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央票作为我国公开市场操作手段的局限

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手 段 则 是 发行 央 票 。这 两种 不 同 的金 融 工 具针 对 回 收市 场 流 动 性 产 生 的 效 果 是 不 一 样 的 ， 行 央 票 只 能 暂 时 缓 解 市 场 流 动 发 性过 剩 的状 况 ， 并且 通 过 协整 检 验 和 Ｇ ＡＮ Ｅ 因果 检 验 证 明我 国的 央 票 利 率 与 市 场 利 率 间存 在 稳 定 的 相 关 关 系 ， 央 票 进 Ｒ ＧＲ 用
形 成每周 滚动 发行 的制度 。
其 实早在 １９ 我 国人 民银 行 就 开始 发 行 央 ９３年 行 票据 这种短 期债 券 ， 当时发 行 央行 票 据是 为 了 但
第一作者简介 ： 周沁怡 ， ， 女 上海交通 大学安 泰经济管 理学 院金融 学专业硕士研究生。Ｅ ｍ ｉ Ｚ ｏｑ ＠ｓｕ ｅｕ ｃ 。 — ａｌ ｈｕ ｙ ｊ ．ｄ ．ｎ ： ｔ
行公 开市场操作成本高 昂。 由于央票的运用存在缺乏有效性和成本高 的局 限， 以我 国应进 一步加强金 融市场建设 ， 所 逐步减
少公 开 市场 操 作 对 央 票这 一 工 具 的依 赖 。
关键词
央行 票据
公开 市场操作
货币政策
中图法分类号
Ｆ３．１ ８０９ ；
文献标志码
Ａ
２０ ０ ３年 ４月 ２ 日， 国人 民银 行 正式 采 用 央 ２ 中 行票据作 为公 开市 场 操作 的手 段 ， 首次 以贴 现方 并
２０ Ｓｉ ｅｈ Ｅ ｇｆ ０９ ｃ．Ｔ ｃ． ｎｎ
央 票作 为 我 国公 开 市场操 作 手 段 的 局限
周 沁怡 胡 海 鸥
（ 上海 交 通 大 学 安 泰 经 管学 院 ， 海 ２ ０５ ） 上 ００ ２
摘
要
央票同国债是性质不 同的两类公开市场操作工具 ， 美联储调控基础货 币的手段是 买卖 国债 ， 而我国的公开市场操作
１ 发行央票只能带来短期的紧缩效应
从 １９ ９ ６年 ４月 ９日开始 ， 民银行 以财政 部 发 人
式 发行 了金额 ５ ０亿元 、 限为 ６个 月 的中央银行 票 期 据 。央行 票 据 在 银 行 问 债 券 市 场 上 流 通 起 到 回笼 基础货 币 的作 用 ， 发行 央 票就 代 替 回购操 作 成 为 了 中央银 行 调 控 基 础 货 币 的 新 形 式 。虽 然 发 行 央 行
出依靠发 行 央行 票 据 对 冲外 汇 占款 的成 本 将 不 断 提高 的结 论 ， 认 为 最终 会 产 生 滞涨 。 央票 是 否能 并 成为公 开市场 操作 的有效 手 段 ， 以从 这 一 操作 对 可 市场 流动性 的 实 际影 响 以及 运 用 这 一 工 具 的成 本 两方 面进 行考 量 。
票据调控 基 础 货 币 具 有 数 量 充 足 、 活 、 滚 动 发 灵 可
行 的 国债 作为公 开 市场 操 作 的工 具 ， 实施 货 币政 对 策， 抵消外 汇 占款 起 到 了很 大作 用 。一 方 面 中央银 行 可 以通 过进行 正 回购 ， 即央 行 向商 业 银行 卖 出 自 己持 有 的债券 ， 短期 内再 购 回 ， 市 场 上 资金 回笼 ， 令 利 率上 升 。反 向操作 即为 逆 回购 。另一 方 面 ， 行 央
第 ９卷
第 １期 １
２０ ０ ９年 ６月
科
学
技
Байду номын сангаас
术
与
工
程
＠
Ｖｏ． Ｎ ． １ Ｊ ｎ ０ ９ １９ ｏ １ ｕ ｅ２ ０
１７ —８ ９ ２ ０ ） １３６ —４ ６ １ １ １（ ０９ １— １２０
Ｓ ｉ ｎ ｅ Ｔ ｃ ｎ ｌｇ ｎ ｇｎ ｅ ｉ ｇ ｃｅ ｃ ｅ ｈ ｏｏ ｙ ａ ｄ Ｅｎ ｉ ｅ ｒｎ
票 的发行 会对 国债 市场产 生 “ 替代 效应 ” 挤 出效 和“ 应” 。曾秋 根 依 据 中美 两 国 收益 率 的不 同 ， 算 得 计
调控 。进 行债 券 回购 和 现券 买 卖 的公 开 市 场 操作 要 求央行 必须拥 有 足够 数 量 的现 券 ， 而 我 国 的 国 然
债 规模 十分有 限 ， 通过 表 １可 以看 出 ， 年来 国债 的 近
也 可 以直 接 从 二 级 市 场 买卖 现 券对 基 础 货 币 进 行
行等优 点 ， 其作 为公 开 市 场操 作 工具 存 在 的不 足 但
和可 能带 来 的 不 良后 果 ， 引 起 了 一 些 学 者 的关 也
注 。张雪莹 通 过 对 央 票 利 率 和长 期 国债 利 率 的检 验得到 两者 间没有 显著 关 系 的结 论 。谢 平认 为 ， 央
２０ ０９年 ２月 ２ ３日收 到
发行 量仅 仅为 央票 发行 量 的 ３ ％—５ ％ ， ０ ５ 很难 担 当 有效 调 节 货 币 供 应 量 的 重 任 。 因 此 人 民银 行 在
２ ０ 开始通 过 央票进行 公 开市 场 操作 ， ０ ４年 目前 央 行
票 据涵 盖 了 ３个 月 ， 月 ， ６个 １年 ， 多个 品 种 ， ３年 并
１ 期 １
周沁怡 ， ： 等 央票作为我 国公开市场操作手段 的局 限
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定， 央行不 得不 被动 地 投 放基 础 货 币。 由于 我 国人 民银 行手 中缺 乏 稳 定 的 可 供 卖 出收 回流 动性 的 金 融资产 ， ０３年 开始 央票作 为公 开市场 操作 的工 自２０ 具发挥 作 用 。发 行 央 行 票 据 时 中 央银 行 可 以 回笼 基础货 币 ， 而央行 票 据 到期 则 体 现 为 央行 向市 场投
调节地区问金融机构资金的不平衡状况 ， 而不是 出 于管理商业银行 流动性 的 目的。之后 由于我 国外
汇储 备 以较快 速度 增 长 ， 了保 持 人 民 币汇率 的稳 为
’ 通信作者简介 ： 鸥 ， ， 胡海 男 上海交 通大学 安泰经济 管理学院 金
融学博士生导师、 教授 。Ｅｍａ ：ｔ ｈ ｏ ｈｅ．ｅ．ｎ ． ｉ ｓ ｕ ｈ＠ｓｔ ｎｔｃ 。 ｌ ｖ １

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我国中央银行票据发行情况的分析

我国中央银行票据发行情况的分析


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央行票据的发行与流通
央行票据采用价格招标的方式贴现发行,在已发行的34期央行票据 中,有19期除竞争性招标外,同时向中国工商银行、中国农业银行、 中国银行和中国建设银行等9家双边报价商通过非竞争性招标 方式配售。由于央行票据发行不设分销,其它投资者只能在二级 市场投资。
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央行票据的作用
1、丰富公开市场业务操作工具,弥补公开市场操作的现券不足 2、为市场提供基准利率 3、推动货币市场的发展
6
公开市场业务的政策目的
1.维持既定的货币政策，又可称为保卫性目标。除了中央银行的公开市场 业务外，影响存款货币银行储备的还有其他因素，如公众持有通货数量的 改变等。这些因素并非中央银行能够直接控制的，因此，要避免这些因素 的变化，并采取相应的公开市场业务来抵消其变化的影响，以保持存款货 币银行储备水平的稳定，和既定货币政策目标的实现。在此目标下，公开 市场操作室的任务是：通过及时、准确地短期操作，以保证既定货币政策 目标的实现。
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央行票据与国债的比较
央行票据 凸显五大积 极效应 2
我国国债的局限性 1
3
央行票据和短期国债 对货币供给作用机制
的异同
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我国国债的局限性
1.我国国债市场的绝对规模不够大，国 债市场的可交易国债数量较少且期限结 构不合理。
2.外汇储备膨胀压力扭曲了央行的资产 结构
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央行票据 凸显五大积极效应
优点：
1、公开市场业务是中央银行主动采取的，并能对银行准备金产生直接干预 预期的效果，而不像再贴现那样，中央银行处于被动地位。 2、公开市场业务可以进行经常性，连续性的操作，买卖证券的规模可大可 小，直到满足中央银行的要求为止。 3、中央银行可以通过公开市场政策对货币供给量进行微调，而不会像法定 存款准备金那样产生震动性影响。 4、金融市场情况一旦发生变化，中央银行能迅速改变其操作方向，精确而 灵活地调节市场货币供给量，而其他货币政策工具则不能迅速地逆转。
央行的公开市场业务

央行的公开市场业务

央行的公开市场业务导言：中央银行为实现：物价稳定、充分就业、经济增长和国际收支平衡四大经济目标，采用调解货币供应量和利率水平等经济变量的方针和措施。

即利用货币政策调解。

为充分发挥货币政策的效用，加强对经济的可控性和可调解性，因此，中央银行推出三大一般性货币金融工具。

即法定存款准备金率、再贴现率和公开市场业务。

法定存款准备金的实施具有突然的震动性，即使是对准本金率很小的调整，对商业银行的超额准备、货币乘数的影响也非常大，因而不常对法定存款准备金率进行调整。

再贴现率有以下不足：①使央行处于被动地位，其成功与否常常取决于商业银行。

②只影响利率的总水平，无法影响利率的结构。

③调整再贴现率常引起利率的升降变动。

如时常调整，使商业银行及大众无所适从。

相对前两者来说，公开市场业务有五大优点：①中央银行能以此影响商业银行的超额准备金。

②使央行处于主动地位。

③可进行微调整。

④可持续进行操作。

⑤万一经济形势发生变化，可迅速进行反向的操作。

因此，公开市场操作成为西方中央银行常用的货币政策。

一、公开市场业务的介绍：1、定义：公开市场业务是指中央银行通过在公开市场上买卖有价证券，达到扩张和收缩信用、调解货币供应量和利率水平的目的。

中央银行买卖的证券主要是政府公债和国库券。

2、公开市场业务的发展：公开市场业务操作最早起源于19世纪的英国，当时的英格兰银行为了平衡国库收支，开始公开市场业务操作。

但20世纪30年代后，公开市场业务才真正成为货币政策的工具。

其中，凯恩斯主义使公开市场业务这一间接货币政策工具的地位得以稳定。

弗里德曼的货币主义货币理论推动公开市场业务发张到一个全新的阶段，使公开市场业务成为全世界工业国家、发展中国家、经济体制转轨国家的日常货币管理工具。

中国从1998年1月放弃贷款限额管理，是公开市场业务成为央行间接调控和日常货币管理的最有力的工具。

3、公开市场业务操作的基本原理：公开市场业务的基本原理是货币与债券之间的互换。

中国公开市场操作主导工具的选择

中国公开市场操作主导工具的选择

中国公开市场操作主导工具的选择:央行票据还是短期国债摘要：现阶段，中央银行票据是中国公开市场业务中最主要的操作工具，它在对冲过多流动性、维持宏观经济稳定运行方面发挥了重要的作用。

然而，由于其自身的缺陷以及随着国债市场、货币市场的不断完善，央行票据不可能一直占据公开市场操作工具的主导地位。

从长期来看，短期国债应逐渐成为公开市场操作的主导工具。

关键词：公开市场业务；央行票据；短期国债2003年以来，由于中国经常项目贸易顺差和外商直接投资的大幅增加，再加上人民币的强烈升值预期，国际热钱通过各种渠道流入，外汇储备迅猛增长。

截至2008年9月，中国外汇储备已经达到1.9万亿美元。

这对基础货币的投放形成了巨大的压力。

所以，中央银行在被动投放基础货币后，不得不采取上调法定存款准备金率、上调利率以及公开市场操作等措施回收过于充足的流动性。

公开市场业务由于其灵活性、主动性而成为各国宏观调控的主要手段。

一、中央银行公开市场操作工具的选择作为理想的公开市场操作工具，必须具备流动性强、信用风险低以及市场认同度高的特点。

短期国债由政府发行，以国家信用作为担保，因此安全性和市场认同度很高；期限为一年或一年以下。

在二级市场上很容易流通转让，具有很强的流动性。

央行可以根据经济形势的变化主动、快速、灵活地进行决策。

实际上，世界上大多数发达国家和地区都将短期国债作为公开市场操作的主要工具。

如美国、欧洲和香港地区等。

然而，由于中国长期以来实行国债限额管理制度，短期国债的发行会占用当年的国债总额，政府没有发行短期国债的动力。

虽然从2006年开始中国实行了国债余额管理制度，短期国债不会占用当年的额度，但是债券到期仍需还本付息。

政府仍然没有发行短期国债的动力。

短期国债的缺乏使得中央银行在进行公开市场操作时没有足够的“弹药”，而面临外汇占款持续增加的压力，央行不得不自己发行央行票据来对冲流动性。

央行票据也就成为中国公开市场上最主要的操作工具。

我国公开市场业务作用效果的局限性分析

我国公开市场业务作用效果的局限性分析

我国公开市场业务作用效果的局限性分析一、货币市场的滞后发展严重影响公开市场业务的政策传导效果1. 银行间同业拆借市场。

银行间同业拆借市场是公开市场业务各种操作工具的基础, 它不仅影响各有关工具的市场发育, 还反映调控货币供应量的效果。

1996 年1 月3 日全国统一的银行间拆借市场建立, 同年6 月1 日, 取消拆借利率上限限制, CHIBOR (全国银行间拆借市场利率) 从无到有,实现了同业拆借市场的统一化、规范化和网络化,促进了银行体系内资金更加合理的流动和使用效益的提高。

但我国的银行间同业拆借市场仍处于发展的初级阶段, 在市场法规的建设、技术系统的运行效率、市场规模的扩大、交易品种和交易方式、从业人员的专业素质等方面尚待完善和提高。

特别是由于两级网络的并存, 大量网外交易及统计方法的原因, 使实际交易的数据在网上得不到全面、真实地反映,而且,目前日均23. 1 亿元的拆借成交额相对于我国货币资金的实际规模是比较小的。

而1996 年全年银行拆借总额占市场总额的比重仅有20 % , 在一级市场网络上其所占比重也只有20. 5 % ,造成现行拆借市场利率在一定程度上失真和不完整,权威性有待增强。

加之市场监管机制还没有有效建立, 市场的交易主体因没有健全的自我约束机制和风险防范机制,对系统内资金流动及头寸不能及时掌握,对央行政策调整不灵敏。

特别是作为公开市场业务主要对象的商业银行, 它们入市交易的积极性不高且只拥有有限的市场占有份额。

因此, 市场的交易状况还不能全面、真实、准确地反映社会资金的供求状况。

这样, 不利于中央银行货币政策的传导和引导资金合理流动, 公开市场业务的实际效果在市场发育的不完善中大打折扣。

2. 国债市场。

公开市场业务的效果如何取决于国债市场的深化程度。

从质上看, 它要求国债市场机制健全,国债利率市场化; 从量上看,它要求国债余额在国民经济中的比重达到一定水平。

在我国, 国债的发行还不完全是经济主体自愿的资产选择行为, 发行节奏呈现非均衡性, 导致社会资金流量突变, 给银行等金融机构的流动性管理及风险管理带来冲击; 而且国债二级市场间地区分割, 市场流动性差, 交易品种不尽相同, 造成二级市场的非统一和不均衡发展, 使债券市场实现资本配臵和风险定价等基本功能钝化。