Delta值
一、Delta值概述
期权的风险指标通常用希腊字母来表示，包括：delta值、gamma值、theta 值、vega值、rho值等。
Delta值（δ），又称对冲值：是衡量标的资产价格变动时，期权价格的变化幅度。
用公式表示：
Delta=期权价格变化/期货价格变化
所谓Delta，是用以衡量选择权标的资产变动时，选择权价格改变的百分比，也就是选择权的标的价值发生变动时，选择权价值相应也在变动。
公式为：
Delta＝外汇期权费的变化／外汇期权标的即期汇率的变化
关于Delta值，可以参考以下三个公式:
1.选择权Delta加权部位＝选择权标的资产市场价值×选择权之Delta值;
2.选择权Delta加权部位×各标的之市场风险系数＝Delta风险约当金额;
3.Delta加权部位价值＝选择权Delta加权部位价值＋现货避险部位价值。
二、Delta值的特性
Delta具有以下特性：买权的Delta一定要是正值；卖权的Delta一定要是负值; Delta数值的范围介乎0到1之间; 价平选择权的Delta为0.5; Delta 数值可以相加，假设投资组合内两个选择权的Delta数值分别为0.5及0.3，整个组合的Delta数值将会是0.8。
对于看涨期权来说，期货价格上涨（下跌），期权价格随之上涨（下跌），二者始终保持同向变化。因此看涨期权的delta为正数。而看跌期权价格的变化与期货价格相反，因此，看跌期权的delta为负数。
交易者一定要注意期权的指标与部位的指标之区别。对于delta，期权部位的符号如下表。
表1期权部位的delta值
部位看涨期权看跌期权
多头 + -
空头 - +
期权的delta值介于-1到1之间。对于看涨期权，delta的变动范围为0到1，深实值看涨期权的delta趋增至1，平值看涨期权delta为0.5，深虚值看涨期权的delta则逼近于0。对于看跌期权，delta变动范围为-1到0, 深实值看跌期权的delta趋近-1，平值看跌期权的delta为-0.5，深虚值看跌期权的delta趋近于0。期货的Delta为1。
δ的取值范围在-1到+1之间，它与期权内在价值的关系如下表：
δ值
看涨期权 0 < δ< +0.5 δ= +0.5 +0.5 < δ< 1
看跌期权 -0.5 < δ< 0 δ= -0.5 -1< δ< -0.5
举例而言，某投资者考虑买入执行价格为1.2800，面值为100欧元的欧元美元看涨期权合约。现在市场欧元美元汇率为1.2800，该外汇期权的值为+0.5。这就是说，如果市场欧元美元汇率涨至1.2900－－上涨0.01美元，那么该期权价格将上涨+0.5×0.01×100＝0.5美元。
价外程度很深的外汇期权很小，接近于0。这就是说市场即期汇率的变动对期权价格的影响很小，或者说期权价格几乎不受市场汇率变化的影响。相反，价内程度很深的外汇期权很大，接近于±1。也就是说，任何即期汇率的变动将导致期权价格差不多同等幅度的变动，这导致投资者所面临的风险与持有等额标的资产的风险一模一样。如下图：
需要注意的是，外汇期权的Delta并不是一个静态概念，它将随着到期时限、即期汇率水平以及期权价格水平的不同而随时发生变化。这就意味着，只有在即期汇率发生微小变化时，Delta预测的结果才是有效的。
权证的Delta值总是介于0与100%之间。价平权证的Delta值在50%区域附近，越是价内的权证其Delta值越是接近100%，越是价外的权证其Delta 值越是接近0。这里的价平指行权价和标的证券的现价一样，价内和价外分别指行权价小于现价和行权价大于现价。Delta值的大小反映了权证到期成为价内的概率，价平的权证其到期时成为价内的权证的可能性接近50%，深度价内的权证到期时成为价内的权证的可能性接近100%，而深度价外的权证其到期时成为价内的可能性几乎为0。
简单来说，对于给定的行权价格，如果标的证券的价格越低，其Delta越小，如果价格很低，Delta就会接近于0；随着价格的上升，Delta就变大，当价格很高了，其Delta就会接近于1，意味着在权证到期时投资者肯定能得到一定的收益。
三、Delta值的运用
3.1 衡量部位风险
如看涨期权的delta为0.4，意味着期货价格每变动一元，期权的价格则变动0.4元。Delta具有可加性，如果投资者持有以下投资组合：
表2 投资组合的delta值
持仓部位Delt
a
数量（张）
买入小麦期货 1 1
买入看涨期权 0.47 2
买入看跌期权 -0.53 3
总体持仓部位风险状况如何呢？可以将所有部位的Delta值相加：1+2×0.47-3×0.53=0.35
可见，该交易者的总体持仓的Delta值为0.35，也就是说这是一个偏多的部位，相当于0.35手期货多头。
3.2 Delta中性套期保值（Delta Hedging）
如果投资者希望对冲期权或期货部位的风险,Delta就是套期保值比率。只要使部位的整体Delta值保持为0.就建立了一个中性的套期策略。例如，投资者持有10手看跌期权，每手看跌期权的Delta值为-0.2，部位的Delta为-2. 投资者可以采取以下任何一种交易，均可以实现部位Delta的中性，规避10手看跌期权多头的风险。
Gamma值
一、Gamma值概述
期权的风险指标通常用希腊字母来表示，包括：delta值、gamma值、theta 值、vega值、rho值等
Gamma（γ）反映期货价格对delta值的影响程度，为delta变化量与期货价格变化量之比。如某一期权的delta为0.6，gamma值为0.05，则表示期货价格上升1元，所引起delta增加量为0.05. delta将从0.6增加到0.65。
公式为：
Gamma=delta的变化／期货价格的变化
与delta不同，无论看涨期权或是看跌期权的gamma值均为正值：
期货价格上涨，看涨期权之delta值由0向1移动，看跌期权的delta值从-1向0移动，即期权的delta值从小到大移动，gamma值为正。
期货价格下跌，看涨期权之delta值由1向0移动，看跌期权的delta值从0向-1移动，即期权的Delta值从大到小移动，Gamma值为正。
对于期权部份来说，无论是看涨期权或看跌期权，只要是买入期权，部位的Gamma值为正，如果是卖出期权，则部位Gamma值为负。
平值期权的Gamma值最大，深实值或深虚值期权的Gamma值则趋近于0。随着到期日的临近，平值期权Gamma值还会急剧增加。
期权交易者必须注意期权Gamma值的变化对部位风险状况的影响。当标的资产价格变化一个单位时，新的delta值便等于原来的delta值加上或减去
Gamma值。因此Gamma值越大，Delta值变化越快。进行Delta中性套期保值，Gamma绝对值越大的部位，风险程度也越高，因为进行中性对冲需要调整的频率高；相反，Gamma绝对值越小的部位，风险程度越低。
二、Gamma值的应用
Gamma值等于对冲值Delta值的变化量除以正股价格的变动量。
举例来说，以6月1日的收盘价计算，武钢CWB1的Gamma值为0.056，也就是说理论上当武钢股份(10.29,0.13,1.28%)变化1元时，武钢CWB1的Delta值变化0.056。
对于认购证，当正股价格上升时，认购证的Delta值会因为正的Gamma 变得越来越大。对于认沽证，当正股价格上升时，认沽证的Delta值会因为正的Gamma而变的越来越小。当权证处于平价时，其Gamma值最大，这也意味着这时候Delta对正股价格的变化最敏感。而对于深度价内或者深度价外的权证而言，Gamma值一般都偏低，表明Delta对正股价格变化不敏感。
对投资者而言，Gamma值越大，Delta值因正股价格变化而改变的幅度也就越大。当处于价外的权证变成平价时，其Gamma值达到最高。在其他条件不变的情况下，理论上权证的价格将出现较大的升幅，投资回报相对较大。当然，如果投资者看错方向，平价的权证回落至价外，理论上该权证的跌幅也会较大，投资者可能遭受较大的损失。
此外，Gamma值越高表示Delta值越不稳定，越低表示Delta值越稳定。在权证越接近到期日，并且权证价格越接近行权价，Gamma值会快速跳动，这就代表此时的Delta值最不稳定。由于对权证的买方来说，亏损有限，因此，Gamma值越高，Delta越不稳定对投资者而言是件好事。
Theta值
一、目录
1 Theta值概述
2 Theta值的计算公式
3 Theta值的作用
4 Theta值的特点
5 Theta值在权证中含义
6 影响Theta值大小的因素[2]
7 Theta值的案例分析[3]
7.1 案例一：飞机测量工具的例子
8 参考文献
二、Theta值概述
期权的风险指标通常用希腊字母来表示，包括：delta值、gamma值、theta 值、vega值、rho值等2322271034
Theta（θ）是用来测量时间变化对期权理论价值的影响。表示时间每经过一天，期权价值会损失多少。
theta=期权价格变化/到期时间变化
在其他因素不变的情况下，不论是看涨期权还是看跌期权，到期时间越长，期权的价值越高；随着时间的经过，期权价值则不断下降。时间只能向一个方向变动，即越来越少。[1]
三、Theta值的计算公式
公式为[1]：
Theta＝期权价格的变化／距离到期日时间的变化
因此按照公式计算的theta是正值。但一般用负来表示，以提醒期权持有者，时间是敌人。对于期权部位来说，期权多头的theta为负值，期权空头的theta 为正值。负theta意味着部位随着时间的经过会损失价值。对期权买方来说，
Theta为负数表示每天都在损失时间价值；正的Theta 意味着时间的流失对你的部位有利。对期权卖方来说，表示每天都在坐享时间价值的入。
举例来说，以6月5日的收盘数据计算，国电JTB1的理论价格为9.337元，内在价值为9.31元，Theta值为-0.107，这意味着在其他条件不变时，持有国电JTB1理论上大约每天损耗0.04分钱。值得一提的是，Theta一般都是负值，意味着随着时间的流逝，权证的时间价值将减少。
四、Theta值的作用
衡量权证的时间价值的折损的速度。
五、Theta值的特点
Theta的数值通常为负值，其绝对值会随时间消逝而变大，
也就是说愈接近到期日，权证的时间价值消失的速度会愈快，
最后到期时权证的时间价值应等于0。
六、Theta值在权证中含义
随着权证的剩余期限的缩短，Theta的数值理论上会相对上升。也就是说，越临近到期日，时间值损耗得越快。尤其是临近到期日的价外权证，由于内在价值为零，其价值仅仅包含时间价值，因此时间值损耗非常厉害。投资者如果投资这样的权证，一旦看错方向，持有权证的成本是很高的。
假设其他条件不变时，投资者可以利用Theta值粗略计算继续持有权证的时间成本。Theta的数值越大，成本就越高。因此，在震荡行情中，长期持有权证，尤其是Theta数值较高的权证是不划算的。因为即使其他条件不变，投资者也将不断遭受权证时间价值损耗所带来的损失，临近到期的权证更是如此。因此，只有在趋势明朗时，投资者长期持有权证才较为划算。
七、影响Theta值大小的因素[2]
Theta值的大小不仅取决于期权的剩余期限的长短，而且还取决于标的物价格与协定价格的关系。在其他情况一定时，当期权处于平价时，其Theta的绝对值最大。之所以如此是因为时间价值在期权处于平价时最大；而当期权处于实值或虚值时，尤其是期权处于极度实值或极度虚值时，其Theta的变化比较复杂。在一般情况下，对看涨期权来说，极度实值时的Theta的绝对值将大于极度虚值时的Theta的绝对值；而对看跌期权来说，实值期权的Theta的绝对值通常将小于虚值期权的Theta的绝对值。特别是在看跌期权处于极度实值时，其Theta甚至为一正值。
在其他条件一定时，Theta值的大小还与标的物价格的波动性有关，一般地说，波动性越小，Tbeta的绝对值也越小；反之亦然。
八、Theta值的案例分析[3]
8.1案例一：飞机测量工具的例子
以飞机测量工具的例子为类比，Theta可以想像为燃料测量工具。它计量期权还有多长时间并将在什么时间耗尽“燃料”。
下图中的Theta价值包括平价、盈价和亏价看涨期权的价值。Theta告诉我们，期权的价值将一天天失去。例如还有60天到期的平价期权的Theta为0．0002126，这意味着每天期权价值失去0．0002126／0．0002=1．063点或1．063×12．50=13．28美元。人们注意到，非平价期权具有时间衰减线性比率。一个理由是期权时间价值相当小。时间衰减与期权交易策略产生的影响相比，前一影响是重要的。
九、参考文献
1.↑ 1.01.1郭复初，王庆成主编.财务管理学[M].高等教育出版社,2009.08
2.↑张元萍编著.数理金融[M].中国金融出版社,2004年08月第1版
3.↑（英）罗伯特·汤普金斯著,陈宋生,崔宏,刘锋译.解读期权（第2版）[M].经济管
理出版社,2004年02月第1版
Vega值
一、Vega值概述
期权的风险指标通常用希腊字母来表示，包括：delta值、gamma值、theta 值、vega值、rho值等
Vega（ν）：衡量标的资产价格波动率变动时，期权价格的变化幅度，是用来衡量期货价格的波动率的变化对期权价值的影响。
Vega，指期权费（P）变化与标的汇率波动性（Volatility）变化的敏感性。公式为：
Vega=期权价格变化/波动率的变化
二、Vega值的实际应用
如果某期权的Vega为0.15，若价格波动率上升（下降）1％，期权的价值将上升（下降）0.15。若期货价格波动率为20％，期权理论价值为3.25，当波动率上升为22％，期权理论价值为3.55（3.25+2×0.15）；当波动率下为18％，期权理论价值为2.95（3.25-2×0.15）。当价格波动率增加或减少时，
期权的价值都会增加或减少因此，看涨期权与看跌期权的Vega都是正数。期权多头部位的Vega都是正数, 期权空头的Vega都是负数。
如果投资者的部位Vega值为正数，将会从价格波动率的上涨中获利，反之，则希望价格波动率下降。对于Delta中性的部位，就可以不受期货价格的影响，而从价格波动率的变化中寻找盈利机会。
对于外汇期权的买方而言，Vega值始终大于零，说明标的汇率波动性的增加将提高外汇期权的价值；相反，对于外汇期权的卖方而言，其Vega值始终为负。同样，当外汇期权处于平价状态时，Vega值最大；当期权处于较深的价内或者价外时，Vega值接近于零。
Rho值
一、Rho值(ρ)概述
期权的风险指标通常用希腊字母来表示，包括：delta值、gamma值、theta 值、vega值、rho值等
Rho是指期权价格对无风险利率变化的敏感程度
Rho值是用以衡量利率转变对权证价值影响的指针。市场为权证定价时，往往采用期货价，而非现货价。期货价包含现货价及持有成本。持有成本即标的证券在截至权证协议到期日前的总融资成本，而融资成本则主要受利率所影响。
公式如下：
Rho=期权价格的变化／无风险利率的变化
一般来说，外汇期权买方的Rho是正的，随着无风险利率的增大，执行价格会下降，期权价值则会增加。在其它因素不变的前提下，距离到期日的时间越长，外汇期权的Rho就越大。
相对于影响期权价值的其它因素来说，期权价值对无风险利率变化的敏感程度比较小。因此，在市场的实际操作中，经常会忽略无风险利率变化对期权价格带来的影响。
海尔外汇风险管理案例 中国海尔集团在美国南卡来罗那州设立一家生产电视机的工厂。公司决定从日本引进一条彩色显像管生产线，总额为140000000日元，两个月后支付。公司财务人员担心两个月后日元升值。一个解决办法是委托中国银行买两个月远期合约。两个月远期汇率为1日元=0.007042美元。但公司财务部又不情愿通过远期合约锁定一固定汇率，因为它希望日元贬值时也能受益。即，公司希望日元升值时能得到保护，但当日元贬值时又能受益。 花旗银行为公司设计了这样的套期保值方案。公司买进一份协定价格为1日元=0.007143美元的日元看涨期权，合约金额140000000日元，期权价格$50000。同时，公司卖出一份协定价格为1日元=0.006667美元的日元看跌期权合约，合约金额和期权价格皆与看涨期权相同。由于两份期权合约的期权费相同，海尔开始时没有任何现金支出。到时不外乎有三种情况： 1、如果日元汇率大于0.007143美元， （1）看涨期权有价，公司行使该期权，按协定价格0.007143买进140000000日元，支付$1000000. （2）看跌期权无价，买方放弃期权。海尔无任何负担。 2、如果日元汇率小于0.007143美元但大于0.006667美元， （1）看涨期权无价，公司不会行使期权，按当时的即期汇率买进所需的140000000日元，假设当时的即期汇率为0.006888 美元，则支付美元数目为$964320.
（2）看跌期权无价，买方不会行使。海尔无任何负担。 3、如果日元汇率小于 0.006667美元， （1）看涨期权无价，公司放弃期权。 （2）看跌期权有价，买方决定行使。按0.006667美元卖给海尔140000000日元。海尔别无选择，只能按此价格买进这笔日 元，支付美元数目为$933333. 思考： 1、银行制定的这套期权组合策略为公司提供了何种保护和受 益机会？ 2、银行制定的这套期权组合策略同远期和单一的期权策略相 比，有何优点？有何缺点？ 3、什么情况下适合采用该种策略？ 案例2 某公司有一笔应付澳元50000，想用期权套期保值，银行为它定做了下列期权组合。买入一份协定价格为$0.64,期权费为$0.019/A$的看涨期权，同时卖出一份协定价格为$0.65,期权费为 0.015/A$看涨期权。来分析一下这个期权组合可能的收益或成本。 1、初期的期权费开支为$0.004/A$。 2、到期澳元升值到$0.64——$0.65之间，则
期权定价及其风险测量指标 期权价格的决定因素 期权价格（Option Premium）= f (S,X,T,V,R) ( S: 标的资产价格, X: 履约价格, T:到期期限, V:标的资产价格的波动率, R:无风险利率) 如果标的资产是股票，还应该考虑到红利(Dividend)因素 期权敏感度（Options Sensitivities）的概念（Concept） 1) Delta (Δ) = 期权价格的变动/标的资产价格的变动 即期权价格变动相对于标的资产价格变动的比率 2) Gamma (Γ) = Delta的变动/标的资产价格的变动 即Delta变动相对于标的资产价格变动的比率 3) Theta (Θ) = 期权价格的变动/距到期日剩余天数的变动 即期权价格变动相对于距到期日剩余天数变动的比率 4) Vega (Λ) = 期权价格的变动/标的资产价格波动率的变动 即期权价格变动相对于标的资产价格波动率变化的比率 5) Rho (ρ) = 期权价格的变动/利率的变动 即期权价格变动相对于利率变动的比率 上述5个敏感度指标都是用来描述自变量的小幅变动所引起的应变量的反应，所以自变量的变动幅度越大利用敏感度指标所得的应变量值误差就越大。 对期权敏感度（Options Sensitivities）的解释 1) Delta (Δ) ①期权价格变动量与标的资产价格的变动量的比率 → Delta为0.5 意味着标的资产价格变动1点时期权的价格变动0.5点 ②是把期权数量和标的资产数量联系到一起的数字 →持有一手Delta为0.5的期权等于持有0.5个标的资产 ③建立持保期权（Covered Option）头寸时，期权合约数量和对冲标的资产数量的比率
一、单项选择题 1. （）度量了期权价格对期权存续期的敏感性。 A. Delta B. Theta C. Vega D. Rho 您的答案：B 题目分数：10 此题得分：10.0 2. 其他条件不变的情况下，存续期越长，利率的影响越明显，期 权的Rho的绝对值（）。 A. 越大 B. 越小 C. 不变 D. 以上都不正确 您的答案：A 题目分数：10 此题得分：10.0 3. 当期权处于（）状态时，时间价值最大。 A. 实值 B. 虚值 C. 平值 D. 极端实值 您的答案：C 题目分数：10 此题得分：10.0 4. 当认沽期权处于极端实值状态，股票价格变动1元，内在价值 （）变动趋向1元。 A. 横向 B. 正向 C. 纵向 D. 反向 您的答案：D
题目分数：10 此题得分：10.0 二、多项选择题 5. 下列关于期权的Vega值的说法正确的是（）。 A. 随着到期日的临近，Vega值逐渐减小 B. 波动率越大，实值和虚值期权的Vega值越大，平值期 权的Vega值相对较平稳 C. 当期权处于平值时，Vega值最大 D. 当期权处于平值时，Vega值最小 您的答案：B,A,C 题目分数：10 此题得分：10.0 6. 下列关于期权的Theta值说法正确的是（）。 A. 当期权处于平值时，Theta值最小 B. 平值期权Theta逐渐减小，时间价值加速流失 C. 波动率越高，Theta值越小 D. 一般情况下期权的Theta值均为负 您的答案：A,C,D,B 题目分数：10 此题得分：10.0 三、判断题 7. 期权为平值时Gamma最大，Delta变化最快。（） 您的答案：正确 题目分数：10 此题得分：10.0 8. 当认购期权处于极端实值时，时间价值将变小，Delta趋向0。 （） 您的答案：错误 题目分数：10 此题得分：10.0 9. 波动率越高，时间价值越大，期权的Theta值越小，相同存续 期内时间价值流失越快。（）
趣谈期权有关的希腊字母！Delta, Gamma, Vega和Theta 当我们理解期权价值与其影响因素的敏感性时，可以作这样比喻。股票期权作为股票的“孩子”，其脾气秉性自然受三方面的影响：一是自身“基因”的制约，比如：权利属性（认购还是认沽）、行权价（K）、到期时间（T）；二是“父母亲”的言传身教：股价（S）、股价的波动率（Sigma）；三是社会大环境的熏陶：无风险收益率（r）。 那么一份股票期权的价格（V）究竟是如何被这些因素所影响的呢？换而言之，股票价格上涨1％，或者股价波动率上升1%，作为孩子的期权的“脾气”变化多少呢？为了回答这个问题，我们就必须认识五个“希腊字母”了。毫不夸张地说，这五个希腊字母就是期权价格变化的生命源泉，也是“孩子”与“父母”的纽带。这五个希腊字母就叫做Delta，Gamma，Vega，Theta和Rho。 先让我们来认识第一个希腊字母—— Delta。 1． Delta是什么？ 期权是标的资产的衍生产品。两者之间就像是“父子”一样，父亲的一举一动无时无刻不在影响着孩子的行为。父亲的这种影响力就是Delta。 以50ETF为例，当ETF价格发生变化时，期权价格也会随之改变。ETF与期权之间的价格关系可以用Delta来刻画：当ETF价格变化0.001元时，对期权价格的影响就是0.001*Delta元。 认购期权是“乖孩子”，当“父亲”ETF价格上涨的时候，认购期权价格也会上涨，认购期权的Delta大于零；而“坏孩子”认沽期权则恰恰相反，当ETF 价格上涨时，认沽期权的价格反而是下跌的，它的Delta小于零。 2． Delta在投资中的两个简单应用 一个是对冲作用。如果我们有着如下对冲组合：由Delta份ETF空头和1份期权多头组成。当ETF价格变化0.001元时，Delta份ETF空头价格会变化-0.001*Delta元，1份期权合约价格会变化0.001*Delta元。两者相互抵消，对冲组合的整体价格几乎不变。因此，我们可以用Delta份ETF空头去对冲1份期权。 另一个是计算杠杆。我们知道期权具有一定的杠杆性。比如ETF上涨1%，期权上涨10%，那么期权的杠杆就是10倍。那么通过Delta，我们可以计算期权的杠杆倍数。假设目前50ETF的价格是3.00元，有一份1个月后到期行权价为3.20的认购期权，现在的价格是0.10元，Delta为0.33。如果ETF上涨1%，也就是0.030元，期权价格就会上涨0.030*Delta，等于0.1元。从涨幅来看，期权合约上涨了10%。因此，这个期权合约的杠杆大概是10倍。 （1）Delta与标的价格的变动关系 无巧不巧，不论是认购还是认沽期权，Delta的绝对值都介于0与1之间，而且越实值的期权Delta越接近于1，越虚值的期权Delta越趋近于0，平值期权的Delta恰好是0.5。因此我们也可以把Delta想象成期权到期实值的概率。
如何认识期权交易的风险 一、“有限”与“无限” 许多人初次接触期权，都会接触到“买方风险有限而收益无限，卖方收益有限而风险无限”的字眼。期权空头风险无限，谁敢做卖方啊？买方盈利无限，太诱人啦！由此，难免对期权多头滋生偏爱，而对期权空头心怀恐惧。 实际上，无论是风险还是盈利，无论是有限还是无限，都要分清理论和实际的区别。以看涨期权来讲，如果期货价格无限上涨，那么买入看涨期权盈利无限，卖出看涨期权风险无限。首先，期货价格是否上涨，不同人有不同的看法，未来的事情谁也不会100%准确。买方是理想主义者，认为要涨，所以买入看涨期权，寄希望大涨后获大利；而他人对期货价格不看涨，所以敢于卖出看涨期权，赚取权利金收入。因此，做买方和卖方更在于投资者对价格的看法。全面地讲，风险为盈亏与概率的乘积。卖方亏损理论上是无限的，但概率很小，则风险就不大了；盈利是无限的，却没有实际胜算的把握，风险也不小。而实际如何，就看投资者对行情的分析能力了。其次，期货的价格不可能跌至零，也不可能无限上涨，由此，“无限”的盈亏即使在实际上并不存在。如果套用到期货上，期货的盈亏应是“盈利无限且风险无限”。但从资金管理的角度来讲，一旦价格发生较大的不利变化或者波动率大幅升高，对于卖方来说，此时的损失已相当于“无限”了。经过对期权的进一步了解，大家都会明白期权风险的真面目，希
望这段内容能帮助大家更快地认识清楚。正因为此，我们在第一章刻意用词为：买方风险“既定”，收益“不限”；卖方收益“既定”，风险“不限”。 二、权利金风险 在期权交易中，投资者主要面临的是交易风险或者说是价格风险。期权的价格即权利金。期权交易中，买方与卖方部位均面临着权利金不利变化的风险，这点与做期货相同。即在权利金的范围内，如果买得低而卖得高，平仓就能获利；相反则亏损。与期货不同的是，期权多头的风险底线已经确定和支付，其风险控制在权利金范围内。期权空头的风险则存在与期货相同的不确定性。由于期权卖方收到的权利金能够为其提供相应的保护，从而在价格发生不利变动时，能够抵消期权卖方的部份损失。一旦价格的不利变化超出了权利金的幅度，卖方开始亏损。因此，与期货相比，期权卖方风险具有延迟性。 【例】期货价格1700，卖出执行价格1720的看涨期权是虚值期权，权利金30，期货上涨到1720以上，则会变为实值，从执行价格的角度看此时才会有风险。如果加上权利金，期货价格涨到1750才会有亏损。如果1700卖出期货，则价格只要上涨就有亏损。因此，期货相比，期权空头的风险具有延迟性。 三、操作风险 期权交易中，由于交易者内部管理不善，或者制度没有被有效执行等原因而造成的风险，就是操作风险。期权作为一种衍生工具，可以用来管理风险，也可以用来投机。如果使用不当或者管理上出现漏
第三章 期权敏感性（希腊字母） 顾名思义，期权敏感性是指期权价格受某些定价参数的变动而变动的敏感 程度，本章主要介绍期权价格对其四个参数（标的资产市场价格、到期时间、 波动率和无风险利率）的敏感性指标，这些敏感性指标也称作希腊值（Greeks ）。 每一个希腊值刻画了某个特定风险，如果期权价格对某一参数的敏感性为 零，可以想见，该参数变化时给期权带来的价格风险就为零。实际上，当我们 运用期权给其标的资产或其它期权进行套期保值时，一种较常用的方法就是分 别算出保值工具与保值对象两者的价值对一些共同的变量（如标的资产价格、 时间、标的资产价格的波动率、无风险利率等）的敏感性，然后建立适当数量 的证券头寸，组成套期保值组合，使组合中的保值工具与保值对象的价格变动 能相互抵消，也就是说让套期保值组合对该参数变化的敏感性变为零，这样就 能起到消除相应风险的套期保值的目的。 本章将主要介绍 Delta 、Gamma 、Vega 、Theta 、Rho 五个常用希腊字母。 符号 风险因素 量化公式 Gamma Γ 标的证券价格变化 Delta 变化/标的证券价格变化 Vega ν 波动率变化 权利金变化/波动率变化 Theta Θ 到期时间变化 权利金变化/到期时间变化 本章符号释义： T 为期权到期时间 S 为标的证券价格， S 0 为标的证券现价， S T 为标的证券行权时价格 K 为期权行权价格 σ 为标的证券波动率 r 为无风险利率 π t 为资产组合在 t 时刻的价值 N () 为标准正态分布的累积密度函数，可以查表或用计算机(如 Excel)求得 1
投资者在买、卖期权后会面临管理组合风险的问题。不同的主体参与期权交易的目的不同，这就直接导致其期权策略不尽相同。套期保值者对持有的股票、期货或者期权进行套期保值。套利者通过构建一个中性策略来捕捉过高的定价，无论标的物如何变动，一旦定价过高现象消逝，策略即可盈利。投机者通过方向性盈利，收益多少与标的物运动方向相关，其对市场有自己的看法与判断，需要标的证券有一定的价格运动才能盈利。 期权交易者管理交易的目的在一定程度上就是管理组合的希腊值，将期权头寸分解为若干容易理解的风险组成部分，可以运用希腊字母衡量风险暴露面。 Delta對沖值 Delta是期权价格变动与标的资产价格变动的比率，它是期权价格与标的资产价格变化曲线的切线斜率。看涨期权Delta为正数，看跌期权Delta为负数。虚值期权的Delta相对较小，随着虚值期权程度的加深而趋向于0。实值期权的Delta较高，随着实值程度的加深，Delta接近于1。Delta在一定程度上预示着执行价格的期权在到期日转化为实质的可能性。 拥有大量期权头寸的投资者，比如做市商，会通过计算组合各个组成部分的净Delta值，来确认对冲被动持有的头寸所需要的标的资产数量。对冲目的是使得金融机构的头寸价值尽量保持不变。而单一持有期权者，以期权卖方为例，只需要认识到标的物价格变动时期权头寸有多大的风险暴露即可。 1、对冲比---期权价格变动与期权标的物价格变动之间的关系 delta=期权价格的变化/期货价格的变化 2、衡量期权对期权标的物价格变动所面临的风险程度 3、取值范围-1到+1 看涨期权：0到+1正值 看跌期权：-1到0负值 4、期权未到期：实值期权的delta》平值期权的delta》虚值期权的delta 期权距离到期日的时间越长，三种期权的delta越接近 期权距离到期日的时间越近，三种期权的delta差距就越大 5、投机：用delta来帮助识别标的物反应最强烈的期权 套期：用delta来计算对冲特定标的物所需要的期权合约的数量。 Gamma引伸波幅敏感度 Gamma是指Delta变化与标的资产价格变化的比率，即用来衡量标的资产价格变化时Delta变化的速度。从数学上来看，Gamma就是期权交易组合关于标的资产价格的二阶偏导数。从标的物—期权价格图形中看就是切线之上的曲线部分，反映的是加速度的概念。当Gamma很小时，Delta的变化速度很慢，这是为了保证Delta中性所做的交易调整不需要太频繁。但是如果Gamma的绝对值很大，交易组合的Delta对标的资产价格变动就会很敏感。在这种情况下，不对一个Delta中性的交易组合调整是十分危险的。一般来说，平直期权的Gamma达到最大值，深度虚值、深度实值的期权的Gamma值接近于0。随着到期日的临近，平值期权的Gamma会急剧增加。 1、衡量的是期权标的物价格的变化所引起的Delta值的变化，衡量Delta对期货价格变化的敏感性指标。 gamma=delta/标的物价格 2、只有期权有Gamma风险
期权风险指标 及简单交易策略
目录 第2页 认识希腊字母 了解波动率 单只期权策略
第3页?股票期权作为股票的“孩子”，其脾气秉性自然受三方面的影响： ——希腊字母的由来 ●自身“基因”的制约 权利属性（认购还是认沽）行权价（K） 到期时间（T）●“父母亲”的言传身教 股价（S） 股价的波动率 ●社会大环境的熏陶 无风险收益率（r） 一份股票期权的价格究竟如何受上述因素的影响呢？希腊字母就是期权价格变动的生命源泉
第4页 ?Delta的数学表达：Delta=dc ds =c2+c1 s2+s1 ——Delta（Δ） ?Delta的三层含义： l变化率：度量期权价值对标的合约价格变化的敏感度。 l套保比率：衡量期权合约建立中性套保头寸所需标的合约的适当比率。 l理论或等效的标的合约头寸：可用来将期权头寸的方向性风险与标的市场类似头寸的风险程度等同起来。看涨期权Delta范围：0～1看跌期权Delta范围：-1～0
——Delta（Δ） 第5页?如果50ETF期权合约的Δ =0.5意味着： l50ETF期权合约对50ETF价格变化的敏感度为0.5。 l如果持有两张50ETF看涨期权合约，要进行风险中性对冲的话，那么就需要卖出一张（2X0.5）50ETF，即对应10000份50ETF。 l持有两张50ETF期权合约就相当于持有了一张（10000份）50ETF。两张看涨期权的方向性风险与一张标的资产合约的方向性风险是一样的。 50ETF价格0.60.7 50ETF期权价格0.30.35
第6页——Delta（Δ） ?Delta的另一种解释：|Δ|可近似看做到期时期权成为实值期权的概率（即被行权的概率）（这不是一个准确的数字，但很多交易员会用来做一个大概的估计） Δ期权到期成为 实值期权的可能性 期权到期成为虚值期权的可能性 0.1（-0.1）10%90% 0.9（-0.9）90%10% 0.5（-0.5）50%50%
保证金：指在期权交易中，期权义务方必须按照规则缴纳的金额。维持保证金每日进行计算。 保证金催缴：指在期权义务方的保证金水平低于维持保证金时，通知其增加保证金。 保证金风险：指投资者在卖出开仓后，需要时刻保证足额的保证金，否则会遭到强行平仓的风险。 备兑开仓：指在拥有足额标的证券的基础上，卖出相应数量的认购期权合约。 比率价差策略（Ratio Spread） 指买入一定数量的期权，同时卖出更多数量的期权。买入的期权与卖出的期权具有相同合约标的和到期日，但行权价不同。 标的证券：又称合约标的，指期权合约规定的双方买入或卖出的资产，为期权所对应的标的资产。个股期权对应的标的证券就是对应的股票或ETF。 波动率：指一种衡量股票价格变化剧烈程度的指标，一般用百分数表示。股价波动率与认购期权、认沽期权价值均为正相关关系。 波幅：指一种测定价格上下波动程度的指标，通常用同一对象市场价格波动的最高点与其最低点的差额来表示。 Black-Scholes模型：又称B－S模型，是1973年由两位经济学家BLACK、SCHOLES 提出的、对欧式期权进行定价的公式，对衍生金融工具的合理定价奠定了基础。曾获诺贝尔经济学奖。 场内期权：指在交易所挂牌上市的标准化期权合约。 场外期权：指交易双方达成的非标准化期权合约。 垂直价差策略（Vertical Spread）：指买入一个期权的同时卖出一个期权，这两个期权具有相同合约标的和相同到期日，但具有不同的行权价。 Delta值：指期权标的股票价格变化对期权价格的影响程度。 Delta=期权价格变化/期权标的股票价格变化。股票价格与认购期权价值为正相关关系，与认沽期权价值为负相关关系。 大户报告制度：指当结算参与人或客户对某品种合约的持仓量达到交易所规定的持仓报告标准时，交易所有权要求结算参与人或客户向交易所报告其资金情况、头寸情况、交易用途等。 带式策略（Strap）：指买入两份认购期权，同时买入一份认沽期权，这里的认购期权和认沽期权具有相同的行权价和到期日。
金融风险管理报告
本科生实验报告 实验课程金融风险管理 学院名称管理科学学院 专业名称工商管理 学生姓名姚吉良 学生学号 07040401 指导教师马丽芳 实验地点 6c503 实验成绩 二〇一五 4月二〇一五年 5月 一．金融风险工具的基本特性 1.证券信息的获取 1.1．查阅上市公司的信息 1.2.参加上市公司的股东大会
1.3.向上市公司的管理者投资者进行咨询 1.4.经过网上进行收集证券的有关资料 2.期货，期权的有关分析 2.1.期货期权是对期货合约买卖权的交易，包括商品期货期权和金融期货期权。一般所说的期权一般是指现货期权，而期货期权则是指“期货合约的期权”，期货期权合约表示在期权到期日或之前，以协议价格购买或卖出一定数量的特定商品或资产的期货合同。期货期权的基础是商品期货合同，期货期权合同实施时要求交易的不是期货合同所代表的商品，而是期货合同本身。如果执行的是一份期货看涨期权，持有者将获得该期货合约的多头头寸外加一笔数额等于当前期货结算价格减去执行价格的现金。 3.证券期货的交易制度 3.1. 集中交易制度和限仓制度 3.2标准化的期货合约和对冲机制。 233. 结算所和无负债结算制度和大户报告制度 4.证券的类型 有价证券：是指标有票面金额，用于证明持有人或该证券指定的特定主体，对特定财产拥有所有权或债权的凭证。（证券本身没有价值，但它代表着一定的财产权，是虚拟资本的一种形式，持有人可凭证券取得一定商品、货币、利息、股息） 有价证券的分类一
1、狭义：资本证券。 2、广义：商品证券、货币证券、资本证券。 ①、商品证券：是证明持有人有商品所有权或使用权的凭证。（提货单、运货单、仓库栈单）②、货币证券：是指本身能使持有人或第三者取得货币索取权的有价凭证。【商业证券（商业汇票、本票）、银行证券（银行汇票、本票、支票）】③、资本证券：是指由金融投资或与金融投资有直接联系的活动而产生的证券。 有价证券的分类二1、按证券发行主体的不同。（政府证券、政府机构证券、公司证券） 2、按是否在证券交易所挂牌交易。（上市证券、非上市证券） 3、按募集方式分类。（公募证券、私募证券） 4、按证券所代表的权利性质。（股票、债券、其它证券，如：基金证券、金融衍生产品） 二，基于收益率映射的var的计算 2.1 选择股票，计算股票的收益率 我选择的股票是：中国国贸(600007)
希腊字母在期权中的应用 在衡量期权组合风险的时候，若用希腊字母来表示期权的风险指标，原本繁多复杂的 期权交易和持仓就会显得简洁明了。在交易中，投资者不仅要关注做多做空多少手不同的 期权合约，而且还要注意所有持仓的Delta、Gamma等参数。 选择策略 以最简单的买入标的和单腿策略为例，预计标的价格上涨，想要做多Delta，有买入 期货、买入看涨期权和卖出看跌期权三种方法，但预计标的价格上涨的同时波动率下跌， 即需要做多Delta、做空Vega，那么卖出看跌期权则是相对有利的策略。 对冲期权 对于同一个品种的期货和期权，希腊字母都可以直接相加减。当投资者利用跨式策略、价差策略、蝶式策略等多腿策略来交易期权时，有时候固定的策略并不能完美贴合投资者 的交易需求，此时就可以根据叠加后的希腊字母总和去对冲存在风险的部分。 例如，当预计市场有重大消息披露、标的价格可能有大幅变化、波动率将会变大时， 通常可以利用买入平值跨式期权策略来做多波动率。比如说，当豆粕期货1901合约价格 为3111元/吨时，同时买入行权价为3100元/吨的看涨期权和看跌期权构建买入跨式期 权策略。 可以看到这个策略中，两个期权的Delta并没有完全对冲掉，还存在一小部分方向上 的风险，当标的价格下跌时，会对这个跨式组合策略造成不利影响。此时可以做空0.073 倍的期货，得到-0.073个Delta，使得期权部位的总Delta为零。 管理持仓 由于希腊字母可以直接相加减，当持有的期权合约类型、行权价、数量等各不相同时，可以通过计算持仓部位的希腊字母来管理持仓风险。因此，即使持仓的头寸繁多复杂，利 用希腊字母的叠加，持仓的风险状况就会变得更直观明了，分析起来也更方便。 下面以铜期权2018年9月21日收盘时的风险参数为例，假设同时持有数量不一、 行权价不同的若干期权，结果如下表所示：
期权选择：1.月份选择 2.行权价选择 1.月份选择：delta gamma theta vega 波动率 2.行权价选择成交量流动性，隐含波动率 期权月份选择： 投资者需要更精细地分析行情，在看大涨的前提下，还需要分析行情大概爆发的时间，大致分为如下三种情况： 1. 判断行情将于近期出现，则可买入近月的看涨期权合约。 2. 判断行情将于较长的一段时间之后再出现，则可先观望一下。 3. 判断行情一定会发生，但吃不准什么时间，则可买入较为远月的看涨期权合约，这主要是因为： （1）我们需要留出足够的时间来证明我们的行情判断。 （2）尽可能地降低我们的持有成本。作为期权的买方，我们每一天都在流失期权的时间价值。我们可以选择每个月持续滚动买入看涨期权，也可以选择买入一个长期的看涨期权 期权行权价选择： 一般选平值流动性好杠杆中等； 期权越虚值，杠杆越大，成为实值的概率也越低，涨幅不足以覆盖虚值额； 1.持有到期，价值归零 2.中途平仓出局,delta越来越小，上涨带来的期权价值的提升可能无法覆盖期权时间价值的损失 实值要撬动同样的资产规模，期权越实值，需要投入的资金就越多，风险暴露也就越多。虚值期权投机属性较强，实值期权投资属性更多一些，平值期权则相对较为中庸。 风险指标 权力仓 Delta绝对值越大权利金变化越快（0.1虚 0.5平 0.9实）； Gamma越大权力仓越有利（Delta变化越快权利金加速度）； Theta绝对值越小越好越大时间价值损坏越快 Vega值大期权价格对于隐含波动率的敏感度最高（值越大，投资者面对的风险收益变化越大） 隐含波动率跌，Vega值大，风险大；隐含波动率涨，Vega值大，对权力仓有利； Vega值随隐含波动率的变动方向 买入看涨期权正向 卖出看涨期权反向 买入看跌期权正向 卖出看涨期权反向 买入期权就意味着买入波动率，卖出期权就意味着卖出波动率 Delta
上海证券交易所股票期权试点交易规则 （征求意见稿） 第一章总则 第一条（制定依据）为了规范股票期权交易试点业务，维护期权交易正常秩序，保护投资者合法权益和社会公众利益，促进市场功能发挥，根据《证券法》、《期货交易管理条例》、《股票期权交易试点管理办法》等法律、行政法规、部门规章以及《上海证券交易所章程》等规定，制定本规则。 第二条（适用范围）股票期权合约（以下简称“期权”或者“期权合约”）在上海证券交易所（以下简称“本所”）的上市、交易、行权及风险控制等事宜，适用本规则；本规则未作规定的，适用本所其他有关规定。 本规则所称期权合约，是指本所统一制定的、规定买方有权在将来特定时间以特定价格买入或者卖出约定股票或者跟踪股票指数的交易型开放式指数基金（以下简称“交易所交易基金”）等标的物的标准化合约。 第三条（基本原则）本所根据公开、公平、公正和诚实信用的原则组织期权交易，并对与本所市场期权交易有关的业务活动进行自律监管。 投资者、期权经营机构以及期权交易其他参与者应当遵守本规则及本所其他相关业务规则，接受本所对其期权业务的监督管理。 第四条（结算机构）在本所上市交易的期权合约的结算事
宜，由中国证券登记结算有限责任公司（以下简称“中国结算”）办理。 第二章期权合约 第五条（合约标的）在本所上市交易的股票、交易所交易基金以及经中国证券监督管理委员会（以下简称“中国证监会”）批准的其他证券品种，可以作为期权合约的标的物（以下简称“合约标的”）。 第六条（股票标的条件）股票作为合约标的，应当符合下列条件： （一）属于本所公布的融资融券标的证券； （二）上市时间不少于6个月； （三）最近6个月的日均波动幅度不超过基准指数日均波动幅度的3倍； （四）最近6个月的日均持股账户数不低于4000户； （五）本所规定的其他条件。 第七条（ETF标的条件）交易所交易基金作为合约标的，应当符合下列条件： （一）属于本所公布的融资融券标的证券； （二）基金成立时间不少于6个月； （三）最近6个月的日均持有账户数不低于4000户； （四）本所规定的其他条件。 第八条（合约条款）期权合约条款包括合约简称、合约编码、交易代码、合约标的、合约类型、到期月份、合约单位、行权价格、行权方式、交割方式等。
试题 一、单项选择题 1. （ ）用来表示期权价格和股票波动率的关系。 A. Delta B. Theta C. Vega D. Rho 您的答案：C 题目分数：10 此题得分：10.0 2. 其他条件不变的情况下，存续期越长，利率的影响越明显，期权的Rho的绝对值（ ）。 A. 越大 B. 越小 C. 不变 D. 以上都不正确 您的答案：A 题目分数：10 此题得分：10.0 3. 随着波动率增大，期权的Delta的绝对值趋向（ ）。 A. 1 B. 0.5 C. 0 D. -1 您的答案：C 题目分数：10 此题得分：0.0 4. （ ）度量了期权价格对标的资产价格的敏感度。 A. Delta B. Theta C. Vega D. Rho 您的答案：A 题目分数：10 此题得分：10.0 二、多项选择题 5. 下列关于期权的Gamma值说法正确的是（ ）。 A. 认购期权和认沽期权的Gamma值均为正 B. Gamma度量了Delta对标的资产价格变动的敏感性 C. 当标的资产价格等于期权行权价时，期权的Gamma值最大
D. 相同标的、相同行权价、相同到期日的认购期权和认沽期权的Gamma值相等 您的答案：A,D,B,C 题目分数：10 此题得分：10.0 6. 以下关于期权的Delta值说法正确的是（ ）。 A. 相同标的、相同行权价、相同到期日的认购期权和认沽期权的Delta的绝对值相加等于1 B. 随着到期日的临近，实值期权的Delta的绝对值趋向于0 C. 标的价格上涨，Delta上升 D. 期权虚值程度越深，Delta的绝对值越趋近于1 您的答案：A,C 题目分数：10 此题得分：10.0 三、判断题 7. Delta是期权价格与标的资产价格变化曲线的切线斜率，认购期权拥有正的Delta，认沽期权拥 有负的Delta。（ ） 您的答案：正确 题目分数：10 此题得分：10.0 8. Gamma是指当标的资产价格变动一单位所引起的Delta变动的幅度，是期权价值对标的资产价 格变动的二阶偏导。（ ） 您的答案：正确 题目分数：10 此题得分：10.0 9. 一般情况下期权的Theta值均为正。（ ） 您的答案：错误 题目分数：10 此题得分：10.0 10. 认购期权和认沽期权的Vega值总为负数。（ ） 您的答案：错误 题目分数：10 此题得分：10.0 试卷总得分：90.0
风险分析方法与工具 自1973年芝加哥商会期权交易所(CBOE)将标准化股票期权引入之后，金融期权市场得到了迅速发展，80年代以后，各种股票指数期权、利率期权、外汇期权以及金融期货期权等不断涌现，金融期权进入了一个空前发展的阶段。在所有的金融工具中，当数期权结构最为复杂、品种也最多。可以说，它是现代金融工程学的精华之所在，也是现代金融创新技术的集中体现。 中国加入WTO之后，金融市场将进一步开放，金融创新将越来越普遍。无论从金融机构发展核心竞争力的角度，还是从管理当局实施金融监管的角度，了解金融创新的机理都是极为必要的。为此，我们有必要选择金融期权进行剖析，了解各种衍生技术，掌握现代金融创新之精要。 一、金融期权的形成与发展 18世纪，英国南海公司的股票股价飞涨，股票期权市场也有了发展。南海"气泡"破灭后，股票期权曾一度因被视为投机、腐败、欺诈的象征而被禁止交易长达100多年。早期的期权合约于18世纪90年代引入美国，当时美国纽约证券交易所刚刚成立。19世纪后期，被喻为"现代期权交易之父"的拉舍尔·赛奇(Russell Sage)在柜台交易市场组织了一个买权和卖权的交易系统，并引入了买权、卖权平价概念〔1〕。然而，由于场外交易市场上 期权合约的非标准化、无法转让、采用实物交割方式以及无担保，使得这一市场的发展非常缓慢。 1973年4月26日，芝加哥期权交易所(CBOE)成立，开始了买权交易，标志着期权合约标准化、期权交易规范化。70年代中期，美洲交易所(AMEX)、费城股票交易所(PHLX)和太平洋股票交易所等相继引入期权交易，使期权获得了空前的发展。1977年，卖权交易开始了。与此同时，芝加哥期权交易所开始了非股票期权交易的探索。1982年，芝加哥货币交易所(CME)开始进行S&P 500期权交易，它标志着股票指数期权的诞生。同年，由芝加哥期权交易所首次引入美国国库券期权交易，成为利率期权交易的开端。同在1982年，外汇期权也产生了，它首 次出现在加拿大蒙特利尔交易所(ME)。该年12月，费城股票交易所也开始了外汇期权交易。1984年，外汇期货期权在芝加哥商品交易所(CME)的国际货币市场(IMM)登台上演。随后，期货期权迅速扩展到欧洲美元存款、90天短期及长期国库券、国内存款证等债务凭证期货，以及黄金期货和股票指数期货上面，几乎所有的期货都有相应的期权交易。 此外，在80年代金融创新浪潮中还涌现出一支新军"新型期权"(exotic options),它的出现格外引人注目。"新型"之意是指这一类期权不同于以往，它的结构很"奇特"，有的期权上加期权，有的则在到期日、协定价格、买入卖出等方面含特殊规定。由于结构过于复杂，定价困难，市场需求开始减少。90年代以来，这一势头已大为减弱。90年代，金融期权的发展出现了另一种趋势，即期权与其它金融工具的复合物越来越多，如与公司债券、抵押担保债券等进行"杂交"，与各类权益凭证复合，以及与保险产品相结合等，形成了一大类新的金融期权产品。 二、期权衍生的基本方式之一：权基替换
Rho值是用以衡量利率转变对权证价值影响的指针。市场为权证定价时，往往采用期货价，而非现货价。期货价包含现货价及持有成本。持有成本即标的证券在截至权证协议到期日前的总融资成本，而融资成本则主要受利率所影响。 1简介编辑 Rho值是用作计算普遍利率水平转变对权证价格的影响。由于香港的权证以短期为主，权证投资者可能会因权证对利率敏感度并不大，而较少留意这方面资料，但随着市场对利率走势的关注程度日渐提高，若出现利率大幅上升的话，则权证价值仍会受到利率转变的直接影响。 期权的风险指标通常用希腊字母来表示，包括：delta值、gamma值、theta值、vega值、rho值等 Rho是指期权价格对无风险利率变化的敏感程度 Rho值是用以衡量利率转变对权证价值影响的指针。市场为权证定价时，往往采用期货价，而非现货价。期货价包含现货价及持有成本。持有成本即标的证券在截至权证协议到期日前的总融资成本，而融资成本则主要受利率所影响。 2公式编辑 Rho=期权价格的变化/无风险利率的变化 一般来说，外汇期权买方的Rho是正的，随着无风险利率的增大，执行价格会下降，期权价值则会增加。在其它因素不变的前提下，距离到期日的时间越长，外汇期权的Rho就越大。 Rho值相对于影响期权价值的其它因素来说，期权价值对无风险利率变化的敏感程度比较小。因此，在市场的实际操作中，经常会忽略无风险利率变化对期权价格带来的影响。 3含义编辑 Rho值代表利率每改变1%，权证将会出现的变化。利率转变与权证投资者到底有何关系呢？其实，发行人在进行对冲权证活动时，不时需要买入相关资产作对冲，有关的做法便涉及利息成本。因此，当利率上升时，发行人持有相关资产的利息成本增加，便会带动认购证价值上升；同理，当发行人沽出认沽证时，须沽出相关资产对冲，加息可令发行人收取的利息增加，因而反映在认沽证上，其价值便会更加便宜。
1990年11月，上海证券交易所成立，与当年12月19日开业 1990年12月深圳证券交易所成立，1991年7月3日开业。 1992年中国证监会成立 国家开发银行于1994年3月批准设立，当年7月1日开业 中国进出口银行成立于1994年 中国农业发展银行成立于1994年11月 1984年，中国工商银行正式成立，2006年10月在沪、港两地同时公开上市。 2010年7月中国农业银行在上海和香港挂牌上市。 1994年中国银行改组为国有独资商业银行，2004年8月，中国银行股份有限公司挂牌成立，2006年6月和7月先后在香港和上海上市 中国建设银行，前身为中国人民建设银行，成立于1954年10月1日，1996年3月更名为中国建设银行，2004年完成股份制改革，2005年10月和2007年9月分别在香港和上海上市。 交通银行1987年重新开业，2006年在香港上市，成为售价在境外上市的中国内地商业银行，2007年5月15日，交行在A股正式上市交易。 1979年，日本输出银行在北京设立第一家外资银行代表处 1981年，香港南洋商业银行在深圳设立第一家外资银行营业性机构。 Shibor于2007年1月4日正式营业。 1997年，中国工商银行获得中国人民银行和证监会的联合批复，首家开办托管业务 目前获得国家批准可以办理离岸业务的中资银行一共有四家：交通银行、浦发银行、招商银行和平安银行。美国花旗银行、摩根大通和美洲银行，欧洲的德意志银行、德国商业银行、裕宝银行、渣打银行、法国巴黎银行、法国兴业银行和英国埃德银行等也推行了以客户为中心的矩阵型组织架构模式。 渣打、德意志和花旗银行采用了“大个金”和“大公金”两大业务板块并列的架构。 法国巴黎银行格局客户需求层次来组合业务板块。 摩根大通、巴克莱和苏格兰皇家银行采用根据业务线职能设置组织架构模式。 发达国家非利息收入一般占其营业收入的40%以上，而在中国，这个比例只有15%-20%。 商业银行贷款余额与存款余额的比例不得超过75% 商业银行的流动性覆盖率应当不低于100%。 商业银行的净稳定资金比例应当不低于100%。商业银行的流动性比例应当不低于25% 商业银行单一集团客户授信集中度不用高于15%，单一个人客户的授信集中度不应低于10%。整存整取起存金额50元，零存整取起存金额5元，整存零取起存金额1000，存本取息起存金额5000，个人通知存款5万元起存，教育储蓄存款起存金额50元，本金合计最高限额2万 企业贸易融资工具：信用证、押汇、保理、福费廷 银行承兑汇票期限自出票日起最长不得超过6个月 银行本票提示付款期限为2个月。 商业银行的基本薪酬一般不高于其薪酬总额的35%。 商业银行主要负责人的绩效薪酬根据年度经营考核结果，在其基本薪酬的3倍以内确定。 商业银行高级管理人员以及对风险有重要影响岗位上的员工，其绩效薪酬的40%以上应采取延期支付的方式，且延期支付期限一般不少于3年，其中，主要高级管理人员绩效薪酬的延期支付比例应高于50%。 商业银行内部控制的基本原则：全覆盖原则、制衡性原则、审慎性原则和相匹配原则。 收益率曲线一般有四种典型形状：水平收益率曲线，正向收益率曲线、反转收益率曲线和驼峰收益率曲线。第一版巴塞尔资本协议第一次在国际上明确了资本充足监管的三个要素：监管资本定义、封信甲醛资产计
第三章 期权敏感性（希腊字母） 顾名思义，期权敏感性是指期权价格受某些定价参数的变动而变动的敏感程度，本章主要介绍期权价格对其四个参数（标的资产市场价格、到期时间、波动率和无风险利率）的敏感性指标，这些敏感性指标也称作希腊值（Greeks ）。 每一个希腊值刻画了某个特定风险，如果期权价格对某一参数的敏感性为零，可以想见，该参数变化时给期权带来的价格风险就为零。实际上，当我们运用期权给其标的资产或其它期权进行套期保值时，一种较常用的方法就是分别算出保值工具与保值对象两者的价值对一些共同的变量（如标的资产价格、时间、标的资产价格的波动率、无风险利率等）的敏感性，然后建立适当数量的证券头寸，组成套期保值组合，使组合中的保值工具与保值对象的价格变动能相互抵消，也就是说让套期保值组合对该参数变化的敏感性变为零，这样就能起到消除相应风险的套期保值的目的。 本章将主要介绍Delta 、Gamma 、Vega 、Theta 、Rho 五个常用希腊字母。 符号 风险因素 量化公式 Gamma Γ 标的证券价格变化 Delta 变化/标的证券价格变化 Vega ν 波动率变化 权利金变化/波动率变化 Theta Θ 到期时间变化 权利金变化/到期时间变化 本章符号释义： T 为期权到期时间 S 为标的证券价格，0S 为标的证券现价，T S 为标的证券行权时价格 K 为期权行权价格 r 为无风险利率
σ 为标的证券波动率 t π 为资产组合在t 时刻的价值 ()N 为标准正态分布的累积密度函数，可以查表或用计算机(如 Excel)求得 '()N 为标准正态分布的密度函数，2 2'()x N -= 第一节 Delta （德尔塔，?） 1.1 定义 Delta 衡量的是标的证券价格变化对权利金的影响，即标的证券价格变化一个单位，权利金相应产生的变化。 新权利金=原权利金+Delta ×标的证券价格变化 1.2 公式 从理论上，Delta 准确的定义为期权价值对于标的证券价格的一阶偏导。 S ??=?期权价值 根据Black-Scholes 期权定价公式，欧式看涨期权的Delta 公式为： )(1d N =? （3.1） 看跌期权的Delta 公式为： 1)(1-=?d N （3.2）
B usiness商业 期权在外汇风险管理中的应用 企业适当运用期权产品进行保值时，应当对所用的工具有一定的了解，测算一下所用工具带来的可能受益和可能损失，权衡利弊，斟酌运用。 文/袁田军 朱腾 编辑/韩英彤 在中国，外汇期权作为官方认可的风 险管理工具始自于 《国家外汇管理局 关于人民币对外汇期权交易有关问题 的通知》（汇发﹝2011﹞8号，下称 8号文），和同年通过的《国家外汇 管理局关于银行办理人民币对外汇期 权组合业务有关问题的通知》（汇发 ﹝2011﹞43号，下称43号文）。这两 份文件确立了组合期权的办理原则。 2014年，发布的《银行对客户办理人 民币与外汇衍生产品业务管理规定》 （汇发﹝2014﹞34号，下称34号文） 则进一步放开了外汇期权的业务办 理，为期权业务的发展带来了机遇。 当前期权的应用 买入单一期权规避外汇风险。在 汇率变动频繁、幅度较大且方向难以 预测时，企业为了锁定汇率风险，同时 又能够抓住当汇率朝着有利方向变动时 带来的机会，可通过买入期权来锁定最 高购汇或最低结汇的汇率。企业买入期 权并支付了一定的期权费后，当市场朝 着资金有利于自己的方向变动时，期权 不会执行，期权的价值下降，企业相应 地损失了期权费。因此，对于企业在买 入期权时，最大的损失为期权费损失， 但相应的收益可能很大。例如，买入看涨期权，企业在支付期权费后，将锁定最高的购汇汇率，无论市场汇率如何变动，企业的购汇汇率都不会超过锁定汇 行价格X1和X2，使得买入看跌期权的 价格C1与卖出看涨期权的价格C2相等， 期权费支出为零，最终将结汇汇率锁定 在[X 1 ，X 2 ]的区间里。如果敲定的执行率，但仍可以享有市场汇率走低的机 会；同样，买入看跌期权，企业在支付 期权费后，将锁定最低的结汇汇率，无 论市场汇率如何变动，企业的结汇汇率 都不会低于锁定汇率，但仍可以享有市 场汇率走高机会。 在敲定一个较低执行价格的购汇 汇率或较高执行价格的结汇汇率时，企 业将要支付较高的期权费用。对此，在 基于对汇率一定预期的前提下，可以引 入障碍期权，以降低期权费。 期权组合交易规避外汇风险。主 要包括风险逆转期权组合、外汇期权差 价组合、附敲出条件的期权组合和非对 称期权组合。 （1）风险逆转期权组合。2011 年，国家外汇管理局的43号文正式推 出风险逆转期权组合业务。风险逆转期 权组合分为外汇看涨风险逆转期权组合 和外汇看跌风险逆转期权组合。外汇看 涨风险逆转期权组合是指企业买入一个 看涨期权的同时卖出一个看跌期权，最 终形成一个购汇汇率的履约区间（见图 2）；外汇看跌风险逆转期权组合是企 业买入一个看跌期权的同时卖出一个看 涨期权，最终形成一个结汇汇率的履约 区间（见图1）。根据设定的区间，决 定企业是获得还是支付期权费用，或者 收支相抵。 如图1所示，企业与银行达成外汇 看跌风险逆转组合协议，选定适当的执 图1 外汇看跌风险逆转组合损益图（结汇方向） 图2 外汇看涨风险逆转组合损益图（购汇方向） 资料来源：笔者整理 20 CHINA FOREX OCT 15, 2014