怡亚通：主业持续快速扩张 业绩释放需等待
2011年05月06日 18:25 湘财证券
湘财证券 金嘉欣 刘正
公司主业收入规模持续高速扩张，但短期内业绩难以体现。
公司在持续推进“深度”供应链业务和产品整合业务的开拓，在快消品行业得到迅速发展，其380城市平台建设初见成效，公司近期拟非公开定向增发募集资金，以推进该战略的进一步推进。2010年和2011年1季度，公司营收规模同比分别增长128.53%和47.72%，但受制于快速扩张，主业综合毛利水平相对较低，业绩未得到体现，公司2010年和11年1季度业绩主要仍然来源于汇兑收益带来的财务费用下降。
公司盈利金融衍生品组合交易收益依赖性强加大整体业绩的不确定性。
由于快速扩张，公司主业业绩一直未能有效释放，公司近年来盈利与财务费用、投资收益和公允价值变动息息相关，背后因素包含人民币、美元一年存贷利率，即期、1年期远期汇率等，以上因素的变化加大公司金融衍生品组合交易收益的不确定性。
投资建议及盈利预测：
我们此前乐观预期。公司金融衍生品组合交易收益与其主业具有一定正相关，并将伟仕控股投资收益进行估值，但考虑到以上收益本身和时点的不确定性，以及公司主业迅速扩张过程中，主业业绩释放相对缓慢，我们调整对公司业绩预估，我们预计公司2011-2013年主业规模保持34%、29%和20%的增长，预计同期每股收益为0.33元、0.54元和0.78元，对应当前动态PE分别为35倍、22倍和15倍，当前估值略高于可比物流行业均值，暂将公司评级调整至“中性”。
风险提示：
金融衍生品组合交易收益低于预期；公司快速扩张导致的高负债；公司主营业务毛利水平较低，管理费用相对较高使得主业盈利相对较弱，目前盈利水平对金融衍生品组合交易收益依赖程度较高；公司金融衍生品组合交易时，日期和金额不能够与贸易订单匹配从而产生的敞口风险；公司专业人力资源不能够满足快速扩张的需求。
概念题材
(1)主营供应链管理服务行业：公司商业模式是为企业提供一站式供应链管理服务，即将传统物流服务商，增值经销商，采购服务商等服务功能加以整合，从纵向对服务项目进行专业化分工，形成强有力服务产品，其产品线几乎覆盖以上传统服务商业务范围，从横向对整个供应链进行一体化整合，为企业提供镶入式服务产品，使企业外包环节与非外包环节能够无缝链接，最大限度降低物流及管理成本，提高供应链效率。预计2009-2010年我国供应链外包市场的增速将达到25-30%，而处于起步阶段，代表行业发展新趋
势的供应链集成服务市场的增速将达到30-40%。
(2)出售香港联怡所持有的全部伟仕控股的股份：公司拟以不低于综合持股成本的价格（1.0722 港元/股）出售香港联怡所持有的全部伟仕控股的股份，出售时限为获得中国证监会批准或核准或认可之日起12个月。（2011年1月获证监会核准）
(3)募投项目：公司分别以3697.40万元，4339.24万元，8076.50万元，2.02亿元，360.98万元投入大连供应商库存管理(VMI)服务项目，医疗设备供应链管理服务项目，全球供应链平台网络建设项目，增资上海怡亚通供应链有限公司投资上海怡亚通供应链基地项目，怡亚通供应链华南物流配送中心项目。截至2010年末累计投入3.66亿元，实现效益5017.36万元。
(4)客户优势：已进入的行业有IT，电子，医疗器械，通讯，家电，快消，建材，医药，机械，汽配等行业。高速增加的业务单位将为公司未来的快速发展奠定基础。公司与GE，Philips，Cisco，Dell等知名企业有长期的合作关系，也服务于包括清华同方，方正等国内大型企业，又不断开发新的客户，如Akzo Nobel，IBM等。
(5)设立供应链整合服务中心：公司开始着手在全国各重点城市建设供应链服务中心，旨在通过对供应链各环节的整合，建设一个为客户提供分销执行(采购执行)，深度物流，销售服务，采购服务，电子商务服务为主的多功能，跨行业的供应链整合服务平台，为企业提供全方位，一站式的供应链（业务）服务和供应链管理服务。
(6)实际控制人-周国辉：2010年10月公布的《胡润百富2010年排行榜》显示，周国辉以39亿元资产列中国百富榜第369位。09年，其所掌握的财富为30亿元。周国辉持有公司48.93%的股权。
最新消息
(1)2010年年报披露，2011年力争共完成120-140个城市平台建设。截止2011年2月底已开发代理商近150家。报告期内，深度业务的业务量较去年同期增长了166.60%，占整个公司的9%。产品整合业务有明显增长，业务量较去年同期增长了107.64%，占整个公司的7%。
(2)2011年3月19日公告，股东大会同意向小额贷款公司增加投资1亿元，增资后小额贷款公司的注册资本为2亿元。此外，公司海外控股子公司拟开展外汇远期套保交易，总金额不超过海外控股子公司未来12个月的经营计划业务量（折合人民币20亿元）。
(3)2011年1月7日公告，重大资产出售获证监会核准。2010年7月30日，股东大会同意以不低于综合持股成本的价格（1.0722 港元/股）出售香港联怡所持有的全部伟仕控股的股份，出售时限为获得中国证监会批准或核准或认可之日起12个月。
(4)2010年12月24日公告，股东大会同意建立中原地区（含湖北
，西安，河北范围内）由企业到卖场，终端零售店的供应链服务中心及平台。建设总投资为37800万元。其中：自有资金12000万元，银行贷款25800万元。并设立全资子公司郑州怡亚通供应链有限公司。本项目的建设将为公司的快速消费品销售业务和深度采购与深度分销业务，万电3C十1C连锁店拓展打造强有力的中心区域支撑平台。
(5)2010年10月25日公告，公司在国内银行间债券市场发行最高不超过人民币5亿元的债务融资工具，所募集资金用于偿还银行贷款与补充公司经营所需流动资金，债务融资工具品种，期限等视市场情况而定。
公司报道：怡亚通(002183)海选"全球创业伙伴" 全面整合380座城市供应链
日前，怡亚通（002183）“全球海选1000名创业成长伙伴计划”正式启动，力求通过聚合渠道商来打造“中国第一商业整合平台”，发展目标是做B2B领域的沃尔玛，向全球企业提供直供服务，形成全球供应链联盟。
据悉，该公司去年3月曾全球海选100家创业成长伙伴，欲引百万渠道商打造“中国第一商业整合平台”。经过一年的模式引导、市场开拓、资金支持、项目支持、产业整合、人才培训等精心孵化培育，首批创业成长伙伴成长速度远超同类企业；与此同时，怡亚通也获得超常发展，2010年的营业额飙升到340余亿元，比上年增长近40%。
怡亚通董事长周国辉认为，海选计划对渠道商具有极大诱惑力，渠道商可通过怡亚通提供的平台链上500强企业，共同加入500强的交易池，同时可获得40％的业务毛利返利，比通常要高出10个百分点至20个百分点。
为打造“中国第一商业整合平台”，怡亚通前年就推出了酝酿多年的“380计划”，希望用3～5年时间，在全国380个城市设立集分销与深度分销、采购与深度采购功能于一体的城市平台。
2010年，怡亚通在全国100个城市搭建了100个平台和15个区域项目部。据周国辉介绍，一个平台最高的业务量做到数亿元，而快速消费品、粮油、汽车后市场、IT、家电等深度供应链服务平台体系基本成型，同时打造了1300多人的专业化分销执行和深度分销团队，沃尔玛、家乐福、乐购、麦德龙等全国性或地方性渠道运营商也纳入了平台联盟。
为加速“中国第一商业整合平台”的建构，怡亚通2011年将搭建120～140座城市平台，与此同时还强力将一度暂停的“万店3C”计划改造成“宇商连锁”战略，目标是吸引数千家“长尾商店”加盟“宇商连锁”的庞大网络。所有加盟“宇商连锁”的店将实行形象、品牌、促销、采购、管理、服务“六统一”，将依托在各大城市
建立行业产品VMI供应站（大型仓储及配送中心），对各连锁店进行JIT（Just in time）配送。各家商店将会挂上“宇商连锁”的品牌名，合作模式是怡亚通统一提供商店内各种商品的直供与物流，将整个供应链业务渗透进入大客户（B）到星罗棋布的小终端（C）当中。
“全球海选1000名创业成长伙伴计划”正是配合该计划推进的重要部署。据悉，去年入选的100家渠道商成长快速，有些发展速度超过50%。而新推出的最高限额为500万元的宇商小额贷款，无疑对将入选的300家创业伙伴将起到“高空加油”作用。
【出处】证券时报
业务模式较为独特
“一站式供应链物流”就是承接企业非核心业务（指市场研发、市场以外的业务）的外包，包括物流外包、商务外包、结算外包、信息系统及数据外包，把企业若干供应链管理服务环节（原由多个外包公司完成），转为由怡亚通统一承接完成，通过内部、外部联合整合，实现资源共享，提高企业供应链管理效率。
怡亚通的模式不同于一般的物流公司，传统的物流服务是苦力型服务，流大汗、扛箱子、跑运输。怡亚通做的是以智力型和资源整合为基础的集成化服务。它打造了一个大超市，企业可以随意选购它需要的供应链服务。怡亚通也不像一家典型的供应链服务提供商，怡亚通本身没有一辆运输车辆，所有的实物流程都是外包给物流公司。
公司的一站式服务对客户的好处在于管理优化、效率提升、成本下降，在成本和竞争压力下，制造业企业剥离非核心业务专注核心业务发展的趋势，为公司发展一站式供应链服务提供了巨大的发展空间和机遇。
“乐番薯”值得关注
今年初，怡亚通旗下子公司长怡科技与中国台湾大同集团成立合资公司乐番薯，其经营的第一家名为“万电3C+1C”的门店，在深圳华强北商业区开张。乐番薯计划以“3C+1C”连锁店的模式（即计算机、通信、电子产品+消费品），销售平板电视、小家电以及消费品等产品，而怡亚通则为所有的连锁加盟店提供一站式供应链服务。公司计划在5年内开10000家连锁店，以加盟方式进行扩张。
乐番薯经营加盟店的盈利模式有两个。一是收加盟费，不挣零售的钱，零售的钱由加盟商来赚取，但加盟商要交加盟费；二是收取商品供应链服务费，加盟店使用公司的系统，根据订单公司进行采购，然后在货物里加3%―5%的服务费，公司从中挣取供应链的利润。
除了加盟费以及服务费之外，乐番薯计划对公司的好处在于销售终端网络对公司虚拟生产产品的输出。
由于公司在此前就通过虚拟生产的方式，介入到
生产领域，可以设想，一旦乐番薯的加盟终端形成一个庞大的零售终端网络，那么不论是大同还是怡亚通都可以实现产品的输出。BtoX（BtoB+BtoC）连锁加盟模式的开展对公司业务的开展可谓又一次重大模式的创新，乐番薯值得重点关注。
公司从2009年进入快速消费品市场供应链服务，今年快消业务发展势头非常不错，公司的合作产品及品牌筛选标准为“行业前三名+地区前三名”，代表性合作企业有青啤、中粮等。快消产品供应链将是公司继IT、通讯产品后将重点发展的业务方向。
【2011-04-08】怡亚通(002183):主业盈利持续下滑 "中性"
每股收益为0.24,业绩基本符合预期。公司2010年实现营业收入60.54亿元,同比增长128.53%;归属于母公司所有者的净利润达1.312亿元,同比增长66.22%。每股盈利0.24元,基本符合预期(我们的预测0.25元/股)。
公司2010年的分配预案为每10股派现1.1元(含税)及每10股转增5股。
三大供应链业务收入强劲增长、毛利率下滑。受益于全球经济复苏及积极开拓市场政策,公司广度业务、深度业务、产品整合业务营业额分别同比增长74%,166.6%及107.64%。广度业务管理费率较2009年上升0.81个百分点至2.77%,但由于业务结构调整、IT行业降价及物流成本上升而拉低了毛利率3.41个百分点;产品整合业务则受制于行业过度竞争及海外市场复苏缓慢,毛利率下滑1.91个百分点;深度业务目前仍处于业务拓展期,前期投入较大,规模效应尚未显现,毛利率较09年亦下滑1.11个百分点。
主业盈利受扩张拖累,套保收益仍然贡献大部分利润。公司2010年主业营业利润为2743万元,同比下滑6%,主要受累于管理费用与销售费用大幅增长(同比增速分别为69%与213%);新增多家公司和"380项目"网点所导致的员工数目急剧上升以及渠道代理商业务前期投入较大是主要原因。我们粗略估算了2010年套保收益约为1.38亿、同比增长191%、占公司营业收入达83.5%。
维持"中性"评级。公司将出售伟仕控股股票约1.5亿股,假设售价为2.1港元/股,有望带来约0.2元/股的一次性业绩增量。在不考虑资产出售及股本转增的情况下,我们预测公司11-13年EPS分别为0.32、0.37、0.41,对应目前股价的PE分别为38倍、33倍、29倍。公司向其他行业拓展深度业务值得期待,但未来3-5年内仍处于平台建设期,管理费用与销售费用将持续大幅上升、主业盈利难以得到释放,因此维持中性评级。
【出处】申银万国【作者】周萌
2011-04-12】
怡亚通(002183)新兴业务翻倍 转型升级加速
供应链服务商怡亚通（002183）日前披露2010年年度报告。过去一年，公司实现整体业务量325.66亿元，同比增长了33%；其中传统的广度供应链业务
为272.81亿元，同比增长23%。而公司的新兴业务——产品整合业务和深度供应链业务，则分别同比增长了108%、167%，达21.8亿元和31.05亿元；业务量占比分别由4.30%和4.77%，上升至7%和9%，增速明显快于传统业务。这是自上市以来，怡亚通新兴业务首次取得了翻倍的增长。
“这说明公司的业务转型升级进入加速期。”国元证券研究员胡德全称。他指出，怡亚通在2004年~2008年主要以广度供应链业务为主进行第一阶段扩张；目前，公司正逐渐推进供应链管理服务向深度和产品整合转型，迈向二次扩张。
据了解，所谓的广度供应链业务，即怡亚通作为代理商，帮助企业从事采购执行和分销执行业务，并按业务量的一定比例收取服务费。新兴业务则在此基础上，提供更多的增值服务，包括接受客户委托外包加工生产、货物配送甚至收款等全方位服务。
怡亚通董秘梁欣在接受证券时报记者采访时也称，新兴业务将是公司未来的战略重点。“比如针对新兴业务的发展，公司去年就提出了‘380计划’，预计5年内在全国380个城市设立集分销与深度分销、采购与深度采购功能于一体的城市平台。”
梁欣表示，截至2010年12月底，怡亚通已建成近100个城市平台。同时将组织结构进行了调整，从原有的行业事业本部，统一整合为380事业本部，下辖14个行业事业部，真正形成“纵横矩阵化、横向一体化、纵向专业化、运作精细化”的380平台服务体系。
不过需指出的是，正是由于380项目处于平台建设期，前期费用投入较多，以及行业过度竞争和海外经济环境不理想的影响，怡亚通的深度供应链业务、产品整合业务综合毛利率去年分别下降了1.10%和1.91%。
这并未妨碍机构看好公司的发展前景，胡德全认为，目前公司仍处于业务全面铺开阶段，前期市场培育成本较高，但公司业务模式处于国内领先，未来3~5年或将迎来业绩爆发点。
【出处】中国证券网【作者】马宇飞
截至日期:2010-12-31 十大流通股东情况 股东总户数:42391
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股东名称 ｜持股数(万 ｜占流通股比｜股东性质｜增减情况(
｜ 股)｜ (%)｜ ｜ 万股)
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深圳市联合数码控股有限公司 ｜ 27536.32｜ 49.52 A股｜公司 ｜ 新进
深圳市联合精英科技有限公司 ｜ 3824.40｜ 6.88 A股｜公司 ｜ 新进
SAIF II MAURITIUS (CHINA INV｜ 2995.69｜ 5.39 A股｜公司 ｜ 未变
E
STMENTS) LIMITED ｜ ｜ ｜ ｜
中国工商银行－汇添富成长焦点｜ 1234.88｜ 2.22 A股｜基金 ｜ -514.51
股票型证券投资基金 ｜ ｜ ｜ ｜
深圳市创新投资集团有限公司 ｜ 493.28｜ 0.89 A股｜公司 ｜ 新进
中国建设银行－工银瑞信精选平｜ 399.99｜ 0.72 A股｜基金 ｜ 新进
衡混合型证券投资基金 ｜ ｜ ｜ ｜
周广全 ｜ 269.79｜ 0.49 A股｜个人 ｜ 未变
宁波弘鑫投资发展有限公司 ｜ 180.00｜ 0.32 A股｜公司 ｜ 新进
华泰证券股份有限公司 ｜ 173.76｜ 0.31 A股｜证券公司｜ -26.54
周建林 ｜ 171.99｜ 0.31 A股｜个人 ｜ -0.71
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合计持有37280.11万流通A股,分别占总股本67.04％，流通A股67.04％
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【2.股东户数】
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｜ 截止日期 ｜ 股东户数 ｜ 户均持股 ｜较上期变化｜筹码集中度｜
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｜2010-12-31｜ 42391 ｜ 13117 ｜ 趋向集中 ｜ 较集中 ｜
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｜2010-09-30｜ 35620 ｜ 6664 ｜ 趋向分散 ｜ 较集中 ｜
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｜2010-06-30｜ 26914 ｜ 8820 ｜无明显变化｜ 较集中 ｜
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｜2010-03-31｜ 17129 ｜ 9239 ｜ 趋向集中 ｜ 较集中 ｜
【2010-12-13】
怡亚通(002183)将在380个城市建立直供平台
日前，在全球"供应链整合：全球整合下的深圳选择"的研讨会上，深圳市怡亚通供应链股份有限公司（002183.SZ，下称"怡亚通"）董事长周国辉透露，怡亚通即将在全国380个城市建立直供平台，更新之前的一、二级代理模式，帮助企业直供。
前不久，一篇标题为《"微革命"：深圳下30年的唯一选择--我与深圳市委书记王荣谈心》引发网友热议。文章指出，深圳正进入了一个与原来完全不一样的"微创新时代"，面对这个时代，深圳应该定位为一个全球性的平台城市，而华为、招商银行、怡亚通等6家
企业便具备整合全球资源的潜力。
怡亚通董事长周国辉对上述观点表示了认同："现代企业必须具有全球化的视野，同时需要建立全球化的能力。"周国辉以沃尔玛、苹果等企业为例，介绍这些企业都是将别人的优势转化为自己的核心竞争优势，从而发展壮大。他指出，现在很多企业科技的核心力量作为主流，而事实上他认为，在全球化背景下，现代企业的商业模式比技术更重要。
周国辉介绍，怡亚通目前形成了三种商业模式，第一是针对生产型企业服务供应链平台，第二是消费类的服务供应链，第三是OEM、ODM外包服务平台。
"除了这些服务外，我们还将在全国380个城市建立一个直供平台，以前的模式是代理商，一层代理、二层代理，三层代理，现在通过这个平台帮助直供。以前是渠道为王，现在是终端为王，终端就是直接面对客户的。"周国辉说。
事实上，今年怡亚通的业绩表现不俗。怡亚通今年上半年业绩报告显示，公司营业收入达到26.97亿，同比增长156.45%；净利润为8226.64万元，同比增长也达到了101.57%。然而，就在公司业绩猛增的同时，却遭遇了公司第二大股东SAIF II MAURITIUS及其一致行动人King Express从6月24日至7月21期间的累计十次巨量减持，总减持股数近3000万股。不过SAIF II MAURITIUS仍是公司第二大股东。
对此，周国辉表示："SAIF II MAURITIUS持公司股份已经有三年，存在一定的减持需求。"
【2010-10-25】三季报点评:怡亚通(002183)业务成长趋势并未改变
公司10月25日发布2010年三季报,实现营业收入42.39亿元,同比增长143.77%,实现归属于母公司的净利润11105万元,同比增长74.53%,每股收益0.20元。公司预计2010年归属于母公司的净利润同比增长70-100%。
根据三季报经营情况,公司业务转型和结构升级正沿良性发展轨道逐步推进,广度供应链业务、深度供应链业务和产品整合业务的成长趋势并未发生改变。
(1)报告期营业收入同比增长143.35%,主要由于广度供应链业务、深度供应链业务和产品整合业务的快速增长。其中前三季度营业收入分别为10.54亿元、15.43亿元和16.42亿元,稳步上升的趋势并未受到国内外经济环境波动的影响。随着公司“380计划”的推行,特别是快消、汽车后和粮油业务的快速发展,我们预计这一趋势将在四季度得到延续,2010年营业收入增速将达到130-140%。
(2)受市场激烈竞争和业务结构调整的影响,特别是快消业务快速发展带来成本大幅增长,报告期综合毛利率为7.67%,同比下降6.44%。其中前三季度综合毛利率分别为9.16%、5.50%和8.77%。
(3)报告期销售费用同比增长219.7%,管理费用同比增长47
.51%,主要是公司业务投入和人员投入的增加。但三季度公司销售和管理费用率为6.58%,相比上半年略有下降,说明公司成本控制能力在逐步加强。
(4)虽然三季度营业收入和盈利能力不断提升,但归属于母公司的净利润有所下降,这主要受到三季度金融衍生交易收益变化的影响。
在不考虑出售伟仕控股投资收益的情况下,我们预计2010-2012年公司EPS分别为0.28元、0.45元和0.66元。公司业务规模、业务投入和盈利能力都保持较高增速,说明公司业务开拓步伐并未有减缓的迹象。我们预计2010-2012年公司营业收入和净利润增速分别为72.4%和53.7%。我们维持对公司“推荐”的投资评级。
【出处】银河证券 【作者】陈雷