格力电器股利分配政策
研究
YKK standardization office【 YKK5AB- YKK08- YKK2C- YKK18】
格力电器股利分配政策研究
1．绪论
研究背景
股利政策是以公司发展为目标，以股价稳定为核心，在平衡企业内外部相关集团利益的基础上，就与股利分配有关的各种事项所采取的基本态度和方针政策。股利分配的合理与否直接关系到公司的资金来源和公司的对外形象，一个好的股利政策可使投资者建立投资信心，为公司创造有利的融资环境。目前我国上市公司的股利政策在理论和实践上都与西方国家有较大的差距。国内上市公司的股利分配政策虽各有差异，但是我们也可以从中发现我国上市公司在股利政策方面的一些共同问题。股利分配政策是上市公司核心理财活动内容之一，恰当的股利政策有利于为企业在资本市场上树立良好的形象，促进企业的稳定发展。随着股票市场的发展，上市公司越来越多，股利分配政策也各有差异。股利分配方式、分配政策及其影响因素、不合理性及其原因等，都值得我们去探讨和研究。
本文以珠海格力电器为研究对象。该公司成立于1911年，在1996年11月在深证证券交易所成功上市，是目前全球最大的集研发、生产、销售、服务于一体的专业化空调企业，2016年实现营业收入1083亿元，净利润154亿元。1格力电器连续八年上榜美国《财富》杂志“中国上市公司100强”，在中国家电行业具有举足轻重的地位。对格力电器股利政策进行研究，从理论以及微观和宏观等方面分析有关因素对公司股利政策的影响，并对该公司的股利政策进行简单评析，指出其中的不合理和不足之处，提出改进意见，希望对优化格力电器目前的股利分配政策提供参考，也希望对其他上市公司股利分配政策的合理化制定提供建议。
1数据来源：格力电器2016年年报
研究意义
本文将以格力电器为例来分析我国上市公司股利分配政策的一些问题，探讨股利分配政策问题的解决对策。在目前我国上市公司股利分配政策差距过大的现状下，这一研究对我国上市公司的未来发展具有较强的现实意义。这一问题的研究有助于我国上市公司股权结构的稳定，使公司获得长期可持续的发展。
2．股利政策理论与我国上市公司股利政策现状
西方上市公司主要股利政策理论
2.1.1 代理成本理论
股东和公司管理者之间存在委托—代理关系，股东为了避免自身利益受到损失，就要监督和约束公司管理者的行为，这样势必导致代理成本的发生。而股利政策从两方面对代理成本产生影响：一方面，Jensen(1983)等人认为通过签订债务合同限定股利的发放，可以阻止债权人财富向股东的转移，有利于缓和股东和债权人之间的摩擦。另一方面，股利政策可通过增强资本市场对公司的监控力度降低代理成本。
2.1.2 信号理论
信号理论认为作为内部人的公司管理者和公司外部者——投资人之间存在信息不对称，股利政策负有向外界传递有关企业价值的信息功能。因此，占有更多有关公司的投资前景、盈利状况和未来现金流信息的管理者可选择股利的支付水平以传递公司的这些内部信息给外部投资者，从而对股价产生影响，进而影响公司价值。
2.1.3 股利无关论
股利无关论的主要代表者米勒和莫迪格莱尼教授(MM)认为企业的价值仅仅取决于企业的资产投资决策，而与如何在股利和留存收益之间进行利润的分配没有关系。然而，该结论成立需要一系列前提条件，在这些假设前提下股利政策才能影响企业价值，当逐步放宽这些假设条件时，股利政策与企业价值是存在相关关系的，这也是MM理论的价值所在。
2.1.4 税收偏好理论
税收偏好理论认为由于税收利益即长期资本利得适用税率低于股利适用税率，且可延期支付，投资者会偏好较低的股利支付率，愿意把大部分受益保留在公司中。因此在税收偏差理论之下，零股利政策将使企业价值最大化。
我国上市公司股利政策现状
2.2.1 不分配公司比例大，股利支付率偏低
股东投资上市公司的目的之一就是希望分享公司的经营成果，但我国上市公司股利分配的一大特点就是不分配的比例大。相关统计数据表明，2010-2016期间，没有分配股利的公司占到了所有上市公司的%。2此外，股利收益率大大低于西方发达国家上市公司的一般水准。2015年各大个公司的年报中，204家分红预案的公司仅有5家公司股息率高于一年期存款利率%),仅占这些公司2009年净利润总和的21%。
2.2.2 股利政策缺乏连续性和稳定性
连续、稳定的股利政策是上市公司良好的盈利能力和持续经营能力的体现。然而，我国上市公司无论是股利支付率还是股利分配形式都是频繁多变，缺乏连续性，随机性很大。我国的上市公司只有一小部分进行股利分配，而且分配时也没有一个稳定的政策可以遵循。这也在一定程度上造成了市场股价的异常波动。
2.2.3 高派现象日益突出
2数据来源：东方财富网统计资料
2000年之后证券市场出现了高派现象，除了极少数的民营公司，大多数上市公司的大股东都有绝对的控股地位，借助“公司首次筹资上市—高比例派现—取得再融资资格—再融资—继续高比例派现政策”这样一种特殊的融资循环机制，通过现金股利套取上市公司自由支配的现金流。近年来高派现公司数量呈明显的上升趋势，高派现现象日益呈现。
3．格力电器股利政策的分析
格力电器股利分配实例
本文将就格力电器 2011-2016年的股利分配情况以及对其所实施的股利分配政策进行简要的分析。
表1：格力电器2011—2016年盈利及股利发放情况一览表单
位：元
资料来源：深圳证券交易所
表2：格力电器2014-2016年现金分红情况表单位：元
资料来源：格力电器年度报告
由上表我们可以看出，格力电器的净利润从2011年开始一直到2016年每年都呈上升趋势，并且每年的增长幅度越来越大，2013年比2012年增长%，是近几年涨幅最大的一年，2016年年净利润高达4,275,721,元，比2015年增长了约%，这段时间可以看成是格力电器的成长期。由此同时，我们看到从2011年到2016年，格力电器每年都在发放股利，但是格力电器采取的股利政策并不固定。从2013年到2015年格力电器的现金分红情况看，三年来公司的分红大约都在本年净利润的20%以上，且有逐年增加的趋势，2015年的公司分红占合并报表中归属上市公司股东的净利率的百分之%，格力电器出现了高派现象。
在本案例中，从2013-2015年现金分红情况表和2013-2015年格力电器的盈利情况来看，现金分红金额从2013年的250,479,元增长到2015年的
939,296,元，年均增长率为100%，相应的格力电器的净利润也从2013年的
1,269,757,元增长到2015年的2,913,450,元，年均增长率为%。由此可以得出上市公司的股利政策与企业的经营业绩呈正相关关系，可见格力电器的管理者对公司的未来发展和经营情况有着比较乐观的态度，这也会给股东和潜在的投资者带来积极的信息，对格力电器有良好的前景。
格力集团股利分配政策的影响因素分析
3.2.1 内部影响因素分析
公司的股利政策在很大程度上会受到其盈余稳定性的影响,并且公司决定是否分配股利或者分配多少股利不能只考虑以往的盈余水平，同时还必须考虑当
期经营业绩和未来发展前景。一般而言，盈利越稳定或收益率愈有规律的公司更易预测和控制未来的盈利，其股利支付率也愈高；反之，盈利愈不稳定或者没有规律的公司更难于预测和控制未来的盈利，其股利支付率往往也愈低。格力电器在2011年2015年净资产收益表现出良好的上升趋势，公司采用较为宽松的股利分配政策，现金股利发放保持在一个较高的水平。同时每股收益却是呈不规律变化，这就不利于公司很好预测和控制未来的盈利情况，因此股利支付率具有很不稳定性。
公司具有较强的筹资能力，也就具有较强的股利发放能力。许多小公司和新成立的公司较多地依赖内部融资，其股利支付率比实力雄厚的大公司低得多一般来说，而规模大、成熟的公司比规模小新创业的公司具有更多的外部筹资渠道和更低的筹资成本，具有较强的股利发放能力。格力电器作为国内家电行业的龙头企业，具有很强的筹资能力。
另一方面，公司的负债水平也会影响公司的股利政策，负债率越高的公司通常越不愿意将利润分配出去，这主要是因为负债过高，会提高企业的财务风险，经理层厌恶风险，所以有调节财务风险的需求，而股票股利和转增股在一定程度上可以降低企业的财务风险。近几年，格力电器销售规模扩大，应付、预收账款等负债增加，造成了较高资产负债率，而较高的负债水平则对其股利政策产生了一定的影响，导致了该企业在利润大幅度增加的时候，提高企业的财务风险。
公司资产的变现能力也是影响股利政策的一个重要因素。资金的灵活周转是企业生产经营得以正常进行的必要条件，所以，现金股利的分配自然也应该以不危及企业经营所需资金的流动性为前提。如果公司资产有较强的变现能力，现金收支状况良好，则它的股利支付能力也较强；如果公司因扩充或偿债已消耗大量现金，资产的变现能力较差，大幅度支付现金股利则非明智之举。
股利政策最终要由代表股东利益的董事会来决定，股东在税收、股权稀释方面的意愿也会对公司的股利政策产生影响。
3.2.2 外部因素分析
股利分配政策的制定将影响公司的投资机会和财务状况，并与股东和债权人的福利密切相关，为了保护各方利益，国家通过法律和行政法规对公司的股利政策进行规范，以确定股利分配的法律边界。我国法律法规对公司股利政策的影响主要体现在《公司法》、《个人所得税法》、《关于规范上市公司若干问题的通知》中的相关内容和证监会的相关规定中。在通常情况下，公司总是被经理们或大股东等“内部人”控制，而实行低股利或不分配股利政策时最大的受害者往往是广大的小股东，有效的法律保护可以阻止内部人滥用留存收益，迫使他们把公司收益分配给股东，起到了保护小股东利益的作用。
宏观经济形式和国家经济政策。上市公司在确定利润分配方案时，都要从公司的长远发展着想，因此就必然要把以前及近期的宏观经济环境联系起来进行决策。当国家经济形势较好，人们的收入水平普遍提高，公司也就面临更多的发展机遇，这时公司的决策更多地表现为少派现多保留盈余，并多方拓展融资渠道。2006 年以来，在中国经济稳步快速增长，城乡消费差距缩小，人民消费水平普遍提高，国家制定了“家电下乡”政策。这一政策的实施进一步促进了乡镇及农村的家电消费，为家电行业开辟了更多的发展机遇。因此，格力电器在公司发展前景看好的情况下，实行不分配的股利政策，以保留盈余，扩宽融资渠道，以便筹集企业扩张所需资金，减少筹资成本。所以国家经济环境和经济政策对股利分配具有一定的影响。
市场的成熟程度。在比较成熟的资本市场现金股利是最重要的一种股利形式，股票股利则呈下降趋势。而在中国，资本市场基本上还属于弱式有效市场，市场成熟度较低，股票股利还是一种非常重要的股利形式，与现金股利相
比，投资者更偏好股票股利。而格力电器在2011、2012、2013、2014年均发放现金股利，这说明虽然我国资本市场还不成熟，但格力电器更倾向于现金股利，市场的成熟程度对其影响不大。
格力电器股利政策的问题
3.3.1 股利政策波动多变，缺乏长期目标和连续性
连续、稳定的股利政策是公司可持续发展的重要标志和指标。根据近几年格力电器的股利分配情况来看，格力电器的股利政策变化较大，没有一个长期的目标股利支付率，而且在股利分配上频繁多变，缺乏连续性，随意性很大，没有一个稳定的股利政策可以遵循。格力电器在股利分配中存在的短期行为和随意性很不利于公司长期的发展。
3.3.2 高派现象严重
格力电器的法人股占绝对的控股地位，大股东在制定股利政策时出现了严重的权力滥用现象，从而导致高派现象的出现。通过格力电器2007-2009三年的现金分红情况表可以看出，格力电器出现了异常的高派现行为，2009年现金分红金额占合并报表中归属上市公司股东的净利润的%，最近三年平均现金分红金额占最近年均净利润的比例的%。格力电器的高派现象有愈演愈烈的趋势。
3.3.3 股东激励不足
股权激励的根本目的是使公司的高管与企业的整体利益达成一致，使高管为企业的利益谋划。但股权激励的实施会对高管的行为产生何种影响，其行为是否有利于企业的发展，或者是为其自身谋利益？在高管的各种行为中，股权激励与股利分配之间会有怎样的关系，互联网公司中股权激励与股利分配之间又会有怎样的关系和影响？关于股权激励与股利分配关系的研究，不同的研究者所得出的关系也不相同，这使得二者关系的研究更具研究价值。目前，就格力电器的股利分配而言出现的一个明显的问题就是对于股东的激励不够，这是
因为股权分配的时候没有更多的考虑股东，特别是在公司担任职务股东的利益。
产生问题的原因
3.4.1 股权结构不合理
由于我国特殊的国情，从我国证券市场出现的那一天开始就设计出三种不同性质的股票，即法人股、国有股和公众流通股。在05年股权分置改革之前，在我国证券市场占有较大比重的法人股和国有股不能在市场上流通。这种股权分支问题造成上市公司股权为人为割裂，而非流通股占上市公司总股本的65%左右。从2005-2007年格力电器未上市流通股份情况表看，格力电器的非流通股份的比例占公司总股份的60%左右，正是由于非流通股的控股地位使得格力电器中小股东权益遭受严重侵害，使得非流通股股东与流通股股东缺乏共同利益基础，往往导致股利分配政策制定缺乏共同利益的指导。非流通股股东的主要目的在于控制上市公司决策，获取控制收益，实现自身价值的最大化。但格力电器这种非流通股占控制地位的股权结构使得格力电器的非流通股股东既不能直接分享红利带来的股票上涨的利益，也不能分享股票红利带来的股票价格变现的价值，从而出现了高派现。这样严重阻碍了资金的流动和资源的优化配置，从而成为格力电器不合理股利政策形成的重要原因。
表3： 2005-2007年格力电器未上市流通股份情况表单位：股
资料来源：格力电器年度报告
3.4.2 公司内部治理结构不完善
格力电器相对于国外上市公司起步较晚，公司的治理还处于比较落后的状态，只是停留在公司治理结构的层面上，由于股权结构的不合理，格力电器的
股东大会和董事会缺少可以代表中小股东利益的人，使得中小投资者的利益无法得到保护。格力电器管理层为尽可能的占有控制资源，也会不惜侵占股东的权益，在没有很好的投资机会的时候将利润留存而不愿分配股利。
3.4.3 证券市场不成熟，监管落后
市场的成熟程度，通常可以划分为三种形式：弱式有效市场、半强式有效市场和强式有效市场。在比较完善的有效市场上，股票作为一种有价证券，能为股东带来收益，股利支付率成为判断股票是否具有价值的主要依据。但我国的证券市场尚不成熟不规范，股利支付率不高，证券监管落后。我国证券在执行上缺乏力度，缺乏完善的退出机制。监管滞后也扭曲了股利分配政策，股权结构不合理使得我国股市在总体运行上表现出过度的投机性。在这样一个过度的投机市场里，股票价格大起大落，股利收益率低下，投机收益远高于持股分红的收益。股价的剧烈波动掩盖了大部分经由正常途径传递的有关信息对股价的真实影响，股利政策作为一种信息传递机制的作用也显得无足轻重。我国的证券监管手段落后，不能够提供有效的市场制度与规则，不能对一些掠夺财富的行为进行严厉处罚，严重影响我国证券市场的发展。这也是导致格力电器股利政策产生问题的重要原因之一。
出现的问题带来的危害
3.5.1 加剧投机行为，影响股价的稳定
在资本市场上，股票的价格是以股票价值为轴心上下波动的。股票的价值是以上市公司的经营业绩和未来前景为基础。而上市公司的股利政策则是衡量公司经营业绩和未来前景的一个重要标准。在西方发达国家，一般来说能够保持稳定连续的股利政策的上市公司，通常是业绩优良且发展稳定的公司。投资者对这种公司报有好的预期，其股价也相应保持稳定。从格力电器近年来股价市场表现的情况和股利发放情况对比来看，更多的表现为股价与股票股利呈正
相关，而与现金股利呈负相关，2005年格力电器的利润分配率为43%，而当年股价上涨%，2007年利润分配率为237%，当年的股价上涨%。这就导致了格力电器的业绩不能同步增长，从而出现股价剧烈波动，也在一定程度上加剧了我国证券市场的投机行为。
表4：2005-2010年格力电器股价市场表现一览表
资料来源：东方财富网
3.5.2 损害中小股东的利益
格力电器的大股东掌握着公司的控制资源，在制定股利政策时，通常会制定符合大股东利益的股利政策，这样意味着格力电器不但并没有为中小投资者创造应有的利润，甚至也会不惜损害中小股东的利益，使得中小投资者对格力电器的未来前景感到担忧和不安。
4．对策及建议
解决对策
4.1.1 优化企业股权结构
格力电器应尽快改变不合理的股权结构，减持公司非流通股份的比例，增加流通股占总股本的比例，进一步完善公司的股权结构，在财务状况允许的情况下可以将一部分非流通股转为流通股出售给社会公众，实现上市流通。
4.1.2 制定合理的股利政策
格力电器要充分认识到股利政策在公司财务管理中的重要地位，对股利政策进行中长期规划，制定长期稳定的股利政策，这样不仅可以增加投资者对公司未来收益的可预见性，也避免了大股东以股利分配方案为工具损害中小股东的利益，使股利政策与企业发展的生命周期相适应。
4.1.3 实行股东大会网络化
通过实行股东代表大会网络化能够使得更多的中小投资者能够参加股东大会的表决、形势选举权和被选举权，了解和参与公司经营管理，监督公司管理层的经营、决策程序，从而更能洞悉管理层决策动机，一面管理层利益和权力过度膨胀。通过建章立制，明确公司每年应召开的股东大会和董事会次数，以加强公司内部监督和管理。
对我国上市公司的借鉴意义
4.2.1 进行股权分置改革，优化上市公司股权结构
国有股和法人股的不流通，使他们不能享有股价上涨带来的资本利得，这是导致股权结构不合理的关键所在，也是进行股权分置改革的重点。在适当的时机，通过适当的方法解决国有股和法人股的问题，可以从根本上改变上市公司一股独大的股权结构，优化上市公司的股权结构。国有股和法人股流通后，控股股东与中小股东的利益就会趋于一致，使广大投资者能够最大限度的参与上市公司股利政策的制定，从而保护中小股东的利益。只有上市公司的股利政策真正反映投资者的利益，我国的证券市场才能快速顺利的发展成为一个成熟的市场。
4.2.2 完善公司内部治理结构
股利政策在一定程度上可以看成是公司治理问题，而解决这一问题就要在一定的公司治理机制和模式基础上进行。这就要求上市公司重塑经营目标，使其真正树立起股东利益最大化的观念。规定清楚公司的各个参与者的责任和权力分布，并且明确决策公司事务时所应遵循的规则和程序。同时要强化独立董事的功能，而不能只是一个摆设，把独立董事作为完善公司治理的外部手段，也应该真正对上司公司起到监督作用。建立了有效的公司治理结构，将有助于公司股利政策的优化。
4.2.3 大力发展资本市场，落实监督机制
目前我国的资本市场还不完善，融资渠道单一，各种手段的融资成本不平衡，改变这种现状的办法是大力发展资本市场，拓宽上市公司的融资方式，建设多层次的资本市场体系。同时要加强证券监督管理机构的监管工作，加大对上市公司的教育，对上市公司的股利政策进行监督，对其制定和信息披露提出更加细致规范的要求，对于在监管过程中发现的违法违规行为，应当按相关规定予以处罚，记入企业信用考核体系，是投资者的利益得到保护。
4.2.4 建立健全法律法规，规范我国股利政策制度
健全的法律、法规体系是股利政策理性化的制度保障，我国应加强完善证券市场的法律法规，强化信息披露制度，要求上市公司披露本公司的长期股利政策，接收投资者监督，对上市公司的股利分配，政府及相关证券管理部门应对其分配方式进行规范，规定未分配利润、资本公积金和盈余公积的具体用途和分配时的比例，还要完善投资者保护方面的法律法规，切实保护中小投资者的利益，是上司公司的不规范行为受到严惩，从而遏制上市公司在股利分配政策制定上的非理性行为，引导上市公司逐步实现股利政策的理性化。
4.2.5 鼓励上市公司制定长期稳定的股利分配政策
稳定和连续的股利政策有助于提升企业的价值，有助于向市场和投资者传达好的信息。上市公司的管理者应该加强持久经营的理念，在抓住机遇增加企业收益的同时，增强企业的持久盈利能力，为制定和实施相对稳定的股利分配政策创造条件。上市公司在制定股利政策时，无论选择哪种分配方式，都要保持一种连续的稳定的可持续发展的股利政策，这对于树立良好的企业形象，增强投资者的信心，吸引更多潜在的投资者或债权人。我国应加强对公司股利政策稳定性的规范，要求上市公司对未来股利分配方案做出预测，并确保分配方案的实施。
5．结语
股利政策一方面是公司筹资、投资活动的逻辑延续，是上市公司理财行为的必然结果；另一方面，适当的股利分配政策，不仅可以树立良好的企业形象，而且能够激发广大投资者对国内公司持续投资的热情，从而使上市公司获得长期、稳定的发展条件和机会。本文通过对格力电器的股利分配政策的分析和研究，对其产生的问题以及产生问题的原因进行总结，并相应的提出解决问题的方法和建议。格力电器在股利政策方面的问题也普遍反映在我国其他上市公司中，对我国上市公司今后的发展有重要的借鉴意义。我国上市公司的股利政策普遍缺乏稳定性，产生的原因具体看来主要有股权结构、资本市场不完善、治理结构、法律政策等方面。要解决我国上市公司股利政策的问题，具体措施有优化股权结构、发展证券市场、完善公司治理结构、建立健全法律法规并保持股利政策的稳定性。同时，学习和借鉴西方发达国家上市公司股利政策中成功的理论与实务也是十分必要的。有理由相信，随着证券市场的逐步成熟，有关政策法规逐步完善，投资者会越来越理性，上市企业会越来越注重投资者回报，根据所处行业特征、自身发展阶段和当时市场状况而选择合适的股利政策，努力去实现企业价值最大化。
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上市公司股利分配分析 上市公司股利分配分析上市公司股利分配分析在我国证券市场上，高比例送股和转增股的股票，一直受到市场追捧，而连续派现且支付率较高的股票表现平平，且长时间遭到市场冷落，造成这种现象的原因何在？请看——— 公司股利分配政策历来是证券市场经久不衰的炒作题材，高比例配送一直受到市场的追捧，而我国上市公司在股利分配方面素有“铁公鸡”的绰号，到公布年报时，公司以“不分配不转增”六个字就把投资者轻易地打发了，使投资者的期望成为镜中花水中月。 我国上市公司股利分配有现金股利和股票股利（又称红股、送股）两种，资本公积转增股本和盈余公积转增股本，常常被上市公司作为股票股利的一种替代品，在此一并归入股利分配范围讨论。从2001年我国上市公司年报批露来看，实施纯现金分红的公司比重超过一半，达54％；不分配不转增的达35％；其余的公司主要实施混合分配，但比重都很小，此外，还有非良性现金分红公司增多的新问题。同时，我国上市公司股利分配仍然存在现金股利支付率偏低、股利政策缺乏稳定性、送股和转增股支付与股价的波动相关性大这三大老问题。 非良性现金分红公司增多
2001年报一个突出的特点是非良性现金分红的公司增多，主要表现为：①将利润分光吃光，超能力派现，如承德露露（每股收益0.38元，每股派现0.66元）、长城电脑（每股收益0.156元，每股派现0.2元）。②经营情况欠佳，照常派现，如格力电器、隆平高科、深深宝a（经营活动现金流量为负值，每股派现分别为0.3元、0.3元、0.05元），深科技a（净利润为负值，每股派现0.06元），新钢钒（每股账面货币资金为0.08元，每股派现0.2元）。③派现当年已推出再融资方案，如盐田港a（中期每10股配3股，年末每股派现0.5元）。④刚上市就高派现，如用友软件（2001年上半年上市，每股派现0.6元）。 上市公司如果每股派现大于每股收益表示除分完当年利润外，需动用往年的结余利润；净利润为负、经营活动现金流量为负时派现，表示在没有现金正流入时还派现；派现前已推出再融资方案表明公司自身资金不足，需融资才能进行现金分红；刚上市即高派现表示公司要动用募股资金进行分红。 现金股利支付率偏低 2001年度有盈利但不进行现金分配的公司达274家。在分配预案中实施现金分红的668家公司中，现金股利支付率在25％以下的公司有120家，其中每股收益超过0.80元的5家公司现金股利支付率竟低于15％。不考虑超能力分配的53家公司，有分配能力的上市公司平均现金股利支付率也仅为35.3％，比起国际证券市场50％的现金股利支付率仍属偏低。低于每股0.05元现金分红（蜻蜓点水
案例1:用友软件的现金股利政策 用友软件股份有限公司自1988年成立以来，一直专注于自有知识产权的企业应用软件产品（ERP、SCM 、CRM、HR、EAM、行业管理软件）和电子政务管理软件产品的研发、销售和服务。用友公司是中国最大的管理软件/ERP供应商、财务软件供应商和独立软件供应商。其经营范围包括子计算机软件、硬件及外部设备的技术开发、技术咨询、技术转让、技术服务；企业管理咨询；数据库服务；销售电子计算机软硬件及外部设备等。公司前身可追溯至创始人王文京、苏启强于1988年成立的北京市海淀区双榆树用友财务软件服务社,于1990年3月正式组建为有限责任公司。1995年1月18日在原公司基础上组建成立用友集团公司,1999年12月6日,批准公司由有限责任公司变更为股份有限公司。2001年5月，用友公司股票在上海证券交易所挂牌上市。2002年“用友”商标被认定为“中国驰名商标”。2002年被中国权威的IT市场研究机构CCID评为“年度成功企业”。 公司董事会于2002年5月16日在《上海证券报》刊登了《北京用友软件股份有限公司2001年度分红派息实施公告》，根据公司2001年年度股东大会决议，以2001年末总股本100,000,000股为基数，向全体股东每10股派发现金红利6元（含税）。股权登记日为2002年5月21日，除息日为2002年5月22日，现金红利发放日为2002年5月28日。截至2002年12月31日公司实现净利润91,605,983元，在计提10%法定盈余公积金9,160,598元，5%法定公益金 4,580,299元，加年初未分配利润126,947元后，本次实际可供股东分配的利润是77,992,033元。 根据用友软件公布的年度报告，公司分红方案是10股派现6元（含税），将共计派发现金股利6000万元，而大股东王文京拥有55.2%的股份，可分得现金红利3321万元。去年4月用友公司招股说明书披露的情况显示，王文京直接间接持有上市公司股份55.2%。此次分红后，王文京将拿回自己投资用友公司的一半投资。按照这种情况，王文京投资用友的全部股份在两年内就可以用现金的方式全部收回。而流通股股东分得红利则需要133年才能收回投资。
股利分配政策是上市公司对盈利进行分配或留存用于再投资的决策问题，在公司经营中起着至关重要的作用，关系到公司未来的长远发展、股东对投资回报的要求和资本结构的合理性。合理的股利分配政策一方面可以为企业规模扩张提供资金来源，另一方面可以为企业树立良好形象，吸引潜在的投资者和债权人，实现公司价值即股东财富最大化。因此，上市公司非常重视股利分配政策的制定，通常会在综合考虑各种相关因素后，对各种不同的股利分配政策进行比较，最终选择一种符合本公司特点与需要的股利分配政策予以实施。 股利分配政策的发布也会对市场产生重要影响。既然股利分配政策与公司价值有很强的相关性，那么其中必然传递着某些价值信息。“信号传递”理论认为，公司股利分配政策不仅是一种分配方案，同时还是一种有效的信号传递工具。股利分配政策的变化往往是公司经营状况发生变化的信号，这些信号有积极的也有消极的市场影响。资本市场的效率性越强，这种传递方式越有效、成本越低。因为，投资者相信，作为内部人的管理层拥有公司目前最真实全面的经营发展信息，他们会通过发放股利向投资者证明其经营能力.投资者由于具有不同的股利偏好特性，会选择在适合自己股利偏好的上市公司群落周围积聚。因此，公司可能通过设计和修改股利分配政策、在股利分配政策中包含更丰富的信息来吸引投资者。 国外成熟资本市场上，上市公司股利政策一般可以分为现金股利、股票股利、财产股利、负债股利四种方式，其中现金股利方式运用最普遍。在中国股票市场上，公司常见的股利分配方式一般有三种：派发现金股利、送红股、公积金转增股。再考虑到上述几种方式混合使用，全部股利分配政策可分为八种：不分配、派现、送红、转增、派现加送红、派现加转增、送红加转增、派现加送红加转增。
股利分配政策案例分析 浅论股利分配政策分析 【摘要】目前，随着经济的不断增长，我国的上市公司越来越多，股利政策作为公司财务管理的三大政策之一，在公司经营中起着至 关重要的作用，一直是现代中西方公司财务管理中的一大难题。我 们应在研究我国股利政策实践的不同特点的同时，还应分析我国股 利分配政策成因及因素。 【关键词】现金股利，股票股利，成因分析 一、股利分配方式 股利是股息与红利的总称，是指股东依靠其所拥有的公司的股份从公司分得的利润，是董事会正式宣布从公司净利润中分配给股东，作为给每一个股东对公司投资的一种报酬。股利是一种积累留存的 利润，股东分配股利是一种权利，但分配股利需具备一定的条件。 目前，我国上市公司股利分配有现金股利和股票股利(又称红股、送股)两种，资本公积转增股本和盈余公积转增股本，常常被上市公司 作为股票股利的一种替代品，在此一并归人股利分配范围讨论。现 金股利与股票股利的区别有以下几方面。 1、条件不同。现金股利适用于企业现金较充足，分配股利后企 业的资产流动性能达到一定标准的，并且具有有效广泛的筹资渠道 的企业。股票股利只要符合股利分配条件，即企业不管是否实际收 到现金，只要账上能够盈利，就可以采用股票股利。 2、性质不同。现金股利的发放致使公司的资产和股东权益减少 同等数额，是企业资产的流出，会减少企业的可用资产，是利润的 分配，是真正的股利。股票股利是把原来属于股东所有的盈余公积 转化为股东所有的投入资本。实质上是留存利润的凝固化、资本化，不是真实意义上的股利。
3、财务影响不同。发放股票股利可使股东分享公司的盈利而无 须分配现金，使公司留存了大量的现金，便于进行再投资，有利于 公司的长期发展。而发放现金股利将减少企业的实物资财，直接影 响企业内部资产的结构，致使长期资产与流动资产的比重发生变化，有利于调节资产的结构。 4、会计处理不同。根据《中华人民共和国公司法》的规定，公 司的利润分配方案先由公司董事会提出，最终由公司股东大会批准，并按股东大会批准的利润分配方案进行分配，所以，两种分配方案 不但在时间上不一致，而且在内容上也存在差异，在会计核算上就 应采取不同的方式进行。 二、我国上市公司股利政策成因分析 二级市场比较欢迎送红股，而反感派送现金。这主要是因为我国股市还不成熟。红利与股价之比很低，与资本利得相比更微不足道。投资者主要是期望从股利波动中获利，而送红股又是二级市场炒作 的题材，填权的可能性很大。也有一些与上市公司利益相关的个人 或机构为了赚取该企业股票的投机收益，利用其影响促使管理当局 分派股票股利，甚至是高比例送股或转增股本。而西方成熟股市， 投资者大都关心的是拿到手的现金股利，而不在乎虚有的送股。 我国上市公司中不少企业致益较差，无利可分。有的上市公司为达到配股要求，操纵利润，因只是账面利润，无能力支付股利;也有 的上市公司尽管有利润，但变现能力差，流动性不足，无现金可分。而发放股票股利，公司只要在账簿上做一笔转账业务，无须支付任 何代价。这是大部分上市公司选择股票股利而不选择现金股利的客 观原因。 三、影响股利分配政策的因素 上市公司在制订一个适度的股利政策时，考虑的因素有很多，每—个因素都有可能影响到政策的合理性，所以公司在制订政策时不 仅需要考虑本公司的实际情况，而且还要充分考虑到以下几个因素。 1、法律因素。为了保护债权人的利益和证券交易的正常进行， 防止企业股东和管理人员滥用手中职权，除债权人在签订债务、合
格力电器2019年上半年决策水平报告 一、实现利润分析 2019年上半年实现利润为1,641,326.79万元，与2018年上半年的1,530,432.71万元相比有所增长，增长7.25%。实现利润主要来自于内部经营业务，企业盈利基础比较可靠。2019年上半年营业利润为1,639,398.6万元，与2018年上半年的1,510,404.32万元相比有所增长，增长8.54%。在市场份额增长的同时，营业利润也有所增长，企业经营业务在稳步发展。 二、成本费用分析 2019年上半年格力电器成本费用总额为7,912,568.17万元，其中：营业成本为6,711,252.6万元，占成本总额的84.82%；销售费用为 1,041,272.97万元，占成本总额的13.16%；管理费用为186,625.89万元，占成本总额的2.36%；财务费用为-111,755.67万元，占成本总额的 -1.41%；营业税金及附加为81,677.06万元，占成本总额的1.03%。2019年上半年销售费用为1,041,272.97万元，与2018年上半年的803,057.41万元相比有较大增长，增长29.66%。2019年上半年在销售费用有较大幅度增长的同时营业收入也有所增长，企业销售活动取得了一些成效，但是销售投入增长明显快于营业收入增长。2019年上半年管理费用为186,625.89万元，与2018年上半年的459,258.17万元相比有较大幅度下降，下降59.36%。2019年上半年管理费用占营业收入的比例为1.92%，与2018年上半年的5.05%相比有所降低，降低3.13个百分点。经营业务的盈利水平提高，企业管理费用控制较好，管理费用支出水平相对下降给企业经济效益的提高做出了贡献。 三、资产结构分析 格力电器2019年上半年资产总额为28,315,205.92万元，其中流动资产为22,883,854.82万元，主要分布在货币资金、其他流动资产、存货等环节，分别占企业流动资产合计的52.92%、10.63%和8.82%。非流动资产为5,431,351.1万元，主要分布在固定资产和递延所得税资产，分别占企业
格力电器股利政策 1.格力电器过往经营情况分析 格力电器2013-2016盈利及分红情况一览表 表1 图1 图2
表2 从表1、图1、图2分别可以明显看出格力电器在2013年度到2016年度的净利润和现金红利呈现明显上升趋势，净利润增长率分别为30.33% -11.43% 22.98%，平均利润率达到13.96%。尽管在2015年净利润略有下降，但现金分红仍然维持在90.24亿元。现金分红出现逐年递增的趋势，格力电器出现了高派现象。且从2013年度到2016年度。股利支付 率涨幅达到30%左右，近两年都到达将近70%。可以说2013年到2016年是格力电器的成长阶段。 格力电器也没有实行固定或者持续增长的股利政策，从表2可以看出，尽管2011年度到2015年度股利持续增长，但是股利的增幅并不一致。在2014年度到2015年度增幅最大， 达到了50%，2015年度到2016年度股利又下降到，每十股派发18元。 根据数据可得派发的股利的多少与企业的经营业绩呈正相关。格力电器在2013年度到2016年度净资产收益表现出良好的上升趋势，公司采用较为宽松的股利分配政策，现金股 利发放保持在一个较高的水平。且格力电器的股利派发并未实行一个稳定的或是持续增长的股利政策，且股利政策主要以派发现金股利为主，回购较少。但若同时结合表3来看，格力 表3 电器的每股收益十分不稳定，呈现不规律的变化趋势，这不利于公司预测和控制未来的盈利情况，这将会对股利支付率造成不利影响，股利支付率也将具有不稳定性。 2.影响股利政策因素 2.1公司内部因素 对过往经营情况进行分析后，可以发现企业的经营情况将对企业股利政策产生极大影响，通常为正相关。除了经营情况外，公司的变现能力也是因素之一。企业的现金流稳定，公司支付能力强，资产变现水平高，则支付现金股利的能力强。格力电器的经营现金流明显呈现
上市公司管理当局在制定股利分配政策时，要遵循一定的原则，并充分考虑影响股利分配政策的相关因素与市场反应，使公司的收益分配规范化。研究背景股利分配政策是上市公司对盈利进行分配或留存用于再投资的决策问题，在公司经营中起着至关重要的作用，关系到公司未来的长远发展、股东对投资回报的要求和资本结构的合理性。合理的股利分配政策一方面可以为企业规模扩张提供资金来源，另一方面可以为企业树立良好形象，吸引潜在的投资者和债权人，实现公司价值即股东财富最大化。因此，上市公司非常重视股利分配政策的制定，通常会在综合考虑各种相关因素后，对各种不同的股利分配政策进行比较，最终选择一种符合本公司特点与需要的股利分配政策予以实施。股利分配政策的发布也会对市场产生重要影响。既然股利分配政策与公司价值有很强的相关性，那么其中必然传递着某些价值信息。“信号传递”理论认为，公司股利分配政策不仅是一种分配方案，同时还是一种有效的信号传递工具。股利分配政策的变化往往是公司经营状况发生变化的信号，这些信号有积极的也有消极的市场影响。资本市场的效率性越强，这种传递方式越有效、成本越低。因为，投资者相信，作为内部人的管理层拥有公司目前最真实全面的经营发展信息，他们会通过发放股利向投资者证明其经营能力 .投资者由于具有不同的股利偏好特性，会选择在适合自己股利偏好的上市公司群落周围积聚。因此，公司可能通过设计和修改股利分配政策、在股利分配政策中包含更丰富的信息来吸引投资者。国外成熟资本市场上，上市公司股利政策一般可以分为现金股利、股票股利、财产股利、负债股利四种方式，其中现金股利方式运用最普遍。在中国股票市场上，公司常见的股利分配方式一般有三种：派发现金股利、送红股、公积金转增股。再考虑到上述几种方式混合使用，全部股利分配政策可分为八种：不分配、派现、送红、转增、派现加送红、派现加转增、送红加转增、派现加送红加转增。本文希望在国外研究方法与中国证券市场的具体情况相结合的基础上，通过2002年上市公司数据检验中国上市公司制定股利政策相关因素和市场反应。文献综述在国外类似研究中，经过验证的会对上市公司管理当局制定股利分配政策产生影响的因素有很多。julie ann elston在一项关于美国上市公司股利分配政策影响因素的研究——“dividend policy and investment：theory and evidence from us panel data”中，检验了股利分配政策与流动性约束、公司投资机会之间的关系。结果证实这种联系在不完善的资本市场上是很有可能的，当公司现金状况不佳或者投资机会较多时，通常会考虑停止或削减股利分配。michael 与anjan研究发展了股利政策选择与投资者偏好理论。尽管资本利得具有税收优惠，但是实证结果表明大多数个人投资者还是希望少发放现金股利，保留未来潜在的增长机会，或者通过资本市场回购实现大额回报。sudipto在研究中作出外部投资者关于公司盈利状况具有不充分信息、现金股利税负高于资本利得的假设，检验了股利函数的若干相关因素，结论显示股利函数受到预期现金流量的显著影响。股利分配政策作为上市公司期末分配收益的政策，在二级市场上也通常引起股票价格的波动。国外对股利分配政策与股价关系的研究较多。miller 和modigliani于1961年提出的mm定理认为，在完全资本市场条件下，公司股利增减引起股票股价的变动，原因在于股利分配政策所包含的有关企业未来运作的信息。lintner1956年对其进行实证研究，结论支持mm定理；而且证实公司管理当局不愿意因为利润的短期波动而改变每年的股利支付水平，而努力在未来相当长的时期内保持一个稳定增长的股利支付水平。aigbe与stephen针对保险公司样本的研究表明，保险公司通过调整股利分配政策来创造独特的信号机制。这项研究使用事件研究方法和对照样本组，检验了股利增加后股票价格相应的变动，结果表明价格显著正向变动，横断面分析表明股价变动与公司特性和主营业务无关。国内对这方面的研究较少，主要包括赵小华《不完全市场与我国上市公司的股利政策》（1997），廖志刚、华荣晖《我国上市公司的股利政策研究》（1997），陈晓、陈小悦《我国上市公司首次股利信号传递效应的实证研究》（1998）等，分别从证券市场成熟性、股权治理结构、盈利性等方面探讨了股利政策相关因素与市场反应。本文在
关于上市公司的股利分配政策选题总结 下文是上市公司的股利分配政策选题 关于上市公司股票回购财务效应的探析 上市公司股权结构与公司绩效实证研究 上市公司关联交易对财务报表的影响 上市公司过度投资的行为及其治理 企业并购财务风险的防范与规避措施 上市公司环境会计信息披露的问题浅析——以钢铁行业上市公司为例 上市公司会计信息披露问题 上市公司或有事项披露问题分析 上市公司无形资产信息披露的研究 上市公司信息披露诚信问题探究 上市公司虚假陈述危害与原因分析 上市公司盈利质量分析 资产减值会计问题研究 债务重组对上市公司的影响——以广东盛润集团股份有限公司为例 我国现代百货企业的盈利能力分析 上市公司职工薪酬激励相关问题分析 我国上市公司中期财务报告研究
上市商业银行内部控制信息披露问题探析 上市银行资本结构与盈余持续性相关研究 社会保险基金会计制度研究 浅析社会责任会计信息披露问题 辽宁省审计收费问题探析 我国施工企业现场成本管理问题的研究 食品行业履行社会责任存在的问题及建议 事业单位固定资产管理的问题和对策分析——以中国金属研究院为例 电影方向： 1，分析影片《金陵十三钗》，(叙事、造型、视听艺术等角度) 2，分析小成本电影《钢的琴》 3，分析纪录片《海洋》 4，从《艋钾》到《翻滚吧，阿信》看台湾青春电影 5，大陆与台湾(或泰国青春电影比较分析 6，小成本艺术片前景分析 7，黑色电影研究 8，中国电影的档期营销问题 9，中国式大片的市场前景 10，分析电影《失恋33天》 电视剧方向：
11，以《职来职往》为例分析职场类节目蹿红原因12，从明星到“民星”看电视话语权的转变 13，电视真人秀节目的本土化问题 14，电视购物节目如何创新 15，新媒体与电视的融合与竞争 16，娱乐脱 广告设计类论文选题 元素效应之中国传统元素在品牌设计中的影响 理性设计——艺术设计中的数学 浅谈中国传统吉祥纹样在现代标志设计中的应用 浅论广告中品牌形象的整合营销传播 试论平面广告中的色彩运用 不平凡的平凡大众——浅析大众银行系列情感广告浅析“图形符号”在平面广告中的应用 跨界掀起给力风潮——浅谈跨界设计的现状与思考浅谈奢侈品广告设计的新趋势 论现代包装设计中的情感信息传达 论儿童玩具包装 浅析户外广告的创新 全新的体验——移动平台界面交互设计 浅析符号在平面设计中的应用 浅谈中国传统纹样对平面设计的意义
珠海格力电器股份有限公司财务报表分析 第一组：黄锐鹏李润林健成谢进利
目录 一．公司概述 (2) 二．财务报表分析 (3) 三．企业偿债能力分析 (7) 四．企业盈利能力分析 (8) 五．企业发展能力分析 (11) 六．总结 (13)
一．公司概述 1.公司简介 珠海格力电器股份有限公司前身为珠海市海利冷气工程股份有限公司,1989年经珠海市工业委员会、中国人民银行珠海分行批准设立,1994年经珠海市体改委批准更名为珠海格力电器股份有限公司,1996年11月18日经中国证券监督管理委员会证监发字(1996)321号文批准于深圳证券交易所上市，公司领取4400001008614号企业法人营业执照。 经营范围：货物、技术的进出口（法律、法规、规章明文规定禁止进出口的货物、技术除外）。制造、销售：泵、阀门、压缩机及类似机械的制造；风机、衡器、包装设备等通用设备制造；电机制造；输配电及控制设备制造；电线、电缆、光缆及电工器材制造;家用电力器具制造；机械设备、五金交电及电子产品批发；家用电器及电子产品专门零售。 2.核心竞争力 经过多年稳健发展，公司的竞争优势主要体现在企业文化、聚焦战略、自主创新、核心技术、品质品牌、销售渠道、管理团队、规模成本、客户资源以及全产业链等十大方面的优势，其中核心竞争优势体现在“公平公正、公开透明、公私分明”的务实企业文化基础上，注入自主创新基因，以“让天空更蓝、大地更绿”为使命，将掌握核心技术的节能、精品产品通过自主掌控的销售渠道服务于全球消费者。 公司是目前国内生产规模最大的空调生产基地，也是世界上单产规模最大的专业化空调企业，公司获得中国品牌研究院授予的“中国空调行业标志性品牌”称号；获得国家质检总局和中国名牌战略推进委员会授予的“中国世界名牌”称号，成为中国空调行业第一个也是唯一一个世界名牌。 3.公司业绩
用友软件的高额现金股利分配案例分析 1、对公司整体财务状况进行评价 (1)财务状况良好。总体来说公司的发展状况良好，有乐观的盈利预期。 主营收入与主营业务利润率增长迅速。2001年，公司实现主营收入32707万元，主营业务利润为30444万元，与2000年同期相比，分别增加了56.2%和55.9%。 1．偿债能力 公司的流动比率和速动比率都高于12，远远超过一般认为的2或1的标准，资产负债率也只有 27%(2002)，长、短期都没有偿债压力，财务风险很低。而且公司每年都盈利，经营活动产生的现金净流量都是正值，说明净利润是有真实的现金保证的。 2．经营成果 公司的主营业务利润率在90%以上，净利润的绝对值也达到4011.88万元(2002)，高于准备发放的现金股利。 3．现金流量 公司2001年度现金及现金等价物的净增加额为67,300.56万元，经营活动产生的现金流量净额更有10,329.34 万元，说明净利润是有真实的现金保证的。在发放现金股利之后（2002），现金及现金等价物增额为-9024.47万元，经营活动现金流量为1543.79 万元，证明发放高额现金股利还是对该公司现金流量造成了巨大的了影响。 4.应收账款周转率 应收账款周转率越高，说明其收回越快,。用友软件的应收账款周转率大于6，高于企业标准值3的标准，说明企业资金周转及偿债能力正常。 5.存货周转率 存货周转率为5(2002)。高于企业标准值3的标准，存货转换为现金或应收账款的速度快。 2、发放高额现金股利对公司及股东的影响 是否发放股利会对公司价值造成一定影响。首先，因为管理者和股东之间的
信息不对称，外部股东无法确实了解公司的经营状况，很有可能从公司现金股利政策去推断公司的实际经营情况，故现金股利起着传递信号的作用；其次，双鸟在林，不如一鸟在手，对于股东来说，发到手的现金股利是确定性获得的，而将现金留在公司等待未来的股票增值或更高的现金股利，则面临着更多的风险，因此股东可能会对发放现金股利的公司更高的估值；最后，管理者和股东是委托代理关系，存在着利益冲突，自由现金流过多，公司的管理者更可能过度投资，致使股东财富损失，增加委托代理成本，而现金股利分配将利润返给了股东，减少了管理者滥用现金流的可能，降低了代理成本，这也导致股东对发放现金股利的公司的估值更高。 另外，我们也应该关注历史因素。在2005年以前，我国的资本市场股权分置。发起人手中所持有的股份是不能上市流通的，因此大股东的控制权私利无法通过交易手中的股票实现，转而通过股利政策的选择和关联方交易从上市公司转移利润和现金流。虽然经过股权分置改革，非流通股将逐渐走上流通的道路，但这仍将是一个较长的过程。股权集中度越高的公司，通过高额派现从上市公司转移现金流的可能性越大，因为现金流将更多地流向控股股东。如前述，用友软件是典型的大股东控制的上市公司，王文京一人对上市公司的股票占有较大比重约百分之五十以上，因此其利用股利政策获取控制权私利的可能性很高。 通过用友的高派现政策，可以使非流通股股东早日实现把手中的股票变成资金，早日完全收回成本。而持有用友股份的流通股股东，就不如非流通股股东（购买股票的高价格等因素影响）那么容易收回成本。由此可见，在高派现的过程中，大股东动了小股东的奶酪，小股东的利益受到了损害。 综上所述： 用友软件的股权集中度高，一股独大和内部人控制现象严重，高派现股利政策最终沦为大股东获取控制权私利的手段。 在中国的股票市场中，流通股与非流通股事实上已经变成了不同的股，具有可流通与不可流通的不同权利，但这不同权的普通股又具有同等的投票权和分红权。由于三分之二的股权不流通，尽管二级市场的投资者买入的是高溢价的股票，决策权还是落在投资成本很低的非流通股股东手中。这样，董事会和股东大会的决策自然只会是有利于非流通股股东。这个问题涉及到了法规制度和企业组织结
中国公司适度股利分配政策分析 [摘要]根据经济学利润最大化原理,若把股利支付作为公司经营中的一种生产要素投入,股利支付的最佳水平理论上是指处于股利支付的边际成本与边际效用相等时的水平,但在实践中,这一最优水平难以确定,只好寻求适度股利支付水平。文章认为适度股利支付水平应是:在目标的负债/资本比率条件下,满足公司盈利性投资需求而能达到融资成本最低、股权结构稳定,进而实现公司价值较大幅度提高的可操作性的水平。 股利分配政策作为公司三大财务决策之一,在公司经营中起着至关重要的作用,选择得合适与否关系到公司融资渠道的畅通与否、融资成本的高低和资本结构的合理性。适度的股利政策有利于公司股权结构的稳定,并在公司面临外部接管威胁时提供有效的防御屏障,因而有利于公司经营的稳定持续发展,实现公司价值(股东财富)最大化。长期以来,公司管理层和金融专家致力于寻求股利政策的最佳模式,但至今未有一合理的、可以为各公司普遍接受的结论。导致这一现状的原因主要是制约公司股利分配政策的因素众多,有公司内部的也有公司外部的;有市场的也有非市场的;有投资者、债权人的也有代理人的;有长期的也有短期的,而且各个因素之间又有相互联系、相互制约的关系。随着公司发展情况的不同,这些因素所占的地位又经常发生变化。所以,适度股利分配政策的选择是一个极其复杂的问题。本文在评析西方金融理论中最佳股利支付模式的基础上,定性研究中国公司适度股利分配政策的内涵及其特征。
一、最优股利分配政策的理论确定 西方金融理论中关于最优股利分配政策的确定主要有三派观点:第一派是以沃尔特(J、E、walter)模型为代表,从公司的投资收益率和基准折现率的关系来确定最佳股利支付规模。 沃尔特在一系列假设条件下,研究了股票价值同每股税后利润、股利、公司的投资收益率、基准折现率之间的关系,建立了相应的评价股票价值的公式。 如下所示: (1)即当公司投资受益率和基准折现率相等时,股票价值除同基准折现率有关外,还与公司的税后利润有关,而同公司的股利政策无关。 (2)若r ,即当公司的投资收益率大于基准折
格力电器股利分配政策 股利分配是公司向股东分派股利，是企业利润分配的一部分，而且股利属于公司税后净利润分配。以下内容是小编为您精心整理的格力电器股利分配政策，欢迎参考！ 格力电器股利分配政策 珠海格力电器股份有限公司(以下简称“本公司”)2014年年度权益分派方案已获2015年6月1日召开的2014年度股东大会审议通过，并将大会决议公告于2015年6月2日刊登在巨潮资讯网及公司指定的信息披露报刊。此次实施分配是在该次股东大会通过利润分配方案两个月内完成。 一、利润分配方案本公司2014年年度权益分派方案为：以公司现有总股本3,007,865,439股为基数，向全体股东每10股派30.000000元人民币现金(含税;扣税后，QFII、RQFII以及持有股改限售股、首发限售股的个人和证券投资基金每10股派27.000000元;持有非股改、非首发限售股及无限售流通股的个人、证券投资基金股息红利税实行差别化税率征收，先按每10股派28.500000元，权益登记日后根据投资者减持股票情况，再按实际持股期限补缴税款;对于QFII、RQFII外的其他非居民企业，本公司未代扣代缴所得税，由纳税人在所得发生地缴纳。);同时，以资本公积金向全体股东每10股转增10.000000股。 【注：根据先进先出的原则，以投资者证券账户为单位计算持股期
限，持股1个月(含1个月)以内，每10股补缴税款4.500000元;持股1个月以上至1年(含1年)的，每10股补缴税款1.500000元;持股超过1年的，不需补缴税款。】 分红前本公司总股本为3,007,865,439股，分红后总股本增至6,015,730,878股。 二、股权登记日与除权除息日 本次利润分配股权登记日为：2015年7月2日，除权除息日为：2015年7月3日。 三、权益分派对象本次分派对象为：截止2015年7月2日下午深圳证券交易所收市后，在中国证券登记结算有限责任公司深圳分公司(以下简称“中国结算深圳分公司”)登记在册的本公司全体股东。四、权益分派方法 1、本次所送(转)股于2015年7月3日直接记入股东证券账户。在送(转)股过程中产生的不足 1 股的部分，按小数点后尾数由大到小排序依次向股东派发1 股(若尾数相同时则在尾数相同者中由系统随机排序派发)，直至实际送(转)股总数与本次送(转)股总数一致。 2、本公司此次委托中国结算深圳分公司代派的现金红利将于2015年7月3日通过股东托管证券公司(或其他托管机构)直接划入其资金账户。 五、本次所转增的无限售流通股的起始交易日为2015年7月3日。 六、本次实施转增后股份变动情况表。 单位：股占总股本变动前股份数量本次变动股份数量变动后股份数量比率
浅论股利分配政策分析(一) 论文摘要：目前，随着经济的不断增长，我国的上市公司越来越多，股利政策作为公司财务管理的三大政策之一，在公司经营中起着至关重要的作用，一直是现代中西方公司财务管理中的一大难题。我们应在研究我国股利政策实践的不同特点的同时，还应分析我国股利分配政策成因及因素。 论文关键词：现金股利；股票股利；成因分析一、股利分配方式 股利是股息与红利的总称，是指股东依靠其所拥有的公司的股份从公司分得的利润，是董事会正式宣布从公司净利润中分配给股东，作为给每一个股东对公司投资的一种报酬。股利是一种积累留存的利润，股东分配股利是一种权利，但分配股利需具备一定的条件。目前，我国上市公司股利分配有现金股利和股票股利(又称红股、送股)两种，资本公积转增股本和盈余公积转增股本，常常被上市公司作为股票股利的一种替代品，在此一并归人股利分配范围讨论。现金股利与股票股利的区别有以下几方面。 现金股利与股票股利适用的条件不同。现金股利适用于企业现金较充足，分配股利后企业的资产流动性能达到一定标准的，并且具有有效广泛的筹资渠道的，才能发放现金股利。股票股利只要符合股利分配条件，即企业不管是否实际收到现金，只要账上能够赢利，就可以采用股票股利。 现金股利与股票股利在性质上有差异。现金股利的发放致使公司的资产和股东权益减少同等数额，是企业资财的流出，会减少企业的可用资产，是利润的分配，是真正的股利。股票股利是把原来属于股东所有的盈余公积转化为股东所有的投入资本。只不过不能再用来分派股利，实质上是留存利润的凝固化、资本化，不是真实意义上的股利。股票股利并无资财从企业流出，发给J烁的仅仅是他在公司的股东权益份额和价值，股东在公司里占有的权益份额和价值，分不分股票股利都一样，没有变化。 现金股利与股票股利对公司、股东财务影响不同。发放股票股利可使股东分享公司的盈利而无须分配现金，使公司留存了大量的现金，便于进行再投资，有利于公司的长期发展。而发放现金股利将减少企业的实物资财，直接影响企业内部资产的结构，致使长期资产与流动资产的比重发生变化，有利于调节资产的结构。 现金股利与股票股利在会计处理上的差异。根据《中华人民共和国公司法》的规定，公司的利润分配方案先由公司董事会提出，最终由公司股东大会批准，并按股东大会批准的利润分配方案进行分配，所以，两种分配方案不但在时间上不一致，而且在内容上也存在差异，在会计核算上就应采取不同的方式进行。二、我国上市公司股利政策成因分析 二级市场比较欢迎遥红股，而反感派遥现金。这主要是因为我国股市还不成熟。红利与股价之比很低，与资本利得相比更微不足道。投资者主要是期望从股利波动中获利，而送红股又是二级市场炒作的题材，填权的可能性很大。也有一些与上市公司利益相关的个人或机构为了赚取该企业股票的投机收益，利用其影响促使管理当局分派股票股利，甚至是高比例送股或转增股本。而西方成熟股市，投资者大都关心的是拿到手的现金股利，而不在乎虚有的送股。 配股比例限期。有关法律规范中对股利政策约束不够，导致上市公司股利政策随意性较强。配股建设滞后。有关法律限制上市公司配股比例在l0配3以下，有的上市公司为了从股票市场上多圈钱，只好不顾自身能力和发展前景，大规模进行股本扩张。上市公司股东中控股股东侧重于公司的长远发展，零星股东则倾向于近期利益。我国上市公司股权结构中，流通股只占25％左右，个人投资者数量极多股权高度分散，没有形成合力，不能对上市公司形成制约能力，这就形成了目前上市公司中不分配比例越来越高，现金红利越来越少的肆意侵害中小投资者利益的现象。 我国上市公司中不少企业致益较差，无利可分。有的上市公司为达到配股要求，操纵利润，
第八章股利分配政策打印本页第一节利润分配的内容 一、利润分配项目（多少、谁决定、用途） 1.盈余公积金。 从净利润中提取形成，用于弥补公司亏损、扩大公司生产经营或者转为增加公司成本。 公司分配当年税后利润应当按照10％的比例提取法定盈余公积，当盈余公积金累计额达到公司注册资本50%时，可不再提取。 任意盈余公积金的提取由股东会依照需要决定。 2.公益金。公益金按照税后利润的5%-10%的比例提取形成。 3.股利。 二、利润分配程序 1.计算可供分配的利润。将本年利润（亏损）与年初未分配利润（或未弥补亏损）合并，计算出可供分配利润。假如可供分配利润为这正数，则进行后续分配。 2.计提法定盈余公积金。按抵减年初累计亏损后的本年净利润计提法定盈余公积金。
3.计提公益金。 4.计提任意盈余公积金。 5.向股东支付股利。 公司股东会或董事会违反上述利润分配顺序，在抵补亏损和提取法定盈余公积金、公益金之前向股东分配利润的，必须将违反规定发放的利润退还公司。 第二节股利支付程序与方式 （一）股利支付的程序： 1.股利宣告日即公司董事会将股利支付情况予以公告的日期。 2.股权登记日即有权领取股利的股东资格登记截止日期，也称为除权日。 3.股利支付日 即向股东发放股利的日期。 请参考书上的举例：P207 （二）股利支付的方式： 1.现金股利现金股利是以现金支付的股利，它是股利支付的要紧方式。公司支付现金股利除了要有累计盈余外，还要有足够的现金。
2.财产股利财产股利是以现金以外的资产支付的股利，要紧是以公司所拥有的其他企业的有价证券，如债券、股票作为股利支付给股东。 3.负债股利负债股利是公司以负债支付的股利，通常以公司的应付票据支付给股东，不得已情况下也有发行公司债券抵付股利的。财产股利和负债股利实际上是现金股利的替代。这两种股利方式目前在我国公司实务中专门少使用，但并非法律所禁止。 4.股票股利股票股利是公司以增发的股票作为股利的支付方式。 第三节股利分配政策 一、阻碍股利分配政策的因素 （一）阻碍股利分配的因素 1.法律因素：资本保全、企业积存、净利润、超额累计利润。 2.股东因素：稳定的收入和避税、操纵权的稀释。 3.公司的因素：盈余的稳定性、资产的流淌性、举债能力、投资机会、资本成本、债务需要。 4.其他因素：债务合同约束、通货膨胀。
格力电器财务分析
珠海格力电器公司 财务分析 会计1002 金丽燕 2010306201611
摘要 2012年是家电行业压力与机遇并存的一年，国际经济危机反复，国内经济低位趋稳，国内国际市场需求不振、行业不景气的大环境下，公司在年初“保增长、深管理、须转型、重科研”的指导思想下，坚持自主创新，通过技术、产品、管理升级推动企业转型，以技术创新为动力，带动管理创新、营销渠道创新，充分发挥公司技术领先优势、品质品牌优势、全产业链的优势、规模成本优势；向管理要效益，通过提升公司管理水平、深化销售渠道管理、做强自主品牌出口，全面提升公司综合盈利能力。 2012年，公司全年实现营业总收入1001.10亿元，利润总额87.63亿元；归属于上市公司股东的净利润73.8亿元，较上年增长40.92%；基本每股收益2.47元/ 股，较上年增长32.80%；总资产1,075.67亿元，较上年增长26.24%；归属于上市公司股东的所有者权益267.43亿元，较上年增长51.89%；归属于上市公司股东的每股净资产8.89元；加权平均净资产收益率31.38%。 第一章战略性分析 1..空调行业现状 珠海格力电器股份有限公司的95%以上营业收入都来自空调业务，所以我们下面只分析起空调方面的情况。 中国的空调行业经过近二十年的发展，从无到有，由弱变强，走过了一条引进、消化、提高、国产化、再开发的道路，中国空调制造业整体规模、技术水平逐步与发达国家水平接轨，进入稳定成长的佳
境。自1989年以来，空调行业保持了强劲的发展势头，据中国制冷空调工业协会消息，目前我国房间空调产量居世界第一，中央空调产量居世界第二，整个制冷空调设备制造业产值占全球产值10%以上，中国仅次于美、日两国，为第三大冷冻空调设备生产基地。未来我国的空调行业还会有更好的发展机会的。 2.行业生命周期分析 如同产品有其生命周期一样，理论上行业也有其生命周期，即引入期、成长期、成熟期和衰退期。经过调查和数据显示，在2010年以前国内空调行业一直处于快速的成长期，需求以20%左右的速度增长，并延续至21世纪的头十年。2010年左右空调行业整体开始进入成熟期；届时，空调每百户拥有率将达到80台，从此进入一个相对漫长的成熟期，由于新技术的出现，也可能给届时的空调行业带来新机会，如同现在数字技术给彩电行业带来的机会一样。 3．行业技术分析 在空调技术方面，98年国内空调厂商推出众多含有新技术的产品，比如超静音空调、健康空调、变频分体空调、绿色空调，甚至智能化空调等，其中节能技术，静音技术、智能技术、变频技术是目前空调技术的核心。98年变频空调尤其受人瞩目，海尔、美的、春兰、格力等技术力量雄厚的厂家纷纷推出其产品并占领相当市场，同时为顺应保护环境，保护大自然，这一全球性趋势，无氟空调、环保空调等绿色空调也出现在市场上，受到消费者青睐。空调作为家用电器的一种，与家用电器的一般发展趋势相同，将趋于信息化、数字化、融
DUFE 公司金融 学号：2014120249 专业：保险硕士 姓名：崔盼成
用友软件股利政策选择案例分析 保险硕士崔盼成 2014120249 摘要：股利政策是现代公司财务管理的核心内容之一。合理的股利政策有助于公司在资本市场中树立良好企业形象，促进公司持续健康发展。在上市公司的财务决策中，股利政策具有积极意义。本文着重对用友软件公司的股利政策及影响因素作了相关分析和论述 关键字：股利政策；每股收益；股利支付率；高派现； 1.公司发展历程 用友软件股份有限公司的前身可追溯至其创始人王文京、苏启强于1988年12月6日成立的北京市海淀区双榆树用友财务软件服务社，其全部的资产只是1台电脑，最初的注册资本5万元人民币来自于借款，工作场地为9平方米的租房。1989年，北京第一批私营企业的登记，1990年3月，用友登记了私营企业，同时更名为“北京市海淀区用友电子财务技术有限责任公司”。1990年12月和1993年7月，公司进一步扩大了资本规模，注册资本增加至500万元人民币。1995年1月18日，在原公司基础上组建成立了用友集团公司，注册资本增加至2,000万元人民币。1997年11月，公司注册资本再次增加到5,000万元人民币。1999年12月6日，经北京市人民政府批准，公司由有限责任公司变更为股份有限公司，注册资本最终增至7,500万元人民币。公司大楼为全智能大厦，占地1万平米，可容纳500人，是当时中国最大的财务及管理软件研发基地。 2.公司发行上市 1997年底，董事会决定1998年正式启动用友上市计划。在期间国家为了扶持高新科技企业，对于能够拿到科技部和中科院对高新技术企业“双高认证”的企业可以认可上市，之后用友通过了认证，并接着按上市要求进行了股份制改造。改造之后的用友注册资本为7,500万元人民币，北京用友科技有限公司、北京用友企业管理研究所有限公司、上海用友科技投资管理有限公司、南京益倍管理咨询有限公司、山东优富信息咨询有限公司作为股东分别持有用友公司55%、15%、15%、10%、5%的股份。 2001年3月16日，股票发行改革为核准制，用友成为第一家按核准制要求发行股票的企业，并于4月10日发布招股说明书。根据招股说明书，此次发行将发行流通股2,500万股，股票发行后，公司的注册资金为10,000万元，由以上五公司和社会公众出资组成。2001年4月23日，用友软件以发行价36.68元、市盈率64.35倍在上海证券交易所上网定价2,500万A股。通过上市用友募集资金达8亿多元，净资产从2000年底的8,384万元飙升10倍。 3.公司业务简介 公司是亚太本土领先的企业管理软件和企业移动应用、企业云服务提供商，是中国最大的ERP、CRM、人力资源管理、商业分析、内审、小微企业管理软件和财政、汽车、烟草等行业应用解决方案提供商，并在金融、医疗卫生等行业应