中国债券市场投资人结构
张璨、李秋菊、程冬旭
近年来，中国债券市场坚持市场化发展方向，实现了稳健快速发展，市场规模不断扩大，发行主体范围不断拓宽，产品品种日益丰富，投资主体更加多元化。在承认中国债券市场发展成绩的同时，也有一些媒体认为，银行一直是中国债券市场的“绝对主力”，债券市场的发展并未分散银行体系风险，只是“贷款市场戴上了薄薄的一层面纱而已”。
然而，对于债券市场投资人结构分析不能简单化。既要用历史的眼光对各国债券市场投资人结构的基本规律进行研究，也要用发展的眼光分析中国金融改革的实际情况，更要注意到债券市场部分子市场中，商业银行占据绝对主导地位的情况已经悄然改变。
一、债券市场投资人结构的国际比较
富兰克林·艾伦和道格拉斯·盖尔在《比较金融系统》一书中认为，金融体系的转轨设计需要充分考虑当时、当地的制度背景和约束条件。作为金融体系重要组成部分的债券市场，其投资人结构的形成亦会受到当时、当地制度背景和金融资源分布的影响和制约。
根据雷蒙德·W·戈德史密士1在《金融结构与金融发展》中提出的金融体系的概念，成熟市场经济国家的金融体系大体可以
分为两类，即市场主导型的金融体系（Market-based System）和银行主导型的金融体系(Bank-based System)。艾伦和盖尔2（一）美国作为市场主导型金融体系的典型代表，债券市场投资人结构较为分散
系统对比了若干成熟市场经济国家的金融结构，认为美国和德国可被视为市场主导型和银行主导型金融体系的两种典型情形，其他工业化国家则处于两种典型情形之间。对债券市场投资人结构进行国际比较分析发现，一国债券市场投资人结构大体反映了该国金融资源分布结构。
由于与众不同的政治历史原因（Mark J.Roe,1996）3和对强权机构的厌恶情绪，美国长期实行单元银行制。基金、保险等非银行金融机构资产规模超过存款类机构。2012年末，美国非银行金融机构的资产在所有金融资产中占比达到30%,而银行金融资产的占比仅为10%。金融资源分布的分散性导致债券市场的投资人结构4
分散。基金类集合投资人是美国债券市场的第一大投资主体，持债比例保持在26%以上。其次，分别是家庭、政府及政府支持企业和保险机构。存款类机构持债比例只有13%。美国债券市场的投资人结构在全球来看是一个特例。
注：1、存款类机构包括美国特许存款机构（U.S.-chartered depository institutions）、外国银行分支机构（Foreign banking offices in U.S.）、美国附属地区银行（Banks in U.S.-affiliated areas）和信用社（Credit unions）；
2、基金等集合投资人包括州和地方政府退休基金（State and local govt. retirement funds）、联邦政府退休基金（Federal government retirement funds）、私人养老金（Private pensions funds）、共同基金（Mutual funds）、封闭式基金（Closed-end funds） 和开放式基金（ Exchange-traded funds）；
3、其他包括金融公司（finance companies）、房地产信托基金（Real Estate Investment Trusts）、经纪交易商（Brokers and Dealers）和融资公司（Funding corporations）。
数据来源：根据美联储数据整理
图1 美国债券市场投资人结构
（二）德国作为银行主导型金融体系的典型代表，债券市场最主要的投资人是银行
德国银行系统依靠牢固而且紧密的银企纽带，在国内形成了强大的开户银行系统（hausbank system）。2011年末，德国银行系统的金融资产占总金融资产的比例达到37%。相对集中的金融资产分布使存款类机构成为德国债券市场上的主要购买力量。按照德国中央银行的统计，货币金融机构（Monetary Financial Institution）持有债券的比例维持在52%以上。
注： 1、货币金融机构包括德国中央银行（the Deutche Bundesbank）、商业银行（commercial banks）、住房和贷款协会（building and loans associations ）和货币市场基金（money market funds）等通过借贷创造货币的机构；
2、其他金融中介机构包括证券公司（securities dealers）、投资基金（investment funds）和金融中介公司（financial vehicle corporations）等不创造货币，也不提供保险服务的机构。
数据来源：根据德国中央银行数据整理
图2 德国债券市场投资人结构
（三）日本的金融体系更偏向于银行主导型，债券市场投资人以银行为主
据BIS数据统计，日本债券市场规模全球排名第2位，亚洲第1位。日本银行系统主导金融资源配置，积累了大量资金。2012年三季度末，存款公司（Depository Corporation）的金融资产占所有金融资产的比例达到29%。存款公司持债量占总托管量的比例保持在45%左右。保险机构和养老基金为第二大持债主体,持债比例为27%。
注：其他金融机构包括证券投资基金（securities investment trusts）、非银行机构（nonbanks）、公共金融机构（public financial institutions）、经纪交易商（dealers and brokers）和金融附属机构（financial auxiliaries）等。
数据来源：根据日本央行数据整理
图3 日本债券市场投资人结构
（四）韩国债券市场中最主要的投资者也是银行
2012年末，韩国存款公司资产占所有金融资产的比例为32%，也属于银行占据主导地位的金融体系。与之相适应，存款公司一直是债券市场的最大投资者。随着近几年韩国非银行金融机构的发展，存款公司的持债比例已从2007年的43%下降到2012
年的37%，非银行金融机构的持债比例相应上升。
注：其他金融机构包括证券机构（Securities Institutions）、特殊信用金融公司（Credit-specialized financial institutions）、公共金融机构（Public Financial Institutions）和金融附属机构（Financial Auxiliaries）。
数据来源：根据韩国中央银行数据整理
图4 韩国债券市场投资人结构
上述跨国分析表明，一国债券市场的投资人结构体现了该国金融资源分布。在市场主导型金融体系的国家，基金、保险等非银行金融机构成为债券市场的主要购买方；在银行主导型金融体系的国家，由于银行掌控多数金融资源，因此在债券市场中占据主导地位。这是各国债券市场投资人结构的基本规律。
二、中国债券市场投资人结构分析
（一）债券市场投资人结构明显改善
债券市场机构投资人由2005年末的5508家增加到2012年末的12415家。债券市场投资人类型在原有商业银行的基础上，新增证券公司、保险公司、非金融企业、基金类集合投资人、境外机构等。
尽管商业银行仍是中国债券市场最大的持债主体，但保险公司、基金类集合投资人和境外机构的持债量近几年均显著上升。特别是基金类集合投资人，持债比例由2007年的3%上升到2012年的10%。
注：1、各类投资人年度持有比例是通过计算全年月度占比的算术平均值而获得；
2、商业银行包括国有及国有控股商业银行、股份制商业银行及城市商业银行；
3、基金类集合投资人包括证券基金、年金、基金公司、社保基金、基金会、产业基金、保险产品、信托计划、基金特定组合、证券公司资产管理计划等；
4、农村存款类机构包括农村商业银行、农村合作银行、村镇银行和信用社；
5、其他包括特殊结算成员、财务公司、信托公司、非金融机构、外资机构等。
数据来源：中央国债登记结算有限公司、银行间市场清算所股份有限公司（下同）
图5 全口径债券持有结构
以历史和发展的眼光分析中国债券市场投资人结构，至少需要关注以下三点：
首先，中国债券市场投资人结构符合各国债券市场投资人结构的基本规律。中国采取了渐进式经济体制改革方式。改革初期，金融资源高度集中于银行体系。经过改革，金融体系逐步丰富发
展，但银行仍然保持了金融体系主导地位。这种资源分布结构投射到债券市场中，即反映为商业银行为主的债券投资人结构。
其次，商业银行的持债比例已呈现出趋势性下降。中国债券市场发展之初，银行几乎是唯一投资人。2012年末，银行持有债券的比重已经从2002年初的80%下降至61%。在公司信用类债券领域，银行持有债券比重更是低至44%。银行持债比例下降的趋势已经形成。根据《金融业发展和改革“十二五”规划》的数据，2010年中国银行资产占整个金融体系资产的比例为93%。与中国金融资源的分布情况相比，中国债券市场投资人结构的分散化程度已经明显超前。
再次，债券市场的投资人结构变化体现了中国金融体制改革的阶段性成果。2012年末，国债和政策性金融债占商业银行持债总量的79%。商业银行持有无风险国债和低风险的政策性金融债券，替代了原来信用风险相对较高的信贷资产，有效分散了原来集中于银行体系的风险，增强了金融体系的稳定性。银行用债券资产替代信贷资产体现了商业银行改革的阶段性成果，并非如某些媒体所说，只是“贷款市场戴上了薄薄的一层面纱而已”。
（二）商业银行大量持有国债符合金融改革的取向
国债是债券市场的重要组成部分，商业银行是国债的主要持有人。2012年末，商业银行持有国债量占全部国债总量的62%。
图6 国债持有结构
分析国债市场的投资人结构，要从国债的功能定位开始。国债自1981年起恢复发行，主要承担了三项基本功能，即保证政府筹集资金的需要、促进金融业的发展、配合中央银行调控手段的改革5一是符合商业银行改革的目标。目前，商业银行持有的国债、政策性金融债以及央行票据占全部商业银行资产的平均比例已接近20%，逐步趋于国际银行业公认的合理水平。商业银行成为国债市场的主要持有机构，符合金融改革取向：
6二是有利于实施积极财政政策。国债的功能之一是保证政府
。无风险的国债资产替换风险相对高的信贷资产，提高了商业银行资产的质量，符合商业银行改革的目标。商业银行的流动性管理也从过去主要依靠信用拆借和央行再贷款转为主要利用债券市场来进行。
筹集资金的需要，国债发行成为弥补财政赤字和实施财政政策的工具。商业银行承销国债、投资国债、对国债做市，有力支持了国家财政政策顺利实施，促进了国债市场机制建设。
三是有利于传导央行货币政策。国债是央行公开市场操作的主要工具，商业银行是央行公开市场操作的主要交易对象。商业银行持有一定规模的国债，是央行通过公开市场操作调节市场流动性的基础，保证货币政策的有效执行和传导。
（三）商业银行持有政策性金融债，体现了金融宏观调控改革的成果
中国的政策性金融债从1994年开始发行，商业银行一直是主要的持债主体。2012年商业银行持有政策性金融债的量占政策性金融债券总量的79%。
图7 政策性金融债持有结构
商业银行成为政策性金融债的主力投资人有历史原因。1994
年，中国政策性金融机构和商业性金融机构分立，先后设立了国家开发银行、中国进出口银行和中国农业发展银行等三家政策性银行。发行政策性金融债是政策性银行的主要资金来源。初期政策性金融债的发行主要通过中央银行计划的方式向各家全国性商业银行派购，效率低、协调难度大。1998年政策性金融债在银行间市场进行市场化招标发行，商业银行以外的机构投资人才开始持有政策性金融债。近年来，政策性金融债的持有人也不断丰富，但历史原因造成的商业银行持债比例偏高的状况，需要市场的进一步发展逐步改善。
商业银行持有政策性金融债体现央行金融宏观调控改革的阶段性成果。商业银行持有政策性金融债改变了政策性银行资金原来主要依赖人民银行再贷款的格局，阻断了政策性资金与基础货币的直接联系。同时，商业银行按市场化招标方式购买政策性金融债，为政策性银行开辟了高效、稳定的批发资金来源，有利于政策性银行动员和引导社会资金支持国家建设和国家发展战略的顺利实施。对于商业银行来说，持有大量低风险权重的政策性金融债，也有利于节约银行资本，提高银行资本充足率，为银行自身的战略转型和发展创造条件。
（四）公司信用类债券持有人结构较为分散，体现了优化社会融资结构的改革意图
公司信用类债券持有者较为分散，其中商业银行持债比例在50%以下。基金类集合投资人近两年持有公司信用类债券比例超
过20%，跃升为第二大持债主体。保险机构持有公司信用类债券比例在10%以上。
图8 公司信用类债券持有结构
以非金融企业债务融资工具为例，商业银行持有比例呈现趋势性下降，由2007年的66%下降至2012年的53%，基金类集合投资人持有债务融资工具的份额则由2007年的11%显著上升到2012年的31%。
注：债务融资工具包括短期融资券、中期票据、超短期融资券、非公开定向债务融资工具、中小企业集合票据和非金融企业资产支持票据等，在银行间市场实行注册管理。
图9 非金融企业债务融资工具持有结构
公司信用类债券持有人结构的上述变化，说明中国债券市场的发展并非仅仅是银行信贷转换了形式。公司信用类债券市场发展至少在三个方面有利于金融改革：
一是实现了信用风险向银行体系以外的转移。基金类集合投资人所持有的公司信用类债券，从2007年仅有618亿元增长到2012年末的2.06万亿元。新增的近2万亿元公司信用类债券就是直接融资替代间接融资的结果，实现了信用风险向银行体系以外转移，体现了优化社会融资结构改革的意图。
二是增强了银行资产的安全性。信贷融资转化为债券融资后，信用风险的承担主体由一个变成了多个，总体风险承担能力增强。持有债券的投资人大都会关心发行人的信用状况，对发行人的市场约束会大大增强。对商业银行而言，持有信用债券比持有信贷资产在信用风险分散方面更有优势。
三是为商业银行经营提供了新的利润增长点。随着中国利率市场化改革深入推进，商业银行依赖存贷利差盈利的模式受到挑战。公司信用类债券市场的发展带动银行承销等中间业务增长，债券承销收入成为银行新的利润增长点，有利于推动银行盈利模式转变，提高商业银行的市场竞争力。
中国债券市场投资人结构的演进过程，体现了中国金融改革不断深化的过程，是改革的阶段性成果。当前以银行为主的债券投资人结构，是由中国金融资源集中于银行体系的整体金融结构特点决定的，不可能脱离中国金融体系的大背景来孤立地谈论债券投资人结构优化问题，也不能幻想新型投资人在短期内成为主力债券投资机构。
从金融服务实体经济的需要出发，现有的投资人结构仍需不断改善，以提高债券市场配置资源的效率。比如，商业银行持有国债和政策性金融债券的比例偏高，会出现“单边市”情况，影响债券二级市场流动性。再比如，债券投资人偏好趋同不利于多样化产品创新，抑制有利于债券市场功能深化的创新。
三、进一步优化投资人结构的若干建议
为继续优化债券市场投资人结构，推动债券市场进一步发展，应重点考虑以下措施：
（一）继续深化金融改革，不断优化金融体系的资源分布 金融市场的发展为政府提供了实施宏观经济金融政策的平台，为市场主体提供了投融资渠道，为各类机构提供了资金流动和风险管理的场所。随着市场经济改革的深化，金融体系由过去银行绝对主导型向金融市场主导型转变。市场主导型金融结构具有资源配置效率高、市场约束机制强等优势。未来应继续深化金融改革，不断优化中国金融体系的资源分布结构，进一步发挥直接融资在资源配置中的作用。要继续丰富投资者类型，推动资产
管理型集合投资人、养老基金、对冲基金等更多类型的投资人进入债券市场，鼓励境外机构到境内债券市场进行投资交易。这也是解决中国债券市场投资人结构问题的治本之策。
（二）促进债券市场投资人合理分层
目前，中国债券投资人结构仍然呈现扁平化。成熟市场中投资人按照风险识别能力、风险承担能力和风险处置能力的差异，实现合理分层的局面在国内尚未出现。合理分层有利于进一步提升债券市场功能，提高市场运行效率，容纳更多个性化创新产品。因此，需继续坚持面向合格机构投资者的市场发展原则，培育分层有序的合格机构投资者群体。进一步完善以做市商为核心、金融机构为主体、其他机构投资者广泛参与的市场结构，建立多层次、高效率的债券市场投资人体系。
（三）以管制的“减法”换取市场的“加法”
传统的计划经济体制下，盛行“谁的孩子谁家抱”的监管理念。这种监管理念往往导致重审批轻监管、以审批代监管、以主管代监管的现象。严格的事前管制窒息了债券市场投资人的活力。进一步发展债券市场、优化投资人结构，首先要在政府管制上做“减法”，监管的重点更多放在守住不发生系统性风险和区域性风险的底线，改变过去监管权直接介入企业经营权的做法，允许市场主体自行判断风险，根据自身风险承受能力的大小开展投资活动。其次，要在行政监管的实施上做好“减法”，充分发挥自律组织的作用，将可以由市场自身决定的事交给市场，将自
律管理对行政监管的补充配合作用发挥出来。第三，要在重复监管领域做好“减法”，加强不同部门的监管协调，发挥机构监管和功能监管合力，各部门按照法律赋予的职责，各司其职，各负其责，避免重复监管，共同推动债券市场发展。只有做好了政府管制的“减法”，才可以焕发市场主体的创造力，实现市场发展的“加法”，使债券市场更好地服务于中国实体经济。
发表于《金融市场研究》 2013年4月 1雷蒙德·W·戈德史密士在《金融结构与金融发展》中首次提出金融体系的概念，他认为金融体系是一国金融工具和金融机构的形式、性质及其相对规模。
2富兰克林?艾伦和道格拉斯?盖尔：《比较金融系统》，王晋斌等译，中国人民大学出版社，2002年。
3 Mark J.Roe 在《STRONG MANAGERS WEAK OWNERS》中指出，美国的银行发展史与其他大多数工业化国家相比有很大的不同，这主要归因于美国与众不同的政治历史。
4为方便与其他国家进行对比分析，本文投资人结构仅指债券市场国内投资人结构，未包含国外投资者（rest of world）的持债情况。
5高坚在《国债和财政银行改革》（《财政研究》，1993年第10期）中提出，财政部国债工作改革的三个目标，即保证政府筹集资金的需要、促进整个证券业的发展、配合中央银行调控手段的改革。
6李扬、王国刚等[2008]：《中国金融改革开放30年研究》经济管理出版社 第283页。
中国债券市场情况 经过几十年的发展，我国债券一级市场随着发行规模的日益扩大，经历了一个由计划管理模式向市场调控模式转变的过程，其作为资源配置、政府宏观经济调控手段的作用日益加强。从发行规模来看，作为准国债性质的央行票据居于主导地位，其次是政府债券，再次是金融债券。 中国债券二级市场形成了“两个类型、四个场所”的结构体系。两个类型是指债券交易市场分为名义上的场内市场和场外市场。场内市场包括上海证券交易所和深圳证券交易所，市场参与者既有机构也有个人，属于批发和零售混合型的场内市场。场外市场包括银行间债券市场和商业银行国债柜台市场，前者的参与者限定为机构，属于场外债券批发市场；后者的参与者限定为个人，属于场外债券零售市场，是场内批发市场的延伸。 上海证券交易所后台的登记托管结算由中国证券登记结算公司（简称中国结算）上海分公司负责、深圳证券交易所是由中国证券登记结算公司深圳分公司负责，银行间市场的登记托管结算是中央国债登记结算公司（简称中央国债），国债柜台市场实行二级托管制度，一级托管在中央结算公司，二级托管在商业银行。 跨市场发行的国债和企业债可以在交易所市场和银行间市场相互转托管。目前，跨市场转托管的速度为T+1。
图1 我国债券市场框架简图 我国债券发行主体包括财政部、中国人民银行、地方政府、政策性银行、商业银行、财务公司等非银行金融机构、证券公司和非金融企业或公司等。 国债：又称国家公债，是国家以其信用为基础，按照债的一般原则，通过向社会筹集资金所形成的债权债务关系。国债是由国家发行的债券，是中央政府为筹集财政资金而发行的一种政府债券，是中央政府向投资者出具的、承诺在一定时期支付利息和到期偿还本金的债权债务凭证，由于国债的发行主体是国家，所以它具有最高的信用度，被公认为是最安全的投资工具。从债券形式来看，我国发行的国债可分为凭证式国债、无记名（实物）国债、储蓄国债和记账式国债四种。 央行票据：中央银行票据，是中央银行为调节商业银行超额准备金而向商业银行发行的短期债务凭证，其实质是中央银行债券。之所以叫“中央银行票据”，是为了突出其短期性特点，中央银行发行的央行票据是中央银行调节基础货币的一项货币政策工具，目的是减少商业银行可贷资金量。商业银行在支付认购央行票据的款项后，其直接结果就是可贷资金量的减少。 地方政府债：指某一国家中有财政收入的地方政府地方公共机构发行的债券。地方政府债券一般用于交通、通讯、住宅、教育、医院和污水处理系统等地方性公共设施的建设。地方政府债券一般也是以当地政府的税收能力作为还本付息的担保。地方发债有两种模式，第一种为地方政府直接发债；第二种是中央发行国债，再转贷给地方，也就是中央发国债之后给地方用。在某些特定情况下，地方政府债券又被称为“市政债券”（Municipal Securities）。 政策性金融债：政策性银行金融债，又称政策性银行债。是我国政策性银行（国家开发银行、中国农业发展银行、中国进出口银行）为筹集信贷资金，经国务院批准由中国人民银行用计划派购的方式，向邮政储蓄银行、国有商业银行、区域性商业银行、城市商业银行（城市合作银行）、农村信用社等金融机构发行的金融债券。1998年进行了发行机制改革，从1999年开始全面实行市场化招标发行金融债券，使该券种成为我国债券市场中发行规模仅次于国债的券种。近几年，政策性金融债券品种的创新力度很大，为推动我国债券市场建设发挥了重大作用。 特种金融债：特种金融债券是指经中国人民银行批准，由部分金融机构发行的，所筹集的资金专门用于偿还不规范证券回购债务的有价证券。
我国投资结构的发展分析 组员：金鹏剑 09120881 张安琪 10120817 刘江娜 10120791 阮丹 10120774 指导教师：肖翔 经济管理学院
摘要:投资结构是指一定时期内投资在各个产业部门之间的分配数量及其比例关系，它通过影响产业结构而对经济的持续稳定发展起着重要的作用。近几年年来,随着国际国内的宏观形势，我国投资结构也面临着新的挑战。人民币不断升值对原有劳动密集型企业造成利润率大幅度降低,外向型企业竞争力下降；原油价格持续攀升对各行各业带来成本上升的压力,特别是对高消耗、高成本企业带来冲击最大；全球范围内的通货膨胀对各国经济造成了巨大的影响；美国次贷危机,冲击全球金融市场秩序,给资本市场带来巨大的风险。所有这些问题,对我国未来二到三年社会经济的发展都会带来显著的影响。面对这些变化,我国企业面临的不仅是困难,也是好机遇,只有与时俱进,加快调整投资结构,切实实现经济发展方式的转变,才能保持社会经济的可持续发展。本专题通过对我国的产业投资结构现状进行研究，找出其存在的问题，合理实施并优化我国产业投资结构。关键词:投资结构；优化；政策建议 一、投资结构的概念和调控特点 (一)投资结构的概念 投资结构是指一定时期内投资总量中所含各类投资的构成及其数量比例关系,是经济结构的重要组成部分。根据国民经济发展实力、水平和国内外市场变化及时调整投资结构,是使产业结构优化,取得最佳经济效益的重要手段。 投资结构包括投资的主体结构、投资的产业结构、投资地区结构、投资再生产结构、投资用途结构、投资资金来源结构以及投资技术结构。从宏观的角度通常分为两大类：即地区间的比例关系和各产业间的比例关系，它是经济结构的一个重要方面。一定的经济结构是由一定的投资结构决定的，无论广义上的资本存量的产业结构还是狭义上的资本增量的产业结构都直接决定或影响总供给的结构状况，从而决定或影响社会总供求的平衡状况。因此，在很大程度上来说，投资结构的合理与否是制约整个国民经济稳定协调发展的一个关键因素。 (二)投资结构的调控特点 投资结构调控具有两个特点：一是由于固定资本的特殊性，其存量调整只能是渐进性的，增量调整虽然可塑性较强，但由于受既定存量的制约，其变动的幅度也要受到限制，投资结构的调整对宏观经济的影响要在一个较长时间里才能表现出来。二是投资总量调控要按反周期方式操作，因而可能在较短期限内出现由周期性变化所决定的反方向调控，而投资结构调整的趋势一旦确定，往往要持续相当长的时间，与总量的周期运行态势没有直接的关系。纵观我国建国以来的多次投资膨胀，虽然从表面上看来总是表现为投资总量的过度扩张，是投资总规模膨胀，但从深层次的分析，我国的投资膨胀几乎都是由投资结构失衡引起的，实
债券市场分析体系 一、分析原则 (2) 二、债券市场概述 (2) 1、债券市场结构 (2) 2、债券分类 (2) 3、主体框架-以供求关系为核心 (3) 三、债券分析框架 (3) 1、利率债 (3) 2、信用债 (3) 1）投资级信用债 (3) 2）高收益信用债 (3) 3、可转债 (3) 1）名词解释 (3) 2）可转债投资分析 (3) 一、分析原则 任何一类品种的价格受到的影响因素是众多的，面对任何一个价格变化，分析研究总能找到各种各样的解释逻辑与理由，但是传递给投资者的信息越多，也
必然意味着可能存在的噪音越多。 坚信每一类投资品种的趋势性变化必然对应着某一主干驱动因素，投资者在众多的信息摘选中，非常有必要寻求主干驱动因素的变化，而其他的影响因素都是对于该主体因素的放大或干扰，难以改变该主体逻辑的趋势运行轨迹。 二、债券市场概述 1、债券市场结构 2、债券分类 本分析体系将债券分为三大类：利率债、信用债和可转债。 利率债主要是指国债、地方性政府债券、政策性金融债和央行票据；信用债是指政府之外的主体发行的，具体包括企业债、公司债、短期融资券、中期票据、分离交易可转债、资产支持证券、次级债等品种。可转债具有债权和期权双重特
性的金融产品，较为特殊，单独划分出来进行分析。 3、主体框架-以供求关系为核心 三、债券分析框架 1、利率债 从趋势意义而言，基本面内容 （经济增长与通货膨胀）可以解释绝大多数情
况下基准利率品的价格变化，而额外的非对应时期可以由货币政策因素所解释，本质上而言，货币政策因素与流动性因素是相同的，因此针对基准利率品的驱动因素可以大致归纳为三者：经济增长+通货膨胀+流动性。所对应的基本逻辑框架大致为两类：1、“经济增长+通货膨胀”的双轮驱动框架；2、“货币（金融负债）+资产”的双轮驱动框架。 （一）宏观分析——经济指标、通货膨胀与货币政策 宏观分析主要是从影响利率债的三大要素——经济增长、通货膨胀与货币政策来进行分析，下面简要介绍下三大要素的理解框架和传导机制。 ? 各项指标中，最重要的指标是固定资产投资。不仅因为其在GDP中占比与波动幅度均较大，更为重要的是它直接与灵敏的反应宏观调控政策，某种意义上，
Hong Kong Exchanges and Clearing Limited and The Stock Exchange of Hong Kong Limited take no responsibility for the contents of this announcement, make no representation as to its accuracy or completeness and expressly disclaim any liability whatsoever for any loss howsoever arising from or in reliance upon the whole or any part of the contents of this announcement. (a joint stock limited company incorporated in the People’s Republic of China with limited liability) CONNECTED TRANSACTION PURCHASE OF SHORT-TERM FINANCING BILLS On 25 October 2010, First Tractor Finance, a non wholly-owned subsidiary of the Company, and China Citic Bank, an independent third party to the Company, entered into the Distribution Agreement pursuant to which First Tractor Finance has agreed to purchase the Financing Bills in the principal amount of RMB50,000,000.00 issued by YTO, the controlling Shareholder and a connected person of the Company. The Purchase of the Financing Bills in the principal amount of RMB50,000,000.00 constitutes a financial assistance provided by the Company to YTO under Chapter 14A of the Listing Rules. As the relevant percentage ratios of the Purchase are less than 5%, the Purchase is subject to the reporting and announcement requirements only but is exempt from independent shareholders’ approval requirements pursuant to Chapter 14A of the Listing Rules. INTRODUCTION The Board is pleased to announce that on 25 October 2010, First Tractor Finance, a non wholly-owned subsidiary of the Company, and China Citic Bank, an independent third party to the Company, entered into the Distribution Agreement pursuant to which First Tractor Finance has agreed to purchase the Financing Bills in the principal amount of RMB50,000,000.00 issued by YTO, the controlling Shareholder and a connected person of the Company.
基金市场投资者结构分析 一部：概述：本文通过分析我国证券市场中投资基金持有者（个人投资者与机构投资者）在市场操作中可能涉及到的问题，进而对这些问题的原因及对策作下较为合理的解释，为我们更好的了解基金市场投资者结构提供依据。 一般来说，基金的投资者包括个人投资者和机构投资者，证券市场参与者主要是个人投资者，即以自然人身份从事买卖的投资者。一般的就是指以自然人身份从事买卖的投资者。机构投资者主要是指一些金融机构，包括银行、保险公司、投资信托公司、信用合作社、国家或团体设立的退休基金等组织。 在证券市场发展初期，市场参与者主要是个人投资者，即以自然人身份从事有价证券买卖的投资者。本世纪70年代以来，西方各国证券市场出现了证券投资机构化的趋势。有关统计数据表明，机构投资者市场份额70年代为30％，90年代初已发展到70％，机构投资者已成为证券市场的主要力量。在我国，机构投资者近年来有所发展，但与个人投资者相比，机构投资者所占比重仍然偏小。截至1997年底，中国证券市场机构投资者开户数占总开户数比例不到1％。为了改变这种投资者结构失衡的状况，我国正采取措施，在完善立法的前提下，逐步培育和规范发展机构投资者，发挥证券投资基金支撑市场和稳定市场的作用，促进证券市场健康持续稳定的发展。机构投资者与个人投资者相比，具有以下几个特点： 投资管理专业化
机构投资者一般具有较为雄厚的资金实力，在投资决策运作、信息搜集分析、上市公司研究、投资理财方式等方面都配备有专门部门，由证券投资专家进行管理。1997年以来，国内的主要证券经营机构，都先后成立了自己的证券研究所。个人投资者由于资金有限而高度分散，同时绝大部分都是小户投资者，缺乏足够时间去搜集信息、分析行情、判断走势，也缺少足够的资料数据去分析上市公司经营情况。因此，从理论上讲，机构投资者的投资行为相对理性化，投资规模相对较大，投资周期相对较长，从而有利于证券市场的健康稳定发展。 投资结构组合化 证券市场是一个风险较高的市场，机构投资者入市资金越多，承受的风险就越大。为了尽可能降低风险，机构投资者在投资过程中会进行合理投资组合。机构投资者庞大的资金、专业化的管理和多方位的市场研究，也为建立有效的投资组合提供了可能。个人投资者由于自身的条件所限，难以进行投资组合，相对来说，承担的风险也较高。 投资行为规范化 机构投资者是一个具有独立法人地位的经济实体，投资行为受到多方面的监管，相对来说，也就较为规范。一方面，为了保证证券交易的“公开、公平、公正”原则，维护社会稳定，保障资金安全，国家和政府制定了一系列的法律、法规来规范和监督机构投资者的投资行为。另一方面，投资机构本身通过自律管理，从各个方面规范自己的投资行为，保护客户的利益，维护自己在社会上的信誉。
金融小白也能读懂的债券全体系 债券基础部分 1、债券是什么 债券是国家政府、金融机构、企业等机构直接向社会借债筹措资金时，向投资者发行，并且承诺按规定利率支付利息并按约定条件偿还本金的债权债务凭证。债券是借债的证明书，具有法律效力。债券购买者与发行者之间是一种债权债务关系，债券发行人即债务人，投资者（或债券持有人）即债权人。债券参与方包括： ?债券发行人：是资金的借入者。如政府、金融机构、企业等机构；?债券投资者：是资金的借出者，是债券的买入方； ?服务机构：承销机构，评级机构等。
2、债券发展历史演变 1950年初，第一期人民胜利折实公债在全国顺利发行，并于1956年兑本付息结束，这是新中国第一只债券。1958年至1980年23年间，由于大跃进和三年自然灾害等因素，中国政府没有发行任何国债，处于既无内债也无外债的债券市场空白时期。1981年1月16日通过并颁发了《中华人民共和国国库券条例》，国债重启。 场外柜台市场为主的阶段（1988-1991） 1986年8月5日，经中国人民银行沈阳分行批准，沈阳市信托投资公司首先开班了企业债等有价证券的柜台转让业务；同年9月6日，中国工商银行上海信托投资公司静安业务部开办了代理证券买卖业务。
1988年，试点城市从7个扩展到54个，同年，地方性债券交易中心及柜台交易中心形成，成为债券交易的典型场外市场。1990年12月，上证开辟了场内交易市场。 场内市场为主的阶段（1992-2000年） 1993年，债券回购业务在上交所先行，当时有现券、期货和回购交易等，由于场内市场交易灵活，交易量大增。一些区域性交易中心因发生严重的卖空现象和金融欺骗，影响了金融稳定，1995年包括武汉证券交易中心、天津证券交易中心、北京STAQ系统等交易中心全部关闭，债券交易全部集中于证券交易所进行。 1995年“3.27”国债期货风波。1997年银行间市场形成。 银行间债券市场为主的阶段（2001年至今） 2004年开始，中国人民银行大力推动债券市场创新，银行间债券市场债券产品、交易工具不断增加，交易方式不断改进，债券的发行量、托管量和交易量均占中国债券市场的97%以上，已经成为中国债券市场的主要阵地。
中国债券市场发展现状 债券市场是指发行和买卖债券的场所的总称，也是金融市场的一个重要组成部分。债券市场是我国金融体系中不可或缺的一部分。拥有一个成熟、统一的债券市场可以为我国全社会的投资者和筹资者提供低风险的投资、融资工具；由于债券的收益率曲线是我国社会经济中所有金融商品收益水平的基准，因此债券市场也同样是传导中央银行货币政策的重要载体。可以说，成熟、统一的债券市场是构成了我国金融市场的重要基础。 根据债券的运行过程和市场的基本功能，可将债券市场分为发行市场和流通市场。债券发行市场，又称一级市场、是发行单位初次出售新债券债券流通市场，又称二级市场，指已发行债券买卖转让的市场；根据市场组织形式债券流通市场可进一步分为场内交易市场和场外交易市场；根据债券发行地点的不同债券市场可以划分为国内债券市场和国际债券市场。 中国现阶段的证券市场的繁荣，带动了各个相关行业的发展。债券市场作为一个证券市场中非常重要的子市场，起到深化金融结构改革、完善中央银行宏观调控和推动利率市场化改革的重要作用。近年来，我国债券市场的进步是突飞猛进的，发行的总额不断增大，市场的交易主体不断的增多，对我国社会资金流动的影响越来越大 一、现状分析 （1）债券发行市场规模逐渐扩大，但与股票发行市场相比较还存在一定差距把债券发行市场同股票发行市场相对比就会发
现依然存在一些差距。2009年进行首次公开发行股票的股 份有限公司经中国证券监督管理委员会批复就达到94家， 此外还有一些上市公司通过增发和配股来筹集资金，但是其 规模远远大于债券发行市场。 （2）我国债券发行主体进一步多样化，交易债券市场层次丰富，债券品种多样，期限结构日趋合理，债券市场存量明显增加。 （3）二级市场总体持续上涨，交易更加活跃，成交量大幅增长二、存在问题 （1）我国企业债券市场的规模太小，品种结构不合理。截止2009年底，，我国债券市场总规模约为16.5万亿，是当年GDP的52%，同期美国债券市场托管量是其GDP的2.44倍。我国债券市场是以政府及金融机构债券为主体的市场，而与经济活动的主体：企业相关的债券较少。 （2）企业债券市场的流动性不足。当前我国企业债券交易平台有两个，一个是银行间债券交易市场，一个是证券交易所债券交易市场。在我国企业债券只能在证券交易所上市流通转让，但是证交所的上市规定又非常严格，且限制条款很多，绝大多数企业债券无法流通和转让。同时这两个债券交易市场相互分割，不能够互通交易，造成企业债券的流通不畅。抑制了市场参与者的积极性，使整个的企业债券市场发展受到很大的限制。 （3）市场监管效率低，法律法规不健全。随着债券市场的发展，我国对债券市场监管的一系列法律法规逐步出台，可以说债券市
一、中国债券市场分布 从下图中可以清晰地看出中国债券市场的分布情况，由债券一级市场、场外债券市场和债券二级市场组成。下文将分别介绍一级市场和二级市场的构成及运行情况。 （一）一级市场概况 1、一级市场参与者 债券发行市场主要由发行者、认购者和委托承销机构组成。 只要具备发行资格，不管是国家、政府机构和金融机构，还是公司、企业和其他法人，都可以通过发行债券来借钱。 认购者就是购买债券的投资者，主要有社会公众团体、企事业法人、证券经营机构、非盈利性机构、外国企事业机构和个人投资者。 委托承销机构就是代发行人办理债券发行和销售业务的中介人，主要有投资银行、证券公司、商业银行和信托投资公司等等。 2、发行方式 债券的发行方式有公募发行、私募发行和承购包销三种。 下面详细介绍国债的发行。国债发行按是否有金融中介机构参与出售的标准来看，有直接发行与间接发行之分，其中间接发行又包括代销、承购包销、招标发行和拍卖发行四种方式。 直接发行，一般指作为发行体的财政部直接将国债券定向发行给特定的机构投资者，也称定
向私募发行，采取这种推销方式发行的国债数额一般不太大。而作为国家财政部每次国债发行额较大，如美国每星期仅中长期国债就发行100亿美元，我国每次发行的国债至少也达上百亿元人民币，仅靠发行主体直接推销巨额国债有一定难度，因此使用该种发行方式较为少见。 代销方式，指由国债发行体委托代销者代为向社会出售债券，可以充分利用代销者的网点，但因代销者只是按预定的发行条件，于约定日期内代为推销，代销期终止，若有未销出余额，全部退给发行主体，代销者不承担任何风险与责任，因此，代销方式也有不如人意的地方： （1）不能保证按当时的供求情况形成合理的发行条件； （2）推销效率难尽人意； （3）发行期较长，因为有预约推销期的限制。 所以，代销发行仅适用于证券市场不发达、金融市场秩序不良、机构投资者缺乏承销条件和积极性的情况。 承购包销发行方式，指大宗机构投资者组成承购包销团，按一定条件向财政部承购包销国债，并由其负责在市场上转售，任何未能售出的余额均由承销者包购。这种发行方式的特征是：（1）承购包销的初衷是要求承销者向社会再出售，发行条件的确定，由作为发行体的财政部与承销团达成协议，一切承购手续完成后，国债方能与投资者见面，因而承销者是作为发行主体与投资者间的媒介而存在的；（2）承购包销是用经济手段发行国债的标志，并可用招标方式决定发行条件，是国债发行转向市场化的一种形式。 公开招标发行方式，指作为国债发行体的财政部直接向大宗机构投资者招标，投资者中标认购后，没有再向社会销售的义务，因而中标者即为国债认购者，当然中标者也可以按一定价格向社会再行出售。相对承购包销发行方式，公开招标发行不仅实现了发行者与投资者的直接见面，减少了中间环节，而且使竞争和其他市场机制通过投资者对发行条件的自主选择投标而得以充分体现，有利于形成公平合理的发行条件，也有利于缩短发行期限，提高市场效率，降低发行体的发行成本，是国债发行方式市场化的进一步加深。 拍卖发行方式，指在拍卖市场上，按照例行的经常性的拍卖方式和程序，由发行主体主持，公开向投资者拍卖国债，完全由市场决定国债发行价格与利率。国债的拍卖发行实际是在公开招标发行基础上更加市场化的做法，是国债发行市场高度发展的标志。由于该种发行方式更加科学合理、高效，所以目前西方发达国家的国债发行多采用这种形式。 （二）二级市场概况 根据市场组织形式，债券流通市场又可进一步分为场内交易市场和场外交易市场。 1、证券交易所 是专门进行证券买卖的场所，如我国的上海证券交易所和深圳证券交易所。在证券交易所内买卖债券所形成的市场，就是场内交易市场，这种市场组织形式是债券流通市场的较为规范的形式，交易所作为债券交易的组织者，本身不参加债券的买卖和价格的决定，只是为债券买卖双方创造条件，提供服务，并进行监管。场外交易市场是在证券交易所以外进行证券交易的市场。
中国债券市场的现状及与美国比较得出的一些发展趋势的启示 作者:李雪寒 内容摘要: 1中国债券市场最新数据及发展现状 2美国债券市场的发展情况 3中美两国比较中得到的中国发展未来趋势 1 中国债券市场的现状及最新分析 改革开放以来，尤其是近十几年来随着我国经济的发展和金融市场的不断创新，债券市场从无到有，并形成了目前具有中国特色的债券发展特点，总的来说有如下几点： 1.1中国债券市场的组成结构 中国债券市场从1981年恢复发行国债开始至今，形成了银行间市场、交易所，和商业银行柜台市场三个基本子市场在内的统一分层的市场体系。其中，银行间市场是债券市场的主体，债券存量和交易量约占全市场90％左右。交易所市场是除银行以外的各类社会投资者，属于集中撮合交易的零售市场，实行净额结算。商业银行柜台市场是银行间市场的延伸，也属于零售市场.如下图所示：
表1：中国债券市场的结构图资料来源：新浪财经 从发行债券的属性来看，前中国债券的有政府债券、政策性银行债、金融债券、企业债券、短期融资券、中期票据、企业债、上市公司债、可转换债券、资产支持证券、国际机构债、非银行金融债等。 1.2 我国债券市场的最新发展特征： 1.2.1 债券市场总体发展规模近些年来迅速扩大。 1997年到2011年的十四年间，我国债券市场余额从4781亿元，增加到22.1万亿元，增长了近45倍，年均增速达31.5%，占国内生产总值（GDP）比重从6%升至47%。其中2011年的信用类债券发行总额就超过2.3万亿元(如下图所示),发行只数也从几只单一国债到仅信用类债券2011年就达到1385只。根据国际清算银行（BIS）的统计，我国债券市场排名从世界第20位已提升至世界第4位。
国泰基金：9月份债券市场分析及投资策略 一、债券市场部分 债券市场自8月10日开始了一轮下跌走势，其主要原因是由于市场升息预期的加强。目前虽然已经下跌了近1个月，但是市场的升息预期并没有明显减弱的迹象，债券市场仍处在风险释放的过程中。预计当前的升息预期将至少持续到9月中旬。 (一)预计较强的升息预期将延续 1、升息预期前期由弱转强 判断升息预期在前期减弱后最近再度走强的依据主要有两点。一是不同期限债券品种的交易额占整个债券市场交易额比例的变化趋势；二是各类机构在债券投资方面的活跃度的变化也可以说明这一点。 图1 长、中、短期债券交易额占债券市场总的交易额的比例的变化图 从图中可以看出，短期债(3年期以下)交易金额占整个市场的交易金额的比例在5月和6月持续下降，这是当时市场升息预期下降的反映，而7月与8月连续两个月上升，说明市场升息预期最迟在7月下旬已经开始转强。 中期债交易金额比例在6月和7月连续上升，但是在8月明显下降。主要是由于商业银行升息预期加
强，减少了中期债券品种的投资活动所致。 长期债(7年期以上)交易金额比例反复波动，反映出保险公司在目前情况下操作上出现较大分歧。 图2 各类机构债券交易额月度环比增减情况 除了不同期限债券品种的交易额占比的变化趋势可以说明升息预期前期减弱后在7月下旬又再度加强外，各类机构投资者债券交易额月度环比增减情况也可以说明这一点(见图2)。从图2中的统计数据可以看出，商业银行，保险公司，基金公司，及非银行金融机构(主要是财务公司)在6月份债券交易额环比大幅增加，而7月份环比又大幅下降，说明最迟在7月下旬，机构的升息预期开始由弱转强。 2、升息预期将延续 预计当前较强的升息预期将得以维持。主要理由如下： ◎ 行政性的宏观调控需要加息这样的市场化手段的配套支持 ◎ 物价增长趋势产生的升息压力很可能将继续提高 ◎ 储蓄增长率的持续下降将支持升息预期的延续 ◎ 美国加息进程将延续的概率较大，对我国的升息压力将逐步加大 ◎ 升息很可能也是促进消费的手段之一
学号（090202120） 投资学论文 （ 09 届本科） 题目：关于中国如何调整投资结构， 提高投资效率研究 学院：经济管理学院 专业：经济学09（1）班 作者姓名：沈静香
关于中国如何调整投资结构，提高投资效率研究【摘要】 投资结构作为经济结构的一个重要方面，是决定和影响国名经济发展状况与态势的基本因素。投资结构研究的任务，是揭示在一定的生产关系下，由生产力发展状况决定的投资结构变化规律及其调节机制，用以指导社会主义经济建设，建立和维持合理的投资结构。我国自改革开放以来，中国经济社会得到了前所未有的发展，国内生产总值，财政收入持续增长。在经济不断发展同时，投资结构也随着经济体制的变迁，国家的财政政策的变化及地方政府经济职能的变化而发生了很大调整。 【关键词】 投资结构对外直接投资金融政策技术改造地区产业结构调整投资结构国民经济各部门原材料调整方向结构现状产业政策非生产性建设投资 【正文】 投资结构是指一定规模的投资在不同产业、不同部门及不同地区之间的额度分布，从社会经济发展各个时期的经验看，有什么样的投资结构就有什么样的经济结构，在很大程度上，固定资产投资规模及其结构决定着经济规模、经济结构、经济发展水平和经济效益。因此要调整并优化产业结构，必须从优化投资结构入手，投资结构调整与优化将推进产业结构升级。投资总额中各种性质的投资构成和每种性质投资在总投资中所占的比重。 我国自改革开放以来，中国经济社会到了前所未有的发展，国内生产总。财政收入持续增长。在经济不断发展同时，投资结构也随着经济体制变迁，国家的财政政策的变化及地方政府经济职能发生了很大变化 一、投资结构调整的基本方式 为了加快我国产业升级的步伐，对投资结构进行调整势在必行。目前我国每年全社会投资额已达3万亿元，如果能将其中的1/3左右的资金引导到产业升级上来，就能对产业结构的优化起到巨大的推动作用。这里的关键，是要解决阻碍产业升级资金投入的有关问题，疏通投资渠道。特别要做好以下几个方面的工作： （一）积极运用财政杠杆，支持产业升级。改革和完善我国税收制度。
中国债券市场体系简介 1)中国债券市场发展历程 中国债券市场从1981年财政部恢复发行国债开始至今，经历了曲折的探索和发展历程。回顾债券市场发展状况，大致可以分为萌芽、起步、规范整顿、加速发展四个阶段。 2）中国债券市场框架 目前，中国的债券市场形成了交易所（上交所、深交所）市场、银行间市场和商业银行柜台市场三个子市场在内的统一分层的市场 体系。 交易所市场是债券交易的场内市场，市场参与者既有机构投资者也有个人投资者，属于批发和零售混合型的市场。 银行间市场作为债券场外市场的主体，参与者限定为各类机构投资者，属于场外批发市场。 商业银行柜台市场是银行间市场的延伸，参与者限定为个人投资者，属于场外零售市场。 3）债券市场参与主体 债券发行主体包括财政部、中国人民银行、地方政府、政策性银行、商业银行、财务公司等非银行金融机构、证券公司、非金融企业或公司等。 中国所有的投资者都可以通过不同形式参与到债券市场，投资主体包括人民银行、政策性银行等特殊机构、商业银行、信用社、邮储
银行、非银行金融机构、证券公司、保险公司、基金（含社保基金）、非金融机构等机构投资者和个人投资者。 中国债券市场基本实现了债券登记、托管、清算和结算集中化的管理，相应的机构包括中国证券登记结算有限责任公司、中央国债登记结算有限责任公司和上海清算所。 4）债券市场监管体系 中国的债券市场监管机构主要包括发改委、财政部、人民银行、银监会、证监会和保监会等。对债券市场的监管体系可以分为债券发行监管、挂牌交易和信息披露监管、清算结算和托管监管、市场参与主体的监管以及评级机构等相关服务机构的监管等。
投资者结构分析
基金市场投资者结构分析 一部：概述：本文通过分析我国证券市场中投资基金持有者（个人投资者与机构投资者）在市场操作中可能涉及到的问题，进而对这些问题的原因及对策作下较为合理的解释，为我们更好的了解基金市场投资者结构提供依据。 一般来说，基金的投资者包括个人投资者和机构投资者，证券市场参与者主要是个人投资者，即以自然人身份从事买卖的投资者。一般的就是指以自然人身份从事买卖的投资者。机构投资者主要是指一些金融机构，包括银行、保险公司、投资信托公司、信用合作社、国家或团体设立的退休基金等组织。 在证券市场发展初期，市场参与者主要是个人投资者，即以自然人身份 从事有价证券买卖的投资者。本世纪70年代以来，西方各国证券市场出现了证券投资机构化的趋势。有关统计数据表明，机构投资者市场份额70年代为30％，90年代初已发展到70％，机构投资者已成为证券市场的主要力量。在我国，机构投资者近年来有所发展，但与个人投资者相比，机构投资者所占比重仍然偏小。截至1997年底，中国证券市场机构投资者开户数占总开户数比例不到1％。为了改变这种投资者结构失衡的状况，我国正采取措施，在完善立法的前提下，逐步培育和规范发展机构投资者，发挥证券投资基金支撑市场和稳定市场的作用，促进 证券市场健康持续稳定的发展。
机构投资者与个人投资者相比，具有以下几个特点： 投资管理专业化 机构投资者一般具有较为雄厚的资金实力，在投资决策运作、信息搜集分析、上市公司研究、投资理财方式等方面都配备有专门部门，由证券投资专家进行管理。1997年以来，国内的主要证券经营机构，都先后成立了自己的证券研究所。个人投资者由于资金有限而高度分散，同时绝大部分都是小户投资者，缺乏足够时间去搜集信息、分析行情、判断走势，也缺少足够的资料数据去分析上市公司经营情况。因此，从理论上讲，机构投资者的投资行为相对理性化，投资规模相对较大，投资周期相对较长，从而有利于证券市场的健康稳定发展。 投资结构组合化 证券市场是一个风险较高的市场，机构投资者入市资金越多，承受的风险就越大。为了尽可能降低风险，机构投资者在投资过程中会进行合理投资组合。机构投资者庞大的资金、专业化的管理和多方位的市场研究，也为建立有效的投资组合提供了可能。个人投资者由于自身的条件所限，难以进行投资组合，相对来说，承担的风险也较高。 投资行为规范化 机构投资者是一个具有独立法人地位的经济实体，投资行为受到多方面的监管，相对来说，也就较为规范。一方面，为了保证证券交易的“公开、公平、公正”原则，维护社会稳定，保障资金安全，国家和政府制定了一系列的法律、法规来规范和监督机构投资者的投资行为。另一方
债券市场综述与我国债券市场发展特点 一、债券市场综述 1.概述 债券是政府、金融机构、工商企业等机构直接向社会借债筹措资金时，向投资者发行，承诺按一定利率支付利息并按约定条件偿还本金的债权债务凭证。债券的本质是债的证明书，具有法律效力。债券购买者与发行者之间是一种债权债务关系，债券发行人即债务人，投资者（或债券持有人）即债权人。债券是一种有价证券，是社会各类经济主体为筹措资金而向债券投资者出具的，并且承诺按一定利率定期支付利息和到期偿还本金的债权债务凭证。 债券市场是发行和买卖债券的场所，是金融市场的一个重要组成部分。债券市场是一国金融体系中不可或缺的部分。一个统一、成熟的债券市场可以为全社会的投资者和筹资者提供低风险的投融资工具；债券的收益率曲线是社会经济中一切金融商品收益水平的基准，因此债券市场也是传导中央银行货币政策的重要载体。可以说，统一、成熟的债券市场构成了一个国家金融市场的基础。 2.债券市场功能 （1）融资功能 债券市场作为金融市场的一个重要组成部份，具有使资金从资金剩余者流向资金需求者，为资金不足者筹集资金的功能。我国政府和企业先后发行多批债券，为弥补国家财政赤字和国家的许多重点建设项目筹集了大量资金。在“八五”期间，我国企业通过发行债券共筹资820亿元，重点支持了三峡工程、上海浦东新区建设、京九铁路、沪宁高速公路、吉林化工、北京地铁、北京西客站等能源、交通、重要原材料等重点建设项目以及城市公用设施建设。 （2）资金流动导向功能 效益好的企业发行的债券通常较受投资者欢迎，因而发行时利率低，筹资成本小；相反，效益差的企业发行的债券风险相对较大，受投资者欢迎的程度较低，筹资成本较大。因此，通过债券市场，资金得以向优势企业集中，从而有利于资源的优化配置。 （3）宏观调控功能 一国中央银行作为国家货币政策的制定与实施部门，主要依靠存款准备金、公开市场业务、再贴现和利率等政策工具进行宏观经济调控。其中，公开市场业务就是中央银行通过在证券市场上买卖国债等有价证券，从而调节货币供应量。实现宏观调控的重要手段。在经济过热、需要减少货币供应时，中央银行卖出债券、收回金融机构或公众持有的一部分货币从而抑制经济的过热运行；当经济萧条、需要增加货币供应量时，中央银行便买入债券。增加货币的投放。 二、我国债券市场的形成和发展 我国债券市场的发展，经历了从以柜台市场为主到以场内市场为主再到以场外市场为主三个阶段。1988 年至1990 年施行的国债柜台交易通过个人摊派的方式来发行，投资主体个人化，交易模式为场外交易。自1990 年交易所成立到1997 年银行间债券市场的设立，大量的交易通过场内市场进行。交易所方式满足了个人投资者对小额度、标准化、信息公开、风险防范的要求，市场交易量增长。1997年开设的银行间债券市场，虽然为金融机构搭建了场外交易平台，但由于机构投资者把债券市场错误的定位为资金调剂市场，加之机构投资者的发展尚未成熟，对询价交易操作缺乏经验，债券交易仍通过场内市场进行。之后，随着金融
债券投研框架 一、研究分析 1、宏观经济分析 1.1、价格指标 1.1.1CPI指标 发布频率每月，发布时间每月10日前后。2018年详细发布日程 CPI的高低代表通胀水平，国务院每年政府工作报告居民消费价格 涨幅都有控制目标，其目标值可视为政策调控的底线。 CPI的影响主要在CPI接近和高于政府目标时，央行转向从紧货币 政策，对应的货币市场净回笼、提准，发行央票，控制信贷,加息等措 施，进而影响债券市场。 CPI翘尾和新涨价因素：CPI为同比数据，大多时间是跨越年度， 价格波动都具有周期性（年），所以通过12月月度环比数据分出跨年 前后两段对涨价的贡献占比。 CPI预测，关注商务部农副产品和生产资料价格（每周）、农业部 农副产品批发价格相对高频数据（每周），统计局流通领域重要生产资 料市场价格变动（每旬）建立统计模型进行预测。 1.1.2PPI指标 PPI走高 正面影响：工业品价格提高，有助相关发债企业利润改善； 负面影响：对CPI的传导，引发通胀预期； PPI走低 正面影响：对CPI的传导和央行出台宽松正确； 负面影响：企业利润恶化; 以上需要结合CPI和工业企业利润数据具体分析 1.2、增长指标 1.2.1、PMI 中采PMI发布频率每月，发布时间每月月末。2018年详细发布日程
财新PMI发布频率每月，发布时间次月第一个工作日9：45。 50为荣枯线，高于50表示预期向好，低于50表示预期走弱；财新样本偏中小企业，中采样本偏大中型企业，关注两者数据背离；分项 数据生产、订单、人员、库存、供应；分析数据成因； 1.2.2、工业增加值 工业增加值发布频率每月，发布时间每月月中。2018年详细发布日程 GDP的发布频率较低，工业增加值按月发布，相对较高的频率充当了平时预测经济总量的指标； 分行业增加值、分行业产量、分企业类型，核心还是在增加值的同比增速，以及同政府工作报告中GDP增长目标对比； 分析方向增速是符合增长预期，经济向好周期，关注点在经济过热。 宏观不确定周期，关注点在增速过低后的稳增长措施，降准，净投放、 降息，加大货币投放等对债券市场影响。 1.2.3、工业经济效益 工业经济效益发布频率每月，发布时间每月下旬。2018年详细发布日程 关注连续亏损行业；关注PPI与企业利润增速相关度；关注企业资产负债率变化趋势。 1.3、货币政策 货币投放M2，M2增速：对比总理每年政府工作报告的m2增速目标和近期走势。 公开市场操作：包括正回购、逆回购、MLF，SLF，SLO 还有PSL, 以前央票、加息、调节准备金率。分析方向还是资金回笼或者投放力度。 侧面关注商业银行法定准备的超储率，缴税的季节性影响，存准和财政 缴款的时点影响，财政存款的招标有助于对短期公开市场操作松紧度前 瞻预测。 社会融资总额：由于影子银行的因素，央行现在转而公布社会融资规模，相比贷款规模数据还涵盖委托贷款、信托、票据、债券市场。关 注其增长数据，关注债券融资需求，同时分析其对经济的实质影响。
中国债券市场债券品种介绍 一、国债 国债是由国家发行的债券，由于国债的发行主体是国家，所以它具有最高的信用度，被公认为是最安全的投资工具。 发行国债大致有以下几种目的： 1、在战争时期为筹措军费而发行战争国债。在战争时期军费支出额巨大，在没有其他筹资办法的情况下，即通过发行战争国债筹集资金。发行战争国债是各国政府在战时通用的方式，也是国债的最先起源。 2、为平衡国家财政收文、弥补财政赤字而发行赤字国债。一般来讲，平衡财政收支可以采用增加税收、增发通货或发行国债的办法。以上三种办法比较，增加税收是取之于民用之于民的作法，固然是一种好办法但是增加税收有一定的限度，如果税赋过重，超过了企业和个人的承受能力，将不利于生产的发展，并会影响今后的税收。增发通货是最方便的作法，但是此种办法是最不可取的，因为用增发通货的办法弥补财政赤字，会导致严重的通货膨胀，其对经济的影响最为剧烈。在增税有困难，又不能增发通货的情况下，采用发行国债的办法弥补财政赤字，还是一项可行的措施。政府通过发行债券可以吸收单位和个人的闲置资金，帮助国家渡过财政困难时期。但是赤字国债的发行量一定要适度，否则也会造成严重的通货膨胀。 3、国家为筹集建设资金而发行建设国债。国家要进行基础设施和公共设施建设，为此需要大量的中长期资金，通过发行中长期国债，可以将一部分短期资金转化为中长期资金，用于建设国家的大型项目，以促进经济的发展。 4、为偿还到期国债而发行借换国债。在偿债的高峰期，为了解决偿债的资金来源问题，国家通过发行借换国债，用以偿还到期的旧债，“这样可以减轻和分散国家的还债负担。 国家债券具有以下特点： 安全性高。由于国债是中央政府发行的，而中央政府是一国权力的象征，所以发行者具有一国最高的信用地位，一般风险较小，投资者亦因此而放心。 流动性强，变现容易。由于政府的高度信用地位，使得国债的发行额十分庞大，发行也十分容易，由此造就了一个十分发达的二级市场，发达的二级市场客观地为国债的自由买卖和转让带来了方便。使国债的流动性增强，变现较为容易。