中国利率及衍生品市场结构的演化
引言
在经历了接近20年的沉寂之后，中国将于2013年再度迎来国债期货的开启，这也标志着我国的金融衍生品市场进入了一个新的阶段。中国期货业协会对此进行了大量的幕后准备工作，其中重要的一个环节为赴德国的利率期货及衍生品培训班的举办。在为期3周的学习中，学员们对于欧美发达利率市场有了深刻的印象，也对国内利率期货及衍生品市场的发展有了初步的判断。
作为成熟市场的代表，坐落于法兰克福的欧洲交易所在国债期货、信用违约互换、期权以及其它高阶衍生品市场中占有不小的份额，而先进的理论、富于效率的运作模式、成熟的风险管理机制为处于初级发展阶段的国内利率期货市场做出了良好的表率。本文将会从欧美市场投资者结构的演化探索开始，对现阶段国内利率市场结构做出对比性分析，同时对国内当前金融市场发展的蛛丝马迹进行深入分析给出市场发展的内在动力，力图探索出我国利率及衍生品未来的发展演化路径，为我国的金融市场改革发展贡献微薄之力。
第一章欧美利率市场发展及投资者结构分析
一、欧美利率市场发展
自20世纪70年代起，利率的不确定性逐渐加剧，以致越来越多的金融机构不愿对长期利率作出承诺。1973年—1974年间，利率急剧上涨并大幅波动，利率管制开始放松，贷方开始采用浮动利率。到1980年代，浮动利率已被广泛应用于借贷领域，其结果使得贷方更能控制其利率风险暴露，但与此同时，利率风险也就被转嫁给了借方。于是能有效控制利率风险的金融工具开始逐渐产生，并在市场上受到了欢迎。在这期间，期货是最早引入以帮助企业控制利率风险的金融工具。
其中，利率互换（IRS）最早在1982年出现，1983年初出现了远期利率协议(FRAs)。与外汇市场一样，期权也很快被引入利率产品。基于期货的期权合同交易在CBOT和CME被引入。1983年，银行以柜台交易的形式引入了利率期权，包括利率上限（cap)、利率下限(floor)和利率双限(collar)。尽管利率衍生产品的产生晚于外汇衍生产品，但因投资者对冲利率风险的需求强烈，其在衍生产品中所占的市场份额逐年迅猛增长。
目前，在欧美金融市场上，利率及其衍生品市场份额所占份额长期居于首位。其中与利率相关的衍生品层出不穷，结构日趋复杂，其发展程度已经超越金融危机前的CDO,CDS,CDX,SWAPS,IRS等衍生品，目前利率衍生品的结构已经与期权和互换高度融合，发展出CMS,SWAPTIONS等复杂的结构化利率衍生品。总体来看，欧美利率衍生品市场呈现以下特征和趋势：
1、信用衍生品市场CDS市场份额有所消减，但利率衍生品IRS份额却并没有明显下降，同时，基于利率互换（IRS）的复杂利率衍生品开始大规模涌现。
2、为了规避信用衍生品如CDS等产品的对手方风险，欧洲市场建立了CCP机制，也就是中央对手方的清算机制，有效降低信用风险传染和违约风险串联，极大拓展了信用衍生品市场的市场边界。
3、利率衍生品市场的投资者不断外部化，欧美债券市场投资者中境外投资者比例均接近一半，尤其是欧洲主权债务市场的投资者半数以上都是境外机构，导致债券持有的价格波动性明显上升。
4、期权与互换以及CDS等利率衍生品高度融合，导致基于利率的衍生品创新不断，产品组合的复杂性仍在进一步提升，目前波动率交易，Spread等价差交易逐步占据主流。
二、欧美利率市场投资者结构
从欧美市场的投资者结构来看，欧美市场债券持有结构具有较大的灵活性和开放性，一个明显的共同特征是欧美政府债券市场的外部投资者持有比例最大，其中美国联邦政府债券持有者接近半数属于境外投资者，这主要是因为美元作为全球货币造成的，而欧元地区有半数以上都是境外投资者，这主要是因为欧洲国家之间的信用等级不同造成资产在国家之间进行配置造成的。另外债券持有结构中，银行和保险持有也非常多，起到中流砥柱的作用，并且境外持有者也是以银行和保险为主，从数据可以看出，美国保险及养老金持有比例大概是银行持有的两倍，这主要是因为美国的金融市场比较发达尤其是企业债市场，根据美国401K 计划，养老金、企业年金主要是投资于金融市场；而欧洲国家尤其是德国，全能银行比较发达，所以银行持有债券更多。
1、政府债券的持有结构
美国政府债券持有结构
欧元区政府债券持有结构
欧美政府债券市场的外部投资者持有比例最大，其中美国联邦政府债券持有者接近半数都属于境外投资者，而欧元地区有半数以上都是境外投资者，保险以及养老金等大型机构
投资者紧追其后，美国保险及养老金市场所占份额约为10%左右，而欧洲比例更高保险公司和年金占比约为12%，但具有明显区别的是，欧洲国内银行持有的债券比例相当高，欧洲银行业持有的政府债券比例约26%。
2、银行投资结构分析
从欧洲银行业投资结构来看，对政府债券的持有量最大，首当其冲占据最大投资比例，比例接近50%，远高于银行贷款和股权投资业务，因为股权的波动率更大而且金融危机后欧洲又遭遇了债务危机，因此银行信贷业务和股权投资业务占比明显下降，但债券投资比例依然居高不下，甚至略有上升。
欧洲银行投资分布情况
美国银行投资分布情况
比较而言，美国银行业投资结构更趋多元化，债券投资比例比欧洲要低得多，其中美国银行债券比例不到30%，2012年底约为27%，约为金融危机后股权投资和信贷业务不稳定，欧洲银行将更大投资头寸配置到债券市场尤其是主权债务市场以博取相对稳定的收益。然而，美国的投资银行如摩根士丹利持有的债券头寸要明显高于美国银行，投资银行对信用利差交易和利率衍生品的运用更加广泛，因此投资银行比传统商业银行配置债券的热情更高。
美国主要投资银行投资分布情况(摩根斯坦利)
3、保险公司投资分布情况
欧美债券市场的投资者结构虽然有很多相似之处，但美国与欧洲以及日本的保险公司债券持有比例却有明显差异，美国保险公司持有的最大头寸是债券，其中财产保险持有的比例最大（2012年寿险机构持有债券比例高达67.9%，财险公司持有比例更是高达72 .6%）。英国的情况稍有不同，寿险持有的最大头寸是股票，约为60%，持有的债券头寸约为25%，而财险公司却持有57%的债券，与寿险公司的持债比例具有明显差异，主要是约为寿险公司的现金流结构和资产负债结构域财险公司不同。而日本的财险和寿险的资产配置比例相对均衡，但持有债券的比例却明显低于美国和英国，其中贷款比例超过债券投资比例，反映出日本银行业相对保守，目前业务还是固守着传统信贷领域。德国保险公司的资产配置比例与日本类似，但德国保险机构收到实业投资的影响配置的贷款投资最大，债券比例却下降明显，其中寿险公司债券配置比例仅为14.4%。
各国保险资产配置结构存在显著差异，主要体现在：
在债券投资方面，美国、法国、意大利比重很高，都在50%以上，荷兰、瑞士比重在30%左右，而英国16%左右，德国债券投资比重不到10%。
在贷款方面，德国最为突出，比重达到了近50%，日本其次，近30%，而其他国家普遍较低。
西方各国保险资金运用结构比较
1992-2000年间，发达国家保险公司的资产配置结构发生了很大变化，主要体现在证券
投资比重显著上升，但贷款比重显著下降。美国、欧洲贷款在保险资产运用中的比重下降了近50%，而证券投资比重显著上升。如日本证券投资在1985年时仅35%而到1999年时已经达到了55%以上。
美国、欧洲国家保险资产配置结构比较
1992年1994年1996年1998年2000年债券美国62.9% 64.4% 61.6% 55.9% 53% 欧洲36.2% 37.3% 40% 39% 35% 权益类美国11.6% 13.9% 19.5% 26.1% 30% 欧洲23.4% 25.3% 27.6% 32.1% 37.1% 贷款美国15.6% 12.7% 10.8% 9.2% 8.9% 欧洲22.6% 21.3% 17.3% 14.1% 12.1% 房地产美国 2.5% 2.3% 1.8% 1.2% 1%
欧洲9% 8% 6.5% 5.3% 5% 现金及短期美国 4.6% 4.3% 3.5% 3.9% 3.3% 欧洲 2.1% 1.7% 1.5% 1.5% 1% 其他美国 2.8% 2.4% 2.9% 3.7% 3.8% 欧洲 4.1% 3.7% 3.8% 4.4% 5.9%
第二章国内债券市场的发展
在对国外成熟市场的债券及其衍生品市场情况进行了较为详尽的分析之后，我们把眼光转向中国债券市场的发展。当前我国正处在金融改革的关键时期，有许多事件政策监管措施会对市场产生深入的影响，所以我们先在借鉴成熟市场发展经验的基础上，分析国内债券市场当前的市场投资结构。
一、债券市场发展历史
相对于成熟市场几百年的发展历史来说，从1981年1月16日国务院发布<1981年国库券条例>算起，中国的债券市场也仅仅经过了30余年的发展。其中，1988年，国家批准在全国61 个大中城市进行国债流通转让的试点，开始开展银行柜台现券交易，标示着中国国债二级市场正式开端。1990年12 月5 日，中国证券交易自动报价系统（STAQ）在北京正式开通并试运营，标志我国集中性撮合成交的国债交易市场出现，并形成债券场内和场外交易并存的市场格局。1992年12月28日，上海证券交易所向券商自营账户推出国债期货交易，中国首个金融期货品种”国债期货”开始交易，其推出初期未向公众开放，交投并不活跃，后向社会公众开放，一度发展极为迅速，到1995年国内有14家交易场所均有国债期货交易。由于当时市场制度本身的不规范，以及合约设计的缺陷，最终导致1995年2月23日发生了国债期货327违规事件，后同年5月17日，中国证监会发出了《关于暂停全国范围内国债期货交易试点的紧急通知》，曾在中国大地出现的首个金融期货品种的试点就这样结束了，而这一暂停就是17年。1997年6月中央银行要求商业银行退出交易所市场，全国银行间债券市场正式形成，虽然前期银行间市场定价作用并不明显，先已经逐渐成长为债券现券定价的主要市场。2005年5月13日，中国人民银行发布《全国银行间债券市场债券远期交易管理规定》，规定自2005年6月15日起施行。2006年1月24日，人民银行发布《关于开展人民币利率互换交易试点有关事宜的通知》，启动人民币利率互换交易试点。2006年11月6日，为规范债券借贷业务，维护市场参与者合法权益，提高市场流动性，促进我国债券市场发展，中国人民银行制定了《全国银行间债券市场债券借贷业务管理暂行规定》。2007年11月1日，为规范远期利率协议业务，中国人民银行制定《远期利率协议业务管理规定》。2012
年2月13日，中国金融期货交易所开始国债期货仿真交易的仿真交易，标志着新的国债期货品种开始正式向市场推广。中国债券市场虽然短暂，但也经历了多次市场的大规模整顿，形成了当前的市场发展结构。
二、债券市场监管结构
从中国债券市场发展的历史来看，中国债券市场形成了从柜台交易为主，经过以场内交易为主，到现在以场外交易为主发展的三个阶段，也形成了现在的两个主要的交易市场，场内的交易所交易市场和场外的银行间交易市场。
1、交易市场监管
从这方面来看，中国人民银行主要负责银行间市场的监管，而中国证监会则负责场内交易所市场的监管，其具体情况如下表。
二级市场监管结构表
上面说的只是二级交易市场的监管结构。由于发行主体以及发行品种的不同，其一级发行市场的监管主体也有很大差别。正是市场发展历史的因素，以及分业经营的现状，才产生了当前多头、多层监管的状况，具体的一级发行市场的监管结构如下表。
三、产品结构
当前我国债券市场规模已经居全球前三，现货产品发行品种种类繁多，下面我们就主要几个产品投资者结构进行分析，以期通过和国外成熟市场的对比，对我国债券市场有更深入的认识。
债券市场产品结构图
上面的饼图给出了以面值计算的不同债券品种的结构情况，从这个方面来看金融债最大的毫无疑问处于最大的一块，而国债则处于第二位，其也占有市场的近1/3的份额。近年来，由于短期融资券和中期票据的创新，使得信用债券市场发展非常迅速，其也占有近1/3的份额。这里的金融债主要指政策性金融债，其在银行风险衡量中占有零的比例，正式这样的因素使得其成为机构投资者仅次于国债的受欢迎的储备资产类别。
四、投资者结构
监管行为一方面从一级发行市场影响市场中产品的结构，另一方面从机构投资者的行为的监管上影响市场中产品结构。虽然最近几年整个市场中产品创新比较多，但是成功的创新产品很少，市场中主要份额仍然集中于国债、信用债、金融债等基础金融工具上，并且利率衍生产品交易也不是非常多，下面主要看看哪些投资者进行这些产品的投资。
国债投资者结构图
政策性金融债结构图
信用债投资者结构图
上面的主要债券品种的投资者结构图，其中信用债主要包含企业债和中期票据，图表中其他投资者主要有非金融机构、个人投资者、交易所债券以及其他投资者。从上面三个图可以看出，存款类金融机构对于国债和政策性金融债的需求最大，而证券公司、基金投资者对于纯利率债兴趣不大，这一方面由于存款类金融机构对于核心资本的风险管理需求，使得其持有大量信用债券，另一方面，证券公司由于其融资成本较高，持有纯利率债并不能够弥补其投资需求。而保险公司对于纯利率债的需求则为了满足其流动性管理的需求，对于信用债券的需求主要满足其提高收益率的需求，其融资成本相对于银行来说也较大。这里还要注意一点就是信用社由于其业务类型，能够开展的业务并不是非常丰富，投资渠道有限，也使得其持有大量的信用债券满足其提高收益率的投资需求，其表现与基金较为相似。
上面从各个角度分析了主要产品的投资者结构、资金市场的投资者情况以及债券市场活跃投资者情况。下面给各个类型投资者进行一个总结，并对商业银行和保险机构的产品持有结构进行逻辑分析。
五、主要投资者投资结构分析
作为债券市场的主要投资者，我们有必要对商业银行和保险公司的资产持有结构进行分析。
商业银行资金运行情况
上图给出了2013年前四个月份全国性大中小型商业银行资金运作情况，前四个月份总体资金运作达到369万亿,从上面的情况来看，各项贷款仍然是商业银行的资金运作的最大构成部分，有价证券投资仅仅占有不到20%的份额。
保险机构资金运作情况
上面的图表给出了2011年6月份保险机构资金运作情况，截至2011年6月，保险机构总体运作资金达到5.35万亿元，从图中可以看出债券投资占有近50%的份额，并且银行存款仍然占有很大的比例，位于资产配置的第二位置。
从监管的角度来分析，作为机构投资者的银行,其行为主要为了满足资本充足率的监管需求,这直接导致对于国债需求的增加;另一方面,由于其资金成本相对较低,也使得其对于信用债券的需求相对较小。
而保险机构其行为主要为了满足应付未来保险产品的赔付的流动性需求,这一方面要求其保持较高的流动性,另一方面对收益也有较高的要求,而其资金成本相对银行来说还是比较高的,从这样的投资行为来说,保险机构的金融债和信用债投资主要受此影响。
监管要求的不同使得不同投资者行为将会有很大差别,另一方面,由于不同机构其运营特
点的不同,也使得其产品投资有所差别。监管驱动不同机构投资者行为，最终导致机构投资产品的差别，这或许是市场结构演变的一个重要因素。
第三章债券市场投资结构的演化
对比国内外债券市场的发展，可以看出我国的债券市场发展还有很长的路要走。债券市场投资者结构如何发展成为我们所关注的话题，这一部分我们在对比国外成熟债券市场的基础上，从当前债券市场出现的几个热点问题，推演出债券市场未来的发展模式。首先，银行理财的快速发展使得个人投资者可以通过理财产品参与债券市场，并且个人投资者风险偏好较大，从而缓解了我国债券市场投资者结构单一、风险偏好趋同的问题，由于理财的收益风险特征和存款具有许多相似之处，但理财收益要高于存款，使得银行大量存款以表外理财的形式存在，促使银行的职能从原来的存贷款转变到金融中介功能，对利率和信用衍生品的需求也会大大提高；再次，当前我国保险公司可投资资金大量投资于贷款市场，参照国外市场的发展，如果将来监管进一步的放松，将来保险公司会更多地投资于债券市场，这将有利于提高非商业银行机构投资者的投资比重，将风险从银行系统中转移出来，使金融系统更加稳健地运行，由于保险公司本身具有多元投资的基因，所以保险公司会更多的参与利率和信用衍生品市场；最后，QFII使得国外机构投资者可以直接投资国内债券市场，对国内债券市场的影响更为直接，这有利于促进我国合格的机构投资者群体的形成，使我国债券市场向规范化和国际化的方向稳步发展。
一、基准利率多元化
改革已成社会共识，这是释放未来发展动力的唯一途径。作为改革的重要组成部分，当前我国金融改革仍面临诸多重要攻坚任务。其中，利率市场化改革始终是我国金融改革不能回避、不能逾越的重大挑战。因为利率是资金价格，唯有实现利率市场化，才能真正发挥利率的价格信号作用，引导合理消费与投资，促进产业结构优化调整，实现资金最优配置。同时，利率市场化也向金融监管体制、金融机构经营模式、汇率形成机制等其他领域金融改革施加了改革的压力。
其中基准利率是利率市场化的重要前提之一，基准利率是金融市场上具有普遍参照作用的利率，其他利率水平或金融资产价格均可根据这一基准利率水平来确定。基准利率的主要
功能有：一是具有价格发现功能，有利于货币市场的交易；二是为浮动债券发行提供基准和为衍生工具的开发提供标的；三是形成基准收益率曲线的短端，并影响利率曲线的长端也就是中长期债券，提高货币政策的有效性。所以，从某种意义上讲，基准利率是利率市场化机制形成的核心。
基准利率必须具备以下几个基本特征：一是市场化，基准利率必须是由市场供求关系决定，而且不仅反映实际市场供求状况，还要反映市场对未来的预期；二是基础性，基准利率在利率体系、金融产品价格体系中处于基础性地位，它与其他金融市场的利率或金融资产的价格具有较强的关联性；三是传递性，基准利率所反映的市场信号，或者中央银行通过基准利率所发出的调控信号，能有效地传递到其他金融市场和金融产品价格上。
早期我国基准利率是存贷款基准利率，这是由我国以间接融资为主造成的，直到2002年，间接融资在社会融资总量中的占比仍高达92%。不过，随着直接融资市场的发展，这种情况正发生改变。
一是上海银行间同业拆放利率SHIBOR的建立，SHIBOR是由信用等级较高的银行组成报价团自主报出的人民币同业拆出利率计算确定的算术平均利率。
二是回购定盘利率在债券回购市场的基础地位，回购定盘利率是由银行同业拆借中心发布的，不仅为银行间市场成员回购交易提供了价格基准，更重要的是，它还能作为银行间市场成员开展利率互换、远期利率协议、短期利率期货等利率衍生品业务时的参考利率。因此，回购定盘利率的发布，既是进一步完善我国市场利率结构的表现，也是推动利率市场化进程的重要一环。来自交易商协会的数据显示，我国银行间债券回购市场经过十多年的发展实践，广度和深度不断拓展，市场规模增长迅速，年度成交量从1997年的309.87亿元，增加到2012年的151.7万亿元；参与主体日益丰富，从市场成立之初的16家商业银行，增加到包括银行、保险、证券、信托、基金等金融机构和部分非金融机构投资者共2200余家。
三是变相存款形式的银行理财规模不断扩大，收益率明显高于相应期限存款利率。存款变为银行理财，一般会通过购买相关资产以同业资金的形式回流商业银行，在月末或季末考核时，商业银行通过自营盘资金购买理财资产，使理财资金再以存款的形式回流商业银行，因此银行大部分银行理财产品与存款没有本质区别，但是所支付的收益率却明显超过相应存款，是对存款基准利率的直接突破。
当前金融市场结构已经发生根本变化。金融市场结构如此大的变化不可能不对资金定价产生重要影响，其表现就是基准利率对市场资金价格的标度作用下降、市场化利率突破基准利率的边界。
二、理财产品对银行的影响
作为中国新兴财富管理工具的银行理财产品，其规模不断扩大，产品募资规模已远超证券投资基金、券商集合理财产品和信托产品募资规模之和，对银行未来的转变起着重要作用。2012年12月20日，中国社会科学院发布《金融蓝皮书：中国金融发展报告(2013)》指出，2012年前三季度已累计发售约2.39万款理财产品，远超2011年发行量总和。
理财产品的迅猛发展不仅对基准利率形成冲击，而且对于整个债券市场产生深远的影响：一是，理财产品收益率是市场化存款利率的反映。从理财产品的实质来看，它实现了公众直接参与金融市场投资，并蕴含了一定的商业银行信誉；而存款本质也是金融市场的一种包含商业银行信用的投资品种，存款利率是投资者根据存款风险而确定的价格，二者性质相似。理财产品收益率与存款利率具有一定的相互参考性。相对同期存款定期而言，更能体现即时的市场资金溢价。目前，我国利率市场化已经有显著效果，绝大部分应由市场决定的利率已经实现市场化定价，存款基准利率是当前最为关键的步骤。一方面，存款基准利率放开初期可能引发商业银行竞相提高存款利率，加大经营成本；另一方面，我国尚未实行存款保
险制度，一旦金融机构发生支付危机，存款人的利益就可能得不到保障。因此，对存款基准利率的放开需要保持审慎。理财产品业务可作为放开存款利率浮动的“试验田”，通过公众、市场机构和监管层逐步对存款利率浮动的认识和应对，为放开存款基准利率创造良好的市场环境，并逐步实现存款基准利率放开。
二是理财产品收益率与债券收益率关联密切。理财产品主要投资于债券、信托等多类资产，理财产品为债券市场提供增量资金，增强了债券的流动性，理财产品的发行情况直接影响了债券到期收益率的变动，实现了收益率曲线的短端影响长端中长期债券的功能，提高了金融市场尤其是货币政策的有效性。
三是理财产品为普通投资者提供了参与债券市场的通道，优化了债券市场单一的投资结构，有利于分散债券市场风险。在此之前由于商业银行和保险公司受到严格监管，其主要持有高信用等级的债券，而相对应的低信用等级的债券（也就是高收益债券）无人问津，其流动性严重不足。由于大量普通投资者能分散风险，所以其风险偏好较强，主要购入高收益债券为主，所以理财产品的进入大大推动了高收益债券流动性的提高，优化了债券市场的投资结构，改善了之前债券市场主要以风险偏好较保守的商业银行、保险公司为主的局面，释放了债券市场的风险。
四是银行在理财产品处于非常重要的地位，有利于促进银行向现代金融中介转变。在理财产品的发行中，银行获得了中间业务收入，进行了信贷监管套利和存款监管套利，绕过监管要求使自身利益最大化。从更大的角度看，理财产品通过在管制的利率与市场化利率之间进行套利，走出了一条通过放开替代性金融产品价格来推进利率市场化的路径，促进了双轨制利率之间价差的收敛。理财产品业务有望成为商业银行探索利率市场化后经营模式的契机和平台。利率市场化给商业银行带来的一大挑战就是调整经营模式，实现投资、中间业务与信贷业务的互补。理财业务为商业银行创造了迎接挑战的平台，它的发展大大拓展了商业银行中间业务的领域，扩大了传统的担保、代理、信托等业务的规模，强化了结构化金融工具的创新，还通过跨市场、组合型的投资运作方式，整合了银行在信贷及银行间市场的传统优势，拓展了在资本市场、外汇市场和衍生品市场的投资空间，为银行探索利率市场化后中间业务、投资业务和资产负债管理的有机结合提供了平台。伴随着金融脱媒的压力和商业银行的转型，商业银行对理财产品的重视程度和支持力度会进一步加大。并且理财产品产生长短期久期的不匹配，从而会产生利率变动的风险，从而使得银行有动力对理财产品进行利率风险对冲，促进银行积极改变盈利结构向现代金融中介转变。
如上所述，理财产品有利于银行实现资金的市场化竞争、有利于实现货币政策市场化传导、有利于普通投资者参与债券市场优化债券市场结构、有利于银行向现代金融中介转变。并且理财产品突破利率管制，促使普通投资者认识、认可、接受金融市场，为利率市场化的继续推进打下良好的市场基础。
三、保险公司
在我国，资本市场的发展时间较短，保险资金的积累和集中进行专业化的证券投资也是近几年才得以迅速发展。保险市场与资本市场发展均处于初期，在实践上和理论上都存在许多值得研究和探索的问题。加上我国经济所处的向市场经济转轨时期，保险资金的债券投资面临着许多困难和挑战，困难更甚于在发达国家成熟的市场体系中进行运作。
国际上，保险投资的风险管理主要采用的方法包括：(1)资产负债管理。通过调整资产负债不匹配的缺口，使保险公司的现金流入和现金流出相匹配，以抵御利率风险对净现金流量的影响，其中主要应用利率敏感性缺口管理和持续期缺口管理。(2)利用金融衍生工具。在发达国家，金融衍生工具种类繁多，保险资金大量应用期货、期权等进行套期保值。(3)套利。在金融市场不完善的情况下，保险资金可以在同一市场的不同品种之间或不同市场的相同品种之间进行套利。
从国外保险公司债券投资来看，一是各个国家的保险公司债券持有比例不同；二是债券投资也是随着金融市场演变而变动的。从国别来看，日本和德国的金融体系都是以银行为主导的，贷款在两国保险投资中的比重都很高，尤其是德国证券发展相对滞后，而以本国为基地的工业十分发达，因而贷款比重一直居高不下。美国资本市场特别发达的国家，从而其保险投资债券的比重很高特别是公司债，这主要是由于美国债券市场特别是公司债市场特别发达且具有流动性好、期限结构齐全、收益率稳定且相对较高的特点。而且美国监管机构设定政府债券的风险资本因子为0，而股票的风险资本因子为15%，所以使得投资债券比例比较大。从历史来看，证券投资比重显著上升，但贷款比重显著下降。近10年来，美国、欧洲贷款在保险资产运用中的比重下降了近50%。主要是因为：20世纪80年代以来，随着金融自由化发展，虚拟经济飞速发展，机构和企业的投资、融资都出现了证券化的趋势。与此相应，包括保险公司在内的各国机构投资者都出现了证券化的趋势，贷款在各国保险资金运用中的比重显著下降，而证券地位显著上升。
长期以来，我国对保险公司的资金运用采取了“金融抑制”政策，使大量的保险资金只能以银行现金、银行存款的方式低效运行。虽然近年来我国在保险资金运用方面采取了一系列的积极步骤，但与国际保险业投资证券化的发展潮流相比，还有相当大的差距。从长期效应来看，逐步全面放开我国保险资金的投资方向和投资比例的限制，加快我国保险投资证券化的发展步伐，对我国金融改革和经济发展将产生深远的影响，有助于形成银行业、保险业、证券业三足鼎立的金融市场新格局。
对于保险公司的发展演化，我们有以下见解：
一是，中国的保险公司资产管理将会积极参与资本市场。保险公司为了取得预期的收益，将保险资金投向资本市场，用于购买股票、债券等有价证券，使它们的投资结构向证券化方向发展。保险投资的证券化发展，不仅促进了证券市场的发展和繁荣，而且能使保险公司获得相当可观的投资收益，提高保险业经营的稳定性和偿付能力，是保险业逐步走向与证券业混业经营的新趋势，必将对金融市场产生深远影响。
二是，保险公司资产管理具有多元化需求，对衍生品对冲需求最为强烈。随着社会经济、金融结构的变迁，各类资产类别的风险—收益特性会发生显著改变。而保险公司的资金供求的久期呈现多元化特征，只有通过深入研究，根据社会经济、金融结构变动趋势适时调整收益风险结构才有可能最大限度地降低投资的风险、适度提高投资的收益。而这些都需要利率和信用衍生品来进行对冲。多元化保险资产配置是未来我国保险资产调整的主要方向。未来将逐步降低银行存款占比,带有保证收益的类银行存款的理财产品、信托产品都具有替代银行存款的可能性;国债及金融债投资占比将会降低,高收益产品配置将增加;衍生工具的运用将增加,发挥其保值功能;房地产、股权等资产都有助于提高保险资产收益。
三是，从国外的经验来看，监管对保险公司资产管理的演化起着关键作用。我国必须积极推进保险投资方式的多元化，逐步放开保险资金投资方向的限制，允许保险公司参与各类债券的发行和交易，全面放开保险投资方式的限制，使保险公司以机构投资者的身份直接进入证券市场，参与股票的申购、配售和交易，形式与国际惯例相接轨的保险投资管理制度，为保险投资创造宽松的外部环境。
四是，从国外的分析来看，保险公司对于金融市场的发展起着重要作用。保险公司的成熟发展有利于调整我国金融市场的融资结构，提高宏观金融运行效率；有利于理顺储蓄转化为投资的渠道，增加经济建设资金的有效供给；有利于调整我国金融市场的融资结构，扩大了直接融资在社会金融资产中的份额；有利于扩大我国资本市场容量，疏通直接融资渠道，适当分流储蓄资金，为企业创造多样化的融资工具，必将对我国金融市场形成以直接融资为主的市场格局产生积极而深远的影响。总之，保险公司资产管理的发展有助于保险职能的全面发挥，壮大我国保险企业的经济实力，提高国际竞争力，并有力推动利率和信用衍生品市
场的发展。
四、QFII连通了境内外市场
合格境外机构投资者（QFII）将理性的市场投资理念、国际先进的资本管理经验、规范的市场投资行为带入中国资本市场，促进我国合格的机构投资者群体的形成，使我国债券市场向规范化和国际化的方向稳步发展。
在2005年，世界银行集团旗下的国际金融公司（IFC）就已经获准在我国银行间债券市场发行人民币债券10亿元。2011年12月16日，中国证监会、人民银行和国家外汇局联合公布《基金管理公司、证券公司人民币合格境外机构投资者境内证券投资试点办法》，人民币合格境外机构投资者（RQFII）正式启动。RQFII试点将从基金公司、证券公司的香港子公司开始，运用其在港募集的人民币资金在经批准的人民币投资额度内开展境内证券投资业务，初期试点额度约200亿元，据称其中80%的资金将投资于固定收益证券，不超过募集规模20%的资金投资于股票及股票类基金。
值得一提的是，2011年4月23日，中国人民银行与世界银行签署代理协议，允许国际复兴开发银行和国际开发协会投资中国银行间债券市场。该协议使世界银行能够通过投资中国的固定收益产品参与债券市场的发展，同时也使世行有可能开发并向借款人提供以人民币计值的产品，国际金融组织对中国债券市场的参与也提升了全球的机构投资者对中国债券市场的信心，这无疑会推动我国债券市场对外开放、国际化的进程。
在向QFII开放银行间债券市场的过程中，也应逐步开发境内合格的机构投资者（QDII），包括合格的中小金融机构、社保基金、保险公司、证券投资基金、理财产品等投资于境外外币债券，扩大境内投资者的投资渠道。从2007年7月起，中国政府开始批准国内金融机构到香港发行人民币债券，随着中国跨境贸易人民币结算进程的不断深化，金融机构赴港发行人民币债券的规模也在不断扩大。2011年8月，在面临欧债危机和美债危机的冲击下，我国在香港地区发行200亿人民币国债也为债券市场注入了稳定剂。进一步开放我国债券市场，推进离岸人民币债券市场的发展，无疑有利于吸引外资发展本国经济，推动我国债券市场的产品创新，而建立多元化的机构投资者层次，有利于市场开放过程中金融风险的防范，同时提升人民币的国际吸引力与市场信心，使中国债券市场成为全球金融市场的重要力量。
然而，目前QFII投资标的仍多以股票为主。有数据显示，2012年QFII股票投资占比达到
7成以上，债券投资仅占15%左右。随着证监会放开银行间市场，我们认为QFII将会加大参与债券市场的力度。随着投资额度的不断扩大和债券市场的逐步开放，QFII对中国债券市场的影响力会越来越大。
中国金融衍生品市场发展现状及存在问题 □中国科学院金融工程与风险管理研究中心常务副主任程兵 首先介绍一种有趣的产品。因为我国的利率市场是分割的，过去发行的浮息债是以银行存款利率，而不是市场利率为基础。本来浮息债的本金是可以保证的，但在中国特别是利率上升时，可以跌破面值。过去一年中，很多大银行在这方面损失惨重。这是有中国特色的产品。现在国开行、财政部开始发行所谓“新型浮息债”，是以7天回购为基础，其实那才是标准的远期利率协议。 最近远期开办了，但流动性很差，风险控制等各方面也有问题。其实，远期在私下银行间已经存在很久了，现在政府公开允许了，但从财富效应看，公开远期的效应很难说比私下的好，现在公开交易的量很少。 另一种产品——可转债也很有趣，其价值本应是债券价值加期权价值，但我们看到民生银行的可转债涨到150元，而用B-S方程定价，5年期转债，1%年息，贴现后最多值105元。多的45元带有很深的中国制度背景。在中国，股票融资的成本很低，大家都想发股票，不想发债券，发债券要还本。发可转债的机构拼命希望你转股。恰好股票价格是可转债价值的下界，在这种情况下，可转债价值不是按B-S方程定出的，而是靠把股票价格推高来重新估值。股票建仓方面的损失可由转债方面的收益来弥补。
再谈谈信托产品。从理论上讲这方面创新是无限的，因为信托产品涉及三角关系——委托人、受托人和收益人，可以做各种结构产品。又比如，A为高风险，B为低风险，两者可以做风险分担。但在我国，信托产品有个门槛，每份5万，只准200份。再者，中国缺乏信用，而信托产品以信用为基础，因此现在有很多问题。比如上海银监局规定，房地产行业无论什么信托产品都不能与银行发生关系。在公司法规定不能设立SPV的情况下，信托产品是非常优秀的产品，它还可以实现资产证券化，但它目前并不是广泛应用的产品。 例如：1年期存款利率为2.25%，而B类预期投资收益为超过存款利率50个基点，即2.75%，假设整体投资收益为3%，如果B类资金占80%，A类占20%，则A类的投资收益可达到2.25% + 4 (3%-2.25%) = 5.25%，有明显的杠杆效果。 有一种2001年设计的基金产品，其价值有不断上升的底线。当时设计该产品有两个动机，一是投资者要求控制下界风险，二是他们要求如果该产品赚钱了，能够把收益锁定一部分。但是股改后，这种产品跌破了价值线，引起了很大的争议。其中一种争议认为中国不适合组合保险技术，事实上，中国从来就没使用组合保险技术，因为这种技术主张高买低卖，而在中国不允许卖空的情况下，只能低买高卖，所以大盘下跌的时候其实是相对安全的。对于跌破价值线有两个解释，一个是股改是中国证券市场上只会出现一次的小概率事件，这时跌破价值线不足为怪。另一解释是，本来结构性产品意味着不管基金公司是盈是亏，它对风
浅谈我国金融衍生品市场的发展 ：美国次贷危机爆发至今，已给美国以及全球金融市场带来了巨大 的冲击，次贷危机中显露出金融衍生品的“双刃剑”作用，给世界各国敲响了警钟。我国金融衍生品市场尚处在初级发展阶段，如何加强金融创新各环节的监管对于 衍生品市场的成长和完善至关重要。本文拟通过对美国次贷危机爆发过程中政府 “缺位”的分析，对我国金融衍生品市场的成长和完善提出有益的建议。 ：金融危机；金融衍生品；金融衍生品市场；政府监管 自20世纪70年代以来，随着各国政府对金融市场逐步放松监管，金融行 业得到了前所未有的长足发展，以远期、期权、期货、掉期为代表的金融衍生品 大量出现。金融衍生品实质上是一些特定的合约，这些合约的价值依赖于基础资 产的价值。因此金融衍生品市场与现货或基础资产的生产和流通有着密切的联系，金融市场与实体经济市场已达到同样重要的高度，而金融衍生品市场已成为 衡量一国金融市场是否完整和成熟的标志。因为金融衍生品利用更加灵活多变的 合约方式，将原本集中的风险分散化并且转移给偏好风险的市场投资者，促进了 金融市场资源配置的效率。 虽然金融衍生品是为了分散风险或者说将风险解捆，但是从整个衍生品市
场来说，整体风险并没有降低，相反随着市场投资者的不断增加，其他市场上的 风险间接或直接的转移至衍生品市场，衍生品市场的风险是呈现出一种积累性的 增长。如果在风险控制、监管的环节稍有差池，这种风险就会变成一种现实上的 灾难。2006年末初现端倪的美国次贷危机先是在本土演化为一场前所未有的金融危机，进而影响到其他市场2008年形成灾难性的全球经济危机。可见对衍生 品市场整体风险的把握具有很强的必要性，尤其是我国金融衍生品市场尚处在一 个初级发展阶段，以美国次贷危机为鉴，认识到衍生品的“双刃剑”作用，从制度设计的源头上做到防微杜渐，以促进我国衍生品市场的发展和完善。 众所周知在美国，强大的内需保证着GDP的稳定增长，这很大程度上归功于美国居民的超前消费观念，而美国银行宽松的贷款制度正是美国居民实现这种超前消费的制度基础。住房作为居民一项重要的支出，大部分人都选择长期贷款。 但是其中一部分人的收入并不稳定，还贷能力很低，即次级信用贷款者。而银行 之所以会贷款给这部分人，是因为当时房价很高，即使借款人无法还贷款，也可 以用房屋来抵押，拍卖或出售来收回贷款，并且银行主动将其发展成MBS、CDO、 CDS等新兴复杂金融衍生品。这些产品的潜藏风险很大，因而收益率也高。由
对我国金融衍生品市场发展的分析 [摘要]金融衍生产品对经济的影响利弊兼有但利大于弊，从我国目前来看，发展金融衍生产品确有其必要性。本文通过对我国金融衍生品市场的现状及存在的问题，并借鉴欧美国家金融衍生品市场的发展提出几点建议。 [Abstract]The financial derivatives economic influence both pros outweigh its drawbacks, but from the present development of the financial derivatives, it is necessity. Based in the financial derivatives markets to write the status quo and existing problems, and the European countries financial derivatives market development put forward some Suggestions. [关键词]：金融衍生品；利率市场；汇率制度市场化[Keywords]Financial derivative instruments; Interest rate market; Market-oriented exchange rate system 一、金融衍生品市场综述 （一）金融衍生品含义 金融衍生产品是由于二十世纪七十年代初，代表货币经济的主要金融工具,如汇率、股票、债券等波动幅度较大,为了规避和减少市场风险,实现业务运作初始盈利意图,金融业以高技术为支撑开发出来 的一种金融新工具。一般而言,凡是由最基础的金融商品,如股票、债券、外汇、指数等衍生而成的金融合约,都称之为金融衍生产品。最普遍的金融衍生商品有期货、期权、利率掉换合约、货币掉换合约等。金融衍生产品极具投机本质和规避风险的功能。 （二）金融衍生产品的特点 金融衍生产品作为一种金融创新商品,具有以下四个特点： 1.资本虚拟性 金融衍生产品是现货市场商品衍生而成的一种虚拟资本,它的价格取决于现货市场的股票、债券等基础商品的价格,并随基础商品价
单选： 1、下列不属于金融投资的是（） A. 固定资产投资 B. 股票投资 C. 金融衍生品投资 D. 债券投资 2、同业拆借市场的形成源于（）。 A. 商业银行对超额准备金的需求 B. 中央银行对商业银行法定存款准备金的要求 C. 投资银行对流动性资金的需求 D. 商业银行对投资的需求 3. 2007年1月4日（）的正式运行标志着中国货币市场基准利率培育工作的全面启动。 A. SIBOR B. HIBOR C. LIBOR D. SHIBOR 4. 使商业银行的经营管理策略在资产管理的基础上引入负债管理理念的金融工具是（） A. 大额可转让定期存单 B. 商业票据 C. 回购协议 D. 票据贴现 5. 商业银行参与回购协议市场的目的主要是（） A. 在保持良好流动性的基础上获得更高的收益 B. 筹集长期可用资金 C. 确定贷款基准利率 D. 进行货币政策操作 6. 发行中央银行票据可使中央银行实现 A. 降低融资成本 B. 扩张目标 C. 提高融资成本 D. 紧缩目标 7. 投资者通常将国库券看作（） A. 高风险债券 B. 高收益债券 C. 无风险债券 D. 低流动性债券 8. 假设一张面额为50万元的票据距离到期日还有270天，持票人到银行贴现得到48万元，则年贴现利率为（）。
A. 6.67% B. 5.33% C. 5.88% D. 6.25% 9、目前我国同业拆借市场交易中居于主导地位的是 A. 9个月期限的拆借 B. 隔夜拆借 C. 6个月期限的拆借 D. 3个月期限的拆借 10、目前我国货币市场交易量最大的子市场是（） A. 同业拆借市场 B. 国库券市场 C. 回购市场 D. 票据市场 11、证券出售时买方向卖方承诺在未来的某个时间按约定的价格将证券返还的协议是（） A. 同业拆借协议 B. 贴现协议 C. 转贴现协议 D. 逆回购协议 12、贷款承诺降低了商业票据发行人的（） A. 流动性风险 B. 系统性风险 C. 利率风险 D. 信用风险 13、（）是中央银行调节市场利率和货币供给量、实施货币政策的重要手段。 A. 再贴现 B. 转贴现 C. 贴现 D. 票据承兑 多选： 1、目前中国大陆的外汇市场构成有（） A. 零售市场 B. 银行间市场 C. 交易所市场 D. 企业间市场 d 2、金融市场的效率高低主要反映在（） A. 金融市场定价的有效性 B. 金融市场活动的有效性 C. 融资的低成本性 D. 投资的无风险性 3、回购协议市场的参与主体包括（）
天津职业技术师范大学学年论文 浅析我国金融衍生品市场存在问题及解决对策 专业班级：金融1301 26 学生姓名：刘小曼 指导教师：孙可娜教授 学院：经管学院 2016年7月
摘要 随着我国市场经济的不断发展，各类金融工具层出不穷，其中在金融市场上金融衍生品的出现也不乏为我国市场经济不断发展的必然产物。在各类金融衍生品的出现，也给我国市场经济带来了很大影响，这就必然会引起人们对其发展的思考。本文主要分五个部分分别讲述了金融衍生品的基本含义及特征、作用以及在其不断发展过程中所存在的问题和解决对策。 关键词: 金融衍生品市场；金融监管；解决对策
目录 一、金融衍生品概述 (4) （一）金融衍生品涵义及种类 (4) （二）金融衍生品特点 (5) （三）金融衍生品的作用 (6) 二、我国金融衍生品市场发展历程及现状 (7) （一）我国金融衍生品市场发展历程 (7) （二）我国金融衍生品市场发展现状 (8) 三、我国金融衍生品市场存在问题 (8) （一）市场监管方面存在的问题 (8) （二）法律方面存在的问题 (9) 四、解决对策 (10) 五、全文总结 (10) 【参考文献】 (11)
浅析我国金融衍生品市场存在问题及解决对策 随着现代市场经济的发展，中国经济逐步走向国际化以及市场贸易多样化，这就导致金融衍生品所产生并发展的必然。金融衍生品产生于20世纪70年代，自此，金融衍生品迅速发展起来。由于经济的不断发展，传统金融工具不再能满足投资者的需要，金融业的竞争也日益加剧，这就促使了金融业不断推出新的金融衍生品。在其不断发展过程中，人们开始渐渐关注金融衍生品市场所存在的风险问题以及对其发展过程中所存在问题解决对策的不断探索。 一、金融衍生品概述 （一）金融衍生品涵义及种类 金融衍生产品也称金融衍生工具，是在货币、债券、股票等传统金融工具的基础上衍化和派生的，以杠杆和信用交易为特征的金融工具。常见的金融衍生品主要有以下几种： 1.期货合约 期货合约是指由期货交易所统一制定的、规定在将来某一特定时间和地点交割一定数量和质量实物商品或金融商品的标准化合约。 2.期权合约 期权合约是指合同的买方支付一定金额的款项后即可获得的一种选择权合同。证券市场上推出的认股权证，属于看涨期权，认沽权证则属于看跌期权。 3.远期合同 远期合同是指合同双方约定在未来某一日期以约定价值，由买方向卖方购买某一数量的标的项目的合同。 4.互换合同 互换合同是指合同双方在未来某一期间内交换一系列现金流量的合同。按合同标的项目不同，互换可以分为利率互换、货币互换、商品互换、权益互换等。其中，利率互换和货币互换比较常见。 5.抵押贷款衍生产品
我国金融衍生品市场发展模式与路径选择 [ 内容速览] ：当前我国衍生品市场存在规模大而品种少、需求大而本土市场浅化、金融衍生品发展滞后等困境，因此，选择一种合理的发展模式以确保衍生品市场的稳健发展变得至关重要。本文通过对国际衍生品市场发展路径及主流发展模式的分析和比较，结合我国的制度环境和经济基础，提出在模式选择上应该采用一种以强制性制度变迁为主，以诱发性制度变迁为辅的混合模式；在发展路径方面，应该遵循“市场制度安排决定发展路径”的一般性思路；而在监管金融衍生品是近年来国际金融市场的热点。我国经济发展对衍生工具的巨大需求，以及国际衍生品市场高度繁荣造成的严峻态势，使得发展模式的选择成为关系到国家金融安全和长远经济利益的核心命题，确立一种适宜的发展模式成为我国衍生品市场“突围”的关键。因此，关于衍生品市场发展模式的研究具有重大理论意义和实践价值。 一、关于中国金融衍生产品市场发展研究的文献综述从市场的发展成熟度来看，我国金融衍生品市场相对比较成熟的是人民币外汇衍生品市场，市场规模也比较大。因此国内学者关于中国金融衍生品发展模式和路径选择的研究则主要集中在外汇衍生产品上，利率和债券衍 生品的相关 研究相对较少，而关于权益类衍生品的相关研究则非常少。 关于发展金融衍生产品市场的基础条件，Fratzscher （2006）
指出，一国要发展金融衍生品市场，那么，标的资产的市场流动性， 稳健的会计、税收及监管标准，以及成熟的市场环境是比较重要的指标。韩立岩、王允贵（2009）对Fratzscher 所关注的重要指标在我国的现状进行了分析，表示发展金融衍生品的基本条件仍然不成熟，大多处于尚未开始或者是正在建设的过程中。张维、王平、熊熊（2007）从制 度经济学的角度总结了海外股指期货和利率衍生品的发展条件，认为主要包括发达的现货市场、合理的投资者结构、完善的市场交易与风险监管制度和监管体系以及相应的法律法规等方面。 陈晗（2008 ）指出金融衍生品的发展过程中存在着两类演进模式：强制性演进模式和诱致性演进模式。在相当长的时期内，金融衍生品市场的发展属于诱致性制度变迁，衍生品的出现完全是自发的，政府从未有意识地推动衍生品市场的发展，甚至法律常常成为衍生品发展的障碍。发达市场更倾向于诱致性制度变迁，以美、英为代表，而新兴市场更偏向于强制性制度变迁.以日本、韩国、新加坡、印度以及我国的香港和台湾地区为代表。强制性变迁的国家和地区中，日本和印度都是较为明显的失败案例，韩国和新加坡金融衍生品 市场则因为政府的介入迅速发展，取得了较大的成功。 韩立岩、王允贵（2009）则将外汇衍生品的发展模式归 结为三类：一是自然演进模式，以美国为代表，外汇衍生品的出现是市场发展的自然结果，是随着布雷顿森林体系崩溃后的外汇避险保值需求自然产生的；二是被动发展模式，如墨西哥、俄罗斯等国家的外
金融衍生品市场及其工具 一、金融衍生品的概念与特征 1、金融衍生品又称金融衍生工具，建立在基础产品或基础变量之上，其价格取决于基础金融产品价格（或数值）变动的派生金融产品。其基础产品不仅包括现货金融产品，也包括金融衍生工具。基础变量：利率、汇率、通胀率、价格指数、各类资产价格及信用等级等。金融衍生品在形式上表现为一系列的合约，合约中载明交易品种、价格、数量、交割时间及地点等。 2、目前较为普遍的金融衍生品合约有：金融远期、金融期货、金融期权、金融互换和信用衍生品等。 二、金融衍生品市场的交易机制 根据交易目的的不同，金融衍生品市场上的交易主体划分为四类： 交易目的不同，交易主体可分为 套期保值者：又称风险对冲者，从事衍生品交易是为了减少未来的不确定性，降低甚至消除风险。 投机者：利用不同市场上的定价差异，同时在两个或两个以上的市场中进行交易，以获取利润的投资者 套利者：利用不同市场的价格差异，获取无风险收益。举例：美元利率3%，日元利率1%，投机者获取2%利差 经纪人：交易中介，以促成交易、收取佣金为目的 三、主要的金融衍生品 1、金融远期 （1）金融远期合约是最早出现的一类金融衍生品，合约的双方约定在未来某一确定日期按事先商定的价格，以预先确定的方式买卖一定数量的某种金融资产。 （2）远期合约是一种非标准化的合约类型，没有固定的交易场所。 （3）优点：自由灵活；缺点：降低流动性、加大交易风险。 （4）比较常见的远期合约主要有远期利率协议、远期外汇合约、远期股票合约。 2、金融期货 （1）金融期货是指交易双方在集中性的交易场所，以公开竞价的方式所进行的标准化金融期货合约的交易。 （2）金融期货合约就是协议双方同意在未来某一约定日期，按约定的条件
一、单项选择题 1. 当市场表现为震荡时，场外金融衍生品投资者更倾向于购买采用（）方案的产品。 A. Digital Call B. Call Spread C. Double No Touch D. Up and Out Barrier 二、多项选择题 2. 海外投行场外衍生品业务的成功经验主要包括：（）。 A. 有功能强大的交易分析和风控平台 B. 以上均正确 C. 海外投行的销售交易业务有良好的外部环境 D. 海外投行拥有经验丰富而有分工精细的专业人才 3. 场外金融衍生品销售业务对手方包括：（）。 A. 证券公司 B. 保险公司 C. 上市公司股东和高净值个人 D. 商业银行、基金公司、券商资管等财富管理机构 E. 私募基金 4. 我国场外金融衍生品市场发展的问题包括（）。 A. 证券公司杠杆融资的限制 B. 证券公司的风险管理部门职能有待完善 C. 场内衍生品市场的缺失 D. 其他可能影响公司持续经营的事项 E. 信用交易及主协议的缺失 三、判断题 5. 顶级海外投行销售交易业务的核心竞争力包括：融资及杠杆的可能性（无苛刻的净资本约束）、发达的场内市场产品用于风险对冲（场内期权等）、成熟的信用交易协议与规范（ISDA）和开放的市场准入制度。（） 正确 错误 6. 根据海外投行的经验，经验丰富而又分工精细的专业人才是发展场外衍生品市场的重要条件。（） 正确 错误 7. 缺乏跨市场、跨资产类别、被广泛接受的信用交易主协定（类似于ISDA）导致了我国场外衍生品市场交易的低效率。（） 正确 错误 8. 对证券公司杠杆融资的限制没有影响我国金融场外衍生品业务的大规模发展。（） 正确 错误
金融衍生品市场发展 一、发展金融衍生品市场的必要性分析 所谓金融衍生品,又称衍生金融工具,是指其价值派生于标的资产价格的金融工具。它主要由期权、期货、远期合约和互换交易构成。前美联储主席格林斯潘曾说:“在国际货币市场的批判中成长的金融衍生品市场,极大地降低了成本,增加了避险机遇,使金融系统比30年前更加灵活有效,经济自身对金融动荡更具有弹性。”精辟地概括了金融衍生品市场的作用。从微观角度看,金融衍生品有规避风险、发现价格、套期保值,以及提高金融创新能力等功能。从宏观的角度看,金融衍生品还能够优化资源配置,降低国家总体的金融风险,吸纳社会闲置资金,有效地增加市场的流动性，提高交易效率。 随着2006年12月11日我国加入WTO过度期的结束,我国金融业将进一步深化改革、扩大开放程度,也就会带来不可避免的直接竞争。同时金融全球化与自由化使我国金融机构面临日趋严重的金融风险。在竞争和风险的双重作用下，推动金融创新,促进金融衍生品市场的发展,就成为我国金融机构和金融市场发展的内在需要,同时也是确保我国金融体系适度竞争和稳定的客观需要。 二、我国金融衍生品发展路径选择分析 我国发展金融衍生品市场应遵循“适应经济金融改革进程、满足市场需求、结构上由简到繁、风险上由低到高”的总体原则，在深入研究和吸收国外发展经验和教训的同时结合我国实际情况有选择、有步骤地发展金融衍生品。 发达国家最先推出的金融衍生产品一般是外汇类合约，随后是国债类、利率类、股票类、互换类，最后是信用衍生产品。而新兴工业化国家和地区则纷纷以股指期货作为首选的衍生产品入市。从我国20世纪90年代初开展金融期货交易试点的经验和教训出发，加之充分考虑中国国情，不难找出中国发展金融期货的发展道路——以股指期货为突破口，逐渐发展国债期货、利率期货等衍生产品，发挥后发优势和政府的作用，以遵循强制性演进模式来完善金融衍生产品市场。 1.股指期货。从当前来看,推出股指期货的条件相对来说最成熟。我国的股市至今已有十多年的发展历史,沪深300指数业已建立,股指期货可以作为首选品种。股指期货对于投资者套期保值、转移风险都有一定的好处,特别是在我国股
浅谈金融衍生工具市场及其风险防范 摘要：本文首先阐述了金融衍生工具产生的背景，然后介绍了衍生工具的定义及其分类，探讨了金融衍生工具的功能，重点就目前金融衍生工具市场存在的风险提出防范措施，最后总结提出自己的看法。 关键词:金融衍生工具；风险；期权； 一、产生背景 20世纪70年代以来，随着布雷顿森林体系的瓦解，金融市场管制放松，美元与黄金挂钩、其他国家货币与美元挂钩的国际货币体系的崩溃，以及受石油危机和国际债务危机的冲击，使得西方金融市场中的利率和汇率的波动加大，经济活动的不确定性和风险随之增加。为了规避因利率、汇率不可预见的波动对企业资产带来的风险，借助当时金融信息技术应用的飞速发展，金融衍生工具应运而生。金融衍生工具业务显著提高了金融机构以及整个金融市场的经营效率，拓展了公司企业的经营领域，给近几十年全球经济的发展带来了活力。 二、金融衍生工具的含义及分类 金融衍生工具的概念：金融衍生工具，又称衍生金融工具、派生金融工具、金融衍生产品等，顾名思义是与金融原生工具相对应的一个概念。国际会计准则委员会IASC在IAS39中定义的金融衍生工具是指具有以下特征的金融工具： (1)其价值随特定利率、证券价格、商品价格、汇率、价格或利率指数、信用等级或信用指数，或类似变量的变动而变动； (2)不要求初始净投资，或与对市场条件变动具有类似反应的其他类型合同相比，要求较少的净投资； （3）在未来的日期进行结算； 国际互换和衍生工具协会ISDA将金融衍生工具描述为：“旨在为交易者转移风险的双边合约。合约到期时，交易者所欠对方的金额由基础商品、证券或指数的价格决定。” 随着金融创新的发展，金融衍生品经过衍生再衍生、组合再组合的螺旋式发展，现在种类已经十分繁多。对于金融衍生品的分类一般有两种：一种是根据标的物分类可分为：权益衍生品，利率衍生品，汇率衍生品，指数衍生品和信用衍生品。另一种是根据合同形式分类可分为：远期合约，期货，期权和互换基本产品的各种组合。 就目前而言，远期，期货，期权和互换合同是现代社会的主要的衍生产品。 三、金融衍生品的功能 从以上金融衍生品的种类和定义来看，其最大特征是依托一种投资机制来规避资金运作的风险，同时又具有在金融市场上炒作交易、吸收投资者的功能。 具体而言，金融衍生工具的首要功能是规避风险，这是金融衍生品市场赖以存在和发展的基础。而防范风险的主要手段是套期保值。 第二个功能是价格发现，金融衍生品市场集中了各方面的参加者，带来了成千上万种关于衍生品基础资产的供求信息和市场预期，通过交易所类似拍卖方式的公开竞价，形成了市场均衡价格。金融衍生工具的价格形成有利于提高信息的透明度，金融衍生品市场与基础市场的高度相关性，提高了整个市场的效率。 第三个功能是套利，金融衍生品市场存在大量具有内在联系的金融产品，一种产品总可以通过其他产品分解组合得到。因此，相关产品的价格应该存在确定的数量关系，如果某种产品的价格偏离这种数量关系时，总可以低价买进某种产品，高价卖出相关产品，从而获取利润。 第四个功能是投机，投机者通过承担风险获取利润，只要是在透明公开的条件下进行，投机是有利于促进市场效率的。 四、风险及防范 作为风险管理工具，金融衍生产品的使用使企业的金融风险得到有效分散和转移，但衍生金融产品的复杂性和特殊的交易特点又使其成为金融市场风险的新来源。金融衍生品风险主要来自金融衍生品交易过程中，交易一旦结束后，风险即消失或转化为现实的收益或损失。 （一）风险 衍生产品交易从以下几方面加大了金融市场的系统风险，增加了金融市场的潜在不稳定性。 1.信用风险。指由于交易对方违约或无力履行合约而带来的风险。信用风险的大小取决于两个方面：一是交易对方违约的可能性，二是交易合约隐含的损失（即市场风险）。前者取决于交易对方的资信和履约能力，后者取决于衍生产品的价值变动。中航油（新加坡）公司面对到期的期货期权合约而无力平仓，这对于其交易对手来说，就是遇到了信用风险。 2.市场风险。指金融衍生品的价格变动对金融衍生品持有者产生影响的风险。就市场风险来说，一般金融市场和衍生品市场并没有实质区别。举例来说，一个持有国债的投资者，如果利率上升，他持有的国债价值就会下降，这种风险就是市场风险；对于金融衍生品，一个看淡股票市场的投资者卖出股指期货后，如果股票市场并未如他预测的那样下跌而是继续上涨，他所要承担的风险就是市场风险。 3.流动性风险。是指由于市场深度不够，不能找到交易对手，将已有资产卖出或买入。这也是一般金融市场和衍生品市场都存在的一种常见风险。例如，国债持有者担心利率会继续上涨而要卖出国债，尽管报出了基本合理的价格却卖不出，他所面临的这种风险就是流动性风险。
毕业论文（设计） 题目利率市场化后基准利率的选择：理论与实证姓名 学号0 专业班级10金融学（3） 指导教师 学院（系）经济与贸易学院 完成日期2014年3月25日
The Choice of Benchmark Interest Rate Marketization of Interest Rates:Theory and Empirical Evidence
摘要 一国的基准利率是利率体系中的核心利率、主导利率,对于货币市场的发展起着十分重要的作用。而中国的货币市场基准利率尚处于培育和发展阶段,从1996年开始探索利率市场化,经过十多年的实施与推广,明显地活跃了货币市场与资本市场的交易行为,一些主要的货币巿场己经基本实现了市场化。但由于总体市场化水平不高,基准利率的形成机制及发现机制都不完善,严重地影响着基准利率在经济中发挥积极的作用。基于此,本文根据基准利率的属性,借助实证检验,对货币市场上有代表性的几个利率进行分析,权衡在现有的经济环境及制度背景下,哪种利率最适合作为货币市场基准利率。本文以货币市场基准利率形成的基本原则为准,依次对货币市场利率进行比较分析,并通过单位根检验、协整检验、GRANGER检验、逐步回归、GARCH模型等方法对其进行相关性、敏感性及期限结构分析。最终得出在我国目前的经济环境及制度背景下,选择SHIBOR作为货币市场基准利率最为合适的结论,并提出了完善货币市场基准利率的形成基础及形成条件的相关政策建议。 关键词: 货币市场基准利率同业拆借利率债券回购利率央票利率 、
利率市场化后基准利率的选择研究：理论与实证 摘要:随着我国加入WTO 以及经济金融改革的深化,解放利率管制的呼声日渐高涨, 利率市场化也势在必行。与此同时，利率市场化也是我国金融改革所走深化道路的必然趋势。这就要求央行选择一个恰当的基准利率。根据国外的经验，再贴现利率、银行间债券市场回购利率、银行间债券市场现券交易利率和银行间同业拆借市场利率可能为合适的基准利率。由于市场各类利率的结构与水平决定了社会资金的配置结构与规模, 因而央行指导性利率和基准利率的选择就显得格外重要。 关键词:基准利率可行性比较利率市场化选择原则实证研究
中国人民银行关于人民币贷款利率有关问题的通知 (银发[2003]251号) 中国人民银行各分行、营业管理部，各政策性银行、国有独资商业银行、股份制商业银行： 为稳步推进利率市场化改革，充分发挥利率杠杆的调节作用。现就有关人民币贷款利率及计结息等有关事宜通知如下： 一、关于人民币贷款计息和结息问题。人民币各项贷款(不合个人住房贷款)的计息和结息方式，由借贷双方协商确定。 二、关于在合同期内贷款利率的调整问题。人民币中、长期贷款利率由原来的一年一定，改为由借贷双方按商业原则确定，可在合同期间按月、按季、按年调整，也可采用固定利率的确定方式。 5年期以上档次贷款利率，由金融机构参照人民银行公布的5年期以上贷款利率自主确定。 三、关于罚息利率问题。逾期贷款(借款人未按合同约定日期还款的借款)罚息利率由现行按日万分之二点一计收利息，改为在借款合同载明的贷款利率水平上加收30％-50％；借款人未按合同约定用途使用借款的罚息利率，由现行按日万分之五计收利息，改为在借款合同载明的贷款利率水平上加收50％-100％。 对逾期或未按合同约定用途使用借款的贷款，从逾期或未按合同约定用途使用贷款之日起，按罚息利率计收利息，直至清偿本息为止。对不能按时支付的利息，按罚息利率计收复利。 四、对2004年1月1日(含2004年1月1日)以后新发放的贷款按本通知执行。对2004年1月1日以前发放的未到期贷款仍按原借款合同执行，但经借贷双方当事人协商一致的，也可执行本通知。 五、本通知自2004年1月1日起执行。此前人民银行发布的有关人民币贷款利率的规定与本通知不符的，以本通知为准。 中国人民银行 二OO三年十二月十日
金融衍生品的作用和风险 一、金融衍生品的概念 金融衍生品是从基础的金融工具衍生发展出来的新的金融产品,其价值由基础金融工具的价格变动而决定。金融衍生品是和现货相对应的一个概念,主要包括期货、期权、掉期和互换等。比如我们国家准备推出的股指期货,就是从股票价格指数衍生出来的,其标的物便是股价指数。金融衍生品产生于上个世纪70年代,主要是为规避金融风险的需要而设计产生的。当时的世界经济局势,布雷顿森林体系瓦解,美元地位下降,国际金融市场出现动荡,这些新的问题都客观上呼唤一种新的金融工具来规避放大的风险。同时,自由资本主义和金融自由化理论的复兴,对金融衍生品的出现奠定了思想基础。而通讯技术的迅速发展也为设计和推广复杂的金融衍生品奠定了技术基础。 二、金融衍生品的作用 金融衍生品的产生是源自于规避逐渐放大的金融风险,但除此之外,金融衍生品还有其他两个方面的作用。 (一)价值发现:金融衍生品的价格变动取决于标的变量的价格变动,而金融衍生品的价格发现功能有利于标的价格更加符合价值规律,有利于对现货市场的价格进行合理的调节。现货市场和期货市场的价格是密切相关且一定程度上是正相关的,金融衍生品的市场供需状况往往可以帮助现货市场建立起均衡价格,形成能够反映真实供求关系和商品价值的合理价格体系。 (二)风险转移:金融衍生品交易是将现货市场上的交易风险进行打包创造出新的衍生金融资产和衍生金融工具,最后将金融衍生品和风险重新分配转移到其他持有金融衍生品的经济体中。金融衍生品的出现只是减少了某部分经济行为的风险,而将风险以新的方式重新转移到其他经济部分去,经济体系的总风险并未因此而降低。 三、金融衍生品的风险 (一)市场风险 市场风险指因标的资产价格出现与预期逆向的变动而导致金融衍生工具价格出现损失的可能性。在利率市场化,汇率完全放开的金融体制下,金融衍生品交易的价格波动幅度是比较大的。因为衍生品交易基本都是大宗交易,涉及的交易数额庞大,所以交易方一旦对市场的估计出现了偏差,现货市场价格出现了与预期反向的变动,给交易方带来的损失往往是巨大的。 (二)信用风险 信用风险指交易对手未履行合约承诺而产生的风险,它主要表现在场外交易市场上。这种道德风险发生的可能性也比较高,因为金融衍生品交易是一种杠杆交易,在保证金的基础上交易量被放大几十甚至上百倍,交易出现亏损时,亏损一方可能出现违约以逃避损失。但出现信用违约的交易方一般都会被永远取消交易资格。信用风险导致的损失取决于交易对方的资信度和投资工具价值的大小。 (三)流动性风险 流动性风险指衍生工具持有者不能以合理的价格卖出金融衍生合约,不能对头寸进行对冲,只能等待执行最终交割的风险。这种风险导致的损失往往是被动的,金融衍生品作为创新的金融工具,其流动性风险是很大的。因为金融衍生品涉及大量资金的交易,因而拥有交易资金能力的交易主体有限,一旦市场发生大的波动,可能因为缺失交易对手而不能对衍生金融资产进行对冲。 (四)法律风险 法律风险指由于金融衍生合约在法律上无效、合约内容不符合法律规定等给衍生工具交易者带来损失的可能性。由于各个金融机构对金融衍生品的不断创新,各种金融衍生产品层
摘要：此次美国次贷危机的爆发，主要原因是在金融机构监管不力的情况下过度发展金融衍生品。在描述金融衍生品及其功能的基础上，分析了我国发展金融衍生品的必要性，并针对国内金融衍生品发展现状，提出若干政策建议。 关键词：次贷危机；金融衍生品；金融风险 过度发展金融衍生产品、金融监管不力等原因，造成了美国次贷危机。对于目前衍生品市场尚不发达的中国来说，在吸取经验教训的同时，我们应该更多的关注金融衍生品在我国发展，要使金融衍生工具为我所用，助我避险。 1金融衍生品及其功能 1、1什么是金融衍生品 金融衍生品又称金融衍生工具，是指在基础性金融工具的基础上发展起来的投资和风险管理工具，即指从原生资产(股票、债券、货币等基础性金融工具) 派生出来的金融工具。产品形态分为期权、期货、远期合约和互换交易四大类。目前，在世界主要的金融市场上，金融衍生品已经成为金融市场交易的主耍工具。金融衍生品之所以能够迅速发展，原因有三：一是20世纪80年代以来美元与黄金脱钩汇率自由浮动；二是虚拟经济和信息技术的迅速发展；三是金融工具和金融制度的创新和发展。 1、2金融衍生品的主要功能 (1) 规避风险，套期保值。 风险是客观存在的，不同的投资者，其风险偏好及风险承受能力也不一样，这就产生了转移风险的需求，通过衍生工具，市场能够把风险转移给那些有能力且愿意承担风险的机构和个人，使风险得到分离，而使企业和居民选择一种合适的风险水平。投资者可以通过采取与基础产品相反的操作行为来锁定价格，以规避价格波动所带来的风险。 (2) 价格发现。 金融衍生工具交易特别是场内交易，是由众多投资者在交易所进行公开竞价，形成的价格反映了对于该商品价格有影响的所有可获得的信息和不同买主与卖主的预期，这就在相当程度上体现出了未来价格的走势，使真正的未来价
收稿日期：2011-05-10 作者简介：巴曙松（1969-），男，湖北人，教授、研究员、博士、博士生导师； 孙兴亮（1983-），男，河北人，中国科学技术大学统计与金融系博士研究生 。 巴曙松1，2，孙兴亮1 （1中国科学技术大学， 安徽合肥 230026；2国务院发展研究中心， 北京 100010） 摘要：金融危机之后，全球金融衍生品市场经历了下调到反弹的过程。场内市场交易量的放大、买卖价差的收窄，以及OTC 市场的未偿付合约名义价值等指标都表明了这一走势。同时，金融衍生品市场也将呈现结构性分化：一是基础性衍生品将成为未来一段时期衍生品发展的主流；二是结构简单、标准化程度高的单一卖方 CDS 将受欢迎；三是亚太地区金融衍生品市场表现出巨大的潜力。最后，中央交易机制的建立和合约标准化的加强都将成为金融衍生品监管的趋势。 关键词：金融衍生品；金融危机；OTC 市场；中央交易机制；合约标准化；交易信息库中图分类号：F831文献标识码：A 文章编号：1006－1428（2011）06-0005-05 Abstract:After the financial crisis,global financial derivatives markets experienced a process from downward to rebound.This trend can be evidenced by the rise of trading volume,the narrower of bid-ask spreads,and the expan -sion of notional amounts outstanding.Meanwhile,global financial derivatives markets exhibit a structural differentia -tion trend.First,basic derivatives will be the mainstream in the near future.Second,single-name CDS with a simple structure and high standardization will be very popular.Third,Asia-Pacific financial derivatives markets show great potential in trading volume.Besides these,the building up of central counterparties and the strengthening of contract standardization will be the trend of supervision of financial derivatives. Key words:Key words:Financial Derivatives;Financial Crisis;OTC Market;CCP;Contract Standardization;Trade Repositories 从金融危机后的全球金融衍生品发展和监管改革来看，从繁复到简单的回归基本确立了未来一段时期金融衍生品的重要趋势。这当中，既有从纷繁复杂的结构衍生品向基础性衍生品的回归，从非标准化向标准化的回归，也有从较为松弛的监管纪律向更为审慎监管的回归。在这一基本趋势的推动下，可以预见全球金融衍生品市场结构将出现新的调整和分化。 一、金融衍生品仍将继续成为金融市场发展的重要驱动力 金融衍生品市场在全球金融体系中的重要作用 并未因为金融危机而受到削弱。目前，全球金融衍生品市场正在从金融危机中逐步复苏。在经历了金融危机期间的低迷后，绝大多数金融衍生品已经迎来了复苏的曙光。 1、从场内市场来看，主要金融衍生品都呈现出从交易放大到下调再反弹的走势。 金融衍生品交易在金融危机冲击下显示出了旺盛的生命力，其稳定市场、管理风险的作用得到了充分展示。在此次危机发展的不同阶段，多数金融衍生品都呈现出从交易放大到下调再反弹的走势。在危机 ５
SHIBOR已成为我国货币市场基准利率了吗2007年1月4日，上海银行间同业拆借利率（Shibor）被中国人民银行正式 推出，到目前为止，它已经运行了十一年。现在Shibor在金融市场中所占比重越来越大，对促进金融发展有着十分重要的影响，因此，Shibor能否成为我国货币市场的基准利率非常值得我们探究。本文在查阅国内外相关研究成果的基礎上，分别从四个方面出发，利用向量自回归模型（V AR）对其进行分析。研究结果表明，Shibor在市场性、相关性和稳定性这三个方面都已表现良好，可以作为金融产品的定价基准利率，但其基础性不强，导致它还不能充当我国货币市场的基准利率。为了发挥Shibor 作为市场基准利率的功能，要继续深化利率市场化改革，完善金融市场的各种机制。 标签：Shibor；格兰杰因果关系检验；方差分解；脉冲响应分析 1选题背景 培养我国的基准利率可以有效加快利率市场化过程，但是我国具有比较复杂的利率体系，我国的货币市场利率已经是最快进行市场化的利率，它主要是通过资金的供求状况的机制来构成。Shibor出现以前，我国的金融市场上主要发挥作用的包括银行间债券市场同业拆借利率和回购利率。而Shibor的推出有赖于利率市场化的不断改革。目前我国还没有确定的基准利率体系，而且利率市场化的变动到目前为止还没有实现。在这样的环境下，Shibor作为基准利率的备选者被推出。 2 研究对象 本文在查阅相关文献后发现，多数文献都认为Shibor和银行间债券回购利率两者中其一适合作为基准利率，因此本文通过比较两种利率的属性来判断哪种利率更合适。而Shibor是2007年1月4号出世的利率，是对18家银行自主报出的利率求得算术平均值。 3 实证分析 3.1样本及数据来源 查阅各学者对如何选择基准利率的研究，部分学者认为银行间债券回购利率可以被修整为基准利率，部分认为Shibor更有优势，因此本文选取这两种利率进行比较。因为这两种利率主要被用来进行短时间的交易，所以本文选择两者的短期数据来比较分析，包括各自的隔夜和七天两个品种。Shibor数据选自于Shibor 官方网站，而另一种利率数据选自于中国人民银行官网。 3.2市场性检验
金融衍生品市场在中国的发展前景刍议摘要：在经济和金融市场的全球化背景下，中国需深化金融体制改革，大力推进金融衍生产品市场的发展。就金融衍生品市场的发展机遇展开论述，并阐述了金融衍生品市场在中国的发展现状及其对中国经济的影响，展望了金融衍生品在中国的发展前景。最后给出了中国金融衍生品市场发展的建议。 一、概述 金融衍生品（即金融衍生工具）是一个与基础金融产品相对应的概念，是在基础产品或基础变量之上建立起来的，其价值是标的资产价格中衍生出来的衍生金融产品。它主要包含期权、期货、远期合约、互换交易及利率、汇率、各类价格指数等。金融衍生工具是金融创新的产物，能够帮助金融机构管理者更好地进行风险控制。从微观方面来说，金融衍生品的功能主要包括规避风险、发现价格、套期保值及提高金融创新能力等。从宏观方面来说，金融衍生品在优化资源配置、降低国家总体的金融风险、吸纳社会闲置资金、有效地增加市场的流动性及提高交易效率等方面起着很大作用。在发达国家最早推出的金融衍生产品主要为外汇类合约，之后便是国债类、利率类、股票类及互换类等，最后才推出信用衍生产品。而在新兴的一些工业化国家和地区则主要以股指期货作为其首选的衍生产品而入市。中国的金融衍生品还刚刚开始，场内市场还未正式交易，而场外市场规模有限。20世纪90年代初开展金融期货交易试点虽然遭受了挫折，但近几年随着国民经济的高速增长和证券市场的逐渐成熟，人们对发展金融衍生品又渐渐关心起来了。同时，金融衍生品的复杂多样性以及随着金融衍生品交易所产生的企业危机和市场的不稳定性等表面现象，又将使人们心存疑虑而不敢尝试。经过充
分的考虑中国国情，我们很容易找出适合中国金融衍生品的发展道路，即以股指期货作为主要突破口，逐渐发展国债期货、利率期货等其他金融衍生产品，充分利用好后发优势和政府的作用，以遵循强制性演进的模式来渐渐完善金融衍生产品市场。 二、金融衍生品市场的发展机遇 1.经济的不确定性或者风险管理系数的上升都将导致衍生品市场发展需求的急剧增加。在不断的改革与发展中中国的市场经济体制已基本建立起来，随着中国经济对外开放的程度、渗透全球市场的程度以及中国经济市场化程度的大大提高，各类商品价格的变动频率就更高，速度将更快，变化范围也会更大。这些都会造成企业经营环境的不确定性大大增加。企业和金融机构同时面临着需求约束、市场竞争及风险管理三大难题。而金融衍生品市场的最主要功能就是允许市场参与者选择和管理风险。但是企业对经济不确定性所引起的一系列有关风险的问题还没有引起足够的重视，特别是期货市场在多数企业风险管理中的作用还没有得到正确或充分的认识。2000年中石油在美国开始发行股票并上市时，美国投资者就针对性地提出了1000多个问题，其中多数问题都是有关企业如何管理石油价格的风险。所以，如果没有金融衍生产品的发展及其在风险管理经营中应用的意识，中国经济的市场化及全球化就会不容易实现。金融衍生品就犹如企业参与国际竞争的防弹衣和轻兵器。 2.竞争机制的实施及竞争压力的增大是金融衍生产品的发展动力。中国经济开放程度是全方位的而其面临的竞争压力亦是全方位的。金融衍生品市场的发展将会很有效地促进中国综合国际竞争实力的进一步提高。充分利用好金融衍生产