第12章
期货市场
本章提要
期货交易机制完全不同于现货。期货有避险、价格发现和投机功能。期货价格与未来现货价格期望值存在三种关系。现货-期货平价定理认为，市场均衡时期货价格等于现货价格加现货持仓成本。套期保值是将未来拟买卖现货的行为，提前在期货上实施。
重点难点
·理解期货保证金制度和逐日盯市制度的作用，并能进行相应计算
·了解期货交易的避险、价格发现和投机功能
·理解期货价格和将来现货价格期望值的三种关系
·掌握现货-期货平价定理，能用其进行分析
·理解套期保值的基本原理，掌握基本的套期保值方法
引导案例
股市下跌时股指期货总在风口浪尖
在中国证券市场，股指期货自推出以来，就伴随有对其做空股市的指责。
一、初生的股指期货被指“做空股市”
2010年4月16日，市场千呼万唤的沪深300股票指数期货合约正式上市。但紧随其后，股市开始大幅下跌（见图12-1）。5月7日，《人民日报》海外版发表题为《中国经济趋好股市为何跌跌不休》的署名文章，批评“股指期货做空过头”。5月21日，独立撰稿人、财经专栏作家曹中铭更尖锐地指出，股市正被股指期货“做空”①。
二、股灾时期股指期货被指“做空中国股市”
在2015年6～7月股灾最严重时，舆论一边倒指责股指期货做空股市②。但与2010年4～5月认定股市下跌与股指期货不存在密切联系③不同，监管部门此次罕见地将矛头直指股指期货：将一些做空者定性为“恶意做空”，并会同公安部门进行查处；加大做空者的交易成
①2010年5月21日腾讯财经《曹中铭：股市正被股指期货“做空”》。
②《经济观察报》2015年7月3日《本轮股灾的真相！看股指期货时如何做空中国股市的》。
③2010年5月22日网易财经《朱玉辰：大盘暴跌不能让股指期货“背黑锅”》；2010年6月8日新华网《证监会：拟禁止基金经理买卖股指期货》。
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本，以彻底限制其卖出股指期货做空。
案例思考
股市下跌究竟是不是股指期货惹的祸？为什么股市大跌总是和股指期货相联系？
基于股市中长期大方向总是向上的规律，你倾向做股市多头，买入并持有成为一种重要策略。但中国股市“牛短熊长”的运行态势，使你经常不得不忍受熊市的煎熬。你迫切需要能规避熊市风险的工具。被投资界称为能够管理投资风险的金融工具——期货，正好可以满足你的需求。
但是，期货自身的巨大风险又可能使你犹豫不决。不妨假设你同大多数普通投资人一样，由于主客观等多种原因，不能或不愿投资期货。即便如此，基于了解那些使用了期货管理风险功能的竞争对手，便于更好地投资现货市场，你还是应该尽量弄懂期货交易的基本运行机制，能够分析期货交易蕴含的丰富信息，期货交易可能对现货市场产生的重要影响。
12.1 期货的交易机制
期货是规定持有者在未来特定时间以特定价格买入或卖出一定数量标的物的标准化合约。期货可以分为农产品、金属与矿产品（包括能源）、外汇、金融期货（利率和股票）等四大类，其交易机制基本相同。
1.期货交易过程
期货交易全过程包括建仓、持仓、平仓或实物交割。
建仓（open position）也称开仓，是指投资者买入或卖出一定数量的期货合约。其中，
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买入期货合约者被称为多头(long position)，卖出期货合约者被称为空头(short position)。如果多头（空头）一直持有该期货合约，被称为持仓。在持有一段时间后，多头卖出期货合约，或空头买入期货合约，这被称为平仓(close out or offset)。如果期货到期时多头、空头按照协议价格买卖标的资产，则称为实物交割(physical delivery)。
假设多头甲认为未来黄金价格将上涨，空头乙持相反观点，两者以330元/克①的价格买卖6个月后到期的黄金期货合约。四个月后，黄金现货价格上涨到340元/克，则多头甲可以要求执行期货合约（这被称为期货转现货），即在期货市场以330元/克买入黄金，然后到现货市场以340元/克卖出，每克盈利10元（不考虑税费）。如果黄金现货价格下跌到320/克，则空头乙可在现货市场以320元/克买入黄金，然后要求执行期货合约，即在期货市场以330元/克卖出，每克盈利10元（不考虑税费）。
实际投资中，多头和空头通常会平仓以兑现其利润：在黄金现货价格上涨到340元/克时，多头甲以340元/克的价格（此时期货价格通常会在340/克附近）卖出其先前买入的期货合约，买卖相抵后每克盈利约为10元；在黄金价格下跌到320元/克时，空头乙以320元/克的价格（此时期货价格通常会在320/克附近）买入其先前卖出的期货合约，买卖相抵后每克盈利约为10元。
2.期货清算所
期货清算所(clearing house)是对期货合约交割、对冲和结算等提供服务，保证期货交易双方履约的专业机构。清算所的功能和作用是：相对于期货买方（卖方），清算所是期货的卖方（买方）；清算所有义务付钱给卖方，向买方交割商品；买卖双方的违约行为导致的损失都由清算所承担。图
3.期货保证金制度
在期货市场，投资者只需要在自己账户中有少量保证金作为履行合约的财力保证，便可买卖期货合约。保证金可细分为初始保证金（initial margin）、维持保证金(maintenance margin)和追加保证金。
初始保证金是开仓时投资者账户应保有的最低资金量，由交易金额和初始保证金比率（通常为5%～15%）确定，其计算公式为：
初始保证金=结算价格×持仓量×初始保证金比率（12-1）在持仓过程中，投资人会因期货价格涨跌而产生浮动盈亏，实际保证金随时变化。为了确保投资人能够履约，清算所规定了维持保证金，即实际保证金必须维持的最低金额。维
①每份合约包括黄金若干克，如上海商品交易所每份合约含黄金1000克，这时每份合约的价值为330000元。
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持保证金通常是初始保证金的75%，其计算公式为：
维持保证金=初始保证金×维持保证金占初始保证金的比例 (12-2) 当实际保证金低于维持保证金时，投资者必须在规定时间补充保证金至初始保证金水平或以上，否则，将被强行平仓。这部分需要补充的保证金被称为追加保证金。
【例题12-1】大连商品交易所大豆期货保证金比率为5%，维持保证金为初始保证金的75%。如果某投资人以3500元/吨的价格买入10张大豆期货合约，每张合约的数量为10吨。问：①该投资人账户中必须预存多少资金（初始保证金）？②如果价格下跌到3450元/吨，是否需要追加保证金？至少需要追加多少？③期货交易如何放大了投资人的亏损？
解答：①根据公式（12-1），初始保证金为： 3500×10×10×5%=17500元 ②当价格下跌到3 450元时的浮动盈亏为：
（3450-3500）×10×10=-5000元
故此时的实际保证金=17500-5000=12500元。而根据公式（12-2）可知，维持保证金为： 3500×10×10×5%×75%=13125元 因为实际保证金低于维持保证金，所以至少需要追加5000元保证金至初始保证金水平。 ③大豆价格由3500元/吨下跌到3450元/吨，如果是现货交易，则该投资人买入100吨大豆要投入的资金为3500×10×10=350000，投资人的亏损率为：
(34503500) 1.43%3500-?100
≈-?100
而期货交易的本金为17500元（3500×100×5%），亏损率为：
(34503500) 1.43%
1.43%2028.57%35005%
-?100-=-?=-?100≈?5%（倍）
上面例题所计算的期货较现货亏损的放大倍数，可推演到一般情形，即：
期货交易的杠杆率（盈亏放大倍数）=1/初始保证金率 （12-3） 4.逐日盯市制度
逐日盯市制度(marking to the market )是指，清算所在每日收市后计算、检查保证金账户，从亏损一方账户中划拨当日浮动亏损的现金到盈利一方的账户，并适时发出追加保证金通知，防止客户因亏损而不能履行买卖义务的结算制度。
【例题12-2】 假设投资人账户中预存有资金25000元，其以50000元/每份的价格买入10份合约，初始保证金率为5%，维持保证金率为初始保证金的75%。此后6天期货价格为49700、49600、49800、49300、49000、49200，试分析投资人实际保证金变化情况。
解答：投资人实际保证金变动如表12-1所示。第四天保证金为18000元，低于维持保证金18750（25000×75%），故需至少追加7000元，以达到25000元的初始保证金水平。
表12-1 期货保证金变化情况
期货合约是零和游戏，到期时多空双方的盈亏总和等于零，即：
多头的利润=到期时现货价格（最后交易日结算价格）－建仓时期货价格
空头的利润=建仓时期货价格－到期时现货价格（最后交易日结算价格）最后交易日结算价格等于或接近当时现货价格的原因是：如果最后交易日结算价格高于现货价格，可买入现货、卖出期货并交割套利，从而促使现货价格上升，期货价格下跌；反之，可买入期货并交割，然后卖出现货，这会使期货价格上升，现货价格下跌。因此，套利交易将导致期货价格和现货价格在交割时趋于一致①。期货价格和现货价格随着合约到期日临近而相互趋近的趋势，被称为价格的收敛性（price convergence）。
期货市场多头和空头在到期日不同现货价格下的损益情况可用图12-3表示。
6.涨跌停板制度
涨跌停板制度是指，期货价格在每个交易日的成交价格不能高于或低于该合约上一个交易日结算价格的某一幅度范围。期货市场涨跌停幅度通常较股票市场要小得多，如上海期货交易所的铜、铝涨跌停板幅度为3%。
7.限仓制度和大户报告制度
只要有足够的保证金，多头或空头都可以不断开新仓，不断推升或打压合约价格，这使期货交易有可能完全脱离现货市场的限制，演变成多空双方资金力量的博弈。为防止大户操纵市场走势，以及交易者风险累积，期货交易所设立了限仓制度和大户报告制度：当投资者持仓量达到交易所规定的持仓报告标准时，应通过受托会员向交易所报告。
历史回眸
国债327事件
“327”是国债期货合约的代号，对应1992年发行、1995年6月到期兑付的3年期国库券，该券发行总量是240亿元人民币。1994年10月以后，人民银行提高3年期以上储蓄存款利率和恢复存款保值贴补，国库券同样进行保值贴补，保值贴补率②的不确定性为炒作
①由于有运输成本，期货价格和现货价格之间可能存在细微差异。
②保值贴补率等于物价上涨率与存款利率之差。实施保值贴补率可以在高通胀时期解决储蓄存款利率低于通货膨胀率的问题，改变居民通货膨胀预期。
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国债期货提供了空间。
1995年2月“327”合约价格一直在147.80元~148.30元徘徊。2月23日，提高“327”国债保值贴补率的传言得到证实，百元面值的“327”国债将按148.50元兑付。作为空方的上海万国证券公司和辽宁国发集团不愿坐以待毙，通过巨额做空来绝地反击，但抛单都被多方吸收，“327”价格还是在上升。此时，辽宁国发突然背弃盟友万国证券，改做多头，“327”国债在1分钟内竟上涨了2元，10分钟后共涨了3.77元。“327”国债每上涨1元，万国证券就要赔进十几个亿。万国证券负责人管金生铤而走险，当日16时22分13秒突然发难，砸出1056万口（每口面值20000元人民币的国债）卖单，把价位从151.30打到147.50元，使当日开仓的多头全线爆仓，而万国证券不仅能够摆脱危机，并且还可以赚到42亿元。
当晚11点，上交所总经理尉文渊宣布：23日16时22分13秒之后的所有“327”品种的交易异常，不计入当日结算价、成交量和持仓量的范围。经调整后当日国债成交额为5400亿元，当日“327”品种的收盘价为违规前最后签订的一笔交易价格151.30元。
12.2 期货的经济功能
期货市场参与者主要分为两类①。以黄金期货为例，一类是其生产经营活动与黄金价格波动密切相关的黄金开采企业、黄金加工企业等，另一类是博黄金价格涨跌的投机者。
为了规避黄金价格波动的风险，黄金开采企业预先卖出黄金期货合约，而黄金加工企业预先买入黄金期货合约。买方和卖方很少在交易时间、交易数量、交易价格等方面刚好匹配，这使黄金期货交易难以顺利进行。这时，黄金投机者的作用就凸显出来：在对未来黄金价格变化有所预期的基础上，他们可以成为黄金开采企业或黄金加工企业的交易对手，即成为期货合约的买方或卖方。
上面的黄金期货交易揭示了一般期货交易普遍具有的三大功能：
·避险功能。期货交易的原始目的，在于实物商品供需双方需要预先锁定商品价格，将价格风险转移到愿意承担风险者（多半是投机者）身上。这样，避险者（上例中黄金开采企业和黄金加工企业）就可以解除后顾之忧，专心从事其经营活动。
·价格发现功能。期货价格和现货价格受相同经济因素的影响和制约，其变动方向相同，变动幅度接近，且期货价格能对新信息做出更迅速的反应。这被称为期货的价格平行变动性（price parallelism）。现货市场生产者、消费者和投资者可将期货价格视为未来现货价格变化的先行指标，作为决策参考。如2015年9月到期的沪深300期货IF1509，在2015年8月28日的收盘价格为3188.4点，大幅低于当日沪深300指数收盘价3342.29点，这预示未来投资市场可能下跌。
·投机功能。期货投机者既没有也不需要现货，买卖期货的目的是博取买卖差价。投机者极大地提高了期货市场的流动性，使避险交易能够顺利进行。
新闻摘录
期市“四万到千万”神话昨日破灭碍于面子不平仓
作为“武昌女期民半年内从4万做到1450万”这一期市神话的主角，万群所持有的最后300张豆油合约因保证金不足于昨天上午被强行平仓，其账户最终剩下的资金不到5万元，一场千万富翁的“美梦”持续近半个月后终告结束。
半年成千万富翁
①这里没有分析利用市场定价错误谋利的套利者。
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据相关期货公司知情人士介绍，万群大约50岁，退休之前的职业可能是教师。2005年7月，万群拿着6万元开始涉足期货市场。从2007年8月下旬起，万群开始重仓介入豆油期货合约。此后两三个月，豆油主力合约0805从7800元/吨起步，一路上扬至9700元/吨，截至11月中旬，万群已有10倍获利。进入2008年，豆油上涨速度越来越快，主力合约在轻松突破10000元/吨整数大关后，不断创出历史新高。2月底，豆油0805已逼近14000元/吨，万群的账面保证金突破了1000万元，成了名符其实的“千万富翁”。
“她采取的是全仓操作的股票手法。”知情人士透露说，万群利用期货交易浮动盈利可以开新仓的特点，全线扑入豆油期货，越涨越买。这种操作方式最大程度地利用了杠杆，将利润放至最大，但同时风险也被放大到了顶点。
据悉，期货公司曾不止一次劝她降低仓位，但万群根本听不进去。事实上，万群之所以能够在半年内成为千万富翁，所仰仗的正是这种满仓交易。
风云突变拒减仓千万财富化云烟
“她的资金真正突破千万是在2月28日、29日。”知情人士告诉记者，当时正值豆油连续涨停阶段，万群账户的浮动权益在3月4日达到顶峰，最高时竟达2000多万；不过，当天的行情出现剧烈震荡，油价在一个小时内从涨停快速滑落至跌停，尾盘收至平盘附近。在豆油从涨停到跌停的过程中，万群的账户因为保证金不足，已经被强行平去了一部分合约，但这并没有引起她的重视。
“期货公司的人找她谈过，但她拒绝主动减仓。”不愿意透露姓名的相关人士表示。“实际上，3月6日，她的账上至少还有几百万元，要平仓还是有机会的。”
出于种种考虑，万群错过了最佳的减仓时机。3月7日和10日两天，豆油无量跌停，万群就是想平仓也平不了，由于仓位过重，其巨大的账面盈利瞬间化为乌有。
昨天上午，连续两个交易日无量跌停的豆油期货终于打开停板。大连商品交易所豆油主力合约0805、0809盘中双双翻红，收盘分别下跌0.83%和0.36%。但由于没有能力追加保证金，万群最后300张合约被强行平仓，账户保证金最终只剩下不到5万元。
资料来源：2008年3月12日《上海证券报》。作者有删改。
12.3 期货价格的确定
由于极高的杠杆率和逐日盯市制度，期货价格的任何细微变动都可能造成投资人的巨大盈亏。相对于现货市场，投资人更应了解期货价格的决定因素，关注期货价格的变化。
12.3.1 期货价格与将来现货价格期望值的关系
在今天买卖三个月后到期的棉花期货合约时，你很可能推测，三个月后棉花的现货价格，这种预测极为困难，故只能推算三个月后现货价格的期望值，这使得三个月后棉花现货价格的期望值，成为期货价格的重要参照。
一般地，期货价格与将来现货价格期望值可能出现三种情形：期货价格等于、高于和低于将来现货价格期望值。理论界对三种情形给出了相应的解释：
·预期假设理论。该理论认为，在市场均衡时，期货价格等于未来现货价格的期望值，公式表示就是F0=E(P T),这样，期货合约买卖双方的期望收益率都是零。
·现货溢价理论（Backwardation Theory）。该理论认为，买方市场①下卖方（如种植棉①买方市场是指供给大于需求、商品价格有下降趋势，买方在交易上处于有利地位的市场状况。与之相对应的是卖方市场。
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花的农场主、黄金开采企业等）为实现套期保值目标，必须让利给买方，即保持期货价格低于未来现货价格的期望值，但在合约有效期内期货价格逐渐上升，直至最后等于现货价格。
·期货溢价理论(contango theory)。该理论认为，卖方市场下买方（如需要棉花的纺织企业、黄金加工企业等）为实现套期保值目标，必须让利给卖方，即保持期货价格高于未来现货价格的期望值，但在合约有效期内期货价格逐渐下降，直至最后等于现货价格。
预期假设理论、现货溢价理论和期货溢价理论可用图12-4更形象地描绘出来。
12.3.2 现货-期货平价定理
进一步假设你是纺织厂企业主，你在3个月后需要30000吨棉花，那么，三个月后棉花价格的期望值是多少？你可以现在买入棉花，然后储存3个月后使用，这使现在的棉花价格加上仓储成本，很可能等于未来棉花价格期望值，即：棉花期货价格=棉花现货价格+棉花仓储成本。
上述关系可以推演到一般期货，理论界称之为现货-期货平价定理（spot-futures parity theorem），即在市场均衡时，期货价格等于现货市场即期价格与持有资产至到期日的持仓成本(cost of carry)之和，其公式为：
F0=S0(1+C) (12-4)
式中：F0——期货价格；
S0——即期价格（当前价格）；
C——净持仓成本（通常以资产价值的一定百分比来表示）。
现货-期货平价定理给出了正常情况下或理论上的期货与现货价格之间的关系。对平价理论的任何偏离都会提供无风险的套利机会。
对于玉米、原油、黄金等多数实物商品来说，其持仓成本为正，即买入这些商品并储藏一段时间要花费一定的成本。购买股票、股指期货等金融产品要损失资金的时间价值，但同时这些产品又会提供股息等回报，因而股票期货、股指期货等金融期货与其对应的现货价格的关系可在公式（12-4）的基础上修正为：
F0=S0(1+C)= S0(1+R f)-D= S0(1+R f-d) (12-5)
式中：R f——无风险收益率；
D——资产的总回报，如股息、利息等；
d——资产的年回报率，即D/P。
我们以股票期货为例，对公式（12-5）简单加以证明。
首先，假设F0＞S0(1+R f-d)。这时，卖出期货、买入现货，具体策略如表12-2所示：
201
202
表12-2 卖期货、买现货策略
上述操作策略的顺序是：①投资人借入资金；②用所借资金购买股票、卖出期货合约；③汇总三个操作，在期初不需付出现金；④期末时偿还借款、得到股票现金流、结算期货盈亏，得到正的现金流入，存在无风险套利。此时，理性投资人不断卖出期货合约将使期货价格F 0趋于下降，不断买入现货将使现货价格S 0趋于上升，直到F 0=S 0(1+R f -d )时，套利活动才会终止。
然后，假设F 0＜S 0(1+R f -d )。这时，卖出现货、买入期货，具体策略如表12-3所示：
上述操作策略的顺序是：①投资人卖空股票获得资金；②将卖空股票所获资金贷出；③买入期货合约；④汇总三个操作，在期初不需付出现金；⑤期末时偿还卖空股票（包括利息）、收回贷出资金（包括利息）、结算期货盈亏，得到正的现金流入，存在无风险套利。因此，理性投资人不断卖空股票将使股价S 0不断下降，不断买入期货合约将使期货合约的价格F 0不断上升，直到F 0=S 0(1+R f -d )时，套利活动才会终止。
【例题12-3】如果无风险利率为3%，某股票现价为90元，一年内将分红2元，该股票一年后到期的期货价格为92.5元。问：上述情形下是否有套利空间？若有应该如何套利？
解答：根据公式（12-5）可得，该股票期货的合理价格为： F 0=S
0(1+R f )-D=90（1+3%）－2=90.7元
实际的期货价格高于期货的合理价格，可采取如表12-4所示的投资策略来套利：
表12-4 卖出期货套利策略
该策略获得的180元收益是期货的错误定价和平价之间的差额（1.8×100）。
从公式（12-5）还可以看出，期货价格是否高于现货价格，须视持有成本与到期前的收益而定。另外，由于(1+R f -d )＞0，且d 与R f 不会相差太大，故期货和现货的价格变化趋势同方向，变动幅度大致相同，由此证明了期货的价格平行变动性规律。
①
S T 为一年后的股票价格。
12.4 中国股指期货及其在投资实践中的应用
截止2016年9月，中国股指期货有三个品种，分别是沪深300股指期货、上证50股指期货和中证500股指期货。三个交易品种分别发挥着不同的作用和功能。
12.4.1 对中国股指期货合约的分析
2010年4月推出的沪深300指数期货合约的要点如表12-5所示：
表12-5 沪深300指数期货合约的主要要素
2015年4月上市的上证50股指期货和中证500股指期货，绝大多数条款与沪深300股指期货相同，不同之处如表12-6所示：
表12-6 三个股指期货合约的差异
按照2016年5月18日收盘价格计算，沪深300指数是3068.03，上证50指数是2078.76，中证500指数是5631.18，则相应的沪深300股指期货一手合约的价值为3068.03×300=920409元，上证50股指期货一手合约的价值为2078.76×300=623628元，中证500股指期货一手合约的价值为5631.18×200=1126236。以投资人需要的最低交易保证金计算，买卖一手沪深300股指期货、上证50股指期货和中证500股指期货需要的保证金分别为
①交易所会根据市场情况调整最低交易保证金。如在2015年7～8月大幅提高保证金比率，以抑制市场投机。
203
110449元、49890元和90098元。如果投资者买卖几手股指期货合约，则需要的资金量很可能需要在50万以上，这可能是中国规定股指期货的投资者至少要有50万资金的重要原因，绝大多数中小投资人也因此被排除在外。
12.4.2 股票价格指数和对应股指期货的关系
按照期货价格平行变动性规律，股价指数和股指期货变动趋势应该高度一致。我们曾用沪深300指数和股指期货合约IF1106在2011年1月4日到3月18日的走势（见图12-5、图12-6）进行检验：它们的图形非常相像，几乎难以发现其差别。
我们将两个产品在这段时间的收益率分布列表为12-7，计算得到它们收益率的相关系数为0.9681，已经非常接近完全正相关。
204
1-6
-0.5 -0.16 2-1 0.03 0.33 3-4 1.52 2
1-7 0.22 -0.4 2-9 -1.18 -1.72 3-7 1.95 1.6
1-10 -1.85 -1.4 2-10 2.08 2.04 3-8 0.09 0.47
1-11 0.54 0.59 2-11 0.54 0.24 3-9 0.04 -0.42
1-12 0.56 0.27 2-14 3.15 3.48 3-30 -1.76 -1.64
1-13 -0.03 -0.3 2-15 -0.05 -0.02 3-11 -1 -1.25
1-14 -1.57 -1.53 2-16 0.96 1.08 3-14 0.48 0.36
1-17 -3.8 -4.34 2-17 -0.08 -0.35 3-15 -1.81 -1.94
1-18 0.11 0.03 2-18 -1.05 -0.98 3-16 1.38 1.34
1-19 2.26 2.18 2-21 1.43 1.71 3-17 -1.57 -0.86
1-20 -3.29 -3.72 2-22 -2.9 -3.28 3-18 0.58 0.37
1-21 1.32 1.29 2-23 0.35 -0.21 3-21 -0.27 -0.16
1-24 -0.98 -0.64 2-24 0.51 0.55 3-22 0.49 -0.04
1-25 -0.53 -0.36 2-25 0.21 0.58 3-23 1.3 1.16
1-26 1.35 0.85 2-28 1.31 1.15 3-24 -0.42 -0.18
1-27 1.61 1.3 3-1 0.47 -0.05 3-25 1.33 0.98
上述情形在其他股指期货上也存在。如我们将2015年4～7月中证500指数和12月到期的中证500指数期货的价格走势图相叠加（见图12-7），发现两者极为相像。
图12-7 中证500指数和中证500股指期货叠加图
12.4.3 利用股指期货进行套期保值
利用沪深300指数、上证50指数及中证500指数和相应股指期货合约的高度正相关，可以构造投资组合来套期保值。我们先看2011年利用实际交易数据，实施套期保值的效果。
【例题12-4】假定某指数基金经理在2011年1月4日持有沪深300指数所对应的股票的价值是5000万元，其担心市场下跌，但又无法抛售这些股票①。问：基金经理如何回避价
①原因可能是：中国监管部门规定股票型基金必须维持一个最低的仓位；基金持仓数量巨大，集中抛筹可能导致市场暴跌。
205
格下跌风险？
解答：基金经理可以在1月4日卖出50手沪深300指数期货合约IF1106，假定卖价是3336点①，期货总价值是3336×300×50=5004万元。1月25日沪深300指数由1月4日的3189.68点下跌到2938.65点，IF1106也由3336点下跌到3043点。该基金经理在股票和IF1106上的盈亏分别为：
①股票盈亏。沪深300指数下跌了7.87%②，股票市值损失为5000×7.87%=393.5万元。
②期货盈亏。基金经理1月25日以3043点的价格买回50手期货合约的盈利为：
（3336-3043）×300×50=439.5万元。
在股价指数大跌7.87%的情况下，将期货盈利和股票亏损相抵，基金经理仍然盈利46万元（439.5-393.5），成功规避了价格下跌的风险。
【例题12-5】2011年1月25日，某公司拟在3月25日投资长盛300指数基金1000万元。在1月25日，沪深300指数是2938.65点，长盛300指数基金的单位净值是0.97元，1000万元大约可买1030.93万份（1000/0.97）基金单位份额。公司担心股价上涨，基金单位净值增加，届时1000万资金不能购买1030.93万份基金份额。问：公司应如何应对股价上涨的风险？
解答：公司可买进股指期货来回避股价上涨的风险。
公司在1月25日以3043点的价格买进股指期货合约IF1106共计11手，合约价值为3043×300×11=1004.19万元，交付保证金约为120万元（1004.19×12%）。
3月25日，沪深300指数上涨到3294.48点，IF1106合约价格上涨到3335.6点，长盛300指数基金净值上涨到每份1.054元。这时公司到账的1000万元能够买长盛300指数基金的份额为：
10000000÷1.054≈948.77万份
公司卖出股指期货的盈利为：
（3335.6-3043）×300×11=965580元
这些盈利可买长盛300指数基金单位份额为：
965580÷1.054≈91.611万份
则这时公司可以购买的基金份额共计为：
948.77+91.611=1040.38万份
故在股价上涨时，该公司1000万元资金加上买卖股指期货的盈利，届时可以购买长盛300指数基金的份额为1040.38万份，超过公司预期购买1030.93万份的目标。
我们再用2015年6～7月中国发生股灾的重灾区中小盘股票检验套期保值的效果。
【例题12-5】2015年6月15日，某指数基金经理持有与中证500相对应的股票价值5000万元，面对汹涌的市场下跌，该基金经理如何应对？
解答：基金经理可在6月15日卖出23份中证500指数期货合约IC1507，卖出价格假定是11222.6点③，期货总价值是11222.6×200×23=5162万元。
到7月8日，基金经理可以在5956.6点买回IC1507④，其在期货上的盈利约为：
（11222.6－5956.6）×200×23=24223600元≈2422万元。
由于中证500在6月15日的收盘价格为11332.89，7月8日的收盘价格为6602.37，下跌幅度为41.74%，故而该基金经理持有股票的亏损约为5000×41.74%=2087万元。
因此，采取套期保值策略后，该基金经理盈亏相抵后（2422－2087）还有盈余约335万元，成功避免了该次股灾的损失。
①当天IF1106的实际价格波动区间在3312～3355。
②7.87%=(2938.65-3189.68)/3189.68.
③当天IC1507的实际价格波动区间在11022～11590。
④当天IC1507的实际价格波动区间在5956.6～7280.2。
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上面三个例题展示的策略被称为套期保值，或者说避险策略。一般地，套期保值分为空头套利保值和多头套期保值两类：①目前持有现货并需要在将来卖出的投资人，由于担心未来现货价格下跌，在期货市场上卖出相应数量期货合约，该策略称为空头套期保值；②目前没有现货且未来需要买入现货的投资人，因担心未来现货价格上涨，在期货市场买入相应数量期货合约，该策略称为多头套期保值。套期保值可以简单理解为，将未来买卖现货的投资行为，提前在期货上买卖，即未来需要买入现货者，提前在期货上买入，未来需要卖出现货者，提前在期货上卖出。
多头套期保值和空头套期保值操作方法的差异见表12-8。
12.4.4 利用股指期货进行投机
当投资人判断市场将要下跌时，可以投机性（假设该投资人没有持有股票或者只有价值很少的股票）卖出股指期货，以待将来股指期货下跌后再低价买入赚取巨额利润。如在2015年6～7月中国股灾期间，利用高频交易，做空股指期货，有投机者在上证指数下跌超过30%、沪深300指数下跌23.42%的情况下，所获收益高达108.84%①。
做空股指期货，在中外投资市场都不受欢迎，因为做空者的巨额利润必然来自其他投资者的亏损。尤其在市场持续下跌时，做空者容易被指责是市场下跌的诱因，监管部门可能会临时变更交易规则以加大做空者的交易成本，有时甚至不惜使用行政手段直接干预。
新闻摘录
本轮股灾的真相！看股指期货是如何做空中国股市的
有分析认为，股指期货已经发展成为近期做空股市，造成大盘连续杀跌的的风暴点。记者采访了某期货人士，为大家解惑本轮股灾的真相，看股指期货究竟如何做空中国股市。
问：近期股市的连续下跌是什么原因造成的？
答：最初的起因是监管层清理场外配资。其初衷是防止大量资金流向股市对实体经济造成影响，但没想到会对市场造成了如此巨大影响。市场信号传导到了场内的两融平仓、公募基金的赎回，造成市场的大跌。但现在市场的焦点已经不在场外配资的影响，借着市场动荡，用做空股指期货的手段造成股指大跌、击垮大盘，已经成为新的市场风暴点。
问：此次空方在股指期货上的操作手法是怎样的，如何击垮大盘？
答：期指市场被认为是股票价格发现者，对股价有引导作用。每次下跌都是从期指开始，股市的下跌紧随在期指之后，所以说做空股指期货可能才是本轮股灾的导火索。
问：出现这样恶意做空是否意味着股指期货存在着监管漏洞？
答：目前股指期货的做空成本很低，只要10%的保证金，而且不需要有持有现货，可以直接开空单，这是变相鼓励投机。
①岳跃等.高频交易魅影【J】财新周刊.2015.34。
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问：目前政府的救市行为都没有达到预期效果，有什么好的建议？
首先要增加股指期货的做空成本。对多头降低保证金比例至8%，且降低一半交易手续费；对空头则大幅增加保证金比例。国家层面，需要汇金、社保基金等迅速入场，因为受限制不能直接购买股指期货，但可以购买三大期指特别是中证500期指合约对应的ETF。另外也可以鼓励各大期货公司集体做多期指。
资料来源：经济观察报2015年7月3日。作者有删改。
关键概念
建仓平仓实物交割
清算所初始保证金维持保证金逐日盯市制度价格收敛性涨跌停板制度限仓制度大户报告制度避险功能价格发现功能价格平行变动性投机功能
预期假设理论现货溢价理论期货溢价理论现货-期货平价定理空头避险多头避险
本章小结
1.期货交易机制主要有开仓和平仓、期货结算、保证金制度、逐日盯市制度、涨跌停板制度、限仓制度和大户报告制度等。
2.期货有避险、价格发现和投机三大经济功能。
3.解释期货与将来现货价格的关系有三种理论：预期假设理论认为期货价格等于未来现货价格的期望值；现货溢价理论认为期货价格低于未来现货价格的期望值；期货溢价理论认为期货价格高于未来现货价格的期望值。
4.现货-期货平价定理认为，期货价格等于现货市场即期价格与持仓成本之和。
5.股价指数与其对应的股指期货有非常强的正相关性。利用这种正相关性可以进行套期保值交易。多头通过买入股指期货合约来回避股价指数上涨的风险，空头通过卖出股指期货合约来回避股价指数下跌的风险。
视频材料
1.土豆网：带您参观芝加哥期货交易所。
2.新浪视频：期货交易的流程和规则（如何开户）。
问题与应用
1.为什么投资者购买期货而不购买期货的标的资产？
2.某投资人看跌大宗商品棉花，以19750元/吨的价格卖出1份期货合约，每份合约为5吨棉花。但此后棉花期货价格不跌反升到20090元/吨。假设投资人账户中保证金为5000元，
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初始保证金率为5%，维持保证金为初始保证金的75%。问：①该投资人的亏损是多少？相对于其5000元的保证金的亏损率是多少？②投资人此时会否收到追加保证金通知？至少需要追加多少保证金？
3.某投资人卖出5份沪深300股指期货合约，卖出价格是2380，四天后股指期货收盘价格为2112.8。请计算：①该投资人的盈亏？②假设投资人的保证金是50万元，该投资人的收益率是多少？
4.假设某商品期货合约的价格为40000元/份合约，投资人卖出1份合约，初始保证金率为5%，维持保证金率为初始保证金的75%，投资人账户中预先存有资金2000元（40000×5%）。此后5天，期货合约价格出现了表12-8的变化，在逐日盯市制度下，请分析投资人实际保证金和追加保证金情况：
表12-8 期货保证金变化情况
5.假设豆油期货每份合约的数量是10吨，最低交易保证金是合约价值的5%，合约涨跌停板为4%。投资人投资期货的最初资金是6万元，最初买入豆油期货合约的价格是7800元/吨，买入后期货价格连续4天涨停，每个涨停带来的盈利都用于当日以涨停板价格开新仓，第5天和第6天期货价格跌停。请以表12-9为基础分析投资人盈亏变化情况。
表12-9 投资人保证金变化
6.在其他条件相同的情况下，是股利收益高的股指期货的价格高，还是股利收益低的股指期货的价格高？
7.假定一份期货合约，其标的股票不支付红利，现价为15元，期货半年后到期。问：如果国债年利率为3%，则期货价格是多少？
8.投资者购买了不支付红利的AB公司的10份期货合约，初始保证金率为10%，合约要求一年后买入1000股股票，国债年利率为3%。问：①如果AB股票的价格为120元，则期货价格应为多少？②如果AB股票价格下跌3%，则期货价格是多少？投资者的收益率是多少？9.如果无风险利率为3%，某股票现价为90元，一年内将分红2元，该股票一年后到期的期货价格为90.6元。问：上述情形下是否有套利空间？若有应该如何套利？
10.2016年9月，某追踪沪深300指数的指数基金持有股票市值8000万元，其担心美联储
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加息可能对全球新兴市场造成较大冲击，但又不愿意因此而在较低价格卖出股票。请问该基金经理应该如何操作？并分析其操作的可能盈亏？
习题:
1.到期时股指期货要进行实物交割
2.某投资者一个月后将有大笔资金到账，拟买入某只追踪沪深300指数的基金，该投资人可以采取的套期保值的方法是：
A卖出一个月后到期的沪深300指数期货 B买入一个月后到期的中证500指数期货
C买入一个月后到期的沪深300指数期货 D买入三个月后到期的沪深300指数期货
3.某投资人买入某商品期货合约，初始保证金为8%。在持仓期间，该商品价格下跌了0.8%。则该投资人投资期货的最大亏损可能是：
A10% B8% C6% D12%
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2016年10月高等教育自学考试国际投资学真题 一、单项选择题（本大题共20小题，每小题1分，共20分） 1、国际直接投资的核心是（ B ） A、实现资本增值 B、控制企业经营管理权 C、产生新的投资主体 D、获取债券利息或股票利息 2、国际投资对母国的潜在消极效应之一是（ A ） A、劳动力需求下降，母公司裁员 B、创造就业 C、刺激多种产业发展 D、产业重构时技能提高 3、投资发展周期论认为发展中国家对外直接投资倾向所取决的要素包括该国所拥有的所有权优势、内部化优势和区位优势和（ D ）A、社会意识形态B、政治经济制度 C、国际利率水平 D、经济发展阶段 4、波特将企业的竞争优势分为产品差异型竞争优势和（ D ） A、技术优势 B、政策扶持优势 C、内部化优势 D、低成本竞争优势 5、西方学者即将投资环境的因素均折合为数字作为成本的构成，然后得出是否适合于投资的决策。这种方法称为（ A ） A、成本分析法 B、加权等级分析法 C、等级尺度法 D、抽样评估法 6、国际直接投资发展趋势的若干分支趋势之一是（ C ） A、发达国家间的投资不再占主流 B、跨国并购逐渐消失 C、发展中经济体异军突起 D、投资结构未出现变化
7、跨国公司实现对外投资可采用的股权参与方式为（ D ） A、许可证合同 B、交钥匙合同 C、技术转让 D、控制海外子公司95%的股权 8、跨国公司到资源禀赋丰富的国家进行投资，以解决资源短缺问题。这种投资属于（ B ） A、出口导向型投资 B、资源导向型投资 C、降低成本型投资 D、技术寻求型投资 9、跨国银行拓展的主要新业务中包括（ D ） A、存款业务 B、国际结算业务 C、贷款业务 D、信托业务 10、按资金的待定用途可将国际信贷分为项目贷款、出口信贷、福费廷和（ C ） A、计息贷款 B、自借自还贷款 C、承购应收账款 D、统借统还贷款 11、证券投资基本分析中发行公司内部因素分析应该包括的要素是（ B ） A、政治因素 B、公司财务状况 C、财政政策 D、货币政策 12、出租人一般只需投资购置设备所需款项的20%——40%，即可在经济上拥有对设备的所有权，享受如同对设备100%投资的同等税收待遇，这种租赁形式是（ D ） A、转租赁 B、回租租赁 C、维修租赁 D、衡平租赁 13、以项目所属资产为基础，以该项目所属资产所能带来的预期收益为保证，通过在资本市场发行债券来筹集资金的项目融资方式称为
第一章 1.名词解释： 国际投资：是指以资本增值和生产力提高为目标的国际资本流动，是投资者将其资本投入国外进行的一阴历为目的的经济活动。 国际公共（官方）投资: 是指一国政府或国际经济组织为了社会公共利益而进行的投资，一般带有国际援助的性质。 国际私人投资：是指私人或私人企业以营利为目的而进行的投资。 短期投资：按国际收支统计分类，一年以内的债权被称为短期投资。 长期投资：一年以上的债权、股票以及实物资产被称为长期投资。 产业安全：可以分为宏观和中观两个层次。宏观层次的产业安全，是指一国制度安排能够导致较合理的市场结构及市场行为，经济保持活力，在开放竞争中本国重要产业具有竞争力，多数产业能够沈村冰持续发展。中观层次上的产业安全，是指本国国民所控制的企业达到生存规模，具有持续发展的能力及较大的产业影响力，在开放竞争中具有一定优势。 资本形成规模：是指一个经济落后的国家或地区如何筹集足够的、实现经济起飞和现代化的初始资本。 2、简述20世纪70年代以来国际投资的发展出现了哪些新特点 （一）投资规模，国际投资这这一阶段蓬勃发展，成为世纪经济舞台最为活跃的角色。国际直接投资成为了国际经济联系中更主要的载体。 （二）投资格局，1.“大三角”国家对外投资集聚化 2.发达国家之间的相互投资不断增加 3.发展中国家在吸引外资的同时，也走上了对外投资的舞台 (三)投资方式，国际投资的发展出现了直接投资与间接投资齐头并进的发展局面。 （四）投资行业，第二次世界大战后，国际直接投资的行业重点进一步转向第二产业。 3.如何看待麦克杜格尔模型的基本理念 麦克杜格尔模型是麦克杜格尔在1960年提出来，后经肯普发展，用于分析国际资本流动的一般理论模型，其分析的是国际资本流动对资本输出国、资本输入国及整个世界生产和国民收入分配的影响。麦克杜格尔和肯普认为，国际间不存在限制资本流动的因素，资本可以自由地从资本要素丰富的国家流向资本要素短缺的国家。资本流动的原因在于前者的资本价格低于后者。资本国际流动的结果将通过资本存量的调整使各国资本价格趋于均等，从而提高世界资源的利用率，增加世界各国的总产量和各国的福利。 虽然麦克杜格尔模型的假设较之现实生活要简单得多，且与显示生活有很大的反差，但是这个模型的理念确实是值得称道的，既国际投资能够同时增加资本输出输入国的收益，从而增加全世界的经济收益。 第二章 三优势范式 决定跨国公司行为和对外直接投资的最基本因素有三，即所有权优势、内部化优势和区位优势。 所有权特定优势（Ownership）指一国企业拥有能够得到别国企业没有或难以得到的资本、规模、技术、管理和营销技能等方面的优势。邓宁认为的所有权特定优势有以下几个方面：①资产性所有权优势。对有价值资产的拥有大公司常常以较低的利率获得贷
第一章练习题 一、选择题（单项或多项） (一）投资的本质在于（）。 A.承担风险 B、社会效用 C.资本增值 D.确定 （二）国际投资中的长期投资是指（）年以上的投资。 A.三年 B.八年 C.一年 D、.五年 （三）国际投资的主体有（）。 A.跨国公司 B、跨国金融机构 C.官方与半官方机构 D、个人 （四）经济学家门在国际收支平衡表的资本项目中，把资本要素的国际流动区分为（）。 A.短期资本和长期资本 B、经常项目和非经常项目 c.顺差项目和逆差项目 D、贸易项目和劳务项目 （五）经济性质的投资（）。 A.其本质在于获利性 B、其主体可以是自然人，可以是法人 C.其风险与利润成正比 D、其客体可以是有形资产，可以是无形资产 （六）广义的国际投资包括（）。 A.国际直接投资 B、国际证券投资 C.中长期国际贷款 D、国际灵活投资 （七）国际投资与国内投资相比具有以下特点（）。 A.国际投资的跨国性 B、国际投资的政府性 C.国际投资的风险性更大 D、国际投资所体现的民族性 （八）国际直接投资和国际间接投资的区别在于（）。 A.国际直接投资能够有效控制投资对象的外国企业，而国际间接投资则不能 B.国际直接投资的投资者拥有所投资企业的10%的投票权，而国际间接投资的投资者只 掌握低于10%的表决权 C.国际直接投资的性质和过程比国际间接投资来得复杂 D.国际直接投资的风险要大于国际间接投资 （九）（）都属于公共投资。 A.某国政府投资为第二国兴建机场 B.某国际著名跨国公司到某一国家兴办合资企业 C.国际货币基金组织给某国贷款以开发该国的矿业资源 D.香港某共同基金投资中国股票市场 （十）根据投资主体是否拥有对海外的实际经营权，将国际投资为分（）。 A.直接投资和间接投资 B.官方投资和私人投资 C.长期投资和短期投资 D.有效投资和无效投资 四、判断题(正确的请打“√”，错误的请打“×”) （一）国际直接投资和国际间接投资的基本区分在于它们的投资对象不同。 (× ) （二）国际直接投资的风险要小于国际间接投资的风险。（×） （三）对外间接投资的投资者间接参与所投资的国外企业的经营和管理活动。 (× ) （四）以资本的特性为区别界限，国际投资学可分为公共投资和私人投资。 (×) （五）国际投资的直接目标与最终目标一致都是追求赢利的最大化。（×）
国际投资学期末考试重点整理 题型： 一、不定项选择题（2分X 10题=20分，错选、多选、少选均不给分） 二、名词解释（3分X5题=15分） 三、简答题（5分X5题=25分） 四、论述题（13分X2题=26分） 五、案例分析（14分XI题=14分） 具体： 一、不定项选择题（2分X 10题=20分） （一）国际直接投资与国际间接投资（核心观点、区别）【第一章】 1、分类标准 根据投资主体是否拥冇对海外企业的实际经营管理权。 2、含义 （1）国际直接投资★ 乂称为海外直接投资（FDI）,指投资者参与企业的生产经営活动，拥冇实际的管理权、控制权的投资方式。 其投资收益乂要根据企业的经营状况决定，浮动性强。 国际直接投资根据控制方式的不同，分为： 股权联系（独资经营、合资经营） 介于两者Z间（合作经营、战略联盟） 非股权联系（许可证交易、特许专营、限制性中长期贷款）。 （2）国际间接投资： 又称为海外证券投资（FPEI）,指投资者通过购买外国的公司股票、公司债券、政府债券、衍生证券等金融资产，依靠股息、利息及买卖差价来实现资木增值的投资方式。 相对于直接投资而言，其收益较为固定。 3、两者区別与比较 （1）二者的区分： 有效控制原则（理论上区分标准：对企业有无有效的控制权；实践中区分标准：各国不同）、持久利益原则（持久利益含义是肓接投资者和企业之间存在一种长期的关系，肓接投资者对金业冇重大影响） （2）国际直接投资少国际间接投资的波动性差界★ 国际直接投资的波动性要低于国际证券投资，英原因如卞： ①投资视界比较：FDI长期收益；FPEI短期收益。 国际直接投资者预期收益的视界要长于国际证券投资者。 ②投资动机的多样性比较：羊能效应，FDI减少，FPEI引发。 国际肓接投资者的投资动机更加趋于多样性。 ③流动性比较：FDI很难在短期内拆除或变卖；FPEI能够轻易套现或撤出和转投资金。 国际直接投资客体貝有更强的非流动性。 （二）解释国际直接投资发生机理的理论学派（核心观点、区别）【第二章P39】国际直接投资理论是国际经济理论的重要分支，它是解释国际直接投资发生机理的理论，也可以称为国际直接投资动因理论。
国际投资学复习重点 一、概论 1、国际投资的概念、特点；与国内投资的区别 概念：指一国政府、企业、个人所进行的超出本国边界的投资活动，以求实现价值增值的经济行为。 特点：国际投资具有多元的直接目标；国际投资使用的货币多元化；国际投资的环境呈现差异性；国际投资的风险大；体现民族性 对比: 2、国际直接投资、间接投资的概念，区别 概念： 直接投资：国际直接投资（International Direct Investment FDI）：投资者以拥有或控制国外企业经营管理权为核心，以获取利润为主要目的而进行的投资，主要方式有股权和非股权等方式。 间接投资：国际间接投资（International Indirect Investment）：通过国际信贷和购买外国有价证券所进行的投资。包括政府贷款、银行贷款、国际金融组织贷款、国际债券和国际股票等 区别： 国际直接投资是一种经营性投资，无论投资者在哪一行业进行投资，都以取得企业的经营控制权为前提条件 国际间接投资是以取得一定的收益为目的持有国外有价证券投资行为，一般不存在对企业经营管理权的取得。 3、国际投资的类型以及相关的概念 ①按投资期限划分 长期投资（Long-term Investment）：投资期限在一年以上的投资 短期投资（Short-term Investment）：期限在一年以内的投资 ②按投资的来源和用途划分 公共投资（Public Investment）：一国政府或国际组织或用于社会公共利益而进行的投资，一般不以盈利为主要目的，以友好关系为前提且带有援助性 私人投资（Private Investment）：一国的个人或经济单位以盈利为目的而对他国的经济活动进行的投资 ③按投资筹集和运行形式 国际直接投资（International Direct Investment FDI）：投资者以拥有或控制国外企业经营管理权为核心，以获取利润为主要目的而进行的投资，主要方式有股权和非股权等方式。 国际间接投资（International Indirect Investment）：通过国际信贷和购买外国有价证券所进行的投资。包括政府贷款、银行贷款、国际金融组织贷款、国际债券和国际股票等 4、国际投资各发展阶段的特点 起步阶段（1914年以前） 主要投资国是英、法、德，其中英占统治地位；国际间接投资占主要地位 发展阶段 低迷徘徊阶段（1914—1945，两次世界大战期间的国际投资）美取代英的地位；官方投资规模超过私人投资规模，但私人投资仍占主导地位；直接投资增长很快，仍以间接投资为主 恢复增长阶段（1946-1979，二战后至20世纪70年代末的国际投资）直接投资的主导地位形成；迅猛发展阶段(20世纪80年代以来的国际投资) 直接投资增长迅速；发展中国家的对外投资增
一、课程的性质和目的 1、课程性质：《国际投资》是高等教育经济管理类开设的专业基础课，它着重阐述国际投资的基本理论，基本知识和基本技能，它概括了国际投资的内涵、方法、形式和手段，是国际经济与贸易专业必修的专业基础课。通过本课程学习，使学生了解国际投资的基本概念和理论，掌握国际投资的基本理论、国际投资的主要经营业务的操作，培养学生具备基本的分析问题和解决国际投资领域实际问题的能力，使学生能够对现实社会经济中资本运作的方式运用，能使用一些基本的投资技术分析工具。 2、目的与任务：通过本课程的讲授与学习，掌握国际投资的概念、基本理论、目的和作用，学科发展现状，深入了解在经济全球化的背景下，国际投资的特点和方式；了解发达国家对华投资的发展及特点，以及投资的政策，掌握国际投资环境分析、经济分析和适度规模分析的一般方法；通过案例分析，学习进行国际投资的方法，培养和提高在开放经济下分析与解决国际投融资问题的能力和技术。 二、课程基本要求： 通过本课程的教学活动，学生充分掌握金融学方面的理论知识与实际业务。学生通过课程学习应达到以下基本要求： 1、学生对国际投资的基本概念、基本理论有较全面的理解与深刻的认识，对国际直接投资、国际证券投资、国际投资环境、跨国公司、跨国并购、国际融资、国际风险投资、国际投资管理等基本范畴、内在关系及其运动规律有较系统的掌握。 2、通过课堂教学和课外学习，使学生了解国际投资问题的现状，学会观察与分析国际投资问题的，培养解决国际投资实际问题的能力。 3、提高学生在国际投资方面的实践素养，为进一步学习其他专业课程打下必要的基础。 4、在教学中要注意的要点：教学中要理论联系实际，运用启发式引导学生积极主动地学习。要有计划地组织一些课堂讨论；课后常留有思考题、题目尽量联系实际，供学生思考。 三、本门课程与其他课程关系 《国际投资》课程是经济与管理类专业的基础课，又是投资学专业的专业基础课。通过该门课程的学习，为《国际金融》等国际经济核心课程打下基础。 四、主要教学方法 课堂上采用教学方式=课堂授课＋自学＋课外作业 具体作法： 1、采用“渗透法”和“图钉式”教学方法。即每章知识点讲解透彻，并将各章知识点有机地融会
第二章国际投资理论 第一节国际直接投资理论 一、西方主流投资理论 （一）垄断优势论：市场不完全性是企业获得垄断优势的根源，垄断优势是企业开展对外直接投资的动因。 市场不完全：由于各种因素的影响而引起的偏离完全竞争的一种市场结构。 市场的不完全包括：1.产品市场不完全2..要素市场不完全3.规模经济和外部经济的市场不完全4.政策引致的市场不完全。 跨国公司具有的垄断优势：1.信誉与商标优势2.资金优势3.技术优势4.规模经济优势（内部和外部）5.信息与管理优势。 跨国公司的垄断优势主要来源于其对知识资产的控制。 垄断优势认为不完全市场竞争是导致国际直接投资的根本原因。 （二）产品生命周期论：产品在市场销售中的兴与衰。 （三）内部化理论：把外部市场建立在公司内部的过程。（纵向一体化，目的在于以内部市场取代原来的外部市场，从而降低外部市场交易成本并取得市场内部化的额外收益。） （1）内部化理论的基本假设：1.经营的目的是追求利润最大化2.企业可能以内部市场取代外部市场3.内部化跨越了国界就产生了国际直接投资。 （2）市场内部化的影响因素：1.产业因素（最重要）2.国家因素3.地区因素4.企业因素（最重要） （3）市场内部化的收益：来源于消除外部市场不完全所带来的经济效益，
包括1.统一协调相互依赖的企业各项业务，消除“时滞”所带来的经济效益。 2.制定有效的差别价格和转移价格所带来的经济效益。 3.消除国际市场不完全所带来的经济效益。 4.防止技术优势扩散和丧失所带来的经济效益。 市场内部化的成本：1.资源成本（企业可能在低于最优化经济规模的水平上从事生产，造成资源浪费）2.通信联络成本3.国家风险成本4.管理成本当市场内部化的收益大于大于外部市场交易成本和为实现内部化而付出的成本时，跨国企业才会进行市场内部化，当企业的内部化行为超越国界时，就产生对外直接投资。 （四）国际生产折衷理论：决定跨国公司行为和对外直接投资的最基本因素有所有权优势、内部化优势和区位优势，即“三优势范式”。 所有权优势：一国企业拥有或能够得到而他国企业没有或无法得到的无形资产、规模经济等方面的优势。（资产性所有权优势、交易性所有权优势~无形资产、规模经济优势） 内部化优势：企业为避免外部市场不完全性对企业经营的不利影响，将企业优势保持在企业内部。（外部市场不完全性包括结构型市场不完全~政府干预和自然性市场不完全） 区位优势：东道国投资环境和政策方面的相对优势对投资国所产生的吸引力。（包括要素禀赋性优势和制度政策性优势） 三个基本因素对企业选择参与国际经济活动方式的影响： 所有权优势=许可证贸易 所有权优势+内部化优势=商品出口 所有权优势+内部化优势+区位优势=国际直接投资
对外经济贸易大学远程教育学院 2005— 2006年第一学期 《国际投资》期末考试大纲 本复习大纲适用于本学期的期末考试,所列题目为期末试题的出题范围 本次期末考试题型分为六种:单项选择题、多项选择题、判断题、名词解释、简答题和论述题(其中单项选择题占 10%、多项选择题占 20%、判断题占 10%、名词解释占 15%、简答题占 30%、论述题占 15% 期末复习思考题 一、单项选择题(下面各题所给四个选项中,只有一项是符合题干要求的,多选、错选均不得分 1.下列各项中,不属于跨国公司的法律组织形式的是( 。 A .子公司 B .分公司 C .国际业务部 D .联络办事处 2.根据国际生产折中理论,企业要从事对外直接投资活动,必须具备的优势不包括 ( 。 A .比较优势 B .所有权优势 C .区位优势
D .内部化优势 3.债券投资者从买入债券到卖出债券期间所得的实际收益率称为( 。 A .本期收益率 B .名义收益率 C .持有期收益率 D .到期收益率 4.在下列国际直接投资理论中,被称为对外直接投资“通论”的是( 。 A .垄断优势理论 B .国际生产折中理论 C .产品生命周期理论 D .内部化理论 5.在国际直接投资环境的评估方法中,依据潜在的阻碍国际投资运行因素的多寡与程度来评价投资环境优劣的方法,被称为( 。 A .投资障碍分析法 B .国别冷热比较法 C .投资环境等级评分法 D .动态分析法 6.与一般金融投资相比,下列说法中不属于风险投资特点的是( 。 A .投资对象为高新技术产业及其新产品开发
B .一般不介入企业决策系统 C .投资方式通常采用股权式投资 D .参与企业的经营管理与决策 7.并购是收购与兼并的简称,收购与兼并的相同之处是( 。 A .被并购企业的法人地位将不复存在 B .被并购企业的资产、债权、债务将全部转移 C .收购与兼并一般都发生在被并购企业的财务状况不佳时 D .收购与兼并都是增强企业实力的外部扩张策略或途径 8.收购公司以其资本及未来买下的目标企业的资产和收益为担保进行举债,以借贷资本获得目标公司的股权或资产,并用目标公司的现金流量偿还负债的收购方式,称为( 。 A .杠杆收购 B .管理层收购 C .联合收购 D .直接收购 9.习惯上人们把外国人在美国发行的美元债券、在英国发行的英镑债券以及在日本发行的日元债券分别称为( 。 A .杨基债券、哈叭狗债券、武士债券 B .杨基债券、哈叭狗债券、将军债券 C .哈叭狗债券、杨基债券、将军债券
国际投资学重点整理 第一章国际投资概述 名词解释 1.国际投资国际投资是指各类投资主体，包括跨国公司、跨国金融机构、官方与半官方机构和居民个人等，将其拥有的货币资本或产业资本，经跨国界流动与配置形成实物资产、无形资产或金融资产，并通过跨国运营以实现价值增殖的经济行为。 2.国际直接投资国际直接投资又称为海外直接投资，指投资者参与企业的生产经营活动，拥有实际的管理、控制权的投资方式，其投资收益要根据企业的经营状况决定，浮动性较强。 3.国际间接投资国际间接投资又称为海外证券投资，指投资者通过购买外国的公司股票、公司债券、政府债券、衍生证券等金融资产，依靠股息、利息及买卖差价来实现资本增值的投资方式。 简答题 1.简述国际直接投资与国际间接投资的波动性差异。 （1）国际直接投资者预期收益的视界要长于国际证券投资者； （2）国际直接投资者的投资动机更加趋于多样性； （3）国际直接投资客体具有更强的非流动性。 2.简述国际投资的性质。 （1）国际投资是社会分工国际化的表现形式； （2）国际投资是生产要素国际配置的优化； （3）国际投资是一把影响世界经济的“双刃剑”； （4）国际投资是生产关系国际间运动的客观载体； （5）国际投资具有更为深刻的政治、经济内涵。 3.简述国际投资的发展阶段。 （1）初始形成阶段(1914年以前)：这一阶段以国际借贷资本流动为主； （2）低迷徘徊阶段(1914-1945)：由于两次世界大战，这一期间的国际投资受到了较为严重的影响，发展历程曲折迟缓，仍以国际间接投资为主； （3）恢复增长阶段(1945-1979)：这一阶段国际直接投资的主导地位形成； （4）迅猛发展阶段(20世纪80年代以来)：这一阶段出现了直接投资与间接投资齐头并进的大发展局面，成为经济全球化至为关键的推动力。 4.简述影响国际直接投资区域格局的主要因素。 （1）发达国家国际直接投资的区域格局主要受下列因素的影响： a.经济衰退与增长的周期性因素； b.跨国公司的兼并收购战略因素； c.区域一体化政策因素。 （2）发展中国家国际直接投资的区域格局主要受下列因素的影响： a.经济因素； b.政治因素； c.跨国公司战略因素。 5.简述国际投资学与国际金融学的联系与区别。 （1）它们的联系在于：首先，两者的研究领域中都包括货币资本的国际间转移；其次，由于国际金融活动和国际投资活动相互影响，因而在学科研究中必然要涉及对方因素。
1.名词解释 （1）国际投资（第一章.国际投资概述） 是各类投资主体（包括跨国公司、跨国金融机构、官方与半官方机构和居民个人等）将所拥有的资本，经跨国界流动与配置形成实物资产、无形资产或金融资产，并通过跨国运营以实现价值增值的经济行为。 （2）三优势范式（第二章.国际投资理论） 决定跨国公司行为和对外直接投资的最基本因素有三，即所有权优势、内部化优势和区位优势。 所有权特定优势（Ownership） 指一国企业拥有能够得到别国企业没有或难以得到的资本、规模、技术、管理和营销技能等方面的优势。邓宁认为的所有权特定优势有以下几个方面：①资产性所有权优势。对有价值资产的拥有大公司常常以较低的利率获得贷款，并且具有广泛的资金来源渠道。②交易性所有权优势。企业所拥有的无形资产，包括生产诀窍、营销技能、信息、专利、管理、品牌、商誉等。大公司拥有丰富的组织管理经验和大批各种专业的人才，形成管理方面的优势。③规模经济优势。规模经济带来的研发、创新优势以及低成本优势。企业规模越大，就越容易向海外扩张，成为国际企业。寡头企业多利用直接投资来扩大化规模经济的优势。 内部化优势（Internalization） 内部化优势是指拥有所有权优势的企业为避免市场不完善而把企业的所有权优势保持在企业内部所获得的优势。由于外部市场的不完美及市场失灵，企业必须具有把所有权优势内部化的能力。只有通过内部化在一个共同所有的企业内部实行供给和需求的交换关系，用企业自己的程序来配置资源，才能使企业的垄断优势发挥最大的效用。 所有权优势指出了对外直接投资的能力，而内部化优势决定了企业对外直接投资的目的与形式。但是，一个企业具备了所有权优势并将之内部化，还不能准确地解释直接投资活动，因为出口也能发挥这两种优势。因此，所有权优势和内部化优势仍只是对外直接投资的必要条件，而非充分条件。 3．区位特定优势（Location） 指一个国家或地区比另一国家或地区能为外国厂商在本国或本地区投资设厂提供更有利的条件的优势，也即某一个国家或地区的投资环境。 区位特定优势决定企业对外直接投资的国际生产布局的地点选择。 具体的区位因素包括：①劳动成本和自然资源。对外直接投资在选择区位时，优先考虑劳动力成本较低的地区，尤其是标准化以后的产品。优越的地理位置、丰富的自然资源、合适的气候条件②市场潜力。多数情况下，国际企业只有当其产品能够进入或部分进入东道国市场的条件下，才会作出直接投资的决定。③关税与非关税壁垒。贸易壁垒会影响国际企业在直接投资和出口之间进行选择。④政府政策。政府的政策情况和投资环境状况直接影响投资的国家风险，包括有关的金融贸易政策、法律完善程度、基础设施、公用事业、运输通讯等情况。 （3）冷热比较分析法（第三章.国际投资环境） 美国经济学家艾西亚·伊利待法克（Isiah A. Litvak）和彼得·班廷（Peter M. Barting）于1968年，根据美国加拿大等国投资者在20世纪60年代后半期，在选择投资场所时所考虑的因素的调查，发表的《国际经营安排的理论结构》论文里介绍的方法，该方法别出心裁地以热冷表示环境的优劣，并归纳出了东道国投资环境“冷热”优劣的七大因素。这七大因素内容及解释如下：“热”因素：1．政治稳定性2．市场机会。东道国具有实际购买力，市场机会较大，“热”因素越大。3．经济发展和成就。4．文化一元化。东道国国内各阶层民众的相互关系、社会心理和社会习惯、价值观念。宗教等方面的差异程度越小，其文化一体化程度
《国际投资学》期末复习资料 第二章国际投资理论 一、西方主流投资理论 1. 垄断优势论——海默P31 该理论是以结构性市场不完全性和企业的特定优势两个基本概念为前提，指出市场不完全性是企业获得垄断优势的根源，垄断优势是企业开展对外直接投资的动因，从而标志着直接投资理论研究的开端。 市场不完全是垄断优势的根源。所谓市场不完全性，是指由于各种因素的影响而引起的偏理完全竞争市场的一种市场结构。市场的不完全包括：①产品市场不完全；②要素市场不完全； ③规模经济和外部经济的市场不完全；④政府干预程度、税收、利率和汇率等政策引致的市场不完全； 垄断优势是进行国际直接投资的动因。一般而言，敢于向海外进行直接投资并能在投资中获利的跨国公司多在以下几个方面具有垄断优势：①资金优势；②技术优势；③信息与管理优势；④信誉与商标优势；⑤规模经济优势；跨国公司通过水平一体化经营，可以扩大规模，降低单位成本，增加边际收益，即获得内部经济优势。同时，跨国公司通过垂直一体化经营，利用上、下游专业化服务，实现技术劳动市场的共享和知识外溢带来的利益，即获得外部规模经济优势。 垄断优势论的发展和完善 ①海默、金德尔伯格等研究显示，跨国公司的垄断优势来自于其独有的核心资产； ②约翰逊——研究认为，跨国公司的垄断优势主要源于其对知识资产的控制； ③凯夫斯——认为，跨国公司所拥有的产品发生异质的能力是其所拥有的重要优势之一。 ④尼克博客——指出，寡占市场结构中的企业跟从（即寡占反应）是对外直接投资的主要原因。 评价： （1）垄断优势开创了国际直接投资理论研究的先河，首次提出不完全市场是导致国际直接投资的根本原因。 （2）垄断优势论是以战后美国制造业等少数部门的境外直接投资为研究对象的，是基于美国知识和技术密集部门境外直接投资而得到的结论。因此，该理论缺乏普遍的指导意义，难以解释发达国家中小企业的对外投资行为，更不能解释不具有垄断优势的发展中国家的境外投资行
《国际投资学》（专科）学案 第一篇：理论篇 第1章国际投资概论 1．简述20世纪70年代以来国际投资的发展出现了哪些新特点？ 进入20世纪70年代后，生产国际化的程度进一步提高，国际投资的发展超过了以往任何一个时期。投资规模大幅度增加；投资格局上形成了美国、日本和西欧三足鼎立的“大三角”投资格局，并且发达国家间的相互投资也成为了国际投资的主体；在投资方式上出现了直接投资与间接投资齐头并进的发展局面；而国际投资的行业分布转向了第三产业——服务业。 第2章国际投资理论 1．试论述垄断优势理论与内部化理论的异同。 垄断优势理论从市场不完全性和企业的特定优势角度出发，论述了发达国家企业对外直接投资的动机和决定因素。而市场内部化理论着重从自然性市场不完全出发。并结合国际分工和企业国际生产组织形式分析企业对外直接投资行为。（书）企业拥有这些特有财产本身的特殊优势，这种财产的内部化过程赋予了企业以特有的优势。内部化理论通过对中间产品市场缺陷的论述，将海默的理论进一步延伸，将交易成本纳入不完全市场的研究中。只要内部化的收益大于内部市场交易成本和为实现内部化而付出的成本，企业便拥有内部化优势，从而可以实现跨国经营。内部化理论从成本 和收益的角度解释国际直接投资的动因 第3章国际投资环境 1．简述国际直接投资环境的重要性及其决定因素。 2．试总结各种国际投资环境评估方法的基本思路和共性。 第二篇：方式篇 第4章：国际直接投资 1．简述绿地投资与控制外国股权投资的区别。 绿地投资又称创建投资，是指跨国公司等投资主体在东道国境内依照东道国的法律设置的部分或全部资产所有权归外国投资者所有的企业。
国际投资学教程綦建红第3版课后题答案(完整精排版) 第一章 1.名词解释： 国际投资：是指以资本增值和生产力提高为目标的国际资本流动，是投资者将其资本投入国外进行的以盈利为目的的经济活动。 国际公共（官方）投资: 是指一国政府或国际经济组织为了社会公共利益而进行的投资，一般带有国际援助的性质。 国际私人投资：是指私人或私人企业以营利为目的而进行的投资。 短期投资：按国际收支统计分类，一年以内的债权被称为短期投资。 长期投资：一年以上的债权、股票以及实物资产被称为长期投资。 产业安全：可以分为宏观和中观两个层次。宏观层次的产业安全，是指一国制度安排能够导致较合理的市场结构及市场行为，经济保持活力，在开放竞争中本国重要产业具有竞争力，多数产业能够生存并持续发展。中观层次上的产业安全，是指本国国民所控制的企业达到生存规模，具有持续发展的能力及较大的产业影响力，在开放竞争中具有一定优势。 资本形成规模：是指一个经济落后的国家或地区如何筹集足够的、实现经济起飞和现代化的初始资本。 2、简述20世纪70年代以来国际投资的发展出现了哪些新特点？ （一）投资规模，国际投资在这一阶段蓬勃发展，成为世纪经济舞台最为活跃的角色。国际直接投资成为了国际经济联系中更主要的载体。 （二）投资格局，1.“大三角”国家对外投资集聚化 2.发达国家之间的相互投资不断增加 3.发展中国家在吸引外资的同时，也走上了对外投资的舞台 (三)投资方式，国际投资的发展出现了直接投资与间接投资齐头并进的发展局面。 （四）投资行业，第二次世界大战后，国际直接投资的行业重点进一步转向第二产业。 3.如何看待麦克杜格尔模型的基本理念？ 麦克杜格尔模型是麦克杜格尔在1960年提出来，后经肯普发展，用于分析国际资本流动的一般理论模型，其分析的是国际资本流动对资本输出国、资本输入国及整个世界生产和国民收入分配的影响。麦克杜格尔和肯普认为，国际间不存在限制资本流动的因素，资本可以自由地从资本要素丰富的国家流向资本要素短缺的国家。资本流动的原因在于前者的资本价格低于后者。资本国际流动的结果将通过资本存量的调整使各国资本价格趋于均等，从而提高世界资源的利用率，增加世界各国的总产量和各国的福利。 虽然麦克杜格尔模型的假设较之现实生活要简单得多，且与显示生活有很大的反差，但是这个模型的理念确实是值得称道的，既国际投资能够同时增加资本输出输入国的收益，从而增加全世界的经济收益。 第二章 1、三优势范式 决定跨国公司行为和对外直接投资的最基本因素有三，即所有权优势、内部化优势和区位优势。所有权特定优势（Ownership）指一国企业拥有能够得到别国企业没有或难以得到的资本、规模、技术、管理和营销技能等方面的优势。邓宁认为的所有权特定优势有以下几个方面：①资产性所有权优势。对有价值资产的拥有大公司常常以较低的利率获得贷款，并且具有广泛的资
最新投资学期末考试重点 一、填空 1、投资的构成要素投资学期末考试重点 2、投资的分类：①投资的运用方式：直接投资（性质：固定资产投资与流动资产投资） 间接投资（形式：股票投资与债券投资）； ②实物投资与金融投资； ③私人投资与公共投资. 3、投资体制的构成：①系统论：投资决策系统、投资调控系统、投资动力系统、投资信 息决策. 4、投资分配结构：投资产业结构、投资部门结构、投资地区结构、投资主体结构、投资 再生产结构 5、项目公司的组织形式：合资型结构、合伙型结构、合作型结构、信托型结构 6、权益资本的构成：股本资金、准股本资金、发行股票 7、债务资本的构成：商业银行贷款、债券融资、信托公司贷款、租赁融资出口信贷、外 国政府和国际金融组织贷款 8、证券的分类：有价证券、货物证券、不动产证券 二、名词解释 1、金融投资：单纯的表现为一种财务关系，方式可以是信贷投资、信托投资，也可以是 购买债券、股票的证券投资和金融衍生品投资，都是以货币资金转化为金融资产. 2、投资乘数：投资增加额所带来的国民收入增加额的倍数就是投资乘数. 投资乘数＝＝＝ 3、准股本资金：指项目投资者或者与项目利益有关的第三方所提供的一种从属性债务. 4、投资结构：经济结构的一个重要方面，是决定和影响国民经济发展状况与态势的基本 因素，是一个多层次的有机联系的系统. 5、欧洲债劵：指在国际市场上发行的不以发行所在国货币，而以另一种可自由兑换的货 币标值并还本付息的债券. 6、沉没成本：是指由于过去的决策已经发生了的，而不能由现在或将来的任何决策改变 的成本，也叫账面成本. 7、内部收益率：是项目所有成本的现值等于所有收益的现值时的贴现率，是项目的净现 值为零的贴现率. 8、附息票债券：即分期付息的中长期债券，在债券上附有各期息票，息票到期时，从债 券上剪下来凭以领取本期的利息. 三、简答题 1、直接投资与间接投资的区别和联系时什么？ 答：区别：直接投资是将资金直接投入投资项目的建设以形成固定资产和流动资产的投资，而间接投资则是投资者通过购买有价证券的金融资产以获取一定预期收益的投资.
国际投资学期末考试试题(含答案-已整理好)
国际投资学复习题 单项选择题 1．国际投资的根本目的在于( C ) A．加强经济合作 B．增强政治联系 C．实现资本增值 D．经济援助2．（ B ）是投资主体将其拥有的货币或产业资本，经跨国流动形成实物资产、无形资产或金融资产，并通过跨国经营，以实现价值增值的经济活动。 A.国际直接投资 B.国际投资 C.国际间接投资 D.国际兼并 3．内部化理论的思想渊源来自（ A ） A.科斯定理 B.产品寿命周期理论 C.相对优势论 D.垄断优势论
金融机构，在美国叫做（ C ） A.证券公司 B.实业银行 C.投资银行 D.有限制牌照银行8．（ C ）是对少数投资者发行的私人投资基金，它往往通过财务杠杆，在高于市场风险的条件下，牟取超额收益率。 A.保险金 B.共同基金 C.对冲基金 D.养老金 9．国际投资中，( B )指由于汇率变动使分支公司和母公司的资产价值在会计结算时可能发生的损益。 A．交易汇率风险 B．折算上的汇率风险 C．经济汇率风险 D．市场汇率风险10．（ B ）是政府和民间商业银行联合提供的一揽子贷款。 A.买方信贷 B.混
合信贷 C.卖方信贷 D.出口信贷 11．国际投资中的政治风险防范主要表现在生产和经营战略及( B )上。 A．利用远期外汇市场套期保值 B．融资战略 C．提前或推迟支付 D．人事战略 12．跨国公司以( A )所进行的跨国生产加深了国与国之间的一体化程度。 A．股权和非股权安排方式 B．高科技方式 C．信息化方式 D．统筹化方式13．政府贷款是期限长、利率低、优惠性贷款，贷款期限可长达（ D ）。 A.10年 B.20年 C.15年 D.30年 14．下列不属于非股权参与下实物资产的营运方
国际投资学复习与练习 一、名词解释 名词解释 1.国际投资国际投资是指各类投资主体，包括跨国公司、跨国金融机构、官方与半官方机构和居民个人等，将其拥有的货币资本或产业资本，经跨国界流动与配置形成实物资产、无形资产或金融资产，并通过跨国运营以实现价值增殖的经济行为。 2.国际直接投资国际直接投资又称为海外直接投资，指投资者参与企业的生产经营活动，拥有实际的管理、控制权的投资方式，其投资收益要根据企业的经营状况决定，浮动性较强。 3.国际间接投资国际间接投资又称为海外证券投资，指投资者通过购买外国的公司股票、公司债券、政府债券、衍生证券等金融资产，依靠股息、利息及买卖差价来实现资本增值的投资方式。 1. 内部化内部化是指厂商为降低交易成本而构建由公司内部调拨价格起作用的内部市场，使之像固定的外部市场同样有效地发挥作用。 2. 产品生命周期产品生命周期是指新产品从上市开始依次经历导入期、增长期、成熟期、衰退期的周期变化过程。 3. 资本化率资本化率是指使收益流量资本化的程度，用公式表示为：K=C/I，这里K为资本化率，C为资产价值，I为资产收益流量。 4. 有效边界有效边界是马柯维茨证券组合可行集左上方边界的曲线，又称有效集或有效组合，位于该边界上的证券组合与可行集内部的证券组合相比，在各种风险水平条件下，提供最大预期收益率，在各种预期收益水平下，提供最小风险。 5. Black－Scholes期权定价模型Black－Scholes期权定价模型以无风险对冲概念为基础，为包括股票、债券、货币、商品在内的新兴衍生金融市场的各种以市价变动定价的衍生金融工具的合理定价奠定了基础，它已成为金融研究成果中对金融市场实践最有影响的理论，不仅应用于金融交易实践，还广泛应用于企业债务定价和企业投资决策分析。 名词解释 1.跨国公司跨国公司是具有全球性经营动机和一体化的经营战略，在多个国家拥有从事生产经营活动的实体，并将它们置于统一的全球性经营计划之下的大型企业。 2.价值链价值链是企业组织和管理与其生产、销售的产品和劳务相关的各种价值增值行为的链结总和。 3.职能一体化战略职能一体化战略是跨国公司对其价值链上的各项价值增值活动，即各项职能，所作的一体化战略安排。 4.跨国经营指数跨国经营指数（Transnationlity Index,简称TNI），这是根据一家企业的国外资产比重，对外销售比重和国外雇员比重这几个参数所计算的算术平均值，是衡量跨国公司国际化经营程度的重要指标之一。计算公式：TNI=（国外资产/总资产+国外销售/总销售+国外雇员/雇员总数）/3 5.网络分布指数网络分布指数是用以反映公司经营所涉及的东道国数量的指标，是公司国外分支机构所在的国家数与公司有可能建立国外分支机构的国家数之比，也是反映跨国公司国际化经营程度的重要指标之一。 6.世界经济一体化世界经济一体化是指取消不同国家之间商品、劳务以及生产要素流动的障碍并相应建立不同程度、不同地理范围的国际联系，是经济全球化的重要体现。 名词解释 1.政府贷款政府贷款是一国政府使用财政金融资金向另一国政府提供的优惠性贷款，是有官方发展援助的性质，因而又是一种软贷款，通常需大于25%的赠与成分。
证券投资学第十二章的形考题及答案 注意：选项（abcd）后面数字是一道题对这题的的评分，也就是答案，如果是0，是错误的，.就不要选择。 绿色为：单选题 蓝色为：多选题 紫色为：判断题 top/第12章/单选题 第十二章单选题 （）是通过一定方法根据企业一定时期连续的财务报表，比较各期有关项目的变化情况，以掌握企业财务状况变化及其基本趋势。 A. 财务状况分析100 B. 财务报表分析0 C. 财务分析0 D. 资产报表分析0 第十二章单选题 （）是一种根据证券市场价格及交易量的变动情况及两者的关系，对证券市场进行预测。 A. 基本分析法0 B. 技术分析法100 C. 宏观分析法0 D. 微观分析法0 第十二章单选题 （）是从影响股价变动的基本因素角度出发，评价证券的内在品质，选择合适的投资对象，预测证券市场的发展趋势。 A. 基本分析法100 B. 技术分析法0 C. 宏观分析法0 D. 微观分析法0 第十二章单选题 下面（）不是中央银行贯彻货币政策，调整信贷与货币供应量的手段工具。 A. 法定存款准备率0 B. 再贴现0 C. 公开市场业务0 D. 票据业务100
第十二章单选题 （）理论依据是证券价格由证券的内在价值决定的。 A. 基本分析法100 B. 技术分析法0 C. 宏观分析法0 D. 微观分析法0 第十二章单选题 宏观经济因素对证券市场价格的影响是（），也是全局性的和长期性的。 A. 重要的0 B. 主要的0 C. 根本性的100 D. 直接的0 第十二章单选题 （）是指对一个开放的经济体的各总量经济变量之间的相互作用关系及其运动规律的分析。 A. 总量分析0 B. 变量分析0 C. 宏观经济分析100 D. 微观经济分析0 第十二章单选题 （），美国9.11事件发生之后，美国股市和美元汇率大幅走低，交投十分清淡。 A. 2001年100 B. 2002年0 C. 2003年0 D. 2004年0 第十二章单选题 我国从1996年开始到2008年中央银行曾连续（）次降息。 A. 7 0 B. 8 100 C. 9 0 D. 10 0 第十二章单选题 一个行业的利润是由（）愿意向该行业的产品或服务支付的最高价格所决定的。
北京工业大学 《国际投资学》课程教学大纲 英文名称：ForeignDirectInvestment 课程编号：0000420 课程类型：专业课程 学时：32学分：2 适用对象：国际经贸专业 先修课程：国际贸易 使用教材：《国际直接投资》桑百川等北京师范大学出版集团 参考书：《世界投资报告》联合国贸易与发展会议UNCTAD 《国际经济合作》商务部研究院国际经济合作杂志社 《对外投资合作国别(地区)指南》商务部网站 《国家风险分析报告》中国出口信用保险公司资信评估中心 一、课程性质、目的和任务： 本课程属国际经贸专业课程,主要是为了适应我国对外开放的深入展开，加快实施中央提出的“走出去”战略，充分利用国外资源，大力开拓国际市场的需要而开设的。本课程在培养海外投资、跨国经营的专业人才方面具有重要作用。通过本课程的学习，应该达到以下目标：本课程主要要求是：能够理解和运用国际投资的基本理论及其方法；能够正确制定国际投资战略和策略；能够准确评估投资环境和风险；能够熟悉和掌握与国际投资方式相关的业务知识。通过本课程的学习，要求学生具备参与国际投资的策划和决策能力；具备对于国际投资风险的调节与控制能力；具备灵活运用主要投资方式的运作及实施能力。 二、课程教学内容及要求： 第一章国际投资概述 第一节国际投资的主要方式[2] 第二节国际投资的发展概况[2] 第三节我国对外投资的概况[3] 本章重点：1、国际投资主要方式及其相互关系。 2、国际直接投资发展特点及其动因。 第二章国际投资理论
第一节国际资本移动理论[2] 第二节国际直接投资的优势理论[1] 第三节国际直接投资的动态理论[1] 第四节国际直接投资的综合理论[1] 本章重点：1、垄断优势理论 2、产品周期理论 3、内部化理论 4、国际生产折中理论 本章难点：1、国际资本移动一般模型 2、贺希模型 第三章国际投资战略及相关政策 第一节国际投资战略的基本内容[2] 第二节国际投资的相关政策及法规[2] 第三节我国对外投资的战略[1] 第四节我国对外投资的策略[1] 第五节我国境外投资企业的审批及管理[3] 本章重点：1、国际投资战略的基本内容 2、我国企业对外投资的战略及策略第四章国际投资环境 第一节国际投资环境的特征及分类[2] 第二节国际投资环境的评估方法[1] 第三节各国利用外资的政策及法规[2] 第四节国际投资的自由化趋势[3] 本章重点：国际投资环境的评估方法 国际投资的自由化趋势 第五章国际投资风险 第一节国际投资风险的识别[2] 第二节国际投资风险的评估[1] 第三节国际投资风险的控制[1] 本章重点1、国际投资风险的评估方法