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第五章国际资产组合投资（习题）一、本章要义练习说明：请结合学习情况在以下段落空白处填充适当的文字，使上下文合乎逻辑。
按照交易工具的期限，国际金融市场可以分为国际货币市场和国际资本市场。
国际货币市场是对期限在(1)_____以下的金融工具进行跨境交易的市场。
(2) ______ 是现代国际货币市场的核心。
根据市场上交易的具体的短期金融工具，国际货币市场可以分为同业拆借市场、回购市场、票据市场、(3)______市场和国库券市场。
同业拆借市场是银行等金融机构之间为弥补(4)________或(5) ______ 不足而相互进行短期资金借贷形成的市场。
回购市场是指通过(6) ________ 进行短期资金融通交易的市场。
(7) ________ 票据和(8)_______票据交易所形成的市场称票据市场。
(9)_________市场是流动性最高的货币市场。
(10) ______ 是对期限在1年或者1年以上的金融工具进行跨境交易的市场。
国际资本市场包括(11)_______市场和国际证券市场，其中国际证券市场又可分为(12) _______ 市场和债券市场。
近年来，国际资本市场(13)______的趋势越来越明显，也就是说，相对于银行贷款而言，以证券为工具的融资活动在整个融资活动中所占比例不断上升。
从20世纪80年代开始，在金融管制放松、金融创新层出不穷和通讯等新技术迅速发展等因素的推动下，围际金融市场进人了一个一体化发展的新时期，国内和国外金融市场的联系日益紧密，协调逐步加强，它们相互影响、相互促进．逐步走向统一的金融市场。
金融市场一体化是通过金融(14)_______一体化和金融(15)_______一体化两条主要路径来实现的，二者之间彼此促进。
目前，比较常见的衡量金融市场一体化的方法主要有四种： (16)_______ 、(17) _________、(18)________和(19)_______模型。
第一章外汇与外汇汇率1.外汇：外汇是以外币表示的，用于清偿国际债权债务的一种支付手段。
2.远期汇率：远期汇率也称期汇汇率，是交易双方达成外汇买卖协议，约定在未来某一时间进行外汇实际交割所使用的汇率。
3.铸币平价：金本位制度下，两种货币的含金量之比。
4.外汇倾销：在有通货膨胀的国家中，货币当局通过促使本币对外贬值，且货币对外贬值的程度大于对内贬值的程度，借以用低于原来在国际市场上的销售价格倾销商品，从而达到提高商品海外竞争力、扩大出口、增加外汇收入和最终改善贸易差额的目的。
5.纸币对内贬值的计算公式：纸币对内贬值=1-货币购买力=1-（100/物价指数）6.J曲线效应：汇率变动导致进出口贸易的变化在理论上和实践中都可以得到证实。
但在现实中，货币贬值导致贸易差额的最终改善需要一个“收效期”，收效快慢取决于供求反应程度高低，并且在汇率变化的收效期内会出现短期的国际收支恶化现象。
课后习题1.如果你以电话向中国银行询问英镑/美元（英镑兑美元，斜线“/”表示“兑”）的汇价。
中国银行答道：“1.6900/10”。
请问：（1）中国银行以什么汇价向你买进美元？（2）你以什么汇价向中国银行买进英镑？（3）如果你向中国银行卖出英镑，汇率是多少？答：（1）买入价 1.6910（2）卖出价 1.6910（3）买入价 1.69002.某银行询问美元兑新加坡元的汇价，你答道：“1.6403/1.6410”。
请问，如果银行想把美元卖给你，汇率是多少？答：1.69033.某银行询问美元兑港元汇价，你答复到：“1美元=7.8000/10港元”，请问：（1）银行要向你买进美元，汇价是多少？（2）你要买进美元，应按什么汇率计算？（3）你要买进港元，又是什么汇率？答：（1）7.8010（2）7.8000（3）7.80104.如果你是ABC银行交易员，客户向你询问澳元/美元汇价，你答复：“0.7685/90”。
请问：（1）如果客户想把澳元卖给你，汇率是多少？（2）如果客户要买进澳元，汇率又是多少？答：（1）0.7685（2）0.76905.如果你向中国银行询问美元/欧元的报价，回答是：“1.2940/1.2960”，请问：（1）中国银行以什么汇率向你买入美元，卖出欧元？（2）如果你要买进美元，中国银行给你什么汇率？（3）如果你要买进欧元，汇率又是多少？答：（1）买入价 1.2940（2）1.2960（3）1.29406.如果你是银行，客户向你询问美元兑瑞士法郎汇价，你答复到：“1.14100/10”。
第一章外汇与外汇汇率一、名词解释汇率外汇倾销铸币平价二、判断题1.外汇与外国货币不是同一个概念。
外汇的范畴要大于外国货币。
2.一国货币如果采用直接标价法，那么，汇率的上升就意味着本币的升值。
3.一国货币升值会增加该国进口，减少该国出口，国际收支的恶化反过来又会导致该国货币贬值。
因此，即使在纸币制度下，汇率的波动也是有限的，并最终会返回到其均衡位置。
4.A币对B币贬值20%，即B币对A币升值20%。
三、选择题（含单项或多项）1.在金本位制下，决定汇率的基础是（）。
2.金本位制是指以黄金为本位货币的货币制度，具体形式有（）。
A.金币本位制B.金块本位制C.铸币本位制D.金汇兑本位制3. 以下哪些资产属于外汇的范畴？（）A.外币有价证券B.外汇支付凭证C. 外国货币D.外币存款凭证4. 扩张性货币政策在短期内可以导致一国货币贬值，是因为：（）A.通货膨胀率上升削弱了该国货币的购买力B.生产能力扩张改善了国际收支，影响了货币供求C.买入外币、卖出本币的公开市场操作改变了外汇供求关系D.市场利率的下跌改变了针对不同货币资产投资的收益率对比关系5. 即期汇率与远期汇率之间的差异被称为（）A.升水B.汇水C.汇差D.贴水6. 银行向客户报出美元兑港币汇率为7.8057/67，客户买入100万美元。
之后，银行想从经纪人处买回美元平仓。
几家经纪人的报价如下：A. 7.8058/65B. 7.8062/70C. 7.8054/60D. 7.8053/63银行应选择与哪一个经纪人进行交易？（）四、简答题1．简述马歇尔——勒纳条件2．中国人民银行决定从2008年4月25日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。
这次上调后法定存款准备金将达到16%。
假设人民币汇率完全由市场供求决定，且自由浮动，你认为这次调整会如何影响人民币汇率？五、论述题请列举20世纪90年代以来一些重大国际金融事件，说明汇率波动对经济的影响。
AFP金融理财师投资规划第2篇投资理论第5章资产组合原理综合练习与答案一、单选题1、由于宏观经济形势经常波动，对国家及企业的经济行为都会产生较大的影响，在通货膨胀情况下，发行保值贴补债券，这是对（）的补偿。
A.信用风险B.购买力风险C.经营风险D.财务风险【参考答案】：B【试题解析】：购买力风险又称通货膨胀风险，是由于通货膨胀、货币贬值给投资者带来实际收益水平下降的风险。
2、对于由两只股票构成的资产组合，从分散风险角度而言，投资者最希望它们之间的相关系数（）。
A.等于0B.等于-1C.等于+1D.无所谓【参考答案】：B【试题解析】：相关系数为-1，即完全负相关的两只股票构成的资产组合，同等条件下，风险降低程度最大，最小风险可以为0。
3、下列关于两种风险资产形成的有效集的说法中，正确的是（）。
A.有效集上的投资组合风险一定最小B.有效集的形状与两种风险资产的相关系数无关C.有效集是可行集的一部分D.有效集由收益率最高的投资机会组成【参考答案】：C【试题解析】：可行集中风险固定收益最大的投资机会集或收益固定风险最小的投资机会集即为有效集。
有效集的形状与两种资产的相关系数密切相关。
4、最优证券组合为（）。
A.所有有效组合中预期收益最高的组合B.无差异曲线与有效边界的相交点所在的组合C.最小方差组合D.所有有效组合中获得最大满意程度的组合【参考答案】：D【试题解析】：没有试题分析5、可行域满足的一个共同特点是：左边界必然（）。
A.向外凸或呈线性B.向里凹C.连接点向里凹的若干曲线段D.呈数条平行的曲线【参考答案】：A【试题解析】：没有试题分析6、某客户希望在一项风险资产和国库券上配置10000元，风险资产的预期收益率为12%，标准差为15%，国库券的收益率为8%，如果该客户希望获得9%的目标收益率，那么，他应在风险资产和国库券上分别投资（）元。
A.7500；2500B.2500；7500C.6700；3300D.5700；4300【参考答案】：B【试题解析】：9%=y×8%+（1-y）×12%，y=0.75，1-y=0.25，故风险资产投资=10000×0.25=2500（元），国库券投资=10000×0.75=7500（元）。
第五章国际投资法一、海外投资保证制度1、概念：是指资本输出国对本国的私人（自然人、法人）海外直接投资依据国内法所实施的一种对政治风险进行保险的制度，旨在鼓励本国投资者向境外投资。
美国1948年创立，现主要的发达国家和发展中国家有此项制度。
形成美、日、德三种模式。
2、海外投资保险制度的内容（特点）（1）承保机构（国家色彩）：为政府专门机构（德、日）或国家控股的专业保险公司（美为海外私人投资公司）具有国家（政府）保证的性质（2）承保险别：政治风险（商业风险不承保）——主要包括四种：外汇禁兑险、征收征用险、战争内乱险、政府违约险等（3）合格投资者：要求投资者和保险机构所在国有密切的关系日、德：国籍美国：控股比例（合格投资者必须是其资产至少51%为美国人所有的美国公司或其资产至少95%为美国人所有的外国公司）（4）合格投资：经东道国批准的海外新项目（排除并购）的股权投资（排除合作）（5）合格东道国：日、德无要求；美国规定必须是与美国有双边投资保证协定（核心内容是确保美国私人海外投资公司的代位求偿权）的发展中国家。
（6）保险金额（90%）、保险期限（15—20年）和保险费(0.55%—1.5%）（7）索赔（前提是投资者用尽当地救济）和代位求偿（因保险机构性质不同，代位求偿的依据不同）日、德：以政府名义出面向东道国求偿美、加：双边投资保证协定二、国际投资性公约（1）《与贸易有关的投资措施协定》（TRIMS），1995年生效，2001年对我国生效（2）《多边投资担保机构公约》（汉城公约或MIGA），1988年生效，我国为创始会员国（3）《解决国家和他国国民间投资争端公约》（华盛顿公约或ICSID），1965年签署，我国1993年正式加入（一）《多边投资担保机构公约》（MIGA）1、背景：输出国海外投资保险制度的成功运作和世界银行的构想（弥补海外投资保险制度的不足）和投票权的解决。
是指依国际条约建立的一个国际保险机构（具有国际组织的性质），承保向发展中会员国投资的政治风险。
第5章投资组合引导案例巴菲特和国内专家的投资组合比较根据巴菲特2009年给股东的信，巴菲特投资组合中的十大重仓股票是：股票名称持股数量（万股）市值（百万美元）可口可乐富国银行美国运通宝洁公司卡夫食品公司韩国浦项制铁集团沃尔玛比亚迪股份有限公司法国赛偌非-安万特集团强生集团20000.0033423.5615161.078312.8413027.25394.753903.7122500.002510.893771.1311400902161435040354120922087198619791926中国投资市场目前最有影响力的基金经理是王亚伟，其管理的基金——华夏蓝筹，2010年中报披露的十大重仓股票是：股票名称持股数量（万股）市值（万元）兴业银行民生银行招商银行大商股份建设银行铁龙物流五粮液海正药业工商银行东阿阿胶2646.486890.942076.81635.535703.971956.27928.37866.555303.34487.3660948.5541690.1627019.3426889.3526808.6526429.2122494.3721793.7121531.5716940.66案例思考仔细对比上述两个投资组合，找出其中的最大差异，并以本章有关理论为基础，解释这种差异，对两个投资组合的优劣进行评价。
投资组合(portfolio)是指将资金配置在一种以上的证券上，获取在风险可控下最大化回报的投资方式。
本章将从理论上分析，投资组合降低风险、提高收益的机制，如何构建最优化的投资组合等问题。
5.1 两种证券组合的收益和风险两种证券构成的投资组合，是最简单的投资组合形式，是分析三种以上证券组合的基础。
假设有两种证券A S 、B S ，投资者将资金按照A X 、B X 的比例构建证券组合，则该证券组合的收益率可以表示为：P A A B B R X R X R =+上式中A X +B X =1，且A X 、B X 可以是正数也可以是负数，负数表示卖空该股票，实际上就是借钱买另外一只股票。
第五章 国际资产组合投资 5.1学习要求 z 了解国际金融市场一体化的衡量方法以及收益和风险； z 熟悉国际金融市场的机构投资者； z 掌握国际组合投资的原理和渠道。
5.2内容简述
5.2.1国际金融市场一体化 z 国际货币市场 1）对期限在一年以下的金融工具进行跨境交易的市场。核心是欧洲货币市场，期限多为3-6个月。包括：同业拆借市场、回购市场、票据市场、可转让大额存单市场、国债市场。 2）国际货币市场最大的参与者是商业银行，它们既是信用中介，也是市场上直接的投资者和交易者。可以用跨国商业银行的跨境资产负债规模来估算国际货币市场的规模。
z 国际资本市场 1）国际资本市场是对期限在一年或者一年以上的金融工具进行跨境交易的市场。 （1）中长期国际信贷市场：主要工具是中长期国际贷款，主要形式为银团贷款。 （2）国际债券市场：国际债券是在国外金融市场上发行的以外国货币为面值的债券，可分为外国债券和欧洲债券。发行者和投资者分属于不同的国家。 （3）国际股票市场：国际股票是一国企业在另一国发行的，以外国货币为面值的股权凭证。 2）国际资本市场的规模：一般以国际证券市场的规模为代表 3）国际资本市场体现出证券化趋势，即国际贷款所占比重逐渐下降，国际资本市场的融资渠道越来越以证券为主。
z 国际金融市场一体化 1）概念：是指国内和国外金融市场之间日益紧密的老联系和协调，它们相互影响、相互促进，逐步走向统一金融市场的状态和趋势。 2）三层含义：第一，各国银行和金融机构跨国经营而形成的各国金融市场的关联链；第二，各国金融市场之间的金融交易量的增长；第三，各国金融市场的利率决定机制相互影响，表现为相同金融工具在不同市场上的价格趋向一致。 3）实现途径 （1）金融活动一体化。指国际金融领域中的各种壁垒及障碍需要尽可能消除，在业务活动中各种交易工具、交易价格、交易市场、交易规则、结算会对、货币种类等趋于一致或具有较大的趋同性，主要表现在金融市场、机构、工具乃至货币的一体化上。（2）金融制度一体化。指通过契约法律条文和一定的组织形式将金融活动一体化固定下来，形成多个必须遵守的制度。这是较高的层次，带有一定的主观性。这一进程要曲折和复杂得多，会牵扯到国家利益的放弃、政治经济主权的削弱与让渡，因而主权国家对此都极为慎重。 4）衡量标准 （1）抛补利率平价 在完全理想的条件下，如果在两个国家同一种金融工具或两种相似的金融工具的预期收益不同，储蓄者会将资金从一个国家转移到另一个国家。只有预期收益率相等时，这种转移才会停止。在国际金融市场上应该存在一个利率平价，各国的利率都会相同，确保资金不发生流动。用公式表示为：
SSFRR/)(−=−∗
其中，R代表本国利息率，∗R代表外国利息率，F为远期汇率，S为即期汇率。公式的右侧
代表外汇的远期溢价。 （2）非抛补利率平价 在非抛补利率平价是一个比抛补利率平价更加宽泛的定义。非抛补利率平价表明其他所有特征都相同的两国金融工具的利率差异，应该等于两国货币即期汇率的预期变动率。公式为：
SSSRRe/)(1−=−+∗
其中，代表预期的未来即期汇率。在非抛补利率平价公式的条件下，不可能存在国家风险溢价或者汇率风险溢价。 eS
1+
（3）实际利率平价 实际利率平价是根据费雪方程式、相对购买力平价和非抛补利率平价推导出来的。根据相对购买力平价，可以得到：
SSSee/)(1e−=−+∗ππ
其中，代表本国预期通货膨胀率，代表外国预期通货膨胀率。结合前面的利率平价，可推导出： eπe∗π
∗∗−=−RReππe 整理后，可得： eeRR∗∗−=−ππ
根据费雪方程式，实际利率，于是得到eRrπ−=∗
=rr。这个等式就是实际利率平价
条件。它表示在均衡状态下，两国的金融工具在其他特征都一样的情况下，剔除了通货膨胀因素的实际利率水平上相等的。如果实际利率平价成立，那就意味着各国之间的实际利率不存在任何差异，一价定律实现，国际金融是市场高度一体化。 （4）储蓄与投资模型 储蓄与投资模型是一种数量型平价方法，它是由哈佛大学的经济学家马丁•菲尔德斯坦（Martin Feldstein）和查尔斯•霍里奥卡（Charles Horioka）于1980年提出的。他们认为由于一国总储蓄和（或）总投资的变化会引起经常账户变动，于是经常账户余额就等于国民储蓄减去国内投资。金融市场完全一体化，经常账户的赤字（盈余）就会被资本账户的流入（流出）所平衡，个人和企业可以在全球范围内寻找投资所需的资金，这样一国的储蓄决策将独立于投资，储蓄和投资就变得不相关。通过检验国家间储蓄和投资的相关性，可以判断金融市场一体化的程度。
5.2.2国际金融市场上的机构投资者 z 国际机构投资者的概念 1）广义：用自有资金或者从分散的公众手中筹集资金专门进行投资活动的法人机构都可以称为机构投资者，包括商业银行、证券公司、投资公司、保险公司、基金等。 2）狭义：通过自己的经营活动从投资者手中筹集资金，代表小投资者管理他们的资产，在可接受的风险范围内，利用这些资产进行投资，获得最大收益，主要包括养老基金、保险公司和共同基金。 z 主要跨国机构投资者 1）商业银行 主要进行国际证券投资。全能银行制国家如德国允许银行购买企业股票，日本允许银行和企业交叉持股；美国在1999年《金融服务现代化法案》之后也开始进入混业经营时代，银行可以购买一定比例股票；中国现阶段不允许银行购买股票，仅能投资固定收益类证券。商业银行进行证券投资主要为了满足流动性和收益性。 2）证券公司 证券公司是指依法设立的可在证券市场上经营证券业务的金融机构。它广泛投资于国际金融市场上的各类金融工具。作为一个机构投资者，证券公司的资金主要来自于自有资金和资产管理。自有资金在证券公司投资中所占比重较小，大部分资金均来自于受托管理的资产，即证券公司的资产管理业务。证券公司把分散于个人投资者的资金集中起来，按照事先约定的规则或自己的意愿进行投资，资产管理使得证券公司成为国际金融市场上重要的机构投资者。 3）保险公司 保险投资是保险公司的生命线。保险存在的目标是风险的转移，保费是风险转移的价格，但由于市场竞争，使得这个价格往往不够支付转移的成本。所以，如果没有保险投资，保险企业的经营很难维持。从保险公司的利润来源看，由于保险公司之间在承保业务上的过度竞争，使得保险企业的承保利润逐渐下滑，甚至出现亏损。所以，从20世纪80年代开始，保险公司逐渐成为国际金融市场上的机构投资者，进行固定收益类产品和其他工具的投资。 4）养老基金 养老基金是通过发行基金股份或受益凭证，筹集社会上的养老保险资金，委托专业基金管理机构用于产业投资、证券投资或其他项目的投资，以实现保值增值的一种投资基金。近年来各国纷纷放松对养老基金投资组合的限制，养老基金国外证券投资比重有增大的趋势，主要投资于外国股票、债券，目的是分散风险，享受新兴市场和离岸金融中心的较高收益。 5）投资基金 投资基金是一种利益共享、风险共担的集合投资制度。它是通过发行基金证券，集中具有共同目的的不特定多数投资者的资金，委托专业金融投资机构进行管理和运用，在分散投资风险的同时满足投资者对资产保值增值要求的一种投资制度或方式。投资对象主要有各类有价证券、金融衍生产品及房地产、贵金属等。 在投资基金的发展中，对冲基金引人关注。对冲基金是私人投资库，通常定居于离岸金融中心，以便利用税收和监管上的优越条件，进行广泛的全球组合投资。
5.2.3国际组合投资 z 组合投资理论 1）1952年由美国著名经济学家哈里•马柯维茨提出，代表作《资产组合选择——投资的有效分散化》。 2）在投资时，理性投资者权衡风险和收益后实现效用的最大化：在预期收益相同时，投资者选择风险小的组合；在风险向同时，投资者选择预期收益大的投资组合。 3）最优投资组合的计算方法：“均值—方差”模型、“单因素模型”、“多因素模型”、“资本资产定价模型”、“套利定价理论”等。 z 国际组合投资的动机 1）获取高收益 （1）各个国家经济发展周期不同，资本的丰裕程度不同，产业发达程度不同，这些差异决定了各国证券市场的收益也各不相同。 （2）如果外国证券市场无效率，那么外国证券的价格就不能反映全部信息。准确把握交易时机的投资者可以获得超额利润。 （3）外国证券市场与本国证券市场分割，意味着外国市场的投资者承担证券投资风险而获得的报酬与本国市场上的投资者不同。如果市场始终被各种壁垒所分隔，那么这些收益差异就会持续下去，投资者可以始终通过国际证券投资组合获得增值收益。 2）获取风险分散化收益 （1）投资风险可以划分为系统风险和非系统风险两种。系统性风险是由那些影响整个金融市场的风险因素所引起的，这些因素包括经济周期、国家宏观经济政策的变动等。这部分风险不能通过分散投资互相抵消，又称为不可分散风险。非系统性风险是一种与特定公司或行业相关的风险，它与经济、政治以及其他影响所有金融变量的因素无关，也就是说与整个市场无关，所以分散投资能够降低非系统性风险，又被称为可分散风险。资产组合理论证明，资产组合的风险随着组合所包含的证券数量的增加而降低，资产间相关度较低的多元化资产组合可以有效地降低非系统性风险。全球化进程的日益发展使我们能够利用国外的证券，将其作为一种可行的更大范围上的分散化途径。 （2）一国国内证券组合投资，一般只能分散本国市场上的非系统性风险，而国际证券组合投资，不仅可以降低非系统性风险，还可以降低一国投资的系统性风险。 （2）对系统性风险的分散要求各国金融市场的相关程度低，但随着国际证券组合投资规模的加大，各国金融市场的相关程度越来越高，组合投资分散风险的作用正在减弱。 z 国际组合投资的特殊风险 1）国家风险：投资者进行货币兑换的能力的不确定性。外国政府可能限制甚至完全禁止货币间的兑换，或者对货币兑换征收各种各样的税负或费用，加大兑换成本；或者该国经济环境或政治环境发生重大变化，使投资者蒙受损失。 2）汇率风险：浮动汇率制下投资者由于汇率波动而带来的收益不确定性。 3）要想彻底消除国际组合投资所带来的额外风险几乎是不可能的。国家风险可以通过国际间的投资保护协定、税后饶让协定来解决，但不可能做到完全消除。汇率风险可以通过在远期外汇市场和外汇衍生产品市场上进行相应的操作来规避，但无法完全消除。 z 国际组合投资渠道 1）在国外证券市场上直接购买外国证券 直接购买外国证券的好处是投资者可以完整地实现自己的投资意图，贯彻自己的投资政策。但对于投资者而言，这样一种投资在技术层面可能存在一些障碍，例如跨境交易成本过高、外汇兑换成本加大、对外国证券的信息掌握不充分等。因此，对于个人投资者来讲，直接购买外国证券是一个综合成本较高的国际组合投资形式，但却是较大规模的投资机构在国际投资中首选的一种方式。例如，目前就有许多机构投资者通过QFII直接投资于中国证券市场。
