量化投资发展及现状分析
摘要：随着我国证券市场的发展和技术的成熟，量化投资已经成为基金经理决策的重要工具之一。通过对量化投资在我国和国外的发展，以及对量化投资模型的发展进程和现状进行梳理总结，最后对未来量化投资在我国的发展前景进行了分析和展望。
关键词：量化投资；发展趋势；中国；现状
现代投资理论经过了几十年的发展，投资组合管理可以分为被动管理和主动管理两种方式。被动管理也叫指数化管理，目的是跟踪某个基准股票指数，使投资组合业绩与基准业绩准偏离最小。主动投资管理重要的是依赖于投资者对于市场和个股的主观判定，一般情况需要投资者对潜在公司有非常深刻的认识，包括公司的企业构造，经营状态，财务状态，行业周期等等方面，特别依靠投资者的知识局限和眼光，非常考验投资者的专业知识。定量投资是投资管理常用的方法。定量投资管理是根据能够获取的公开数据，基于数学或者统计或者物理的方法，建立定量模型对股票进行评判并依此进行投资决策，前沿投资模型囊括了各行业的尖端模型，包括语音识别，图像识别，人工智能等领域。定量管理本质是统计套利，关注的是因子（共性），而非股票（个性）。基本假设包括：（１）市场大多是有效的；（２）纯套利机会不存在；（３）定量分析创造统计上的套利机会；（４）定量分析以有效的方式结合所有可能获得的信息；（５）定量模型应该基于合理的经济理论；（６）定量模型应该反映持续稳定的模式；（７）证券投资组合与基准的偏差只有当不确定性足够小时才是合理的。
私募股权基金中国发展历程 作者:兰血里昂2008-10-28 15:37 星期二晴 自1978年以来，我国的经济发展取得了举世瞩目的成就，30年间GDP年均增长率近10%，基本上实现了经济的快速、稳定和持续增长。到2007年，我国GDP总量达到3.61万亿美元，人均GDP达到2460美元。我国已经摘掉了低收入国的帽子，步入了中等收入国家行列。但是，在看到成就的同时，我们也要清醒地认识到问题。其中，最主要的问题之一就是金融领域的改革与发展相对滞后，资本市场还有需要进一步完善，其典型的表现就是企业融资渠道相对狭窄，过多依赖间接融资，直接融资规模小、比重低的局面还没有根本改变。目前，我国的直接融资规模仅占全部融资总量的10%左右，与发达国家平均40%至50%的水平差距很大。融资渠道不畅严重制约了我国企业的发展。因而，私募股权基金的引进，将是打造我国多层次资本市场体系，扩大企业融资渠道，推进企业快速成长的重要手段和途径。 私募股权基金，简称PE，是面向特定投资者，通过私募形式对非上市企业进行的权益性投资并通过上市、并购或管理层回购等方式出售持股并获利的一种权益性投资。私募股权基金的特点在于：第一，私募股权基金专注于投资成长型企业，注重企业的发展空间和前景。第二，私募股权基金注重专业化和规范化运作，借助专业机构和人员参与基金的筹集、投入、管理和退出等环节，大大提高了资金使用效益，降低了金融风险。第三，私募股权基金以资本市场为手段，实现对企业股权的投资和自身资产增值。私募股权基金起源于美国19世纪末期，但现代意义的私募股权投资基金始于二战以后。1946年，世界上第一个私募股权投资公司——美国研究发展公司(ARD)成立，标志着私募股权开始步入专业化和制度化的发展时期。美国私募股权基金从20世纪40年代起步，后几经波折，2006年后重新步入快速上升的轨道。2007年，美国私募股权公司通过415只基金筹集的资金创纪录地达到3020亿美元。欧洲私募股权基金市场尽管起步较晚，但近年来发展迅速，2007年募集资本1640亿美元，成为继北美之后的第二大私募股权基金市场。目前，私募股权基金已经成为直接投融资领域的重要方式，随着经济全球化进程的不断加快，私募股权基金必然会进一步发展壮大。 私募股权基金的引入，对于完善我国的资本市场，促进我国企业成长、壮大，推动我国经济持续、健康发展有着重要的意义。 第一，引入PE可以拓宽我国企业融资渠道，鼓励企业创新。当前我国中小企业普遍面临融资难问题，严重阻碍了企业的成长壮大。引入PE一方面拓宽了中小企业融资渠道，另一方面，以股权替代债权，有利于减轻企业负担；同时，由于PE专注于投资成长型企业，有利于鼓励企业创新，增强企业的核心竞争力。 第二，引入PE可以完善我国企业治理结构，推动企业成长壮大。经过30年的改革发展，我国在建立健全现代企业制度方面取得了长足的进步，但是企业治理结构仍需进一步完善。在PE投资过程中，投资人利用其所具有的市场视野和战略资源帮助企业完善企业治理结构，健全财务制度和监管体系，增强企业综合竞争力，快速提升经营业绩，推动企业快速成长。
量化投资的简史及其中国意义 核心提示：量化投资指的是用数学模型选取并交易有价证券。这些数学模型往往基于经济学理论或者市场观测到的规律，经历长时间历史数据的检验，编制成程序交由电脑交易。过程中几乎没有人为干预。一、量化投资的历史从 历史上看，第一支现代意义上的股票在1606年由荷兰的东印度公司发行。在这之后的400多年间，在投资界有各种各样的交易流派出现，但是现代意义下的量 化交易却是在1980年代初才兴起，迄今也不过只有30余年的历史。什么是量化投资？一般说来，量化投资指的是用数学模型选取并交易有价证券。这些数学模 型往往基于经济学理论或者市场观测到的规律，经历长时间历史数据的检验，编制成程序交由电脑交易。过程中几乎没有人为干预。著 名的量化基金有：JamesSimons（西蒙斯）1982年创立文艺复兴科技公司（RenaissanceTechnology）。David Shaw，对冲基金D.E.Shaw的创始人，1986年加入摩根斯坦利的APT量化交易组。这个组利用一种叫配对交易（pairstrading）的量 化策略在当年赚了约四千万美元。1989年图灵奖的主办单位计算机协会(ACM)下属的知识发现和数据挖掘小组
(SIGKDD)举办了第一届数据挖掘的学 术年会，出版了专门期刊。1988年以来，西蒙斯掌管的的大奖章（Medallion）对冲基金年均回报率高达34%，这个数字较索罗斯等投资大师同期的 年均回报率要高出10个百分点，较同期标准普尔500指数的年均回报率则高出20多个百分点，而且稳定性更佳；从2002年底至2005年底，规模为50 亿美元的大奖章基金已经为投资者支付了60多亿美元的回报。更难得的是这个回报率是在扣除了5％的资产管理费和44％的投资收益分成以后得出的。二、量化投资出现的主要原因量化交易的出现离不开如下几个主要原因：现代金融理论的发展，计算机技术的普及和发展，以及交易成本的下降。而这些变化大部分都发生在最近30年内。1、现代金融理论的发展传统资产定价的理论框架回顾：传 统资产定价主要基于现金流贴现法。企业的整体价值等于其股票和债券的价值之和。股票的价值等于其未来所有现金流的折现值，债券的价值则等于利息与到期本金 的折现价值。以股息贴现模型（DDM）为例，计算一个公司股价，我们需要预测该公司将来派发的一系列股息，然后估算每年的折现率，把未来股息贴现成现值， 最后把净现值的全相加起来。这个方法听起来很简单，但实际操作起来相当复杂而且带有主观性。分析师预测一个季度
启发期： 这一阶段几乎贯穿了整个20世纪80年代，其主要特点是立足于MRP II的引进，实施以及部分应用阶段，其应用范围局限在传统的机械制造业内（多为机床制造，汽车制造等行业）：引进背景原因， “黑八本”诞生 1973年9月1日，“中国电子计算机辅助企业管理联合设计组”成立，时任机械部副部长的孙友渔出任联合设计组组长。此时刚刚恢复工作的邓小平同志意识到“中国企业应该学习外国的先进技术”。在这种方针指引下，1975年，联合设计组专家们以94万美元的价格从IBM引进了370138大型机，1976年购买了IBM的MRP－II软件COPICS。同年，如获至宝的专家组开始翻译IBM提供的说明书。这就是后来被ERP软件业称之为“黑八本”、“大八本”的中国ERP最早教材。 MRPII被大批引进 1978年，党的十一届三中全会后，中国正式开始走向市场经济的转型阶段，而此时的中国企业的市场竞争意识尚不具备或不够强烈，企业的生产管理问题重重。机械制造工业人均劳动生产率大约仅为先进工业国家的几十分之一，产品交货周期长、库存储备资金占用大、设备试利用率低等等。为了改善这种落后的状况，当年机械工业部旗下的企业先后开始以近ERP前身MRPⅡ软件，并开始试点性开发财务软件，通过这些信息化来改善管理。 早期应用： 1979年，MRP－II被大批引进，1979年国家投资在长春一汽试点开发财务软件，同年沈阳鼓风机厂引进IBM的管理系统COPICS；1981年沈阳第一机床厂从德国工程师协会引进MRP －II系统，接着北京第一机床厂、第一汽车制造厂、等也引进，并获得一定效益。 失败案例：：：：但广州标致公司应用并不理想，其80年代后期共斥资2000多万法郎从法国引进了MRP－II系统并安装在两台BULL公司的主机上，目标是实现对公司的订单，库存，生产，销售，人士，财务等进行统一管理，以提高公司的效益，但实际应用结果却达不到软件系统十分之一的功能。故企业所得利益与当初的宏图大略相去甚远。 存在的问题： 1.在管理软件本身的技术方面存在问题 当时引进的国外软件大都是运行在大、中型计算机上，都是相对封闭的专用系统开放性，通用性极差，设备庞大，操作复杂。系统性能的提升困难。 2.国外的软件没有完成本地化，耗资巨大，缺少相应配套的技术支持与服务。 3.存在着缺少MRPⅡ应用与实施的经验问题。 4.存在着思想认识上的障碍问题。 当时的企业领导大都对这一项目的重视程度不够，只是将其视为一项单纯的计算机技术。 ERP软件的发展 中国第一家MRPII厂商鼎新电脑在台湾成立 1982年3月，台湾鼎新电脑公司成立。这家专注于ERP软件开发和销售的公司，受惠于台湾蓬勃发展的制造业，为日后成为台湾排名第一的ERP软件公司奠定了基础。 在最初经营的5年，众多台湾软件商还在依附于硬件从事专业系统开发时，鼎新旗帜鲜明地
武汉理工大学硕士学位论文 效的风险资本退出手段，等等。随着风险投资受到各界普遍重视以及风险投资市场前景的不断扩大，发展我国风险投资的相关理论的不足将促使更多的学者涉足这一领域。 国外的风险投资理论对于发展我国风险投资固然具有重要的借鉴意 义，但未必适合中国的国情;中国需要发展适合中国国清的风险投资理论。由于现有风险投资理论多从风险资金运作的宏观角度来分析问题，本文试图从微观的、定量的角度来探讨风险投资的运作机理，提炼规律，以期对完善适合我国国情的风险投资理论体系提供参考。 1.2风险投资的发展历程 当今风险投资业在许多国家都得到了一定程度的发展，但若论起源最 早、发展最为成熟和成功的国家，应当首推美国。迄今为止，风险投资业的发展一直是以美国为主线的，我国的风险投资业仅仅只是刚刚起步，从美国风险投资业的发展历史过程可以看出整个风险投资业的历史进程。按照发展速度和规模，美国风险投资业的发展历程可以划分为三个阶段[1] (1)初步发展时期(19世纪初一1969年) 风险投资的起源可以追溯到19世纪初，当时某些富有的家庭和个人投 资者为一些新办的公司提供创业资本，如东航、施乐、工BM等。1946年，美国哈佛大学教授乔治多威特(George. Dorit)筹建了世界上第一家正 规的风险投资公司—美国研究与开发公司(AR&D)，开创了现代风险投资 业之先河。起初，AR&D公司由于缺乏经验，投资效果不理想，1957年，该公司投资美国数据设备公司(Digita Equipment Corporation)普通股， 取得了成功。继AR&D公司之后，风险投资业逐渐发展起来，但由于风险资本供给不足，风险投资业发展缓慢。随着风险投资业对国民经济特别是高科技产业的重要作用日益显现，美国国会和政府相继修改了《国内税法》(IRC)第1244条，通过T (1958年小企业投资法》。60年代末，随着合 伙企业的迅速崛起，美国的风险投资业获得较快发展，1969年风险投资净增值1.71亿美元，形成了风险投资业发展的第一个高潮。这一时期，日本、前西德，为了实施“技术立国家”的方针，针对战后的本国经济，开始积武汉理工大学硕士学位论文 极仿效美国创办风险企业。 (2)徘徊停滞时期(1970 1977年) 60年代的风险投资业由快速发展很快就步入低谷，1970年风险投资额 骤减到0.97亿美元，1975年减至0. 10亿美元，其主要原因有三个方面: 首先，越南战争的巨额经费迫使美国在1969年的税制改革中将长期资本收益税的最高税率从29%增加到49%;其次是1969年10月到1970年11月和 1973年12月到1975年4月的经济危机和石油危机，造成美国工商业的普 遍大萧条。风险企业经营状况不景气，证券市场疲软，造成合伙企业筹集新的资金困难重重:最后，首次公开发行市场(IPO)基本消失，企业收购 和兼并活动减少，合伙企业很难收回原有风险投资，就不愿进行新的风险投资。 (3)全面发展时期(1978年至今) 1978年，美国国会撤消了其在1969年的决定，长期资本收益税的最 高税率重新下降到28%。同年9月，美国劳工部《雇员退休收入保障法》
浅谈我国风险投资的发展 摘要：近年来，我国风险投资取得了一些实质性进展，促进了国家整体经济增长和技术创新，增强了国际竞争力，但同风险投资发达的国家相比尚处于起步阶段，规模较小，在发展过程中还存在许多现实问题需解决，在技术作为核心竞争力的知识经济中，风险投资在科学技术向实际生产力转化中所起的作用，以及它的高风险、高效益、高增长潜力的投资特点受到越来越多人的青睐。 关键词：风险投资概念、特点、发展、建议 一、风险投资的概念和特点 风险投资(Venture Capital，也译为“创业投资”或“创业资本”)的涵义在学术界和风险投资业界并没有一个明确的界定，尤其是随着风险投资的巨大发展，风险投资的内涵始终在发生着变化。 广义的风险投资是指对一切开拓性、创造性经济活动的资金投入。例如，19世纪末20世纪初对美国铁路、钢铁等新兴工业的投资以及当前对高新技术产业的投资都可以称为风险投资。而狭义的风险投资一般是指对高科技企业的投资。 风险投资从广义上讲，是指向风险项目的投资;从狭义上讲，是指向高风险、高收益、高增长潜力、高科技项目的投资，它集筹融资和投资于一体，汇供应资本和提供管理服务于一身。广义说和狭义说主要是对不同时期的风险投资内容的描述。 根据美国风险投资协会(NVCA)的定义，风险投资是由职业金融家投入到新兴的、迅速发展的、有巨大竞争潜力的企业中的一种权益资本。英国风险投资协会(BVCA)对风险投资的定义是“指为未上市的企业提供股权资本但不以经营产品为目的的投资行为”。世界经济合作组织科技政策委员会1996年发表的《风险投资与创新》研究报告认为:风险投资是一种向极具发展潜力的新建企业或中小企业提供股权资本的投资行为。 我认为，风险投资是向具有高增长潜力的未上市企业进行的长期股权投资，它由投资者参与企业的管理但不以最终控制企业为目的，并在企业成熟，特别是企业实现首次公开上市(IPO，Initial Public Offering)后，退出企业以获取高资本收益的一种资本运营方式。风险投资家以专业知识主动参与经营，使被投资企业能够健全经营、迅速成长，风险投资家可于被投资企业经营成功后，将所持有的股票卖出收回资金，再投资于另一新创事业，周而复始进行长期投资并参与经营，风险投资家以获取股息，红利及资本利得为目的，其最大特征在于为获得巨额资本利得而愿意承担较大的风险。 二、我国风险投资的发展历程 1985 年中国新技术创业投资公司（中创公司）成立，标志着我国风险投资业的开始。但风险投资真正引起重视，是1998 年民建中央向全国政协提交了《尽快发展我国风险投资事业》的提案（即“一号提案”）之后，1999 年中央颁布了《关于加强技术创新、发展高科技、实现产业化的决定》和《关于建立我国风险投资机制的若干意见》，我国的风险投资事业才真正作为新融资制度创新被系统地提出和广泛推进。 第一阶段：为酝酿期（1985—1996 年）。1985 年9 月，国家科委、财政部共同成立了中国新技术创业投资公司，这是我国第一个专业的风险投资企业。1995—1996 年，风险投资
现代风险投资在美国的发展史 1946年，哈佛大学商学院教授多里特(George Doriot)和波士顿联邦储备银行行长福兰得斯(Ralph Flanders)发起成立了旨在利用市场机制解决新创企业资金不足的封闭式投资公司??美国研究开发公司(ARD)。通常认为，ARD是第一家具有现代意义的风险投资基金。 20世纪70年代以前，由于制度和政策环境不够完善，美国风险投资的发展一直处于萌动状态。70年代以后，随着高新技术的发展，以及自50年代末以来美国鼓励中小企业发展的《中小企业投资法》等相关法律的相继出台，风险基金步入了高速发展时期。专业的美国风险投资协会就成立于1973年，至今已有35年的历史。从1978年开始，一系列立法与规则变革，推动了风险投资业的快速发展。首先，国会大幅削减资本利得税率（从49?5%减至28%）。同时，劳工部取消了作为风险投资主要筹资障碍的养老金立法案。与此同时，有大量被风险投资投资过的企业成功IPO，激发了机构投资者对风险投资的兴趣。于是20世纪80年代，风险资本行业开始了一个长周期的增长。1980年，风险公司筹资和投资不足6亿美元，1987年这一数字陡增至近40亿美元。 20世纪80年代末，一个显著的变化是，风险资本基金的主要来源由富有的个人和家庭明显地转向了捐赠基金（Endowments）、养老金( Pension)和其他机构基金。例如1978年，富有的个人和家庭是最大的风险投资资本来源，占所有筹资的大约1/3。后来，个人与家庭的这一比例下降至10%，公共养老金与公司养老金已成为到目前为止最重要的资金来源，占所有承诺资金的大约一半。 20世纪90年代，是新经济产生与网络时代形成的十年。这十年，美国经历了经济的持续增长，风险投资行业在“硅谷”与“NASDAQ”的双重动力推动下，与高科技产业一起在90年代末期步入了一个极盛时期。雅虎、ebay、JetBlue等企业的成功IPO便是这一时期的代表。 经过近半个世纪的发展，美国的风险投资以及私募股权投资产业在美国经济生活中扮演着不可或缺的重要角色。风险投资对一些产业，尤其是科技和零售业在美国过去20年中的快速发展，发挥了至关重要的作用。联邦快递（FedEx, NYSE:FDX）、英特尔（Intel, NASDAQ:INTC）、思科（Cisco, NASDAQ:CSCO ）、星巴克咖啡（Starbucks, NASDAQ:SBUX）、基因泰克（Genentech, NYSE:DNA）、苹果电脑（Apple，NASDAQ:AAPL）、电子海湾（Ebay，NASDAQ:EBAY）、谷歌（Google，NASDAQ:GOOG)、家得宝（home Depo, NYSE:HD）等具有划时代意义的企业，更是在风险投资的直接支持下发展起来的。 在美国，风险投资家们已经成功地为自己赢得了“新经济发动机”的美誉，这一称呼在中国同样适用。虽然，风险投资行业在中国还没有达到美国的发展水平，但随着中国风险投资行业的发展，从互联网到经济型连锁酒店，从英语培训到电视购物，从生物柴油到太阳能电池制造，风险投资也造就了无数新兴企业，甚至是崭新的行业。 2007年，在美国两大证券交易所??纽约证券交易所（NYSE）和纳斯达克股票交易市场（NASDAQ）上市的中国公司，90%都是风险投资支持的企业。2007年，共有12家中国公司在 NASDAQ上市，其中11家是风险投资公司支持的；共有18家在NYSE上市的中国公司，其中16家是风险投资公司投资支持的。在中国，由风险投资投资支持发展起来的企业越来
中国风险投资发展史 1984年11月，国家科委的几个年轻干部向中央有关部门呈报《对成立科学技术风险投资公司可行性研究的建议》的报告，该报告力陈现行管理体制的严重弊病在于科技研究的开发成果不能最大限度地转化为现实生产力，产生经济效益。报告建议，成立风险投资公司可以克服现行科研经费管理的弊端，为科技产业化提供资本支持。 1985年3月，《中共中央关于科学技术体制改革的决定》提出“对于变化迅速、风险较大的高技术开发工作，可以设立创业投资给以支持”。这是中国首次提出以风险投资的方式支持高科技产业的开发，为中国风险投资业的发展提供了政策上的依据和有利的保证。 1985年9月，以国家科委和中国人民银行为依托，国务院正式批准成立了我国第一家官方性的风险投资公司——“中国新技术创业投资公司”，注册资本金2700万元。通过投资、贷款、租赁、财务担保和咨询等方式为高新技术风险企业的发展提供支持。1998年6月22日，中国人民银行责令其停业关闭。 1986年颁布的《金融信托投资机构管理暂行规定》和1987年颁布的《中国人民银行关于审批金融机构若干问题的通知》，全国性的投资公司的设立由中国人民银行总行审核，报国务院审批；省级风险投资公司的设立有中国人民银行省级分行审核，报人民银行总行批准。1993年《中国人民银行关于严格金融机构审批的通知》对核准制进一步强化。（民间资本基本被排斥在外） 1986年，国家科委在《科学技术白皮书》（1986年经国务院批准，国家科委（后改称科技部）决定公开发布《中国科学技术政策指南》（第1号）。这是中国第一次以政府部门的名义出版的科学技术白皮书，公布党和国家在科学技术方面制定的政策）中首次提到了发展风险投资事业的战略方针。此后一段时间内，又有中国招商技术有限公司、江苏省高新技术风险投资公司（1992年）、广州技术创业公司等一批探索性的风险公司问世。但受特定环境的影响，这些机构并没有按设立时的发展计划运作起来。 1987年，以各个高新技术开发区为后盾，以促进高新技术成果的商品化、产业化和国际化为目的的高新技术企业“孵化器”——创业中心，开始在各地陆续设立，如武汉创业中心（1987年）、成都创业中心（1989年11月25日）、上海创业中心等，初步开创了中国科技风险投资机构成功运作的良好局面。可以说，创业中心是中国科技投资业的先行者和实践者，为风险投资业在中国的兴起和发展开辟了道路。 1987年，国家经委和财政部创办“中国经济技术投资担保公司”，进行投资、融资和担保。 1988年5月，国务院正式批准以中关村电子一条街为基础建立北京新技术产业开发试验区。我国第一
龙源期刊网 https://www.doczj.com/doc/752122696.html, 我国风险投资的发展现状分析 作者：邱科 来源：《学习与科普》2019年第24期 摘要：风险投资是一种重要的、非一般性的金融模式，其投入资本金，运作资本金，收 回资本金，投入对象不是债券、股票、期货，而是正在迅速发展的创业企业，并参与企业的成长过程，以获取资本的增值。风险投资推动了我国的创新事业的发展，增强了我国经济发展的核心竞争力，为国家的经济增长做出了重大贡献。我国风险投资的发展过程中，也面临着种种困境，尤其是实践过程中出现的一些负面现象，亟待研究解决。因此，本文分析梳理了我国风险投资发展历程和目前市场现状，这对风险投资领域的研究具有一定的借鉴意义。 关键词：风险投资; 发展历程; 市场现状 1.我国风险投资的发展历程 中国风险投资酝酿阶段。我国的风险投资最早起步于20世纪80年代中期，1985年中共中央发布了《关于科学技术体制改革的决定》，由此我国风险投资发展有了政策上的依据和保证。几个月后，我国第一家风险投资股份制公司—中国新技术创业投资公司被批准设立，标志着我国风险投资事业的良好开端和有益尝试。其后，我国各地方政府纷纷开始成立基金，如上海信息投资股份有限公司、深圳高新技术产业投资服务公司等。进入20世纪90年代，为了吸引资本来建设当时所重视的开发区，国务院于1991年发布了《国家高新技术产业开发区若干政策的暂行规定》。但受限于当时大环境的尚未完善，我国风险投资发展效果并不好。后来，国务院分别于1995年和1996年颁布的《关于加速科技进步的决定》和《关于“九五”期间深化科技体制改革的决定》掀起了我国风险投资大量尝试的浪潮。此后的几年中，我国风险投资公司、投资中心开始大量涌现，风险投资事业正式起步。 中国风险投资兴起阶段。我国风险投资事业的真正发展始于1998年民建中央向全国政协提交的“尽快发展我国风险投资事业”（简称“一号提案”）提案。“一号提案”的提出，各级政府机构的议事日程中开始正式列入风险投资，并在此后的两年中形成了“风险投资热”。2000年，在外资风险投资的支持下的新浪、网易、搜狐等门户网站，掀起了我国互联网行业上市的第一波浪潮。2001年开始，由于之前经历了快速发展期，加之全球“光通信泡沫”和互联网泡沫的相继破灭，随后几年我国的风险投资事业进入了低谷期。 中国风险投资发展的调整阶段。我国在2002年颁布的《中小企业促进法》中指出：“国家通过税收政策鼓励各类依法设立的风险投资机构增加对中小企业的投资”。这明确说明风险投资是解决中小企业融资难问题的重要途径，鼓励优惠政策促进了我国风险投资的发展。但是，由于全球風险投资市场的低迷和我国相关法律法规的缺位，以及我国创业板市场推迟开设，导致无论是风险投资额还是新增的风险投资机构都开始减少。
The Capital Luck Camp | 资本运营 MODERN BUSINESS 现代商业68 量化投资的应用现状与发展前景 许 龙 安徽财经大学金融学院 安徽蚌埠 233000 摘要:随着当前我国的经济改革深化开展，我国在量化投资领域也取得了良好发展成绩。量化投资在我国已经有了十多年的发展历程，还处在起步阶段，在诸多方面还需要积累经验，本文主要从理论层面对量化投资进行展开探究，先就量化投资的优势以及应用现状简要阐述，然后就量化投资和传统投资的差异以及量化投资发展前景进行分析，最后提出量化投资发展建议，希望能从理论层面对量化投资有更多的认识。 关键词:量化投资；应用现状；发展前景量化投资主要是通过计算机技术，以及通过相应数学模型践行投资理念，最终实现投资策略的过程。其主要的优势就是及时准确以及系统等，和传统的投资方法有着不同，尤其是处在当前的经济蓬勃发展环境下，量化投资的应用发展就愈来愈重要。只有从理论上进一步了解认识量化投资，才能真正的结合实际来制定相应的发展措施，促进量化投资的良好发展。 一、量化投资的优势以及应用现状 (一)量化投资的优势体现 从量化投资自身的优势能够看到，主要体现在投资决策能客观理性层面，对人类心理影响投资决策可有效克服，量化投资是通过模型的运用，来对历史以及当时市场数据的分析检测，模型正式运用后，投资决策就是计算机处理，这样就避免了人为因素的影响，从而保障投资过程的理性化以及客观性。再者，量化投资的优势还体现在，能实现精准投资上。传统投资方法人为其为艺术，需要投资决策需要经验技术，投资者主观评价就发挥着比较大的作用，而在量化投资方面有着其优势，套利策略当中能实现精准的投资，按照严格标准进行投资，这样就能保障投资的科学。 量化投资的优势体现在对风险的控制上，提高了风险控制的力度和有效性，这样就能为收益打下基础，提高保障。量化投资基金信息比率最高，在更高超额收益方面起到良好效果，也能有效控制风险。量化投资能迅速的反应以及决策，从而在市场中稍纵即逝的机会方面就能牢牢的把握，短时间对市场变化反应及时完成交易等，这样就能从整体上提高量化投资的质量。 (二)量化投资的应用现状 我国的首只量化投资基金诞生在2004年，也即是光大保德信量缓解商业中心地带的人口密集压力。 3.国家鼓励农业技术创新发展，并给予相应的优惠政策。鼓励大学生毕业后回到家乡进行创业、打造家乡品牌，吸引劳动力流入农村，使城市、农村劳动力结构合理化。 4.完善小城市、乡镇、农村的基础设施建设、提高其教育水平，引进大城市先进的教育方式，培养出更多有创造性的人才。 三、人力资本投资 (一)人力资本投资的概念 是指国家为了经济发展而在教育方面、技术方面等方面投入的资本。 (二)人力资本投资存在的问题 目前我国的教育投入资本越来越多，近几年已经不仅仅在九年义务教育方面。但仍然存在很多不足之处。 1.城乡教育水平差距大。现阶段我国城市教育水平高、教育设施完善、教育观念高、升学率高、平均人口学历较高。农村则恰恰相反，许多人在九年义务教育之后便不再上学。 2.现阶段我国人口基数大，小学教育阶段在校学生10564万人、初中教育阶段在校学生5736万人、初中教育阶段在校学生4527.49万人。虽然出台了九年义务教育政策，但是由于人口众多，没有办法进行针对性的调整，高质量的教学水平并没有完全达到。 3.地区分配不均。在我国西北地区，人力资本投资匮乏，导致西北地区教育水平较低，会引起技术性高薪劳动力比例下降，导致西北地区经济发展缓慢，使之恶性循环。 4.人力资本投资结构不合理，例如大学学费较高，许多家庭不能负担高昂的学费导致丧失学习的机会。 (三)人力资本投资存在问题的原因 1.我国现阶段仍在发展中阶段，财务投资在人力资本投资方面投入不够。 2.国家政策不够完善，人力资本投资的体质单一，没有针对减免高校学费，高中学费的优惠政策。也没有加强农村教育设施建设，缩小城乡教育水平差距的方案。同时，对西北地区等偏远地区的教育重视程度不够。 (四)人力资本投资问题的解决办法 1.政府应该转变观念，改变物质资本主义，认识到人力资本投资的重要性，加大对人力资本的投资。 2.加强偏远地区及农村人力资本投资，据国家统计局统计，从城乡结构看，2017年中国城镇常住人口81347万人；乡村常住人口57661万人；我国的乡村人口占相当大的比重，所以农村人口和偏远地区人口是我国劳动力的中坚力量，需要加强其人力资本培养。提高农村及偏远地区的整体教育素质。 3.我国现如今实行九年义务教育，但这是远远不够的。应对高中，大学学费进行减免，减轻家庭负担。从而使提高升学率，增强整体能力。 4.应该对毕业的人进行在培训，采取“先培训再上岗”的就业方式，提高个人能力平均水平，完善在岗培训制度。国家也可以出台相关的就业法规，培训法规对毕业后的人力资本培养进行合理有效控制。 参考文献： [1]鲁志闲.收入分配差距扩大对居民消费的影响有多大［J］.北京统计,2001(10). [2]苏宁金融研究院.中国统计年鉴.2016.作者简介： 王乐涵，东北农业大学本科生。 DOI:10.14097/https://www.doczj.com/doc/752122696.html,ki.5392/2019.05.035
风险投资退出方式 摘要风险投资的退出机制是风险投资运作过程的最后也是至关重要的 环节。风险投资的退出机制是否完善有效，退出方式的选择是否适当，是决定风险投资能否获得成功的关键所在。就风险投资几种主要的退 出方式实行了相关的分析与比较。 关键词风险投资退出方式退出机制 1引言 风险投资一词来源于英文VentureCapital，又称创业投资、风险资本，是一种由专门的投资公司或专业投资人员在自担风险的前提下，通过 科学评估和严格筛选，把资金投向有潜在发展前景的新创或市值被低 估的公司、项目、产品，并以其长期积累的经验、知识信息网络辅助 企业经营以获取资本增值的投资行为。 风险投资本质上是一种追逐高利润、高回报的金融资本。风险投资的 目的不是单纯为了获取股息而长期持有风险企业股份的投资行为，而 是通过退出投资赚取与之承担的高风险相对应的高额利润，这就要求 风险投资家要在一定时间以一定的方式结束对风险企业的投资与管理，收回现金或有流动性的证券，从而给投资者带来丰厚的利润。风险投 资的循环方式是将回收的已经增值的资本再投入到新的风险企业中去，在持续的投资—退出—再投资的过程中实现增值，持续发展壮大，所 以在投资的风险企业成功后将风险资本变现至关重要。 退出机制正是风险投资变现的机制，是风险资本的加速器和放大器， 是为风险投资提供必要的流动性、连续性和稳定性。没有退出机制， 风险投资就难以发展；退出机制不健全，风险投资的发展也就不迅速。所以，我们说退出策略是风险投资运作过程的最后也是至关重要的环节，风险投资的成功与否体现在退出的成功与否。风险投资的退出机 制是否有效，风险投资能否达到最终目的的关键所在，并且退出机制
风险投资发展的历史渊源 风险资本业的发展可以被追溯到中世纪，在这一时期，商人、贵族、职员形成合作伙伴关系以经营贸易航运。这些伙伴关系逐渐变得机构化了，成为现代银行体系的前兆。然而，通过这种伙伴关系所集中的资本量不足以为其在新世界开发资源不断增长中提供资金。 在16世纪，合资公司成为资本资源联合经营的一个普通手段，但是到172o年合资公司陷入了声名狼藉的境地，这是由于南海泡沫（South Sea Bubble）（La Force 1963）的投机插曲崩溃的结果，南海公司棗在西班牙属美洲殖民地有贸易垄断权的美国商行经营了英国5％的国债。它激发了股票投机的狂乱行径，使股票价值增加了10倍。当政府试图中止这一投机，股票价值猛烈下降。这次崩溃导致了对合资公司作为投资工具的普遍不信任。这意味着“大多数创造了工业革命的企业家不得不提供他们自己的资本或者从其供给者或顾客那里寻求帮助”（Wilson 1985，15）。19世纪后期现代投资银行思想在欧洲出现了。私人银行在德国具有特别的重要性。在德国Roth Childs，Bleichroeders和oppenheimns在支持铁路建设、采掘业、制造业方面起了重要作用。在美国，国内和欧洲的投资者负责了一些新工业的发展，这些新工业包括铁路、钢铁、石油和玻璃工业（Rind 1981）。 在第二次世界大战前，公司成功的标准是企业家才能和已创建资本的一致匹配。20世纪早期企业家依靠朋友、亲戚、地方商人和其他现在被称为非正式风险资本的来源。这一时期的特征是缺乏正式的和有规律的程序使创新者与所需资本及管理资源相一致。成功是很少见的，看起来也是不可预测的。因此，从历史的渊源看，风险投资的组织模式是合伙制。
投资银行在我国发展的历程 张月婷11402990215 金融一班 投资银行( investment banking,corporate finance）是主要从事证券发行、承销、交易、企业重组、兼并与收购、投资分析、风险投资、项目融资等业务的非银行金融机构，是资本市场上的主要金融中介。是最典型的投资性金融机构，一般认为，投资银行是在资本市场上为企业发行债券、股票，筹集长期资金提供中介服务的金融机构，主要从事证券承销、公司购并与资产重组、公司理财、基金管理等业务。其基本特征是综合经营资本市场业务。投资银行的组织形态主要有四种:一是独立型的专业性投资银行，这种类型的机构比较多，遍布世界各地，他们有各自擅长的业务方向，比如美国的高盛、摩根斯坦利;二是商业银行拥有的投资银行，主要是商业银行通过兼并收购其他投资银行，参股或建立附属公司从事投资银行业务，这种形式在英德等国非常典型，比如汇丰集团、瑞银集团;三是全能型银行直接经营投资银行业务，这种形式主要出现在欧洲，银行在从事投资银行业务的同时也从事商业银行业务，比如德意志银行;四是一些大型跨国公司兴办的财务公司。在中国，投资银行的主要代表有:中国国际金融有限公司、中信证券等。 我国投资银行是伴随着资本市场的发展而产生的。20世纪80年代末,随着我国资本市场的产生和证券流通市场的开放,产生了一批以证券公司为主要形式的投资银行,商业银行以及保险公司也可经营证券业务1997年以后,随着商业银行法的实施,我国金融业的分业经营及管理的体制逐步形成,银行、保险、信托业务与证券业务脱钩,因此诞生一批金融集团附属的证券公司,如中信证券、光大证券等。 尽管受到分业经营体制的约束,国内各商业银行并没有放弃参与投资银行业务的努力中国建设银行1994年与美国投资银行摩根士丹利等机构合资创办了中国境内首家中外合资投资银行机构—中国国际金融公司中国银行于1998年在香港成立了全资附属区域性投资银行—中银国际控股有限公司中国工商银行以及股份制商业银行中,如招商银行也在积极推进投资银行业务目前,金融监管当局也制定了一些相关政策,如2001年央行颁布了商业银行中间业务暂行规定,鼓励商业银行开展投资银行业务。 我国投资银行与国外投资银行的差异：（1）我国投资银行规模偏小，缺乏国际竞争力。我国的投资银行的主体是证券公司，当然，一部分商业银行也有参与。证券公司是我国资本市场中重要的金融中介和市场参与者。中国证券公司由于发展时间较短，所以各个证券公司规模还不大，整个行业规模也偏小。与美国相比，美国的投资银行仅就美林和摩根史坦利等几家大型的投资银行就已经达到了几百亿美元的规模。但是相较而言，我国的107家证券公司规模相差不是很大，并且我国还没有形成一个像摩根史坦利那样的大型投行。资产规模小必然限制我国证券公司的抗风险能力，开拓新业务的能力也受到严重的限制，走出国门去开拓国际市场更是力不从心。所以我国整体的证券行业还没有达到可以和国外投行竞争的实力。当然，导致这样的原因有很多：我国经济是改革开放之后才开始快速发展的，也仅30年的时间而已，资本市场发展时间有限，证券市场发育还不是很成熟等等。要想使我国证券公司在国际上的竞争力有所提高，就必须加强我国证券行业的集中度。各大投资银行应该通过并购、重组、上市等手段不断扩大规模，并进行有效整合，从而造就出资本总额较大的投资银行，进而促进我国投资银行业务的整体发展。加强投资银行业的集中度，缩小与国外大型投资银行在规模上的差距，我国投资银行在国际上的竞争力才可能会提升。（2）我国投资银行经营业务狭窄，行业创新能力不足。广义上的投资银行业务包括的内容是很
中国风险投资发展史2007年11月29日星期四下午07:01最近七八年，海外的风险投资，在中国取得了辉煌的成功。像新浪、网易、盛大、百度等等，都是在美国纳斯达克上市的，风险投资机构获得了十倍甚至数十倍的回报。 中国风险投资14年之泡沫期（1998~2001年） 1998年前后的美国互联网正驶上快车道。 1995年8月，网景上市，触发互联网热潮，那一年，全球网民500万人。6个月后，雅虎公司上市，当日市值达到8.5亿美元。网络概念正式受到追捧，此次投资中的红杉资本和日本软银集团都成为同行艳羡的宠儿。 1996年，美国电信解除管制，光纤热兴起。1996年，累积600万光纤千米。75%属于AT&T、Worldcom和Sprint三大运营商。2000年美国累积光纤2800万光纤英里。30%属于AT&T、Worldcom和Sprint；29%属于全国性新兴运营商；16%属于电力和其他公共事业公司。运营商建设了大量的光纤网，带宽出现了“爆炸”的情况，带宽的价格也随之大幅度下降，这些都为互联网领域的崛起提起了物质保证。
这一时期，日本软银集团的孙正义投资了中国的电信设备提供商亚信科技，2000年3月3日，在互联网企业的一片上市声中，亚信科技纳斯达克上市，当日涨幅超过300%，其主承销商摩根斯坦利和投资者孙正义都获利不菲。 作为先知先觉者，孙正义通过投资亚信科技和UT斯达康（古亚信同一天上市），开始关注中国市场。最早进入中国的一批风险投资者都得到了真金白银。新浪、搜狐、亚信都为投资者带来了巨大回报。在此期间孙正义结识了创立阿里巴巴的马云，并为其投资了3 000万美元。 同一期间来到中国寻找商机的还包括霸菱亚洲、TDF等荷兰和新加坡的风险投资机构。最早来到中国的企业投资者是英特尔投资，其风险投资业务在1998年被引入中国，结合美国的发展趋势，他们投资了中国的门户网站搜狐，也同时开启了自己在中国大陆的高科技投资。 中国的另外两家IT制造企业，也尝试进入风险投资领域。联想控股和宏集团都单独组建团队，首先在自己熟悉的领域进
1.概述 背景 量化投资在国外的实践已经有了40多年的发展，我国的量化投资起步较晚，从2004年开始出现量化投资的产品，由于缺乏有效的对冲手段，直到2010年4月沪深300股指期货上市之后才能算是真正意义上开始涉足量化投资。2015年的中国股市跌宕起伏，杠杆配资引发了大幅上涨和断崖式下跌，股市出现罕见的千股涨停、千股跌停、千股停牌的奇观，众多机构投资者和散户蒙受了巨大的损失。但其中少数量化投资基金在大幅波动的市场中却表现相对稳定。量化投资基金和量化对冲策略的稳健，很快引起了全市场的关注，也成为近期银行、券商、信托等机构追捧的新的产品模式。 在此背景下，结合建行现有的业务体系，本文将对量化投资的市场和可行性进行全面阐述，以分析其成为新业务模式的可能。 量化投资解读 量化投资定义 量化投资在学术界并没有严格统一的定义，现有的定义对于量化投资的定义的侧重点各有不同。本文对于量化投资的定义为： 量化投资是借助现代统计学和数学的方法，利用计算机技术从庞大的历史数据中海选出能带来超额收益的多种“大概率”事件以制定策略，用数量模型验证
及固化这些规律和策略，然后严格执行已固化的量化策略来指导投资，以求获取可持续的、稳定且高于市场平均的超额回报。 量化投资的特点 客观执行，避免情绪因素 传统投资的分析决策，大多数方面都由人工完成，而人并非能做到完全理性，在进行投资决策时，很难不受市场情绪的影响。量化投资运用模型对历史和当时市场上的数据进行分析检测，模型一经检验合格投入正式运行后，投资决策将交由计算机处理，一般情况下拒绝人为的干预，这样在进行投资决策时受人的情绪化的影响将很小，投资过程可以做到理性客观。 支持大数据处理，提高决策效率 我国股票市场上有近3000只股票，与上市公司相关的各种信息纷繁复杂，包括政策、国内外经济指标、公司公告、研究报告等，投资者靠自己手工的筛选根本就是力不从心。量化投资的出现为这个问题的解决带来了希望。量化投资运用计算机技术快速处理大量数据，对其进行辨别、分析、找出数据之间的关联并做出投资决策，大大减少了人工工作量，提高了投资决策效率。 统计模型支撑，策略选股择时精准 传统的投资方法中认为投资是一门艺术，投资决策需要的是投资者的经验和技术，投资者的主观评价起到决定作用。而量化投资有所不同，尤其是在套利策略中，它能做到精准投资。例如在股指期货套利的过程中，现货与股指期货如果
2008年的金融危机，让众多的 风险投资 企业休息了一阵，最近风险投资者开始大量寻找风投项目，趁经济环境好转时多投几个经济效益好的项目。对于创业者来说，也是个较好的创业投资机会，寻求风投资金会比其他时间更容易一点。据投资理财讲师张雪奎了解，一般化的风险投资企业的投资决策流程，主要包括以下六个主要环节，供投资者参考： 一、搜寻投资机会 投资机会可以来源于风险投资企业自行寻找、企业家自荐或第三人推荐。 初步筛选。风险投资企业根据企业家交来的投资建议书，对项目进行初次审查，并挑选出少数感兴趣者作进一步考察。 调查评估。风险资本家会花大约六周到八周的时间对投资建议进行十分广泛、深入和细致的调查，以检验企业家所提交材料的准确性，并发掘可能遗漏的重要信息；在从各个方面了解投资项目的同时，根据所掌握的各种情报对投资项目的管理、产品与技术、市场、财务等方面进行分析，以作出投资决定。 寻求共同出资者。风险资本家一般都会寻求其他投资者共同投资。这样，既可以增大投资总额，又能够分散风险。此外，通过辛迪加还能分享其他风险资本家在相关领域的经验，互惠互利。 协商谈判投资条件。一旦投、融资双方对项目的关键投资条件达成共识，作为牵头投资者的风险资本家就会起草一份“投资条款清单”，向企业家作出初步投资承诺。 最终交易。只要事实清楚，一致同意交易条件与细节，双方就可以签署最终交易文件，投资生效。 二、风险资本家对投资项目的考察方式 风险资本家考察投资项目的方式一般包括： 阅读投资建议书。看项目是否符合风险投资家的企业特殊标准，并初步考察项目的管理、产品、市场与商业模型等内容。 与企业家交流。重点考察项目的管理因素。 查询有关人士与参观风险企业。从侧面了解企业的客观情况，侧重检验企业家提供的信息的准确性。 技术、市场与竞争分析。主要凭借风险投资企业自己的知识与经验，对项目进行非正规的市场、技术与竞争分析。 商业模型与融资分析。根据企业家提供的和自己掌握的有关信息，对企业的成长模型、资金需求量以及融资结构等进行分析。 检查风险企业。主要考察企业以往的财务与法律事务。 三、风险资本的投入方式 风险资本家一般不会向风险企业一次投入全部所需资金，而是根据项目的具体情况，分阶段投入资金。每阶段都定有一个阶段性目标：上一阶段目标的完成，是下一阶段融资的前提。但是，每一阶段的投入资金应当保证足够支撑企业家完成该阶段的目标。这样做既有利于投资者降低投资风险，又可对企业家构成一定的压力与动力。 四、辛迪加在风险投资中的作用 投资项目一般都会组建辛迪加共同投资。这对风险资本家与企业家双方都有好处。首先，这样既能够为风险企业的后续阶段融资带来更多的后备资源，也可以带来更多的经验与商业联系以协助公司发展壮大。 其次，对于企业家来说，由于风险资本的提供者分散了，其控制公司的余地也更大了；对于风险资本家来说，在放弃控股地位的同时，原来集中的风险也被分散了。 五、风险资本家与企业家的关系 在风险投资中，风险资本家与企业家实际上是在共同创业。从风险资本家与企业家达成初步投资协议时开始，双方就是一种合作关系，共同计划融资方案，寻找尚缺资金，以求最终实