中集集团（000039，200039）财务分析
中集集团是国内集装箱行业唯一的一家上市公司，自1996年以来，集团的集装箱产量已连续八年位居世界第一位，目前全球市场分额超过50%，已成为中国制造型企业走向世界的标杆。自1994年在国内A股和B股市场上市至今，中集集团一直保持平稳的现金股利分配，市盈率稳定维持在10-20倍，近年来受到众多机构投资者的青睐。本文从公司治理、股东构成、股票风险与收益、项目投资回报、资本结构选择、最优资本结构、股利政策和公司价值评估八个方面对中集集团进行较为详尽的财务分析。
1.公司治理分析
1.1管理层与股东
1.1.1 公司总裁
总裁麦伯良先生自1982年加入公司已为中集服务23年之久，历任技术员、生产技术部经理及副总经理，1992年至今担任公司总裁，1994年至今兼任董事。2004年底所持本公司股票187，387股（全部为A股），占公司总股本的0.019%，2004年年薪为310万元人民币。2004年，中集集团的营业利润比前一年增加了两倍，每股收益达到2.37元，突出的业绩受到媒体的广泛瞩目，公司的管理层更是吸引了众多人的视线：
?“1985年中集由于经营不当，公司面临倒闭，员工仅留59人。1987年中集改组为中远、招商局、宝隆洋行的三方合资企业，28岁的麦伯良开始担任副总经理，并于1992年起担任公司总裁，中集的第二次创业就此开始。”（引自《21世纪经济报道》“麦伯良：全球集装箱大王‘土法炼钢’”，2004.12.29）
?2004年，麦伯良当选为CCTV中国十大经济年度人物，评委的评语为“用10年持续高速成长验证‘负责任’的上市承诺：为股东创造价值，用好股东的钱”。（引自中集网站https://www.doczj.com/doc/a3757240.html,）
?2004年，麦伯良当选《中国经营报》主办的“谁是最优秀的企业家——20年20位影响中国的本土企业家” 。（引自中集网站https://www.doczj.com/doc/a3757240.html,）
1.1.2 公司董事会
中集集团的董事会由8位成员组成，其中4位是来自第一、第二大股东的高级管理人员，1位是公司总裁麦伯良，另外3位是独立董事。从董事会的构成来看，它能够较好的代表股东利益，监督和约束管理者的行为
图表1：中集集团董事的基本信息
姓名/职务任期任职股东单位/职
务是否在股东
单位领报酬
除股东单位外任职或兼职的关联公司/与
本公司关系/职务
李建红/董事长1995- 中国远洋运输（集
团）总公司/副总裁在股东关联
单位领取
中远太平洋有限公司/关联/董事
赵沪湘/副董事长1998- 招商局集团有限
公司/副总裁、董事在股东关联
单位领取
招商局轮船股份有限公司/关联/董事；招
商局集团（香港）有限公司/关联/常务董
事；招商局国际有限公司/关联/副董事长
王志贤/董事2002- 招商局国际有限在股东关联——
公司/企业管理部总经理
单位领取
麦伯良/董事总裁
1994-
——
—— 在中集车辆（集团）有限公司、深圳南方中集集装箱制造有限公司等21家控股子公司兼任/控股子公司/董事长或董事
丰金华/董事 2004- 中国远洋运输（集团）
总公司/财金部总经理
在股东关联单位领取
——
韩小京/独立董事 2001- ——
—— —— 萧灼基/独立董事 2001- —— —— —— 张立民/独立董事
2002-
——
——
——
资料来源：中集集团2004年年度报告
公司的前两大股东分别是COSCO Container Industries Limited （中远集装箱工业有限公司）和招商局货柜工业有限公司，持股比例均为16.23%。而前者是中国远洋运输（集团）总公司的间接控股子公司，后者是招商局集团有限公司的间接控股子公司，因此有2位董事来自中国远洋运输（集团）总公司，另2位董事分别来自招商局集团有限公司和其控股子公司招商局国际有限公司。另外，公司的第三大股东Fair Oaks Development Limited 与招商局货柜工业有限公司存在关联关系和一致行动人关系，持股比例为6.22%；公司的第七大股东Long Honour Investments Limited 与COSCO Container Industries Limited 同样存在关联关系和一致行动人关系，持股比例为0.95%。中集集团实质控制人与公司之间的产权和控制关系见下图。
图表2：中集集团实质控制人与公司之间的产权和控制关系（董事任职的股东单位用红色圈出）
资料来源：中集集团2004年年度报告
1.2 公司与金融市场
中集集团是国内集装箱制造行业唯一的一家上市公司，在连续8年保持集装箱产量世界第一后，中集集团已成为中国企业走向世界的一个标杆，也成为国内证券市场上分析师关注的对象。由于公司已建立比较完善的治理结构，信息披露透明化，媒体的大量报道也提供了很多有用的信息。
1.3公司与社会
中集集团获得了由中国人才热线主办的2004年度中国“最具员工成长价值企业”，同时获奖的还有海尔、IBM、华为、三星等九家企业。
在中集集团的年度报告上我们没有找到任何与社会公益有关的内容，这与国内上市公司较少在年报上披露相关事项的作法有很大关系。以下是中集集团在其网站上发布的历年来参与社会公益事业的事件一览，事实上，中集参与的公益事业具有很强的地区性特征，基本集中在华南地区。中集在做世界性制造企业的同时是否也应向其他国际型企业学习热心公益、提升企业形象的策略呢？这一问题值得公司的管理层深思。
91994年7月，中集集团向华南水灾地区捐款人民币10万元。
91994年10月，中集集团与深圳市委宣传部、深圳市文化局联合主办“中国交响音乐群英会”，这是深圳市有史以来最高规格、最大规模的文化盛事。
9 1998年8月，中集集团向华东水灾地区捐款人民币100万元。
9为促进社区教育、卫生事业发展，中集集团自1995年筹资100万元建立“中集教育、卫生基金”，每年奖励蛇口地区优秀教师、学生及优秀医护人员。
9中集集团自1994年连续8年赞助蛇口青少年活动中心举办儿童节大型活动，如“中集杯蛇口少儿绘画比赛”、“中集之夜少儿文艺汇演”、“蛇口少儿钢琴演奏会”等。多次赞助蛇口育才一小舞蹈队出国演出。
9为支持高等教育事业，资助经济困难的大学生完成高等教育，中集集团自1997年每年向华南理工大学提供“中集集团助学金、奖学金和奖教金”人民币20万元。
1.4 公司治理小结
中集集团的公司治理结构比较完善，董事会能够代表股东监督和约束管理者的行为。公司总裁在“对股东负责”方面具有良好的声誉，是知名的本土企业家。
2. 股东构成
至2004年12月21日，中集集团股份总数为1，008，483，353股，其中发起人股份占36.07%，为非流通股，人民币普通股（A股）占30.04%，境内上市的外资股（B股）占33.89%。另外，高级管理人员持股占0.04%，均为人民币普通股。公司股东总数为40，947户，其中A股股东30，073户，B股股东10，874户，国内基金户数为57家。由于信息的不可获得性，我们无法获知机构投资者持有的流通股比例具体有多大，但从国内57家基金持有和前十大股东中有五席为中外资基金公司的情况来看，中集集团股票确受机构投资者的青睐。
图表3：中集集团股东组成（2004年12月31日）
19.84%
30.04%
资料来源：中集集团2004年年度报告
从公司前十大股东列表中看到，公司没有持股比例超过30%的控股股东。前十名股东持股总计48.03%。持股比例超过5%的大股东有三家：
9 COSCO Container Industries Limited （中远集装箱工业有限公司）是中远太平洋有限公
司的附属全资子公司。中远香港直接和间接持有中远太平洋有限公司53.07%的股权。COSCO Container Industries Limited （中远集装箱工业有限公司）所持有的163,701,456 股股份（占总股份的16.23%）是于2004 年8 月由原股东中国远洋运输（集团）总公司转让而来。
9 招商局货柜工业有限公司和Fair Oaks Development Limited 均为招商局国际有限公司的
全资附属子公司，两家公司存在关联关系和一致行为人关系。招商局集团有限公司持有招商局国际有限公司53.146%的股权。
因此事实上可以认为持股超过
5%的大股东只有两家。如前面提到的，这两大股东在董事会上分别占有两个席位，对公司的经营管理有决定性的影响。
图表4：中集集团前十大股东持股情况
资料来源：中集集团2004年年度报告
股东构成小结：
公司没有持股超过30%的控股股东；非流通股占总股份的36%，公司前两大发起人股东COSCO Container Industries Limited 和招商局货柜工业有限公司对公司经营决策具有非常大的影响；流通股大股东为多家中外资基金公司，显示中集集团吸引了众多机构投资者持股。
3. 股票风险与收益分析
图表5：中集A 股（000039）上市以来至今股票回报率与交易量
3.1 根据历史回报率估计风险参数 3.1.1 估计A 股beta 值及资本成本
以1997.12-2004.12的月数据为样本，公司A 股月回报率平均为1.8%，而同期深证A 股指数的月回报率仅为0.1%，用中集A 股月回报率对深证A 股指数月回报率做回归，结果如下：
图表6：中集A 股月回报率对深证A 指回归分析结果
回归系数 标准误差 T 统计量 P 值 截距 0.0166390.009894 1.6817150.095979解释变量
0.947721
0.127571
7.428978
5.19E-11
回归统计
R2 0.372426调整后R2 0.365678标准误差 0.096416
观测值
95
注意：原始股价已经过向前复权处理 数据来源：大智慧证券信息平台
? 以1997年至2004年的数据为基础，我们得到公司的beta 值为0.947721，略低于市场
平均风险水平。
? 根据得到的截距项0.016639，我们可以判断公司A 股股票在样本期间内的表现。1997
年-2004年美国10年期国债的月收益率平均为0.4275%（样本期内各月美国10年期国债的收益率的算数平均值为5.13%1，除以12得到月收益率的平均值），中国国债相对于美元国债的利差约为0.001%（因为已知国债的年利差为0.0125%2，除以12得到月利差），因此，可以估算在样本期间内中国10年期国债的月收益率平均约为0.4285%。
1 数据来源：https://www.doczj.com/doc/a3757240.html,
2
数据来源：Damodaran Online, country default spread and risk premium
1.6639%(10.947721)*0.4285% 1.6415%??=
这表明基于CAPM 模型，公司A 股的月超额回报率为1.6415%，转换成年超额回报率即为
12(1 1.6415%)121.58%+?=
? 调整后的决定系数为36.6%，说明市场风险占公司A 股所面临的总风险的36.6%，其余
的63.4%来自公司自有的风险，是非系统风险，在持有投资组合时可以通过多样化来消除。
? 2004年底美国10年期国债的基准收益率为4.23%3，中国国债相对于美国国债的利差约
为0.0125%，可以估算中国长期国债的收益率为4.23%+0.0125%=4.2425%，作为无风险利率。
风险溢酬采用Damodaran 给出的估计6.70%4。基于CAPM 模型，可以计算公司A 股权益资本成本为10.5922%：
* 4.2425%0.947721*6.70%10.5922%f r riskpremium β+=+=
3.1.2 估计B 股beta 值及资本成本
根据上述步骤可以计算公司B 股权益资本成本，依照相同的计算方法，得到B 股的月超额回报率为2.1094%，转换成年超额回报率为28.47%，B 股权益资本成本为12.1233%。
图表7：中集B 股月回报率对深证B 指回归分析结果
回归系数 标准误差 T 统计量 P 值 截距 0.0203390.011502 1.7683670.080279解释变量
1.176242
0.061598
19.09537
6.1E-34
回归统计
R2 0.79678调整后R2 0.794595标准误差 0.111713
观测值
95
注意：原始股价已经过向前复权处理 数据来源：大智慧证券信息平台
3.2 按同类公司的beta 值估算目标公司的方法分析
另一种计算目标公司beta 值的方法是，寻找与本公司各主营业务相似的公司，根据这些公司当前的beta 值可以估算出公司在没有负债情形下的beta 值，然后用各主营业务贡献的EBIT 或是其他利润指标的比例作为权重，计算目标公司在没有负债时的beta 值，再估算在当前负债率下的beta 值。
中集集团的主营业务包括集装箱、道路运输车辆、空港设备包括旅客登机桥、航空货物处理系统等交通运输设备的设计、制造、销售及服务。除此之外，集团还经营木业、房地产等其他业务。集装箱产品种类主要有干货集装箱、冷藏集装箱、特种箱及特殊区域用集装箱。道路运输车辆业务是集团目前重点拓展的新业务，2002年开始正式介入，目前已成为中国
3
数据来源：https://www.doczj.com/doc/a3757240.html,
4 Damodaran 采用的方法是：在美国股票风险溢酬的历史平均值上加入国家的风险溢酬。这里未采用深证A 股的回报率计算，一是由于深证A 指在1997-2004年间的平均年回报率仅为1.21%，低于无风险利率；二是考虑到保持公式中各个变量运算方法及来源的一致性，基本全部借用了Damodaran 提供的框架。
最大道路运输车辆的生产商。
图表8：中集集团主营业务架构
资料来源：中集集团2004年年度报告
其中，从主营业务利润的组成来看，集装箱业务占91.1%，道路运输车辆占5.7%，这两大业务是中集集团的两大核心业务。因此，只需找出集装箱行业和道路运输车辆行业的公司。但是，由于我国集装箱行业的内地上市公司只有中集集团一家，利用与同行业公司的比较估算beta 值的方法在这里无法适用。
3.3 公司的违约风险和债务成本 3.3.1 公司负债融资项目的成本
至2004年
12月31日，公司的帐面资产负债率为50.7%，负债项目可以分为应付项目和负债融资两部分。由于应付项目属于“自发性”负债，是伴随着销售业务的发展自然产生的负值，并非有意识的筹集，因此与负债融资项目有本质的区别。下文所指的债务成本仅为负债融资项目的成本，具体包括短期借款、一年内到期的长期借款和长期借款三项，占总资产的15%。
短期借款的明细情况见下表，其中，1，000，000元人民币信用贷款利率为4.78%。
图表9：中集集团2004年度短期借款明细项目
资料来源：中集集团2004年年度报告附注18
长期借款的明细情况见下表，最近的两笔130，000，000元和100，000，000元人民币的长期信用贷款分别于2004年3月和2004年12月借入，期限在2年左右，贷款利率均为4.23%。
图表10：中集集团2004年度长期借款明细项目
资料来源：中集集团2004年年度报告附注29
3.3.2 估计公司的违约风险和债务成本
由于公司未发行过公司债券，负债主要来自银行贷款，没有相应的信用评级，可以根据公司的利息保障倍数数值对应的信用评级做近似的估计。对规模较大的公司，利息保障倍数与信用评级及相应的信用利差的对应关系见下表：
图表11：利息保障倍数对应的信用评级和信用利差（大公司类）
资料来源：Damodaran Online
If interest coverage ratio is
>
≤ to Rating is Spread is
-100000 0.199999 D
20.00% 0.2 0.649999 C 12.00% 0.65 0.799999CC 10.00% 0.8 1.249999CCC 8.00% 1.25 1.499999B- 6.00% 1.5 1.749999 B 4.00% 1.75 1.999999B+ 3.25% 2 2.2499999BB 2.50% 2.25 2.49999 BB+ 2.00%
2.5 2.999999BBB 1.50% 3 4.249999A- 1.00% 4.25 5.499999 A 0.85% 5.5 6.499999A+ 0.70% 6.5 8.499999
AA 0.50%
8.50 100000 AAA 0.35%
以公司2004年年报合并利润表的相关数据为准，利润总额为2801979107.21元，利息支出为73294806.33元，计算得到利息保障倍数为39.23：
2801979107.21/73294806.33139.23+=
公司的利息保障倍数高于8.5，相应的信用评级为AAA ，对应的信用利差是0.35%。2004
年底中国10年期国债的基准收益率约为4.2425%，公司的税前债务成本约为4.5925%：
4.23%0.0125%0.35% 4.5925%++=
由于中集集团内子公司数量众多，注册地遍及各地，适用的企业所得税税率差别很大，难于处理，所以这里暂且用母公司的税率15%代替整个集团的税率计算税后债务成本为3.904%：
4.5925%*(115%) 3.904%?=
图表12：中集公司及其子公司企业所得税税率
资料来源：中集集团2004年年度报告
3.4公司的加权平均资本成本
由于前文已经分别估算出公司A 股和B 股的权益成本和债务成本，那么只要给定权益和债务的权重，即可以计算公司的资本成本。 3.4.1权益的市场价值
由于本公司的股本结构中包含非流通股，这里将境内发起人股份16.23%作为A 股处理，而境外发起人股份19.84%作为B 股处理，表中的股票价格为2004年底的股价。
图表13：中集集团股东权益的市场价值（2004年12月）
股权 流通股占比发起人股
份占比 两项合计股数
股票价格（元）总市场价值（元）A 股 30.04%16.23%46.27%466,625,247.43 22.3110,410,409,021.03 B 股 33.89%19.84%53.73%541,858,105.57 14.37,748,571,012.96 合计
63.93%
36.07%
100.00%
1,008,483,353.00
—
18,158,980,033.99
资料来源：中集集团2004年年度报告和大智慧证券信息平台
3.4.2债务的价值
这里取2004年12月31日公司的长期负债、短期借款和一年以内到期长期负债三个项目的帐面总额2,518,066,991.14元人民币。
3.4.3计算公司的加权平均资本成本
加权平均资本成本是单项资本的成本加权平均数，计算公式为
1
*n
t t t WACC W r ==∑
其中，是各项资本的成本，是各项资本在公司总资本中的比例。
t r t W
图表14：中集集团加权平均资本成本
资本成本 市场价值（元） 价值权重WACC
A股10.59%10,410,409,021.030.50348
B股12.12%7,748,571,012.960.37474
负债融资 3.90%2,518,066,991.140.12178
合计 —20,677,047,025.13110.35%
3.5 股票风险与收益小结
中集集团A股和B股的beta值均在1附近，股票的系统风险接近市场平均水平；在1997-2004年间，投资于中集A股可以获得年平均超额回报率为21.58%，若投资于中集B 股则可以获得年超额回报率28.47%，公司股票的表现远远优于大盘；根据估算的权益融资成本和债务成本，我们计算得到公司的加权平均资本成本是10.35%，它对下文的项目投资回报和资本结构分析是非常重要的数据。
4. 项目投资回报分析
4.1 公司典型项目的特征分析
目前，集装箱制造业务的利润仍占公司主营业务利润总额的90%以上，是最核心的业务。具体的产品线包括干货集装箱、冷藏集装箱和特种箱等。截至2004年12月31日，中集集团共拥有16个集装箱工厂，分布在中国主要的沿海港口城市。从集装箱项目的特征来看，
9项目一般为中等期限，平均5-6年左右5
9成本受原材料特别是热轧钢板价格快速上升、供应紧张的影响很大
集团的道路运输车辆业务主要是半挂车及半挂车以外的专用车的制造、销售和维修。产品线包括物流车辆、罐式装备和建筑工程车辆。
4.1 度量已获得的投资回报
考虑到仅能获得有限的财务数据，为了有效的度量公司的投资回报率，我们需要假设公司取得的营业利润来自已有的项目，并且资产和权益的帐面价值反映了项目的投入资本。这样，计算2004年股东权益回报率（ROE）和资本回报率（ROC）为：
股东权益回报率=净营业利润/平均股东权益=27.06亿元/74.71亿元=36.23%
资本回报率=（息税前营业利润-所得税）/平均资本总额=（30.87亿-3.06亿）/91.94亿=30.23%
其中，净营业利润为营业利润扣除所得税，不考虑非经常性损益项目（包括投资收益、补贴收入和营业外收支净额）；息税前营业利润同样不考虑非经常性损益项目；平均股东权益是2004年期初和期末股东权益帐面价值的平均值；资本总额为负债融资（短期借款、一年以内到期的长期负债和长期借款）和股东权益帐面价值之和。
4.2 评价已获得的投资回报
为评价投资回报水平，需要比较股东权益回报率与前文估计的权益资本成本：
5一个粗略的估算方法是：2004年集团固定资产本年增加数中有约0.8亿元人民币来自在建工程完工转入，而当年的在建工程项约5亿元，平均来看，这些在建项目需要5-6年的时间全部完工转入。
9股东权益回报率：36.23%
9权益资本成本：11.4%
9股东的超额回报率（Equity Return Spread）=股东权益回报率-权益成本=24.83%
9股东权益经济附加值（Equity EV A）=股东的超额回报率*期末股东权益=18.54亿元
比较资本回报率与资本成本可以得到相近的结果：
9资本回报率：30.23%
9资本成本：10.35%
9经济附加值（EV A）=（资本回报率-资本成本）*期末资本总额=（30.23%-10.35%）*99.86亿元=19.86亿元
根据两种评价方式可以得到一致的结论：2004年中集集团通过投资各个项目创造了约19亿元的附加价值。当然，我们还可以运用上述方法评价公司各项主营业务的经济附加值，并在各个业务部门之间做横向的比较分析。
4.3对未来投资回报的预测
我们认为中集集团在近几年会继续保持在集装箱制造和道路运输车辆业务上的领先优势，这两项核心业务仍会为集团贡献充裕的现金流回报率。考虑的主要因素是：9全球海运市场将继续保持景气，集装箱市场需求会稳步上升，中集的市场领先优势较难被其他竞争对手动摇；
9尽管产品成本受到原材料特别是钢材价格上涨的影响，但中集有机会把增加的成本部分转移到下游企业；
9道路运输车辆业务发展前景广阔，近两年中集集团通过并购建立生产基地，扩张生产规模，已成为国内最大的道路运输车辆生产商
4.4 项目投资回报小结
2004年中集集团通过投资于集装箱和道路运输车辆制造的项目创造了大约19亿元的附加价值，获得的净投资回报率6约为20%。并且，基于对产品市场未来发展的良好预期，集团主营的业务项目在近几年里仍会带来丰厚的投资回报。
5. 资本结构选择
5.1 公司当前负债融资的结构分析
按账面价值计算，公司2004年的负债比率为51%，其中若仅考虑负债融资的部分，其占总资产的比重约为15%。负债融资具体包括短期借款、一年内到期的长期负债和长期借款；应付项包括应付票据、应付帐款、预付帐款、应付工资、应付福利费、应付股利、应交税金和其他应收款等，这类“自发性”负债是伴随着销售业务的发展自然产生的负值，并非有意识的筹集，因此与负债融资项目有本质的区别。可以看到在公司高企的负债额中，仅有近30%属于有意识的通过负债的方式进行融资，而其余的70%皆是由于日常生产经营过程中产生的应付项目。
6用资本回报率30.23%减资本成本10.35%估算得到
图表15：中集集团负债结构（2004年12月31日）
负债的项目 金额（元） 占总负债的比重
负债融资 2,515,606,707.87 29.38%
应付项 6,020,308,209.21 70.31%
其他（递延收益等） 26,609,646.73 0.31%
负债总计 8,562,524,563.81 100.00%
资料来源：中集集团2004年年度报告
进一步将负债融资按期限细分为短期借款、一年内到期长期负债和长期借款，可以发现公司的负债融资有以下特点：
?负债融资以短期借款为主，仅占33%的长期借款的期限一般都在2年左右，很少有期限很长的贷款，究其原因，一方面由于2003年11月，公司成功增发1.2亿股A股，募集资金17.21亿元，公司扩张业务无需大量借入资金；另一方面，长期贷款较少很可能是出于降低利息费用的考虑，体现了公司注重控制经营成本的一贯风格。
?几笔大宗借款均为美元贷款，说明公司目前的负债融资需求主要来自对一些外币经营资金的筹措。
图表16：中集集团2004年负债融资结构
负债融资方式 人民币金额（元）占负债融
资的比重利率 借款期限 原币种
1.短期借款：1,658,528,430.81 65.93%
担保借款 68,000,000.03 4.35-5.22
421,659,400.01 1.63-3.43U SD
2,071,804.63 2.63-2.66E UR 出口商业发票融资 28,149,924.20 3.3U SD 信用借款 1,000,000.03 4.78
1,134,075,908.07 1.63-3.43U SD
3,571,393.84 2.32E UR 2.一年内到期长期负债：34,350,277.09 1.37%
质押借款 33,999,999.97 4.77
其他 350,277.12
3.长期借款：822,727,999.97 32.70%
信用借款 375,084,000.00 六个月LIBOR2003.06-2006.06 U SD
184,644,000.00 六个月LIBOR+100bp2004.05-2006.06 U SD
129,999,999.97 4.232004.03-2006.06
99,999,999.97 4.232004.12-2006.06
质押及担保 13,000,000.01 4.771999.12-2006.12
抵押借款 20,000,000.02 5.12003.05-2006.05
负债融资总计 2,515,606,707.87 100.00%
资料来源：中集集团2004年年度报告附注
5.2 负债融资方式的利与弊
确定公司的负债率需要在负债融资的优势和劣势之间权衡，识别对公司的经营具有主要影响的因素。债务融资的主要优点有两个方面：利息可以在税前列支，享受利息税盾；债务的存在能加强对管理层行为的约束。它的主要缺点是：如果债务人到期不能偿还本金和利息，则面临破产的威胁；公司未来利用债务进行融资的能力降低。结合中集集团的具体情况，分析如下：
?从负债融资在税收上的优势来看，由于中集集团的子公司众多，部分的注册地位于税收优惠地区，适用0%-33%不等的税率。因此，严格度量债务在税收上的优势很难。考虑到其母公司和深圳中集均位于深圳特区，享受15%的优惠税率，可用15%近似考虑。
?通过前文的分析我们认为，公司建立了比较完善的治理结构，大股东和董事会能够有效监督和约束管理层的行为，因此，利用负债融资加强对管理层的约束的作用很有限。
?从公司10年来稳健的经营方式来看，公司的破产风险较小。
?保持未来融资的灵活性对中集集团非常重要。由于中集正处于业务高速发展的时期，需要大量的营运资金。一方面集装箱市场供小于求的局面仍旧继续；另一方面，2002年启动的道路运输车辆业务有望成为中集新的盈利增长点，前期投入仍需要大量的资金。
考虑到当前国内股市一直不景气，在未来一段时期内，通过增发募集资金的方式很难行得通。那么，负债融资就成为公司融资的最重要途径。目前保持较强的负债能力很重要。
5.3 资本结构选择小结
从集团当前的负债结构来看，70%是应付项目，属于由日常经营引起的“自发性”负债，另外30%是负债融资，其中又以美元的短期借款为主，长期借款的期限多在2年左右。因此，集团有很强的负债融资能力。究其原因，主要是集团于2003年底成功增发A股，募集资金17亿元，为公司计划内投资的项目提供了资金保证。这样，保持潜在的负债融资能力对公司未来的业务扩张意义重大。
6. 最优资本结构
6.1 当前的融资结构和资本成本
截至2004年12月31日，按市场价值计算，中集集团的负债融资比例占12.18%，权益融资比例占87.82%，加权平均资本成本为10.35%。
6.2 不同融资结构下的资本成本
根据不同的利息保障倍数对应的信用利差信息，我们可以计算公司在不同负债比率下面临的债务成本，进而计算公司的资本成本。当公司的负债比率为80%时，资本成本达到最小，即公司的最优资本结构为负债80%。
图表17：中集集团在不同融资结构下的资本成本（2004.12.31）
负债比率 权益成本 税后债务成本资本成本
0.00% 10.66% 3.90% 10.66%
10.00% 11.26% 3.90% 10.53%
20.00% 12.02% 3.90% 10.40% 30.00% 13.00% 3.90% 10.27% 40.00% 14.29% 4.03% 10.19% 50.00% 16.11% 4.20% 10.16% 60.00% 18.84% 4.33% 10.13% 70.00% 23.38% 4.46% 10.13% 80.00% 32.47% 4.46% 10.06% 90.00%
59.74%
4.88%
10.37%
当前公司价值为206.77亿元人民币7，如果公司采用最优资本结构，那么资本成本由现在的10.35%下降到10.06%，减少的年成本为：
206.77亿元*（10.35%-10.06%）=0.6亿元
若假设公司未来的隐含增长率为4.8%，那么由于采用最优资本结构导致公司价值的增加为：
0.6亿元*（1+4.8%）/（10.06%-4.8%）=11.95亿元
2004年底股本总数是10.085亿，因此股价上升的幅度为：
11.95亿元/10.085亿=1.185元
6.3 隐含增长率
由于公司的市场价值反映了整个市场对于公司未来成长情况的预期，我们可以利用永续增长的公式计算公司的隐含增长率。
1=
自由现金流量*（+隐含增长率）
今天的公司价值资本成本-隐含增长率
今天公司的价值为206.77亿元人民币，资本成本为10.35%，估算的自由现金流量为10.948亿元，那么根据上式计算得到公司的隐含增长率为4.80%。
估算自由现金流的方法为：自由现金流量=净营业利润-净投资，其中，净投资用公司固定资产净值和在建工程两个科目当年的增量估计。
6.4营业利润变动对最优资本结构的影响
公司的最优资本结构为负债80%，这一结果是否不合常理的过高了呢？我们必须考虑的问题是，假设之一是在各种融资结构下，息税前利润都保持不变，这里采用的是2004年度的数据。但是，值得注意的是，2004年对于中集集团来说是非同寻常的一年，公司的营业利润比前一年增长了200%，而事实上，这种业务高速增长的状况在中集的发展历史上并不多见，因此，我们有必要考察营业利润变动对最优资本结构选择的影响，力求得到更稳定的结果。
7
把非流通股按照发起人的性质分别作A 股和B 股处理，负债融资以帐面值计
如果假设历史上最坏的情况再次发生，公司2004年的营业利润比2003年下降了20%，那么最优资本结构是负债率为10%，可见，营业利润水平对最优资本结构的选择影响很大。中集集团2004年业绩两倍的增长使得最初的最优资本结构的结果缺乏稳定性。
图表19：如果中集集团2004年的营业利润比2003年下降20%……
负债比率 权益成本 税后债务成本资本成本
0.00% 10.66% 3.90% 10.66%
10.00% 11.26% 4.20% 10.56%
20.00% 12.02% 4.88% 10.59%
30.00% 13.00% 10.41% 12.22%
40.00% 14.29% 13.81% 14.10%
50.00% 16.11% 13.81% 14.96%
60.00% 18.84% 13.81% 15.82%
70.00% 23.38% 13.81% 16.68%
80.00% 32.47% 13.81% 17.54%
90.00% 59.74% 13.81% 18.40%
6.5 最优资本结构小结
按照市场价值计算，中集集团2004年的负债率约为12%，但根据我们的测算，当集团的负债率为80%时，资本成本最低，为10.06%。如果集团采取最优的资本结构，那么公司价值将增加约12亿元，股价会上涨1.2元。
中集集团真的有如此高的负债能力吗？通过分析营业利润对最优资本结构选择的影响，我们发现如果2004年重现历史最差情况，即营业利润比上一年下降20%，那么集团的最优资本结构约为10%。因此，由于中集集团目前的经营情况很不稳定，草率的变动资本结构是不明智的。
7.股利政策
7.1 当前的股利政策
1994-2003年，公司的每股收益都在1元左右，比较引人注目的是2004年，每股收益达到2.37元，而2004年底的股本总数比2003年增加了近一倍，也就是说，公司的净利润比前一年增加了3倍。
除2002年外，公司每年均发放0.1-0.5元不等的现金股利，这在不发红利公司居多的中
国股票市场上实属难得，也反映了公司稳定的股利政策。股利收益率较高，公司的股价逐年上升，现金股利在最近几年也相对较高。
图表20：中集集团历年每股收益和股利发放情况（1994-2004年）
年份 每股收益(元) 现金股利(元/股)股票股利 股利发放率(%)股利收益率(%) 1994 1.05 0.4 10股送4股38.1 2.61
1995 1.11 0.3 10股送3股27.03 1.85
1996 1.08 0.1 10股送3股9.26 0.32
1997 0.74 0.3 10股送1股40.54 1.62
1998 0.722 0.2 无 27.7 1.01
1999 0.757 0.2 无 26.42 0.7
2000 1.358 0.2 无 14.73 0.66
2001 1.596 0.5 10股送5股31.33 2
2002 0.9109 无 无 无 无
2003 1.0831 0.38 10股转增6股35.08 1.73
2004 2.37 0.5 10股转增10股21.10 2.24
注意：股利发放率=现金股利/每股收益；股利收益率=现金股利/股价
资料来源：中集集团网站https://www.doczj.com/doc/a3757240.html,
7.2 公司到底能付多少股利给股东？
如果我们希望估计1997-2004年间中集集团到底有能力付多少股利给股东，我们需要估计向股东提供的自由现金流水平，结果见下表。8年间中集集团有能力平均每年支付7.9亿元股利给股东，但实际年支付额为1.5亿元，即公司每年本可以多付4倍于实际支付的股利。
图表21：中集集团向股东提供的自由现金流水平（1997-2004年）（单位：万元）
年份 (1)净利润 (2)资本性支出(3)平均负
债率
(4)营运资本
变化
(5)向股东提供
的自由现金流
(6)实际支付
的股利总额(5)/(6)
1997 24,576.358,264.1862.59%40,729.9736,723.379,278.22 4.0 1998 19,400.57-686.3060.76%658.6219,928.30 6,804.03 2.9 1999 25,763.3845,661.0265.41%55,236.3729,075.42 6,804.03 4.3 2000 46,196.518,932.4463.85%-14,385.7737,767.19 6,804.03 5.6 2001 54,300.679,316.2555.45%46,718.2370,961.46 17,010.07 4.2 2002 46,485.4613,699.5953.01%-41,522.9820,535.18 0.00
2003 68,268.8074,402.3046.58%261,925.02168,446.2023,951.487.0 2004 238,902.36129,421.3539.84%145,279.96248,443.62 50,424.17 4.9 平均值 65,486.7636,126.3561,829.9378,985.0915,134.50 5.2 注意：资本性支出为当年固定资产净值和在建工程的增量；平均负债率是期初和期末的平均负债占平均资产的比率；营运资本为流动资产减去流动负债；向股东提供的自由现金流=净利润-资本性支出*(1-平均负债率)+营运资本的变化*(1-平均负债率)
资料来源：中集集团1996-2004年各年年度报告
7.3 公司的管理层能较好的利用盈余的现金流？
从上文的分析中得知，中集集团1997-2004年间平均每年预留了价值6.4亿元的现金流，
那么公司的管理层会有效的利用这部分现金为提升公司业绩服务吗？我们可以从公司治理、股价的历史表现和项目投资回报率三个方面来评价。
?从公司治理的角度来看，本文已几次强调，由于中集集团的治理结构比较完善，管理层能得到有效的监督。
?从股价的历史表现来看，1997-2004年，中集A股的年平均超额回报率为21.58%，中集B股的年平均超额回报率为28.47%，有很好的投资价值。说明管理层对提升公司业绩不遗余力。
?从项目投资回报率来看，前文对股东权益回报率和经济附加值的计算显示，中集集团2004年的股东权益回报率高达36.23%，
7.4 股利政策小结
自1994年上市以来，中集集团坚持稳定的股利政策，几乎每年都有0.1-0.5元的现金股利分配。集团1997-2004年平均支付股利1.5亿元，我们测算的结果显示，事实上，公司向股东提供的自由现金流平均为7.9亿元。那么管理层是否会有效的利用平均每年6.4亿元的盈余现金流呢？从公司治理结构、股价的历史表现和项目投资回报等方面来看，我们认为答案是肯定的。
8. 公司价值评估
本文运用自由现金流折现的方法评估中集集团的公司价值。自由现金流量等于企业的税后净营业利润（即将公司不包括利息收支的营业利润扣除实付所得税税金之后的数额）加上折旧及摊销等非现金支出，再减去营运资本的追加和物业厂房设备及其他资产方面的投资。它是公司所产生的税后现金流量总额，可以提供给公司资本的所有供应者，包括债权人和股东。
自由现金流量=（税后净营业利润+折旧及摊销）-（资本支出+营运资本增加）
利用自由现金流折现方法评估公司价值的公式如下：
∑∞=+
=
1
t
t
t
1加权平均资本成本）
（自由现金流量
公司价值
考虑到中集集团正处于业务迅猛扩张的时期，我们把公司未来的发展阶段分成两部分：从2005年至2009年的五年为高速发展阶段，2010年及以后为稳定经营阶段。具体假设如下：
9五年的高速发展时期中，营业利润的年增长率为76%，该数据是公司2000年至2004年营业利润增长率的平均值。公司稳定经营阶段营业利润的永续增长率为10%。
9公司的营业利润率将保持2004年的水平11.54%
9资本支出占当年主营业务收入的比重为4.87%
9营运资本支出占当年主营业务收入的比重为5.47%
9公司所得税率为15%
各年自由现金流量的估算结果见下表。将自由现金流量用公司资本成本10.35%进行折现，得到公司价值为263.29亿元人民币。
图表22：中集集团未来各年自由现金流量估计（单位：亿元）
年份 2005 2006 2007 2008 2009 永续增长
的现值
主营业务收入 467.5968 822.970371448.42782549.2334486.6501 1410090营业利润 53.960671 94.97078167.14857294.18149517.75942 162724.39所得税 8.0941006 14.24561725.07228644.12722377.663913 24408.658净营业利润 45.86657 80.725163142.07629250.05427440.09551 138315.73折旧 2.6224 4.6154248.123146214.29673725.162258 7908.1382营运资本变化 25.5728 45.00812879.214305139.41718245.37423 77117.616资本开支 22.7744 40.08294470.545981124.16093218.52323 68678.73自由现金流 0.1417701 0.24951540.43914710.7728989 1.3603021 427.5235
公司价值评估小结：
评估结果显示，中集集团的公司价值为263.29亿元人民币。值得注意的是，价值评估的结果受主观假设的影响很大，因此，评估结果的合理性主要依赖于预测公司未来经营状况的准确性和可靠性。
张裕葡萄酿酒股份公司 财务分析报告 Company number【1089WT-1898YT-1W8CB-9UUT-92108】
张裕葡萄酿酒股份有限公司财务分析报告
目录： 一、公司基本情况--------------------------------------------------------3 二、行业基本情况--------------------------------------------------------7 三、主要财务数据分析--------------------------------------------------11 四、财务报表结构分析--------------------------------------------------18 五、公司经营状况评述及预测-----------------------------------------24 六、附录--------------------------------------------------- ------------------25 一、公司基本情况 （一）公司简介 1、公司名称：烟台张裕葡萄酿酒股份有限公司 英文全称：Yantai Changyu Pioneer Wine Company Limited 2、法人代表：孙利强 3、董事长：孙利强 总经理：周洪江 董秘：曲为民 董秘传真：0086—535—6633639
董秘电话：0086—535—6633658 证券代表：李廷国 电话：0086—535—6633658,0086—535—6633656传真：0086—535—6633639 4、注册地址：山东省烟台市大马路56号 办公地址：山东省烟台市大马路56号 邮编：264000 所属地域：山东 所属行业：酒精及饮料酒制造业 公司网址： 5、公司A股上市证券交易所：深圳证券交易所 公司A股简称：张裕A 公司A股代码：000869 公司B股上市证券交易所：深圳证券交易所 公司B股简称：张裕B 公司B股代码：000869 6、其他有关材料： 上市日期：2000—10—26 招股日期：2000—10—10 发行数量（万股）： 发行价格（元/股）： 首日开盘价：元
中集集团案例研究与分析报告 小组第二十一组 班级财务管理1201
中集集团扩张动因： 获得规模经济优势 (1)中远的加盟，进一步巩固了中集的市场优势。 (2)扩大了产业布局，以集装箱邻域为例，通过并购中集迅速形成在沿海各港口的合理布局。目前中集在全国11个港口拥有15个干货箱生产基地，两个冷藏箱基地，4个特种箱基地和覆盖国内主要干线港口的9大堆场网络，形成了从制造，维修，零部件供应，租赁到堆存的一站式全链服务体系。 3原材料采购上，充分利用大规模集团大量采购，需求稳定的特点，通过三级谈判，三级压价，从源头降低原材料的采购成本。 降低交易费用 对于中集来说，集装箱一生产出来，最好能就近装货出口，成本才会最低，加之沿海的开发政策。所以中集集团首先将并购对象框定在沿海地区，中集集团制定了在华南华北华东每个区域建立生产基地并购战略。 多元化经营战略
中集在集装箱业务占据了全球一半以上的份额之后，中集从2002年开始开始并购现代道路汽车业务，在车辆业务之后，中集集团开始通过并购进军能源化工和海洋工程领域，逐渐完成了对天然气上游开采设备，中游运输设备和下游分销设备三大领域的布局。 中集集团成功原因分析： 1获得效率效应： 效率效应特点为：其管理的低效率可以通过外部管理层的介入和增加管理资源的投入而得到改善。 中集集团在完成海外并购后，会立即派驻新的管理层对企业进行重新改造，被并购的企业员工则尊重个人意愿，愿意留下来的都可以留下来，但对管理层则全部换掉。中集还会对被收购企业进行投资扩建，这样就免去了被收购企业的担心，使被收购企业有更大的发展空间，对于双方都有利。 2.获得经营协同效应： 经营协同效应特点为：其并购双方优势互补。书45-46页中集收购道路运输车辆相关企业和集装箱技术企业可以看出。
财务报表分析一、资产负债表分析 （一）资产规模和资产结构分析 单位：万元 从上表可以看出，公司本年的非流动资产的比重 2.35%远远低于流动资产比重97.65%，说明该企业变现能力极强，企业的应变能力强，企业近期的经营风险不大。 与上年相比，流动资产的比重，由88.46%上升到97.65%，非流动资产的比重由11.54%下降到2.35%，主要是由于公司分立，将公司原有的安盛购物广场、联营商场、旧物市场等非超市业态独立出去，报表结果显示企业的变现能力提高了。 2、资产结构分析 从上表可以看出，流动资产占总资产比重为97.65%，非流动资产占总资产的比重
为,2.35%，说明企业灵活性较强，但底子比较薄弱，企业近期经营不存在风险，但长期经营风险较大。 流动负债占总负债的比重为57.44%，说明企业对短期资金的依赖性很强，企业近期偿债的压力较大。 非流动资产的负债为42.56%，说明企业在经营过程中对长期资金的依赖性也较强。企业的长期的偿债压力较大。 （二）短期偿债能力指标分析 流动比率=流动资产/流动负债 速动比率=速动资产/流动负债 现金比率=（货币资金+交易性金融资产）/流动负债 1、营运资本分析 营运资本越多，说明偿债越有保障企业的短期偿债能力越强。债权人收回债权的机率就越高。因此，营运资金的多少可以反映偿还短期债务的能力。 对该企业而言，年初的营运资本为20014万元，年末营运资本为33272万元，表明企业短期偿债能力较强，短期不能偿债的风险较低，与年初数相比营运资本增加了13258万元，表明企业营运资本状况继续上升，进一步降低了不能偿债的风险。 2、流动比率分析 流动比率是评价企业偿债能力较为常用的比率。它可以衡量企业短期偿债能力的大小。 对债权人来讲，此项比率越高越好，比率高说明偿还短期债务的能力就强，债权就有保障。对所有者来讲，此项比率不宜过高，比率过高说明企业的资金大量积压在持有的流动资产形态上，影响到企业生产经营过程中的高速运转，影响资金使用效率。若比率过低，说明偿还短期债务的能力低，影响企业筹资能力，势必影响生产经营活动顺利开展。 当流动比率大于2时，说明企业的偿债能力比较强，当流动比率小于2时，说明企业的偿债能力比较弱，当流动比率等于1时，说明企业的偿债能力比较危险，当流动比率小于1时，说明企业的偿债能力非常困难。 我公司，期初流动比率为1.52，期末流动比率为2.11，按一般公认标准来说，说明企业的偿债能力较强，且短期偿债能力较上年进一步增强。 3、速动比率分析 流动比率虽然可以用来评价流动资产总体的变现能力，但人们还希望，特别是短期债权人，希望获得比流动比率更进一步的有关变现能力的比率指标。这就是速动比率。 通常认为正常的速动比率为1，低于1的速动比率被认为企业面临着很大的偿债风险。 影响速度比率可信性的重要因素是应收帐款的变现能力。帐面上的应收帐款不一定都能变成现金，实际坏帐可能比计提的准备要多；因此评价速动比率应与应收账款周转率相结合。速动比率同流动比率一样，反映的是期末状况，不代表企业长期的债务状况。 企业期初速动比率为1.42，期末速动比率为2.04，就公认标准来说，该企业的短期
财务分析 第一部分：财务指标分析 财务分析时，要综合分析企业在各个时期的情况，这样才会知道变动情况。 一、净资产收益率 净资产收益率的高低关系到资本的累积速度，是最重要的财务指标。例如：拥有25%净资产收益率的企业，在盈利不变模型中，4年就可以将股本权益翻番，10%则需要10年！ 此项最好在15%以上，最佳区间为15%~25%。 不要考虑小于10%的企业，除非： ①处于周期性行业低谷； ②因股东权益的变动而被摊薄（增发，配售等）； ③正在筹建部分项目，尚未产生收益。等等 大于30%的要小心，因为大于30%的净资产收益率往往是不可持续的，此时买入无疑是出了一个过高的价格。因为高的利润率必然吸引竞争，除非企业有强大的优势将潜在竞争者排挤在门外。 注意以下情况可能导致净资产收益率的扭曲： 1、行业：是否因为处于垄断行业而取得如此大的净资产收益率？ 而这种垄断处于哪种类型？通常完全垄断的企业（如电力、通信、高速公路、石油等）要受到国家的管制，因此要小心政策风险。 2、负债率：因财务杠杆过大，放大了收益（或亏损）。 高负债率同时意味着高风险。（高的财务杠杆同时放大了收益和亏损，而且有财务成本和还款压力。）3、一次性收益：包括投资收益、追回往年已作坏账减值准备的坏账、出售资产、财政补贴（包括连续性的财政补贴，它将面临政策风险。） 4、资产价值低估（或高估）：使得账面资产价值与实际资产价值偏离。（可因此寻找隐蔽资产型企业）。通常是一些资本型企业，如房地产、高速公路、机场、港口等） 5、会计折旧方法：以前时间里过度加速折旧，使得目前的账面资产价值以及成本与实际严重不符，等于把以前的收益留到现在来用了。 6、周期；同时注意经济周期和行业周期。周期性行业往往是那些投资大、建设周期长，以及生产耐用品的企业，如造船、航运、汽车、钢铁等。 7、财务造假：分析同行业其他企业的盈利情况，做比较。如果找不到企业能产生如此高收益的理由，则宁可错过也不投入。另：关注现金流量表。 8、股东权益的变化：增发，配售等。 二、市盈率 在稳定盈利前提下，要求一个8%的必要收益率，20%的收益增长率（高于此则是一个风险很大的增长预期），以去年收益为基准，则得到以下一组参考数据： 市盈率倍数≦ 9.1 13 15.6 18.7 22.5 27（27刚好是13的两倍） 13*70% 去年今年明年后年第三年（即行情不好时也可三年解套） 考察市盈率一定要和历史水平相比较。 同时考察：付息率VS一年期银行利率。 注：此为简单模型，未考虑宏观经理及行业差别。 简单理解如下：今年四月份公布年报，计算去年业绩的市盈率为13倍，则收益率为7.7%。在此基础上打7折，得出9.1倍市盈率，视为低估值的买入点。 按今年20%增长率计算，得出如果按去年业绩的15.6倍买入，今年动态市盈率仍为13倍。15.6倍市盈率为最高价值投资买入点。再往上，为投机点位，27倍为投机最高点位，也是长线投资的卖出点位，它意味着按20%增长速度，三年后方可达到13倍市盈率水平。
财务报表分析——现金流量表 现金流量表的主要内容：反映企业一定会计期间内现金和现金等价物流入和流出信息的现金流量表，包含一个企业重要的会计信息，是会计信息使用者对企业进行财务分析的重要内容。 现金流量表的作用：1、可以了解企业创造未来现金流量的能力。2,、可以了解企业偿 还债务、支付股利的能力以及对外筹资的能力。3、可以了解企业净利润与经营活动与经营活动现金流量之间差异产生的原因。4、可以了解企业当期有关现金、非现金投资和筹资等事项对其财务状况的影响。5、可以了解企业运用资产产生有效收益的能力。6、可以了解企业的成长能力。 现金流量表组成部分：1、经营活动产生的现金流量2、投资活动产生的现金流量3、筹资活动产生的现金流量4、汇率变动对现金及现金等价物的影响5、现金及其现金等价物净增加额6、期末现金及现金等价物余额 现金流量表与资产负债表的关系：现金流量表是资产负债表的补充说明，如果没有现金等价物现金流量表的期末现金及现金等价物余额的本期金额与资产负债表货币资金的本期 金额相同。 现金流量表与利润表的关系：现金流量表是利润表的补充说明，编制现金流量表可以根据利润表用间接方法调整编制。 现金流量表与所有者权益表动表的关系：无直接关系 分析： 现金流量表增减变化分析：经营活动现金流入量与流出量均有增加，流入量增加29.71%，流出量增加39.31%，说明企业创造现金能力不强。现金流入主要来源于销售货物说明经营 活动良好，现金流入大部分在于购买商品、接受劳务而且增加量较多说明今年扩大生产。投资活动现金流入量84.45%变动较大但总额不打。流出量变动稍大为110.39%。筹资活动现金流入量与流出量变动很大流入量增加53.73%，流出量增加90.02%，说明企业主要现金来源于筹资活动。该企业可能还处于开发期，经营活动现金流量净额较小投资活动流出大于现金流入，企业多依赖于筹资活动现金流量。 净现金流量结构分析：企业经营活动产生的现金流量净额和投资活动产生的现金流量净额均为负值，只有筹资活动产生的现金流量为正值。企业筹资活动产生的现金流量净额大于经营活动与投资活动产生的现金流量净额的总和，说明企业的现金主够偿债，不会产生债务危机。企业经营活动产生的现金流量净额的负值与资产负债表结合就可以看出企业主要的经营活动的现金都用于存货、生产产品，说明企业未来现金流量应该有所好转。企业投资活动产生的现金流量净额与资产负债表结合就可以看出企业主要投资物为投资性房地产。
张裕A2020年三季度财务分析综合报告 一、实现利润分析 2020年三季度利润总额为13,616.75万元，与2019年三季度的 16,927.23万元相比有较大幅度下降，下降19.56%。利润总额主要来自于内部经营业务，企业盈利基础比较可靠。在营业收入大幅度下降的同时经营利润也大幅度下降，企业经营业务开展得很不理想。 二、成本费用分析 2020年三季度营业成本为37,559.61万元，与2019年三季度的 34,832.18万元相比有所增长，增长7.83%。2020年三季度销售费用为17,108.94万元，与2019年三季度的31,534.53万元相比有较大幅度下降，下降45.75%。从销售费用占销售收入比例变化情况来看，2020年三季度在销售费用大幅度下降的同时营业收入也出现了较大幅度的下降，营业利润也随之下降，企业市场销售形势迅速恶化，应当采取措施，调整销售力量和战略。2020年三季度管理费用为7,788.38万元，与2019年三季度的6,381.82万元相比有较大增长，增长22.04%。2020年三季度管理费用占营业收入的比例为9.84%，与2019年三季度的6.59%相比有所提高，提高3.25个百分点。这在营业收入大幅度下降情况下常常出现，但要采取措施遏止盈利水平的大幅度下降趋势。2020年三季度财务费用为326.88万元，与2019年三季度的869.92万元相比有较大幅度下降，下降62.42%。 三、资产结构分析 2020年三季度存货占营业收入的比例出现不合理增长。从流动资产与收入变化情况来看，流动资产下降慢于营业收入下降，资产的盈利能力下降，与2019年三季度相比，资产结构偏差。 四、偿债能力分析 从支付能力来看，张裕A2020年三季度是有现金支付能力的，其现金支付能力为51,561.7万元。企业负债经营为正效应，增加负债有可能给企 内部资料，妥善保管第1 页共3 页
财务报表分析报告实例 综合分析报告又称全面分析报告，是企业依据资产负债表、损益表、现金流量表、会计报表附表、会计报表附注及财务情况说明书、财务和经济活动所提供的丰富、重要的信息及其内在联系，运用一定的科学分析方法，对企业的经营特征，利润实现及其分配情况。下面的是分享的与财务报表分析报告实例有关的文章，欢迎继续访问应届毕业生! 分析构架 (一)公司简介 (二)财务比率分析 (三)比较分析 (四)杜邦财务体系分析 (五)综合财务分析 (六)本次财务分析的局限 (一)公司简介 公司法定中文名称：四川xx电器股份有限公司 公司法定英文名称：SICHUANCHANGHONGELECTRICCO.,LTD 公司法定代表人：xx 公司注册地址：四川省xx市高新区绵兴东路35号 公司股票上市交易所：上海证券交易所 股票简称：四川xx 股票代码：6xx839
公司选定的信息披露报纸名称：《中国证券报》、《上海证券报》 中国证监会指定登载年报网站：://.sse.. 股份总数216,421.14(万股) 其中： 尚未流通股份121,280.91(万股) 已流通股份95,140.23(万股) 截止20xx年12月31日，公司共有股东707,202名。 拥有公司股份前十名股东的情况如下： 名次股东名称年末持股持股占总股所持股份 数量(股)本比例(%)类别 1xx集团1,160,682,84553.63国有法人股 2涪陵建陶6,399,1200.30社会法人股 3杨香娃5,990,4xx0.28流通股 4嘉陵投资4,752,3840.22社会法人股 5雅宝中心2,517,4590.12流通股 6海通证券2,372,8320.11流通股 7成晓舟2,252,1640.09流通股 8满京华2,036,7360.09社会法人股 9四川创联2,xx5,5200.09社会法人股 xx华晟达1,950,xx00.09社会法人股 2.公司历史介绍
财务报表分析报告 HUA system office room 【HUA16H-TTMS2A-HUAS8Q8-HUAH1688】
中国移动有限公司财务报表分析 一、行业背景 随着信息时代到来，世界电信业的技术发展进入了新的发展阶段，出现融合、调整、变革的新趋势，全球移动通信发展虽然只有短短20年的时间，但它已经创造了人类历史上伟大的奇迹。 二、公司概述 中国移动有限公司①（「本公司」，包括子公司合称为「本集团」）於1997年9月3日在香港成立，并於1997年10月22日和23日分别在纽约证券交易所（「纽约交易所」）和香港联合交易所有限公司（「香港交易所」）上市。公司股票在1998年1月27日成为香港恒生指数成份股。本集团是中国内地最大的通信服务供应商，拥有全球最多的移动客户和全球最大规模的移动通信网络。2015年，本公司再次被国际知名《金融时报》选入其「全球500强」，被着名商业杂志《福布斯》选入其「全球2,000领先企业榜」，并再次入选道琼斯可持续发展新兴市场指数。目前，本公司的债信评级等同於中国国家主权评级，为标准普尔评级AA–/前景稳定和穆迪评级Aa3/前景负面。 三、资产负债表分析 ①摘自中国移动有限公司官网
1、资产质量分析 从表中我们可以看出，该企业在2012到2014年，非流动资产和流动资产都是在不断增长的，说明企业的资金流动性强，资产总额也在不断增长，非流动负债比流动负债额度小，表明该公司短期借款相对较多，这样短期借款到期时，企业付款压力会比较大。股东权益也增长了，增长幅度相对较大，可以得出企业的营利性较好。 企业的现金及短期投资有所上升，上升比率并不大，但是还是可以得出企业的流动性和变现能力是十分好的。 无形资产所占比重下降了，这说明企业在发展过程中忽视了企业文化，这对企业长期的发展是不利的。 应收账款增长了，表明了该公司在应收账款上收回的速度加快，减少了坏账，这样容易维持公司资金流的稳定。 2、资本结构质量分析 通过分析中国移动的资产负债表我们可以知道该企业的现金流动比率2012年与2014年相比有小幅度上升，说明企业不仅有较强的变现能力，而且企业有足够的现金来偿还短期债务。而且通过这三年可看出，该公司的流动比率较稳定说明企业的短期偿债能力比较强。
烟台张裕葡萄酿酒股份有限公司投资价值分析 一、公司简介 1997年9月，张裕集团公司将其下属的白兰地、葡萄酒、香槟酒、保健酒四个酒业公司及进出口、纸箱包装、机械包装、汽车运输、果品食杂五个辅助配套公司的净资产以及在烟台中法神马白兰地公司（与法国合资）的40%权益折价作为发起人股，向境外投资者发行8800 万股境内上市外资股（Ｂ股）（代码200869），募集成立了"烟台张裕葡萄酿酒股份有限公司"，并在深圳证券交易所上市，成为中国葡萄酒行业第一家上市公司。2000年10月股份公司又成功发行3200 万A股（代码000869），并于26日在深交所上市。 公司位于中国最优质的葡萄及葡萄酒产区—----山东省烟台市，其前身是始建于1892 年的烟台张裕葡萄酿酒公司，至今已有110 年的历史，是中国乃至亚洲最大的葡萄酒生产经营企业。公司的主要业务是以烟台地区的优质葡萄和苹果为原料酿造及销售葡萄酒、白兰地、保健酒及香槟酒四大系列产品。其中，各类产品在销售收入中所占的比率（近三年半的平均值）分别为：64%、23%、10%、3%。产品畅销全国并远销马来西亚、美国、荷兰、比利时、韩国、泰国、新加坡、香港等世界二十多个国家和地区。据中华全国商业信息中心的调查显示，2001年张裕葡萄酒在产量、市场占有率、利润率三个方面都位居我国葡萄酒行业首位。 二、行业背景分析 1、市场增长潜力
我国葡萄酒始产于汉代，从1949年建国以后，我国葡萄酒业在国家政策的支持下走上了真正的发展道路，并且经历了七、八十年代的快速成长期。尤其是79年改革开放之后，我国葡萄酒产量迅猛提高，在1988年达到了年产30万吨。在这一期间，由于没有统一的标准，各种大小企业蜂拥而上，导致整个行业混乱不堪。进入90年代，整个行业进入了规范期，从年产量、销售量和市场占有量来看，初步形成了以张裕、王朝、长城为第一梯队，以威龙、通化为代表的第二梯队以及以皇轩、丰收为代表的第三梯队的产业格局。中国轻工总会预测从2002年开始，中国葡萄酒业将进入稳定成长期，预计到2005年产量达到55万吨，到2010年达到80万吨。在这期间，市场需求量将以每年15%的增长率递增。 从表1可以看出，我国人均葡萄酒年消费量只有世界的1/15，欧洲的1/120。市场发展潜力巨大。 从酒类产品消费结构变化来看：表1 中国世界欧洲平均年产量（万吨）30 2720 500 人均年消费量（升）0.5 7.5 60
财务报表分析 一、资产负债表分析 （一）资产规模和资产结构分析
1、资产规模分析： 从上表可以看出，公司本年的非流动资产的比重%远远低于流动资产比重%，说明该企业变现能力极强，企业的应变能力强，企业近期的经营风险不大。 与上年相比，流动资产的比重，由%上升到%，非流动资产的比重由%下降到%，主要是由于公司分立，将公司原有的安盛购物广场、联营商场、旧物市场等非超市业态独立出去，报表结果显示企业的变现能力提高了。 2、资产结构分析 从上表可以看出，流动资产占总资产比重为%，非流动资产占总资产的比重为,%，说明企业灵活性较强，但底子比较薄弱，企业近期经营不存在风险，但长期经营风险较大。 流动负债占总负债的比重为%，说明企业对短期资金的依赖性很强，企业近期偿债的压力较大。 非流动资产的负债为%，说明企业在经营过程中对长期资金的依赖性也较强。企业的长期的偿债压力较大。 短期偿债能力指标分析
营运资本=流动资产-流动负债 流动比率=流动资产/流动负债 速动比率=速动资产/流动负债 现金比率=（货币资金+交易性金融资产）/流动负债 1、营运资本分析 营运资本越多，说明偿债越有保障企业的短期偿债能力越强。债权人收回债权的机率就越高。因此，营运资金的多少可以反映偿还短期债务的能力。 对该企业而言，年初的营运资本为20014万元，年末营运资本为33272万元，表明企业短期偿债能力较强，短期不能偿债的风险较低，与年初数相比营运资本增加了13258万元，表明企业营运资本状况继续上升，进一步降低了不能偿债的风险。 2、流动比率分析 流动比率是评价企业偿债能力较为常用的比率。它可以衡量企业短期偿债能力的大小。 对债权人来讲，此项比率越高越好，比率高说明偿还短期债务的能力
摘要：财务分析是分析企业经营状况、管理效率的重要分析工具，本文通过对三一重工资产负债表的多项分析及企业其他相关资料的研究，对三一重工的财务状况和经营成果进行剖析，深刻反映企业利得损失及存在的问题，并提出相应建议，为经营决策提供参考。 关键词：财务分析；三一重工；报表 一、公司简介 三一重工股份有限公司成立于1994年，自成立以来，公司每年销售收入都达到50%以上的增长速度。三一重工以“品质改变世界”的经营理念为核心，注重科技发展，产品研发投入达到销售收入的5%-7%，公司主要从事工程机械的研发、制造与销售。2003年7月3日公司在上海证券交易所上市，股票代码：600031，股票简称：三一重工。多年来，三一重工人孜孜不倦，勇于拼搏，敢冒风险，在2007年至2010年三年间，先后兼并收购三一重机、湖南汽车等多家企业，极大的扩大公司产品线及产业链。同时三一重工不忘掘金海外，在德国、美国、印度等国建有多家工程机械研发中心，增强公司科研能力及促进科技成果产业化。 二、资产负债表分析 1.结构分析 为了对三一重工资产负债表进行分析，我们将近五年来资产负债表各项目占总资产比重列表分析。 从上表中看出，资产项目中的流动资产比非流动资产的比重高。说明三一重工流动资产占用过多，可能会造成企业获利能力下降。货币资金占比从2010年到2014年逐年下降，2010年为19.04%，2014年下降至9.6%，说明企业短期偿债能力降低。 如图所示，应收账款从2010年到2014年有明显上升的趋势，应收账款过多会给企业生产经营带来不利影响。同时公司整体的应收账款水平持续上升，会影响流动资金的使用，妨碍企业日常生产经营所需资金。公司重要流动资产存货不断减少，存货的下降会加快工程机械行业整体资金周转，扩大工程机械行业整体的资金盈利能力。预付款项逐渐减少，一定程度上说明企业在销售活动中所处地位发生变化，渐渐从卖方市场向买方市场转化，工程机械行业整体竞争程度加剧。 流动负债一般用于企业日常生产经营，非流动负债用于企业长期项目投资，在三一重工资产负债表中，流动负债比重从2010年55.95%下降到2014年33.09%，且总负债中非流动负债比例逐年上升，说明企业融资状况好转，减少用短期融资替代长期融资的可能，流动负债会增加企业的财务风险，此种情况下，如果政府出于宏观政策考虑上调利率，可能会使得上市公司面临资金链断裂风险及信用危机。流动负债占比减少降低企业资金缺口，降低了债务违约风险。同时作为工程机械行业，三一重工生产周期一般较长，对长期稳定的负债需求较大，非流动负债占比提升，反应出近年来公司生产经营所需资金状况好转。 2.横向比较 本文选取了中集集团和振华重工作为对比，将三家工程机械行业领头羊企业资产负债率进行对比，探究三一重工资产结构的合理性和有效性。 整体来看，我国工程机械行业资产负债率还是偏高。这会增加企业陷入财务困境的风险，导致入不敷出，资不抵债至倒闭的后果。其次，工程机械行业广泛盛行的按揭的销售方式，此种模式需要公司早期自有资金的垫付，企业不得不进行融资。而在我国现有资本市场发展情况下，举债融资是可行性最高且成本较低的玄子，因此，较多企业倾向于举债。在三家比较中，三一重工的资产负债率是最低的，成本控制好于行业平均水准。 造成三一重工资产负债率较高的原因有以下几点： （1）宏观经济因素 三一重工属于工程机械行业，而工程机械行业的发展有周期性的特点，受到市场经济的
一个经典的公司财务报表分析案例，很详细！ 会计教科书上的东西太多，而结合企业战略、市场的变化、同行情况、内部管理、制度以及会计政策等方面，分析的太少。本文适用于财务经理级别以下的人员，看完是有用的，也可以上转给财务经理，供其进一步分析和提炼。 案例分析 中国有色金属建设股份有限公司主要从事国际工程承包和有色金属矿产资源开发。1997年4月16日进行资产重组，剥离优质资产改制组建中色股份，并在深圳证券交易所挂牌上市。 目前，中色股份旗下控股多个公司，涉及矿业、冶炼、稀土、能源电力等领域；同时，通过入股民生人寿等稳健的实业投资，增强企业的抗风险能力，实现稳定发展。 资产负债增减变动趋势表： 01、增减变动分析 从上表可以清楚看到，中色股份有限公司的资产规模是呈逐年上升趋势的。从负债率及股东权益的变化可以看出虽然所有者权益的绝对数额每年都在增长，但是其增长幅度明显没有负债增长幅度大，该公司负债累计增长了20.49%，而股东权益仅仅增长了13.96%，这说明该公司资金实力的增长依
靠了较多的负债增长，说明该公司一直采用相对高风险、高回报的财务政策，一方面利用负债扩大企业资产规模，另一方面增大了该企业的风险。 （1）资产的变化分析 08年度比上年度增长了8%，09年度较上年度增长了9.02%；该公司的固定资产投资在09年有了巨大增长，说明09年度有更大的建设发展项目。总体来看，该公司的资产是在增长的，说明该企业的未来前景很好。 （2）负债的变化分析 从上表可以清楚的看到，该公司的负债总额也是呈逐年上升趋势的，08年度比07年度增长了13.74%，09年度较上年度增长了5.94%；从以上数据对比可以看到，当金融危机来到的08年，该公司的负债率有明显上升趋势，09年度公司有了好转迹象，负债率有所回落。我们也可以看到，08年当资产减少的同时负债却在增加，09年正好是相反的现象，说明公司意识到负债带来了高风险，转而采取了较稳健的财务政策。 （3）股东权益的变化分析
应收账款打"包"出售 资产证券化是以资产所产生的预期现金流为支撑，在资本市场上发行证券进行融资，将资产的风险和收益进行分割与重组的过程，是投资银行金融创新的得意之作。资产证券化不仅可以提高资产的流动性和银行的资本充足率，还可以提供全新的融资方式和金融工具。中国的企业正逐渐感受到资产证券化所带来的巨大好处，不良资产证券化、信贷资产证券化、应收账款证券化等各种方式的资产证券化应用也越来越多。中集集团应收账款的证券化首开开国内先河，堪称典范，其操作手法具备了广泛的借鉴意义。 背景及动因 经国家外管局批准中集集团于1996年、1997年和1998年分别发行了5000万美元、7000万美元和5700万美元的商业票据。此方式虽然能够以中集集团的名字直接在市场上进行融资，但其稳定性也随国际经济和金融市场的变化而发生相应的波动。这一点在1998年表现得十分突出。由于目前的商业票据为一年期短期票据，因此在1998年年初进行银团组团的过程中，原有银团中的部分银行受到亚洲金融危机影响，收缩了在亚洲的业务并退出了7000万美元商业票据银团。经过多方努力，中集集团虽然成为金融危机后我国第一个成功续发商业票据的公司，但规模降为了5700万美元。为避免类似情况的发生，保持集团资金结构的稳定性并进一步降低成本，中集集团开始了与多家国际银行进行这方面的金融创新。
2000年3月，中集集团与荷兰银行在深圳签署了总金额为8000万美元的应收帐款证券化项目协议。在3年的协议有效期限内，中集集团将发生的8000万美元以内的应收帐款全部出售给由荷兰银行管理的资产购买公司，由该公司在国际商业票据市场上多次公开发行商业票据。通过这一协议，中集集团只需花两周时间就可获得本应138天才能收回的现金，加快了资金周转；隔离了应收账款成为坏帐的风险，保证了资金回收；并且由于设置了中间层---SPV公司和TAPCO 公司，将公司风险和国家风险与应收账款的风险隔离，降低了投资者的风险，确保了融资的成功。 具体操作 这次应收帐款证券化项目的基本流程是： 1、中集首先将从各子公司受让的上亿美元的集装箱应收帐款进行设计安排，结合荷兰银行提出的标准，挑选优良的应收帐款组合成一个资金池，然后交给信用评级公司评级。中集委托两家国际知名的评级机构：标准普尔和穆迪，得到了A1＋（标准普尔指标）和P1（穆迪指标）的分数，这是短期融资信用最高的级别（正是凭着优秀的级别，这笔资产才得以注入荷兰银行旗下的资产购买公司TAPCO建立的大资金池）。 2、中集集团向所有客户说明ABCP融资方式的付款要求，令其应付款项在某一日付至海外SPV（特别目的公司）帐户。 3、中集集团仍然履行所有针对客户的义务和责任。 4、SPV再将全部应收帐款出售给TAPCO公司（TAPCO公司是国际
实用标准文 企业财务报表分析与评X药业股份有限公司为 复旦大学校 学院工商管理学 专业XMB专 学生XXX
精彩文档．实用标准文 1.X药业公司基本情 1.1X药业公司简 X药业股份有限公司是经国家经济体制改革委员会以体改[1997]13号文批准 由广州医药集团有限公司独家发起，将其属下家中药制造企业家医药贸易企 重组后，以其与生产经营性资产有关的国有资产权益投入，以发起方式设立的股份有 公司。经国家经济体制改革委员会以体改[1997]14号文和国务院证券委员会以证委 [1997]5号文批准，公司分别1991月200月在香港联交所和上海证交 上市，并1991月上市发行21,99万股香港上市外资(股票200 1日，经中国证券监督管理委员会批准，本公司发行7,80万股人民币普通( 票。目前，该公司旗下拥有八家中成药生产企业、一家植物药研发生产企业、四家医 贸易企业和两家医药研发机构；该公司主要从事中成药制造、医药贸易和新药研发等 务 1.公司财务基本状 X药业作为国内最大的中成药制造商，在中成药制造行业有着悠久的历史，并拥
众多的老字号品牌和丰富的产品资源200年金融危机后，该公司也取得了较大的发展 200年201年三年间，它的资产总额42.2亿增加48.5亿，其中，流动资产19.3亿上升23.1亿，但是固定资产则11.0亿下降1亿200年实现销售 入只38.8亿201年实现销售收入44.8亿，而201年实现销售收54.3 元，实现3亿元的净利润，公司业绩显著 X药2009-201年相关财单位：万 201201200项序 应收账44659.633118.335256.3存85900.675505.656052.2流动资231217.0217588.0193756.0 固定资100002.0110676.0104008.0 资485127.0447659.0422250.0 精彩文档．
张裕A2020年一季度财务分析详细报告 一、资产结构分析 1.资产构成基本情况 张裕A2020年一季度资产总额为1,344,779.1万元，其中流动资产为519,977.12万元，主要分布在存货、货币资金、其他流动资产等环节，分别占企业流动资产合计的56.5%、26.12%和4.63%。非流动资产为824,801.99万元，主要分布在固定资产和无形资产，分别占企业非流动资产的71.12%、7.84%。 资产构成表 项目名称 2020年一季度 2019年一季度 2018年一季度 数值 百分比(%) 数值 百分比(%) 数值 百分比(%) 总资产 1,344,779.1 100.00 1,331,735.1 3 100.00 1,253,675.5 2 100.00 流动资产 519,977.12 38.67 526,315.18 39.52 512,225.91 40.86 长期投资 7,239.71 0.54 3,118.39 0.23 1,893.52 0.15 固定资产 586,580.11 43.62 573,557.44 43.07 532,908.4 42.51 其他 230,982.17 17.18 228,744.12 17.18 206,647.69 16.48 2.流动资产构成特点
企业营业环节占用的资金数额较大，约占企业流动资产的56.5%，说明市场销售情况的变化会对企业资产的质量和价值带来较大影响，要密切关注企业产品的销售前景和增值能力。企业持有的货币性资产数额较大，约占流动资产的26.12%，表明企业的支付能力和应变能力较强。但应当关注货币资金的投向。 流动资产构成表 项目名称 2020年一季度2019年一季度2018年一季度 数值百分比(%) 数值百分比(%) 数值百分比(%) 流动资产519,977.12 100.00 526,315.18 100.00 512,225.91 100.00 存货293,782.14 56.50 256,264.92 48.69 236,620.2 46.19 应收账款23,229.68 4.47 23,856.91 4.53 27,108.44 5.29 其他应收款0 0.00 0 0.00 1,911.19 0.37 交易性金融资产0 0.00 0 0.00 0 0.00 应收票据0 0.00 47,367.19 9.00 51,284.09 10.01 货币资金135,794.33 26.12 168,646.76 32.04 170,074.29 33.20 其他67,170.97 12.92 30,179.4 5.73 25,227.69 4.93 3.资产的增减变化 2020年一季度总资产为1,344,779.1万元，与2019年一季度的 1,331,735.13万元相比变化不大，变化幅度为0.98%。
TEAMWORK OF CORPORATE FINANCE 对张裕集团的财务分析 小组成员：孟俊澄（008） 杨雁宇（031） 陈心怡（030） 明静思（031） 小组组长：梁宋静怡（061） 目录 一、葡萄酒行业以及张裕集团简介 葡萄酒行业概述 张裕公司简介 二、张裕集团流动性分析 三、张裕集团短期偿债能力分析 四、张裕集团资本结构和长期偿债能力分析 五、股东收益分析 六、张裕集团股票Beta分析 一．行业与公司简介 葡萄酒行业概述 葡萄酒是采用新鲜葡萄或葡萄汁经过发酵获得的高档饮品，含有人体所需的多种有机和无机的营养物质，它除了含有葡萄果实的营养外，还有发酵过程中产生的有益成分。根据国际葡萄酒组织的规定，葡萄酒只能是破碎或未破碎的新鲜葡萄果实或汁完全或部分酒精发酵后获得的饮料，其酒精度数不能低于8.5°，中华人民共和国国家标准 (GB／T15037—94)葡萄酒是用新鲜的葡萄或葡萄汁经发酵酿成的酒精饮料。通常分红葡萄酒和白葡萄酒两种。前者以带皮的红葡萄为原料酿制而成；后者以不含色素的葡萄汁为原料酿制而成。 据“全球行业分析”市场研究公司分析预测，到2010 年，全球葡萄酒消费有望超过2620 万千升，2001 年—2010 年期间，年复合增长率约1.26%。欧洲仍将是全球最大的葡萄酒消费市场，到2015 年，销量有望达到1630 万千升。亚太国家是葡萄酒消费增长最快的地区，2001年—2010 年期间，年平均复合增长率可达4.6%。2011 年—2015 年，加强酒平均复合
增长率约2.98%。 中国等发展中国家人均收入日益提高，带动了葡萄酒的消费增长。葡萄酒目前已经成为酒类市场增长幅度较大的酒种之一，国内葡萄酒产量正以每年15%的速度增长，若以这样的速度预测，2010年我国葡萄酒产量将达到80 万吨。目前我国酿酒葡萄约100 万亩，年产葡萄酒约60 万吨，占世界总产量的1.5%，在过去的10 年中，酿酒葡萄种植增长速度保持在13-15%，形成了胶东半岛、甘肃武威、宁夏贺兰山、新疆石河子等独具特色的著名产区。 中国葡萄酒行业竞争及特点 《2008 年中国葡萄酒行业研究咨询报告》显示，我国葡萄酒四大品牌张裕、长城、王朝、威龙的产量，占全国葡萄酒总产量的51.49%，产量前十位企业的总产量占全国总产量的60.71%，市场集中度进一步提高。张裕、长城和王朝的销量占近40%的市场份额。利润总额更是占到行业的65%以上。王朝、张裕、长城三家国产品牌通过超市等多渠道的扩张，已在国内消费者心目中占据重要的位置。从行业平均统计数据看，餐饮酒店渠道（包括夜场）占51%，零售渠道占49%；在零售渠道中，超市和大卖场又占55%，其余为酒类专卖店等。而 张裕、长城、王朝三家龙头企业中，长城和王朝以餐饮渠道为主，比例超过55%，而张裕则在零售市场表现更强，商超的比例超过55%。具有如下特点： 1.行业集中度高 葡萄酒酒行业集中度较高，排名前三的公司是张裕、王朝和中粮长城，这三家公司的销量约占市场份额的50%，利润总额则占到行业的70%，而剩余的收入份额由140多家企业瓜分。这三家国产品牌通过超市等多渠道的扩张，建立了良好的品牌效应，可以充分分享行业的增长。 2.品牌区域优势明显 国产品牌三巨头优势区域：王朝上海市场占有率高达40%以上;长城葡萄酒在华北、华南、西南、西北4个地区市场综合占有率均名列第一，其中在西南地区，市场综合占有率达到66%，北京周边、华北地区、华南地区，市场占有率超过50%;张裕则分别在山东、福建等地区占据榜首。 3.二三线企业众多 除去一线三家企业，二线企业的品牌众多，中部代表有龙徽、威龙和丰收，西部代表有新天、云南红、香格里拉和莫高等，东北阵营则以通化为代表。二线品牌主要以本地市场或区域市场为主攻对象。从销售额增长情况来看，威龙、丰收、华夏五千年增速较快，龙徽、新天稍处弱势。 市场风险 利润率，从长远看，随着国际品牌和资本纷纷进入中国、国产二三线品牌的不断成长以及目前行业较高的利润率和行业第一集团缺乏足够的竞争壁垒，我国葡萄酒市场竞争将越来越激烈，行业整体利润率有下降的风险。具体表现在，市场终端战将愈演愈烈；产品线将呈现两极分化趋势，高端葡萄酒产品量价齐升，利润空间稳步提升，与此同时中低端产品将展开价格战，利润空间被进一步压缩。这一状况目前已经显现，04年以来，加大中高端布局的张裕在销量不断攀升的同时，利润和利润率都大幅增长，营业利润率从04年的23.9％提升到07年的34.7％。而同位第一集团的王朝，由于缺乏高端产品，在销量增长的同时，利润不断下滑，营业利润从04年的2.38亿降至07年的1.81亿，营业利润率由27.89％降至16.13％，从04年高于张裕到07年的不及张裕的一半（数据来源：三家公司04年、07年财务报告）。 1.2主要分析公司简介
中集集团IT建设案例 中国国际海运集装箱集团公司(简称中集)3月4日在以视频会议方式召开的信息工作年会上确定了一件事：所有中集总部外派干部和总部的各部门负责人都要将IT应用工作列入年度述职报告。这一由中集集团总裁麦伯良力推的举措，对信息管理部经理赵小平而言无疑是一种鼓舞。不过赵小平的压力并没有减少，因为以前他和麦伯良一块打高尔夫球时，麦总随意的一句“中集发展太快，我担心信息系统可能会拖后腿”总是让他记忆犹新。 笑傲同行依然不够,其实来中集3年的赵小平在信息系统建设方面颇为自信，此前他在南方航空公司有着15年的IT应用功底，曾经负责的订票系统至今还在南航运行。而中集现有的IT系统，无论从应用领域的广度、效果还是投入来看，要说“笑傲同行”也并不为过。 2003年，中集花了8个月时间在遍布全国的8个工厂都实施了ERP系统，其中包括深圳盐田在内的3个新建工厂，这些新厂投产3个月后的管理水平已经磨合到成熟厂的水平。而2000多人的深圳盐田工厂目前在中集的现代化程度最高，该厂的图纸设计、生产计划制订、质量控制、成本核算等均纳入该系统，新厂可在4分零4秒造好一台集装箱，班产能力达到155标箱。通过以数据仓库为基础的数据挖掘和分析平台，中集实行的“绩效看板”管理体系已经使中集的单箱制造成本几年内下降了50%以上，达到了同行最低。此外，中集还建成了遍布全国乃至全球的广域网络，集团内部的OA系统、视频会议系统、网上培训平台和人力资源管理等系统也成为企业运营的必要工具。赵小平透露，中集集团的视频会议系统每月的使用频率在10~30次之间，连中集总部面试清华、复旦等大学的毕业生，都是通过中集在当地企业的视频会议系统进行的。 取得了如此效果，为什么总裁麦伯良还是担心信息系统可能会成为中集未来发展的瓶颈？按赵小平的说法，连续8年位居全球集装箱销量榜首的中集，无论从产品品种、质量、成本和服务等哪个竞争力要素而言，中集在行业内都已经成为世界级的企业。但中集的IT应用还没有到世界级水平，和GE、福特、戴尔等这些世界一流企业的信息化程度比还有相当大的距离。而这种差距如果不缩短，将对中集未来的高速发展构成威胁。 200亿现象的担忧中集的发展速度的确很快。2001年赵小平来中集