人寿保险公司价值评估研究
陈亮
中国太平洋人寿保险股份有限公司
【摘要】上世纪90年代以来，欧美金融业掀起了一波又一波的并购风潮。随着我国金融业的不断开放，我国保险业未来必定会面临类似的情形。保险公司上市、兼并、收购等经济现象使得公司价值评估愈发重要。本文从各种价值评价方法出发，从多个角度对寿险公司价值评估进行了探讨。
【关键词】价值评估精算财务
一、寿险公司的价值
公司的价值评估在公司经营决策中极其重要。公司财务管理的目标是使公司价值最大化，公司各项经营决策是否可行，取决于这一决策是否有利于增加公司价值。在现实经济生活中，往往出现把公司作为一个整体进行转让、合并等情况，如公司兼并、收购、出售、重组联营、股份经营、合资合作经营、担保等等，都涉及到公司整体价值的评估问题。在这种情况下，要对整个公司的价值进行评估，以便确定合资或转让的价格。然而，公司的价值决不是简单地由各单项的资产价值和负债价值相加的和，因为资产交易的目的是为了通过经营资产来获取收益。决定公司价格大小的因素相当多，其中最基本的是公司利用自有的资产获取利润能力的大小。所以，公司价值评估并不仅仅局限于对公司各项资产的评估，而是一种对公司资产综合体的整体的、动态的价值评估。
公司价值公式可表示为：
公司价值＝各项资产的评估价值之和
－各项负债的评估价值之和
＋商誉价值
也可表示为：
公司价值＝当前净资产的市场价值
＋未来可能经营年限内利润现值
相比而言，寿险公司价值的认定较其它行业困难，其主要原因在于寿险负债的长期性及整个业务体系价值估计的复杂性。
二、精算评估角度
保险公司的精算评估其实就是对该公司经济价值的定价。经济价值是指一项资产或者索取权为股东提供税后现金流量的基本能力。从本质上讲，经济价值是一个现金流量权衡的概念，因此，任何一项资产的价值都可以被定义为购买者为获取一定的预期未来现金流量而愿意支付的等价现值。
经济价值的概念是考察公司财务经营状况时普遍使用的概念，无论是工业企业还是服务性企业都适用。这一概念在1986年Alfred Rappaport的文章《创造股东价值》一文中首次被提出。经济价值法是根据寿险经营的特殊性，以评估价值（Appraisal Value）为计算基础对评估对象从整体上进行估值，该方法通常要考虑以下组成部分：
——调整后的净值（Adjusted Net Worth）；
——有效业务价值（Value of In Force Business）；
——现有结构的价值（Existing Structure Value）。
前两个组成部分的总和通常指内含价值（Embedded Value），最后一个组成部分
则与该公司将来产生可赢利的新业务的能力有关。
1．调整后的净值
通常，一个公司的净值指在其公布的帐薄中，资产值超过负债值的部分。一般说来，净值由实收资本和未分配盈余组成。为了进行价值评估，可对公司的净值作出某些调整以使其更符合现实。
对净值的调整可能包括以下内容：
——增加某些属于盈余分配的准备金，如为了减低将来收益波动的应急准备金；
——附属机构公布的帐面价值与实际评估之间的差额；
——根据市场价值基础以及资本利得税的提取（如果有的话）对某些资产作出的必要价值重估；
——增加准备金；
——对偿付能力保证金要求的调整。
2．有效业务价值
有效业务指在评估日前签发的所有在评估日时仍生效的保险合同。有效业务价值法的思路，是将每类有效保单未来每年的利润进行逐年折现。计算的步骤包括：利润的认定、有效保单的预测以及利润的折现。
1）利润的认定
保险商品的利润较其它行业的商品利润更难认定，原因是除非保险合同终止，否则无法确知真实的成本，因此也无法得知正确的利润。这是保险经营，尤其是保单分红中经常遇到的问题。然而实务上的做法，是确定法规所认定的利润，法规所认可的利润可以由股东自由使用或分配。
2）有效保单的预测
预测的基础是一系列的精算假设，包括：
——经验退保率、经验死亡率、经验意外伤害率或失能率
在此要特别说明的是，一般险种定价或准备金计算所采用的精算假设均包含安全系数（Margin）。但有效保单的评估并不需要安全系数，因为这种评估的目的是向买卖双方的决策提供有效的参考，所以采用的假设是最佳估计的评估假设而非定价的保守假设。
——给付费用、管理费用、自留保费比率、税率、通货膨胀率
这一部分大多是费用率的假设。同样的，它并非套用寿险产品定价时的附加费用率假设，而是依据实际费用分析结果，并考虑未来可能变化（如通货膨胀率上升，将导致费用增加）的最佳估计值。如果公司的实际经验不可靠或者没有进行过经验分析，则使用经过适当调整的行业经验数据也是可取的。
依上述假设，在精算模型中将当前所有有效保单逐一预测，直至所有保单全部终止。
3）利润的折现
在预测结束后，产生了各年度的利润。正如前文所述，利润的认定是以法规认定方式为宜。因此将每年的利润（损失）分别折现即为总利润现值。折现率是一个外部指标而不是公司内部指定的利率。至于折现率的采用一般有两种方法：第一种是评估时点的长期无风险利率（Risk-free Interest）加上投资者估计的风险差额；另外一种则是以各险种定价的预定利率加权平均值为折现率。前者为市场利率的反应，后者是资金成本的观念。理论上，两者的值在预期上是相同的，但实际上常有
差异，在实务中应综合考虑两者的数值。
3．现有结构的价值
确定这部分价值最常用的方法是根据评估日之后新业务可能产生的利润价值来进行计算。这个方法使用的步骤与以上所述有效业务价值的计算非常类似。需要加上的步骤是：
——按照主要业务类型划分，评估未来几年时间内的新业务规模；
——计算每年新业务可能产生的利润价值；
——算出新业务每年利润收益，并折现为现值。
评估一个寿险公司的价值，涉及三个概念：经济价值、评估价值、内含价值。他们之间的关系可以用下图说明： 从上图中可以看出，内含价值是对一个寿险公司的经济价值的估计，不包括未来新业务产生的价值。它由有效业务的价值和调整后净价值两部分构成，反映在某个评估时点之前已经生效的业务的价值。对股东而言，内含价值就是由过去所有的老业务产生的价值。内含价值加上未来新业务的价值，就是评估价值。评估价值体现公司内部对公司总价值的衡量，又称为股东价值。评估价值加上其它来源的价值，就是经济价值。经济价值体现公司外部对
公司总价值的衡量，反映在股票价格上。经济价值并非必然大于评估价值，如果市场对保险公司预期较低，或者不认同保险公司自己计算评估价值的假设和方法，市场价值有可能低于评估价值。
若新业务假设不变，经济价值由某年度至下一年度的增长，可以被视为本年度经营的“创造价值”，但这一增长并非基于基本假设所预期的增长，也不考虑年度内资本成本的减少因素。
经济价值法的优势明显表现在： ——对于不同种类的产品和业务，给予统一的财务规定；
——将微观的管理决策与整个公司的价值相挂钩；
——向股东们提供资本市场方面的信息；
——对衡量资本运用的有效性提供强有力的依据；
——为高速发展的公司提供更优化的管理方式；
——提供了深入观察业务经营绩效的方法；
——提供了提高盈利能力的现实方法；
——使世界范围内有较为统一的财务报告标准；
——支持管理决策的制订，特别是在新业务的加入和资本的收益方面。
经济价值法的最大的缺点在于较难制定评估假设。假设可能是不真实的，尤其在没有各期方差分析的情况下，评估结果可能不稳定，尤其是在经济条件敏感的时期。
三、公司理财角度
由于近来各国保险公司并购案不断，
而且面对环境的迅速变化，各方面的经营决策阶层对公司价值评估的了解需求越来越迫切。随着公司财务理论与实务的不断发展，陆续出现了新的看法。虽然各种理论方法并陈，尚无统一的看法，但某些研究的角度值得我们密切注意。
近几年来学者们对公司价值的研究，大致起源于1993年美国财务准则会计公报FAS 115（Financial Accounting Standards 115）的出现。由于该公报对某些资产决定采用公允价值，但对所有的负债仍延用账面价值，这与一般会计对资产及负债均采用同一认定方式的原则不同，使得各方迫切需要统一对于负债的公允价值的认定方法。
对于公司负债公平价值的计算上，大致分为两种方向：
1．直接评估（Constructive）
除了上文所介绍的精算评估方法，近来还引用了投资学上的期权技术。即把保单视为一种有价证券，而保险公司或保户则处于拥有某些内含选择权（Embedded Option）的地位，那么就可以引用期权的评估技术对公司价值进行计算。然而，保单的内含选择权多种多样，比一般证券更为复杂，因此这种方法的运用，应先了解：——股票及债券的期权评估方式运用于保单负债的期权评估；
——各项保单的风险，如解约或部分解约，保险公司倒闭等的差值（Spread）估计；
——各类寿险产品的保户行为（Policyholder Behavior）。
2．间接评估（Deductive）
这是在知道公司资产的公允价值及公司的卖价后，以公式：
负债公允价值（FVL）=资产公允价值（FVA）
-公司价值（AV）
来求得，它表示买方在买得公司后，再把该公司的资产卖掉，剩下的则是公司的负债。
当然，公司的卖价实际上可能不止一个，因此会造成FVL也不止一个的情形。解决的方式是，有经验的买方可以卖掉该公司的原资产，换成一个更恰当的资产组合，来匹配其负债，使得公司价值增加。理论上可以找到一个最佳的资产组合，使得公司价值最大。因此造成了唯一的FVL。这种最佳组合的技术正是投资学的主要课题。
另外，我们可以就AV本身研究，找出理论性的公司价值，一个公司的价值应该是各年度可分配利润（Distributable Earning），它是公司的税后利润，再根据投资损益（Capital Gain/Loss）及风险资本（Required Risk Capital）调整而得，代表买方前期投资后的回收。这类利润的评估可采用类似直接评估负债的模式，只不过后者是讨论负债的现金流量，而前者是讨论可分配利润。
我们可以从公司理财的角度来看保险公司的价值。假定保险公司是股份公司，公司的价值就是股票的总价值：
公司价值＝未来利润＋清偿价值＋保证价值
未来利润是指公司未来的利润，这包括了一些无形的价值，如有效保单利润现值、经营许可证、商誉、销售网络、人力资源等。这些部分和公司风险有关，公司风险愈小代表持续经营的能力愈高，因此
未来利润愈高。
清偿价值是公司资产的市值减去负债的现值。它与无形资产的内容无关，而只是公司立刻变卖的价格。
保证价值是由于保险公司具备有保险保证基金等机制，在某种程度保证其清偿能力而体现的价值。因此，就债权而言，保险公司可以出售较市场利率低的保单，就股权而言，股东在赚取高报酬利润时，不必过于担心违约成本。这在财务上，是一种看跌期权价值（Put Option Value），也就是说当保险公司本身的风险愈高，保证价值就愈高。因此，它和上文所述的未来利润呈负相关关系。
从这三项价值来看，清偿价值是不随公司风险而变动的，而当公司风险降低，未来利润降低，但保证价值升高。因此公司的风险和它的价值，并非呈现绝对的负相关。这一点是公司理财学的一种理论：对一个公司而言，如果它把公司的资产内容调整，采用高风险但市值不变的资产，则公司的风险当然增高；所以此时市场就将公司已出售的债券（保单）之市值折价，因此公司的负债市值就下降。但因资产市值不变，因此公司的价值（股价）反而升高。金融工程上的几种技术，如杠杆收购（Leveraged Buyouts, LBO），就是使用这种原理。当保险公司采用高风险的资产，就使得未来利润价值降低，但保证价值升高；如果保证价值上升幅度较未来利润上升的大，则公司的价值反而增加。
观察上述的直接法及间接法，间接法是以有形资产现值-负债现值=盈余现值；但资产现值不仅包括公司的有形资产，同时亦应包括无形资产（即未来利润），有形资产现值-盈余现值=负债现值+未来利润+保证价值。直接法计算负债事实上也是计算上式中右边的三项价值。
从此观点来看，负债现值的估计之所以变得复杂，尤其是折现率的采用，其实是未来利润及保证价值的估计所造成的。与其将财务的问题硬套入精算模型，不如以精算模型估计负债现值，以财务模型估计未来利润及保证价值较为恰当。
四、公司价值新发展
1.市场一致性价值评估方法（Market-Consistent Valuation）
市场一致性法是对内含价值评估方法的发展，可以合理解决内含价值评估方法存在的许多问题。这种新方法刚刚在澳大利亚开始使用，目前还未得到广泛应用，但是该方法的优点已经在实践中被精算师们所认可。
市场一致性法包括对公司的资产价值评估、负债价值评估以及公司的组织结构对公司价值影响的评估。
市场一致性法可以分别评估资产价值和负债价值，对于负债价值的评估又可以按负债是否具有内含期权来分别评估，对于不具有内含期权的险种使用确定性—等价方法（Certainty-Equivalent Techniques）进行评估，对于具有内含期权的产品则使用期权定价方法或者对于更复杂的产品使用随机模拟模型。
市场一致性法可以合理定义和度量资本成本。资本成本是市场化经济价值的一部分，并且资本成本的决定是不同于资产和负债的风险成本的，即资产和负债的风险影响成本是反映在资产和负债之中的。资本成本是通过判别成本来源和量化每个来源对评估价值的影响来决定的。
虽然市场一致性法是对经济价值法的
发展和完善，但也有其自身的局限性和缺点。与经济价值法相似，市场一致性法的最大障碍也在于期权定价模型和随机模拟模型中较难设定假设。该方法对于规划现金流的假设比较敏感，假设条件的微小变化都可能引起评估价值的巨大变动，造成评估结果的不稳定性。
2.会计准则的发展
法定会计准则（Statutory Accounting Principles, SAP）在处理保险公司的损益时，经常造成不少麻烦：快速成长的公司，由于前期的大量费用和法定准备金提取规则的因素导致法定利润锐减；而在停止签发新保单时，法定利润反而增加。因此，一般公认会计准则（General Accepted Accounting Principles, GAAP）发展出更适合的报表，然而随着商品及环境的变化，又不得不陆续补充原有报表的不足。现以美国GAAP为例：
1）FAS 60 （Financial Accounting Standard 60）
这份公报认定获得成本（Acquisition Costs）应予以摊销，而不是一次计入，所以产生了递延获得成本（Deferred Acquisition Cost, DAC）。精算假设采用保守的最佳估计值，以反应实际情况及可能的假设误差，同时精算假设亦加以锁定（Locked In），除非未来经验与预测变化很大，否则假设保持不变。
2）FAS 97 （Financial Accounting Standard 97）
按照FAS 60的处理方式，某些投资型险种会碰到不少麻烦：如趸缴递延年金的利润在出单的同时一次认定，万能寿险的利润在各年度呈现很大波动等。为修正这一不利局面，FAS 97应运而生。它仅用于处理递延年金及万能寿险等投资型业务，方法是DAC的摊销是以估计的毛利润（Estimated Gross Profits, EGP）的平准百分比逐年摊计。同时当精算假设与实际经验有较大误差时，需要重设假设并重算DAC。
3）PB 8 （Practice Bulletin 8）
FAS 97在计算估计的毛利润时，并未认定已实现的损益（Realized Gains and Losses），因此会造成利润的大幅变动。PB 8认定已实现的损益。
4）FAS 115 （Financial Accounting Standard 115）
上世纪80年代末及90年代初，美国有许多保险公司面临清偿，不少人认为如果财务报表是以市值而非帐面价值计算，那么清偿情况不会变得那么严重。因此出台了FAS 115。将保险公司的资产分为三类，债券可持有至满期的用账面价值，其它两类则以市价认定，只是市价的改变数，一类是直接计入股东权益，另一类是计入损益表内。然而这种做法，使得资产负债表的两边采用不同的计算基础（资产为市价，负债为账面价值），会造成所有者权益出现更大的波动。事实上，有些看法赞成采取精算方法定义所有者权益的市价，而负债的市价即为资产价值减所有者权益价值。
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企业价值评估—资产基础法·市场法 王生龙 中联资产评估有限公司 主要内容： 一．重新理解评估领域企业价值 二．资产基础法认识及实务中的问题 三．& 四．市场法认识及实务中的问题 五．答问（Q & A） 一、重新理解评估领域企业价值 （一）企业价值的有关观点 全球公司估值领域对企业价值的认识几乎是一致的。 比如戴维·弗里克曼（david frykman）和雅各布·托了瑞德（jakob tolleryd ）著的《corporate valuation》中：将企业价 值分为“权益价值”和“公司价值”。 ~ 公司价值（enterprise value)是整个公司所具有的价值。即公司承担所有资产要求权的价值总和，其构成为： 公司价值=权益价值+公司债务的市场价值+少数股东权益+养老金+其他要求权权益价值（equity value)是股东对公司资产的要求权，由于公司的权益价值等于公司所有股票的市场价值的总和，因此权益价值有时也 被称为“市场价值”（MV）。权益价值是公司价值与公司债务价值之间 的差额。 再比如美国加利福尼亚大学财务学教授布瑞德福特·康纳尔（Bradford Cornell）所著的《corporate valuation》中提到： 公司价值评估模型所要尽力而为的是，加总公司所有证券的公正市场价 值，而不仅仅是权益类证券。并提出价值评估的步骤是：先分别评估公 司的债务价值、优先股价值、普通股价值，然后将这些价值加总就得到 公司的价值。 公司价值=公司债务价值+优先股价值+普通股价值 （二）国内评估领域中企业价值
1、基本表述—— 《企业价值评估指导意见（试行）》 , 企业整体价值、股东全部权益价部分权益价值 进行分析、估算并发表专业意见的行为和过程。 《资产评估操作规范意见(试行)》 对全部资产和负债所进行的资产评估。 整体评估的范围为企业的全部资产和负债” 两种方法 国资委274号文——两种方法 《企业价值评估指导意见（试行）》 ！ 收益法验证 《资产评估操作规范意见(试行)》 2、评估对象的新认识—— 企业评估是一种整体性评估，含三种对象即：企业整体价值、股东全部权益价值、股东部分权益价值（传统意义上的收益法验证，实际上是股东全部权益价值的评估）。 部分股东部分权益价值并不必然等于股东全部权益价值与股权比例的乘积、考虑由于控股权和少数股权等因素产生的溢价或折价。 如何评估企业价值 正如布瑞德福特·康纳尔（Bradford Cornell）教授所说：评估一个企业价值的最为简单直接的方法是根据企业提供的资产负债表进行估算。之所以要调整是因为账面价值是基于历史成本记录的，其数额和市场价值存在差异。同时，还有一些有价值的资产，比如企业组织资本，并没有在资产负债表中得到反映。最为常用的调整方法是用企业资产的重置成本估计值代替账面价值，或用公司资产的变卖价值代替账面价值。 二、资产基础法认识及实务问题 [ 资产基础法认识 1、国内准则 第三十四条企业价值评估中的成本法也称资产基础法，是指在合理评估企业各项资产价值和负债的基础上确定评估对象价值的评估思路。 以持续经营为前提对企业进行评估时，成本法一般不应当作为惟一使用的评估方法。 第三十五条注册资产评估师运用成本法进行企业价值评估，应当考虑被评估企业所拥有的所有有形资产、无形资产以及应当承担的负债。 第三十六条注册资产评估师运用成本法进行企业价值评估，各项资产的价值应当根据其具体情况选用适当的具体评估方法得出。 第三十七条注册资产评估师运用成本法进行企业价值评估，应当对长期股权投资项目进行分析，根据相关项目的具体资产、盈利状况及其对评估对象价值的影响程度等因素，合理确定是否将其单独评估。 第三十八条注册资产评估师对同一评估对象采用多种评估方法时，应当对形成的各种初步价值结论进行分析，在综合考虑不同评估方法和初步价值结论的合理
【最新资料,Word版，可自由编辑！】 一、价值评估的作用与意义。 本文所指的“价值”，是指可持续经营公司的价值，即公司未来现金流量的现值。而公司价值评估就是对企业持续经营价值进行判断。估计的过程，即对公司未来效益水平进行科学量化的过程。公司价值评估是市场经济和现代企业制度相结合的产物，随着市场经济的发展和企业产权日益商品化，企业价值评估日益受到重视。企业价值评估广泛应用于企业自身生的业绩评估、价值分析和投资分析中。企业价值正在成为衡量一个企业成功与否和整体质量好坏的最全面、最准确的指标。风险投资是推动高新技术产业发展的重要力量，处于创业阶段的高新技术，一旦离开风险投资的风险资金的支持，想进一步发展壮大几乎是不可能的。而处于创业期的高新技术企业，尤其是创业板企业想要获得广大投资者的资金，就要获得他们的认可。广大投资者对高新技术企业的价值判断，一是依靠自身的职业判断，另一个途径就是借助于中介机构的力量，价值评估的作用就体现出来了。 三、当代企业价值评估的方法 价值反映了企业的发展潜力和未来盈利能力。现金流量折现法是价值评估的 基础和核心。但该模型在运用上存在许多局限性，加上估价的着眼点不同，在企业价值评估的实践中，人们并不拘泥于一种方法，而是在不同的环境下，根据评估对象的特点，系统地运用多达十几种的企业价值评估方法。这些方法可以归纳为几个价值评估方法。 （一）帐面价值调整法 评价一个公司，简单直接的方法是根据该公司的资产负债表进行估算：对所有资产和负债的账面价值参照市场进行调整，反映它们的公允价值。这种方法起源于传统的实物资产评估，它的假设是：企业的价值等于所有有形资产和无形资产的公允价值之和，从中减去负债的价值，得到企业净资产的公允价值。对企业的资产负债表进行调整，首先是因为资产和负债均按历史成本列示，随着时间的推移，历史成本无法反映通货膨胀和物价的变动。严格来说，对资产应当提取跌价或减值准备，但这种估计往往流于形式，能真实反映资产的功能性贬值和经济性贬值。在资产升值的情况下，市场价格更与账面价值相去甚远。其次，财务报表是会计政策和会计估计的产物，企业通常会选择对自己有利的会计处理方法，或对报表数据进行粉饰，使数据偏离客观实际。因此，投资者出于评价真实价值、进行投资决策的需要，应对报表数据进行一定程度的修正。调整账面价值，原则上应以资产的公允价值为标准。由于公允价值只有在实际买卖时才能实现，因此可用模拟交易的方法，在同类市场找出与评估资产可比的参照物的价格。这种模拟市场价值的准确度，取决于市场的完善度和资产的通用性。市场的竞争性越强，资产的通用度越高，模拟市场价值越容易确定；反之，则不容易确定。对没有活跃交易市场、可比性差、专用性高的资产，应结合重置成本法计价。如果企业已不能持续经营，评估的价值就是清算价值，不再考虑企业的未来收益。 （二）比较估价法 比较估价法，是在企业的现金流量难以计算时，将目标公司与类似的上市公司进行比较，选用合适的“乘数”来评估目标企业的价值。乘数通常是参照企业的价值与某一指标，如每股收益、现金流量、账面净值等的比率，参照企业的价值可根据其股价确定。运用这种方法，要寻找与目标企业相似的参照企业，通过乘数确定目标企业的市场价值。
如何对未上市公司进行估值 一、何为公司估值？ 公司估值是指着眼于公司本身，对公司的内在价值进行评估。公司内在价值决定于公司的资产及其获利能力。 公司估值是投融资、交易的前提。一家投资机构将一笔资金注入企业，应该占有的权益首先取决于企业的价值。公司估值有利于我们对公司或其业务的内在价值（intrinsic value）进行正确评价，从而确立对各种交易进行订价的基础。 公司估值是证券研究最重要、最关键的环节，估值是一种对公司的综合判定,无论宏观分析、资本市场分析、行业分析还是财务分析等，估值都是其最终落脚点，投资者最终都要依据估值做出投资建议与决策。 基本逻辑--“基本面决定价值，价值决定价格” 二、公司估值的方法 （一）公司估值的基础 基于公司是否持续经营，公司估值的基础可分为两类： 1．破产的公司（Bankrupt Business) 公司处于财务困境，已经或将要破产，主要考虑出售公司资产的可能价格。2．持续经营的公司（On-going Business）（PE投资的对象） 假定公司将在可预见的未来持续经营，可使用以下估值方法。
（二）公司估值的方法 公司估值方法通常分为两类：一类是相对估值方法，特点是主要采用乘数方法，较为简便，如P/E估值法、P/B估值法、EV/EBITDA估值法、PEG估值法、市销率估值法、EV/销售收入估值法、RNAV估值法；另一类是绝对估值方法，特点是主要采用折现方法，较为复杂，如股利贴现模型、自由现金流量贴现模型和期权定价法等。 相对估值法反映的是市场供求决定的股票价格，绝对估值法体现的是内在价值决定价格，即通过对企业估值，而后计算每股价值，从而估算股票的价值。它们的计算公式分别如下： 1、相对估值方法 相对估值法(Relative Valuation or Comparative Valuation)亦称可比公司分析法，通过寻找可比资产或公司，依据某些共同价值驱动因素，如收入、现金流量、盈余等变量，借用可比资产或公司价值来估计标的资产或公司价值。在运用可比公司法时，根据价值驱动因素不同可以采用比率指标进行比较，比率指标包括P/E、P/B、EV/EBITDA、PEG、P/S、EV/销售收入、RNAV等等。其中最常用的比率指标是P/E和P/B。 1）P/E估值法 （1）市盈率（P/E）的计算公式: 静态P/E = 股价/上一年度的每股收益(EPS)(年) 或动态P/E = 股价* 总股本/今年或下一年度的净利润(需要做预测)。 市盈率是一个反映市场对公司收益预期的相对指标，使用市盈率指标要从两
练习题库：企业价值市场法评估实务及案例分析 随机显示题型：判断单选多选 第1部分判断题 题号：QHX017277 所属课程：企业价值市场法评估实务及案例分析 1. 采用市场法评估时，需要协调目标公司与可比对象之间由于财务会计政策的不同所可能产生的财务数据差异。 A、对 B、错 正确答案：A 解析：讲义P43。 题号：QHX017286 所属课程：企业价值市场法评估实务及案例分析 2. 在估算被评估企业“相关参数”时，需要根据可比公司价值比率的时限，相应的估算被评估企业“相关参数”的时限。 A、对 B、错 正确答案：A 解析：讲义P77。 题号：QHX017280 所属课程：企业价值市场法评估实务及案例分析 3. P/E和P/B都是市场法评估的价值比率，因此采用市场法评估时，选择其中一种就可以了。 A、对 B、错 正确答案：B 解析：由于各类价值比率都有自身的长处，同时也会存在一些不足，因此通常在一项评估业务中通常应该需要选用多类、多个价值比率分别进行计算，然后综合对比分析判断才可以更好地选择出最适用的价值比率，避免选择单一价值比率可能出现的偏差。 题号：QHX017287 所属课程：企业价值市场法评估实务及案例分析 4. 价值比率选择的一般原则包括：对于可比对象与目标企业资本结构存在较大差异的，则一般应该选择全投资口径的价值比率。 A、对 B、错 正确答案：A 解析：讲义P80。
5. 市场法评估中可比公司的选择标准应该是可比企业要与被评估企业属于同一行业，或者受相同经济因素的影响。 A、对 B、错 正确答案：A 解析：价值评估准则第37条。 题号：QHX017270 所属课程：企业价值市场法评估实务及案例分析 6. 所谓市场法，是指将评估对象与可比上市公司进行比较，确定评估对象价值的评估方法。 A、对 B、错 正确答案：B 解析：所谓市场法，是指将评估对象与可比上市公司或者可比交易案例进行比较，确定评估对象价值的评估方法。 题号：QHX017269 所属课程：企业价值市场法评估实务及案例分析 7. 市场法（市场比较法）是企业价值评估三种基本方法之一。 A、对 B、错 正确答案：A 解析：企业价值评估的三种基本法或途径是成本法、收益法和市场法。 题号：QHX017274 所属课程：企业价值市场法评估实务及案例分析 8. 企业价值评估准则对于可比公司的选择数量没有统一规定，可以根据需要选择，一般认为上市公司比较法中可比公司的“质量”重于“数量”。 A、对 B、错 正确答案：A 解析：讲义P22。 题号：QHX017271 所属课程：企业价值市场法评估实务及案例分析 9. 进行市场法评估时，通常应该进行最低营运资金需求量与实际拥有量差异调整。 A、对 B、错 正确答案：A 解析：讲义P15.，这是市场法评估的操作步骤之一。
企业价值市场法评估实务及案例分析
第 1 部分 判断题
76 1. 我们需要评估的市场价值应该是资产在交易市场所表现的价格，因此我们评 估的资产市场价值主要是“市场”所在地，而不是“资产”所在地。 A、 对 B、 错 正确答案：A 解析： 讲义 P24。 87 2. 价值比率选择的一般原则包括：对于可比对象与目标企业资本结构存在较大 差异的，则一般应该选择全投资口径的价值比率。 A、 对 B、 错 正确答案：A 解析： 讲义 P80。 81 3. 价值比率实际上可以理解为是相应口径的资本化率 k-g 的倒数。 A、 对 B、 错
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正确答案：A 解析： 讲义 P56。 86 4. 在估算被评估企业“相关参数”时，需要根据可比公司价值比率的时限，相 应的估算被评估企业“相关参数”的时限。 A、 对 B、 错 正确答案：A 解析： 讲义 P77。 90 5. 市场法评估中最后需要将非经营性资产加回。 A、 对 B、 错 正确答案：B 解析： 加回非经营资产这一步骤通常不适用市场法估算少数股权价值。 84 6. 在进行价值比率修正时，需要注意 WACC 是全投资税后现金流口径的，对应 于 NOIAT 价值比率，其他口径的价值比率对应的折现率估算则需要利用转换系 数将 WACC 转换为其他口径的折现率。 A、 对 B、 错
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正确答案：A 解析： 讲义 P66。 88 7. 价值比率选择的一般原则包括：对于一些高科技行业或有形资产较少但无形 资产较多的企业，盈利类价值比率可能比资产类价值比率效果好。 A、 对 B、 错 正确答案：A 解析： 讲义 P80。 71 8. 进行市场法评估时，通常应该进行最低营运资金需求量与实际拥有量差异调 整。 A、 对 B、 错 正确答案：A 解析： 讲义 P15.，这是市场法评估的操作步骤之一。 91 9. 交易案例比较法就是在近期合并、收购案例中选择与被评估企业相同或相似 的交易标的作为“对比案例”，利用对比案例作为“对比对象”估算被评估企业 价值的一种市场法评估技术。
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南京耐力健身有限公司 股东全部权益 评估报告书 江华评报字[2007]第225-L号 （第1卷/共1卷） 委托方：南京耐力健身有限公司 评估机构名称：江苏新华联资产评估有限公司 报告日期：二00七年十月三十一日 目录 Ⅰ评估报告摘要 (3) Ⅱ评估报告正文 (5) 一、绪言 (5) 二、委托方及资产占有方 (5) 三、评估目的 (5) 四、价值类型及其定义………………………………………………………………… 五、评估范围和对象 (6) 六、评估基准日 (10) 七、评估原则 (10) 八、评估依据 (10) 九、评估方法 (11) 十、评估过程 (11) 十一、评估假设与限制条件………………………………………………………… 十二、评估结论 (12) 十三、特别事项说明 (12) 十四、评估基准日期后重大事项 (13) 十五、评估报告法律效力 (14) 十六、评估报告提出日期 (14) 十七、尾部 (15)
Ⅲ评估报告备查文件 南京耐力健身有限公司 股东全部权益 评估报告书摘要 江华评报字[2007]第225-L号 一、资产评估委托方为：南京耐力健身有限公司。 二、评估目的：股权转让。 三、评估范围与对象：股东全部权益。 四、评估基准日：2007年9月30日。 五、评估原则：遵循独立性、客观性、科学性、专业性的工作原则，以及资产继续使用、替代性、公开市场等操作性原则，公正、客观、科学地反映评估对象在评估基准日之公允价值。 六、评估方法：评估人员根据资产的性质及评估目的，采用了收益法。 七、评估结论：经评估，2007年9月30日，南京耐力健身有限公司股东全部权益评估值为4158万元人民币，大写人民币肆仟壹佰伍拾捌万元整。 八、报告提出日期：2007年10月31日。 （此页无正文） 评估机构法定代表人：马宝舫 中国注册资产评估师：
中评协2009年度第三期远程教育培训班 试卷参考答案 一、计算题（10分） 某企业2008年现金余额为86万元，营业收入1481万元；2009年现金余额为38万元，营业收入1524万元。经过与管理层讨论得知，2008年的货币持有量是非正常的，2009年的货币持有量代表正常需要的数量。如果2010年预测营业收入为1800万元，请估算2010年12月31日的必备现金规模大约是多少？ 38/1524=2.49% 1800*2.49%=44.82(万元) 或者: 1800*(38/1524)= 44.88(万元) 二、简答题（每题20分，共40分） 1．在企业价值的收益法评估中，如何理解要保持预期收益流口径与折现率“口径”一致性？ 答： 根据折现率的定义： 我们在进行企业价值收益法评估时需要未来预测的“年收益流”的口径与折现率定义中的分子—年收益流一致，具体可以按以下几个方面理解： 1）如果预期收益预测口径为利润口径；则折现率也应该是利润口径折现率； 2）如果预期收益预测口径为现金流口径；则折现率也应该是现金流口径折现率； 3）如果预期收益预测口径为税前（税后）收益流口径；则折现率应该相应采用税前（或者税后）的折现率； 4）如果预期收益预测口径为全投资（股权）收益流口径；则折现率应该相应采用全投资（股权）收益口径； 2．什么是企业价值收益法评估采用的“期中”折现和“期末”折现？如何应用“期中”和“期末”折现？ 答：所谓期末折现就是假设所有的收益流均在每期的期终收到，期末折现系数计算公式如下： 1产生收益流资产的价值 年收益流 折现率=r
所谓期中折现就是假设所有的收益流在一个期间内均匀收到，就是假设所有的收益流在整个期间均匀流入企业，期中折现系数计算公式如下： 我们日常进行的企业价值收益法评估最主要的是两种类型的收益流，经营收益流和分红收益流； 经营收益流是企业经营收益形成的收益流，应该可以被认为是均匀分布在整个年度期间的，因此应该符合“期中”折现条件的，因此采用经营收益流进行收益法评估时应该采用“期中”折现模式； 分红收益流是企业给股东以分红派息的方式所形成的收益流，该种收益流通常在年末实现，因此该种收益流通常适用“期末”折现的方式； 三、论述题（每题25分，共50分） 1．什么是企业的最优资本结构，在确定被评估企业的目标资本结构时一般如何确定？ 答：所谓最优资本结构就是对股权所有者来说可以获利最大的资本结构。由于存在财务杠杆的因素，因此对于一个企业一般利用一下财务杠杆可以有效地提高企业股权所有者的收益，但财务杠杆存在一定规模，不可能无限制扩大，当企业财务杠杆达到一定程度后，由于债权投资者风险加大，因此债权投资者就会要求更大的风险补偿，因此反而会降低股权所有者的收益，因此理论上说存在一个能使股权所有者收益最大的资本结构，我们将其称为最优资本结构。 企业最优资本结构一般随行业的不同而不同，一般认为资金密集性行业最优资本结构D/E 相对高一点；反之，技术密集性或高科技企业最优资本结构D/E 相对低一点。总之，企业的资本结构一般认为是由市场调节的。 在评估实际操作实务中，如果我们认为市场调节是有效的，则可以采用对比公司实际的资本结构作为对比公司的最优资本结构，估算最优资本结构目前一般参考对比公司资本结构估算。 5 .0)1(1-+=t r k 折现系数
浙江X X公司岗位价值评估报告
目录 （1）岗位价值评估过程概述 (003) （2）岗位价值评估结果排名 (014) （3）岗位价值系数测算 (019) （4）岗位薪酬层级关系图 (020) （5）岗位价值评估模型 (032)
第一部分：岗位价值评估过程概述 1、岗位价值评估又称职位价值评估或工作评价，是指在工作分析的基础上，采取一定的方法，对岗位在组织中的影响范围、职责大小、工作强度、工作难度、任职条件、岗位工作条件等等特性进行评价，以确定岗位在组织中的相对价值，并据此建立岗位价值序列的过程。 2、岗位价值评估的三个基本特点： （1）岗位价值衡量的是公司所有岗位之间的相对价值，而不是某一个岗位的绝对价值，如果岗位价值的结果脱离了企业这个特定的环境，则没有任何意义； （2）岗位评价结果具有一定的稳定性和可比性； （3）岗位价值评估的过程中需要运用多种评价技术和手段。 3、关于岗位价值评估的理解： （1）岗位价值评估是解决公司不同岗位之间的相对价值，而非绝对价值； （2）岗位价值是对不同岗位价值的定性判断，而非定量分析； （3）岗位价值评估主张以工作为中心，而非以人为中心； （4）岗位价值评估是通过岗位价值评估模型在不同岗位之间使用同一尺度进行衡量，而非不同岗位采用不同的衡量尺度。 4、XX岗位价值评估是由公司评价小组共同评价的结果，共分为10组，共有20位员工参加了岗位价值活动，公司高层又对部分岗位（包括B层级及个别C、D层级岗位）进行了评价。 5、在对评估数据进行分析的过程中，我们没有发现大面积的不合格数据，所以我们视本次岗位价值评估结果为有效。 6、XX的岗位价值评估结果将为下阶段进行薪酬层级关系图设计与市场薪酬水平的接轨，以及整个薪酬体系的设计提供数据基础保障。 7、为了体现薪酬体系的公平性，保证与市场接轨，人力资源部建议XX每隔1~2年进行一次岗位价值评估。
企业价值评估 一、××有限公司概况 ××，系中外方于1995年共同投资设立的中外合资经营企业。投资总额和注册资本均为8亿元人民币。其中，中方占公司注册资本的37.36%，外方以现汇出资占公司注册资本的62.64%。公司合营年限为50年。主要从事啤酒的生产和销售、啤酒技术的开发与培训等。 ××有限公司现有两个分厂和一个销售分公司。第一分厂设计年生产啤酒产量6万吨，并拥有2条大瓶、1条小瓶、1条桶装和1条罐装啤酒包装生产线。第二分厂设计年生产能力10万吨，主要工艺和设备由丹麦、德国引进，麦芽生产线及大瓶包装线为国外引进技术国内加工制造，主要啤酒生产设备除酿造设备外，有2条大瓶、1条小瓶、1条桶装和1条罐装啤酒包装生产线。二分厂是非法人、非独立核算单位，是××有限公司的生产单位，通过“内部往来”的形式进行财务核算。资产负债表上的所有者权益反映的是××有限公司的拨付资金。销售分公司是××有限公司为开拓××地区市场、更好地销售公司产品，于1999年4月设立的。 由于历史原因，一分厂没有建设污水处理设施，每年产生大约50~60万吨的工业废水，直接进入市政管网。由于厂区建筑密度大，建设污水处理设施费用较高，历届领导在搬与留的问题上下不了决心。1999年初，××市环保局连续下发通知，要求企业限期治理污水问题。2000年初，××市环保局下发停产治理通知，××有限公司董事会作出决议，一分厂永久性停产，研究搬迁方案。因此，目前××有限公司只有二分厂在正常生产。一分厂全部生产车间停产待搬。 二、评估目的 本次评估的目的是为满足A股份有限公司拟收购外方持有的××有限公司中部分股权的需要，对××有限公司的整体资产进行评估，确定被评估资产的公平市值，为A股份有限公司收购股权提供价值参考依据。 三、评估范围和对象 A股份有限公司拟收购外方所持有的××有限公司部分股权，由此确定的评估范围和对象是××有限公司的整体资产价值，也即企业价值。 四、评估基准日 资产评估基准日期确定为2000年6月30日
企业价值评估报告 一、公司简介 甘肃莫高实业发展股份有限公司成立于1999年12月29日，注册资本：32112万元，法定代表人：赵国柱，注册地：兰州高新技术产业开发区一号园 区。主要产品为“莫高”牌系列葡萄酒、啤酒大麦芽、甘草系列产品和苜蓿草 产品。公司是以农业产业化为龙头，以发展高效特色农业为主导的现代农业企 业，属农业产业化国家重点龙头企业、上市公司及甘肃工业百强企业。公司下 设六个分公司和三个控股子公司，现有员工1544人。目前，公司总资产11亿 元，净资产10亿元。公司大麦芽生产能力17万吨，位列全国前三，甘肃最大； 葡萄酒2.5万吨，位列全国前五，甘肃最大；甘草片10亿片，位列全国第一。 莫高葡萄酒生产基地位于中国葡萄酒的发祥地——甘肃武威，经过20多年的发展，现已建成万亩酿造葡萄种植基地和年产 2.5万吨干型葡萄酒的生产能 力，拥有干红、干白、解佰纳、甜型酒、特种酒、冰酒、白兰地等七大系列 130多个品种，是名符其实的庄园式葡萄酒生产企业。在全国葡萄酒行业首创 “4S+5P”概念，4S（4Superior）即最佳基地、最佳品种、最佳工艺、最严格 保证体系，5P（5Pencent）即100%葡萄原料产自莫高自有庄园，100%葡萄原汁 酿在莫高酒庄，100%葡萄酒灌在莫高酒庄，100%无农药残留，100%绿色食品， 牢牢定位在葡萄酒高端市场。 未来几年，莫高公司将以“三超三化一转型”的指导思想，“三超”即盈利能力超强、主营业务收入超大、增长速度超快，“三化”即营销体系扁平化、管理体系精细化、盈利机制体系化，“一转型”即由数量增长型向质量效益型 转变。坚定不移地实施“底盘+发动机”，“产业经营+资本运营”的发展战略。 即以大麦芽生产、销售为底盘，以葡萄酒生产、销售为发动机，以医药制剂生 产为补充，以产业经营为基础，以资本运营为保障，大力发展葡萄酒产业，瞄 准全国“三甲”，将葡萄酒产业打造成为公司的主业。成为全国一流的产业化 经营、专业化生产、规模化发展、一体化管理的现代企业。 二、经营战略分析 （1）葡萄酒行业PEST分析 政治和法律因素近几年来，我国作为农业大国，大力扶持农业发展，发展高效 益精细化农业，中西部地区作为我国最大的农业基地，在国家政策支持下，近 年来涌现了不少企业品牌。为了促进葡萄酒行业的健康、规范发展，保证葡萄 酒质量，国家采取了许多切实措施，如废止了半汁葡萄酒的生产和流通，2O03
公司岗位价值评估标准 岗位价值评估标准为了科学、合理地评估各工作岗位的价值，真实反映各岗位的贡献度，公平、公正、客观地确定各岗位等级，为岗位分析和薪酬制度的制订提供科学的依据，现颁发“某公司岗位价值评估标准”。 评价因素及权重表评价因素最高分数合计数所占百分比（%）责任 1、风险控制的责任； 2、成本控制的责任； 3、指导监督的责任； 4、内部协调的责任； 5、外部协调的责任； 6、工作结果的责任； 7、组织人事的责任； 8、法律上的责任； 9、决策上的层次。 30 30 20 40 40 40 25 25 50 300 30 努力程度 1、工作压力； 2、精力集中程度； 3、体力要求； 4、创新与开发； 5、工作紧张程度； 6、工作均衡性。 40 40 10 40 40 30 200 20 工作环境 1、工作时间特征； 2、工作危险性； 3、职业危害性； 4、环境舒适性。 30 30 15 25 100 10 评价因素定义及等级界定一、责任因数的分级与定义 1、因素名称：风险控制的责任因素定义：指在不确定条件下，为保证贸易，投资及其他项目顺利进行，并维持我方合法
权益所承担的责任。该责任的大小由失败后损失影响的大小为判断基准等级界限说明评分 0 无任何风险 0 1 仅有一些小的风险，一旦发生问题，不会给公司造成多大影响 20 2 有一定的风险，一旦发生问题，给公司所造成的影响能明显感觉到 40 3 有较大的风险，一旦发生问题，会给公司带来较严重的损害 60 4 有极大的风险，一旦发生问题，对公司造成的影响不仅不可挽回，而且会导致公司 ___乃至倒闭 80 2、因素名称：成本控制的责任因素定义：指在正确工作态度下，因工作疏忽而可能造成的成本、费用、利息等额外损失方面所承担的责任。其责任的大小由可能造成损失金额的多少作为判断基准，并以月平均为计量单位等级界限说明评分 1 不可能造成成本费用等方面的损失或损失金额小于 100元 5 2 损失金额在100元在上，1000元以下 10 3 损失金额在1000元以上，10000元以下 15 4 损失金额在10000元以上，50000元以下 20 5 损失金额在50000元以上，100000元以下 30 6 损失金额在100000元以上。 40 3、因素名称：指导监督的责任因素定义：指在正常权利范围内所拥有的正式指导监督。其责任的大小根据所监督指导人员的数量和层次进行判断注：3个一般工作人员可折合1个基层管理人员3个基层管理人员相当于1个中层管理人员等级界限说明评分 0 不指导监督任何人，只对自己负责 0 1 监督指导3个以下一般工作人员 10 2 监督指导3-5个一般工作人员或1个基层管理人员 15
友谊股份企业价值 评估报告
上海友谊集团股份有限公司 企业价值评估报告书 一、被评估企业概况 （一）基本信息 （二）注册变更情况 1. 主营业务变更 上海友谊集团股份有限公司（简称“友谊股份”）是百联集团有限公司辖下的核心企业，由原上海友谊集团股份有限公司于吸收合并上海百联集团股份有限公司组建而成。 友谊股份是国内一流的大型综合性商业股份制上市公司，资产规模、销售规模等关键性指标始终名列A股商业类上市公司前列，拥有总商业建筑面积超过600万平方米，年营业收入近500
亿，经营网点遍布全国20多个省市超过5000家，几乎涵盖了零售业现有的各种业态，如百货、标准超市、大卖场、便利店、购物中心、品牌折扣店、专业专卖店等。 友谊股份以百货商店、连锁超市、购物中心、奥特莱斯为核心业务，相对控股香港上市的联华超市股份有限公司、绝对控股好美家装潢建材有限公司，旗下拥有一批享誉国内外的知名企业，如第一百货商店、永安百货、东方商厦、第一八佰伴等百货商店；百联南方、百联西郊、百联中环、百联又一城等购物中心；百联奥特莱斯广场、联华超市、华联超市、好美家等一批知名企业。 2. 控股股东变更 1994年公司在上海证券交易所上市，国家持股3,000万股，占总股份的35.29%。1995年，国家持股由上海市国有资产监督管理委员会授权于上海友谊（集团）有限公司。 ，经财政部财企（）303号文《财政部关于上海友谊集团股份有限公司国有股转让有关问题的批复》批准，公司控股股东上海友谊（集团）有限公司的国家股转让事项，并在中国证券登记结算有限公司上海分公司完成过户登记，公司控股股东变更为上海友谊复星（控股）有限公司，持有公司8,596万股，占总股份的26.04%。 ，公司以新增A股股份94,798万股换股吸收合并百联股份并向百联集团有限公司发行A股30,239万股股份购买百联集团持有的八
浙江X X公司 岗位价值评估报告
目录 （1）岗位价值评估过程概述 (003) （2）岗位价值评估结果排名 (014) （3）岗位价值系数测算 (019) （4）岗位薪酬层级关系图………………………………………………………………………………………………………………………
(020) （5）岗位价值评估模型 (032)
第一部分：岗位价值评估过程概述 1、岗位价值评估又称职位价值评估或工作评价，是指在工作分析的基础上，采取一定的方法，对岗位在组织中的阻碍范围、职责大小、工作强度、工作难度、任职条件、岗位工作条件等等特性进行评价，以确定岗位在组织中的相对价值，并据此建立岗位价值序列的过程。 2、岗位价值评估的三个差不多特点： （1）岗位价值衡量的是公司所有岗位之间的相对价值，而不是某一个岗位的绝对价值，假如岗位价值的结果脱离了企业那个特定的环境，则没有任何意义； （2）岗位评价结果具有一定的稳定性和可比性； （3）岗位价值评估的过程中需要运用多种评价技术和手段。 3、关于岗位价值评估的理解： （1）岗位价值评估是解决公司不同岗位之间的相对价值，而非绝对价值； （2）岗位价值是对不同岗位价值的定性推断，而非定量分析；
（3）岗位价值评估主张以工作为中心，而非以人为中心； （4）岗位价值评估是通过岗位价值评估模型在不同岗位之间使用同一尺度进行衡量，而非不同岗位采纳不同的衡量尺度。 4、XX岗位价值评估是由公司评价小组共同评价的结果，共分为10组，共有20位职员参加了岗位价值活动，公司高层又对部分岗位（包括B层级及个不C、D层级岗位）进行了评价。 5、在对评估数据进行分析的过程中，我们没有发觉大面积的不合格数据，因此我们视本次岗位价值评估结果为有效。 6、XX的岗位价值评估结果将为下时期进行薪酬层级关系图设计与市场薪酬水平的接轨，以及整个薪酬体系的设计提供数据基础保障。 7、为了体现薪酬体系的公平性，保证与市场接轨，人力资源部建议XX每隔1~2年进行一次岗位价值评估。
企业价值评估案例分析 —以腾讯公司为例 学生姓名： 学号： 系 部： 专 业： 指导教师： 二零一五年 十二 月 经济与管理系 财务管理 康翻莲
摘要 随着互联网产业的高速纵深发展，企业的商业模式、盈利模式和价值评估问题，再度成为各界人士关注的集中点。本文就从企业价值评估的角度出发，对腾讯公司进行了企业价值评估。 在理论上，企业资产评估有很多种方法，譬如收益法、成本法、市场法、期权定价法，本文都有做简单介绍。结合腾讯公司近8年的财务数据，对该企业进行了财务分析。接着，利用收益法中的现金流量法和期权定价法分别对企业进行了价值评估。 关键词：企业价值评估、评估方法、收益法
目录 摘要 (1) 1 理论综述 (3) 1.1企业价值理论概述 (3) 1.2企业价值评估的理论和方法 (3) 1.2.1企业价值评估的含义 (3) 1.2.2企业价值评估的必要性与意义 (3) 2 企业价值评估的一般方法 (4) 2.1收益法 (4) 2.2成本法 (4) 2.3市场法 (4) 2.4期权定价法 (4) 3 腾讯公司企业概况 (5) 3.1腾讯公司简介 (5) 3.2企业财务状况 (5) 3.2.1企业财务指标分析 (6) 3.2.2营运能力分析 (7) 4 企业价值评估 (8) 4.1收益法 (8) 4.2期权定价法 (11) 4.2.1参数估计 (11) 4.2.2计算过程 (11) 5 结论及不足 (12) 参考文献 (12)
1.理论综述 1.1 企业价值理论概述 效率是企业价值的最好评判指标，企业财产的最佳的表现形式是企业价值，企业价值可以看成是一种效用，这种效用满足了主体的需要。企业价值的观点可以分别从劳动价值和效用价值理论分别看待。从劳动价值的观点看，价值等于凝结在生产中的必要劳动时间的总和。按照经济学的理论，效用决定价值，那么企业的价值就应当等于企业能够给投资者带来的最大效用。资本收益的多少，资本结构的变化，资本成本的多少增减，以及政府税收政策的改变，都对企业价值的增长有着很大的影响。 1.2 企业价值评估的理论与方法 1.2.1 企业价值评估的含义 企业资产价值评估是一种行为，同样也是一种过程。这种行为包括对企业整体价值、股东权益价值等的分析估算以及最终结论的撰写与显现，所谓过程就是说，企业进行资产价值评估具有一定的流程，企业要想得到准确的评估结果，就必须经历科学的具体的操作流程【1】。企业是一个有机的动态的整体系统，企业的本质就是追求利润最大化，在利润的引诱下，企业必须从自身资产情况以及整体的获利能力出发，去追求企业整体经济效益，从全方位多层次的角度测算企业资产价值评估。 1.2.2企业价值评估的必要性与意义 （1）为企业产权转让及兼并收购分析提供理论依据 在企业产权转让及收购的活动中，企业的购买方需要估计目标企业的公平价值，企业的转让方或被兼并企业也需要确定自身的合理价值，双方在各自对同一目标企业价值的不同估计结果的基础上，进行协商谈判达成最终产权转让或兼并收购要约。 （2）在企业财务管理中，为衡量经营者绩效作参考 企业价值是企业在市场中交易的定价基础，投资者根据他们对企业价值做出的估计进行投资决策；而对于企业管理者来说，企业价值是企业管理和决策中最重要的驱动目标，也即价值目标管理的核心。目前企业价值最大化已取代了企业利润最大化、股东价值最大化而成为企业财务管理的新的更合理的目标。如何提高企业价值，实现企业价值最大化的目标,成为企业管理当局业务活动的中心内
企业价值评估收益法评估技术说明中天衡平评字[2010]第049 号企业价值评估收益法评估技术说明 一、评估对象 (2) 二、收益法应用前提及选择理由和依据 (3) 三、主要评估假设与评估依据 (5) 四、企业经营分析 (7) 五、企业财务分析 (14) 六、企业资产负债分析与收益预测对应资产负债范围的确 定 (16) 七、收益法评估模型与收益年限、收益口径的确定 (17) 八、预期收益的预测 (19) 九、折现率的选取 (26) 十、收益折现和的计算 (28) 十一、其他资产和负债的评估价值 (28) 十二、评估结果 (29) 精选资料
北京中天衡平国际资产评估有限公司 [4.2]-1 精选资料
企业价值评估收益法评估技术说明 中天衡平评字[2010]第049 号 一、评估对象 本项目评估对象为广东省粤晶高科股份有限公司100%出资权益。广东省 粤晶高科股份有限公司基本情况： 工商登记注册号：440000000049466 注册地址：广州市萝岗区科学城南翔二路10 号； 注册资本：人民币伍仟万元（实收资本：人民币伍仟万元）； 法人代表：区惠青； 公司类型：股份有限公司； 经营范围：生产：电子元器件及其配件。销售电子产品及通讯设备，电 子元器件及其配套件；经营本企业自产产品及技术的出口业务；经营本企业 生产所需原辅材料、仪器仪表、机械设备、零配件及技术的进口业务（国家 限定公司经营和国家禁止进出口的商品除外）（按【2001】粤外经贸发登字 第066 号文经营）。 企业历史沿革：广东省粤晶高科股份有限公司（以下简称：粤晶高科公 司）成立于1996 年，其前身是广东省半导体器件厂，2000 年经广东省政府 批准,改制为股份制公司，是专业从事半导体器件研究、开发、生产、经营 的高新技术企业。公司吸纳了大批具有20 余年生产实践的专业科技人才和 生产骨干，有长期生产半导体器件的经验，同时具有研发、开拓市场的营销 北 京 中 精选资料
第二部分评估方法与综合题 考点一收益法 考点二市场法 考点三成本法 考点四资产评估方法之间的关系与选择 【考点一】收益法 必考内容，在企业价值评估和无形资产评估中都有可能涉及。 一、收益法的理论依据 账务管理中的NPV的计算原理（或者说是货币的时间价值原理），即：评估价值=∑资产未来的现金流×折现系数 二、收益法应用的前提条件 1.被评估资产的未来预期收益可以预测并可以用货币衡量（A）。 2.资产拥有者获得的预期收益所承担的风险可以预测并可以用货币衡量（i）。 3.被评估资产预期获利年限可以预测。 三、收益法中各个指标的确定 （一）收益额的确定 1.收益额是归资产所有者所有的收益，在企业价值评估中表现为： （1）企业创造的不归企业权益主体所有的收入不能作为企业价值评估中的企业收益。 例如税收，不论是流转税还是所得税都不能视为企业收益。 （2）凡是归企业权益主体所有的企业收支净额，都可视为企业的收益。 无论是营业收支、资产收支还是投资收支，只要形成净现金流入量，就可视为企业收益。 3.收益额的两个特点 （1）收益额是资产未来预期收益额，而不是历史收益额或现实收益额 （2）用于资产评估的收益额是资产的客观收益，而不是资产的实际收益。 客观的收益就是根据各种变量、因素合理估计被评估资产的收益；而现实收益（=总收益-总费用）中可能包括不合理的因素。 3.企业价值评估中收益额的确定 （1）收益的表现形式：股利、股权自由现金流量、企业自由现金流量和经济利润等。 （2）不同的收益对应不同的价值内涵。 （3）企业价值评估中收益额的常用口径 ①股利：净利润×股利支付率 ②股权自由现金流量：企业自由现金流量-债权自由现金流量 ③企业自由现金流量 Ⅰ企业自由现金流量＝（税后净营业利润＋折旧及摊销）－（资本性支出＋营运资金增加）Ⅱ企业自由现金流量＝（净利润+税后利息＋折旧及摊销）－（资本性支出＋营运资金增加）Ⅲ企业自由现金流量＝税后净营业利润－（固定资产增加＋营运资金增加） Ⅳ企业自由现金流量＝净利润+税后利息－（固定资产增加＋营运资金增加） Ⅴ债权自由现金流量=税后利息+债务本金偿还-新借债务的增加 ④经济利润 Ⅰ经济利润＝税后净营业利润－投入资本的成本 投入资本的成本＝税后利息＋股权资本成本 Ⅱ经济利润＝投入资本×（投入资本回报率－加权平均资本成本率） Ⅲ经济利润＝净利润－股权资本成本 【提示】涉及投入资本都是期初数。
摘要《企业价值评估指导意见（试行）》于2005年4月起实施，打破了价值评估中单一使用成本法的局面，使得收益法、市场法的应用有了政策上的依据，对三种方法进行了比较分析，探讨如何正确、合理的选择三种方法应用于评估实践这一问题。 关键词企业价值资产评估成本法市场法收益法 1 引言 2004年12月30日中国资产评估协会发布了《企业价值评估指导意见书（试行）》（简称“意见书”），从基本要求、评估要求、评估方法和评估披露等方面对注册资产评估师执行企业价值评估业务提出了新的要求，并于2005年4月1日起开始实施。意见书明确提出收益法、市场法、成本法是企业价值评估的三种基本方法，这一规定打破了长期以来我国企业价值评估实践中单一使用成本法的局面，拟促成三足鼎立的评估方法格局。基于此，在具体的价值评估实践中方法的选择成为亟待解决的问题，对此进行深入的讨论具有现实意义。 2 企业价值评估方法应用现状 企业价值评估实践中，目前国际上通用的评估方法有收益法、市场法、成本法，期权法较少采用。而在我国的价值评估实践中，成本法是企业价值评估的首选和主要使用的方法，收益法、市场法很少采用，期权法几乎不用。赵邦宏博士对我国2003年企业价值评估使用方法做了问卷调查，调查结果显示，成本法在我国企业价值评估业务中所占的比例达95%左右，而收益法一般作为成本法的验证方法，不单独使用，市场法很少使用，期权法一般无人采用，而且在2004年12月30日中国资产评估协会发布的《企业价值评估指导意见书（试行）》中也未涉及到期权法，基于此，本文中对企业价值评估方法的比较及选择研究中不考虑期权法，仅以成本法、市场法、收益法三种方法为研究对象。 3 成本法、市场法、收益法比较分析 要选择适合于目标企业价值评估的方法，首先应从不同的角度对方法进行比较分析，以明确各种方法之间的差异性，以下从方法原理、方法的前提条件、方法的适用性和局限性对成本法、市场法、收益法进行比较分析。 3.1 各方法的原理 成本法的基本原理是重建或重置评估对象，即在条件允许的情况下，任何一个精明的潜在投资者，在购置一项资产时所愿意支付的价格不会超过建造一项与所购资产具有相同用途的替代品所需要的成本。 收益法的基础是经济学中的预期效用理论，一项资产的价值是利用它所能获取的未来收益的现值，其折现率反映了投资该项资产并获得收益的风险的回报率，即对于投资者来讲，企业的价值在于预期企业未来所能够产生的收益。这一理论基础可以追溯到艾尔文·费雪，费雪认为，资本带来一系列的未来收入，因而资本的价值实质上是对未来收入的折现值，即未来收入的资本化。 企业价值评估市场法是基于一个经济理论和常识都认同的原则，类似的资产应该有类似的交易价格。该原则的一个假设条件为，如果类似的资产在交易价格上存在较大差异，则在市场上就可能产生套利交易的情况，市场法就是基于该理论而得到应用的。在对企业价值的评估中，市场法充分利用市场及市场中参考企业的成交价格信息，并以此为基础，分析和判断被评估对象的价值。 3.2 各方法的前提条件