农林牧渔行业
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2015-10-13 来源：Vsat资讯
中信一级行业涨跌幅(%)
目前农林牧渔行业PE为90.59倍，全部A股PE为28.92倍，相对A股溢价率为213.24%;沪深300的PE为18.66倍，农林牧渔行业相对沪深300溢价率为385.48%。5月以来相对沪深300溢价率明显提升，中小盘股表现活跃。
2005.1-2015.6农林牧渔行业相对A股和沪深300的PE(除负值)及溢价率(%)
2015年上半年农林牧渔细分子行业情况：动物疫苗、林木及加工、水产养殖、海洋捕捞和果蔬饮料跑赢农林牧渔指数，饲料、农产品加工及流通、畜牧养殖和种子跑输农林牧
渔指数。将农林牧渔行业2014年和2015年上半年表现进行对比，林木及加工和果蔬饮料
在2014年和2015年上半年涨幅均居前，饲料和畜牧养殖表现不达预期。行业增速下降、库存去化较慢以及国际化竞争继续压制种子板块表现，农产品加工及流通、种子涨幅落后。2014年涨幅倒数的动物疫苗和水产养殖分列涨幅第一和第三位。动物疫苗主要受益于厄尔尼诺和食品安全概念。畜牧养殖和种子板块受产品价格波动影响属于类周期性行业，今年
以来表现不佳，盈利数据转好后实现超跌反弹。
农林牧渔行业各子行业涨跌幅情况
农林牧渔上市公司业绩变化情况
根据2012年至2015年一季度农林牧渔上市公司营业收入同比增速变化情况可以看到，中信一级行业指数农林牧渔整体营业收入同比增速出现下滑，最大值为2012年的9.75%，最小值为2015年一季度-3.00%，与农产品加工及流通营业收入变化同步。其中动物疫苗、果蔬饮料同比增速最大值均出现在2015年一季度，分别为52.76%、14.39%。畜牧养殖、种子同比增速最大值均出现在2012年，分别为13.86%、17.54%。林木及加工、饲料近
三年增速相对稳定但今年一季度出现小幅下滑，具体情况如下图所示：
2012-2015年一季度农林牧渔及各个子行业营业收入同比增速情况(%)
根据2012年至2015年一季度农林牧渔上市公司归属上市公司净利润同比增速变化情况可以看到，波动比较大，2012、2013和2014年均有同比增速为负的子行业。中信一级行业指数中农林牧渔归属上市公司净利润同比增速最大值为2014年的3.23%。其中动物疫苗、果蔬饮料、畜牧养殖同比增速最大值出现在2014年，分别为42.75%、101.43%、115.53%。水产养殖、海洋捕捞、农产品加工及流通和种子连续亏损时间超过两年。2015年一季度仅有动物疫苗、饲料和畜牧养殖同比增速为正，具体情况如下图所示：
2012-2015年一季度农林牧渔及各个子行业归属上市公司净利润同比增速情况(%)
农林牧渔上市公司个股表现情况
2015年上半年农林牧渔板块整体表现较好，大量个股收益也较为可观。其中涨幅150%以上的个股占比41.1%，涨幅在100%-150%的个股占比38.36%。股价涨幅居前的个股主要为实施员工持股计划、生物育种概念和业绩超预期的个股。股价涨幅居后的个股主要为
融资融券标的、土地流转概念和业绩不及预期的大盘股。
我们将2014年和2015年上半年涨跌幅前10的个股进行对比发现，2015年上半年相对2014年最大的不同是2014年明确了深化国资改革的顶层设计，而2015年经济下行压力加大倒逼传统行业加速转型。2014年涨幅居前的主要是国资改革概念股，跌幅居前的主要是白马股和业绩降幅较大的大盘蓝筹股，业绩与股价涨跌幅的匹配程度较高。而2015年上半年大部分公司业绩增速不及股价的涨幅，牛市上涨动力来源于市场对改革与转型的预期抬高了估值水平。2015年上半年农林牧渔行业涨幅前10强中，一季度营业收入与净利润增速均为负的个股占比高达40%，而2014年该比例为20%，具体如下图所示：
2014与2015年上半年农林牧渔板块上市公司涨跌幅前10的个股对比情况(%)
国际竞争与人口转移因素叠加，倒逼农企提高效率
国际化竞争打压农产品价格，农村人口转移推高人力成本
对外贸易打开了国际市场大宗商品及重要生产资料流通的窗口，同时也为我国成本领先的制造业提供了走向海外的机会。粮食作为大宗商品中特殊的一种，其供求关系的变化对一国的农产品市场甚至社会经济秩序的影响尤为显著。历史经验证明，粮食进出口虽然是调节内部供需、获取经济效益的有效手段，但过度依赖进口一方面会对本国农业形成挤压效应，另一方面不利于保障粮食安全。同时国外转基因技术在规模化粮食生产上的大量运用，也将对进口国食品安全以及居民饮食结构的优化带来不小的影响与挑战。在发达国家如美国，转基因粮食(特别是玉米)的主要用途是提供生产生物清洁能源的原料与饲料，仅仅不足10%的产量用于国内食品加工与消费，因此依靠从生产成本较低的国家进口来缓解粮食需求往往是保量而不住质。
出进口价差的扩大与人民币的升值有利于加大进口规模
细分产品方面，2014年我国主要粮食产品小麦、玉米、稻米的进口量分别为300.43万吨、259.91万吨和257.9万吨，较上年变化分别为-45.7%、-20.4%和13.6%。2014年全年，我国所有粮食净进口量为9830.96万吨，约为当年国内粮食总产量的16.19%。虽然该比例看似不高，但由于我国粮食总产量与人口均排名世界第一，任何比例或价格上的小幅波动都将给国内粮食生产与居民消费带来显著影响。
玉米进出口情况
所有粮食进出口情况
通过上图可以看出，我国主要粮食中，小麦呈现V字形贸易需求，玉米、稻米贸易供需关系由净出口转换为净进口，近7年我国粮食净进口贸易量逐步增加。值得注意的是2010至2011年在净进口量减少的情况下，净进口额仍然增加，表明2010-2011年间国际粮食价格存在显著上涨。然而国际粮价的短期波动没有改变国内粮食生产成本占绝对劣势
的局面，2015年5月末国内小麦、玉米、稻米每吨现货平均价分别为2380.27元、2443.12元、3215.00元，而根据海关总署数据按同期汇率折算后的每吨进口平均单价分别为1899.71元、1372.11元、2783.96元，各种粮食品类均存在较大价差，玉米尤为明显。
一边是粮食进口量不断扩大，一边是国内库存难以消化。虽然从短期来看，我国粮食储备充足，进口谷物的增长是因为国际市场价格低于国内市场价格而发生的市场行为，并非是粮食缺口加大。但由于国内大宗农产品市场持续受到进口产品的价格冲击，长期而言国内粮食生产成本不占优势的市场份额将逐步缩小，从而影响国内农产品市场的结构。以大米为例，进口大米可能导致国内部分稻农销售困难，稻米加工企业收购国内稻谷加工大米亏损严重，造成市场秩序混乱。如果高度依赖的某个粮食出口国家，特殊情况下，如遭遇严重自然灾害，减少出口，则可能会引发国内粮食市场的剧烈波动，甚至可能会带来恐慌。
一边是粮食进口量不断扩大，一边是国内库存难以消化。虽然从短期来看，我国粮食储备充足，进口谷物的增长是因为国际市场价格低于国内市场价格而发生的市场行为，并非是粮食缺口加大。但由于国内大宗农产品市场持续受到进口产品的价格冲击，长期而言国内粮食生产成本不占优势的市场份额将逐步缩小，从而影响国内农产品市场的结构。以大米为例，进口大米可能导致国内部分稻农销售困难，稻米加工企业收购国内稻谷加工大米亏损严重，造成市场秩序混乱。如果高度依赖的某个粮食出口国家，特殊情况下，如遭遇严重自然灾害，减少出口，则可能会引发国内粮食市场的剧烈波动，甚至可能会带来恐慌。除了净进口量的不断加大打压国内农产品价格，农村劳动力向城市转移方式的转变将会提高农业生产的人力成本。我国农村劳动力向城市的转移按照流动方式与就业渠道大致可分为四个阶段，具体如下图所示：
改革开放以来农村劳动力向城市转移的四个阶段
农村劳动力向城市转移是城镇化过程中出现的必然现象，一方面有效劳动力与播种面
积迅速减少，劳动力与土地成本相应提升。另一方面土地及其他生产资料资源更为集中化，机械化程度更高，为农业规模化与现代化提供了发展机遇。现阶段农村劳动力结构发生了
明显变化，农业青壮年劳动力短缺、农忙季节性短缺、区域性短缺问题开始显现，农村劳
动力进入总量过剩和结构性短缺并存阶段。未来如何结合我国人均耕地面积稀缺，粮食消
耗与需求巨大的基本国情，做出合理化的产业结构调整、有效分配与利用各种人力物力资源，是实现农业现代化必须解决的问题。对于农业企业来说，利用好现阶段的行业发展形
态与机会，整合上下游产业链资源以获取竞争优势，获取制度红利与政策优惠、各项农业
补贴，有效控制生产成本、提高运营效率，才能更好的应对未来劳动力成本上升以及竞争
多元化所带来的挑战。
种植效率的提高需要加大研发投入、增加单产
种业的是促进农业长期稳定发展、保障国家粮食安全的根本。而加大研发投入、提高
制种效率将成为未来种业发展趋势。2013年中国种业产量1695万吨、市场规模668亿元。2014年行业产量增至1765万吨，市场规模达725亿元。虽然上游种业的产能不断扩张，
下游粮食需求也持续旺盛，但近年来国内种子行业并未达到供需的平衡。相反行业内产能
过剩、产销脱节、库存高企，种企产能利用率普遍不高。究其原因就是与国际同行相比，
国内种子产品的质量或价格不具备较强竞争力，从量上可以满足但质与价上可能无法完全
匹配新增需求。
全国杂交水稻、杂交玉米制种量
与巨大的市场规模与产量供给此形成鲜明对比的是，国内种业市场中，本土企业市场
份额仅占20%左右，其余80%的市场份额正被外资企业瓜分。长期以来，种子品种权在国内得不到有效保护，过审品种被套牌的现象十分普遍。与巨大的市场规模与产量供给此形
成鲜明对比的是，国内种业市场中，本土企业市场份额仅占20%左右，其余80%的市场份额正被外资企业瓜分。长期以来，种子品种权在国内得不到有效保护，过审品种被套牌的
现象十分普遍。
知识产权保护相关法案的不完善，已成为制约种企研发创新的主要因素。2015年4月，十二届全国人大十四次会议审议通过了“国家粮食安全第一法”的种子法修订草案，此次修
改对育种科研的体制、植物新品种保护的制度、品种审定的制度、种业监管的制度以及法
律责任等作出全面的规范，未来种企通过研发占据市场有利位置变得更为可行。
种子研发具有周期长、资金投入量大以及专业性要求强的特点，现代化种子产业链兼
具资金密集型、技术密集型双重特征，对专业化人才的需求日益凸显。通常一个新品种从
开始选育到通过审定并推向市场至少需5年以上的时间，投入资金几千万上亿元，研发投
入对业绩提升的效果相对滞后，如采取直接购买品种权的方式则需支付巨额转让费用。然
而随着市场产能趋于饱和与行业内、国际竞争的加剧，产品的自主研发能力已逐步将成为
衡量种企核心竞争力的重要指标。持续且稳定的研发投入，是种企保持长期增长生命力的
必要条件。
主要种企近三年研发支出
种业龙头中隆平高科、登海种业、大北农与丰乐种业研发投入较大并保持相对稳定，神农大丰近两年研发支出增幅较快但波动较大，主要是公司建设和完善海南临高、陵水、保亭和湖南长沙等地的研发基地及配套设施设备，持续引进各类研发人员，进一步充实自主研发体系、加大育制种研发力度所致。结合上下图可以看出，近年来研发投入较大且持续稳定的公司，其对应产品在14年毛利率也相对较高。反映出种业研发投入与盈利水平的长期相关性，内在逻辑是质优则价高、推广面积大。
2014年种企分产品销售额与毛利率数
现阶段研发投入较大的企业，在未来研发周期完成、新产品过审上市之后，市场份额与毛利率将的得到较大提升。因此对于由研发支出的加大导致毛利率偏低的种企-如神农大丰，虽然研发成功与否存在一定不确定性，仍然看好其在未来的市场表现与成长潜力。
大型种企主要产品亩产与优势
将大型种企目前主要产品亩产与特点进行比对，可以发现种子品种更新换代周期约为3年，也即每隔3年行业的亩产与抗性就会上一个台阶，这是市场化竞争的结果。每次更
新换代带来的亩产值平均提升比率约为9%，同时附带新的功能。就各大种企现有产品来看，兼具产量与特性优势的以超级杂交品种为主，同时隆平高科、登海种业等龙头企业出新速度快，基本引领了行业未来发展趋势。优良的种子品种为种植业效率提升打下坚实基础，我国现阶段国情与美国等发达国家有所不同，土地相对人是稀缺资源，土地成本较高而人力资源供应相对充裕。美国因为地广人稀，人相对土地是稀缺资源，人工成本较高，故美国农业发展一直走的是提高人均产量，单位劳动力价值创造最大化的路线。而根据中国目前的国情，在农民职业化、人变得相对稀缺之前，现阶段提高种植效率主要指的还是提高亩产，即单位土地面积价值创造最大化。因此在提高种植效率的四大方法：育种、机械化、生物科技、农技之中，培育良种、提高农民技能的意义要大于机械化和生物科技。
近十年我国主要粮食作物亩产值及亩产复合增速
从种植效率提升的效果来看，近十年我国主要粮食作物亩产基本都实现翻翻，也就意味着节省了一半的土地资源。然而提高亩产，搞农业规模化、现代化的前提是不能以牺牲自然环境、土地地力和农民利益为发展代价，否则走工业现代化先污染后治理、以资源换收入的老路，行业的增长也将不可持续。
人均粮食产量有待突破
虽然粮食单产有所增加，但我国人均粮食产量不升反降，说明由于我国人口众多、现
阶段城市容量有限，城镇化的实现是一个较为漫长的过程，目前解放大部分农村劳动人口
的条件尚未成熟。可以预见的是，资本参与与资源的重新配置将继续推动城乡间人力与物
力的合理流动，城乡收入差距与生活水平将逐步缩小，并最终实现城乡一体化的现代化目标。而在这个发展过程中，农资电商、农技与农村生活服务将成为另一片尚待开发的蓝海。
养殖效率提高的关键在于运用机械、种养结合
对于养殖行业特别是生猪养殖业而言，当产业形成规模化以后，将更加考验管理层运
营能力。今年以来厄尔尼诺高温天气可能引发生猪发病率增加，以及养殖户扩栏逐渐趋于
理性，未来猪周期曲线将拉伸平缓，而养殖企业间的竞争也不仅是扩充产能这么简单。唯
有从传统粗放式扩规模的增长方式向精细化管理转变，才能更好的适应市场发展的需要。
对于大型生猪养殖企业，由于市场容量相对有限，生产效率、环保水平、成本控制等经营
性因素的比拼将成为体现核心竞争力的关键。这也意味着行业中管理能力强、养殖效率高
的企业，实现明显高于行业平均的利润率是可以期待的。
2018年农林牧渔行业现状及发展趋势分析研 究报告 Word格式，下载后可编辑修改
正文目录 一、小麦研究逻辑框架 (5) 二、小麦介绍：世界第二大粮食作物 (5) 2.1 小麦分类及生长周期 (6) 2.2 小麦主产区域及省份 (7) 三、小麦供给：供给量预计稳定，种植结构性转变 (9) 3.1 总产量逐年提升 (9) 3.2 单产：种子升级、化肥使用、种植技术改进提升单产 (9) 3.3 小麦种植面积：稳中趋降，结构化调整 (11) 3.4 国外种植成本低，价格优势更强 (14) 3.5 进口配额制，数量保持稳定 (18) 3.6 天气及灾害影响小麦生产 (20) 四、小麦需求：制粉、饲用、工业消费缓慢下降 (21) 4.1 消费结构：以制粉消费为主 (21) 4.2 制粉消费：随消费升级缓慢下降 (22) 4.3 饲用消费：小麦、玉米价差扩大，玉米替代小麦饲用需求 (23) 4.4 工业消费：下游深加工亏损，用量下降 (23) 4.5 整体供需判断:产量缓慢增长，需求逐步下降 (24) 五、价格：最低收购价下调，品牌建设提升高端粮价 (24) 5.1 小麦最低收购价已下调 (24) 5.2 年内价格波动存在季节性规律 (27) 5.3 期货、现货价格走势高度相关，国内外期货市场独立运行 (28) 5.4 小麦价格变动对CPI 影响较小 (29) 5.5 优质粮食工程，“中国好粮油”计划提升高端小麦价格 (29) 六、风险提示 (30) 七、小麦主要跟踪数据 (30)
图表目录 图表1 小麦研究逻辑框架 (5) 图表2 全球小麦主要生产国 (6) 图表3 全球小麦主要消费国 (6) 图表4 小麦分类 (6) 图表5 冬小麦种植周期 (7) 图表6 春小麦种植周期 (7) 图表7 小麦主产区 (8) 图表8 小麦优势区域布局示意图 (8) 图表9 我国小麦总产量逐年增长（亿吨） (9) 图表10 2016 年前五大小麦生产省份 (9) 图表11 我国小麦单产逐年上升(千克/公顷) (9) 图表12 主要小麦出产省单产(千克/公顷) (9) 图表13 河南小麦历代品种更替 (10) 图表14 化肥使用量与小麦单产 (10) 图表15 河南小麦种植技术的演变 (11) 图表16 世界主要国家小麦单产状况(吨/公顷) (11) 图表17 全国小麦播种面积（万公顷） (12) 图表18 1989-2003 年小麦收益率（元/亩） (12) 图表19 我国历年粮食产量状况（亿吨） (12) 图表20 2006 年起小麦净利润得到恢复，随后继续下降 (13) 图表21 2008 年起国内小麦产量、价格、产值、成本与利润状况 (13) 图表22 粮食与经济作物每亩净利润（元/亩） (13) 图表23 小麦种植净利润率下滑 (13) 图表24 专用小麦价格高于小麦均价（元/吨） (14) 图表25 河南省2016 年小麦种植结构 (14) 图表26 中国小麦种植成本总体变化（元/亩） (15) 图表27 用工价格变化（元） (15) 图表28 每亩物质与服务费用变化（元/亩） (15) 图表29 国内每50 公斤小麦平均出售价格、总成本与净利润 (15) 图表30 美国小麦生产成本总体量（美元/英亩） (16) 图表31 运营费用及间接费用占比 (16) 图表32 美国小麦运营成本总体变化（美元/英亩） (16) 图表33 美国小麦间接成本总体变化（美元/英亩） (17) 图表34 美国小麦种植收益近4 年下滑 (17) 图表35 2011 年起美国小麦产量、价格、产值、成本与利润状况 (17) 图表36 中美小麦种植单位成本及占比 (18)
并购基金背后是这样运作的，终于明白了！ ▼并购基金概述 并购基金(Buy out Fund)是私募股权基金的一种，用于并购企业，获得标的企业的控制权。常见的运作方式是并购企业后，通过重组、改善、提升，实现企业上市或者出售股权，从而获得丰厚的收益，经常出现在MBO 和MBI中。并购基金一般采用非公开方式募集，销售和赎回都是基金管理人通过私下与投资者协商进行。投资期限较长，通常为3—5年，从历史数据看，国际上的并购基金一般从投入到退出要5到10年时间，可接受的年化内部收益率(IRR)在30%左右。 在投资方式上，并购基金多采取权益型投资方式，绝少涉及债权投资。投资标的一般为私有公司，且与VC不同的是，并购基金比较偏向于已形成一定规模和产生稳定现金流的成形企业。 并购基金投资退出的渠道有：IPO、售出(TRADE SALE)、兼并收购(M&A)、标的公司管理层回购等等。 ▼并购基金的常见运作模式 并购基金主要分为控股型并购基金模式和参股型并购基金
模式。前者是美国并购基金的主流模式，强调获得并购标的控制权，并以此主导目标企业的整合、重组及运营。后者并不取得目标企业的控制权，而是通过提供债权融资或股权融资的方式，协助其他主导并购方参与对目标企业的整合重组，是我国目前并购基金的主要模式。 (1)国外模式 在欧美成熟的市场，PE基金中超过50%的都是并购基金，主流模式为控股型并购，获取标的企业控制权是并购投资的前提。国外的企业股权相对比较分散，主要依靠职业经理人管理运营，当企业发展出现困难或遇有好的市场机会，股东出售意愿较强，并购人较易获得目标企业的控制权。控股型并购可能需要对标的企业进行全方位的经营整合，因此对并购基金的管理团队要求较高，通常需要有资深的职业经理人和管理经验丰富的企业创始人。 国外并购基金的运作通常采用杠杆收购，通过垃圾债券、优先贷款、夹层融资等多样化的融资工具提高杠杆率，使得投资规模和收益率随之获得提升。 夹层融资也是杠杆收购中一种常见的方式，收购方自有资金的出资比例通常大约只有10%—15%，银行贷款约占60%，中间约占30%的是夹层资本，即收益和风险介于债务资本和股权资本之间的资本形态，一般采取次级贷款的形
行业分析报告 ——农林牧渔业一、行业概况 （一）行业发展状况 今年以来，各省市以“十二五”规划为基本方针，按照“围绕增收调结构”的政策，推动农林牧渔业经济呈现逐步加快的发展态势。春收粮食大幅增产，夏收粮食播种面积扩大；畜牧业生产在各种支农、惠农政策的大力扶持及市场价格不断攀升的势头影响下，农户养殖积极性明显提高，全国畜牧产业在基数不断增大的情况下仍保持了持续平稳发展的态势；林业生产喜忧参半，木材采伐量持续下降，竹业采伐及林产品产量不断增加；渔业生产稳定增长。据统计，一季度我国农林牧渔业总产值为10673.2亿元，按可比价格计算增长了3.5%。其中，农业总产值为3120.1亿元，增长4.6%；林业总产值447亿元，增长5.3%；牧业总产值5541.9亿元，增长2.3%；渔业总产值1085亿元，增长4.3%。总体来说，2011年一季度我国农林牧渔业保持了平稳发展的好势头。 （二）行业内产品种类及各类产品的关系 根据目前农林牧渔业市场供应情况，我们将农林牧渔业产品大体分为以下几类：
农林牧渔业是一种与“三农”及居民副食品密切相关的行业，农、林、牧、产品之间的发展具有冲突，例如，农业种植面积的扩大使得草地、森林面积大幅缩小，这就导致农产品与林木产品之间的发展冲突；此外，农、林、牧、渔业本身行业内产品上下游联系密切，例如，饲料原料供应充足且有质量保证有对牲畜的饲养有很大影响，牲畜的存活率和出栏量对肉类产品和奶类产品的产量及质量也有很大影响。 （三）行业技术特征 经济的发展促进了技术的进步，目前农林牧渔业已从传统行业向现代行业转变，发展成为劳动、技术、资金密集型，大规模一体化的行业，并提倡生态和可持续发展。 （1）农业：农业技术水平主要表现在农业机械化、化学化、良种化及农业高新技术发展等方面。目前我国机械作业的面积比重已经超过80％,并且向电气化、自动化、配套化和高效化发展,正在推广微量元素、复合肥料、微生物肥料的施用。杂交水稻、杂交良种已得到普遍推广。农业高技术广泛利用,如组织培养、基因、细胞、酶、发酵和生物化学工程等生物技术、电子计算机、遥感技术、原子能辐射等逐步扩大应用并转向产业化。
并购基金的含义、特点及业务优势、运作模式 一、并购基金的含义 并购基金(Buyoutfund)，是指专注于从事企业并购投资的基金，是20世纪中期从欧美国家发展起来的一种基金形式。其通常的运作模式是以控股或参股的方式获得目标企业股权后，对目标企业进行一系列的业务、管理整合和重组改造，待其盈利提升后再将所持目标企业股权出售，获得增值收益。 并购基金目前多出现在成熟市场，属于私募股权投资(PE)中的髙端，也是目前欧美成熟市场PE的主流模式。与天使基金和成长型基金不同，并购基金选择的对象主要是成熟企业，而天使基金和成长型基金主要投资于创业型企业；传统的并购基金旨在获得目标企业的控制权、谋求对企业的管理权，而天使基金和成长型基金则以参股形式存在、较少参与企业的日常经营管理。 二、并购基金的特点 根据欧美市场目前并购基金的运行经验，可以总结出并购基金通常具有如下特点： 1、具有髙收益、髙风险的特点。并购基金通过重组和改造目标企业，为市场提供优质企业。由于并购基金具有价值发现和价值创造功能，因此一旦目标企业盈利提升并成功出售，将为投资者带来较髙的投资收益。但另一方面，由于改造企业和提升企业价值需要一定的时间（3至5年或更长），而且未来能否改造成功具有一定的不确定性，因此也具有较高的风险。 2、在资金募集方式上，投资资金小部分来源于自有资金，大部分来源于非公开形式募集的资金、债券市场资金或者银行并购贷款以及有较强资金实力的个人。在投资方式上也是以私募形式进行，一般无需公告交易细节。 3、在投资方式上，一般采取权益型投资方式，很少涉及债权投资，并在目标企业的决策管理上获得一定程度的表决权。 4、在投资对象的选择上，并购基金一般选择产业稳定、已形成一定规模和能产生稳定现金流的被低估的企业进行投资。 5、机构设置方面，投资机构多采取有限合伙制，因为这种企业组织形式有很好的投资管理效率，并避免了双重征税的弊端。 6、投资退出渠道多样化，包括首次公开发行上市、股权转让、标的公司管理层回购等。 三、券商系并购基金的业务优势
行业分析报告 ——农林牧渔业 一、行业概况 （一）行业发展状况 今年以来，各省市以“十二五”规划为基本方针，按照“围绕增收调结构”的政策，推动农林牧渔业经济呈现逐步加快的发展态势。春收粮食大幅增产，夏收粮食播种面积扩大；畜牧业生产在各种支农、惠农政策的大力扶持及市场价格不断攀升的势头影响下，农户养殖积极性明显提高，全国畜牧产业在基数不断增大的情况下仍保持了持续平稳发展的态势；林业生产喜忧参半，木材采伐量持续下降，竹业采伐及林产品产量不断增加；渔业生产稳定增长。据统计，一季度我国农林牧渔业总产值为10673.2亿元，按可比价格计算增长了3.5%。其中，农业总产值为3120.1亿元，增长4.6%；林业总产值447亿元，增长5.3%；牧业总产值5541.9亿元，增长2.3%；渔业总产值1085亿元，增长4.3%。总体来说，2011年一季度我国农林牧渔业保持了平稳发展的好势头。 （二）行业内产品种类及各类产品的关系 根据目前农林牧渔业市场供应情况，我们将农林牧渔业产品大体分为以下几类：
农林牧渔业是一种与“三农”及居民副食品密切相关的行业，农、林、牧、产品之间的发展具有冲突，例如，农业种植面积的扩大使得草地、森林面积大幅缩小，这就导致农产品与林木产品之间的发展冲突；此外，农、林、牧、渔业本身行业内产品上下游联系密切，例如，饲料原料供应充足且有质量保证有对牲畜的饲养有很大影响，牲畜的存活率和出栏量对肉类产品和奶类产品的产量及质量也有很大影响。（三）行业技术特征 经济的发展促进了技术的进步，目前农林牧渔业已从传统行业向现代行业转变，发展成为劳动、技术、资金密集型，大规模一体化的行业，并提倡生态和可持续发展。 （1）农业：农业技术水平主要表现在农业机械化、化学化、良种化及农业高新技术发展等方面。目前我国机械作业的面积比重已经超过80％,并且向电气化、自动化、配套化和高效化发展,正在推广微量元素、复合肥料、微生物肥料的施用。杂交水稻、杂交良种已
2016年并购基金行业分析报告【最新资料，WOR文档，可编辑修改】
并购基金的内涵 并购基金，是专注于对目标企业进行并购的基金，通过收购目标企业股权，获得 对目标企业的控制权，然后对其进行一定的重组改造，持有一定时期实现企业增值后， 再出售获益。 主要特点为： 1）基金的资金来源于向少数投资机构或者个人的非公开方式募集，基金的赎回 也是基金管理人与投资者协商进行； （2）基金多采取权益型投资方式，较少涉及债权投资，基金管理人对。被投资企 业的决策管理享有一定的表决权； （3）基金一般投资于私有公司即非上市企业，绝少投资已公开发行公司，不会涉 及到要约收购义务； （4）基金主要投资于具有规模和产生稳定现金流的成形企业 ，这一点与VC 有明 显区别； 并购基金属于主题投资范畴，投资策略以事件驱动策略为主； 基金投资期限一般可达 3至 5年或更长，属于中长期投资； 基金投资退出渠道多样化，有IPO 、售出、兼并收购、标的公司管理层回购 等等。 并购基金的基本运作模式 从并购基金的投资策略来看，并购基金主要分为控股型并购基金模式和参股型并 购基金模式。 1. 控股型并购基金 控股型并购基金的运作模式强调获得并购标的控制权，并以此主导目标企业的整 合、重组及运营。控股型并购基金能最大限度地提高并购效率和资金使用效率，具有 三个重要特征： 1） 以获得并购标的企业控制权为投资前提 投资者对标的企业的控制权的市场化意识非常强，如果标的企业控制权的流动性 空间较大，当企业发展出现困难或遇有好的市场机会，股东出售意愿较强，投资者将 较易获得目标企业的控制权，从而拥有实施并购后整合的决策力。 2) 以杠杆收购为并购投资的核心运作手段 控股型并购基金主要融资工具为次级债券、银行贷款等多样化的并购金融工具， 收购杠杆率得以数倍甚至数十倍地释放，投资规模和收益率随之获得提升。 3) 以打造优秀整合能力的管理团队为安全保障 控股型并购意味着需要对标的企业可能进行全方位经营整合，因此需要具有资深 经营经验和优秀整合能力的决策管理团队主导标的企业的一系列整合重组，提升企业 经营效率和价值。因此控股型并购基金的管理团队通常包括资深职业经理人和管理经 验丰富的企业创 6） 7）
“上市公司+PE”模式并购基金风险要点分析在与私募基金合作过程中，如何将上市公司熟悉自身及上下游产业、私募基金较强的资本运作能力在并购基金运营中形成合力，是并购能否最终实现双赢的关键。 从目前上市公司与私募基金合作设立并购基金的情况来看，主要可从以下几个方面对合作进行优化： （一）决策机制 风险要点： 目前大多数并购基金参考了传统私募股权投资基金的内部合作模式，但由于上市公司的参与、上市公司收购标的公司为主要备选退出渠道等特点，并购基金过于依照传统私募股权基金模式，各合伙人相关权利、义务的约定是不足以保障各方权益以及防范风险。因此并购基金应当在决策机制方面进行更有针对性的约定。 虽然《合伙企业法》并未强制规定有限合伙企业必须设置合伙人大会，但对合伙人职责以及合伙企业解散、清算或者改变合伙企业的名称等事项，应当由合伙人大会作出决议。 优化方式： 不少并购基金参考有限公司股东会的表决机制，即按照出资比例来决策所议事项。而上市公司在并购基金中的出资比例往往很低，无法实质影响到合伙企业解散、清算或者改变合伙企业的名称等事项。另外，有些基金的合伙协议约定，经认缴或实缴出资额占合伙企业财产份额比例超过三分之二以上的合伙人同意即可修改合伙协议。如果上市公司认缴或实缴出资额不足三分之一，则投资决策委员会决策机制可能被基金管理人和优先级资金提供方通过修改合伙协议的方式废止。 不同于一般性的私募股权投资基金，上市公司方虽然仅为有限合伙人，但并购基金之设立目的，很大程度上是围绕上市公司需求开展并购。所以，基于防范对上市公司可能存在的不良影响和潜在风险，在合伙人大会表决机制上，上市公司应当在某些特定事项上具有特别表决权。 （二）上市公司优先收购权、有条件的回购义务 风险要点： 目前大多数并购基金都会设置上市公司优先认购标的企业的条款，从上市公司角度出发，设立并购基金的目的是围绕上市公司有意发展的产业进行投资，因此，并购基金收购目标企
九家医药上市公司设立并购基金的组织形式 （内附详情） 截至2014年4月25日，沪深两市上市公司参与设立的并购基金有三种组织形式，分别是有限责任公司、有限合伙企业和专项资产管理计划。上市公司参与设立并购基金的方式有以下三种。 第一，上市公司与PE合资成立并购基金，如武汉健民中融股权投资合伙企业（有限合伙）、中恒盛世景投资合伙企业（有限合伙）等。目前，沪深两市共有24家上市公司参与设立并购基金，其中，爱尔眼科参与设立两家并购基金，北京华泰瑞联并购基金中心有三家上市公司参与，其余上市公司均参与设立一家并购基金。 第二，上市公司与券商合资设立的并购基金，目前只有一个案例，即蓝色光标、爱尔眼科、掌趣科技参与设立北京华泰瑞联并购基金中心（有限合伙）。 第三，上市公司大股东或其关联方与PE合资成立并购基金，目前，沪深两市共有3家上市公司的大股东或其关联方与PE合资成立并购基金，如中融康健与爱尔眼科控股股东湖南爱尔医疗投资有限公司合作设立的中融爱尔医疗投资管理有限公司。 健康医疗行业上市公司参与并购基金 截至2014年4月24日，健康医疗行业的上市公司中，莱美药业、爱尔眼科、武汉健民与京新药业参与设立并购基金，规模为2至10亿，组织形式为有限合伙企业，PE或PE控制的有限合伙企业担任普通合伙人，上市公司及其他投资者担任有限合伙人。有限合伙企业的决策机构是合伙人大会，由上市公司、PE和其他投资者分别委派人员，部分上市公司在合伙人
大会中有一票否决权。并购基金的投资围绕上市公司的产业链和发展战略展开，所投资的项目优先由上市公司收购。 另外，天士力、爱尔眼科、京新药业、昆明制药的大股东也参与设立并购基金。
互联网+农场行业运营模式及市场前景研究报告 2017-2022年
前言 “互联网+”是指以互联网为主的一整套信息技术（包括移动互联网、云计算、大数据技术等）在经济、社会各个部门的扩散，本质在于传统行业的在线化和数据化。2015年3月5日十二届全国人大三次会议上，李克强总理在政府工作报告中提出“互联网+”行动计划，推动移动互联网、云计算、大数据、物联网等与现代制造业结合，促进电子商务、工业互联网和互联网金融健康发展，引导互联网企业拓展国际市场，正式将“互联网+”纳入国家顶层设计，提升至国家战略层面。 中商产业研究院发布的《2017-2022年互联网+农场行业运营模式及市场前景研究报告》探讨了国内农场企业在新形势下面临的新机遇与挑战，带来互联网思维融合农场产业的新思考。报告主要分析内容包括：农场行业市场规模与电商未来空间预测；农场企业转型电子商务战略分析；农场行业电子商务运营模式分析；农场主流网络平台比较及企业入驻选择以及企业进入互联网领域投资策略分析。报告通过对农场行业及发展环境的长期跟踪，在对互联网深入研究的基础上，对于农场企业如何结合互联网提出了切实可行的策略方案，为农场企业应对互联网提供决策支持，是农场企业把握市场机会，正确制定企业发展战略的必备参考工具，极具参考价值！
【出版日期】2016年 【交付方式】Email电子版/特快专递 【价格】纸介版：9800元电子版：9500元纸介+电子：9800元 第一章电子商务与“互联网+” 第一节电子商务发展分析 一、电子商务基本定义 二、电子商务发展阶段 三、电子商务基本特征 四、电子商务支撑环境 五、电子商务基本模式 六、电子商务规模分析 第二节“互联网+”的相关概述 一、“互联网+”的提出 二、“互联网+”的内涵 三、“互联网+”的发展 四、“互联网+”的评价 五、“互联网+”的趋势 第二章互联网环境下农场行业的机会与挑战 第一节2015年中国互联网环境分析 一、网民基本情况分析 （一）总体网民规模分析 （二）分省网民规模分析 （三）手机网民规模分析 （四）网民属性结构分析 二、网民互联网应用状况 （一）信息获取情况分析 （二）商务交易发展情况 （三）交流沟通现状分析 （四）网络娱乐应用分析 第二节互联网环境下农场行业的机会与挑战 一、互联网时代行业大环境的变化 二、互联网直击传统行业消费痛点
农林牧渔行业深度研究
目录 1. 公司概览 (3) 1.1. 发展历程：深耕国内市场，布局多元渠道，打造行业领先品 牌 (3) 1.2. 股权结构：不存在实际控制人 (4) 1.3. 致力国内厨房食品领域，三个主要产品销售市场份额行业第 一 (5) 2. 行业背景：生产端集中度提升，需求端增长行业空间大 (7) 3. 业务拆分：两大业务，运用循环经济，拓宽产业领域 (17) 3.1. 厨房食品板块 (19) 3.2. 饲料原料及油脂技术产品板块 (21) 4. 核心竞争力 (24) 4.1. 产能规模行业领先，产能布局区域优势明显 (24) 4.2. 产品品类丰富，品牌优势强劲，研发实力支撑 (27) 4.3. 渠道全面覆盖城市农村，横向纵向多元发展 (31)
4.4. 一体化产业链布局：循环经济理念，延长产业链，提升附加值 (35)
1. 公司概览 益海嘉里金龙鱼粮油食品股份有限公司成立于2005 年06 月17 日，是国内最大的农产品和食品加工企业之一。益海嘉里是爱国华侨郭鹤年和他的侄子郭孔丰共同投资的新加坡丰益国际集团在中国大陆投资的一系列粮油食品加工、销售等业务的统称。公司竞争优势集中于厨房食品领域，已拥有包括“金龙鱼”、“胡姬花”、“口福”等在内的众多知名品牌。同时，公司依托食品加工产业链，涉足饲料原料及油脂科技产品的研发、生产与销售。公司的主要产品包括厨房产品和饲料原料及油脂科技产品两大板块：1）公司在以小包装零售产品满足家庭烹饪需求的同时，为餐饮业客户提供中包装产品，并为食品工业客户提供食品原辅料。2）公司饲料原料包括蛋白类产品、纤维类产品及能量类产品，满足各类养殖企业不同阶段的需求；同时公司主要以棕榈油、棕榈仁油、椰子油等油脂为原料进行生产加工油脂科技产品，产品包括油脂基础化学品、油脂衍生化学品、营养品以及家居及个人护理产品等日化用品等。 1.1. 发展历程：深耕国内市场，布局多元渠道，打造行业领先品牌 全国战略布局，致力于建立高标准综合企业群，实现最优成本。1988 年，公司在国内投资了第一家油脂工厂南海油脂；1994 年，公司开展大豆压榨产业链相关业务，此后不断扩大公司产业领域。2001-2002 年，公司在秦皇岛、周口、防城港、连云港和烟台的五家油籽压榨及食用油精炼厂投入运营。截至2019 年12 月31 日，
2018年并购基金行业 分析报告 (本文为Word格式，下载后可自由编辑)
目录 一、并购基金的内涵 (2) 二、并购基金的基本运作模式 (3) 1.控股型并购基金 (3) 2.参股型并购基金 (4) 3.海外并购基金收购模式 (4) 三、我国并购基金盈利模式 (6) 1.参与国有企业改制重组及整体上市 (6) 2.参股拟借壳上市公司 (6) 3.实现被收购企业增值后转让退出 (6) 四、并购基金的政策环境 (6) 1.发展历史轨迹 (6) 2.政策环境分析 (7) 五、并购基金的市场环境分析 (9) 六、实业系并购基金分析 (10) 1.本土实业系集团密集成立并购基金 (11) 2.实业系产业背景成重要优势 (12) 七、券商系并购基金分析 (14) 1.市场现状： (14) 2.运营模式 (14) 八、本土并购基金-弘毅投资分析 (15) 一、并购基金的内涵 并购基金，是专注于对目标企业进行并购的基金，通过收购目标企业股权，获得对目标企业的控制权，然后对其进行一定的重组改造，持有一定时期实现企业增值后，再出售获益。 主要特点为： （1）基金的资金来源于向少数投资机构或者个人的非公开方式募集，基金的赎回也是基金管理人与投资者协商进行； （2）基金多采取权益型投资方式，较少涉及债权投资，基金管理人对。被投资企业的决策管理享有一定的表决权；
（3）基金一般投资于私有公司即非上市企业，绝少投资已公开发行公司，不会涉及到要约收购义务； （4）基金主要投资于具有规模和产生稳定现金流的成形企业，这一点与VC有明显区别； （5）并购基金属于主题投资范畴，投资策略以事件驱动策略为主； （6）基金投资期限一般可达3至5年或更长，属于中长期投资； （7）基金投资退出渠道多样化，有IPO、售出、兼并收购、标的公司管理层回购等等。 二、并购基金的基本运作模式 从并购基金的投资策略来看，并购基金主要分为控股型并购基金模式和参股型并购基金模式。 1.控股型并购基金 控股型并购基金的运作模式强调获得并购标的控制权，并以此主导目标企业的整合、重组及运营。控股型并购基金能最大限度地提高并购效率和资金使用效率，具有三个重要特征： （1）以获得并购标的企业控制权为投资前提 投资者对标的企业的控制权的市场化意识非常强，如果标的企业控制权的流动性空间较大，当企业发展出现困难或遇有好的市场机会，股东出售意愿较强，投资者将较易获得目标企业的控制权，从而拥有实施并购后整合的决策力。 （2）以杠杆收购为并购投资的核心运作手段 控股型并购基金主要融资工具为次级债券、银行贷款等多样化的并购金融工具，收购杠杆率得以数倍甚至数十倍地释放，投资规模和收益率随之获得提升。 （3）以打造优秀整合能力的管理团队为安全保障 控股型并购意味着需要对标的企业可能进行全方位经营整合，因此需要具有资深经营经验和优秀整合能力的决策管理团队主导标的企业的一系列整合重组，提升企业经营效率和价值。因此控股型并购基金的管理团队通常包括资深职业经理人和管理经验丰富的企业创始人。
2020年农林牧渔行业投资策略 分析报告
目录 1.生猪养殖：因祸得福，超高超长盈利期到来 (3) 1.1.疫情局部发生，整体趋稳，系统性风险下降 (3) 1.2.全国产能恢复缓慢，2020年供给缺口继续扩大 (6) 1.2.1.产能恢复速度低于历史同期 (6) 1.2.2.替代和进口对弥补供需缺口的效果有限 (8) 1.3.上市公司产能逆势扩张，成本稳中趋降 (10) 1.4.板块投资建议 (11) 2.白羽鸡：产能恢复在途，缺口难以弥补 (11) 2.1.行情回顾：受引种量持续收缩及鸡猪替代效应拉动，2019年白羽鸡行业持续景气11 2.1.1.板块表现 (11) 2.1.2.产品价格走势及上市公司盈利情况 (12) 2.2.祖代引种量继续回升，2020年3月后商品代鸡苗供应或增加 (13) 2.3.历史对比，对标2011年鸡价 (14) 2.4.非洲猪瘟背景下，鸡肉对猪肉的替代性已显现 (16) 2.4.1.鸡肉猪肉间存在一定替代关系 (16) 2.4.2.从黄羽鸡价格看：鸡肉对猪肉的替代效应已经显现 (17) 2.5.非洲猪瘟背景下的缺口测算：2020年鸡肉增量难以弥补猪肉缺口 (17) 2.5.1.猪肉供应缺口测算 (17) 2.5.2.白羽鸡供应增量测算 (18) 2.5.3.黄羽鸡供应增量测算 (19) 2.5.4.鸡肉供需缺口测算 (19) 3.动保板块：能繁母猪存栏触底回升，猪用疫苗需求有望增长 (20) 3.1.行情回顾 (20) 3.2.能繁母猪存栏量触底有望拉动猪用疫苗需求增长 (21) 4.饲料：猪料低迷，禽料量利齐升，水产料结构性增长 (21) 5.推荐标的 (23) 5.1.新希望 (23) 5.2.牧原股份 (24) 5.3.海大集团 (25) 5.4.圣农发展 (26)
详解并购基金及运作模式 1、并购基金概述 并购基金(Buy out Fund)是私募股权基金的一种，用于并购企业，获得标的企业的控制权。常见的运作方式是并购企业后，通过重组、改善、提升，实现企业上市或者出售股权，从而获得丰厚的收益，经常出现在MBO和MBI中。并购基金一般采用非公开方式募集，销售和赎回都是基金管理人通过私下与投资者协商进行。投资期限较长，通常为3—5年，从历史数据看，国际上的并购基金一般从投入到退出要5到10年时间，可接受的年化内部收益率(IRR)在30%左右。 在投资方式上，并购基金多采取权益型投资方式，绝少涉及债权投资。投资标的一般为私有公司，且与VC不同的是，并购基金比较偏向于已形成一定规模和产生稳定现金流的成形企业。 并购基金投资退出的渠道有：IPO、售出(TRADE SALE)、兼并收购(M&A)、标的公司管理层回购等等。 2、并购基金的常见运作模式 并购基金主要分为控股型并购基金模式和参股型并购基金模式。前者是美国并购基金的主流模式，强调获得并购标的控制权，并以此主导目标企业的整合、重组及运营。后者并不取得目标企业的控制权，而是通过提供债权融资或股权融资的方式，协助其他主导并
购方参与对目标企业的整合重组，是我国目前并购基金的主要模式。 (1)国外模式 在欧美成熟的市场，PE基金中超过50%的都是并购基金，主流模式为控股型并购，获取标的企业控制权是并购投资的前提。国外的企业股权相对比较分散，主要依靠职业经理人管理运营，当企业发展出现困难或遇有好的市场机会，股东出售意愿较强，并购人较易获得目标企业的控制权。控股型并购可能需要对标的企业进行全方位的经营整合，因此对并购基金的管理团队要求较高，通常需要有资深的职业经理人和管理经验丰富的企业创始人。 (2)国内模式 控股型并购模式要经历一个较长的周期且必须有一个清晰的投资理念，目前国内的PE市场还相对处于发展阶段，因此控股型并购模式操作比较少见，主要是参股型并购模式。通常有两种方式，一是为并购企业提供融资支持，如过桥贷款，以较低的风险获得固定或浮动收益，同时可通过将一部分债务融资转变成权益性资本，实现长期股权投资收益。 第二种参股型并购是向标的企业进行适当股权投资，也可以联合其他有整合实力的产业投资者为主导投资者，共同对被并购企业进行股权投资、整合重组，在适当时候通过将所持股权转让等形式退出。
农林牧渔行业 导出 打印 2015-10-13 来源：Vsat资讯
中信一级行业涨跌幅(%) 目前农林牧渔行业PE为90.59倍，全部A股PE为28.92倍，相对A股溢价率为213.24%;沪深300的PE为18.66倍，农林牧渔行业相对沪深300溢价率为385.48%。5月以来相对沪深300溢价率明显提升，中小盘股表现活跃。
2005.1-2015.6农林牧渔行业相对A股和沪深300的PE(除负值)及溢价率(%) 2015年上半年农林牧渔细分子行业情况：动物疫苗、林木及加工、水产养殖、海洋捕捞和果蔬饮料跑赢农林牧渔指数，饲料、农产品加工及流通、畜牧养殖和种子跑输农林牧 渔指数。将农林牧渔行业2014年和2015年上半年表现进行对比，林木及加工和果蔬饮料 在2014年和2015年上半年涨幅均居前，饲料和畜牧养殖表现不达预期。行业增速下降、库存去化较慢以及国际化竞争继续压制种子板块表现，农产品加工及流通、种子涨幅落后。2014年涨幅倒数的动物疫苗和水产养殖分列涨幅第一和第三位。动物疫苗主要受益于厄尔尼诺和食品安全概念。畜牧养殖和种子板块受产品价格波动影响属于类周期性行业，今年 以来表现不佳，盈利数据转好后实现超跌反弹。
农林牧渔行业各子行业涨跌幅情况 农林牧渔上市公司业绩变化情况 根据2012年至2015年一季度农林牧渔上市公司营业收入同比增速变化情况可以看到，中信一级行业指数农林牧渔整体营业收入同比增速出现下滑，最大值为2012年的9.75%，最小值为2015年一季度-3.00%，与农产品加工及流通营业收入变化同步。其中动物疫苗、果蔬饮料同比增速最大值均出现在2015年一季度，分别为52.76%、14.39%。畜牧养殖、种子同比增速最大值均出现在2012年，分别为13.86%、17.54%。林木及加工、饲料近 三年增速相对稳定但今年一季度出现小幅下滑，具体情况如下图所示：
详解并购基金常见操作模式 一、并购基金概述 并购基金(Buyout Fund)是私募股权基金的一种，用于并购企业，获得标的企业的控制权。常见的运作方式是并购企业后，通过重组、改善、提升，实现企业上市或者出售股权，从而获得丰厚的收益，经常出现在MBO和MBI中。 并购基金一般采用非公开方式募集，销售和赎回都是基金管理人通过私下与投资者协商进行。投资期限较长，通常为3—5年，从历史数据看，国际上的并购基金一般从投入到退出要5 到10年时间，可接受的年化内部收益率(IRR)在30%左右。 在投资方式上，并购基金多采取权益型投资方式，绝少涉及债权投资。投资标的一般为私有公司，且与 VC 不同的是，并购基金比较偏向于已形成一定规模和产生稳定现金流的成形企业。 并购基金投资退出的渠道有：IPO、售出(TRADE SALE)、兼并收购(M&A)、标的公司管理层回购等等。 二、并购基金的常见运作模式 并购基金主要分为控股型并购基金模式和参股型并购基金模式。前者是美国并购基金的主流模式，强调获得并购标的控制权，并以此主导目标企业的整合、重组及运营。后者并不取得目标企业的控制权，而是通过提供债权融资或股权融资的方式，协助其他主导并购方参与对目标企业的整合重组，是我国目前并购基金的主要模式。
(1)国外模式 在欧美成熟的市场，PE基金中超过50%的都是并购基金，主流模式为控股型并购，获取标的企业控制权是并购投资的前提。国外的企业股权相对比较分散，主要依靠职业经理人管理运营，当企业发展出现困难或遇有好的市场机会，股东出售意愿较强，并购人较易获得目标企业的控制权。控股型并购可能需要对标的企业进行全方位的经营整合，因此对并购基金的管理团队要求较高，通常需要有资深的职业经理人和管理经验丰富的企业创始人。 国外并购基金的运作通常采用杠杆收购，通过垃圾债券、优先贷款、夹层融资等多样化的融资工具提高杠杆率，使得投资规模和收益率随之获得提升。例如美国著名的私募股权投资基金 KKR 就专门从事杠杆收购，在1997年对安费诺公司的收购中，KKR 提供资金3.41亿美元，通过以目标公司的资产作抵押向银行申请抵押贷款7.5亿美元(3.5亿美元为2004年到期，2亿美元为2005年到期，2亿美元为2006年到期)，另外还发售了2.4亿美元的垃圾债券，2007年到期，收益率9.875%。在杠杆收购过程中，由于被收购公司债务急剧增加，原债权人的利益将受到侵害，为避免原债权人的反对，KKR 同意安费诺公司先行偿还全部的1 亿美元10.45%优先票据和9500万美元12.75%次级债。资本重组后，KKR 拥有安费诺75%的股权，开始对安费诺的生产经营进行改善，随着公司财务状况的好转，KKR 开始逐步出售股份，截至2004年 12月实现完全退出。 夹层融资也是杠杆收购中一种常见的方式，收购方自有资金的出资比例通常大约只有10%—15%，银行贷款约占60%，中间约占30%的是夹层资本，即收益和风险介于债务资本和股权资本之间的资本形态，一般采取次级贷款的形式，由于是无抵押担保的贷款，其偿还主要依靠企业经营产生的现金流(有时也考虑企业资产出售带来的现金流)，贷款利率一般是标准货币市场资金利率(如 LIBOR)加上3—5%，还可能附有认股权证，除此之外夹层资
畜牧养殖行业分析报告
内容目录 1.养猪对环境有什么影响？ (3) 2.生猪产能分布 (4) 3.相关环保政策 (5) 4.生猪主要产能地区目前进展 (10) 4.1. 四川省：全国生猪规划重点发展区域，2016年出栏量全国第一 (10) 4.2. 河南省：全国生猪规划重点发展区域，2016年出栏量全国第二 (11) 4.3. 广东省：全国生猪规划约束发展区域，2016年出栏量全国第六 (11) 4.4. 其他各省/市 (11) 5.结论 (12) 6.投资建议 (12) 7.风险提示 (12) 图表目录 图1：养猪场污水造成有机物等污染，影响水质 (3) 图2：猪场的恶臭气味造成废气污染 (4) 图3：2016年全国生猪出栏分布（单位：万头） (4) 图4：2016年我国生猪出栏量超过1000万头的省/市 (5) 图5：2017年上半年生猪出栏量同比变动 (5) 图6：全国生猪生产发展规划（2016-2020）将全国生猪养殖划分成不同区域 (6) 图7：什么是禁养区？ (8) 图8：四川省禁养区完成进度不完全统计（截止时间2017年8月9日） (10) 图9：河南省禁养区完成进度不完全统计（截止时间2017年8月9日） (11) 图10：广东省禁养区完成进度不完全统计（截止时间2017年8月9日） (11) 图11：其他禁养区完成进度不完全统计（截止时间2017年8月9日） (12) 表1：与生猪养殖相关政策条款 (6) 表2：畜禽养殖场（小区）划分依据不完全统计（生猪部分） (7) 表3：各地区完成关闭或搬迁禁养区内的畜禽养殖场（小区）目标时间 (9)
产业并购基金模式与案例分析 2016年1-3月，共有超过80家上市公司参与发起设立产业并购基金，其中30家基金规模超10亿元，基金总规模超过400亿元。近两年，多数PE私募管理人，都在积极推进或已经落地与上市公司、政府产业引导基金成立产业并购基金。与以往的私募基金单纯参与定增获取被动Alpha或者单方面募集资金发起并购基金辅助上市公司收购企业标的获取并购套利收益不同的是，私募通过参与发起设立产业并购基金，实现了定增基金的主动Alpha、解决并购基金募集资金难问题而专注专心从事行业研究、标的筛选工作、投后管理。一、“公司制”产业并购基金PE私募管理人与上市公司成立并购基金管理公司作GP，上市公司做LP PE私募机构与上市公司直接成立并购基金管理公司，也被投行圈俗称为“专属FA”模式，上市公司在产业领域的投资、并购多数直接委托该私募机构去尽调、筛选、投管。该模式下的产业并购基金，对PE私募机构在该领域的投资经验、行业资源实力、投后管理能力要求比较高。此模式产业并购基金，是以公司制设立的，之所以PE私募占股51%达到控股比例，是因为在投资决策和对外投资过程中，由PE私募机构作为法人代表，产业并购基金管理公司仅仅是上市公司的参股公司。此外，在后续具体进行投资的合伙企业（具体
项目的投资基金）中，由产业并购基金管理公司作为GP，上市公司直接出资做LP。PE私募机构不以赚取短期的管理费和业绩报酬为核心，而是通过产业并购基金管理公司与上市公司长期战略成长协同。二、“合伙企业制”产业并购基金PE私募管理人作管理人并募集LP，上市公司跟投做LP PE私募机构作为GP设立合伙企业，并募集LP资金作为上市公司产业战略布局的投资资金来源，同时，PE私募机构联合上市公司设立投资合伙企业（有限合伙），即产业并购基金主体，上市公司作为LP2跟投。产业并购基金投资各类股权标的或项目公司标的，并签署业绩对赌承诺，但上市公司并不立即进行收购，一年后，标的企业完成业绩承诺，上市公司通过支付股票或支付现金或支付现金股票，对投资标的进行收购。该产业并购基金或直接获得溢价现金实现退出，或者持有上市公司股票至未来上市公司用于支付的定增股票限售解除后进行变现退出。 三、“契约式”产业并购基金PE作私募管理人做投资顾问，作为产业并购基金的管理人PE私募机构寻找商业银行优先级资金和劣后投资人资金，上市公司或大股东跟投劣后级资金，所有优先级委托人和劣后级委托人通过认购资管计划或信托计划优先级/劣后级份额，构成产业并购基金的所有资金来源。其中，PE私募机构作为该资管计划或信托计划的投资顾问，收取投资顾问费。此模式下，资管计划
A股上市公司参与设立并购基金模式及案例研究 一.A股上市公司参与并购基金相关政策 2014年10月，证监会重新修订的《上市公司重大资产重组管理办法》、《上市公司收购管理办法》明确规定，A股上市公司（以下简称“上市公司”）不涉及借壳上市或发行股份购买资产的并购重组将取消行政审批，并提出“鼓励依法设立的并购基金、股权投资基金、创业投资基金、产业投资基金等投资机构参与上市公司并购重组”。大幅减少并购重组审批的政策松绑和证监会对并购基金参与上市公司并购重组的明确鼓励，将在政策层面进一步推动上市公司借助并购基金进行并购重组。 依据市场公开信息不完全统计，截至2014年12月，共有超过80家上市公司参与设立并购基金，基金总规模超过700亿。上市公司参与设立并购基金进入“蓬勃发展”期，其独一无二的新特点也在大量实践案例中进一步凸显：从投资领域来看，该类并购基金投资范围多与上市公司自身行业相关，其中大部分是为上市公司并购重组“量身定制”；从运营模式来看，上市公司联合私募股权投资基金（以下简称“PE”），即“上市公司+PE”模式，成为该类并购基金的主要运营模式。 二.主要运营模式及相关典型案例 经研究市场公开信息，上市公司参与并购基金主要模式有两大类，即“上市公司+PE”，或“上市公司+券商（或券商系基金）”，其中作为主流的“上市公司+PE”模式又可细分为：（1）上市公司直接与PE合作设立并购基金；（2）上市公司与关联方合作再联手PE设立并购基金；（3）上市公司与PE子公司合作设立并购基金；（4）上市公司子公司联合PE设立并购基金。 （一）“上市公司+PE”模式
上市公司与PE合作设立并购基金进行项目投资是上市公司与PE投资战略上的“双赢”。一方面，上市公司在并购基金中已从单纯出资的有限合伙人（以下简称“LP”），发展成为在投资决策上有话语权的类似普通合伙人（以下简称“GP”），因此，上市公司可以利用PE专业投资团队和融资渠道，以较少的资金撬动较大的收购资源，专注投资上市公司同行业或产业链上下游企业，同时能够把收购标的在并购基金控制下运营一段时间，防止收购后的不确定性给上市公司短期业绩带来负面影响；另一方面，对于PE来说，尚未解决的A股IPO堰塞湖使得IPO形式投后退出方式依然较为困难，而上市公司参与设立并购基金所投资项目，一般都会由上市公司优先回购，实际上等同于提前锁定PE退出渠道。 以爱尔眼科（300015.SZ）为例，于2014年3月出资1亿元联合华泰瑞联基金管理有限公司设立北京华泰瑞联并购基金中心（有限合伙）（合伙企业出资总额为10亿元），于2014年12月出资9,800万元联合达孜县中钰健康创业投资基金共同设立湖南爱尔中钰眼科医疗产业并购投资基金（合伙企业出资总额为10亿元），上述基金主要投资方向为医疗健康产业。由于医疗健康领域项目（如新建医院）的盈亏平衡点一般在2~3年，通过并购基金开展项目投资可在其盈利后再由上市公司收购，从而起到了稳定上市公司业绩的作用，同时也解决了合作方PE投后退出问题。 “上市公司+PE”模式具体分为如下四种： 1.上市公司直接与PE合作设立并购基金 东阳光科（600673.SH）联合九派资本设立新能源产业并购基金 投资背景 广东东阳光科技控股股份有限公司（以下简称“东阳光科”）与深圳市九派资本管理有限公司（以下简称“九派资本”）合作共同发起设立专门为东阳光科产业整合服务的并购基金深圳市九派东阳光科移动通信及