《股利政策的选择》PPT课件

和CAPM模型等都受到挑战。 行为公司财务理论中，对人的行为进行了重要假设：（1）回避损失；（2）
易于接受次优选择；（3）过于自信；（4）固有偏见
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6.7 行为理论
自我控制论：对于意志力较弱的投资者来说，将资金购买股票而定期得到股利， 为其限制当前消费提供了一种外在约束
后悔厌恶论：出售股票会引起更大的后悔，所以偏好现金股利 有限理性论：理性人假设并非总是成立，投资者对公司政策不能迅速做出反应，
该理论的主要观点： ✓ 企业价值的唯一决定因素是企业的盈利能力，即由投资决定的。 ✓ 企业无论使用100％权益融资还是使用一定比例的负债，股利支付方式都不影
响企业价值。 ✓ MM理论建立在严密的完全市场假设前提下。当放宽这些假设条件时，股利政
策与企业价值存在相关关系的。
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6.4 客户模型－税收的影响
6.1 引言
• 股利政策——公司在平衡企业内外部相关利益者的基础上，对于提取了各种 公积金后的净利润如何进行分配而采取的基本态度和方针政策。
➢ 涉及企业资金的分配、筹集和资本结构问题 ➢ 对股价产生影响，关系到股东的利益 ➢ 对管理层的监督 ➢ 公司的持续发展
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• Miller and Modigliani（1961）的研究是现代财务理论关于股利政策研究的开山之作。 • 股利折现模型：企业价值与现金股利成正比 • Gordon（1959）认为，追加投资具有更大的不确定性，从而必要报酬率会随着投资的增加而上升。因此，
税率和现金股利的关系：当存在税负不同的投资者时，税率和股利水平负 相关
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6.4.2 动态客户模型
静态模型种只允许投资者交易一次。 Miller and Scholes（1978）认为投资者可以利用大量的交易战略来避

但是，发放股票股利将增加公司发行在外的普通股股票的数量， 导致每股股票所拥有的股东权益帐面价值的减少。
这一股利政策有以下两点好处：
稳定的股利向市场及股东传递公司正常发展的信息，有利于 公司树立良好的形象，增强投资者的信心，稳定股票的市场 价格。
稳定股利额政策有利于公司吸引和稳定部分投资者的投资。 采用稳定股利政策，要求公司对未来的支付能力做出较
好的判断。一般来说，公司确定的稳定股利额不应太高，要留有
根据这一政策，公司将按如下步骤确定其股利分配额： 确定公司的最佳资本结构； 确定公司下一年度的资金需求量； 确定按照最佳资本结构，为满足资金需求所需增加的股东
权益数额； 将公司税后利润首先满足公司下一年度的增加需求，剩余
部分用来发放当年的现金股利。 特点：选择剩余股利政策，意味着公司倾向保持理想的资本
第十七章股利政策--精品PPT课件
第十七章 股利政策
第一节 股利分配与公司价值 第二节 股利政策的选择 第三节 股利支付的程序和方式 第四节 股票股利、股票分割与股票回购
二、股利政策与公司价值无关论
股利无关论认为股利分配对公司的股票价格不会产生影响。即在 满足一定假设或类似假设的前提下，该理论认为公司的股利政 策确定与公司价值无关。这些假设（也称MM假设）为：
二 、股利支付方式
一、股利支付的程序
股份有限公司向股东支付股利的程序：股利宣布日、股权登记日、股利除息 日 和股利支付日。
（一）股利宣告日（Declaration Date） 公司董事会将股利支付情况予以公告的日期。公告中将宣布每股支付的股 利、股权登记期限、除去股息的日期和股利支付日期。
（二）股权登记日（Holder—of—record Date） 有权领取股利的股东有资格登记的截止日期，也称除权日。只有在股权

固定或持续增长股利政策
定义
固定或持续增长股利政策是指公司设 定一个固定的每股股利金额或增长率 ，并长期保持不变。
特点
该政策下，公司向股东提供稳定的收 入来源，增强股东信心。但可能导致 公司留存过多现金或无法满足未来投 资需求。
固定股利支付率政策
定义
固定股利支付率政策是指公司设定一个固定的股利支付率，即每股股利占每股 收益的比例，并长期保持不变。
05 企业内部视角：如何制定 和执行有效股利政策
企业内部环境评估与战略规划
评估企业盈利能力
分析企业历史盈利数据、预测未来盈利趋势，为制定 股利政策提供依据。
评估现金流状况
了解企业现金流入、流出情况，确保股利支付不会影 响企业正常运营。
考虑股东结构和需求
了解股东对股利的期望和需求，以及不同股东群体的 利益诉求。
公司因素
盈余的稳定性、公司的流动性 、举债能力、投资机会、资本 成本、债务需要。
其他因素
债务合同约束、通货膨胀。
02 常见股利政策类型及特点
剩余股利政策
定义
剩余股利政策是指公司在满足自 身再投资需求后，将剩余利润以 现金股利的形式发放给股东。
特点
该政策下，公司优先考虑再投资 机会，保持最佳资本结构，降低 资本成本。当公司有良好投资机 会时，会减少或取消股利支付。
03 上市公司实践中的股利政 策选择
现金分红为主流方式
现金分红的普遍性
现金分红是上市公司最主要的股利支付方式，具 有普遍性和广泛性。
稳定性与连续性
现金分红通常保持一定的稳定性和连续性，有助 于维护股东利益和增强市场信心。
影响因素
公司盈利状况、现金流状况、股东回报要求等都 是影响现金分红的重要因素。

税率，这样，公司留存收益而不是支付股利对投资者更有
利。 资本利得税要递延到股票真正售出的时候才会发生， 考虑到货币的时间价值和风险价值，即使股利和资本利得 这两种收入所征收的税率相同，实际的资本利得税也比股
利收入税率要低。因此支付股利的股票必须比具有同等风
险但不支付股利的股票提供一个更高的预期税前收益率， 才能补偿纳税义务给股东造成的价值损失。
第二节 股利政策的实施
一
影响股利政策的因素
二
股利政策的实施
一、影响股利政策的因素
《公司法》 《证券法》
(1) 资本保全
法 律 因 素
(2) 公司积累
(3) 净收益 (4) 偿债能力 (5) 超额累计利润
长期借款协议、 债券契约、 优先股协议、 租赁合约等
限制性条款
契 约 性 约 束
未来股利只能用协议签订以后的新的收益支付 （即限制动用以前的留存收益）； 营运资本低于一定标准时不得支付股利； 利息保障倍数低于一定标准时不得支付股利。
MM 理论认为，在不改变投资决策和目标资本结 构的条件下，无论用剩余现金流量支付的股利是多 少，都不会影响股东的财富。
三、“一鸟在手”理论
● 主要代表人物M.Gordon 和 D.Durand
Hale Waihona Puke ● 基本思想：股票投资收益包括股利收入和资本利
得两种，即
股票投资收益率＝股利收益率＋ 资本利得
（风险小） （风险大）
股利政策
股利政策的基本理论
第七章
股利政策
股利政策的实施
股利支付方式
学习目的
了解股利政策与投资决策、筹资决策的关系
理解股利政策无关论、“一鸟在手”理论和税收差别

? 股利政策的主要内容
? 股利分配的形式 ? 股利支付率的确定 ? 每股股利额的确定 ? 股利分配的时间
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股利政策的评价指标
? 股利支付率
Pd ? D ? 100% E
? 股利收益率
Kd ? DPS ? 100% P0
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美国标准普尔500公司 1960-1994年的股利支付率
美国标准普尔500公司 1960-1994年的股利收益率
? 偿债能力：当发放股利之后必须还保留 足够的偿债能力。
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债务契约约束
? 规定每股股利的最高限额 ? 未来股利支付只能用贷款协议签订以后
的新增收益来支付 ? 企业的流动比率、利息保障倍数低于一
定标准时不得分配股利 ? 只有当盈利达到一定水平是才可以发放
现金股利 ? 公司的股利支付率不得超过限定的标准
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公司自身约束
? 现金流量和资产流动性 ? 筹资能力 ? 未来投资机会与资金需求 ? 资金成本 ? 盈利状况：数量和波动性 ? 公司所处的生命周期
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股东约束
? 追求稳定收益的倾向要求股利水平相对 稳定
? 为规避控制权转移而倾向于少发放股利， 因为留存收益减少会增加外部融资的可 能性
? 为规避所得税也倾向于少发放股利，因 为股利的税率高于资本利得
? 一般适用于公司初创阶段和衰退阶段。
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剩余股利政策的执行步骤
? 根据投资机会确定公司所需要的资金数 量
? 按照最佳资本结构确定需要增加的股权 资本数量
? 税后利润首先用于满足投资需要 ? 若有剩余部分则用于分配股利
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பைடு நூலகம்
固定股利政策
? 在较长时间内每股支付的股利保持不变 ? 固定股利政策的优点在于