商业银行对中小企业的贷款利率一般在基准利率的基础上至少上浮20%，如果考虑加上评估费、登记费、公证费、担保费等，中小企业通过正规金融机构进行融资估计年利率水平在12%左右。
如果在宏观经济政策处于紧缩的情况下，商业银行可能会实行信贷配给，将更多资金投放给的国有大型企业，中小企业面临的信息不对称问题更加严重。
二、产业基金的资金供给特征产业投资基金（简称为产业基金），它是指借鉴发达国家私募股权基金的运作经验，通过基金形式来募集资金，交由专业的投资管理团队运作，基金资产分散投资于不同的未上市企业股权，并提供增值服务，按投资约定分享收益的金融工具。
从其资金供给角度来看，产业基金具有下列特征：1.投资期限较长。
由于产业基金属于未上市企业股权，通过帮助企业上市等方式来实现退出，属于中长期性质投资，一般存续期会比较长。
这从目前设立的几只产业基金就可以看出。
2006年12月设立的渤海产业基金存续期为15年。
2007年设立的山西能源产业基金存续期为15年。
2010年6月成立的上海金融发展投资基金存续期为8年。
较强的投资期限可以使得产业投资基金关注于企业的长期发展，保证企业资金供给的持续性。
2.抗高风险。
在产业基金发展初期，投资人主要由一些经济富裕的私人来构成，他们彼此之间相互比较了解，共同形成所谓的“天使资本”。
后来随着经济的发展，产业基金的投资者主要由机构投资者构成。
这些机构投资者包括商业银行、证券公司、保险公司等。
与此同时，产业基金的相关立法也对投资者的资格和数量进行了限制。
如，美国法律规定自然人作为产业基金的投资者需要拥有超过一百万美元的净资产，个人作为产业基金的投资者要求其在近两年之内的平均个人所得收入要超过二十万元或配偶最近两年的合并收入超过三十万元，并且当年所得合理预期要达到相同金额。
我国《集合信托计划管理办法》第六条也对合格投资者的条件做出了规定。
如，“投资一个信托计划的最低金额不少于100万元人民币”、“个人或家庭金融资产总计在其认购时超过100万元人民币，且提供财产证明的自然人”或“个人收入在最近三年内每年收入超过20万元人民币或者夫妻双方合计收入在最近三年内每年超过30万元人民币，且提供相关收入证明的自然人”这个三个条件至少满足一条。
并且，《集合信托计划管理办法》第五条还对信托计划设立的自然人参与人数作了规定，“单个信托计划的自然人人数不得超过50人”。
这些规定的设立本身就能够反映出产业基金的投资风险较高，而为了保证投资者具备相应的风险承担能力，对投资者的资金实力做出了相应要求。
3.积极参与企业经营管理。
与证券投资不同，产业基金在投资的过程中会通过其所获取的股权参与企业的运营决策和产业链整合帮助企业实现资本增值，特别是通过帮助企业引入战略投资者加速企业成长。
因此，产业基金是介于实业投资和证券投资之间的一种投资方式。
一般而言，产业基金会利用专业的基金管理团队，在对所投资企业提供资本支持的同时，还从信息咨询、决策管理、市场营销、资产重构与融资安排、物色专业人才、产品开发和投资伙伴等多方面为所投资企业提供一条龙式服务，并提高企业的品牌价值和信誉。
通过“收益共享、风险共担”的基金收益分配原则，为企业经营人员提供良好的激励机制，鼓励其不断发挥自身的创造力，提升企业价值，以尽早满足企业上市或收购的条件。
综上分析，产业基金在资金供给方面的特点决定了其投资行为并不是一种以获取平均利润为目的的消极投资策略，而是为了获取超额投资利润的积极投资策略。
三、产业基金与中小企业投融资匹配中小企业融资难的问题从本质上来讲是由于市场机制不完善导致缺乏相应的制度和组织设计来满足中小企业的融资需求。
而产业基金的出现和发展，可以满足中小企业的资金需求，完善中小企业的融资服务体系。
1.产业基金供给特征能够适应中小企业分阶段投资的需要。
产业基金在供给方面的重要特征就是投资期限较长。
较长的投资期限可以为产业基金提供灵活的操作空间来保证中小企业不同成长阶段的不同融资需求。
具体来看，产业基金可以通过分阶段投入资金和适时撤出资金的策略满足中小企业资金需求的分阶段特征。
根据企业金融生命周期理论来看，产业基金主要帮助中小企业实现从成长阶段II期到成长阶段期III的过渡。
2.产业基金能够满足中小企业资金需求的高风险特征。
首先，产业基金通过对投资者资格的设定来满足中小企业资金需求高风险的特征。
随着经济发展水平不断提高，个人收入和财富不断增长，拥有较大资金规模的机构投资者也不断增多。
这些富裕阶层和机构投资者具有高风险耐受性，期望通过资本投资来实现期望回报最大化目标。
然而，传统的投资渠道难以满足这部分投资者的投资需求。
产业基金投资作为一种回报更高，风险可控又省力省心的投资方式日益得到认可。
其次，产业基金通过参与企业经营管理，来降低中小企业经营过程中面临的风险。
中小企业由于自身规模较小，难以面对技术失败风险和市场竞争风险所造成的损失，而产业基金可以通过专家引入来提供信息咨询等方面的服务帮助中小企业预测市场前景，进而降低市场竞争失败的风险。
最后，产业基金通过参与董事会决策，改善公司治理结构，可以缓解中小企业融资过程中的信息不对称问题。
在股权分配上，产业基金与■发展战略77--■现代管理科学■2011年第2期企业管理层共同持有公司股权，保证了产业基金投资人和企业管理层之间的激励相容，大大降低了融资过程中的“道德风险”。
产业基金的投资家可以通过参与董事会决策、分阶段投入资金、适时可放弃投资的方式来解决中小企业经营过程中的信息不对称问题。
