Delta 值
一、Delta值概述
期权的风险指标通常用希腊字母来表示，包括：delta值、gamma值、theta 值、vega值、rho值等。
Delta值（S）,又称对冲值：是衡量标的资产价格变动时，期权价格的变化幅度。
用公式表示：
Delta=期权价格变化/期货价格变化
所谓Delta ,是用以衡量选择权标的资产变动时，选择权价格改变的百分比，也就是选择权的标的价值发生变动时，选择权价值相应也在变动。
公式为：
Delta =外汇期权费的变化/外汇期权标的即期汇率的变化
关于Delta值，可以参考以下三个公式：
1?选择权Delta加权部位二选择权标的资产市场价值x选择权之Delta值；
2. 选择权Delta加权部位x各标的之市场风险系数=Delta风险约当金额；
3. Delta加权部位价值=选择权Delta加权部位价值+现货避险部位价值。
1、Delta值的特性
Delta具有以下特性：买权的Delta 一定要是正值；卖权的Delta 一定要
是负值；Delta数值的围介乎0到1之间；价平选择权的Delta为0.5; Delta数
值可以相加，假设投资组合两个选择权的Delta数值分别为0.5及0.3，整个组
合的Delta数值将会是0.8。
对于看涨期权来说，期货价格上涨（下跌），期权价格随之上涨（下跌），二者始终保持同向变化。因此看涨期权的delta为正数。而看跌期权价格的变化与期货价格相反，因此，看跌期权的delta为负数。
风险指标的正负号均是从买入期权的角度来考虑的。［因此,交易者一定要注意期权的指标与部位的指标之区别。对于delta，期权部位的符号如下表。
表1期权部位的delta值
部位看涨期权看跌期权
多头+ -
空头- +
期权的delta值介于-1到1之间。对于看涨期权，delta的变动围为0到1，深实值看涨期权的delta趋增至1，平值看涨期权delta为0.5，深虚值看涨期权的delta则逼近于0。对于看跌期权，delta变动围为-1到0,深实值看跌期权的delta趋近-1，平值看跌期权的delta为-0.5，深虚值看跌期权的delta趋近于0。期货的Delta为1
S的取值围在-1到+1之间，它与期权在价值的关系如下表:
价期权平价期权价外期权
看涨期权
0 < S < +0.5S ==+0.5
+
卜0.5 < S < 1
看跌期权-0.5 < S < 0S ==-0.5-1< S < -0.5
举例而言，某投资者考虑买入执行价格为1.2800，面值为100欧元的欧元美元看涨期权合约。现在市场欧元美元汇率为1.2800，该外汇期权的值为+0.5。这
就是说，如果市场欧元美元汇率涨至1.2900 ――上涨0.01美元，那么该期权价
格将上涨+0.5 X0.01 X100 = 0.5美元。
价外程度很深的外汇期权很小，接近于0。这就是说市场即期汇率的变动对期权价格的影响很小，或者说期权价格几乎不受市场汇率变化的影响。相反，价程度很深的外汇期权很大，接近于土1。也就是说，任即期汇率的变动将导致期权价格差不多同等幅度的变动，这导致投资者所面临的风险与持有等额标的资产的风险一模一样。如下图：
需要注意的是，外汇期权的Delta并不是一个静态概念，它将随着到期时限、即期汇
D?lea
率水平以及期权价格水平的不同而随时发生变化。这就意味着，只有在即期汇率发生微小变化时，Delta预测的结果才是有效的。
权证的Delta值总是介于0与100%之间。价平权证的Delta值在50%区域附近，越是价的权证其Delta值越是接近100%，越是价外的权证其Delta值越是接近0。这里的价平指行权价和标的证券的现价一样，价和价外分别指行权价小于现价和行权价大于现价。Delta值的大小反映了权证到期成为价的概率，价平的权证其到期时成为价的权证的可能性接近50%，深度价的权证到期时成
为价的权证的可能性接近100%，而深度价外的权证其到期时成为价的可能性几乎为0。
简单来说，对于给定的行权价格，如果标的证券的价格越低，其Delta越小，
如果价格很低，Delta就会接近于0;随着价格的上升，Delta就变大，当价格很高了，其Delta就会接近于1，意味着在权证到期时投资者肯定能得到一定的收益。
三、Delta值的运用
3.1衡量部位风险
如看涨期权的delta为0.4，意味着期货价格每变动一元，期权的价格则变
动0.4元。Delta具有可加性，如果投资者持有以下投资组合：
表2投资组合的delta值
持仓部位Delta 数量()
买入小麦期货1 1
买入看涨期权0.47 2
买入看跌期权-0.53 3
总体持仓部位风险状况如呢？可以将所有部位的Delta值相加：1+2 X0.47-3 X 0.53=0.35
可见，该交易者的总体持仓的Delta值为0.35，也就是说这是一个偏多的
部位，相当于0.35手期货多头。
3.2 Delta 中性套期保值(Delta Hedging )
如果投资者希望对冲期权或期货部位的风险，Delta就是套期保值比率。只要使部位的整体Delta值保持为0.就建立了一个中性的套期策略。例如，投资
者持有10手看跌期权，每手看跌期权的Delta值为-0.2，部位的Delta为-2.投
资者可以采取以下任一种交易，均可以实现部位Delta的中性，规避10手看跌期权多头的风险。
Gamma 值
一、Gamma值概述
期权的风险指标通常用希腊字母来表示，包括：delta值、gamma值、theta 值、vega值、rho值等
Gamma （丫）反映期货价格对delta值的影响程度，为delta变化量与期货价格变化量之比。如某一期权的delta为0.6 , gamma值为0.05，则表示期货价格上升1元，所引起delta增加量为0.05. delta将从0.6增加到0.65。
公式为：
Gamma=delta 的变化/期货价格的变化
与delta不同，无论看涨期权或是看跌期权的gamma值均为正值：
期货价格上涨，看涨期权之delta值由0向1移动，看跌期权的delta值从-1向0移动，即期权的delta值从小到大移动，gamma值为正。
期货价格下跌，看涨期权之delta值由1向0移动，看跌期权的delta值从0向-1移动，即期权的Delta值从大到小移动，Gamma值为正。
对于期权部份来说，无论是看涨期权或看跌期权，只要是买入期权，部位的Gamma值为正，如果是卖出期权，则部位Gamma值为负。
平值期权的Gamma值最大，深实值或深虚值期权的Gamma值则趋近于0。随着到期日的临近，平值期权Gamma值还会急剧增加。
期权交易者必须注意期权Gamma值的变化对部位风险状况的影响。当标的资产价格变化一个单位时，新的delta值便等于原来的delta值加上或减去Gamma 值。因此Gamma值越大，Delta值变化越快。进行Delta中性套期保值，Gamma 绝对值越大的部位，风险程度也越高，因为进行中性对冲需要调整的频率高；相
反，Gamma绝对值越小的部位，风险程度越低。
二、Gamma值的应用
Gamma值等于对冲值Delta值的变化量除以正股价格的变动量。
举例来说，以6月1日的收盘价计算，武钢CWB1的Gamma值为0.，也就是说理论上当武钢股份(10.29,0.13,1.28%)变化1元时，武钢CWB1的Delta 值变化0.。
对于认购证，当正股价格上升时，认购证的Delta值会因为正的Gamma 变得越来越大。对于认沽证，当正股价格上升时，认沽证的Delta值会因为正的Gamma 而变的越来越小。当权证处于平价时，其Gamma值最大，这也意味
着这时候Delta对正股价格的变化最敏感。而对于深度价或者深度价外的权证而言，Gamma值一般都偏低，表明Delta对正股价格变化不敏感。
对投资者而言，Gamma值越大，Delta值因正股价格变化而改变的幅度也就越大。当处于价外的权证变成平价时，其Gamma值达到最高。在其他条件不变的情况下，理论上权证的价格将出现较大的升幅，投资回报相对较大。当然，如果投资者看错向，平价的权证回落至价外，理论上该权证的跌幅也会较大，投资者可能遭受较大的损失。
此外，Gamma值越高表示Delta值越不稳定，越低表示Delta值越稳定。在权证越接近到期日，并且权证价格越接近行权价，Gamma值会快速跳动，这
就代表此时的Delta值最不稳定。由于对权证的买来说，亏损有限，因此，Gamma
期权定价及其风险测量指标 期权价格的决定因素 期权价格（Option Premium）= f (S,X,T,V,R) ( S: 标的资产价格, X: 履约价格, T:到期期限, V:标的资产价格的波动率, R:无风险利率) 如果标的资产是股票，还应该考虑到红利(Dividend)因素 期权敏感度（Options Sensitivities）的概念（Concept） 1) Delta (Δ) = 期权价格的变动/标的资产价格的变动 即期权价格变动相对于标的资产价格变动的比率 2) Gamma (Γ) = Delta的变动/标的资产价格的变动 即Delta变动相对于标的资产价格变动的比率 3) Theta (Θ) = 期权价格的变动/距到期日剩余天数的变动 即期权价格变动相对于距到期日剩余天数变动的比率 4) Vega (Λ) = 期权价格的变动/标的资产价格波动率的变动 即期权价格变动相对于标的资产价格波动率变化的比率 5) Rho (ρ) = 期权价格的变动/利率的变动 即期权价格变动相对于利率变动的比率 上述5个敏感度指标都是用来描述自变量的小幅变动所引起的应变量的反应，所以自变量的变动幅度越大利用敏感度指标所得的应变量值误差就越大。 对期权敏感度（Options Sensitivities）的解释 1) Delta (Δ) ①期权价格变动量与标的资产价格的变动量的比率 → Delta为0.5 意味着标的资产价格变动1点时期权的价格变动0.5点 ②是把期权数量和标的资产数量联系到一起的数字 →持有一手Delta为0.5的期权等于持有0.5个标的资产 ③建立持保期权（Covered Option）头寸时，期权合约数量和对冲标的资产数量的比率
一、单项选择题 1. （）度量了期权价格对期权存续期的敏感性。 A. Delta B. Theta C. Vega D. Rho 您的答案：B 题目分数：10 此题得分：10.0 2. 其他条件不变的情况下，存续期越长，利率的影响越明显，期 权的Rho的绝对值（）。 A. 越大 B. 越小 C. 不变 D. 以上都不正确 您的答案：A 题目分数：10 此题得分：10.0 3. 当期权处于（）状态时，时间价值最大。 A. 实值 B. 虚值 C. 平值 D. 极端实值 您的答案：C 题目分数：10 此题得分：10.0 4. 当认沽期权处于极端实值状态，股票价格变动1元，内在价值 （）变动趋向1元。 A. 横向 B. 正向 C. 纵向 D. 反向 您的答案：D
题目分数：10 此题得分：10.0 二、多项选择题 5. 下列关于期权的Vega值的说法正确的是（）。 A. 随着到期日的临近，Vega值逐渐减小 B. 波动率越大，实值和虚值期权的Vega值越大，平值期 权的Vega值相对较平稳 C. 当期权处于平值时，Vega值最大 D. 当期权处于平值时，Vega值最小 您的答案：B,A,C 题目分数：10 此题得分：10.0 6. 下列关于期权的Theta值说法正确的是（）。 A. 当期权处于平值时，Theta值最小 B. 平值期权Theta逐渐减小，时间价值加速流失 C. 波动率越高，Theta值越小 D. 一般情况下期权的Theta值均为负 您的答案：A,C,D,B 题目分数：10 此题得分：10.0 三、判断题 7. 期权为平值时Gamma最大，Delta变化最快。（） 您的答案：正确 题目分数：10 此题得分：10.0 8. 当认购期权处于极端实值时，时间价值将变小，Delta趋向0。 （） 您的答案：错误 题目分数：10 此题得分：10.0 9. 波动率越高，时间价值越大，期权的Theta值越小，相同存续 期内时间价值流失越快。（）
趣谈期权有关的希腊字母！Delta, Gamma, Vega和Theta 当我们理解期权价值与其影响因素的敏感性时，可以作这样比喻。股票期权作为股票的“孩子”，其脾气秉性自然受三方面的影响：一是自身“基因”的制约，比如：权利属性（认购还是认沽）、行权价（K）、到期时间（T）；二是“父母亲”的言传身教：股价（S）、股价的波动率（Sigma）；三是社会大环境的熏陶：无风险收益率（r）。 那么一份股票期权的价格（V）究竟是如何被这些因素所影响的呢？换而言之，股票价格上涨1％，或者股价波动率上升1%，作为孩子的期权的“脾气”变化多少呢？为了回答这个问题，我们就必须认识五个“希腊字母”了。毫不夸张地说，这五个希腊字母就是期权价格变化的生命源泉，也是“孩子”与“父母”的纽带。这五个希腊字母就叫做Delta，Gamma，Vega，Theta和Rho。 先让我们来认识第一个希腊字母—— Delta。 1． Delta是什么？ 期权是标的资产的衍生产品。两者之间就像是“父子”一样，父亲的一举一动无时无刻不在影响着孩子的行为。父亲的这种影响力就是Delta。 以50ETF为例，当ETF价格发生变化时，期权价格也会随之改变。ETF与期权之间的价格关系可以用Delta来刻画：当ETF价格变化0.001元时，对期权价格的影响就是0.001*Delta元。 认购期权是“乖孩子”，当“父亲”ETF价格上涨的时候，认购期权价格也会上涨，认购期权的Delta大于零；而“坏孩子”认沽期权则恰恰相反，当ETF 价格上涨时，认沽期权的价格反而是下跌的，它的Delta小于零。 2． Delta在投资中的两个简单应用 一个是对冲作用。如果我们有着如下对冲组合：由Delta份ETF空头和1份期权多头组成。当ETF价格变化0.001元时，Delta份ETF空头价格会变化-0.001*Delta元，1份期权合约价格会变化0.001*Delta元。两者相互抵消，对冲组合的整体价格几乎不变。因此，我们可以用Delta份ETF空头去对冲1份期权。 另一个是计算杠杆。我们知道期权具有一定的杠杆性。比如ETF上涨1%，期权上涨10%，那么期权的杠杆就是10倍。那么通过Delta，我们可以计算期权的杠杆倍数。假设目前50ETF的价格是3.00元，有一份1个月后到期行权价为3.20的认购期权，现在的价格是0.10元，Delta为0.33。如果ETF上涨1%，也就是0.030元，期权价格就会上涨0.030*Delta，等于0.1元。从涨幅来看，期权合约上涨了10%。因此，这个期权合约的杠杆大概是10倍。 （1）Delta与标的价格的变动关系 无巧不巧，不论是认购还是认沽期权，Delta的绝对值都介于0与1之间，而且越实值的期权Delta越接近于1，越虚值的期权Delta越趋近于0，平值期权的Delta恰好是0.5。因此我们也可以把Delta想象成期权到期实值的概率。
第三章 期权敏感性（希腊字母） 顾名思义，期权敏感性是指期权价格受某些定价参数的变动而变动的敏感 程度，本章主要介绍期权价格对其四个参数（标的资产市场价格、到期时间、 波动率和无风险利率）的敏感性指标，这些敏感性指标也称作希腊值（Greeks ）。 每一个希腊值刻画了某个特定风险，如果期权价格对某一参数的敏感性为 零，可以想见，该参数变化时给期权带来的价格风险就为零。实际上，当我们 运用期权给其标的资产或其它期权进行套期保值时，一种较常用的方法就是分 别算出保值工具与保值对象两者的价值对一些共同的变量（如标的资产价格、 时间、标的资产价格的波动率、无风险利率等）的敏感性，然后建立适当数量 的证券头寸，组成套期保值组合，使组合中的保值工具与保值对象的价格变动 能相互抵消，也就是说让套期保值组合对该参数变化的敏感性变为零，这样就 能起到消除相应风险的套期保值的目的。 本章将主要介绍 Delta 、Gamma 、Vega 、Theta 、Rho 五个常用希腊字母。 符号 风险因素 量化公式 Gamma Γ 标的证券价格变化 Delta 变化/标的证券价格变化 Vega ν 波动率变化 权利金变化/波动率变化 Theta Θ 到期时间变化 权利金变化/到期时间变化 本章符号释义： T 为期权到期时间 S 为标的证券价格， S 0 为标的证券现价， S T 为标的证券行权时价格 K 为期权行权价格 σ 为标的证券波动率 r 为无风险利率 π t 为资产组合在 t 时刻的价值 N () 为标准正态分布的累积密度函数，可以查表或用计算机(如 Excel)求得 1
投资者在买、卖期权后会面临管理组合风险的问题。不同的主体参与期权交易的目的不同，这就直接导致其期权策略不尽相同。套期保值者对持有的股票、期货或者期权进行套期保值。套利者通过构建一个中性策略来捕捉过高的定价，无论标的物如何变动，一旦定价过高现象消逝，策略即可盈利。投机者通过方向性盈利，收益多少与标的物运动方向相关，其对市场有自己的看法与判断，需要标的证券有一定的价格运动才能盈利。 期权交易者管理交易的目的在一定程度上就是管理组合的希腊值，将期权头寸分解为若干容易理解的风险组成部分，可以运用希腊字母衡量风险暴露面。 Delta對沖值 Delta是期权价格变动与标的资产价格变动的比率，它是期权价格与标的资产价格变化曲线的切线斜率。看涨期权Delta为正数，看跌期权Delta为负数。虚值期权的Delta相对较小，随着虚值期权程度的加深而趋向于0。实值期权的Delta较高，随着实值程度的加深，Delta接近于1。Delta在一定程度上预示着执行价格的期权在到期日转化为实质的可能性。 拥有大量期权头寸的投资者，比如做市商，会通过计算组合各个组成部分的净Delta值，来确认对冲被动持有的头寸所需要的标的资产数量。对冲目的是使得金融机构的头寸价值尽量保持不变。而单一持有期权者，以期权卖方为例，只需要认识到标的物价格变动时期权头寸有多大的风险暴露即可。 1、对冲比---期权价格变动与期权标的物价格变动之间的关系 delta=期权价格的变化/期货价格的变化 2、衡量期权对期权标的物价格变动所面临的风险程度 3、取值范围-1到+1 看涨期权：0到+1正值 看跌期权：-1到0负值 4、期权未到期：实值期权的delta》平值期权的delta》虚值期权的delta 期权距离到期日的时间越长，三种期权的delta越接近 期权距离到期日的时间越近，三种期权的delta差距就越大 5、投机：用delta来帮助识别标的物反应最强烈的期权 套期：用delta来计算对冲特定标的物所需要的期权合约的数量。 Gamma引伸波幅敏感度 Gamma是指Delta变化与标的资产价格变化的比率，即用来衡量标的资产价格变化时Delta变化的速度。从数学上来看，Gamma就是期权交易组合关于标的资产价格的二阶偏导数。从标的物—期权价格图形中看就是切线之上的曲线部分，反映的是加速度的概念。当Gamma很小时，Delta的变化速度很慢，这是为了保证Delta中性所做的交易调整不需要太频繁。但是如果Gamma的绝对值很大，交易组合的Delta对标的资产价格变动就会很敏感。在这种情况下，不对一个Delta中性的交易组合调整是十分危险的。一般来说，平直期权的Gamma达到最大值，深度虚值、深度实值的期权的Gamma值接近于0。随着到期日的临近，平值期权的Gamma会急剧增加。 1、衡量的是期权标的物价格的变化所引起的Delta值的变化，衡量Delta对期货价格变化的敏感性指标。 gamma=delta/标的物价格 2、只有期权有Gamma风险
保证金：指在期权交易中，期权义务方必须按照规则缴纳的金额。维持保证金每日进行计算。 保证金催缴：指在期权义务方的保证金水平低于维持保证金时，通知其增加保证金。 保证金风险：指投资者在卖出开仓后，需要时刻保证足额的保证金，否则会遭到强行平仓的风险。 备兑开仓：指在拥有足额标的证券的基础上，卖出相应数量的认购期权合约。 比率价差策略（Ratio Spread） 指买入一定数量的期权，同时卖出更多数量的期权。买入的期权与卖出的期权具有相同合约标的和到期日，但行权价不同。 标的证券：又称合约标的，指期权合约规定的双方买入或卖出的资产，为期权所对应的标的资产。个股期权对应的标的证券就是对应的股票或ETF。 波动率：指一种衡量股票价格变化剧烈程度的指标，一般用百分数表示。股价波动率与认购期权、认沽期权价值均为正相关关系。 波幅：指一种测定价格上下波动程度的指标，通常用同一对象市场价格波动的最高点与其最低点的差额来表示。 Black-Scholes模型：又称B－S模型，是1973年由两位经济学家BLACK、SCHOLES 提出的、对欧式期权进行定价的公式，对衍生金融工具的合理定价奠定了基础。曾获诺贝尔经济学奖。 场内期权：指在交易所挂牌上市的标准化期权合约。 场外期权：指交易双方达成的非标准化期权合约。 垂直价差策略（Vertical Spread）：指买入一个期权的同时卖出一个期权，这两个期权具有相同合约标的和相同到期日，但具有不同的行权价。 Delta值：指期权标的股票价格变化对期权价格的影响程度。 Delta=期权价格变化/期权标的股票价格变化。股票价格与认购期权价值为正相关关系，与认沽期权价值为负相关关系。 大户报告制度：指当结算参与人或客户对某品种合约的持仓量达到交易所规定的持仓报告标准时，交易所有权要求结算参与人或客户向交易所报告其资金情况、头寸情况、交易用途等。 带式策略（Strap）：指买入两份认购期权，同时买入一份认沽期权，这里的认购期权和认沽期权具有相同的行权价和到期日。
希腊字母在期权中的应用 在衡量期权组合风险的时候，若用希腊字母来表示期权的风险指标，原本繁多复杂的 期权交易和持仓就会显得简洁明了。在交易中，投资者不仅要关注做多做空多少手不同的 期权合约，而且还要注意所有持仓的Delta、Gamma等参数。 选择策略 以最简单的买入标的和单腿策略为例，预计标的价格上涨，想要做多Delta，有买入 期货、买入看涨期权和卖出看跌期权三种方法，但预计标的价格上涨的同时波动率下跌， 即需要做多Delta、做空Vega，那么卖出看跌期权则是相对有利的策略。 对冲期权 对于同一个品种的期货和期权，希腊字母都可以直接相加减。当投资者利用跨式策略、价差策略、蝶式策略等多腿策略来交易期权时，有时候固定的策略并不能完美贴合投资者 的交易需求，此时就可以根据叠加后的希腊字母总和去对冲存在风险的部分。 例如，当预计市场有重大消息披露、标的价格可能有大幅变化、波动率将会变大时， 通常可以利用买入平值跨式期权策略来做多波动率。比如说，当豆粕期货1901合约价格 为3111元/吨时，同时买入行权价为3100元/吨的看涨期权和看跌期权构建买入跨式期 权策略。 可以看到这个策略中，两个期权的Delta并没有完全对冲掉，还存在一小部分方向上 的风险，当标的价格下跌时，会对这个跨式组合策略造成不利影响。此时可以做空0.073 倍的期货，得到-0.073个Delta，使得期权部位的总Delta为零。 管理持仓 由于希腊字母可以直接相加减，当持有的期权合约类型、行权价、数量等各不相同时，可以通过计算持仓部位的希腊字母来管理持仓风险。因此，即使持仓的头寸繁多复杂，利 用希腊字母的叠加，持仓的风险状况就会变得更直观明了，分析起来也更方便。 下面以铜期权2018年9月21日收盘时的风险参数为例，假设同时持有数量不一、 行权价不同的若干期权，结果如下表所示：
期权选择：1.月份选择 2.行权价选择 1.月份选择：delta gamma theta vega 波动率 2.行权价选择成交量流动性，隐含波动率 期权月份选择： 投资者需要更精细地分析行情，在看大涨的前提下，还需要分析行情大概爆发的时间，大致分为如下三种情况： 1. 判断行情将于近期出现，则可买入近月的看涨期权合约。 2. 判断行情将于较长的一段时间之后再出现，则可先观望一下。 3. 判断行情一定会发生，但吃不准什么时间，则可买入较为远月的看涨期权合约，这主要是因为： （1）我们需要留出足够的时间来证明我们的行情判断。 （2）尽可能地降低我们的持有成本。作为期权的买方，我们每一天都在流失期权的时间价值。我们可以选择每个月持续滚动买入看涨期权，也可以选择买入一个长期的看涨期权 期权行权价选择： 一般选平值流动性好杠杆中等； 期权越虚值，杠杆越大，成为实值的概率也越低，涨幅不足以覆盖虚值额； 1.持有到期，价值归零 2.中途平仓出局,delta越来越小，上涨带来的期权价值的提升可能无法覆盖期权时间价值的损失 实值要撬动同样的资产规模，期权越实值，需要投入的资金就越多，风险暴露也就越多。虚值期权投机属性较强，实值期权投资属性更多一些，平值期权则相对较为中庸。 风险指标 权力仓 Delta绝对值越大权利金变化越快（0.1虚 0.5平 0.9实）； Gamma越大权力仓越有利（Delta变化越快权利金加速度）； Theta绝对值越小越好越大时间价值损坏越快 Vega值大期权价格对于隐含波动率的敏感度最高（值越大，投资者面对的风险收益变化越大） 隐含波动率跌，Vega值大，风险大；隐含波动率涨，Vega值大，对权力仓有利； Vega值随隐含波动率的变动方向 买入看涨期权正向 卖出看涨期权反向 买入看跌期权正向 卖出看涨期权反向 买入期权就意味着买入波动率，卖出期权就意味着卖出波动率 Delta
试题 一、单项选择题 1. （ ）用来表示期权价格和股票波动率的关系。 A. Delta B. Theta C. Vega D. Rho 您的答案：C 题目分数：10 此题得分：10.0 2. 其他条件不变的情况下，存续期越长，利率的影响越明显，期权的Rho的绝对值（ ）。 A. 越大 B. 越小 C. 不变 D. 以上都不正确 您的答案：A 题目分数：10 此题得分：10.0 3. 随着波动率增大，期权的Delta的绝对值趋向（ ）。 A. 1 B. 0.5 C. 0 D. -1 您的答案：C 题目分数：10 此题得分：0.0 4. （ ）度量了期权价格对标的资产价格的敏感度。 A. Delta B. Theta C. Vega D. Rho 您的答案：A 题目分数：10 此题得分：10.0 二、多项选择题 5. 下列关于期权的Gamma值说法正确的是（ ）。 A. 认购期权和认沽期权的Gamma值均为正 B. Gamma度量了Delta对标的资产价格变动的敏感性 C. 当标的资产价格等于期权行权价时，期权的Gamma值最大
D. 相同标的、相同行权价、相同到期日的认购期权和认沽期权的Gamma值相等 您的答案：A,D,B,C 题目分数：10 此题得分：10.0 6. 以下关于期权的Delta值说法正确的是（ ）。 A. 相同标的、相同行权价、相同到期日的认购期权和认沽期权的Delta的绝对值相加等于1 B. 随着到期日的临近，实值期权的Delta的绝对值趋向于0 C. 标的价格上涨，Delta上升 D. 期权虚值程度越深，Delta的绝对值越趋近于1 您的答案：A,C 题目分数：10 此题得分：10.0 三、判断题 7. Delta是期权价格与标的资产价格变化曲线的切线斜率，认购期权拥有正的Delta，认沽期权拥 有负的Delta。（ ） 您的答案：正确 题目分数：10 此题得分：10.0 8. Gamma是指当标的资产价格变动一单位所引起的Delta变动的幅度，是期权价值对标的资产价 格变动的二阶偏导。（ ） 您的答案：正确 题目分数：10 此题得分：10.0 9. 一般情况下期权的Theta值均为正。（ ） 您的答案：错误 题目分数：10 此题得分：10.0 10. 认购期权和认沽期权的Vega值总为负数。（ ） 您的答案：错误 题目分数：10 此题得分：10.0 试卷总得分：90.0
Rho值是用以衡量利率转变对权证价值影响的指针。市场为权证定价时，往往采用期货价，而非现货价。期货价包含现货价及持有成本。持有成本即标的证券在截至权证协议到期日前的总融资成本，而融资成本则主要受利率所影响。 1简介编辑 Rho值是用作计算普遍利率水平转变对权证价格的影响。由于香港的权证以短期为主，权证投资者可能会因权证对利率敏感度并不大，而较少留意这方面资料，但随着市场对利率走势的关注程度日渐提高，若出现利率大幅上升的话，则权证价值仍会受到利率转变的直接影响。 期权的风险指标通常用希腊字母来表示，包括：delta值、gamma值、theta值、vega值、rho值等 Rho是指期权价格对无风险利率变化的敏感程度 Rho值是用以衡量利率转变对权证价值影响的指针。市场为权证定价时，往往采用期货价，而非现货价。期货价包含现货价及持有成本。持有成本即标的证券在截至权证协议到期日前的总融资成本，而融资成本则主要受利率所影响。 2公式编辑 Rho=期权价格的变化/无风险利率的变化 一般来说，外汇期权买方的Rho是正的，随着无风险利率的增大，执行价格会下降，期权价值则会增加。在其它因素不变的前提下，距离到期日的时间越长，外汇期权的Rho就越大。 Rho值相对于影响期权价值的其它因素来说，期权价值对无风险利率变化的敏感程度比较小。因此，在市场的实际操作中，经常会忽略无风险利率变化对期权价格带来的影响。 3含义编辑 Rho值代表利率每改变1%，权证将会出现的变化。利率转变与权证投资者到底有何关系呢？其实，发行人在进行对冲权证活动时，不时需要买入相关资产作对冲，有关的做法便涉及利息成本。因此，当利率上升时，发行人持有相关资产的利息成本增加，便会带动认购证价值上升；同理，当发行人沽出认沽证时，须沽出相关资产对冲，加息可令发行人收取的利息增加，因而反映在认沽证上，其价值便会更加便宜。
1990年11月，上海证券交易所成立，与当年12月19日开业 1990年12月深圳证券交易所成立，1991年7月3日开业。 1992年中国证监会成立 国家开发银行于1994年3月批准设立，当年7月1日开业 中国进出口银行成立于1994年 中国农业发展银行成立于1994年11月 1984年，中国工商银行正式成立，2006年10月在沪、港两地同时公开上市。 2010年7月中国农业银行在上海和香港挂牌上市。 1994年中国银行改组为国有独资商业银行，2004年8月，中国银行股份有限公司挂牌成立，2006年6月和7月先后在香港和上海上市 中国建设银行，前身为中国人民建设银行，成立于1954年10月1日，1996年3月更名为中国建设银行，2004年完成股份制改革，2005年10月和2007年9月分别在香港和上海上市。 交通银行1987年重新开业，2006年在香港上市，成为售价在境外上市的中国内地商业银行，2007年5月15日，交行在A股正式上市交易。 1979年，日本输出银行在北京设立第一家外资银行代表处 1981年，香港南洋商业银行在深圳设立第一家外资银行营业性机构。 Shibor于2007年1月4日正式营业。 1997年，中国工商银行获得中国人民银行和证监会的联合批复，首家开办托管业务 目前获得国家批准可以办理离岸业务的中资银行一共有四家：交通银行、浦发银行、招商银行和平安银行。美国花旗银行、摩根大通和美洲银行，欧洲的德意志银行、德国商业银行、裕宝银行、渣打银行、法国巴黎银行、法国兴业银行和英国埃德银行等也推行了以客户为中心的矩阵型组织架构模式。 渣打、德意志和花旗银行采用了“大个金”和“大公金”两大业务板块并列的架构。 法国巴黎银行格局客户需求层次来组合业务板块。 摩根大通、巴克莱和苏格兰皇家银行采用根据业务线职能设置组织架构模式。 发达国家非利息收入一般占其营业收入的40%以上，而在中国，这个比例只有15%-20%。 商业银行贷款余额与存款余额的比例不得超过75% 商业银行的流动性覆盖率应当不低于100%。 商业银行的净稳定资金比例应当不低于100%。商业银行的流动性比例应当不低于25% 商业银行单一集团客户授信集中度不用高于15%，单一个人客户的授信集中度不应低于10%。整存整取起存金额50元，零存整取起存金额5元，整存零取起存金额1000，存本取息起存金额5000，个人通知存款5万元起存，教育储蓄存款起存金额50元，本金合计最高限额2万 企业贸易融资工具：信用证、押汇、保理、福费廷 银行承兑汇票期限自出票日起最长不得超过6个月 银行本票提示付款期限为2个月。 商业银行的基本薪酬一般不高于其薪酬总额的35%。 商业银行主要负责人的绩效薪酬根据年度经营考核结果，在其基本薪酬的3倍以内确定。 商业银行高级管理人员以及对风险有重要影响岗位上的员工，其绩效薪酬的40%以上应采取延期支付的方式，且延期支付期限一般不少于3年，其中，主要高级管理人员绩效薪酬的延期支付比例应高于50%。 商业银行内部控制的基本原则：全覆盖原则、制衡性原则、审慎性原则和相匹配原则。 收益率曲线一般有四种典型形状：水平收益率曲线，正向收益率曲线、反转收益率曲线和驼峰收益率曲线。第一版巴塞尔资本协议第一次在国际上明确了资本充足监管的三个要素：监管资本定义、封信甲醛资产计
第三章 期权敏感性（希腊字母） 顾名思义，期权敏感性是指期权价格受某些定价参数的变动而变动的敏感程度，本章主要介绍期权价格对其四个参数（标的资产市场价格、到期时间、波动率和无风险利率）的敏感性指标，这些敏感性指标也称作希腊值（Greeks ）。 每一个希腊值刻画了某个特定风险，如果期权价格对某一参数的敏感性为零，可以想见，该参数变化时给期权带来的价格风险就为零。实际上，当我们运用期权给其标的资产或其它期权进行套期保值时，一种较常用的方法就是分别算出保值工具与保值对象两者的价值对一些共同的变量（如标的资产价格、时间、标的资产价格的波动率、无风险利率等）的敏感性，然后建立适当数量的证券头寸，组成套期保值组合，使组合中的保值工具与保值对象的价格变动能相互抵消，也就是说让套期保值组合对该参数变化的敏感性变为零，这样就能起到消除相应风险的套期保值的目的。 本章将主要介绍Delta 、Gamma 、Vega 、Theta 、Rho 五个常用希腊字母。 符号 风险因素 量化公式 Gamma Γ 标的证券价格变化 Delta 变化/标的证券价格变化 Vega ν 波动率变化 权利金变化/波动率变化 Theta Θ 到期时间变化 权利金变化/到期时间变化 本章符号释义： T 为期权到期时间 S 为标的证券价格，0S 为标的证券现价，T S 为标的证券行权时价格 K 为期权行权价格 r 为无风险利率
σ 为标的证券波动率 t π 为资产组合在t 时刻的价值 ()N 为标准正态分布的累积密度函数，可以查表或用计算机(如 Excel)求得 '()N 为标准正态分布的密度函数，2 2'()x N -= 第一节 Delta （德尔塔，?） 1.1 定义 Delta 衡量的是标的证券价格变化对权利金的影响，即标的证券价格变化一个单位，权利金相应产生的变化。 新权利金=原权利金+Delta ×标的证券价格变化 1.2 公式 从理论上，Delta 准确的定义为期权价值对于标的证券价格的一阶偏导。 S ??=?期权价值 根据Black-Scholes 期权定价公式，欧式看涨期权的Delta 公式为： )(1d N =? （3.1） 看跌期权的Delta 公式为： 1)(1-=?d N （3.2）
Delta 值 一、Delta值概述 期权的风险指标通常用希腊字母来表示，包括：delta值、gamma值、theta 值、vega值、rho值等。 Delta值（S）,又称对冲值：是衡量标的资产价格变动时，期权价格的变化幅度。 用公式表示： Delta=期权价格变化/期货价格变化 所谓Delta ,是用以衡量选择权标的资产变动时，选择权价格改变的百分比，也就是选择权的标的价值发生变动时，选择权价值相应也在变动。 公式为： Delta =外汇期权费的变化/外汇期权标的即期汇率的变化 关于Delta值，可以参考以下三个公式： 1?选择权Delta加权部位二选择权标的资产市场价值x选择权之Delta值； 2. 选择权Delta加权部位x各标的之市场风险系数=Delta风险约当金额； 3. Delta加权部位价值=选择权Delta加权部位价值+现货避险部位价值。
1、Delta值的特性 Delta具有以下特性：买权的Delta 一定要是正值；卖权的Delta 一定要 是负值；Delta数值的围介乎0到1之间；价平选择权的Delta为0.5; Delta数 值可以相加，假设投资组合两个选择权的Delta数值分别为0.5及0.3，整个组 合的Delta数值将会是0.8。 对于看涨期权来说，期货价格上涨（下跌），期权价格随之上涨（下跌），二者始终保持同向变化。因此看涨期权的delta为正数。而看跌期权价格的变化与期货价格相反，因此，看跌期权的delta为负数。 风险指标的正负号均是从买入期权的角度来考虑的。［因此,交易者一定要注意期权的指标与部位的指标之区别。对于delta，期权部位的符号如下表。 表1期权部位的delta值 部位看涨期权看跌期权 多头+ - 空头- + 期权的delta值介于-1到1之间。对于看涨期权，delta的变动围为0到1，深实值看涨期权的delta趋增至1，平值看涨期权delta为0.5，深虚值看涨期权的delta则逼近于0。对于看跌期权，delta变动围为-1到0,深实值看跌期权的delta趋近-1，平值看跌期权的delta为-0.5，深虚值看跌期权的delta趋近于0。期货的Delta为1
期权价值敏感性—— 希腊字母
第三章期权敏感性（希腊字母） 顾名思义，期权敏感性是指期权价格受某些定价参数的变动而变动的敏感程度，本章主要介绍期权价格对其四个参数（标的资产市场价格、到期时间、波动率和无风险利率）的敏感性指标，这些敏感性指标也称作希腊值 （GreekS）。 每一个希腊值刻画了某个特定风险，如果期权价格对某一参数的敏感性为零，可以想见，该参数变化时给期权带来的价格风险就为零。实际上，当我们运用期权给其标的资产或其它期权进行套期保值时，一种较常用的方法就是分别算出保值工具与保值对象两者的价值对一些共同的变量（如标的资产价格、 时间、标的资产价格的波动率、无风险利率等）的敏感性，然后建立适当数量 的证券头寸，组成套期保值组合，使组合中的保值工具与保值对象的价格变动能相互抵消，也就是说让套期保值组合对该参数变化的敏感性变为零，这样就能起到消除相应风险的套期保值的目的。 本章符号释义: T为期权到期时间 S为标的证券价格，S o为标的证券现价，S T为标的证券行权时价格
K为期权行权价格r为无风险利率 为标的证券波动率t为资产组合在t时刻的价值 ()为标准正态分布的累积密度函数，可以查表或用计算机(如Excel)求得 x2 2 N'()为标准正态分布的密度函数, N'() 第一节Delta (德尔塔，) 1.1定义 Delta衡量的是标的证券价格变化对权利金的影响，即标的证券价格变化一 个单位，权利金相应产生的变化。 新权利金=原权利金+Delta ＞标的证券价格变化 1.2公式 从理论上，Delta准确的定义为期权价值对于标的证券价格的一阶偏导。 期权价值 S 根据Black-Scholes期权定价公式，欧式看涨期权的Delta公式为: NG) ( 3.1)
Delta值 一、Delta值概述 期权的风险指标通常用希腊字母来表示，包括：delta值、gamma值、theta 值、vega值、rho值等。 Delta值（δ），又称对冲值：是衡量标的资产价格变动时，期权价格的变化幅度。 用公式表示： Delta=期权价格变化/期货价格变化 所谓Delta，是用以衡量选择权标的资产变动时，选择权价格改变的百分比，也就是选择权的标的价值发生变动时，选择权价值相应也在变动。 公式为： Delta＝外汇期权费的变化／外汇期权标的即期汇率的变化 关于Delta值，可以参考以下三个公式: 1.选择权Delta加权部位＝选择权标的资产市场价值×选择权之Delta值; 2.选择权Delta加权部位×各标的之市场风险系数＝Delta风险约当金额; 3.Delta加权部位价值＝选择权Delta加权部位价值＋现货避险部位价值。 二、Delta值的特性 Delta具有以下特性：买权的Delta一定要是正值；卖权的Delta一定要 是负值; Delta数值的范围介乎0到1之间; 价平选择权的Delta为0.5; Delta 数值可以相加，假设投资组合内两个选择权的Delta数值分别为0.5及0.3，整个组合的Delta数值将会是0.8。 对于看涨期权来说，期货价格上涨（下跌），期权价格随之上涨（下跌），二者始终保持同向变化。因此看涨期权的delta为正数。而看跌期权价格的变化与期货价格相反，因此，看跌期权的delta为负数。 风险指标的正负号均是从买入期权的角度来考虑的。因此，交易者一定要注意期权的指标与部位的指标之区别。对于delta，期权部位的符号如下表。
期权资料 一、分类 按期权的权利划分，有看涨期权和看跌期权两种类型。 按期权的种类划分，有欧式期权和美式期权两种类型。 按行权时间划分，有欧式期权、美式期权、百慕大期权三种类型。 二、构成要素 (1)执行价格(又称履约价格)strike price。期权的买方行使权利时事先规定的标的物买卖价格。 (2)权利金。premium 期权的买方支付的期权价格，即买方为获得期权而付给期权卖方的费用。 (3)履约保证金。期权卖方必须存入交易所用于履约的财力担保。 (4)看涨期权call option和看跌期权put option。 三、期权价格 期权价格主要由内涵价值、时间价值两部分组成 1、内涵价值：（Intrinsic Value) 内涵价值指立即履行合约时可获取的总利润。分为实值期权、虚值期权和两平期权。 （1）实值期权 当看涨期权的执行价格低于当时的实际价格时，或者当看跌期权的执行价格高于当时的实际价格时，该期权为实值期权。 （2）虚值期权 当看涨期权的执行价格高于当时的实际价格时，或者当看跌期权的执行价格低于当时的实际价格时，该期权为虚值期权。当期权为虚值期权时，内涵价值为零。 （3）两平期权
当看涨期权的执行价格等于当时的实际价格时，或者当看跌期权的执行价格等于当时的实际价格时，该期权为两平期权。当期权为两平期权时，内涵价值为零。 2、时间价值(Time Value) 期权距到期日时间越长，大幅度价格变动的可能性越大，期权买方执行期权获利的机会也越大。与较短期的期权相比，期权买方对较长时间的期权的应付出更高的权利金。 值得注意的是，权利金与到期时间的关系如上图所示，是一种非线性的关系，而不是简单的倍数关系。 期权的时间价值随着到期日的临近而减少，期权到期日的时间价值为零。 期权的时间价值反映了期权交易期间时间风险和价格波动风险，当合约0%或100%履约时，期权的时间价值为零。 期权的时间价值=期权价格—内涵价值
一、单项选择题 1. 期权的风险指标通常用希腊字母来表示，这种希腊字母也可以运用在现货、期货中，对于现货空头，Delta值为（B ）。 A. 无法判断 1 B. -1 C. 1 D. 0 2. 对于无红利欧式期权，看涨期权和看跌期权的Delta的关系下列选项中正确的是（A ）。 1 A. 看跌期权Delta＝看涨期权Delta+1 B. 看涨期权Delta＝看跌期权Delta-1 C. 看涨期权Delta＝看跌期权Delta D. 看涨期权Delta＝看跌期权Delta+1 3. 期权的风险指标通常用希腊字母来表示，这种希腊字母也可以运用在现货、期货中，对于期货多头，Gamma值为（C ）。 A. -1 B. 1 1 C. 0 D. 无法判断 4. 期权的风险指标通常用希腊字母来表示，其中Theta是指（C ）。
A. 利率变化1单位，期权价格变多少 B. 波动率变化1单位，期权价格变多少 1 C. 时间推移1单位，期权价格变多少 D. 标的资产价格变动1单位，期权价格变多少 二、多项选择题 5. 期权的风险指标通常用希腊字母来表示，这种希腊字母也可以运用在现货、期货中，下列选项中Gamma的值等于0的有（ABCD ）。 1 A. 现货多头 1 B. 现货空头 1 C. 期货多头 1 D. 期货空头 6. 期权的风险指标通常用希腊字母来表示，下列关于Delta的特征描述正确的是（ AC）。 1 A. 波动率较低时，Delta差异较大 B. 期权快到期时，实值、虚值和平价期权的Delta差异较小 1 C. 对于无红利欧式看涨期权多头，Delta 大于0且小于 D. 对于无红利看跌期权多头，Delta大于0且小于1 三、判断题 7. Delta中性是动态的，需要不断调整头寸以使组合重新处于Delta中性状态。（正确） 1 正确
波动率指数（Volatility Index，VIX） 波动率指数简介 芝加哥期权交易所(Chicago Board Options Exchange，CBOE)的波动率指数(Volatility Index，VIX)或者称之为“恐惧指数”，衡量标准普尔500指数(S&P 500 Index)期权的隐含波动率。VIX指数每日计算，代表市场对未来30天的市场波动率的预期。 波动性在金融衍生品的定价、交易策略以及风险控制中扮演着相当重要的角色。可以说没有波动性就没有金融市场，但如果市场波动过大，而且缺少风险管理工具，投资者可能会担心风险而放弃交易，使市场失去吸引力。 1987的全球股灾后，为稳定股市与保护投资者，纽约证券交易所(NYSE)于1990年引进了断路器机制(Circuit-breakers)，当股价发生异常变动时，暂时停止交易，试图降低市场的波动性来恢复投资者的信心。但断路器机制引进不久，对于如何衡量市场波动性市场产生了许多新的认识，渐渐产生了动态显示市场波动性的需求。因此，在NYSE采用断路器来解决市场过度波动问题不久，芝加哥期权交易所从1993年开始编制市场波动率指数，以衡量市场的波动率。 芝加哥期权交易所(CBOE)在1973年4月开始股票期权交易后，就一直有通过期权价格来构造波动率指数的设想，以反映市场对于的未来波动程度的预期。其间有学者陆续提出各种计算方法，Whaley(1993)提出了编制市场波动率指数作为衡量未来股票市场价格波动程度的方法。同年，CBOE开始编制VIX指数，选择S&P100指数期权的隐含波动率为编制基础，同时计算买权与卖权的隐含波动率，以考虑交易者使用买权或卖权的偏好。 VIX表达了期权投资者对未来股票市场波动性的预期，当指数越高时，显示投资者预期未来股价指数的波动性越剧烈；当VIX指数越低时，代表投资者认为未来的股价波动将趋于缓和。由于该指数可反应投资者对未来股价波动的预期，并且可以观察期权参与者的心理表现，也被称为“投资者情绪指标”(The investor fear gauge )。经过十多年的发展和完善，VIX指数逐渐得到市场认同，CBOE于2001年推出以NASDAQ 100指数为标的的波动性指标(NASDAQ Volatility Index ,VXN)；CBOE2003年以S&P500指数为标的计算VIX指数，使指数更贴近市场实际。2004年推出了第一个波动性期货（Volatility Index Futures）VIX Futures，2004年推出第二个将波动性商品化的期货，即方差期货(Variance Futures)，标的为三个月期的S&P500指数的现实方差(Realized Variance)。2006年，VIX指数的期权开始在芝加哥期权交易所开始交易。 波动率的类型 1、实际波动率 实际波动率又称作未来波动率，它是指对期权有效期内投资回报率波动程度的度量，由于投资回报率是一个随机过程，实际波动率永远是一个未知数。或者说，实际波动率是无法事先精确计算的，人们只能通过各种办法得到它的估计值。 2、历史波动率
2 Theta在期权概念中指的就是时间和权利金的关系，具体指每过一段时间，权利金会变动多少，我们可以用公式表示为：Theta = 权利金的大小/ 时间变动的大小。我们之前有谈到过时间价值，权利金是由时间价值和内含价值构成，而Theta指的就是时间价值流失的速度，他会随着到期日的临近而接近于0。 具体可以这么看，如果时间价值越大，权利买方所持有期权合约的权利金大小便流失的越快，举例来说，如果Theta等于0.5，那么权利的买方手中合约的权利金价值便会每天减少0.5；而Theta等于0.8，则每天减少0.8。作为投资者我们可以通过Theta的大小来选择相对较好的合约来持有。 这里有一点我们需要注意的就是，买方Theta值一般为负，而卖方多为正。这说明Theta对于买方而言是不利的，而对于卖方而言是有利的。 我们可以这样来看这个问题：买方支付权利金需要支付一定的时间价值，而这个时间价值所赋予的就是在这个时间内标的资产价格像投资者所想象的方向移动的可能性，投资者花费Theta值来购买这个可能性，如果价格变动大于Theta，买方就是获利的，反之则输给了时间。 而作为权力的卖方在收取权利金的同时也要承担这个风险，如果标的资产价格波动小于Theta值，卖方会获利，如果大于Theta值，则会亏损。一般而言，价格不可能每天都按照买方的意愿行动，长时间来看，Theta对于卖方是非常有利的。 在期权报价表上我么可以很明朗的看到每个合约的Theta值，一般在平值期权附近的Theta 值最大（Gamma也是如此），我们以后在投资期权时可以考虑到时间因素在选择哪一个日期的合约，对我们投资成功率是有很大的帮助的。
综合试卷一 1、以下陈述不正确的是（） A期权买方的最大亏损是有限的 B期权买方需要支付权利金 C期权卖方可以选择行权 D期权买方的最大损失是权利金 答案：C 解析：行权指期权买方在期权规定的时间行使权利，以约定的价格买入或卖出约定数量的标的资产。期权的卖方有接受行权的义务，如果期权买方行使权利（行权），卖方就有义务按约定的价格卖出或买入标的资产 2、投资者卖出认沽期权，则（）一定数量的标的证券 A有义务卖出 B有权利买入 C有义务买入 D有权利卖出 答案：C 解析： 认沽期权的卖方有义务按照合约约定的价格买入标的资产。 3、上交所股票期权合约的交割方式为（） A实物交割 B现金交割 C由买方自行选择现金交割或实物交割 D由卖方自行选择现金交割或实物交割 答案：A 解析：实物交割是指在期权行使权利时，买卖双方按照约定实际交割标的资产。以认购期权为例，期权买方支付现金买入标的资产，期权卖方卖出标的资产收入现金。 上交所个股期权采用实物交割的方式。
4、上交所期权市场每个交易日开盘集合竞价时间为（） A9:15-9:25 B9:10-9:25 C9:15-9:30 D9:20-9:30 答案：A 解析：期权合约的交易时间为每个交易日9:15至9:25、9:30至11:30、13：00至15:00。其中，9:15至9:25为开盘集合竞价时间，14:57-15:00为收盘集合竞价时间，其余时段为连续竞价时间，交易所另有规定的除外。 5、以下关于期权与权证的说法，正确的是（） A权证的投资者可以作卖方 B履约担保不同 C权证的投资者需要保证金 D都是标准化产品 答案：B 解析： 权证是指标的证券发行人或其以外的第三人发行的，约定持有人在规定期间内或特定到期日，有权按约定价格向发行人购买或出售标的证券，或以现金结算方式收取结算差价的有价证券。 个股期权与权证的区别有： （1）性质不同。个股期权是由交易所设计的标准化合约；权证是非标准化合约，由发行人确定合约要素，除上市公司和证券公司独立创设外，还可以作为可分离债的一部分一起发行。 （2）发行主体不同。个股期权没有发行人，每位市场参与者在有足够保证金的前提下都可以是期权的卖方；权证的发行主体主要是上市公司、证券公司或大股东等第三方。 （3）持仓类型不同。在个股期权交易中，投资者既可以开仓买入期权，也可以开仓卖出期权；对于权证，投资者只能买入。 （4）履约担保不同。期权交易的卖出开仓一方因承担义务需要缴纳保证金（保