化工行业财务分析报告

姓名：樊汝杰（214025100017）杨承宜（21402510001？）钟冰岩（21402510001？）联系方式：343358511@358769003@371543597@分析要点■化工行业以债务融资为主，股权融资占比较小。

同时受经济周期和化工行业整体产能过剩影响，目前化工行业整体财务风险较高，债务负担较重。

■从2005年开始，化工行业的盈利水平开始下滑，利润率不断下降。

行业整体净资产回报率较低，远不及社会平均资金成本和社会平均回报率。

■化工行业整体成长能力较弱，特别是传统化工业已触行业天花板；但新兴化工的成长前景较为良好。

■随着我国经济的高速发展，化工行业出现了产能过剩问题，行业目前面临的主要问题是产能出清，同时传统化工行业的获利能力不足，应向新兴化工行业转型与发展。

■创业板市场和中小板市场的化工企业表现较主板好，不论是盈利能力还是成长能力都强与主板化工企业，其债务负担压力也小于主板企业，这得力于我国资本市场的发展，新兴化工企业更倾向于股权融资而不是债务融资。

■针对行业现状，报告给出的投资建议是规避产能过剩的传统化工行业，如简单化工原料制造、化纤、石油化工等，而应该重视新兴化工产业，包括精细化工、高端材料制造等方向和领域。

一.化工行业概述1.1化工行业体系化工行业作为国民经济的重要基础性行业，包含数以万计的产品种类，各具有不同的物理化学特性。

按照国家统计局现有的行业大类分析，主要有以下大类板块。

数据来源:兴业证券、Wind资讯化工产品的消费同国民经济状况联系非常紧密，主要去向广泛分布于基建、房地产、农业、汽车、服装等国民经济各个领域，伴随以固定资产投资拉动经济增长的方式空间渐趋有限，国内经济的发展进入新阶段，以工业产品为主的化工品需求增长也相应受到影响，但与新兴产业及消费升级相关的化工品需求将保持快速增长。

可以看出，随着宏观经济增速的下降，化工行业也受到影响。

产能过剩是业内统一共识，产能出清是业内当前阶段面临的主要任务。

未来化工行业伴随经济转型，其中精细化工、生态农业化工等子行业将迎来发展机遇。

从图中可以看出，化工各子行业营业收入同比增长比率开始收敛，其中增长较快的是合成材料制作和、日用化工等，但行业整体增速下降已成不争事实。

1.2行业特征化学品的价格波动对于企业的盈利有着极为重要的影响。

上游行业的大规模扩产可能导致原材料价格的迅速下降，而下游企业需求的突然扩大或缩减更会显著影响企业产品价格。

而由于生产事故、出口限制、环保等因素影响某种产品供应短、中或长期变化，形成产销的失衡，也会造成产品价格的较大幅度变化，这样一种变化对企业盈利和股价都可能产生重大影响。

化工产品广泛应用于国民经济的各个领域，根据下游应用领域的分类有助于更好地从需求的角度看待化工行业。

按应用领域划分，典型的化工子行业可有数十个，如农用化学品、电子化学品、新能源化学品、纺织化学品等，生产工艺和原料来源千差万别，但下游需求的变化带动上游相应化工品的景气变化，甚至可能导致整个应用领域各产品的需求和价格显著变动。

以精细化工品为例，其涵盖了多个应用领域。

研究的核心逻辑在于下游应用市场的增长情况、行业竞争格局及企业竞争优势。

当某一类应用有较大幅度的变化时，往往对于此类产品的生产企业提供重大市场机遇或挑战，而企业的竞争优势决定了其获取市场份额、盈利和成长的空间。

二.化工行业财务报表主要特点2.1资产负债表由图2-1我们可以清晰的看出，化工行业的主要资产为固定资产和在建工程。

之所以固定资产和在建工程占比重此之大，与化工行业自身经营有关。

图2-1-1：化工行业资产结构化工产品需要精密的仪器与设备和生产车间进行生产，化工生产设备一般耗资巨大，每年维护正常运转的成本也不少，而要提升营业收入，增加产量，也必须进行设备投资，扩大产能，因此反映在资产负债表上，固定资产与在建工程比重异常高企。

长期股权投资在化工公司资产结构中占比较小，其投资对象往往是与化工相关的上下游或高度相关的同行公司或金融服务型公司。

流动资金、应收账款和应收票据占比较大，应收账款的对象是公司的下游客户，原因在于如农业化工、日用化工等实行赊销等方式。

同时由于季节性和经纪周期性因素，如下游的地产、基建等行业，所以存货占比也较大。

从负债方面看，化工行业负债比重较大，借款较多，资本结构里，债务融资比重高于股权融资。

随着我国资本市场的发展，化工行业的股权融资比例逐步提高，但债务融资依然是融资的主要手段。

图2-1-2：化工行业债务结构从图2-3可以看出，化工行业的资本结构，债务融资多于股权融资。

图2-1-3：化工行业资本结构所有者权益合计负债合计2.2利润表图2-2-1是营业成本瀑布图，通过该图我们可以清晰的看出，化工行业营业成本是营业总成本主要部分，三费只占非常小的权重。

这与该行业特点有关，化工行业生产其原材料、生产设备等是主要的生产成本，而其他费用开支相比起来，相对较小。

图2-2-1：营业成本瀑布图化工行业不论是毛利润率还是净利润率的绝对值水平都不高，且呈逐年下降的趋势，其净利润率甚至下降到3%左右的水平，远低于经济发展平均增长水平，说明整个行业产能过剩，供大于求。

2.3现金流量表图2-3-1反映了行业现金流结构，从中可以看出化工行业并不热衷于投资，且投资活动现金流入一直小于现金流出，反映出公司主要投资产业相关的公司或项目。

图2-3-1：现金流量结构三.行业总体财务指标分析0.10.2 0.3 0.4 0.5 0.6 0.7 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013净利润率毛利率核心财务指标包括短期偿债能力指标、长期偿债能力指标、盈利能力指标和成长能力指标。

3.1营运与偿债能力分析营运与偿债能力指标分为短期偿债能力指标和长期偿债能力指标。

短期偿债能力指标包括营运资金、流动比率、速动比率、 现金比率、存货周转率和应收账款周转率等，长期偿债能力指标分为资产负债率、产权比率、利息倍数等。

3.1.1短期偿债能力分析从2005年开始，行业平均营运资金出现负值，流动负债高于流动资产，说明整个行业营业资金较为紧张，2010年由于4 万亿经济救助计划，宏观经济受到刺激提振，主要表现在地产建 筑、基础设臵建设方面，化工行业也因此受益，2010年和2011年行业营运资金得到显著改善，但随后迅速下降，且2013 年更为严重。

从图3-1-1我们可以看出，流动比率从1993年的 2下降到 不足1，整个化工行业的短期偿债能力受到一定影响， 营运资金紧张的局面尚未改变，说明整个行业存在一定的财务风险。

图3-1-1：营运资金与流动比率0 0.5 1 1.522.5 -30000.00-20000.00 -10000.00 0.00 10000.0020000.00 30000.00 19931994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013营运资金流动比率图3-1-2显示，行业存货周转率波动性较大，应收账款周转率较为稳定。

体现出化工行业与经济周期联系紧密，当经济下行 时，行业存货周转率下降，经济复苏时，存货周转率上升。

产业 链上看，化工行业与下游企业关系稳定，应收账款周转率稳定。

因此行业在营运上主要需要顺应经济周期，对存货进行科学的管理。

图3-1-2：存货周转率与应收账款周转率图3-1-3是速动比率与现金比率线图，不论是流动比率还是速动比率都呈下降趋势，其中2009年有所反弹。

反映出行业整体的短期偿债能力较弱，债务负担较重，存在一定的财务风险。

图3-1-3：速动比率与现金比率5 10 15 20 25 199319941995199619971998199920002001200220032004200520062007200820092010201120122013存货周转率 应收账款周转率0.2 0.4 0.6 0.8 1 1.2 1.4 1.6 1.8 199319941995199619971998199920002001200220032004200520062007200820092010201120122013速动比率 现金比率3.1.2长期偿债能力分析从资本结构上看，化工行业整体负债率加高，其中流动负债占权重较大。

从1993年至今，行业资产负债率呈上升趋势，从0.4上升到目前的0.6以上，且上涨趋势没有明显反转信号，说明整个行业对债务的依赖越来越大，对长期偿债能力的要求较高。

图3-1-4：资产负债率产权比率和有形资产债务率也呈上升趋势，产权比率从0.8上升到1.5，而有形资产债务率从0.8上升到1.7；说明化工行业整体债务负担较大，有形资产和产权并不能覆盖债务，存在破产风险。

行业所获利息倍数整体呈下降趋势，2009年有所反弹，但2011年又迅速下降到之前水平。

总体来看，化工行业长期负债水平较高，债务压力较大，存在较大的财务风险。

图3-1-6：所获利息倍数3.2盈利能力分析盈利能力指标包括净资产收益率、总资产收益率、盈利现金比率、销售获现率、现金流占比、每股收益等。

0.2 0.4 0.6 0.8 1 1.2 1.4 1.6 1.8 2 199319941995199619971998199920002001200220032004200520062007200820092010201120122013产权比率 有形资产债务率行业净资产收益率与总资产收益率波动较大，原因是化工行业属于经济周期性行业，当经济上行时其获利能力较强，经济下 行时，获利能力减弱。

2008年受美国经济危机影响，行业整体 净资产收益率-8%左右，4万亿经济刺激计划使行业有所提振， 但目前盈利压力仍然较大，行业整体的净资产收益率3%左右，远低于社会平均资金成本和社会平均回报率。

图3-2-2：盈利现金比率与销售获现率盈利现金比率波动较大，销售获现率较为稳定，但二者整体呈下降趋势，行业整体盈利能力正在下降。

-10-5 0 5 10 15 20 19941995199619971998199920002001200220032004200520062007200820092010201120122013ROE(%)ROA(%)从现金流占比反映出，行业获现能力也在不断下降，2005年以前，行业现金流占比大于1，说明行业需求旺盛，现金到账 速度快。

而之后迅速下降，而宏观经济增速未出现大幅下降，说明行业供给过多。