金融危机溢出效应

第２１卷第４期　２０１１年８月　梧　州　学　院　学　报　

ＪＯＵＲＮＡＬ　ＯＦ　ＷＵＺＨＯＵ　ＵＮＩＶＥＲＳＩＴＹ　Ｎｏ．４Ｖｏ１．２　１　Ａｕｇ．２０１　１　

金融危机对广西承接产业转移的理论分析与现实影响　

王伟　

（梧州学院，广西梧州５４３００２）　

【摘要】一方面从理论上探讨了后金融危机时代国际产业转移变化的特点和趋势及其对中国、特别是对广西的影响；　另一方面，从现实的角度分析了金融危机对广西外贸、吸收外资、工业发展、固定资产投资和社会消费诸方面的影响。通　过理论和现实的对比，发现金融危机对广西经济总体数据影响不大，主要在于政策溢出效应和低外贸依存度在一定程度上　对冲了金融危机的不利影响。但是，金融危机的间接影响还在延续，金融危机的消极影响并未消除，须谨慎应对。　【关键词】金融危机；广西经济；产业转移　［中图分类号】Ｆ８３０．９９　【文献标识码】Ａ　【文章编号】１６７３—８５３５（２０１　１）ｏ４—００１８—０５　

Ａ　Ｔｈｅｏｒｅｔｉｃａｌ　Ａｎａｌｙｓｉｓ　ｏｆ　Ｆｉｎａｎｃｉａｌ　Ｃｒｉｓｉｓ　ａｎｄ　Ｇｕａｎｇｘｉ’Ｓ　

Ａｃｃｅｐｔａｎｃｅ　ｏｆ　Ｉｎｄｕｓｔｒｙ　Ｔｒａｎｓｆｅｒ　ａｎｄ　Ｉｔｓ　Ａｃｔｕａｌ　Ｉｍｐａｃｔ　

Ｗａｎｇ　Ｗｅｉ　

（Ｗｕｚｈｏｕ　ｕｎｉｖｅｒｓｉｔｙ，Ｗｕｚｈｏｕ　５４３００２，Ｃｈｉｎａ）　

Ａｂｓｔｒａｃｔ：Ｔｈｉｓ　ｐａｐｅｒ　ｍａｋｅｓ　ａ　ｔｈｅｏｒｅｔｉｃａｌ　ａｎａｌｙｓｉｓ　ｏｆ　ｔｈｅ　ｃｈａｒａｃｔｅｒｉｓｔｉｃｓ　ａｎｄ　ｔｒｅｎｄ　ｏｆ　ｉｎｔｅｒｎａｔｉｏｎａｌ　ｉｎｄｕｓｔｒｙ　ｔｒａｎｓｆｅｒ　ｄｕｒｉｎｇ　ｔｈｅ　ｔｉｍｅｓ　ｏｆ　ｐｏｓｔ－ｆｉｎａｎｃｉａｌ　ｃｒｉｓｉｓ　ａｎｄ　ｉｔｓ　ｉｍｐａｃｔ　ｏｎ　Ｃｈｉｎａ，ｅｓｐｅｃｉａｌｌｙ　ｏｎ　Ｇｕａｎｇｘｉ．Ｂｅｓｉｄｅｓ，ｉｔ　ａｎａｌｙｚｅｓ　ｔｈｅ　ｉｍｐａｃｔ　ｏｆ　ｆｉｎａｎｃｉａｌ　ｃｒｉｓｉｓ　ｏｎ　Ｇｕａｎｇｘｉ’Ｓ　ｆｏｒ－　ｅｉｇｎ　ｔｒａｄｅ，ａｂｓｏｒｐｔｉｏｎ　ｏｆ　ｆｏｒｅｉｇｎ　ｃａｐｉｔａｌ，ｉｎｄｕｓｔｒｉａｌ　ｄｅｖｅｌｏｐｍｅｎｔ，ｉｎｖｅｓｔｍｅｎｔ　ｉｎ　ｆｉｘｅｄ　ａｓｓｅｔｓ　ａｎｄ　ｓｏｃｉａｌ　ｃｏｎｓｕｍｐｔｉｏｎ，ｅｔｃ．ｆｒｏｍ　ｔｈｅ　ｐｅｒｓｐｅｃ－　ｔｉｖｅ　ｏｆ　ｒｅａｌｉｔｙ．Ｂｙ　ｃｏｍｐａｒｉｎｇ　ｔｈｅ　ｔｈｅｏｒｙ　ａｎｄ　ｒｅａｌｉｔｙ，ｉｔ　ｔｕｒｎｓ　ｏｕｔ　ｔｈａｔ　ｆｉｎａｎｃｉａｌ　ｃｒｉｓｉｓ　ｈａｓ　ｌｉｔｔｌｅ　ｉｍｐａｃｔ　ｏｎ　Ｇｕａｎｇｘｉ’Ｓ　ｅｃｏｎｏｍｙ　ａｓ　ａ　ｗｈｏｌｅ．　Ｔｈｉｓ　ｉｓ　ｂｅｃａｕｓｅ　ｔｈｅ　ｅｆｆｅｃｔｓ　ｏｆ　ｐｏｌｉｃｙ　ａｎｄ　ｌｏｗ　ｄｅｐｅｎｄｅｎｃｅ　ｏｎ　ｆｏｒｅｉｇｎ　ｔｒａｄｅ　ｈａｖｅ　ｓｅｔ　ｏｆｆ　ｔｈｅ　ｕｎｆａｖｏｕｒａｂｌｅ　ｉｍｐａｃｔ　ｏｆ　ｆｉｎａｎｃｉａｌ　ｃｒｉｓｉｓ．Ｅｖｅｎ　ＳＯ，　ｔｈｅ　ｉｎｄｉｒｅｃｔ　ｉｍｐａｃｔ　ｏｆ　ｆｉｎａｎｃｉａｌ　ｃｒｉｓｉｓ　ｓｔｉｌｌ　ｃｏｎｔｉｎｕｅｓ　ａｎｄ　ｉｔｓ　ｐａｓｓｉｖｅ　ｉｍｐａｃｔ　ｈａｓ　ｎｏｔ　ｂｅｅｎ　ｅｌｉｍｉｎａｔｅｄ，ｉｎ　ｗｈｉｃｈ　ｃａｕｔｉｏｎｓ　ａｒｅ　ｎｅｅｄｅｄ．　Ｋｅｙ　ｗｏｒｄｓ：ｆｉｎａｎｃｉａｌ　ｃｒｉｓｉｓ；Ｇｕａｎｇｘｉ　Ｓ　ｅｃｏｎｏｍｙ；ｉｎｄｕｓｔｒｙ　ｔｒａｎｓｆｅｒ　

二元GED-GARCH模型的利率与汇率波动溢出效应研究

陈守东;高艳

【摘 要】分别运用二元N-GARCH模型和二元GED-GARCH模型,对金融危机前后利率和汇率的波动溢出效应进行研究,通过自适应绝对偏差和自适应均方误差的平方根2种标准进行评价.研究认为,二元GED-GARCH预测效果更好,在金融危机前利率与汇率之间存在着由汇率到利率的溢出效应；在金融危机之后,利率与汇率具有双向的波动溢出效应.%We use binary N-GARCH and GED-GARCH

models to analyze the Spillover Effects between Exchange Rate and

Interest Rate before and after financial crisis respectively, and then valu-ate

the two models by adaptive mean absolute deviation and adaptive root of

mean square error criterion. As a result, we found out that the forecasting

effect of binary GED-GARCH is better, and there is no Spillover Effects

between Exchange Rate and Interest Rate before financial crisis, but there

are two-way Spillover Effects between them after financial crisis.

【期刊名称】《管理学报》

【年(卷),期】2012(009)007

【总页数】5页(P1020-1024)

【关键词】利率;汇率;GED-GARCH;溢出效应

金融危机传染机制研究　刁忠亮　（天津财经大学３００２２２）　【摘要】纵观二十世纪九十年代爆发的金融危机，我们不难发现国与　国之间金融危机的传染效应显著增强。当前，美国金融危机正在向其　它国家蔓延，已经引起各国政府的高度关注。本文系统的论述了金融　危机的传染机制，并分析了当前越南和美国的金融危机对中国产生影　响的方式，同时提出了如何防范金融危机传染的政策建议。　【关键词】金融危机；传染机制；效应　研究背景：经济全球化尤其足金融全球化大大增强了国际经　济的传递机制，一国发生金融危机会迅速波及其他国家并造成严　重损害。２０世纪９０年代爆发的欧洲货币体系危机、墨西哥金融危　机、亚洲金融危机都充分说明了金融危机及其传染对国家经济安　全的危害。　我国加入ＷＴＯ　５年的过渡期已经结束，金融业已经全面对外　开放，我国经济的发展将不可避免地受到世界经济波动的影响。　当前，美国的金融危机正在向世界其他国家蔓延，因此，研究金融　危机的传染机制并采取积极有效的措施来预防和减缓金融危机的　传染，对于保证我国国民经济的健康运行具有重要的意义。　一、金融危机传染机制分析　１、季风效应传导机制。季风效应最早由Ｍａｓｓｏｎ（１９９８）提出的，　他把由于共同的冲击产生的传导称为”季风效应”，包括主要因工　业化国家经济政策的变化以及主要商品价格的变化等全球性的原　因，从而导致新兴市场经济的货币危机或者资本的流进流ｍ。在　欧洲货币体系危机中，季风效应表现得尤为明显。　２、贸易溢出效应传导机制。贸易溢出效应传染是指一个国家　的危机恶化了另一个与其贸易关系密切的国家的经济基础，从而　导致危机。又可分为两种情况：直接双边贸易型和间接多边贸易　型。直接双边贸易　导致传染的机制有两种：第一，一个国家的危　机导致的货币贬值使得该国商品的出口竞争力加强，对其贸易伙　伴的出口增加而进口减少，导致贸易伙伴的贸易赤字增加、外汇储　备减少。损坏了贸易伙伴的经济基础，使得贸易伙伴受到投机者　的货币冲击；第二，一个国家的危机导致的货币贬值，使其贸易伙　伴的货币有效汇率上升，货币高估，从而引发投机者的冲击。间接　多边贸易型传染是指，由于多个国家出口竞争同一市场，一个国家　的货币危机导致其货币贬值，降低了与其竞争同一国际市场的另　一个国家的出口竞争力，投机者预期这个国家货币也很有可能贬　值，从而进行货币攻击，最后这个国家主动或被动地进行货币贬　值。亚洲金融危机中存在贸易溢出效应。１９９０至１９９６年间东亚　区域内的出臼占总出口额的比重由３１．７％卜升到了４１％，区域内　的直接贸易联系增强了，由此，应该存在一定程度的直接贸易溢　出。但是，东亚国家（地区）的双边贸易联系并不显著，相反，它们对　美国、日本的出口份额均占较大比重，因此，亚洲金融危机的贸易　溢出主要是间接多边贸易型。　３、金融溢出效应传导机制。金融溢出效应传染是指一个市场　由于危机而引起的非流动性导致另一个与其有密切金融联系的市　场的非流动性，使得金融中介在后一市场上出清资产。包括直接　型传染和间接型传染：直接型传染是指两个国家之间有直接投资　关系，间接型传染是指两个国家之间虽无直接投资关系，但均与第　三国有联系。可用下图来描述金融溢出效应的渠道和过程。　／　红Ａ闭的　际投资者　——　从Ｂ　金融ｍ场　＼　临流动性　难　撒网资金　Ａ　，　１　Ｂ　通过　际银行问多　Ｂ嘲银行债权债务　国　金　●—一　变支付清算体系　———＇　关系恶化　——　金　融　融　危　Ａ　证券市场收益　整与Ａ围临近或类　７　机机　闰际投资基金调　危　与风险发　变化　———●　似的Ｂ　的证券投　资细．合　金融溢出效应传染在亚洲金融危机中表现得比较明显。Ｂａｉｇ　（１９９７）等对此进行了调查，结果表明亚洲金融危机溢出效应明显，　泰铢的危机通过相关性较高且不稳定的金融市场扩散到了其他国　家。　４、净传染效应传导机制。净传染是指危机的传导无法从宏观　基本面的基础变毋来解释，即两个国家问经济联系薄弱，一个国家　的危机并没有恶化另一个国家的经济基础，但是，一个国家的危机　导致投资者重新评价其他类似国家的经济基础（即使这些国家的　经济基础并没有恶化），从而产生自我实现的多重均衡。当一个国　家的危机使得另一个国家的经济移动到一个坏的均衡时，投资者　对其他类似国家的心理预期变化和信心危机造成的投资者情绪的　改变，就发生ｒ传染，这种非接触性传导称为”传染效应”或者”真正　的传染”。净传染主要有三种类型：经济净传染、政治净传染和文　化净传染。　（１）经济净传染。经济净传染是指投机者在看到一个国家发生　危机时，往往对另一个与其在经济基础或经济政策相似的国家发　起冲击。例如某一个国家由于存在严重的财政赤字造成的通胀压　力在发生投机时不得不放弃固定汇率，投机者就会对与这一国家　状况相似的国家发动攻击，从而导致自我实现的金融危机。　（２）政治净传染。政治净传染是指一国发生货币危机披露了与　其环境相似的其他国家政府对待政治成本的态度的信息，改变了　政府原来的政治和经济成本的平衡关系，增加了投机者的货币贬　值预期，从而导致”自我实现”的金融危机。这种传染主要存在于　政治经济同盟国之间。最典型的是１９９２至１９９３年的欧洲货币体　系危机。　（３）文化净传染。文化净传染是指一些国家在政治、经济上毫　无关系，但由于他们具有某些共同或相似的文明和文化背景、相似　的发展史而被金融市场投资者划为具有相同特点或气质的某一类　

财佘通孔・综合２０１３年第６期（下）　

黄金市场与人民币外汇市场收益和波动溢出效应实证分析　

任立民　周茂华。　（１、福建江夏学院福建福州３５０１０８；２、南开大学经济学院天津３０００７１）　

摘要：本文通过构建市场溢出指数（ＳＩ），对中国黄金市场和外汇市场间的收益与波动，在金融危机前后　溢出效应进行了实证分析。结果显示：在金融危机期间，黄金市场和人民币一美元外汇市场间不存在收益、波　动同期相关；危机期间，人民币一美元外汇市场和黄金市场间的收益、波动不存在显著的溢出效应，但日元外　汇市场与黄金市场的溢出效应显著增强；ＳＩ显示，危机期间市场总体溢出效应减弱。从方差分解结果看，在金　融危机期间美元外汇市场主导地位有所下降，黄金市场和其他外汇市场信息溢出效应增强。　关键词：黄金收益汇率溢出效应ＶＡＲ—ＲＶ模型　

一、引言　当前世界经济全球化和一体化趋势不断加强，带来世界金融市场的大融合，国际资本在各个市场间自由迅速地流动，从而更进一步　地将世界范围内各个市场紧密联系在一起，各个市场的价格涨落，彼此都息息相关。所以对日益相互依赖和影响的金融市场之间的收益　和波动（方差）溢出效应的分析，对于市场参与主体的决策来说愈发显得重要。同时，跨国公司或金融机构可利用市场间的溢出效应，对　投资决策等作出有益的分析工具。关于外汇市场间的外溢效应研究是最早是Ｅｎ　ｅ、Ｉｔｏ和Ｌｉｎ（１９９０）提出的“热浪”和“流星雨”效应，在这　方面更深入的研究的学者主要有：Ｂａｉｌｌｉｅ、Ｂｏｌｌｅｒｓｌｅｖ（１９９１），Ｂａｉｌｌｉｅ，Ｂｏｌｌｅｒｓｌｅｖ和Ｒｅｄｆｅａｒｎ（１９９３）。近来，让人们耳熟能详的两件事是，黄金　价格再创新高和各国对汇市干预的“汇率战”。而且有关新闻媒体报道过程中，总是将美元的贬值与黄金升值紧紧的联系在一起。毋庸置　疑，黄金市场和外汇市场已成为学界和实务界关注的焦点。同时对黄金现货市场与外汇市场之间溢出效应的研究对优化我国外汇储备　结构有着极为重要的理论和现实意义。本文试图从理论和实证对中国黄金市场和人民币外汇市场间的影响机理进行分析，即研究中国　这两大市场间收益和波动的溢出效应；本文还分别考察了金融危机前后中国黄金和人民币外汇市场间溢出效应。　二、文献综述　．　（一）国外文献国外关于黄金价格和汇率关系的研究较多，如ＬａｒｒｙＡ，Ｆａｂｉｏ　Ｓ（１９９６）针对主要国家货币汇率和世界流通商品进　行实证检验认为自布雷顿森林体系瓦解之后，主要货币之间的汇率变动是影响国际黄金价格的主因。Ｄｈｉｌｌｏｎ（１９９７）等对美国和日本　黄金期货合约的波动性进行了实证研究，结果发现美国黄金期货合约的波动性比日本的要强，并且指出这种差异可能是信息传递的　不同所导致。ｘｕ和Ｆｕｎｇ（２００５）以Ｄｈｉｌｌｏｎ等的研究为基础，利用ＡＲ—ＧＡＲＣＨ模型对美、日两国黄金期货合约的跨市场信息传导进行了　进一步的研究，发现两个市场之间价格信息的传递迅速，收益率信息传递方面美国市场起着主导作用。Ｔｕｕｙ和Ｌｕｃｅｙ（２００７）认为２Ｏ世　纪９０年代以后是美元汇率在黄金价格波动中起主导性作用等。　（二）国内文献国内许多学者也对黄金价格和汇率的关系进行了有益的探讨。如傅瑜（２００４）对近年黄金价格的波动进行了实　证研究分析表明，美元汇率、证券价格、ＧＤＰ和石油价格与黄金价格呈现负向相关，尤其以美元汇率最具有解释力。陈煜明（２００６）研　究了人民币升值对国内黄金价格的影响。翟敏，华仁海（２００６）应用Ｊｏｈａｎｓｅｎ协整检验、误差修正模型、Ｇｒａｎｇｅｒ因果检验以及冲击反应　分析对国内、国际市场黄金现货价格的动态影响进行了实证研究。　综上文献，在众多的研究金融市场间收益、波动溢出效应的文献中，研究同一个经济系统内金融市场之间收益与溢出效应的较　少；研究溢出效应多采用多元ＧＡＲＣＨ或者ＧＡＲＣＨ族的多元模型来研究；另外，关于溢出效应研究对象主要集中于：股市、汇市或者　债市等。基于此，本文试图研究在同一经济体（中国）内黄金市场和人民币外汇市场间收益、波动的溢出效应；与以往不同的是文中引　入了真实波动和向量自回归模型以及构建市场溢出指数来分析市场间的溢出效应；同时，考虑到金融危机的影响，将分别考察金融　危机前后市场间收益和波动溢出效应特征。　三、研究设计　（一）理论分析自１９７１年布雷顿森林体系崩溃后，一方面，由于日本经济的崛起和９０年代末欧盟的诞生，形成了目前以美元、欧　元为“双本位”，１３元为世界储备货币为主的国际货币体系；另一方面，世界主要货币兑黄金的“固定汇率”被“浮动汇率”制取代，黄　金虽脱离了“金本位”束缚体现着商品的价值，但黄金的货币性并未消失，黄金与主要货币间仍保持着较强的相关关系。随着国内货　币和金融市场的逐步成熟与开放，尤其是我国货币市场和黄金市场不断与国际市场的融合，人民币外汇市场将与黄金市场间的联系　更加紧密。具体表现为以下几点：（１）从国际和国内的黄金价格关系看。国内的黄金价格是以人民币计价，国际的黄金价格主要是以　美元／盎司计价，国际和国内黄金价格的兑换公式：国内金价（人民币元／克）＝国际金价（美元，盎司）×美元兑人民币汇率中间价，３１．