对冲基金与国际金融市场风险
东方证券研发总部
田树华
本文为东方证券研发总部对冲基金课题的阶段性研究成果。本文写作过程中与梁宇峰博士讨论过,在此表示感谢。但文章中的不足之处由本人承担。
人们习惯根据基金的管理方式把基金分为共同基金(mutual fund)和单位信托基金。如果按基金投资人对保本和增值目标追求的不同,则可以把基金分为对冲基金(hed g e fund)和套利基金(ar bitra g e fund)。前者投资目的是在保本基础上,获得豪利,以期暴富;后者则是在保本基础上微利经营,追求积少成多的效果。可以这么说,大多数中国人是通过这次金融危机才认识对冲基金的。其实,对冲基金在西方国家早就有之。目前,美国已经有4000多家对冲基金,并且专门出版了 对冲基金!杂志。人们最近从新闻媒介中看到的索罗斯的量子基金和长期资本管理公司(LTCM )的基金,就是典型的对冲基金。
对冲基金一度被认为是此次东南亚金融危机的罪魁祸首。从经济学角度看,对冲基金只是利用某些国家经济体系的漏洞,钻了一点空子。即使没有对冲基金,这些国家同样会陷入危机。而
真正会导致全球金融危机的则是对冲基金本身。一旦对冲基金本身发生了问题,无异于国际金融市场发生了核泄漏事件,其患无穷。长期资本管理公司事件弄得国际金融界巨头们手忙脚乱就是明证。
对冲基金既有它存在的必然性,又有它扰乱市场正常秩序的一面。任何一个国家金融市场的发展都无法回避对冲基金这个问题。有效地对对冲基金加以监管,是一国金融市场乃至全球金融市场安全运行的保证。
一、对冲基金产生的原因
人们一直谈论投资基金有这样那样的好处。比如证券投资基金,人们普遍认为它有如下好处:?分散风险;#专业性投资管理;?可以大量减免
管理个人的股票投资组合所需的文件工作及需保存充足记录的繁琐事务;%有利于对境外投资;&收益可观。
但是,经济学家及国内外基金运作经验表明:普通基金运作存在许多难以克服的缺点。比如证券投资基金。由于证券投资基金中不存在风险分层,而信息不对称的委托代理关系却始终存在,并且相对于投资者直接持有公司股票的委托代理链增加了,因而,基金持有人面临的代理人的机会主义行为倾向和道德风险反而增加了。
一般的投资基金是非固定收益的契约安排。基金持有人的收益一方面取决于基金公司的分红,另一方面取决于在二级市场上买卖的基金差价收益。分红来自于基金公司的投资收益,基金管理人的投资收益来源于企业的经营水平和它在二级市场上的资本投资收益。显然,基金持有人的投资收益直接取决于基金管理人的经营能力。这样,由于基金收益的非固定契约性质,当企业经营效率低下,公司红利减少,公司股票在二级市场不振,基金管理公司的总收益就会急剧下降,企业经营风险就会直接转嫁到基金持有人。
市场经济的发展,使得发达国家有可观收入的中产阶级(或称白领阶层)队伍日益扩大。在通货膨胀和利率、汇率波动加剧的情况下,如何才能使自己的余钱获得保值或增值,已经成了他们日益关注的问题。人们一开始投资于一般投资基金,后来渐渐发现一般投资基金存在上述种种缺点,无法满足自己的投资需要,这时一种新的基金形式对冲基金便应运而生了。
二、运作机理与特点
对冲基金的操作理念是,自由市场经济下,金融市场总是收敛于均衡状态。其具体的操作方法是,充分运用相关参数,借助大型计算机模拟系统计算出最后的均衡点。然后,分析市场与均衡状态的偏离情况。如果市场高于均衡水平,则卖空;反之,则买空。
(一)对冲基金的运作机理
1.对冲基金获取对冲利润的条件
对冲基金的操作理念是,自由市场经济下,金融市场总是收敛于均衡状态,即不管市场是泡沫经济还是收缩经济,最后都会向均衡状态运动。在这个思想的指导下,对冲操作的要点则是如何预测市场的均衡点。具体做法是,充分运用几乎所有的相关参数,借助人型计算机系统模拟计算出最后的均衡点。然后,分析市场是处于高于均衡水平状态,还是低于均衡水平状态。如果市场高于均衡水平,则卖空;如果市场低于均衡水平则买空。
按照一般的对冲理论,似乎在自由市场经济状态下,只要能准确预测到市场的均衡水平,总能获得利润,事实情况是,世界上几乎没有完全自由的市场经济。而即使存在近似的自由市场经济,也可能是发散性的,即随时间推移愈来愈偏离均衡水平的情况。比如,南北经济发展水平的差距正在扩大,而不是趋同。因此,对冲操作依据的所谓均衡理论是值得怀疑的。事实上也是如此。
比如,1998年7、8月份,索罗斯的量子基金在汇市沽空港元,在股市沽空恒生指数。香港当局为了保卫联系汇率制,必然提高银行之间同业拆借利率,使股市受到重挫。因此,只要香港金融市场按一般做法行动,则量子基金可以在股市、汇市双丰收;或者即使汇市稳定住了,在股市也能大赚特赚。可是,此次港府的做法一反常态。港府一方面大量吸纳港元,另一方面禁止本地金融机构
向投资基金办理拆借业务。在对冲的期指合约期内只要股市、汇市均保持相对稳定,不按对冲基金期望的规律变化,则对冲业务必亏无疑。它除了要支付期货买卖的保证金外,还要支付拆借资金的利息,主要损失则是市场价格变化的市场风险损失。
如果确实存在完全自由市场经济,而且对冲操作的理论也是成立的。对冲操作获取利润也要具备一定的条件。其一,金融市场存在波动。其二,能够运用已有资产向金融机构融资或者本身资金规模很大。因为对冲基金操作时,要交纳一定的保证金和一定的融资利息。如果交易规模不大,就难以赚取大额利润。另外,购入的证券种类和数量必须能够反映大市,资金少了就难于搭配。其三,资金要保持稳定,不能经常出入,否则基金经理难以操作。其四,金融市场上必须具有可以交易的金融衍生工具(产品)。如果没有足够的交易对象,对冲基金也无法操作。比如,对冲操作一般要与期指、认股权,其它期货合约集合起来做,才能顺利运作。如果没有期指交易,则无法平仓,也就不能获利。
2.对冲业务运作手段的发展过程
对冲业务分为避险方(hedger)和投机方(s p eculator),索罗斯的量子基金和LT CM基金在对冲业务中就是投机方的角色。他们购买对冲业务的目的是为了盈利,而不是为了避险。对冲业务既可以运用期货(futur es)、期权(o p tions),又可以使用掉期(sw a p s)手段进行。最近的对冲业务则进入到运用组合资产保险(portfolio in surance)来对冲。对冲业务的发展大概经历了下列几个过程。
第一阶段,运用期货对冲盈利。期货合同可以用来防止利率风险(长期、短期)、市场风险和汇率风险。因而对冲基金经营者常常利用期货业务从利率变化、市场价格变化及汇率变化中得到好处。具体可以分为:
?使用利率期货对冲。这种对冲业务又可以分为:?运用短期利率期货合同进行对冲,#运用长期利率期货合同对冲。当现货市场利率与远期利率变化不一致时,对冲可以获利。
#运用股票指数远期合约进行对冲。持有股权资产组合的人可以运用股票指数远期合约(如FISE100)来规避市场风险,因而对冲基金经理可以运用这一业务来赚取利润。在这一业务中,对冲基金经理必须融通股票来操纵市场,使其按有利于自己的规律变动。运用此法可以局部对冲,也可以全部对冲。
?运用货币期货合约对冲。使用货币远期合约可以防范汇率变动的风险。因而对冲基金经理也可以利用远期货币合约来盈利,关键是要具有大量的货币资金来使汇率按符合自己利益的规律变动。
第二阶段,使用期权对冲。又分为?运用个别股票期权合约对冲;#运用股票指数期权合约进行对冲;?运用长期利率期权合约进行对冲。
第三阶段,利用掉期业务对冲。
第四阶段,运用资产组合保险业务(p o rtfo lio insurance)进行对冲。这种对冲包括:购买现有资产组合的买入期权;从投资银行或保险公司购买保单。
第五阶段,多种对冲手段混合运用。90年代以来,对冲基金的操作手段又有了进一步的发展。主要特点是:利用股市、汇市联动的必然联系,同时在股市、汇市对冲操作。
3.对冲运作机理的理论分析
下面,我们以股市期指对冲为例说明对冲基金的一般操作机理。
一般情况下,对冲基金经理主要利用股票市场上的认股权证和期指这两种高风险投资工具进行对冲。其投资操作是,买进一揽子能够反映大市走势的认股权证,同时卖出期指,并存放近20%的现金生息。由于期指走势和股票指数走势是同步的,因此走势图为直线:而认股权证是一种杠杆投资工具,本身具有放大作用,因此它的走势
图是非直线的,呈弧线状(如图1)。当股市呈牛市,指数上升时,所持认股证嫌的利润大于售出的期指损失;而当股市呈熊市,指数下降时,售出的期指所嫌的利润大于持有认股权证的损失。从对冲的运作图可以看出,不论股市上升或下降,结果都有嫌头。其利润公式如下。
股市上升时,利润为:AC-AB=CB,股市下跌时利润为:FD-ED=FE 。
在股市呈现牛市或熊市局面的一段时期内,由于股市处于均衡状态,这时这种对冲操作就难有收获(表现在图中的G 点)。但是,投资组合中所存放的现金可以生息,售出的期指也有利息。不过这两项利息相对整个基金资产来说是很少的。
上述操作过程具体来说就是对冲基金管理人首先选定某类行情看涨的行业,买进该行业中看好的几只优质股,同时以一定比例卖出该行业中较差的几只劣质股。如此组合的结果是,如该行业表现良好,优质股涨幅必超过其它同行业的股票,买入优质股的收益将大于卖空劣质股而产生的损失;如果预期错误,此行业股票不涨反跌,那么较差公司的股票跌幅必大于优质股,则卖空盘口所获利润必高于买入优质股下跌造成的损失。此种机理下,对冲基金赚钱与否,关键是认股权证变动与指数变动不一致,股市处于不均衡状态。一旦股市处于稳定状态,对冲基金则一无所获,净亏手续费和利息费用。如果股指收益与认股权证收益变动严格线性,则对冲基金收益被锁定,如果该固定收益小于手续费,则同样亏损无疑。因而,对冲基金操作的要点是使股市以自己希望的模式,在期指合约期内向均衡方面变动。这就要求对冲操作必须能够控制市场趋势,或能有效的预见市场趋势。
对冲基金的基本特点有三:私募、封闭式合伙和充分利用杠杆原理。与此相对应,在操作上,对冲基金巧妙利用借贷和抵押,投资于多种类型及风险的资产,并同时做空做多。
(二)对冲基金的特点
1.对冲基金是私募基金
对冲基金和在美国更为流行的共同基金一样,都是由一批投资者出资,交由一个专门从事资金运作的基金管理公司来管理,并按照出资份额获取红利的组织机构。与共同基金不同的是,对冲基金是私人募集的,因此投资约束少得多,比如可以卖空,可以大量投资风险较大的资产,可以大量使用衍生金融工具。
对冲基金一般不上市交易。国际知名股票交易所的有些规定和限制增加了对冲基金上市的技术难度。例如,规定基金投资于一家公司的最大比例(在合资企业中不得超过35%)。对冲基金在一个项目中投资的最大比例也有限制,以保证通过投资多样化进行风险分散。有些股票交易所要求投资基金管理公司具有良好的业绩记录,其它交易所则认可投资基金管理公司基金经理的经验。
另外,非上市基金效率一般会更高,并且避免了评价投资时计算市值的麻烦。由于流动性较低,基金的报价不一定反映投资本身的价值。对那些投资者为数不多,且本身具有专业知识,无意在二级市场上活跃交易的人而言,不上市更为合适。
因此,对冲基金一般是私募而非公募,是不上市流通交易的。对冲基金以私募方式征得,所以其投资不受西方国家有关证券法对共同基金那样的限制,其既可以投资于上市公司,也可以不投资
指数
回报
90
100
110
期指
认股证
C
B A
D E F
G
图1对冲运作图
于上市公司,也没有每家企业的投资量不能超过基金量5%的限制。私募组成的对冲基金没有向外界公布投资对象或投资收益的义务,在一定程度上起了防止他人仿效的作用。
2.是封闭式合伙基金
对冲基金以合伙的形式出现。合伙投资人不能随意进出基金,一般以5年-10年为期限。这是因为经济周期一般为4、5年的缘故,基金的投资期限大于经济周期,保证了基金管理人员有充足的时间来运作基金。
对冲基金的合伙人水准较高,财富也较大,也较有耐心和眼光,多为百万富翁,5年10年不等钱用。如索罗斯的量子基金和长期资本管理公司,其投资者都是超级大富翁,或者是金融寡头、工业巨头,或者各种的明星或暴发户。量子基金的投资者不足100人,每个投资者的投资额少则100万美元,多则1000万美元。
3.对冲基金是杠杆基金
对冲基金运作过程中,为了使金融市场向有利于自身的方向运转,需要投入巨大的资金来推动市场。但对冲基金自身的资金毕竟是有限的。因此,对冲操作要求对冲基金经理大胆利用资金的杠杆作用,扩大资产不足的限制。所以说,对冲基金又是一种杠杆基金。
为了获得杠杆资金,一方面需要对冲基金具有良好业绩,再就是基金本身与银行等金融机构具有良好的业务往来,甚或私人交情。比如量子基金的主要合伙人索罗斯几乎和西方国家所有政要、金融界首脑有很深的交往。长期资本管理公司的合伙人则是世界上不能再顶尖的人物。比如?长管(合伙人中包括1997年诺贝尔经济学奖得主默顿及斯科尔斯,1994年离开联储副主席职位的穆林斯,哈佛大学商学院教授罗盛佛德,等等。这些合伙人的加盟为对冲基金融资提供了便利。
(三)对冲基金的操作特点
对冲基金的上述特点,也决定了对冲基金的独特运行特点。
比如大家熟知的对冲基金)))量子基金的运作同普通的资产运作比较起来具有许多鲜明的特点。一是善于充分利用杠杆原理,巧妙利用借贷和抵押,购入各种证券以获取最大的利益。二是投资于很多不同类型及风险的资产。既投资于货币,又投资于别的金融资产,如股票、债券和期权等。三是在这些不同的资产类型中既做空头也做多头。四是在侧重于大量使用财务杠杆的基础上,购买短期证券,以保持高度的流动性。索罗斯认为短期证券比长期证券的业绩要好得多。五是在与投资者的关系方面,它是一种业绩基金,即基金管理人员所得的报酬与盈利成正比,而不是按后者所管理的基金规模而定的。并且,在基金中有管理人员的资金,索罗斯本人就是量子基金的主要持股人。他们把按基金业绩所得的酬金再投资于基金。这样,基金存在的时间越久越成功,基金管理人员在其中所拥有的份额也越大。
除了上述特点外,对冲基金经理一般把基金定位为利用大趋势,即配合市场走势搞宏观投资。据说,索罗斯在作投资决策时,既运用宏观经济学知识,也运用政治经济学和地缘经济学知识。这其实是一种由上而下的投资策略。其做法首先是确定市场当时的宏观走势,然后选出股票、债券或其它类别证券,最后在所选的投资类别中再选中要投资的项目,如股票、债券、货币或期权等。这相当于三度的资产分配,把资产按其宏观投资观点来配置,效率很高。
对冲基金大规模运用财务杠杆,不仅多倍地放大了自身的风险,同时也对国际金融市场带来了巨大冲击,危害国际金融市场的稳定,因此,国际社会宜采取措施加强对对冲基金的监管。
三、对冲基金的市场危害:
易引发全球金融危机
(一)对冲基金干扰国际金融市场的正常运转
对冲基金惯用的操作手法则是买卖结合的对冲机制,但有时也不进行对冲而单方向操作。也就是说,对冲基金可以在股市上卖空而没有相应的持有一些公司的股票,或者在衍生工具上做空或做多而没有任何相应的对冲资产。这样,与通常的买卖相比,基金把自己的风险放大了许多倍。一旦操作正确,能够获得巨额利润;一旦操作失误,则要遭受巨额损失。
对冲基金大赚大赔,完全符合风险与收益成正比的财务原理。比如,因俄罗斯金融危机而受
损的有关对冲基金情况请参见下表(见表1)。
这样大量的基金受损,必然会引起金融市场的巨大混乱。
(二)对冲基金一旦操作失误,会引起整个国际金融市场的连锁反应
为了追求高利,对冲基金大规模运用财务杠杆。当胜算把握大时,杠杆倍数可近20。财务杠杆的使用能使对冲基金实力膨胀,从而挑战一个国家或整个地区。以索罗斯的量子基金为例,他的旗下的5只基金总资产约150亿美元,如果10倍杠杆,就达1500亿美元,非一般国家的外汇储备可比。
令人担心的是,对冲基金一旦发生问题会真正引起全球金融危机。其理由是,对冲基金投机操作大量运用杠杆原理,一旦投机失败,将使银行等金融机构产生大量呆账、坏账。比如LT CM杠杆倍数达133倍,向世界上几乎所有大银行都融通过资金。LT CM出了问题后,一直在东南亚金融危机面前不慌不忙的美国一时慌了神。美国联储主席格林斯潘马上决定调低利率,来对付LTCM操作失误引起的金融冲击。对冲基金的利害由此可见一斑。长期资本管理公司事件中,国际银行界损失惨重(见表2)。
(三)国际社会的对策
对冲基金是一种私募的合伙基金,又常常进
行离岸注册登记,有关
机构无法对其进行管
理。为此,我们应该积
极研究对对冲基金的
监管,化解全球金融市
场风险。笔者认为,国
际社会宜采取下列措
施。
措施之一,提高一
般基金运作水平。
措施之二,不允许金融机构向经营证券业务的机构融资。
措施之三,加强国际间对资本离岸操作监管的协调。
措施之四,保持金融市场的相对稳定,使对冲基金无赚钱机会。
措施之五,鼓励巨额财富拥有者,将资产投向其它行业,如风险基金等。
措施之六,把对冲基金纳入管理范围,一旦违纪操作,严惩不怠。
表1?在俄罗斯受损的对冲基金表?(单位:美元)
对冲基金名称火鸟管理基金索罗斯旗下基金高风险机会基金奥美加老虎对冲基金损失数额60%资产20亿9亿23%资产6亿
??资料来源:1998年9月29日国际金融信息报!,第4版。
表2?国际银行界损失情况表?(单位:美元)
金融机构名称法国百利银行苏黎世信贷第一波士顿公司德利银行瑞士联合银行损失数额670万5500万1 44亿6 857亿??资料来源:1998年9月29日国际金融信息报!,第4版。
股票市场中性对冲基金(Equity Market Neutral Hedge Funds)。它是在一个国家内同时买进和卖出价格变动相似的不同股票。通常来讲，基金经理会购买部门相同、市值规模相近、β系数相似的证券来构造多空投资组合。基金经理需要构造一个净市场暴露为0的投资组合，从而无论市场是涨还是跌都可以获得连续一贯的收益。在这个策略中，多头仓位和空头仓位在金额上是相等的，或者至少是近似相等的。 全球宏观对冲基金(Global Macro Hedge Funds)。这种对冲基金是最常见，也是名声最大的一种。闻名遐迩的老虎基金、索罗斯的量子基金等都属于全球宏观对冲基金。进入20世纪90年代以来多次世界性的金融危机都与全球宏观对冲基金的冲击有关，它是基金经理根据宏观经济情况、立足全球经济动态制定的投资策略，这类基金通常同时在汇市、股市、债市和期货市场上发力，通过所持有的头寸的市场价格的变动来获取利润。尽管全球宏观对冲基金会买入或卖空一系列的资产，但是却不会对这些投资头寸进行套期保值。全球宏观对冲基金的收益与股市和债市的收益率水平相关性较高，杠杆比例非常高。 长短仓股票对冲基金(Long/Short Equity Hedge Funds)。这类对冲基金一般不是市场中性的，其资产配置的风格是做多或者是做空，而且会随着市场的变化不断变化多空。但是这类投资的目标并不是要达到市场中性。一般而言，基金经理会在牛市增加多头暴露，在熊市减少多头甚至是成为净空头。这类基金会将会将资产集中投资到某一个经济部门(行业)，甚至是某一家公司，同时基金经理会使用期货或期权进行套期保值。通常，基金经理会用股票选择程序在整个市场范围内
一、单选题 1. 外汇业务中具有保险费不能收回，保险费率不固定和执行与不执行合约的选择 权的业务是。（） A. 择期 B. 货币期货 C. 掉期 D. 货币期权 2. 我国人民币汇率采用。（） A. 直接标价法 B. 间接标价法 C. 美元标价法 D. 多重标价法 3. 新型的国际金融市场，又被称为。（） A. 超级国际金融市场 B. 在岸国际金融市场 C. 自由国际金融市场 D. 离岸国际金融市场 4. 最早出现的欧洲货币是：（） A. 欧洲英镑 B. 欧洲日元 C. 欧洲美元 D. 亚洲美元 5. 主要集中本地区多余的境外货币，然后贷放给世界各地的资金需求者，这是离 岸金融中心的：（） A. 集中性中心 B. 收放中心 C. 基金中心 D. 分离性中心 6. 下列属于无形国际金融市场的是（） A. 美国纽约股票交易所 B. 英国伦敦股票交易所 C. 日本东京股票交易所 D. 美国NASDAQ股票交易市场 7. 国际货币市场与国际资本市场划分的基础是资金融通的期限，界限是（） A. 一年 B. 二年 C. 三年 D. 五年 8. 下列属于国际直接融资的是（） A. 发行国际股票 B. 出口信贷 C. 国际租赁 D. 国际商业银行贷款 9. 根据融资时间的长短，狭义国际金融市场可分为：（） A. 国际货币市场和国际资本市场 B. 传统的国际金融市场和欧洲货币市场 C. 国际直接金融市场和国际间接金融市场 D. 国际股权市场和国际债券市场 10. 关于欧洲货币市场，下列叙述错误的是（） A. 又称为离岸市场 B. 其中的欧洲已不是一个地理概念，而是一个经济概念
C. 市场中的交易主体对于他们所用货币的发行国而言，都是非居民 D. 欧洲货币也就是境外货币，也就是外币 11. 通常说来，外汇银行规定的现钞买入价（）现汇买入价 A. 高于 B. 低于 C. 等于 D. 无法判断 12. 关于外汇批发市场的特点，叙述不正确的是（） A. 交易集中 B. 单笔规模和总规模都较大 C. 不能反映外汇市场总体供求情况 D. 是银行向客户报价的基础 13. 经营活动过程中产生的风险是（） A. 经济风险 B. 经营风险 C. 交易风险 D. 会计风险 14. 下列哪项不是外汇风险的基本构成要素（） A. 本币 B. 外币 C. 地点 D. 时间 15. 有外汇应付款时，（） A. 若预期外汇汇率上升，应争取提前付汇 B. 若预期外汇汇率上升，应争取拖延付汇 C. 若预期外汇汇率下降，应争取提前付汇 D. 不论外汇汇率如何，都应争取拖延付汇 16. 具有双重货币的外汇交易风险的是（） A. 企业只有外币的流入 B. 企业只有外币的流出 C. 企业流入的外币与流出的外币币种，金额，及时间相同 D. 在同一期间内，企业有一种外币流出，另一种外币流入 17. 在管理外汇风险时（） A. 债权争取用软币计价 B. 债权争取用硬币计价 C. 债务争取用硬币计价 D. 都争取用黄金计价 18. 关于回购协议说法错误的是（） A. 一笔回购协议交易包含着同笔证券方向相反的两次买卖 B. 实质上是以证券作担保的短期借贷 C. 大多数回购协议的期限为一天 D. 回购协议中交易的证券安全性不高 19. 一日掉期是指（） A. 两笔数额相同，交割期限相差一天，方向相同的外汇买卖交易 B. 两笔数额不同，交割期限相差一天，方向相同的外汇买卖交易
试题 一、单项选择题 1. Simons成立的大奖章基金最初主要涉及（）。 A. 股票多空仓策略 B. 并购基金 C. 事件套利 D. 期货交易 您的答案：B 题目分数：10 此题得分：0.0 批注： 2. 鲍波斯特（The Baupost Group）的关键策略是（）。 A. 逆向投资策略 B. 事件驱动策略 C. 股票市场中性策略 D. 可转移阿尔法策略 您的答案：B 题目分数：10 此题得分：10.0 批注： 二、多项选择题 3. 奥奇-齐夫资本Och-Ziff Capital Management Group的投资策略包括（）等。 A. 股票多空仓策略 B. 不良资产投资（逆向投资） C. 事件驱动套利（公司合并套利） D. 可转债套利 您的答案：C,D,A,B 题目分数：10
此题得分：10.0 批注： 4. 从CreditMetrics模型技术框架看，该模型主要包括如下（）几个关键环节。 A. 敞口或内部头寸 B. 市场风险所导致的单个敞口价值波动 C. 不同信贷资产彼此变化的相关性 D. 信用事件所导致的单个敞口的价值波动 您的答案：A,B,C,D 题目分数：10 此题得分：0.0 批注： 5. 桥水联合基金Bridgewater实现风险平价的理念，构建最优组合通常需要以下（）几个步骤。 A. 通过使用杠杆降低使每个资产都拥有相近的预期收益和风险 B. 借款购买更多的低风险/低收益资产，如债券 C. 通过去杠杆化降低高风险/高收益的投资品种（如股票） D. 从以上的投资收益流中选出投资组合，使其在任何经济环境下都不会与预期收益出现偏差 您的答案：A,C,D,B 题目分数：10 此题得分：10.0 批注： 三、判断题 6. 黑曜石基金是单一的绝对价值固定收益对冲基金。（） 您的答案：错误 题目分数：10 此题得分：10.0 批注： 7. 在可转移Alpha策略下，Alpha收益与Beta收益是完全分离的（）。 您的答案：错误 题目分数：10 此题得分：0.0 批注： 8. 鲍波斯特（The Baupost Group）的投资组合中从不使用杠杆。（）
2004年10月高等教育自学考试全国统一命题考试 国际金融试题 课程代码：0076 一、单项选择题（本大题共20小题，每小题1分，共20分） 在每小题列出的四个备选项中只有一个是符合题目要求的，请将其代码填写在题后的括号内。错选、多选或未选均无分。 1．买卖双方在期货交易所按商定的价格（有价证券价格或利率）买卖一定数量有价证券的合约的交易称为（） A．利率期货B．利率期权 C．股票价格指数期货D．股票价格指数期权 2．买方信贷属（） A．个人信用B．国家信用 C．商业信用D．银行信用 3．当今吸收国外直接投资最多的国家是（） A．发展中国家B．发达国家 C．中国D．日本 4．从根本上讲，造成债务危机的原因是（） A．国际市场比价体系不合理B．发展中国家外债使用效益不理想 C．不合理的国际金融秩序D．石油涨价 5．衍生金融工具市场交易的对象是（） A．外汇B．债券 C．股票D．金融合约 6．欧元正式启动的时间为（） A．1999年1月1日B．2000年1月1日 C．2002年1月1日D．2002年7月1日 7．美国每月均公布其贸易收支数字，如果公布的逆差数字较研究机构估计的数字低，在不考虑其他因素的条件下，则美元的对外价值会（） A．先贬值后升值B．保持不变 C．降低D．升高 8．在金币本位制度下，汇率波动的界限是（） A．黄金输出点B．黄金输入点 C．黄金输送点D．铸币平价 9．国际租赁中，承租人使用租赁设备的基本期限比设备的法字折旧年限要（）A．短B．长 C．一样D．无法比较 10．促使看跌期权保险费升高的条件是（） A．协议价格升高B．协议价格降低 C．市场利率降低D．预期市场利率变动幅度小 11．下列属于欧洲货币市场业务的是（） A．中信公司在纽约花旗银行借一笔美元 B．中信公司在伦敦巴克莱银行借一笔英镑 C．中信公司在日本发行武士债券
金融数学 对冲基金与金融稳定性及风险收益特征 系部：理学系 专业：信息与计算科学 班级： 092086137 姓名： ***
对冲基金与金融稳定性及风险收益特征 摘要:对冲基金是一种高风险的投资工具。本文采用马科维茨的资本资产定价理论及相关的投资组合风险收益分析工具,对对冲基金的收益和风险特征进行了分析，结果明:(1)对冲基金全行业平均收益率高于标准普尔和全球债券指数收益率； (2)对冲基金收益率的时间序列不服从正态分布，其三维和四维的分布特征表明其历史收益率虽然出现异常波动的概率较低，但一旦出现,损失很大；(3)对冲基金收益率与代表传统投资工具的股票、债券收益率之间没有稳定的相关性，对冲基金在牛市和熊市都能获得绝对收益。因此，在不考虑数据偏差的条件下，投资对冲基金期望收益更高，但并不比传统投资工具"危险"。业绩总体好于股票和债券，其收益的波动性也具有较大优势。但对冲基金过度追求利润的倾向和代理人风险，带来对金融市场内生不稳定性的放大，可能造成的市场混乱，甚至造成系统性风险。 关键词：对冲基金影响投资组合收益率相关性 正文： 对冲基金(Hedge Fund)是一种独立管理人运作管理的有限责任的投资组合。一般而言，对冲基金是一种以私人组织形式来集中资金的投资工具，由专业的独立管理公司进行投资管理，资本金来源于特定对象而不完全向公众开放。最初的对冲基金是指“风险对冲过的基金”，是一种套期保值的投资工具，而现在它成为一种投资对策或投资组合，所从事的多为投机活动。 进入21世纪以来，对冲基金行业取得了长足的发展，其资产膨胀快于数量增长。截至2008年年初，全球对冲基金资产规模为2.65万亿美元，同比增长30％，而其数量增长仅4％。390家大型对冲基金的资产占比为80％，平均资产近50亿美元。一般而言，对冲基金是一种以私人组织形式来集中资金的投资工具，由专业的独立管理公司进行投资管理，资本金来源于特定对象而不完全
第三章 一、选择题 1、下列哪个模型不是金融机构常用来识别和测度利率风险的模型？（B） A、久期模型 B、CAMEL评级体系 C、重定价模型 D、到期模型 2、利率风险最基本和最常见的表现形式是（A） A、再定价风险 B、基准风险 C、收益率曲线风险 D、期权风险 3、下列资产与负债中，哪一个不是1年期利率敏感性资产或负债？（D） A、20年期浮动利率公司债券，每一年重定价一次 B、30年期浮动利率抵押贷款，每六个月重定价一次 C、5年期浮动利率定期存款，每一年重定价一次 D、20年期浮动利率抵押贷款，每两年重定价一次 4、假设某金融机构的3个月再定价缺口为5万元，3个月到6个月的再定价缺口为-7万元，6个 月到一年的再定价缺口为10万元，则该金融机构的1年期累计再定价缺口为（A） A、8万元 B、6万元 C、-8万元 D、10万元 5、假设某金融机构的1年期利率敏感性资产为20万元，利率敏感性负债为15万元，则利用再定价模型，该金融机构在利率上升1个百分点后（假设资产与负债利率变化相同），则利息收入的 变化为（B） A、利息收入减少0.05万元 B、利息收入增加0.05万元 C、利息收入减少0.01万元 D、利息收入增加0.01万元 6、一个票面利率为10%，票面价值为100万元，还有两年到期的债券其现在的市场价格为（假设 现在的市场利率为10%）（B） A、99.75元 B、100元 C、105.37元 D、98.67元
7、假设某金融机构由于市场利率的变化，其资产的市场价值增加了3.25万元，负债的市场价值增加了5.25万元，则该金融机构的股东权益变化为（C ） A 、增加了2万元 B 、维持不变 C 、减少了2万 D 、无法判断 8、到期日模型是以（C ）为分析计算的基础来衡量金融机构利率风险的。 A 、历史价值 B 、经济价值 C 、市场价值 D 、账面价值 9、当利率敏感性资产小于利率敏感性负债时，金融机构的再定价缺口为（B ） A 、正 B 、负 C 、0 D 、无法确定 10、利率风险属于（A ） A 、市场风险 B 、非系统性风险 C 、政策风险 D 、法律风险 11、下列因素哪个不是影响利率风险的一般因素（C ） A 、借贷资金的供求状况 B 、通货膨胀率 C 、税收政策 D 、利率预期 12、金融的许多属于与证券价格的某些变量的导数有关，并且对术语是用二阶导数定义的？（ C ） A 、修正久期 B 、波动率 C 、凸度 D 、到期收益率 13、如果为每半年付息，测量资产或负债价格对利率变化的敏感度的公式为（B ） A 、1dP dR D P R =-+ B 、12 dP dR D R P =-+ C 、dP MDdR P =- D 、21dP dR D P R =-+
论对冲基金对目标公司股票价格的影响——回报惊人 对冲基金似乎一直稳居商业新闻的头条。在最近的几家知名企业中，黑石集团（Blackstone Group）宣布将接受中国政府30亿美元的投资，此前该集团曾宣称将要上市。近期一份调查显示，顶级对冲基金经理们一年可赚入10多亿美元。 虽然行业对于对冲基金相当重视，市场中仍然隐藏着8800支对冲基金在内部运行，未曾公之于众。这些管理松散的联合投资组织专为富人投资者工作，不会对外界公布其持股情况，也极少宣扬其投资策略。这些对冲基金的管理资金总额约为1200亿美元，显然将对金融市场造成很大影响。问题是这种影响将如何产生呢？ 在一系列针对此项问题的初期研究中，来自沃顿商学院及其他另外三所商学院的研究者们进行其中一项研究时发现，对冲基金的影响力主要是通过掌握公司大部分股份，实现股票价格快速上涨5%到7%，使每位股东都拥有外溢利益。在出售目标公司股票时，采用对冲基金操作所获得的市场收益，即“超常收益”将接近11%。 研究者们表示，这就使得对冲基金投资比其他积极活动的股东投资更加有效，例如养老金和共同基金等。 据研究显示，在对冲基金公开宣告购入某公司股票之后40天左右，该公司股票价格就会上涨。“一旦进行公开宣告，股价即刻会上涨。”哥伦比亚商学院金融学教授姜纬（Wei Jiang）谈到，她是沃顿商学
院的访问学者。投资者对目标公司随后会出现的绩效改进预期，导致了公司股价的上涨。姜纬又补充到，“公司接受对冲基金投资后未来一到两年内，绩效就会出现改善。” 事实上也正是如此，当对冲基金宣布将某公司列为投资目标后，该公司的股本回报率会在12个月内飞升。 此项研究报告的标题为《对冲基金的积极行为，公司治理与公司绩效》，由杜克大学的阿龙?布拉夫（Alon Brave），圣地亚哥大学的弗兰克?帕特诺伊（Frank Partnoy），以及范德堡大学的兰德尔?托马斯（Randall Thomas）共同撰写。 研究报告的一个案例中，提到了MLF投资公司（MLF Investments），这是家对冲基金公司，总部位于佛罗里达州的贝莱尔-布拉夫。该公司于2003年11月19日宣布收购了Alloy公司5.8%的股份，Alloy 公司是家直销零售公司。在MLF促使Alloy公司考虑转变商品经营模式后，Alloy的股价迅速上涨了11%。Alloy请MLF公司的管理合伙人参与公司事务，并于2005年5月31日宣布，将对原有的经营模式进行创新转变。当天，Alloy的股票收盘价格为8.39美元，与2003年11月19日之前MLF未对其进行投资时相比，上涨了60%多。 在另一个案例中，位于康涅狄格州诺瓦克的海盗资本公司（Pirate Capital），于2005年11月17日宣布收购杰河煤业公司（James River
金融毕业论文范文国际金融市场的发展趋势和特点分析 随着我国加入世界贸易组织，国际经济贸易逐步加大，在国际经济领域里，国际金融市场的作用至关重要。主要体现在国际资本的转移、国际劳务的输送、国际商品的买卖、黄金及外汇的买卖和国际资金货币体系运转等各方面都依赖于国际金融市场来完成。国际金融市场上新的融资手段、投资机会和投资方式层出不穷，金融活动也凌驾于传统的实质经济之上，成为推动世界经济发展的主导因素。因此，国际金融市场在促进世界经济的繁荣发展方向上起着主导地位，对于我国来说，做好国际金融市场变化的研究具有重大意义。 一、国际金融市场的内涵及作用[中国-知识-写作网，包过] 国际金融市场是指从事各种国际金融业务往来的场所。它是在国际化生产的条件下建立的，并且随着国际之间长短期资金借贷和国际贸易逐渐成长起来的，目前，国际金融市场是国际经济化的重要一部分，对促进国际经济的良好发展起着重要的作用。 (一)有利于资金的国际化 由于跨国大公司的经营方式是商品销售随着企业生产地域的变化而发生转移，这样就导致企业需要在世界各国范围内进行资金调配。国际金融市场可以提供这样的功能，它能够有效的提高跨国公司生产、流通中的游离资金的利用程度，为国际贸易和国际投资的良好发展提供先决条件。 (二)促使国际融资的畅通化 由于国际金融市场的独特优势，使得其具有国际融资的能力，并且全球各国都可以充分利用和调配这部分闲置的资金，为自己国家的经济建设所用，久而久之，国际金融市场自然而然就形成了一个资金汇集的场所。 二、国际金融市场的类别 (一)按交易种类划分 根据国际金融市场中交易种类的不同，可以分为期权市场、期货市场和现货市场三种。期权市场主要是从事期权的交易;期货市场的交易类型是股指期货、利率期货、货币期货、贵金属期货;现货市场就是做现货交易的场所。 (二)按借贷期限划分 通常资金信贷按期限可分为短期资金市场和长期资金市场，其中短期和长期的界限为一年。资金信贷时间在一年以内的交易为短期资金市场;当信贷时间超过一年以上或者证券发行的交易为长期资金市场。 (三)按交易对象划分
一、单项选择题 1. 2012年管理资产规模前十位的对冲基金管理公司的注册地超过半数位于（）。 A. 纽约 B. 波士顿 C. 旧金山 D. 芝加哥 您的答案：A 题目分数：10 此题得分：10.0 批注： 2. 信用计量模型（CreditMetrics）是（）推出的风险管理产品，是当今风险管理领域在信用风险量化管理方面迈出的重要一步。 A. Bridgewater B. Renaissance Technology C. BlackRock D. J.P. Morgann 您的答案：D 题目分数：10 此题得分：10.0 批注： 二、多项选择题 3. 文艺复兴科技的高频交易策略主要包括（）。 A. 流动性回扣 B. 投资企业配股 C. 猎物追踪算法 D. 自动做市商 您的答案：A,C,D 题目分数：10 此题得分：10.0 批注： 4. 全球提升基金Global Ascent Fund主要策略包括（）几大类。 A. 逆向投资 B. 基础价值 C. 经济环境 D. 市场情绪 您的答案：B,D,C 题目分数：10 此题得分：10.0 批注： 5. 关于全球著名的对冲基金管理公司运用的策略，下列说法正确的是（）。
A. 相对价值策略属于风险较低、收益较低、容量较大的策略 B. 齐夫资本、保尔森均善于运用宏观因素策略 C. 事件驱动策略属于风险较低、收益较高、容量较小的策略，运用该策略的公司不在少数 D. 相较于相对价值策略和事件驱动策略，宏观因素策略的风险更低 您的答案：A,C 题目分数：10 此题得分：10.0 批注： 三、判断题 6. 宏观因素策略是安祖高顿所采取的最重要的投资策略。（） 您的答案：错误 题目分数：10 此题得分：10.0 批注： 7. 对冲基金是以私人合伙或者离岸有限责任公司组成的投资工具，以获得绝对收益为目标。（） 您的答案：正确 题目分数：10 此题得分：10.0 批注： 8. 在海外成熟市场，可转债套利的基本思路是“做空可转债，做多对应股票”。（） 您的答案：错误 题目分数：10 此题得分：10.0 批注： 9. 可转移阿尔法是指零市场风险（贝塔为0）的投资组合的收益。（） 您的答案：正确 题目分数：10 此题得分：10.0 批注： 10. 桥水联合基金Bridgewater的全天候对冲基金The All Weather Fund的核心理念是风险平价。（） 您的答案：正确 题目分数：10 此题得分：10.0
对冲基金的概念与特征 一、对冲基金的起源 对冲基金的英文名称为Hedge Fund，意为“风险对冲过的基金”，起源于50年代初的美国。当时的操作宗旨在于利用期货、期权等金融衍生产品以及对相关联的不同股票进行实买空卖、风险对冲的操作技巧，在一定程度上可规避和化解投资风险。1949年世界上诞生了第一个有限合作制的琼斯对冲基金。虽然对冲基金在20世纪50年代已经出现，但是，它在接下来的三十年间并未引起人们的太多关注，直到上世纪80年代，随着金融自由化的发展，对冲基金才有了更广阔的投资机会，从此进入了快速发展的阶段。20世纪90年代，世界通货膨胀的威胁逐渐减少，同时金融工具日趋成熟和多样化，对冲基金进入了蓬勃发展的阶段。2015年5月16日，中国证券投资基金业协会副会长洪磊表示，截至2015年4月底，我国正在运作的对冲基金品种共6714支，资产规模达到8731．5亿元。 二、对冲基金的概念 （一）对冲与对冲基金 什么是对冲呢？对冲一般是指在买进一个东西的同时沽空另外一个，以达到规避风险的目的。而沽空是指如果投资人预期价格会下跌，在手中不持有证券的情况下，向券商借入证券以卖出，在将来某个时候再回补，赚取差价。比如一只股票现在的股价是每股100元，寻找券商借来股票并将其卖出，等它跌到每股80元时再买回来还回去，这样就赚了20元的差价。
对冲基金是指风险对冲后的基金，即通过各种金融工具的组合，将一类金融资产中基金经理无法掌握的风险去除，从而赚取较为确定的收益。现在对冲基金这个概念的内涵更广，可以用各种手法操作各种金融工具，还可以使用杠杆。 在现代金融学理论中，风险和收益是硬币的两面，就如同一条波浪，当其向上发展时体现为收益，向下发展时体现为风险。没有波浪就没有风险，但也没有了收益，因此风险和收益永远是对等的。而一类金融资产的波动是由多种因素构成的，有基本面因素、市场供求关系的因素、投资者偏好因素……等等。假设A资产的波动由a、b、c、d、e5种因素组成，即A=a+b+c+d+e。而其中的b、c是基金经理所擅长把握的，那么就通过其他金融工具的使用，尽可能剔除掉剩余3种因素，即A-a-d-e=b+c。对冲基金最终赚取的就是承担b、c这两种风险因子带来的收益。 举实际案例进行说明，中国南车（601766.SH）近一个月涨幅为207%，这个涨幅主要由2部分构成：1、上证指数过去1个月整体上涨19.71%；2、中国南车受合并事件的影响，上涨187.29%。那么，对于一个非常善于把握重组题材，但又不愿意承担大盘整体波动的基金经理来说，他采取买入中国南车股票，同时卖空等市值的沪深300股指期货来对冲市场波动的风险。这样，他最终的收益为：中国南车207%的整体涨幅–沪深300期货19.71%的亏损=合并事件为中国南车带来的187.29%涨幅。在牛市中，这样的策略有些令人费解，为什么要对冲掉市场的涨幅降低收益呢？如果是在震荡市或熊市，对冲的价
浅谈对冲基金(一) 摘要:随着全球金融业的发展和金融创新,对冲基金已经成为全球金融领域的一种快速成长的力量,并已进入主流投资行业。本文介绍了对冲基金的历史、运作原理,以及此次金融危机对对冲基金的影响,并讨论了中国引进对冲基金的可能性和引入策略,希望可以为中国金融业的发展提供参考。 关键词:对冲基金金融危机发展前景 Abstract:Asthedevelopmentofglobalfinancialandfinancialinnovation,hedgefundshavebeenafast-gr owingforceoftheworld'sfinancialsector,andhedgefundshaveenteredthemainstreamofinvestmentin dustry.Thisarticledescribesthehistory,operatingprinciplesofhedgefunds,thedevelopmentofhedgef undsin2008financialcrisis,anddiscussedthepossibilityofChina’sintroductionofhedgefunds,topresen tasuggestionofthedevelopmentofChina’sFinances. Keywords:hedgefundfinancialcrisisdevelopmentperspectives 第一章对冲基金概述 一、对冲基金的定义 1.对冲 对冲(Hedge),又称套期保值,主要有套利、抵消两方面的含义。套利(Arbitrage)是通过构建新的资产头寸来抵消已有资产头寸价格风险,从两种资产价格波动的差异中获利。抵消(Offset)则是指在期货市场上做与现货市场商品种类、数量相同、交易方向相反的交易,来抵消现货市场中价格波动的风险。 2.对冲基金 由于对冲基金(HedgeFund)投资策略的灵活性和隐秘性,对冲基金并没有统一的定义,但有一个公式在一定程度上可以很形象地概括它:最先进的投资理论+最灵活的投资策略+最大胆的投资杠杆+最优秀的经理人=对冲基金。 二、对冲基金的历史 1.萌芽阶段(1949-1970) 1949年1月1日,阿尔弗莱德.琼斯开办了全球第一支对冲基金,该基金采用了同时买入被低估的股票、做空被高估的股票的投资策略,无论市场如何波动,都有可能获利。这种投资策略极大的影响了后来的对冲基金。1966年,琼斯基金的巨大收益率被曝光,在其示范作用下,美国的对冲基金开始初步发展,但1970年的经济危机导致对冲基金大量倒闭。 2.缓慢发展阶段(1970-1986) 这一时期,对冲基金开始使用杠杆作用进行投资,投资风险加大。很多对冲基金公司都开始进行改组,提高了管理水平,以适应市场变化。对冲基金也重新以隐秘的方式运行。 3.黄金阶段(1986-2000) 这一时期宏观对冲基金有了很大的发展,开始在全球金融市场上翻云覆雨。1992年,量子基金战胜英格兰银行,迫使英镑退出欧洲货币体系。1997年,对冲基金开始冲击东南亚金融市场,导致东南亚金融危机,对冲基金达到全盛时期。 但盛极必衰,物极必反。1998年索罗斯冲击香港外汇市场失败;美国长期资本管理公司在俄罗斯政府债务危机中损失惨重,被多家金融机构联合接管;2000年,老虎基金宣布停业,标志着宏观对冲基金黄金时代的结束。 4.全面发展(2000-2008) 2000年以后,欧洲和日本的对冲基金有了很大的发展。宏观对冲基金发展受限,非宏观对冲基金大量涌现。 5.2008金融危机对对冲基金的影响 2008年,美国爆发了次贷危机,导致了全球性的金融危机,这次危机对对冲基金有很大的冲击。
对外经济贸易大学远程教育学院 2012-2013学年第二学期 《国际金融市场》复习大纲 一、单选题 1. 外汇业务中具有保险费不能收回，保险费率不固定和执行与不执行合约的选择 权的业务是。 （ ） A. 择期 B.货币期货 C.掉期 2. 我国人民币汇率采用。 （ ） A. 直接标价法 B.间接标价法 3. 新型的国际金融市场，又被称为。 （ A. 超级国际金融市场 C.自由国际金融市场 4. 最早出现的欧洲货币是：（ ） A. 欧洲英镑 B.欧洲 日元 D.货币期权 C.美元标价法 D.多重标价法 ） B. 在岸国际金融市场 D.离岸国际金融市场 C. 欧洲美元 D.亚洲美元 5. 主要集中本地区多余的境外货币，然后贷放给世界各地的资金需求者，这是离 岸金融中心的： （ ） A. 集中性中心 B.收放中心 C.基金中心 D.分离性中心 6. 下列属于无形国际金融市场的是（ ） 7. 国际货币市场与国际资本市场划分的基础是资金融通的期限，界限是（ 8. 下列属于国际直接融资的是（ ） 9. 根据融资时间的长短，狭义国际金融市场可分为：（ ） A. 国际货币市场和国际资本市场 B. 传统的国际金融市场和欧洲货币市场 C. 国际直接金融市场和国际间接金融市场 D. 国际股权市场和国际债券市场 10. 关于欧洲货币市场，下列叙述错误的是（ A. 美国纽约股票交易所 B. 英国伦敦股票交易所 C.日本东京股票交易所 D.美国NASDAQ^票交易市场 A. 一年 B.二年 C.三年 D.五年 A.发行国际股票 B.出口信贷 C.国际租赁 D.国际商业银行贷款
A. 又称为离岸市场 B. 其中的欧洲已不是一个地理概念，而是一个经济概念
风险管理与金融机构第四版 约翰·C·赫尔 附加问题(Further Problems)的答案
第一章:导论 . 假设一项投资的平均回报率为8%，标准差为14%。另一项投资的平均回报率为12%，标准差为20%。收益率之间的相关性为。制作一张类似于图的图表，显示两项投资的其他风险回报组合。 答：第一次投资w1和第二次投资w2=1-w1的影响见下表。可能的风险回报权衡范围如下图所示。 .
市场预期收益率为12%，无风险收益率为7%。市场收益率的标准差为15%。一个投资者在有效前沿创建一个投资组合，预期回报率为10%。另一个是在有效边界上创建一个投资组合，预期回报率为20%。两个投资组合的回报率的标准差是多少 答：在这种情况下，有效边界如下图所示。预期回报率为10%时，回报率的标准差为9%。与20%的预期回报率相对应的回报率标准差为39%。 . 一家银行估计, 其明年利润正态分布, 平均为资产的%，标准差为资产的2%。公司需要多少股本（占资产的百分比）：（a）99%确定其在年底拥有正股本；（b）%确定其在年底拥有正股本忽略税收。 答： （一）银行可以99%确定利润将优于资产的或%。因此，它需要相当于资产%的权益，才能99%确定它在年底的权益为正。 （二）银行可以%确定利润将大于资产的或%。因此，它需要权益等于资产的%，才能%确定它在年底将拥有正权益。 . 投资组合经理维持了一个积极管理的投资组合，beta值为。去年，无风险利率为5%，主要股票指数表现非常糟糕，回报率约为-30%。投资组合经理产生了-10%的回报，并声称在这种情况下是好的。讨论这个表述。
国际金融风险第一章答案(已整理)
第一章习题 一、简答： 1、金融风险的基本含义是什么？ 答： 金融风险是指金融市场各个构成要素的变动（如金融变量、制度性因素、市场主体等），会对金融活动最终结果产生不确定性的影响，从而使经济主体遭受亏损的可能性。 金融风险是经济活动诸多风险中最常见、最频繁发生的一种风险，它直接影响到企业的盈亏状况与资产负债价值。金融风险既可能使企业在竞争中蒙受巨额亏损甚至被迫倒闭，从而导致企业的强制性优胜劣汰；同时，它又有利于企业为防范金融风险而加强风险管理、推动金融创新，从而提高整个金融体系与全社会的资金运作效率。 2、金融风险具有哪些特征，如何理解这些特征？ 答： 金融风险主要有不确定性、传染性、累积性、客观性、主观性、消极性与积极性并存、周期性等特征。 （1）金融风险具有不确定性。可在掌握一定信息的基础上，运用概率论、统计学等方法估计出未来各种结果发生的可能性，对金融活动的不确定性（即金融风险）进行测度，并有针对性地采取相应的风险管理措施，以减少或消除不确定性及其导致的损失。 （2）金融风险的传染性。可导致风险的叠加放大。 （3）金融风险的累积性：指随着时间的推移，风险会因正反馈作用而不断
积累变大，当积累到爆发的临界点后，风险将发生质的变化，并有可能导致严重损失。 （4）金融风险具有客现性，它是一种客观存在。 （5）金融风险的主观性。因人们的知识水平和认识能力等往往有局限性，易受市场主体心理因素影响。 （6）金融风险的消极性与积极性并存。其积极性表现为：一方面，金融风险是金融市场创新和充满活力的源泉；另一方面，金融风险对金融市场还起着积极的约束作用，以保持市场健康、稳定运行。 （7）金融风险的周期性。金融活动会受到经济周期和货币政策的直接影响，呈现出一定的周期，让金融风险也呈现出一定的周期性。 3、金融风险的分类有哪些？ 答： 金融风险可分为市场风险、信用风险、操作风险、流动性风险和法律风险。 （1）市场风险是指在一定时期内，金融机构资产负债表的表内或表外资产价值或资产组合的价值，因受到利率、汇率、股指、商品价格等基本市场因子(Market Factors)的变动或波动而引起未来损失的可能性，即出现资产价值减少或亏损的风险。 （2）信用风险是指当交易双方不愿意或不能够完成契约责任时所导致的风险。如果契约的一方不能履约时，或者当信贷机构降低借贷者的信用等级时，通常会导致市场信用的下降，导致信用风险的损失，其损失后果往往是由所替代的现金流的成本来度量。
对冲基金对金融市场的影响 [摘要]随着全球经济一体化，资金的流动更加频繁和迅速，对冲基金在国际金融市场中迅速崛起。对冲基金可以运作巨额的国际资本并对金融市场造成巨大影响，它的杠杆之高，曾让投机者赚了个金钵满盆，也一不小心赔了个血本无归。对冲基金不同于传统的投资基金，它可以利用金融体制的空隙和一切不稳定因素掀起一场金融风暴。有关对冲基金的博弈会推进国际金融体系和金融市场的不断革新，从而推进全球金融市场的发展与进步。 [关键词]对冲基金；金融市场；运作方式 1 对冲基金与传统基金的对比 对冲基金始创于20世纪50年代初的美国，在传统的投资基金的基础上，早期的对冲基金并不成熟，其最初的投资策略是为了控制风险，消除市场的不稳定性。然而对冲基金演变至今，绝大多数的投资早已不再是为了保值和风控，而更多是为了投资和套利。相比较对冲基金，传统基金则起步较早。早在19世纪下半叶便已在英国最先出现。 1.1 金融监管 共同基金通常会受到较严格的监管，其中包括投资组合中的地区结构、品种结构以及资金运用方式等；而对冲基金运作监管较松，操作上的自由度相当高。对冲基金经理可以随心所欲地组合各种可操作的金融产品以及金融衍生产品。并且往往在避税天堂等区域注册成立，逃避监管。另外，对于信息披露，共同基金优于对冲基金，更有利于监管。 1.2 组织形式 按照基金在组织形式和法律地位上的区别分为公司型和契约型两大类。对冲基金的组织形式都是私人合伙形式，美国法律规定对冲基金只能采用私募形式募集资金，不得公开公开刊登对冲基金及发售广告，因此一般都是小范围的资金链中筹集资金。而传统基金则更平民化，对于购买的数量和金额也没有太大限制。 1.3 薪酬制度 共同基金是以管理费的形式收取一定的费用，基金经理按照契约或章程事先的规定从基金资产中按一定固定比率计提的费用。按照基金资产规模的大小以固定百分比每天计算；而对冲基金则是与业绩挂钩的薪酬激励，按照业绩变现收取一定比例的激励费，因此对冲基金吸引着更多的精英们愿意为可能的高额收益承担风险。 1.4 与证券市场的相关性
第二章国际金融市场 一、国际金融市场概念(International Financial Market) 1.广义定义：泛指从事各种国际金融交易的场所，如国际外汇交易、国际黄金交易、国际证券交易、国际信贷业务、衍生金融交易等。现在由于黄金已经非货币化，于是黄金市场实际上应属商品市场范畴。 2.狭义定义：即从事国际资金融通或借贷业务的场所，主要包括国际信贷交易和国际证券交易。 3.国际金融中心：国际金融中心具有明确和具体的地理上的含义，它是指在国际上发挥主导作用的某些国家的金融市场，如伦敦、纽约、东京等。 二、国际金融中心的演进 1.伦敦市场：历史最悠久的金融市场之一，战后伦敦金融地位虽有所下降，但仍是主要的国际金融中心之一，尤以外汇交易业务和欧洲货币业务著称。 2.纽约市场：二战后美国取代英国，建立起以美元为中心的国际货币体系，纽约地位一举超过伦敦，有价证券及衍生金融交易是其他国家市场难望项背。 3.东京市场：20世纪80年代开始，日元逐步走向国际化，而且呈不断升值之势，成为世界三大货币之一，东京的国际金融地位迅速提高。 4.其他中心：指欧洲传统的金融中心，如瑞士的苏黎士、德国的法兰克福、法国的巴黎、荷兰的阿姆斯特丹、意大利的米兰、比利时的布鲁塞尔等。 5.新兴市场：指亚洲、中美洲等新兴工业化国家以及一些中东石油生产国的金融市场，通过放松金融管制并实现货币的可兑换性，推动金融市场走向国际化。 6.账户中心：实际为避税港（Tax Heaven），主要指中美洲及加勒比海等岛国开设的簿记型金融市场，如维京、巴哈马、开曼、百慕大、巴拉马等。 三、国际金融市场的主要作用 1.便利国际贸易债权债务清算。 2.提供国际资金融通便利。 3.促进生产经营活动的国际化。 4.开展多元化的跨国金融交易。 5.推动经济全球化的发展。 四、国际金融市场的类型(Categories) 1.按市场业务划分：(1)外汇市场(FX Market)：从事不同货币相互兑换或买卖的市场；(2)货币市场(Money Market)：期限在一年以下的短期资金融通市场，包括短期信贷市场及短期有价证券市场；(3)资本市场(Capital Market)：期限在一年以上的长期资金融通市场，包括中长期银行信贷和长期有价证券市场；(4)黄金市场(Gold Market)：专门进行国际黄金交易(现货或期货)的市场；(5).金融衍生市场(Derivative Market)：各种衍生金融工具交易的市场，如期权、期货、互换等。
对冲基金的常用投资策略（一） 总体而言，对冲基金投资策略的思想分为以下几大类：多/空策略、套利策略、事件驱动策略以及走势策略。分别介绍如下： （一）多/空策略 多/空策略来源于对冲基金创始人AlfredWinslowJones。尽管它年代久远，却还是今天应用最广泛的对冲基金投资策略之一。而且，它还可衍生出更为专业化的对冲基金投资策略，例如它是套利策略的基础。 多/空策略的基本思想是将基金部分资产买入股票，部分资产卖空股票。买入股票的多头资产金额经其b系数（衡量股票与市场相关度的系数）调整后形成多头头寸，卖空股票的空头资产金额经其b系数调整后形成空头头寸，多头头寸与空头头寸的差形成全体基金资产的市场头寸。该市场头寸可为多头、空头或是零，从而调节基金面临的市场风险。当市场头寸为零时，多/空策略成为市场中立策略，此时基金的收益与市场波动完全无关。通过调整市场头寸，或进一步调整组合中股票的种类，可以调节组合所面临的风险程度以及风险种类。
需要注意，简单的资产对冲并不能消除市场风险。例如，如果我们买多房地产股票并卖空同样资金的医药股票，该组合的市场头寸并非为零，其收益率将同时受房地产板块和医药坂块的影响，由于这两个板块与市场的相关度不一样，其对冲结果将不能使组合消除市场风险。在计算组合的市场头寸时，一定要注意资产与市场的关系即b系数。只有当组合的综合b系数为零时，组合才是市场中立。此外，由于股票的b系数是不断变化的，要维持组合的b系数不变需要不断监测市场并对组合进行动态调整。 对冲是一把双刃剑。当基金面临的市场风险减小时，基金所能享受的股票市场长期向上趋势所带来的增值潜力也减小了。除了对冲掉市场风险，我们还可以将基金的其他风险对冲掉，例如基金面临的汇率风险、利率风险、某一行业风险等。每当一种风险被对冲掉时，基金经理利用该风险因素来为基金增值的可能性也没有了。理论上讲，一个完全对冲的基金的收益率应该是无风险收益率减去交易成本。因此，在实践中，基金经理不会把基金的所有风险因素都对冲掉，而只是将自己不能把握的风险因素对冲掉，而留下自己有把握的风险因素，在这些风险因素上进行投资决策以获取超额收益。例如，多/空策略就是将基金经理认为
风险 国际金融市场风险主要由国际金融投资者主观预期、投资交易成本、投资者的投机行为和一个国家本身的金融市场状况等因素引起，这些因素的变化内在地使国际金融市场失去均衡，导致国际金融资本流动变化无常，如果资本流出流入国家没有防范能力，就极易产生金融风险。 主要有五大风险： 美国不确定性风险——美国经济金融的影响力使其前景格外引起关注，并将影响国际金融市场较大的波动，尤其是美元资产的缩水，可能导致全球交易、结算和储备系统的大调整，不利于金融稳定突出；而从国内看，美元贬值由于经济恢复和结构性均衡，但不利于经济信心维持。美元波动将会引起恐慌性反应，金融市场价格波动将会加大，进而不利于全球经济复苏和稳定。而从当前形势看，美国经济前景难以确定，经济政策和理念的变化将是美国经济难以预测的重要因素，而经济政策抉择时机与理念的变化，将可能使美国经济最终出现实质的变化，甚至恶化。 金价上涨恐慌性风险——从目前趋势看，国际金价面临进一步上扬的空间，甚至预测金价将可能达到350美元的水平，国际政治与军事矛盾潜在恶化的可能以及突发事件的难以预测都将是金价上涨的依托；尤其是美国经济不确定和美元超值风险都将是金价上扬的推力与依据，从而对市场心理恐慌具有重要影响，形成进一步刺激金价的重要因素。 油价不定性风险——从石油价格水平趋势看，产油国与消费国之间的摩擦以及国际政治军事争端的连续不断，都是油价不确定的因素；尤其是经济全球化的快速发展以及全球经济复苏的需要，油价可驾驭更为艰难，可能成为全球经济发展中一个不容忽视的重要的不确定因素，并将对主要货币国的经济环境具有负面影响与打压，欧元区更为突出，欧元区通货膨胀再度上升的压力依然较大，并将直接加大汇率信心心理的波动与调整；而对于美国而言，在经济不确定中经济风险有所上升的形势下，油价的上涨也将使美国经济政策难以驾驭。油价再上30美元的水平不仅具有可能，而且也将是再度冲击经济金融政策的调整与变化的重要因素，对利率、汇率和股价等宏观和微观经济波动与难以驾驭影响将更为直接。 利率差异波动性风险——全球利率水平的差异与不同步将是未来汇率水平和投资组合波动与调整的关键因素，利率调控的驾驭将直接影响和左右资金流动趋势、方向与结构的变化，对美元的减弱、对欧元的倾斜以及对日元的难以定夺将使汇率和股价水平加大波动幅度，波动区间将难以预测且超出预期。尤为值得关注美联储关于改变永久性贴现率结构的建议，主旨是改变以往联邦基金利率高于贴现率的状况，使贴现率高于联邦基金利率，以刺激存款机构、联邦储备体系在美国经济中发挥更大的作用，最终稳定经济。美联储这项可能实施的改革将会对美国金融市场，尤其是美国经济产生重要影响，并对汇率具有直接牵动；而当前美联储利率调整的时机抉择对汇率的影响至关重要。而利差将形成国际资本流动格局的较大调整与变化。 金融格局潜在调整风险——随着美欧日三种主导货币汇率的价格变化，尤其是欧元上升的加快，美元的国际主导地位将面临提前的挑战与修正。国际资本流动向欧元区间的加大，可能将导致资产信心和份额的调整，而目前美元贬值趋势对与美元相挂钩的机制冲击将会加大，美元与欧元双汇率机制将可能成为新的选择与更新。从中长期看，美欧金融均衡性将会逐渐显现，对美元冲击明显，对国际金融体系的稳定具有影响与冲击，但对金融均衡与风险规避十分有 益，有利于国际金融公平、合理氛围的发展。 当今，把握国际金融市场格局与趋势变化的焦点集中在，有以下三大基本因素会影响到未来国际金融市场的发展前景。