实际市场中资产价值发生跳跃的情况并不常见。但是，市场利差中有一小部分是用于补偿资产价值跳跃风险的，而这两个模型都没有涉及到。因此，如何针对以上问题进一步改良结构化债券定价模型，同时又易于计算和处理，是今后的研究方向之一。
从前文实证分析可以看出，结构化模型在中国和美国市场上有相似的解释能力和应用价值。Ｍｅｎｏｎ模型用于估计期限较长，资产波动率较大，杠杆率较高，即风险较大的债券利差时表现相对较好。此外，不难发现，ｋｌｎｄ模型表现相对略好，这是由于Ｉ七ｌａｎｄ模型考虑到了违约可以发生在到期日之前，这比Ｍｅｎｏｎ模型假设的违约只能发生在到期日更接近市场真实
参考文献
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虽然结构化模型通常不能准确估计利差的大小，但却能在很大程度上揭示由违约风险所隐含的利差。因此，对于我们仍有较大的应用价值，目前，结构化模型已应用于风险管理（如：ＫＭｖ公司的助Ｆ模型）和定价（如：Ｆｉｎｇｅｒｅｔａ１．口００２）的ｃｒｅｄｉｔＧｒａｄｅｓ模型）。其中，ＥＤＦ模型主要数据来自于股票市场和财务报表，对公司信用方面的数据要求较少，我国的公司债券市场尚处于起步阶段，公司信用方面的数据比较匮乏，而股票市场和公司财务方面已积累了大量数据，所以该模型的思路和处理方法在我国债券市场上应该有广阔的应用前景。
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［责任编校：黄晓伟］
公司债券定价结构化模型实证分析
作者：周孝坤
作者单位：四川大学,经济学院,四川,成都,610064
刊名：
社会科学家
英文刊名：SOCIAL SCIENTIST
年，卷(期)：2006(4)
被引用次数：1次
参考文献(4条)
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本文读者也读过(10条)
1.黄纪亮我国公司债券的定价分析[学位论文]2008
2.陈歆基于利率期限结构和信用风险模型的公司债券定价研究[学位论文]2006
3.杨经华无担保公司债定价比较实证研究[学位论文]2008
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8.张仕权可转换债券的定价模型与实证研究[学位论文]2006
9.朱顺泉.李一智基于人工神经网络BP算法的公司债券财务质量评级[期刊论文]-计算机工程与应用2002,38(10)
10.潘伟鹏可违约债券定价研究[学位论文]2009
引证文献(1条)
1.李岚中国短期融资券信用利差的实证研究[期刊论文]-开放导报 2010(1)
本文链接：https://www.doczj.com/doc/c93195343.html,/Periodical_shkxj200604017.aspx
债券种类 根据不同的划分标准，债券可以进行不同的分类，常见的有以下几种： 1、按发行体分，银行间债券市场有财政部发行的国债、人民银行发行的央行票据、政策性银行发行的政策性金融债和企业发行的企业债。 2、按期限长短分，有短期债券（期限小于等于1年）、中短期债券（1－5年）、中长期债券（5－10）年和长期债券（10年以上）。 3、按利息确定方式分，有固定利率债券和浮动利率债券，其中固定利率债券包括到期一次还本付息的零息债券、折价发行的贴现债券和按一定频率（每年或每半年）付息的附息债券。 4、按债券物理性质分，有记账式债券、凭证式债券和实物债券。 5、按是否有其它附加权利可分为选择权债券、可赎回债券等。 债券及其基本要素 债券是政府、金融机构、工商企业等机构直接向社会借债筹措资金时，向投资者发行，并且承诺按规定利率支付利息并按约定条件偿还本金的债权债务凭证。债券的本质是债的证明书，具有法律效力。债券购买者与发行者之间是一种债权债务关系、债券发行人即债务人，投资者（或债券持有人）即债权人。 债券的基本要素主要由以下几个方面构成： 1、债券的票面价值。债券要注明面值，而且都是整数，还要注明币种。 2、债务人与债权人。债务人筹措所需资金，按法定程序发行债券，取得一定时期资金的使用权及由此而带来的利益，同时又承担着举债的风险和义务，按期还本付息。债权人定期转让资金的使用权，有依法或按合同规定取得利息和到期收回本金的权利。 3、债券的价格。债券是一种可以买卖的有价证券，它有价格。债券的价格，从理论上讲是由面值、收益和供求决定的。 4、还本期限。债券的特点是要按原来的规定，期满归还本金。 5、债券利率。债券是按照规定的利率定期支付利息的。利率主要是双方按法规和资金市场情况进行协商确定下来，共同遵守。 此外，债券还有提前赎回规定、税收待遇、拖欠的可能性、流通性等方面的规定。 债券的种类 1、按发行主体不同可划分为：国债、地方政府债券、金融债券、企业债券。 2、按付息方式不同可划分为：贴现债券（零息债）与附息债。 3、按利率是否变动可分为：固定利率债券和浮动利率债券。 4、按偿还期限长短可划分为: 长期债券、中期债券、短期债券。一般说来，偿还期在10年以上的为长期债券；偿还期限在1年以下的为短期债券；期限在1年或1年以上、10年以下（包括10年）的为中期债券。我国国债的期限划分与上述标准相同。但我国企业债券的期限划分与上述标准有所不同。我国短期企业债券的偿还期限在1年以内，偿还期限在1年以上5年以下的为中期企业债券，偿还期限在5年以上的为长期企业债券。 5、按募集方式划分为：公募债券和私募债券。这里的公募和私募，可以简单地理解为公开发行和私底下发行。公募债券的发行人一般有较高的信誉，发行时要上市公开发售，并允许在二级市场流通转让。私募债券发行手续简单，一般不用到证券管理机关注册，不公开上市交易，不能流通转让。 6、按担保性质可划分为: 无担保债券、有担保债券。 7、特殊类型的债券: 可转换公司债券。 债券的特征 债券作为一种重要的融资手段和金融工具具有如下特征： 1、偿还性。债券一般都规定有偿还期限，发行人必须按约定条件偿还本金并支付利息。 2、流通性。债券一般都可以在流通市场上自由转让。
公司债券承销业务规范(征求意见稿)
公司债券承销业务规范 （征求意见稿） 第一章总则 第一条【制定依据】为规范承销机构承销公司债券行为，保护投资者合法权益，促进公司债券市场健康发展，根据《公司债券发行与交易管理办法》（以下简称《管理办法》）等相关法律法规，制定本规范。 第二条【适用范围】承销机构承销境内公司债券时，项目承接、发行申请、推介、定价、配售和信息披露等业务活动适用本规范。 第三条【自律管理】中国证券业协会（以下简称协会）对承销机构承销公司债券业务行为实施自律管理。 第四条【建章立制】承销机构应当建立健全承销业务制度和决策机制，制定严格的风险管理制度和内部控制制度，加强定价和配售过程管理，落实承销责任。 第二章承接与申请 第五条【资格要求】发行公司债券应当由具有证券承销业务资格的证券公司承销。 取得证券承销业务资格的证券公司及中国证券监督管理委员会（以下简称中国证监会）认可的其他机构非公开发行公司债券可以自行销售。
第六条【承接要求】承销机构应当遵循公平、公正、客观的原则承接项目，不得采用承诺价格或利率、承诺获得批文及获得批文时间等不正当手段争取项目。 确定承销费用时，承销机构应当综合考虑发行人资质、承销风险等多种因素，合理报价，不得扰乱正常的市场秩序，明确承销服务收取费用的相关文件应当存档备查。 第七条【协调责任】承销机构应当协助发行人协调资信评级机构、会计师事务所、律师事务所等中介机构的相关工作。承销机构不得干涉或诱导发行人选取相关中介机构。 第八条【承销分工】主承销商应当与发行人签订承销协议，在承销协议中界定双方的权利义务关系，约定明确的承销基数。采用包销方式的，应当明确包销责任。 公开发行公司债券依照法律、行政法规的规定应当由承销团承销的，组成承销团的承销机构应当签订承销团协议，由主承销商负责组织承销工作。公司债券发行由两家以上承销机构联合主承销的，所有担任主承销商的承销机构应当共同承担主承销责任，履行相关义务。承销团由三家以上承销机构组成的，可以设副主承销商，协助主承销商组织承销活动。 承销团成员应当按照承销团协议及承销协议的约定进行承销活动，不得进行虚假承销。
—以广州药业为例 在您购进某个股票以前，您有没有想过对于这项投资，您要求的最低每年回报率是多少？这是您设定的投资收益的底线，如果某个股票不能实现这个最低的收益，就不应当买入。预期的收益率必须大于（至少等于）这个底线，才是理性的投资。比如您认为某个股票的回报率必须在10%以上，目前股价为30元，一年以后价格加上或有的每股分红应大于等于33元(=30* 1.1)。如果预期股价将在一年后上涨到35元，即使不分红，也应买入，因为预期的回报率为 16.67%（）大于您要求的回报率10%。 预期的收益率=（一年以后预期的股价-目前股价+一年内预期的每股分红）/目前股价=（一年以后预期的股价+分红）/目前股价-1 在金融业，最常用的一种模型叫做资本资产定价模型，简称CAPM (Capital asset pricing model)。利用这个公式，您就可以设定每一只股票的投资回报率的底线（要求的回报率Required return），作为您买卖股票的依据——买入（卖出）那些预期的回报率高于（低于）通过CAPM计算出来的要求的回报率的股票。如果预期的回报率和要求的回报率相等，说明目前股价正确反映了股票的理论价值，不存在价值高估或低估，在这种情况下，您既可以买入，也可以卖出（把资金转移到那些预期回报率更高的资产上），也可以持有。CAPM公式 要求的收益率=无风险收益率+风险系数*风险溢价=Rf+β(Rm-Rf) 1)无风险收益率（Risk-free rate, Rf）： 等于短期国债收益率或者一年银行存款收益率，目前澳洲央行Reserve Bank of Australia 2007年11月7日公布的最新官方利率为 6.75%，
流动性溢价及资产定价模型实证研究 [摘要]金融市场的核心性质就是流动性，流动性是对证券市场运行质量的一个评价标准。流动性是证券市场的健康发展的重要保障。当前金融市场的流动性问题已经受到越来越多的关注，证券管理部门出台了很多相关法律法规对其进行规范。为了提高金融市场的活力，促进金融市场的发展，就必须对流动性溢价与资产定价的关系进行研究。 [关键词]流动性溢价；资产定价；实证探究 流动性对于证券市场的发展有着重要的意义，流动性的好坏会对金融市场乃至整个金融体系产生很大的影响。我国从建立资本市场以来就一直对金融市场的流动性以及流动溢价非常重视，近年来金融市场流动性的震荡也给全球范围内的金融市场带来了风险。为了维护金融市场的稳定，必须对流动性溢价与资产定价之间的关系进行研究。 1 流动性溢价的定义 要解释流动性溢价就要对流动性进行定义，资产的流动性也就是资产能够在较短的时间内，以合理的交易成本和价格转换为其他形式的资产[1]。证券市场的流动性是证券市场效率和承载能力的一个表现。证券市场如果能够在交易量大的时期保持较小的价格波动以及较短的交易时间，就说明该证券市场具有较高的流动性[2]。 所谓的流动性溢价，主要指的是流动性较低的资产进行组合，其构建的投资组合的收益要高于流动性较高的投资组合[3]。流动性较低的资产其成本要高于流动性较高的资产，因而二者的市场价格就会出现差距，流动性较低的市场价格也会较低。也就是流动性较低的资产其投资者的预期收益要求较高，持有流动性较低资产的投资者获得流动性补偿的机会更大。金融界将这种基于资产流动性的预期收益差额定义为流动性溢价。 2 流动性溢价与资产价格关系的研究意义 （1）只有明确流动性溢价和资产价格之间的关系，才能够完善资产定价理论。市场的流动性是期权定价公式与资本资产定价模型的前提要求，要研究经典的金融理论就必须保障市场具有充分的流动性。 （2）对流动性溢价与资产价格关系的研究可以促进有效市场理论的进一步完善。流动性可以通过对市场销量的影响而增加市场的不确定性。流动性的提高将会导致流动性溢价的降低，从而降低市场价格的不确定性，对资金和风险进行合理的分配，从而提高市场效率。 （3）要稳定金融体系就必须对市场流动性进行研究，保持股票的流动性。
基于资产定价模型在上海证券市场的 实证分析 姓名：韩雨 学号：M14２01082 专业: 技术经济及管理 评阅老师：黄平 完成日期：２01５年6月15日
基于资产定价模型在上海证券市场的实证分析 韩雨 (安徽大学商学院,合肥，2３0601） 摘要:资本资产定价模型(ＣAＰM)是现代金融理论的三大基石之一，对西方金融理论产生了深远的影响。基于资本资产定价模型,运用ＢJS方法，对从上海证券市场选取的4５支股票进行实证分析，得出的结论是:资本资产定价模型仍然不完全适合当前上海的股票市场,系统风险所占的比重很小，非系统因素起比较大的作用,从而表明运用投资组合会有相当好的前景。 关键字:资本资产定价模型;上证Ａ股；投资组合；BＪS方法 ThｅEmpｉrｉcａl Anａlyｓiｓof CAPM Bａsed on the Ｓhanghai Secｕrities Maｒ ket HaｎYu (Sｃｈool of Ｂuｓｉness, Ａｎhｕi Univerｓity,Ｈefei 23０６０1） Abstｒact：Capital Ａｓset ＰｒiｃiｎｇＭoｄｅl (CAPM）ｉｓｏnｅof ｔhe three cornｅｒsｔｏｎes oｆｍodeｒn ｆinancｉal ｔｈeｏry, on thｅｗｅｓtern financiａl ｔhｅory haｓhaｄ a proｆoｕｎd imｐact. Bａsed ｏn thｅcapiｔal asseｔpｒicing mｏdeｌ, I sｅlｅcｔed tｈe 4５sｔocks from the Shａnｇｈai ｓecuriｔies maｒket uｓｉng the BJS methoｄto mａke the eｍpirical aｎalｙsis. T ｈe ｃonｃlusion is that the cａｐiｔal asset ｐｒｉcｉng modｅl is stilｌｎｏt fｕｌｌy fｉt ｔｈe cuｒrent Shaｎgｈａｉsecｕritieｓmａｒket, ｔhe proportｉon of sｙstemｉc risk iｓvery smａll，non-systeｍfactoｒｐlayｓa laｒger role, thuｓindicaｔing thａt thｅuse of ｔｈｅpｏrtｆoｌio ｗill haｖe a very good prospe ｃt． Key worｄｓ:ＣAＰM；SｈａｎghaｉＳecuｒities Mａrｋｅｔ;Pｏrｔfolio；ＢＪS ０引言 资本资产定价模型(简称CＡＰM）是现代金融理论最重要的基石之一,它是第一个在不确定条件下,使投资者实现效用最大化的资产定价模型。其核心含义是:在完全竞争的市场中，均衡状态下资产的收益率只取决于它的β系数。也就是说，CＡPM理论将所有的系统风险系数都归于一个相对风险因素之中，忽略其他因素对单个证券收益率的影响。CAPＭ被提出后，国内外许多学者就为其有效性争论不休，既有支持该模型的实证结果,也有否定该模型的证据,至今对β的有效性和资产收益的影响因素的检验仍然是金融界的学术焦点之一。 随着中国资本市场不断的发展和壮大,尤其是自从2０05年实行股权分置改革以来,中国的
资本资产定价模型分析报告 资本资产定价模型（Capital Asset Pricing Model 简称CAPM）是由美国学者夏普、林特尔、特里诺和莫辛等人在资产组合理论的基础上发展起来的，是现代金融市场价格理论的支柱，广泛应用于投资决策和公司理财领域。资本资产定价模型假设所有投资者都按马克维茨的资产选择理论进行投资，投资人可以自由借贷。主要研究证券市场中资产的预期收益率与风险资产之间的关系，以及均衡价格是如何形成的。研究的重点在于探求风险资产收益与风险的数量关系，即为了补偿某一特定程度的风险，投资者应该获得多得的报酬率。 作为第一个在不确定性条件下的资本资产定价的均衡模型，CAPM模型具有重大的历史意义，它导致了西方金融理论的一场革命。它的创新主要体现在：（1）明确了切点组合结构,提出并证明了分离定理；(2) 提出了度量投资风险的新参数：( 3) 提出了一种简化形式的计算方法,这一方法是通过建立单因素模型实现,单因素模型又可推广为多因素模型,多因素模型对现实的近似程度更高,这一简化形式使得证券组合理论广泛应用于实际成为可能,尤其20世纪70年代以来计算机的发展和普及以及软件的成套化和市场化,极大地促进了现代证券组合理论在实践中的应用。 一、假设条件 资本资产定价模型是建立在马科维茨的资产组合理论之上的，马科维茨资产组合理论的假设条件有： 1、投资者希望财富越多愈好，效用是财富的函数，财富又是投资收益率的函数，因此可以认为效用为收益率的函数。 2、投资者能事先知道投资收益率的概率分布为正态分布。 3、投资风险用投资收益率的方差或标准差标识。 4、影响投资决策的主要因素为期望收益率和风险两项。 5、投资者都遵守主宰原则(Dominance rule)，即同一风险水平下，选择收益率较高的证券；同一收益率水平下，选择风险较低的证券。 CAPM的附加假设条件： 6、可以在无风险折现率R的水平下无限制地借入或贷出资金。 7、所有投资者对证券收益率概率分布的看法一致，因此市场上的效率边界只有一条。 8、所有投资者具有相同的投资期限，而且只有一期。 9、所有的证券投资可以无限制的细分，在任何一个投资组合里可以含有非整数股份。 10、买卖证券时没有税负及交易成本。 11、所有投资者可以及时免费获得充分的市场信息。 12、不存在通货膨胀，且折现率不变。 13、投资者具有相同预期，即他们对预期收益率、标准差和证券之间的协方差具有相同的预期值。 上述假设表明：第一，投资者是理性的，而且严格按照马科威茨模型的规则进行多样化的投资，并将从有效边界的某处选择投资组合；第二，资本市场是完全有效的市场，没有任何磨擦阻碍投资。
资产定价模型（CAPM）局限性研究综述 陈豪 吴玉章学院金融工程系 07 资产定价模型（CAPM）局限性研究综述 (1) 引言 (1) 一、CAPM的模型介绍 (2) 模型的发展历史 (2) CAPM模型介绍 (2) 二、CAPM模型的研究现状 (4) 国外实证研究现状(参考文献1-7) (4) 国内实证研究现状（参考文献8-15） (5) 结论 (6) 三、理论局限性分析 (7) 文献概述（参考文献16-19） (7) 结论 (8) 四、参考文献 (9) 引言 资本资产定价模型(Capital Asset PricingModel,CAPM)最早由Sharpe、Lintner、Mossin 分别提出,它用一个简单的模型刻画了资产收益与风险的关系,代表了金融学领域重要的进展和突破,是现代金融学最重要的理论基石之一。CAPM的核心思想是在一个竞争均衡的资本市场中,非系统风险可以通过多元化加以消除,对期望收益产生影响的只能是无法分散的系统风险(用β系数度量),期望收益与β系数线性相关。在金融投资决策中,风险的度量和管理一直是理论界和实证界所关注的核心问题。由于CAPM的简洁性和可操作性,在股票收益预测、
投资风险分析等许多问题中得到广泛的应用，但实证研究结果不是很理想，有人认同，有人质疑。本文对资本资产定价模型的局限性进行深入研究无疑在理论上和实践上都有着重要的意义。 一、CAPM的模型介绍 模型的发展历史 1952年，马柯维茨(Markowitz)在《金融杂志》上发表题为《投资组合的选择》(Portfolio Selection)的博士论文是现代金融学的第一个突破，他在该文中确定了最小方差资产组合集合的思想和方法，开创了对投资组合管理的先河，奠定了投资理论发展的基石。其后，在马柯维茨均值—方差分析的基础上，夏普(Sharpe)、林特纳(Lintener)、莫辛(Mossin)等研究了竞争均衡市场中金融证券价格的形成，提出了竞争市场中确定资本资产价值的数学模型，称为资本资产定价模型(Capital Asset Pricing Model，简称CAPM)。其历史渊源可以追溯至: 1、马克维茨的均值—方差模型(M一v)。尽管在1952年以前已有相关的投资理论，但它们所缺乏的是当诸多风险相关时，或投资组合无效时，对分散化投资效应如何进行解释。对收益—风险进行权衡，马柯维茨的独特之处在于他认为分散化投资可有效降低投资风险，但一般不能消除风险，并且在其论文中证券组合的风险用方差来度量。另外，他第一个给出了分散化投资理念的数学形式，即“整体风险不高于各部分风险之和”的金融版本。 2、从均值—方差理论到CAPM。夏普(Sharpe)在马克维茨的理论基础上进一步修改，建立了资本资产的均衡理论。 CAPM模型介绍 Sharpe在一般经济均衡的框架下，假定所有投资者都以自变量为收益和风险的效用函数来决策，导出全市场的证券组合的收益率是有效的以及资本资产定价模型（CAPM）。 CAPM的基本假定： （1）所有资产均为责任有限的，即对任何资产其期末价值总是大于等于零；
国内资本资产定价模型的分析报告(doc 5页)
对中国国内上市公司的资本资产定价模型的分析报告 一、理论介绍 资本资产定价模型,即Sharpe（1964），Lintner（1965）和Black（1972）建立的简捷、完美的线性资产定价模型CAPM（又称SLB模型），是金融学和财务学的最重要的理论基石之一。CAPM模型假定投资者能够以无风险收益率借贷，其形式为： E［R[,i]］＝R[,f]＋β[,im]（E［R[,m]］－R[,f]），（1） Cov［R[,i]，R[,m]］ β[,im]＝───────────（2） Var［R[,m]］ R[,i]，R[,m]，R[,f]分别为资产i的收益率，市场组合的收益率和无风险资产的收益率。 由于CAPM从理论上说明在有效率资产组合中，β描述了任一项资产的系统风险（非系统风险已经在分散化中相互冲消掉了），任何其它因素所描述的风险都为β所包容。因此对CAPM 的检验实际是验证β是否具有对收益的完全解
释能力。 资本资产定价模型(CAPM)在理论上是严格的，但是在实际中长期存在着实证研究对它的偏离和质疑，其原因主要是资本资产定价模型的一组假设条件过于苛刻而远离市场实际。本次分析报告旨在通过对随机抽样的中国上市公司的收益率的分析，考察在中国的股市环境下，CAPM 是否仍然适用。 二、数据来源 本文在CSMAR大型股票市场数据库中随机选取了1995年1月到2001年12月的100支股票（存为名叫rtndata的EXCEL文件），作为对中国股票市场的模拟。同时还收集了同时期中国银行的年利率（取名为rf）作为无风险利率， 并通过各股票的流通股本对上海、深圳两个市场A股的综合指数进行加权（取名为mr2）。 在SAS中建立数据集，其中各列指标分别为各股票的月收益率（为处理方便，股票名称已改为y1-y100）、中国银行的年利率rf（本次报告没有将rf转换成月无风险收益率，因为这一差异将反映在系数上，且为倍数关系，对结果没有实质性影响）和以流通股进行加权（因为本次报告计算的是市场收益率）的上海、深圳两个市场A股的综合指数mr2。 本次报告采用的CAPM模型为：
债券定价 1962年马基尔（B.G.Malkirl）在对债券价格、债券利息率、到期年限以及到期收益率之间进行了研究后，提出了债券定价的五个定理。提出的五个债券定价原理至今，这五个定理仍被视为债券定价理论的经典。 一、马基尔五大债券定价定理 定理一：债券的市场价格与到期收益率呈反比关系。即到期收益率上升时，债券价格会下降；反之，到期收益率下降时，债券价格会上升。 定理二：当债券的收益率不变，即债券的息票率与收益率之间的差额固定不变时，债券的到期时间与债券价格的波动幅度之间成正比关系。即到期时间越长，价格波动幅度越大；反之，到期时间越短，价格波动幅度越小。 定理三：随着债券到期时间的临近，债券价格的波动幅度减少，并且是以递增的速度减少；反之，到期时间越长，债券价格波动幅度增加，并且是以递减的速度增加。 定理四：对于期限既定的债券，由收益率下降导致的债券价格上升的幅度大于同等幅度的收益率上升导致的债券价格下降的幅度。即对于同等幅度的收益率变动，收益率下降给投资者带来的利润大于收益率上升给投资者带来的损失。 定理五：对于给定的收益率变动幅度，债券的息票率与债券价格的波动幅度之间成反比关系。即息票率越高，债券价格的波动幅度越小。 二、影响债券发行价格因素 债券的发行价格，是指债券原始投资者购入债券时应支付的市场价格，它与债券的面值可能一致也可能不一致。理论上，债券发行价格是债券的面值和需要支付的年利息按发行当时的市场利率折现所得到的现值。影响债券发行价格的基本因素主要有债券面额、票面利率、市场利率和债券期限。 1.债券面额
债券面值即债券市面上标出的金额，企业可根据不同认购者的需要，使债券面值多样化，既有大额面值，也有小额面值。 2.票面利率 票面利率可分为固定利率和浮动利率两种。一般地，企业应根据自身资信情况、公司承受能力、利率变化趋势、债券期限的长短等决定选择何种利率形式与利率的高低。 3.市场利率 市场利率是衡量债券票面利率高低的参照系，也是决定债券价格按面值发行还是溢价或折价发行的决定因素。 4.债券期限 期限越长，债权人的风险越大，其所要求的利息报酬就越高，其发行价格就可能较低。 债券发行方式包括溢价，等价和折价发售。溢价是指按高于债券面额的价格发行债券。等价是指以债券的片面金额作为发行价格。折价是指按低于债券面额的价格发行。债券从资金时间价值来考虑，债券的发行价格由两部份组成：一是债券到期还本面额的限制；二是债券各期利息的年金现值。 计算公式如下： 债券售价=债券面值/（1+市场利率）+Σ债券面值*债券利率/（1+市场利率） 在实务中，根据上述公式计算的发行价格一般是确定实际发行价格的基础，还要结合发行公司自身的信誉情况。 由此可见，票面利率和市场利率的关系影响到债券的发行价格。当债券票面利率等于市场利率时，债券发行价格等于面值；当债券票面利率低于市场利率时，企业仍以面值发行就不能吸引投资者，故一般要折价发行；反之，当债券票面利率高于市场利率时，企业仍以面值发行就会增加发行成本，故一般要溢价发行。
实验3：债券定价模型检验 【实验目的】 通过债券定价实验，了解证券定价的常用方法，及其各自的特点，掌握债券定价基本原理。 【实验课时】 2课时。 【实验内容与步骤】 1、根据附件例题，熟悉定价步骤，通过Excel软件，学习债券定价的基本原理，学会在证券投资中利用Excel。 2、在上海或深圳证券交易所上市国债中选择一只国债进行验证。 【实验报告要求】 1、简要说明债券定价的基本原理，根据实验结果熟悉定价的基本方法与结论。 2、提交一个国债的.xls格式的实验结果报告。 【实验资料】 1、案例说明 例：一张面值为1000美元，每年票面利率为5.0％，到期收益率为9.0％，每年付息两次（半年一次）的债券，在年利率（APR）（周期利率）约定下这张债券的价格是多少？在有效年利率（EAR）约定下这张债券的价格又是多少？ 方案： 建立定价表，参考案例结果，在A列按需要建立项目名称（诸如实验序号、名称、姓名等）。 建立一种“转换开关”（switch），用来选择是根据年利率（EAR）还是有效年利率（APR）来计算债券的价格。对利率约定的选择将会决定各期的贴现率。对于给定的各期贴现率，使用4种等价的方法来计算债券价格：（1）利用债券现金流的现值来计算债券价格；（2）使用公式来计算债券价格；（3）使用Excel中的PV函数来计算债券价格；（4）使用Excel
的加载宏中的分析工具库的PRICE函数来计算债券价格（这种方法只适用于有效年利率（APR）的情况下）。债券定价的电子数据表模型见表2。 (1)输入变量值并对其进行命名。在单元格B7中填入0，它将作为在APR和EAR两种利率约定间进行转换的“转换开关”。为了强调正在使用哪一种利率约定，请在单元格D4内输入=IF（＄B＄7＝1，“EAR”，“APR”）。将其它变量值输入到B8：B12区域的单元格内，并对每个变量进行命名。选中单元格B8，点击主莱单上的“插入/名称/定义”，在当前工作簿的名称中输入CR，然后点击确定。选中单元格B9，然后重复上述操作，将其命名为y。重复上述过程，将单元格B10，B11和B12分别命名为NOP，T和PAR。 (2)计算各期贴现率。各期贴现率取决于所采用的利率约定，计算公式如下所示： 当利率为EAR： 当利率为APR： 在单元格B15中输入=IF($B$7=1,((1+y)^(1/NOP))-1,y/NOP），并按照上面的步骤将单元格B15命名为r.。 (3)计算息票利息。息票利息的计算公式为“息票利息=票面利率*面值/每年付息次数”。在单元格B16中输入=CR*PAR/NOP，并按照上面的步骤将单元格B16命名为PMT。 (4)利用现金流计算债券价格。在这种方法中，债券的价格等于债券现金流的现值。在未来4年（或8期中），这张债券每年都会产生两笔现金流。在B19：J19区域的单元格中输入期数编号0，1，2，…，8。然后按如下步骤完成债券价格的计算： 1）时间（年）=期数／每年付息次数=期数／NOP。在单元格B20中输入B19／NOP，并依次类推，在C20:J20区域的单元格内输入对应的公式(复制即可)。 2）第1～7期的现金流=息票利息，在单元格C21中输入=PMT，并将其复制到D21：J21区域的单元格内。 3）第8期的现金流=息票利息+面值。在单元格J21中的公式中加入+PAR，所以单元格J21中的公式为=PMT+PAR。 4）现金流的现值=现金流/((1+各期贴现率）^期数）=现金流/((1＋r.）^期数）。在单元格C22中输入=C21/(1+r.)^C19，并依次类推，在D22：J22区域的单元格内输入对应公式(复制即可)。 5）债券的现值=各期现金流现值的和（第23行）。在单元格B23中输入=SUM(C22:J22)。
资本资产定价（CAPM）模型在我国股票市场中的应用 ——基于回归分析角度的实证研究 内容提要：资本资产定价模型(CAPM)主要研究证券市场中资产的预期收益率与风险资产之间的关系，以及均衡价格是如何形成的，它刻画了均衡状态下资产的预期收益率及其与市场风险之间的关系。本文首先阐述CAPM的內涵，随后采用回归分析的方法，进行中国证券市场的抽样实证分析，说明通过统计分析的方法，可以选择相对合适的市场组合收益率，提高资产估值和资产配置的准确性，对我国资本市场应用资本资产定价模型(CAPM)的有效性及其障碍进行分析，并提出了一些资本资产定价模型分析对我国股市的启示。 关键词：资本资产定价模型（CAPM）；回归分析；有效性分析；实证研究 一、引言 现代资本资产定价模型(CAPM)是第一个关于金融资产定价的均衡模型，也是第一个在不确定条件下，使投资者实现效用最大化的资产定价模型。模型的首要意义是建立了资本风险与收益的关系，明确指明证券的期望收益率就是无风险收益率与风险补偿两者之和，揭示了证券报酬的内部结构。资本资产定价模型是现代金融理论的一块重要的基石,在已经问世的诸多证券投资理论中，资本资产定价模型在投资学中占有重要的地位，并在投资公司决策和公司理财中得到广泛的应用。从目前我国金融市场运行来看，即使在起步不长的中国证券投资活动中，这一模型的应用也成为有关学者热衷讨论的话题。在证券市场与金融投资已经构成我国社会经济生活的一个重要组成部分的今天，对资本资产定价模型进行深入研究无疑在理论上和实践上都有着重要的意义。 二、资本资产定价模型理论概述 （一）资本资产定价模型(CAPM)的理论基础 在现代投资理论和方法中，投资组合选择和资本资产定价理论居于核心地位，是近年来西方金融学发展很快的一个领域。马柯维茨(H. Markowitz)于20世纪50年代提出了证券投资组合理论，即不要把所有鸡蛋放在同一个篮子里，奠定了现代证券投资理论的基础。现代证券投资理论逐步发展演化，经济学家威廉.夏普(William F.Sharpe)、约翰林特纳(John Lintner)提出了资本资产定价模型(Capital Assets Pricing Model)，简称CAPM。资本资产定价模型是第一个关于金融资产定价的均衡模型，其实质是讨论资本风险与收益的关系，个人投资者通过对不同证券的未来前景评估构成最优风险证券组合。这一理论的问世，使金融学开始摆脱纯粹描述性的研究和单凭经验操作的状态，将数量化方法引入了金融领域，从而形成了现代资产定价理论。作为第一个不确定条件下的资产定价模型，CAPM 的问世有着引导证券投资进入科学化阶段的重大意义，它导致了西方金融理论的一场革命。
2019年债券价格确定的基础 篇一：中国债券基础知识 交易所债券主要产品 ?公司债券（简称“公司债”） ?可转换公司债券（简称“可转换债券”、“可转债”） ?认股权和债券分离交易的可转换公司债券（简称“分离交易的可转换公司债券”）?上市公司股东可交换公司债券 公司债券 公司债券—概念 公司债券是公司依照法定程序发行、约定在一年以上期限内还本付息的有价证券。 公司债券—特点 公司债券在证券市场发行，发行主体为上市公司或符合发行要求的非上市企业，由中国证监会依据《证券法》和《公司法》进行管理。 ?发行程序规范简化，采用核准制，实行保荐制度。不要求公司股东大会对是否分次发行以及发行期限的安排、债券利率或其确定方式、担保事项、回售条款或者赎回条款、还本付息的期限和方式做出决议，而是由公司视不同市场环境在发债时具体确定； ?担保灵活，没有强制要求担保； ?实行债券受托管理人制度，公司为债券持有人聘请债券受托管理人，受托管理人有明确的义务来保护债券持有人利益； ?实行一次核准，分次发行制度。
公司债券—发行条件 ?公司的生产经营符合法律、行政法规和公司章程的规定，符合国家产业政策； ?公司内部控制制度健全，内部控制制度的完整性、合理性、有效性不存在重大缺陷；?经资信评级机构评级，债券信用级别良好； ?公司最近一期末经审计的净资产额应符合法律、行政法规和中国证监会的有关规定，且未被设定担保或者采取保全措施的净资产不少于本次发行后的累计债券余额；?最近三个会计年度实现的年均可分配利润不少于公司债券一年的利息； ?本次发行后累计公司债券余额不超过最近一期末净资产额的百分之四十； ?金融类公司的累计公司债券余额按金融企业的有关规定计算。 相关法律法规： ?《公司债券发行试点办法》 公司债券—优势 ?有利于改善企业资本结构。企业可以根据自身投融资政策，灵活选择公司债进行融资，选择使自身市场价值最大化的资本结构； ?可以提高公司融资效率。由于简化了发行程序，提高了发行效率； ?有助于优化企业治理结构。公司债券融资会对经理层产生较强的监督和约束作用，公司履行还本付息的法定义务会激励管理层努力工作追求企业利润的最大化，由于投资者会基于自身利益来选择投资行为，这也在一定程度上对发债公司的公司治理结构有了更高的要求。
债券价值的计算公式 债券价值的计算公式 为了简便起见，不考虑信用风险和通货膨胀对债券收益的影响，集中在时间对债券估价的影响。 （一）熟悉货币时间价值、货币终值和现值的概念； 债券投资的目的在于未来某个时点获取一笔已经发生增值的货币收入，因此，债券的当前价格可表示为投资者为了取得未来收入目前希望投入的资金。 使用货币按照某种利率进行投资的机会是有价值的，该价值被称为“货币的时间价值” 假定当前使用一笔金额为P0的货币，按照某种利率投资一定期限，投资期末连本带利收回货币金额P n，那么P0该笔货币的现在价值，简称“货币的现值”，P n该笔货币的现在价值，简称“货币的终值” （二）掌握按单利和复利计算货币终值和现值。 利用现值计算终值： Pn=P0(1+r)n（复利） Pn=P0(1+r.n)（单利） 一般来说，利率相同时，用单利计算的终值比用复利计息的终值低 例题1：某投资者将1000元投资于年息10%、为期5年的债权，计算此项投资的终值 复利计算：P=1000×（1+10）5=1610.51 单利计算：P=1000×（1+10%×5）=1500 利用终值计算现值（贴现）： 现值一般有两个特征：第一，给定终值时．贴现率越高，现值越低：第二．当给定利率及终值时，取得终值的时间越长，现值就越低。 考生注意，终值和现值的计算，尤其是计算现值的贴现思想，实际是债券、股票乃至所有金融工具的一种基本价值评估方式，因此，要掌握其计算公式，并可依此类推债券、股票的计算。本部分虽然公式较多，但实际都不出贴现的计算方式。 真题讲解： 下面讲述各种形式债券的价值计算公式：一次性还本付息债券和付息债券 （三）一次性还本付息债券的定价公式 要求：熟悉一次还本付息债券的概念；掌握一次还本付息债券按单利和复利计算内在价值 债券的定价原理：资本化定价方法认为任何资产的内在价值等于投资者投入资本可获得的预期现金收入的现值。
龙源期刊网 https://www.doczj.com/doc/c93195343.html, 公司债券与企业债券市场定价比较研究 作者：余澜 来源：《消费导刊》2018年第13期 摘要：与发达国家相比，我国的债券市场规模因为起步较晚远小于股票和国债市场，因而在理论方面的研究相对不够全面、深入。债券市场的快速发展，急需要对现有的理论研究进行丰富和拓展，其中最重要的就是债券定价规律的研究。本文利用上交所债券市场公开发行的公司债、企业债交易数据，实证分析了流动性风险、信用风险、制度性因素等对一二级市场两债收益率的影响。通过这些实证研究有助于深入地分析我们两债及不同市场间的定价差异，并在研究的过程中发现债券市场潜在的制度性问题，从而深化债券市场的改革。 关键词：公司债券产权性质信用利差流动性风险 一、引言 随着债券市场的发展，企业债、公司债占市场投资份额比例越来越高，学术界对两债的研究也越来越多，这两种债券的合理定价是理论研究中的核心问题。证券的定价一方面会影响债券发行人的融资成本，另一方面也会影响到投资者的获利水平，只有合理定价，才能使债券市场快速良性地发展。债券的市场交易价格定义为债券发行后在流通市场上进行交易的价格，此价格高低取决于市场利率、公众对该债券的需求、与通货膨胀率的预期等。但是，目前我国的信用债券发行主要采取簿记建档方式，信用债券的发行利率常被发行人和主承销商左右而经常高于二级市场。此外，我国信用债券的发行利率范围存在人为的限定，这种设定很难及时调整，导致当二级市场上行时，一二级市场会出现利率倒挂的现象。 二、文献回顾 （一）信用利差的线性回归模型 大量研究表明信用风险并不是公司债券定价的决定性因素，简化模型和结构模型是量化信用风险的方法。Brown（2000）发现利用信用价差变化的大部分源于非信用风险因素。张燃（2008）从宏观视角研究了公司债券信用利差的决定因素，并得出结论：短期利率、政府债利率差等都对信用利差有巨大的影响。赵静等（2011）实证研究发现了无风险利率期限结构、宏观行业、金融市场及债券流动性对我国公司债券信用利差具有显著的解释力。 （二）企业债和公司债定价区别 在西方，只有股份公司可以发行公司债券；但在中国，企业债券只能由中央政府部门所属机构、国有控股企业或国有独资企业发行。影响债券定价的相同因素在公司债和企业债中的信息有效性方面存在着差异。邹恒甫（2010）研究发现公司债券的信息有效性都要好于企业债
CAPM模型与三因素模型 的实证分析 ——基于上证指数 专业2011级金融学 姓名王兴海 学号2011300040126 一CAPM模型实证分析
1、数据选取 在市场因素中，本文以铜峰电子（600237）为例，选取其2005年2月到2012年2月各月度数据。数据均来自CSMAR数据库，其中市场因素选取上证A股指数来代替。 2、模型设定及回归分析 设检验形式为：Ri=αi+βi RMX+εi ，其中ri为个股月收益率，RMX为上证a股指数月收益率。 用eviews软件对结果进行一元回归，结果如下所示： 对结果进行分析，发现可决系数R-squared约为0.351927，表明该股票月
收益率变化的35.1%可由上证a股指数收益率的变化来决定。从t检验和f检验值看，其p值均为0.0000，在5%的显著性水平下不能拒绝该变量系数拟合值。 二多因素模型实证分析——基于Fama-French模型的分析 1、数据选取 在多因素（Fama-french）模型中，我随机抽取了上证交易所的10股票，选取其2005年2月到2012年2月的每月收益率数据。其中市场因素选取月度上证A股指数的收益率减去无风险收益率的值来代替。数据均来自CSMAR数据库。分析结果如下图： 2、模型设定 三因素模型检验形式如下：Ri=αi+bi (RM-RF)+si SML+hi HML+ε,其中ri 为个股收益率，在此我们选为所选组合平均月收益率；rm-rf=RMX为市场收益率减无风险收益率，在此我用“上证A股指数月收益率减无风险收益率”代替，其中无风险收益率考虑到我国的实际情况，我选择用“银行三个月定期存款利率”来代替。SML为低市值与高市值组合收益率之差，HML为高账面市值比与低账面市值比组合收益率之差。 3、回归分析 用eviews进行回归分析结果如图所示:
对中国国内上市公司的资本资产定价模型的分析报告 一、理论介绍 资本资产定价模型, 即Sharpe（1964），Lintner （1965）和Black （1972）建立的简捷、完美的线性资产定价模型CAP（又称SLB模型）,是金融学和财务学的最重要的理论基石之一。CAPM模型假定投资者能够以无风险收益率借贷，其形式为：E[ R[,i] R[,f] +B [,im] （E [ R[,m] ]—R[,f] ）, （1） Cov[R[,i] ，R[,m] ] B [,im] = ------------------------- （2） Var[R[,m] ] R[,i] ，R[,m] ，R[,f] 分别为资产i 的收益率，市场组合的收益率和无风险资产的收益率。 由于CAPM从理论上说明在有效率资产组合中，B描述了任一项资产的系统风险（非系统风险已经在分散化中相互冲消掉了），任何其它因素所描述的风险都为B所包容。因此对CAPM勺检验实际是验证B是否具有对收益的完全解释能力。 资本资产定价模型（CAPM在理论上是严格的，但是在实际中长期存在着实证研究对它的偏离和质疑，其原因主要是资本资产定价模型的一组假设条件过于苛刻而远离市场实际。本次分析报告旨在通过对随机抽样的中国上市公司的收益率的分析，考察在中国的股市环境下，CAPM1否仍然适用。 二、数据来源 本文在CSMAR 大型股票市场数据库中随机选取了1995年 1 月到2001 年 12月的100支股票（存为名叫rtndata的EXCEL文件），作为对中国股票市场的模拟。同时还收集了同时期中国银行的年利率（取名为rf ）作为无风险利率，并通过各股票的流通股本对上海、深圳两个市场A股的综合指数进行加权（取名为m⑵。 在SAS中建立数据集，其中各列指标分别为各股票的月收益率（为处理方
投资债券定价原理 1962年麦尔齐在对债券价格、债券利息率、到期年限以及到期收益率之间进行了研究后，提出了债券定价的五个定理。至今，这五个定理仍被视为债券定价理论的经典。 定理一：债券的市场价格与到期收益率呈反比关系。即到期收益率上升时，债券价格会下降；反之，到期收益率下降时，债券价格会上升。 定理二：当债券的收益率不变，即债券的息票率与收益率之间的差额固定不变时，债券的到期时间与债券价格的波动幅度之间成正比关系。即到期时间越长，价格波动幅度越大；反之，到期时间越短，价格波动幅度越小。 定理三：随着债券到期时间的临近，债券价格的波动幅度减少，并且是以递增的速度减少；反之，到期时间越长，债券价格波动幅度增加，并且是以递减的速度增加。 定理四：对于期限既定的债券，由收益率下降导致的债券价格上升的幅度大于同等幅度的收益率上升导致的债券价格下降的幅度。即对于同等幅度的收益率变动，收益率下降给投资者带来的利润大于收益率上升给投资者带来的损失。 定理五：对于给定的收益率变动幅度，债券的息票率与债券价格的波动幅度之间成反比关系。即息票率越高，债券价格的波动幅度越小。 PS: 债券的定价 [转帖] 发行债券(bond)是公司融资的常用方法之一。公司是债券的发行者(issuer)，购买这些债券的是投资者(investor)。公司通过发行债券募集到一笔钱，然后按照约定定期付给投资者一笔钱，也就是利息。债券到期后，公司把最后一期利息和本金一起付给投资者。 通常发行的债券有一个面值(face value, 通常为1000元)和一个息票利率(coupon rate)，还有一个到期日。在到期之前，公司付给投资者的利息=面值x 息票利率。到期后，公司除了要付利息，还要付给投资者相当于面值的钱。举个例子，假定某种债券的面值为1000元，息票利率是8%，3年到期。那么公司在第一年和第二年的年末将付给投资者1000x8%=80元。在第三年年末，公司除了付给投资者80元，还要再付1000元。 那么债券是如何定价的呢？金融的一个基本观念就是钱有时间价值(time value)。就是说今天的100元不等于明天的100元。因为今天的100元拿去存银行的话可以有利息收入。因此今天的100元应该比明天的100元更值钱。换句话说，如果你今天想通过投资在明天得到100元，那么今天所投入的成本应该低于100元。根据这个说法，我们应该把在未来的收入折现(discount)，才能得到未