第六章 资本结构决策

年实际用资费用 200 ×11%× (1− 33%) = = 7.41% 长期借款成本= 长期借款成本 筹资总额−资金筹资费 200 − 200 × 0.5%
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资本成本
六、个别资本成本率计算 1. 长期借款资本成本率计算
考虑如下几个个问题： 考虑如下几个个问题： (1)筹资费用较小时，银行借款资本成本率？ (1)筹资费用较小时，银行借款资本成本率？ 筹资费用较小时 (2)为什么在一般情况下,银行借款成本低于银行利息? (2)为什么在一般情况下,银行借款成本低于银行利息? 为什么在一般情况下 (3)当银行有补偿性余额条款的情况下，资本成本率？ (3)当银行有补偿性余额条款的情况下，资本成本率？ 当银行有补偿性余额条款的情况下 (4)当年内支付利息次数超过一次，借款资本成本率？ (4)当年内支付利息次数超过一次，借款资本成本率？ 当年内支付利息次数超过一次
债券的资本成本率 ＝[500×12%×(1-33%)]/[600×(1-5%)]=7.05%
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资本成本
六、个别资本成本率计算 2. 长期债券资本成本率计算
考虑货币时间价值,计算步骤： 根据投资收益率计算税前资本成本率；
债券筹资净值 =发行价格-发行费用
P (1 − F ) =
∑
n
t =1
Pn + (1 + R b ) (1 + R b ) n I
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资本成本
六、个别资本成本率计算 3. 普通股资本成本率
普通股没有抵税作用。 普通股股利一般是一个变量，其资本成本很难确定。但是 普通股资本成本即普通股投资的必要报酬率。常见方法有 以下几种： （1）股利折现模型 （2）资本资产定价模型 （3）债券投资报酬率加股票投资风险报酬率
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资本成本
→0，
K
p
=
Dp Pp
=
Dp P (1 − F ) D p − 优先股年股利
K p − 优先股资本成本； P p − 优先股筹资净额
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资本成本
六、个别资本成本率计算
例：某公司普通股目前市价为56元，筹资费用率为10% ，估计年增长率为12%，本年发放股利2元。（固定成长 股模型）
2×(1+12%) 普通股成本 = +12% = 16.4% 5本
六、个别资本成本率计算 1. 长期借款资本成本率计算
对于每年付息一次， 对于每年付息一次，到期还本
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资本成本
六、个别资本成本率计算 1. 长期借款资本成本率计算 公司欲从银行取得一笔长期借款1000万元， 万元， 例：ABC公司欲从银行取得一笔长期借款 公司欲从银行取得一笔长期借款 万元 手续费0.1%，年利率 ，期限 年，每年结息一次 手续费 ，年利率5%，期限3年 到期一次还本。公司所得税税率为25%。这笔借 ，到期一次还本。公司所得税税率为 。 款的资本成本率为多少？ 款的资本成本率为多少？
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资本成本
六、个别资本成本率计算 3. 普通股资本成本率计算
（2）资产定价模型 普通股投资人要求的必要报酬率=无风险报酬率+风险报 酬率
K i = R f + β × ( K m − R f）
（3）债券投资报酬率加股票投资风险报酬率
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资本成本
六、个别资本成本率计算 4.优先股资本成本率计算
年股利额 优先股资本成本率 = 优先股筹资额× 1 − 筹资费率） （
例：债券资金成本一般应包括下列哪些内容（） A．债券利息 B．发行印刷费 C．发行注册费 D．上市费以及推销费用 答案：ABCD
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资本成本
例：某公司发行总面额为500万元的10年期债券，票面利 率12%，发行费用率为5%，公司所得税率为33%。该债 券采用溢价发行，发行价格为600万元，该债券的资本成 本为（ ）（不考虑货币时间价值）
不考虑货币时间价值,对于每年付息一次，到期还本
债券年利息× (1− 所得税率) 长期债券成本率 = 筹资总额- 筹资费用
利息按面值计算
K
b
=
I b (1 − T ) B (1 − f b )
筹资额按发行价格计算
注： K b − 债券成本； I b − 债券每期利息； B − 债券筹资额
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资本成本
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资本成本
六、个别资本成本率计算 1. 长期借款资本成本率计算
如果考虑货币的时间价值， 如果考虑货币的时间价值，则：
筹资净额
L = L (1 − F ) = ∑ + t (1 + k ) n t =1 (1 + k )
n
I
K l = k × (1 − T )
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资本成本
六、个别资本成本率计算 2. 长期债券资本成本率计算
财 务 管 理
山西师范大学
目录
1. 2. 3. 4. 5. 6. 7. 8. 9. 财务管理总论 财务管理的价值观念 财务分析 财务战略与预算 长期筹资方式 资本结构决策 投资决策 短期资产管理 短期筹资管理
10. 股利理论与政策 11. 公司并购管理 公司重组、 12. 公司重组、破产与清算
财务管理
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资本成本
六、个别资本成本率计算
根据筹资方式不同，将个别资本成本率可以分为 银行借款
债务资本成本率
企业债券 普通股 优先股 留存收益
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股权资本成本率
资本成本
六、个别资本成本率计算 债务资本成本共性
利息刚性 利息是债权人的投资报酬（收益），固定不变， 利息是债权人的投资报酬（收益），固定不变，其不受企业 ），固定不变 经营业绩好坏和成本高低的影响。 经营业绩好坏和成本高低的影响。 税收盾牌 企业实际负担的利息成本＝利息费用×（1－所得税税率） 企业实际负担的利息成本＝利息费用× 所得税税率） 则企业实际负担的债务资本成本率 =税前债务资本成本率×（1－所得税税率） 税前债务资本成本率× 所得税税率）
再计算税后资本成本率；
Kb＝Rb（1-T）
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资本成本
例：某公司发行总面额为500万元的10年期债券，票面利 率为12%，发行费用率为5%，所得税率为33%。
①不考虑货币时间价值时
债券成本= 债券成本
500 ×12%× (1− 33%) = 8.46% 500 × (1− 5%)
②考虑货币时间价值时
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资本成本
二、资本成本的内容
（1）筹资成本（筹资费用） 它是指企业在筹资过程中所花费的各项开支。包括： 它是指企业在筹资过程中所花费的各项开支。包括：银行 借款手续费、股票债券发行时的各种费用（如印刷费、 借款手续费、股票债券发行时的各种费用（如印刷费、广 告费、注册费等） 告费、注册费等） 。固定性资本成本 （2）用资成本（资金使用费） 是指资金使用人支付给资金所有者的资金使用报酬。 是指资金使用人支付给资金所有者的资金使用报酬。如向 债权人支付的利息，向投资人支付的股利。 债权人支付的利息，向投资人支付的股利。 变动性资本成本
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资本成本
六、个别资本成本率计算
即资金来源渠道单一时的个别资本成本计算
在不考虑货币时间价值的前提下，个别资本成本率计算的通 用公式如下
实际的年用资费用 实际的年用资费用 资本成本率＝ = 实际的筹资额 筹资总额－筹资费用
D D K= = P − f P(1 − F )
式中， 式中，K——资本成本率 资本成本率 D——用资费用 用资费用 P——筹资额 筹资额 f——筹资费用 筹资费用 F——筹资费用率 筹资费用率
六、个别资本成本率计算 3. 普通股资本成本率计算
（1）股利折现模型
V0 = ∑
i =1 n
(1 + K s )
Di
i
+
(1 + K s )n
Vn
由于股票没有到期日， 由于股票没有到期日，则
Pc =
∑
∞
t =1
Dt (1 + K c ) t
普通股资本成本率
Pc − −普通股筹资净额，发行 价格扣除发行费用； D t − −普通股第 t年股利；
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资本结构决策
1. 资本成本 2. 杠杆利益与风险衡量 3. 资本结构理论 4. 资本结构决策
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资本成本
一、资本成本的概念
资本成本中的资本指长期资本：长期借款、债券、股票等； 资本成本的概念 从资本使用者角度看 资本成本是指企业为筹集和使用资本而付出的代价， 资本成本是指企业为筹集和使用资本而付出的代价， （强调企业的实际支付或实际承担），例如借款利 强调企业的实际支付或实际承担），例如借款利 ）， 息、支付股利等 从资本供给者角度看 资本成本是投资者提供资金所要求获得的报酬（ 资本成本是投资者提供资金所要求获得的报酬（利 息或股利） 息或股利）
普通股金额按发行价计算
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资本成本
六、个别资本成本率计算
某公司发行普通股股票总价格为500万元，筹资费 万元， 某公司发行普通股股票总价格为 万元 用率为4%，第一年股利率为12%，以后每年增长 。 用率为 ，第一年股利率为 ，以后每年增长5%。 普通股的资金成本率： 普通股的资金成本率：
500 × 12% Kt = + 5% 500 ×(1− 4%) 12% = + 5% = 17.5% 1− 4%
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资本成本
六、个别资本成本率计算
在考虑货币时间价值的前提下， 个别资本成本率用折现模型估算： 资本成本是指企业取得资金的净额的现值与各期支付的使用费 用现值相等时的折现率。用公式表示如下：
∞ D1 D2 D3 Dt P(1 − F ) = + + + LL = ∑ 2 3 1 + k (1 + k ) (1 + k ) (1 + k ) t t =1