经典证券投资案例分析
巴黎巴银行隶属于巴黎巴集团，这是一家国际性银行，在全球60多个国家设有分支机构。巴黎巴集团的总资产超过2690亿美元。伯纳德·奥佩蒂特是巴黎巴银行全球股票衍生性交易的主管，主要是从事股票选择权与指数选择权等衍生性产品的交易，涵盖所有的主要市场以及一些新兴市场，例如：巴西、阿根廷、墨西哥与大部分的东南亚国家，现在又增加了匈牙利、俄罗斯与波兰。
“我们非常稳定地赚了不少钱！”
讨论主题：
从下至上的分析
动态分析
“瑞士方法”：客观与中性
风险与机率分析
最佳分散组合
顶尖交易员的特质
停损
从下至上的分析：掌握胜算的专家
伯纳德·奥佩蒂特强调主要的对象是个别公司，他研究一家公司，成为这家公司的专家。相反的策略则是从上至下，首先分析国家政策和产业，然后才是个别公司。伯纳德·奥佩蒂特花费无数的时间研究交易对象，竭力掌握公司管理阶层、股东、员工、往来银行、债权人、债务人以及该公司股票交易者的心态。他盘算后续的可能发展与股价反应。通过这个角度切入，直接归集资讯，胜算自然超过那些仰赖二手资讯的分析师。
个案研究：西北航空公司
“1993年，我们曾经介入西北航空公司。该公司在1989年曾经发生融资并购的事件。接下来，整个航空产业就陷入严重的衰退，整体损失高达数十亿美元，西北航空的业绩也一落千丈。从资产负债表中观察，西北航空当时的银行债务很高，但债券发行的数量非常有限（如果记忆没错的话，总负债大概是六、七十亿美元，除了5亿美元的债券之外，其余都是银
行债务）。由于短期内再度陷入困境，公司提出破产的威胁。公司高层分别与银行集团、员工、供应商进行强硬的协商，只要商谈对手将因为西北航空破产而受损，公司的态度就非常强硬。”
“西北航空开始赢得一些让步。银行同意取消利息费用，提供担保品的的股价，波音公司也同意延迟飞机货款的交付时间。为了取得这些重大的成果，西北公司摆出即将破产的姿态。每天，它们总是通过媒体放话：‘我们打算宣布破产。’这也是公司债券价格不断下跌的原因。最后，1美元面值的债券价格只有10美分。”
“根据我的分析，公司不可能破产。我认为这一切都是吓人的手段。当然，这种手段对公司非常有利，逼迫谈判对手让步。对于我们来说，从事债券交易没有什么意义，因为规模实在太小。所以，我们开始买进西北航空的债务。当然，结果也可能赔得很惨，但我相信胜算更高。总之，我们认定西北航空正在玩弄吓人的手法。”
“一旦谈判对手让步之后，一切都奇迹般地恢复正常。公司开始公布一些漂亮的数据，债券价格回升到
平价，我们也赚进四、五倍的利润。后来，公司挂牌上市，经营绩效还是很理想。”
“整笔交易涉及许多基本分析。现代的基本分析需要进行动态研究，尤其是遇到这类的特殊情况。”
“欧洲迪斯尼是另一个非常类似的案例，当时，市场上有一种欧洲迪斯尼的可转换公司债流通；当它们遇到麻烦时，就如同西北航空一样，通过媒体制造各种杂音，渲染情况的恶劣程度。它们玩弄银行、股东与每个人。但没有触及债券，整个事件的发展也完全相同，包括我们的获利在内。”
“在欧洲迪斯尼的案例中，债券是可转换债券，属于衍生性交易工具。可能是这个缘故，让我们有机会掌握价格混乱的交易机会，因为许多衍生性产品交易员不熟悉根本证券，而根本证券的交易者又不熟悉衍生性工具。如果年同时了解这两方面，就能够取得优势。”
深入的策略性思考可以让你看见别人看不见的东西，并因此而获利。当然，情况未必始终如此。某个事件或许没有大家忽略的资讯或隐藏的议题。另外，辛勤工作不一定能够让你产生特殊的见解。特殊的见
解需要通过经验的培育。经由媒体报导追踪公司的发展，这是累积经验的好方法。
* 了解所有的玩家，留意他们的言行。所谓玩家，是指具备不可忽略的影响力的人，包括团体在内，举例来说，工会就可能是重要的玩家。
* 了解他们为了本身的利益，应该说些什么话；或者，他们说的话可能带来什么利益。动机是什么？隐藏的议题又是什么？只要涉及利益关系，任何的谈话都不可轻信。
* 谁是最大的损失者？
* 谁是最大的受益者？
* 对于每个利益集团，他们希望发生的最佳、次佳与第三种结果是什么？
* 每个利益集团操纵事件发展的着力点与影响力在哪里？
* 每个集团对于每个结果的反应将如何？如果某个人这么做，其他人的反应与后续的发展可能如何？
通过这种方式思考公司事件，这显然是一种技巧，需要时间来培养。可是，这也可以增添交易的趣味。最后，请记住，对于奥佩蒂特来说，价格受到公司事件的驱动，而公司事件又是由某些有权力的人塑造的。权力就代表影响力。因此，在整个价格变动的因果关系中，你首先应该考虑：“谁具有影响力？”务必记住，对于某家公司或特定情况，很多人都具有影响力。永远要保持开放的心胸与客观的立场。如同奥佩蒂特所描述的故事，市场往往是一场权力的游戏。西北航空的案例涉及许多人，包括银行在内。权力与影响力不断流动，这使得你在追踪公司事件的过程中更困难，也更有趣
动态分析
伯纳德·奥佩蒂特介绍了一种非常有趣的观念。“基本分析非常重要，但我所谓的‘动态分析’也是如此。你想知道某家公司究竟发生了什么，某个人究竟做什么，目的是什么，打算什么时候做，能够做到什么程度。任何事件背后都必定有一段故事，你必须了解这段故事。”
根据伯纳德·奥佩蒂特的看法，公司事件不可能在真空状态发展，必定有来龙去脉，务必了解整个因果关系与背景。
“就股票交易来说，我认为技术分析有99％是胡扯，这种说法或许不适用于外汇、大多数的商品、指数和利率。技术分析在后面这几个领域内相当重要，因为这几个市场并没有统一的正确做法，即使你的操作相当不理想，结果也可能胜过全然不理会。可是，我还是要强调一点，盘算背后的故事很重要——谁打算做什么。”主角或许不是银行、公司的供应商与股东，而是政府、供/需关系与生产者。
“条条大路通罗马，你也可以单独通过技术分析赚钱。虽然我个人不知道怎么做，但我相信可以办到这点。”
在西北航空的个案中，奥佩蒂特采用的就是动态分析。他希望知道其中的“故事”。动机何在？影响的着力点在哪里（换言之，谁是主角）？分析之所以属于动态，因为情况不属于静态。他所关心的不是去年的损益表和资产负债表。奥佩蒂特处理的是活生生而正在发展的对象，随时可能产生变化而对股价构成重大的影响。
可是，动态分析未必始终是最适用的分析工具。伯纳德·奥佩蒂特随着不同情况与交易类型而改变分析的方法。这点很重要，你必须了解自己交易的市场类型与时间架构。举例来说，在流动性高的市场中进行当日冲销的交易，技术分析显然较基本分析更恰当。从另一个角度说，如果交易的基础是建立于某个国家未来几个月的经济展望，采用基本分析应该更适当。
“我从事许多不同型态的交易。举例来说，可转换的套利就是其中一种。这属于比较纯粹的衍生性交易，动机可能是买进隐含价格波动率而放空历史价格波动率。这类交易比较适合采用技术分析。对于风险套利来说，交易性质则截然不同。”
其他的人想些什么
在交易或其他竞争性的场合，你随时都必须了解情况为什么是目前的状态。价格为什么是这个水准？今天的成交量为什么偏低？为什么某家银行买进这家公司的股票？为什么那家银行卖出股票？为什么公司的总经理买进额外的股票？如果你不了解周围的情况，就不太可能知道局面的发展与其中的缘由。不论你认为明天的价格将变动或维持不变，如果不能掌握今天，就不可能了解明天。
“我经常提醒自己：‘我是否完全清楚自己的所作所为？我对于情况的掌握是否优于竞争对手？他为什么采取这个行动？如果我买进，他为什么卖出？他在想些什么？’如果我不知道竞争对手的思路，就觉得浑身不对劲。这属于反向思考。我绝对相信你应该与群众背道而驰。可是，如何衡量群众的共识，这确实有些困难。另一方面，群众的共识也可能是对的，以美国市场最近的多头行情来说，群众的共识确实没错。”
“我必须了解对手的想法，以及我与他的想法差异究竟在哪里。答案可能很简单。举例来说，他们考虑的对象可能不是隐含价格波动率。如果我认为自己是买进偏低的隐含价格波动率，但对手的想法不是如此，那我就知道对方的行为动机，如果我仍然相信自己的看法没错，那就够了。”
这类综合性的思考程序也是风险管理的适当工具。如此可以确保你没有疏忽任何的环节，完全知道自己为什么建立某个交易部位。因此，下单之前，你应该掌握这类的信息，清楚自己的预期是什么。一旦部位建立之后，才能够应对随后的发展，才能够断然采取行动。
采用瑞士方法对待未平仓部位：客观而中性
伯纳德·奥佩蒂特对待未平仓部位的方法，我称之为“瑞士方法”，因为他随时都清楚自己必须把情绪抛到一边，保持客观而中性的立场。
每位交易者都知道，一旦部位建立之后，情况就完全不同了。从这个时候开始，一切都是真正的现实，不再是荧幕上闪烁的数据或帐面上的数字。期待将影响预期，情绪将干扰理智，客观变为主观。
部位开仓之后，就会开始寻找平仓的机会，结果将是获利或损失。每种情况引发的情绪都不相同。举例来说，如果部位发生损失，许多交易者期待情况会突然好转，他们很恐惧，不愿意接受损失的可能性。你有责任辨识这类的情绪，然后断然割舍。你的决策必须建立在公司相关分析的客观推理之上。
面对未平仓部位，务必留意自己的反应。如果没有清晰的思路，可能会太早或太迟出场。处理未平仓部位的关键在于出场时机。当然，你有时候也会考虑加码，但最关心的问题通常还是出场。在这种情况下，你必须保持开放的心态于客观的立场来对待未平仓部位。
“智性上的诚实是关键所在。在思考上，每天都必须重新开始。你必须忘记部位的损失和成本。每天都是崭新的一天。每天都是从头玩起。今天之前的盈亏都已经埋单了，你又回到起跑线。帐户中没有预期的获利和损失，每天早晨都是重新来过。”
“你必须对自己非常非常诚实。千万不可欺骗自己。不论仓位承担巨额的损失或累积重大的获利，你都必须诚实面对自己。欺骗自己也是人们在市场上发生亏损的主要理由。我很乐意看到情况正是如此，否则我们就很难稳定获利。”
如同伯纳德·奥佩蒂特强调的，当你尝试从客观的角度评估未平仓股票时，情绪总是会产生干扰。
“对于一位优秀的交易员，如何控制‘心’的能力，其重要性远超过如何运用‘脑’。情绪是最棘手的部分，即使一个部位可能让你一败涂地或赚进数百万，你都必须保持完全客观的立场。”
面对损失
面对帐面损失，交易员必定会承受重大的压力与恐惧。
“承受压力与恐惧，这是很重要的经验，如此可以避免重蹈覆撤。恐惧是一种情绪，经常干扰判断；同样的道理，陶醉的心情也会影响判断。你必须保持绝对中性的立场。”
所以，当你面临损失时，不要排斥恐惧的经验。可是，你必须善用这类的恐惧感，藉以防止未来的损失，千万不要因为恐惧既有的损失而越陷越深。当你查阅新价格的时候，不应该担心损失的程度，或期待情况可能好转。
“面对新的价格，你必须问自己一个问题，假设你还没有建立仓位，是否愿意在这个价格买进？如果答案是否定的，那就应该卖出。你必须非常客观地看待未平仓部位，如果你还没有建立仓位，现在是否愿意建立仓位？持有未平仓部位的过程中，新的资讯可能影响相关的预期。可是，你必须诚实面对自己。这是心态的问题。当仓位发生损失而出现新的消息，千万不可以跟自己讨价还价，欺骗自己情况已经发生变化，价格可能上涨。总之，跟自己打交道务必诚实，这是关键所在。”
如何处理获利
如同期待的心理一样，还有另一种情绪障碍往往造成不能客观分析未平仓部位，交易员经常担心未实现的获利可能消失。
“‘迅速认赔而让获利部位继续发展’，这种说法虽然有点陈词滥调，但也是不变的真理。许多人都刚好背道而驰。大家都希望获利，内部的规定也经常鼓励这么做。很多人都把未实现的获利视为不存在。他们认为，获利了结才代表真正的获利，在此之前都是假的；认赔出场则相当于承认错误。”
同样地，交易员必须抛除这种“必须获利”的情结。反之，问题的症结在于：建立仓位的根据是否正确。为了保持客观的态度，伯纳德·奥佩蒂特的考虑重点在于仓位的相关预期。
“如果预期中的事件没有发生，我就出场。至于出场究竟是获利还是亏损，完全不重要。一旦发现自己判断的情节出现错误，立即出场。还有另一种类似而比较容易处理的情况，如果我预期发生的时期都已经发生，也应该获利了结。这两种情况都相对容易应付，但事态的发展介于两个极端之间，那就比较麻烦了。”
必须以客观的心态处理未平仓部位，这就是伯纳德·奥佩蒂特强调的重点。这意味着你必须专心留意某些症结而忽略另一些问题。你必须留意的重点是：
* 预期的情况是否已经发生？
* 面对目前的价格，你想买进还是放空？
* 建立仓位当初所预期的行情发展，目前的实现机率是否仍然相同？
你必须忽略：
* 仓位目前已经承担多少损失？
* 仓位目前已经累积多少获利？
* 建立仓位的成本。
* 期待行情可能朝有利的方向发展。
交易：艺术与科学
“我想科学训练是一项正数，虽然有时候也会造成妨碍，因为金融市场并不存在诸如物理与数学之类的真理。
可是，就思考的逻辑结构来说，科学训练还是有正面的助益。科学家必须诚实对待自己。这个领域内没于打混仗的余地。如果某个试验的结果不行，那就是不行，不能打马虎眼。事实就是事实，不能凭空捏造。”
可是，纵使尽量客观，但交易毕竟不是机械性的行为，其中存在相当大的技巧发挥空间。瑞士人擅长于制造漂亮的手表，不是吗？
“交易的艺术成分远远超过科学。当交易员拟定一项决策，他绝对不可能完全了解该项决策背后的每项立论根据。你必须日夜思考行情的可能发展与交易的对策，但到达某个节骨眼上，就必须扣动扳机。拟定交易决策之前，你可能考虑千百种细节，如果我提出一个问题：‘你为什么买进这个而卖出那个？’你恐怕没有办法说出个所以然来。当然，你可以提出一些理由，但绝对不是完整的答案。你的决策可能是来自于最近三天的综合思考，所以要花三天的时间才解释得清楚。许多因素都存在于潜意识的层面。你不确定哪项因素促使你扣动扳机。从这个角度来说，艺术的成分超过科学，因为你没有办法充分说明行为的动机。选择权交易涉及许多科学成分，必须同时具备科学的
训练与艺术的修养。这也是为什么很难找到优秀的衍生性产品交易员的原因。”
顶尖交易员通常厌恶风险
受到媒体与一些丑闻的影响，一般大众认为交易员喜爱承担风险，乐于投机与赌博。可是本书采访的每一位交易员都不承认自己偏爱风险。
“我非常厌恶风险。如果有机会的话，我宁可赚取稳定的10，000美元，绝对不会考虑成功机率l0％的100,000美元报酬。就经济学的术语来说，我个人的效用函数明显向原点凹。”
所谓的交易风险，当然是指价格波动率而言。谈论价格波动率势必涉及机率的概念。根据某特定股票的历史价格波动率，我们可以估计该股票到达某目标价位的发生机率。因此，风险、价格波动率与机率局于不可分割的观念。优秀的交易员会等待胜算最高的机会——换言之，有利走势发生的机率最高而不利走势发生的机率最低。另外，不同于业余的交易者．优秀的专业交易员了解一点，风险与报酬之间并不必然维持正向的线性关系。某些情况下．你可以发现风险极低而报酬极高的交易机会。
“重点是你必须从理性的角度处理风险，而且还要一些想象力。优秀的交易员知道如何与何时承担风险，也清楚如何与何时避开风险。有些风险你必须承担，有些风险你不可以承担。关键在于如何区别这两者。你不需承担重大的风险，就足以赢取重大的获利。许多交易机会蕴含着可观的获利，但风险并不持别高。研究相关的市场行情与交易对象，或许必须花费大量的时间与精力，但实际投入的资金未必承担太大的风险。。
“有一个关于经济学家的故事。这位经济学家与朋友在纽约的街上走着，他的朋友看到人行道上有一张百元大钞，于是指着钞票说：‘教授，有一张百元大钞！’经济学教授冷漠地回答：‘不可能，如果真是百元大钞，早就被入拣走了。’可是，我认为有许多低风险的赚钱机会。”
分析风险与机率
对于一个部位，伯纳德·奥佩蒂特如何分析风险与机率呢? “虽然我知道部位发生特定的损失之后就会出场，但我还是认为投入的全部资金都完全承担风险。另外，我也会考虑部位某个获利百分率的发生机率，然后评估我所承担的对应风险。我会考虑可能结果的
机率分析，例如：采取某项行动可能有50％的机率如何发展，或不采取行动可能有50％的机率如何发展，或50％的小赔对应50％的大赚。你必须了解最后结果的机率分配概况。”
分析一笔交易的可行性，伯纳德·奥佩蒂特把所有投入资金视为风险资本。他知道部位顶多只会发生特定程度的损失(例如：15％)，即使最大的损失设定为15％．他还是认为整体投入资金都全部承担风险。然后，从这个角度评估各种可能结果的机率分配，分析对应的报酬潜能。惟有通过机率分配的架构，才能掌握报酬的概念。
举例来说，如果建立某个选择权部位，起始价值为10，000美元．风险资本就视为10，000美元。为了评估风险／报酬比率，伯纳德·奥佩蒂待分析部位最后结果的机率分配。如此可以了解相关风险提供的报酬潜能。(从数学角度来说，把发生机率视为权数而汇总各种可能结果，然后比较这个报酬期望值与风险。)
资金管理
风险分析与管理的工作，不仅仅局限在价格波动率与机率上还包括资金管理。
“你必须设定严谨的资金管理制度。绝对不允许自己越陷越深。你可以采用某种最大连续损失的规定，或设定某个风险值。你也可以采用某种操作法则，例如：‘损失不可超过某个限度’。你必须具备这类的心理规范，任何时候都不可以承担设定范围之外的风险。你必须确定自己不会被三震出局，这点很重要。情况很容易失控，必须有明确的规范。”
设计资金管理的制度，你可以考虑下面几点：
任何单笔交易中, 我能够承担的最大风险金额是多少?换言之，每笔交易最多能够承担多少损失?请注意，一系列的交易可能连续发生损失，为了保留交易实力，每笔交易我最多能够允许多少金额的损失?
一旦交易部位建立之后,我最多准备承担多大百分比的损失?某些人利用‘风险值’(value at risk)的观念拟定这项决策，这是根据所有末平仓部位可能结果的机率分配而计算的数值，代表部位承担的风险总金额。
分散的投资组合
分散投资是风险控制与资金管理的相关议题。
“一般而言，在特定的风险水准下，通过分散投资可以提高报酬率。从另一个角度来说，对于特定的期望报酬率，如果不进行分散投资，你将承担较高的风险。如果比较l000个部位与10个部位，分散投资的效益就非常有限了。如果由1个部位分散为10个部位，效益非常明显．但由10个部位分散为100个部位，应该不会有太大的额外效益。分散投资存在一个最佳的水准，超过这个水准之后将带来反效果。
伯纳槐·奥佩蒂持虽然相信分散投资的效益，但也不主张过度的分散。分散投资是提高风险／报酬比率的有效方法。可是，如果投资组合的部位太过于分散，你可能照顾不过来，反而提高损失的可能性。采取分散投资的策略，必须记住：
●如果个别部位都承担相同的市场风险，就不能提供分散投资的效益。
●个别部位的规模必须类似。如果九个部位的规模都是10美元，第十个部位的规模为10,000美元，这类的分散投资没有太大的意义。
●个别部位的价格波动率应该类似。让我们考虑10，000美元的三个月期英镑存款期货契约与
案例分析题 1.下图为某只股票日K线走势图。请用证券投资技术分析中的形态理论对该股股价今后一段时间的走势进行预测。（实体K线为阴线，空心K线为阳线） 2.有三只债券甲、乙、丙。下表中列出了有关这三只债券的期限、票面利率以及在不同的到期收益率条件下债券的价格。 请根据表中数据说明马奇尔的债券价格定理。 3.据有关预测，2010年我国汽车需求量将突破1000万辆，这意味着未来若干年，我国汽车行业能保持20％左右的高速增长，市场潜力巨大；按销售量对GDP
的弹性系数为1.5计算，在2001年至2010年间，我国汽车销售量也将以每年10.5％至11.85％的速度增长；新的供给将创造更多的需求，。2002年全年累计新投放的轿车品牌就达十几个；政府的有力支持，今年国家有关部门相继推出了新的汽车产业发展政策征求意见稿、汽车金融公司管理办法，大大改善了汽车生产和消费的环境。 要求（1）请根据上述材料判断汽车行业属于行业生命周期的哪个阶段，这一阶段汽车厂商一般会采取何种价格策略？ 2）请描述行业生命周期各阶段的特征。 4.假定某股票指数编制者选定了6种股票A、B、C、D、E、F作为指数样本股，基期指数为100，基期定在2006年3月1日，采用基期固定权数加权法，权数为样本股已发行的流通股股份数。每种股票股份数和基期收盘价如下表1所示： 表一 2006年3月31日上述6种股票收盘价如下表2所示
表二 要求：（1）请计算2006年3月31日该种指数的收盘指数数值。（数值四舍五入到百分位） （2）如果该指数选择6种股票的总股份数作为权数,A、B、C、D、E的股票流通股份数占总股本的三分之一，而F股票流通股份数占其总股本的比例只有六分之一。试讨论这种权数选择方法的缺陷。 5.资料： 2004年年末，酝酿已久的三家外资机构在中国境内发行人民币债券的计划终于得到了财政部的批准。财政部已批准三家国际金融机构在中国境内发行总额为40亿元的人民币债券，这三家机构分别是：世界银行下属的国际金融公司、亚洲开发银行和日本的国际协力银行。提出发债申请的世界银行与亚洲开发银行都是资信极高的国际金融机构，而且都与中国政府有密切的联系2005年3月1日央行等四部委正式发布《国际开发机构人民币债券发行管理暂行办法》，对国际机构发行人民币债券进行规范。2005年9月28日，国际金融公司和亚洲开发银行夺得“熊猫债券”首发权，尽管“批文”刚刚拿到，但是两只熊猫债券的发行前准备工作已经基本成熟。据悉，这两只本币债券的发行量分别在10亿元人民币左右，合计在
《证券投资学》案例分析（三） ———股票发行定价案例 一、案情 （一）某股份有限公司股票发行定价案例 某股份有限公司在本次股票发行前的总股本为5000万股，本次发行6000万股，发行日期为5月1日，当年预计税后利润总额为6500万元。请：（1）用全面摊薄法计算每股税后利润；（2）用加权平均法计算每股税后利润；（3）如发行价定为10.7元，用加权平均法计算的发行市盈率是多少？（二）雪银化纤股份有限公司股票发行定价案例 雪银化纤股份有限公司（以下简称雪银公司）拟发行股票3500万股，面值1元，采取溢价发行，由蓝天证券公司（以下简称蓝天公司）包销。雪银公司在与蓝天公司确定股票的发行价格时，雪银公司提出，本公司盈利能力强，产品质量好，在市场上有较强的竞争实力，流通盘又小，因此认为应将股票发行价格定为7元/股为宜；蓝天公司认为，该股票所在行业前景不是很好，同类股票近期在二级市场上表现不很理想，而且大盘处于疲软状况，因此提出将发行价格定为4.5元/股较为合适。后经双方协商，在对雪银公司现状和前景以及二级市场分析的基础上，将股票发行价格定为5.2元/股，并上报中国证监会核准。[1] 二、问题 1、我国新股发行定价方式的发展沿革。 2、影响股票发行价格的因素。 3、我国股票发行定价的方式、过程。 4、世界主要国家发行定价方式。 5、对我国发行定价制度的思考。 三、评析 股票发行价格是指股份有限公司将股票公开发售给特定或非特定投资者所采用的价格。股票发行价格是股票发行中最基本最重要的内容。股票发行价格一般要经过定价过程，新股发行定价实际上是对拟发行公司进行估价，即将拟发行公司作为一个整体资产来看待，估计出其价值，再将估出的价值分推到全部股本的每一份上去。[2] 股票发行价格关系到发行人、证券公司和投资者三方利益，因此，发行定价非常重要。若发行价格过低，发行人将难以筹集到满意的资金量，并且会增大发行成本，甚至损害股东利益；而发行价格过高，又会增大证券公司的发行责任和承销风险，抑制投资者的认购需要，影响股票上市后的流动性。因此，合理地确定股票发行价格，对于股票的顺利发行，保证发行人、承销商和投资者利益，以及股票上市后的表现，都有重要意义。 （一）我国股票发行定价制度的历史沿革 1、20世纪80年代的定价制度。 我国的股票发行定价制度与我国证券市场发展的历史和状况密切相关。众所周知，我国证券市场出现在20世纪80年代中期，为了解决国有企业的筹资问题，推动股份制经济，我国对国有企业进行了股份制试点，股票发行与上市的审批主要由地方政府负责。早期的股票发行主要靠行政摊派，股票仅以面值发售，许多公司的股票发行价格明显低于公司实际价值，定价机制背离了价值本身。不能不说，当时投票发行定价方式完全是由市场环境和投资者的认识水平与投资观念所决定的。当然，股票的低价发行也提高了股票的吸引力，激发了当时刚刚开始具有投资意识的人们购买股票的积极性，对推动我国股票市场从无到有、从小到大，发挥了重要作用。 2、1992—1998年的定价制度。 1992年10月，国务院证券委和中国证监会正式成立，形成了全国统一的证券监管体系。从1992年到1998年，我国经济体制改革不断深入，证券市场也不断发展壮大，在此期间，我国的新股发行定
股票经典案例集
股票经典案例集 （一）世界投资大王-----沃伦.巴菲特 股神巴菲特传奇：两万倍的成长 一万美元变为二点七亿--巴菲特的真实故事(1) 如果你在1956年把1万美元交给沃伦·爱德华·巴菲特(WarrenEdwardBuffett)，它今天就变成了大约2.7亿美元。这仅仅是税后收入！ 但是，伯克希尔公司(Berkshire)股东们的投资绝不是一帆风顺的。在1973年～1974年的经济衰退，公司受到了严重打击，它的股票价格从每股90美元跌至每股40美元。在1987年的股灾中，股票价格从每股大约4000美元跌至3000美元。在1990年～1991年的海湾战争期间，它再次遭到重创，股票价
格从每股8900美元急剧跌至5500美元。在1998年～2000年期间，伯克希尔公司宣布收购通用再保险公司(GeneralRe)之后，它的股价也从1998年中期的每股大约80000美元跌至2000年初的40800美元。 不过，别忘了，自从巴菲特在20世纪60年代廉价收购这家濒临破产的纺织厂以来，伯克希尔公司发生了质的变化。当时，伯克希尔公司只是一个“抽剩的雪茄烟头”，巴菲特把一个价格极其低廉的投资称做是仅“剩一口烟”。今天，按照标准会计股东权益(净资产)来衡量，伯克希尔公司是世界上最大的上市公司之一。在美国，伯克希尔公司的净资产排名第五，位居美国在线-时代华纳、花旗集团、埃克森-美孚石油公司和维亚康姆公司之后。 如果在1956年，你的祖父母给你10000美元，并要求你和巴菲特共同投资，如果你非常走运或者说很有远见，你的资金就会获得27000多倍的惊人回报，而同期的道琼斯工业股票平均价格指数仅仅上升了大约11倍。再说，道琼斯指数是一个税前数值，因而它是一个虚涨的数值。如果伯克希尔的股票价格为7.5万美元，在扣除各种费用，缴纳各项税款之后，起初投资的1万美元就会迅速变为2.7亿美元，其中有一部分费用发生在最初的合伙企业里。在扣除所有的费用和税款之前，起初投资的1万美元就会迅猛增至3亿多美元！无怪乎有些人把伯克希尔股票称为：“人们拼命想要得到的一件礼物”。
《证券投资学》案例分析（六） ———重组并购案例 案例1：山东三联重组郑百文 一、案情 1996年4月在上海证券产易所挂牌交易的上市公司郑州百文股份有限公司（集团）公司（以上简称郑百文，股票代码：600898），其前身为郑州市百货文化用品股份有限公司。1989年9月，在合并郑州市百货公司和郑州市钟表文化用品公司并向社会公开发行股票的基础上组建成立郑州百货文化用品股份有限公司。1992年6月，公司在进行增资扩股后更名为郑州百文股份有限公司（集团）。在上市之初，郑百文的业绩尚有可圈可点之处，其1997年销售收入达76.73亿元，利润8126万元（后来事实证明存在虚假信息披露）。而到1998年，公司经营和财务状况急剧恶化，销售收入下降到33.6亿元，亏损额达5.23亿元。1999年，公司的经营状况继续恶化，亏损额达9.56亿元。1999年4月27日，郑百文被特别处理，股票简称改为“ST 郑百文”。2000年，公司经营基本处于停滞状态。2001年2月5日，郑百文暂停上市，股票在上海证券交易所实行“特别转让”，股票简称变为“PT郑百文”。 从1996年上市到2001年被暂停上市，在不到5年的时间里，郑百文迅速完成了由令人羡慕的上市公司到濒临绝境的亏损大户的“凤凰变乌鸦”的历程。根据该公司2000年中期报告，截至2000年6月30日，郑百文累计亏损18.21亿元，股东权益-13.46亿元，每股净资产-6.88元，严重资不抵债。 2000年3月3日，郑百文最大的债权人——中国信达资产管理公司（以下简称信达公司）向郑州市法院提出郑百文破产的申请，一时引起证券市场轰动，但该申请未被法院受理。正当理论界、业界、媒体讨论上市公司应该和能否破产退市时，2000年11月30日，ST郑百文发布公告（12月1日见报）称，中国信达资产管理公司已与该公司签署了重组的有关协议，山东三联集团公司（以下简称山东三联）愿有条件入主。这是一个更加令人震惊的消息，舆论哗然。2001年是关键的一年。尽管这年9月27日中国证监会行政处罚了郑百文，但在舆论甚至其他方面的重压之下，山东三联重组郑百文的行动仍在顽强地进行着：2001年1月18日，山东三联与郑百文签订了《债务豁免协议》，山东三联取得郑百文50%股权后10日内，山东三联将豁免郑百文约14.47亿元债务；2月22日，郑百文股东大会通过重组方案；10月12日，财政部同意郑州百文集团有限公司（以下简称郑百文集团）所持郑百文国有股中的50%以零价格无偿转让给山东三联；11月8日，郑州市中级人民法院确认郑百文2001年度第一次临时股东大会作出的《关于股东采取默示同意和明示反对的意思表达方式的决议》、《关于授权董事会办理股东股份变动手续的决议》有效，判令郑百文及其董事会于判决生效后按照上述决议完成股份过户手续；2001年11月30日，郑百文集团与山东三隘签订《关于资产交接协议书》；2001年12月31日，中国证券登记结算有限责任公司上海分公司（以下简称登记公司）将郑百文集团所持郑百文国家股中的50%转入“三联集团郑百文重组专用账户”，其他股份的过户手续也进行了办理。 2002年2月4日，郑百文召开2002年度第一次临时股东大会，郑百文董事全部辞职，来自山东三联的张继升等4人进驻董事会，山东三联董事长兼总裁张继升当选为郑百文新一任董事长，标志着山东三联成功入主郑百文。2月7日，郑百文宣布盈利382万元，而会计师事务所出具有保留意见及带解释性说明的审计报告。据PT郑百文公布的2001年度财务报告，公司2001年度实现扭亏。年度报告显示，2001年度PT郑百文实现净利润382.0836万元，每股收益0.0193元。年度报告称，2001年公司实现主营业务收入27316.9852万元，主营业务利润966.2113万元，这些均为从事商业经营所得。年度报告同时称，公司重组工作仍存在不确定性因素，如果公司重组失败，公司将面临退市风险。 至此，尽管历经了漫长的“生死恋”，山东三联似乎如愿以偿，但郑百文能否恢复上市依旧留有悬念。根据规定，郑百文应在2001年年度报告披露后5个工作日内向上海证券交易所申请公司股票恢复上市，公司提出股票恢复上市申请的最后期限为宽限期后的5个工作日，即2002年4月2日。 虽然郑百文的年度报告审计单位对其年度报告出具了保留意见及带解释性说明的审计报告，但郑百文还是在有关规定的日期到期前（4月12日）提出了恢复上市的申请。可是，有关部门对其年度报告提出了异议，郑百文向郑百文集团出售重大资产产生的3808余万元营业外收入不能予以确认。根据郑百文发布的公告，
《证券投资学》案例分析（四） ——证券交易案例 案例1：张家界旅游开发公司等8起内幕交易案 一、案情 （一）襄樊上证案 1993年9月16日晚，中国农业银行襄樊市信托投资公司上海证券业务部（以下简称襄樊上证）与深圳宝安华阳保健用品公司（以下简称宝安华阳）双方业务人员洽谈业务时谈及宝安华阳将大量购入上海延中实业股份有限公司股票（以下简称延中实业，股票代码：600601，公司现更名为北大方正延中科技股份有限公司），襄樊上证在得知这一内幕信息后，即于9月17日—9月27日分3次自营购入延中实业股票62.73万股，并于10月7日除留下5200股外，将其余股票全部高价抛出，获利16711808元。[1] （二）宝安公司案 1993年9月29日，深圳宝安集团公司及其关联企业宝安上海公司、宝安华阳、深圳龙岗宝灵电子灯饰公司（以下简称笼岗宝灵）共持有延中股票达10.65%，9月30日，深圳宝安集团公司的三家关联企业在未履行信息披露义务的情况下，再次买卖延中股票，使其合计持有的比例增加到17.07%，其中宝安华阳、龙岗宝灵分别将其持有的共114.77万股延中股票通过上海证券交易所系统卖给了宝安上海公司，24.6万股卖给了其他股民。中国证监会在宣布宝安上海公司所持延中股票有效的同时，认定其卖给社会公众的24.6万股违反了《股票发行与交易管理暂行条例》（以下简称《股票条例》）第38条禁止短线交易的规定，因而决定将其所得的利润归延中实业所有。[2] （三）张家界旅游开发公司案 1996年9月2日—11月18日，张家界旅游开发公司（以下简称张家界，股票代码：000430）利用其长沙分公司开设的15个账户（其中1个以张家界长沙分公司名义开设，14个以个人名义开设），先后买人本公司股票总计2128883股，总计动用资金4150万元，并在公司公布董事会送股决议日（1996年11月22日）前的11月18日、20日、21日抛出公司股票143.2万股，直接获利1180.5万元。[3] （四）轻骑集团案 中国轻骑集团有限公司（以下简称轻骑集团）证券部部长及其下属的证券部工作人员因工作性质及职务关系，工作中能够获得有关的内幕信息。1996年11月—1997年1月，轻骑集团证券部边续买入济南轻骑摩托车股份有限公司（以下简称济南轻骑，股票代码：600698）的股票，其持仓量达580余万股。到1997年2月，济南轻骑1996年年度报告公布后，股票价格上升，轻骑集团证券部遂将其股票悉数抛出，获利2542万元。1997年8月轻骑集团为控股而决定收购海南海药股份有限公司（以下简称琼海药，股票代码：000566，公司现更名为海南轻骑海药股份有限公司）的国家股及法人股7917万股，持股比例达39.13%，在此期间，轻骑集团在二级市场大量买进琼海药股票，累计买人433万余股，8月下旬至9月抛出近300万股，获得263万元。[4] （五）1997年托普发展总裁戴礼辉内幕交易案 戴礼辉在担任四川托普计算机制备厂法定代表人及四川托普科技发展公司（以下简称托普发展）总裁期间，利用托普发展与四川长征机床股份有限公司（以下简称川长征，股票代码：000583，公司现更名为四川托普软件投资股份有限公司）进行资产重组，川长征主营业务将发生重大变化这一内幕信息，于1997年11月27日—11月29日，在君安证券成都营业部投入资金320万元，以平均每股5.54元的价格，共计买入川长征股票57.26万股，后于1997年12月23日前，以平均每股6.83元的价格全部卖出，获利67.57万元。[5] （六）1998年北大方正副总裁王川内幕交易案 1998年2月，北京北大方正集团公司（以下简称北大方正）曾就协议受让延中实业流通股一事请求中国证监会豁免，但未能得到中国证监会的同意。同年3月，北京大学校办产业办公室（以下简称北大校产办）在北大方正协议受让延中实业流通股未果的情况下，决定由北京大学下属校办企业通过二级市场参股延中实业，并于5月11日正式举牌公告。截至1998年5月11日，北大校产办所属四家企业共计持有延中实
证券投资的经典案例 证券投资是一门风险与机会并存的综合性投资活动，也是许多 人都想要掌握的一门技能。在投资过程中，我们需要通过经典案 例来学习，总结其中的经验和教训，才能够有效地规避风险，获 取收益。下面就来介绍一些经典案例。 一、巴菲特的低买高卖 巴菲特被誉为证券投资的神话，他所创造的伯克希尔哈撒韦公 司在过去的半个世纪中一直表现出色。作为一个典型的价值投资者，巴菲特一直强调评估股票的内在价值。他买入的股票一般都 是在公司处于困境或市场存在负面情绪时购入，因此价格相对较低。等待市场情绪缓和后，其股价逐步回升，巴菲特便会及时卖出，从而赚取良好的收益。 二、彼得林奇的成长型投资 彼得林奇是一位知名的成长型投资者，也是普通投资者中钟爱 的创始人之一。他强调在股票市场中要持续关注企业的成长情况，选取那些有良好前景、业绩不断增长的企业进行投资。林奇反复 强调“追随成长型公司，而非成长型行业”，强调企业的管理与团 队是投资决策的关键因素之一。 三、索罗斯的空头交易
索罗斯被称为“汇市大鳄”，他的一生都在从事各种市场的投资 活动。他对“空头交易”有独到的见解和经验。索罗斯认为，股市 泡沫的出现是有规律可循的，只要好好把握市场动向，并且确定 股市已经到达了顶部，那么放空市场并会赚取很好的收益。 四、蒋凡熙的妙手回转 蒋凡熙是香港股市的创始人之一，他通过不断的观察和学习， 悟出了独特的“技术分析”，这种方法强调“图表技术”和股票的历史交易数据，从而预测股票的走势。同时，蒋凡熙在收益增长的时候，及时对投资组合进行调整，通过卖出股票和买入其他股票避 免了市场波动带来的风险。 总之，不同投资者的不同思路和方法都蕴含着丰富的经验和技巧，每个人都要依据自己的实际情况来进行选择，找到适合自己 的投资策略。同时，在证券投资过程中，必须认识到风险的存在，做好防范措施，寻求专业的投资建议，以达到长期稳健的投资收益。
证券投资学基本面分析案例 基本面分析是证券投资学中的重要内容之一，通过对企业的财务状况、经营情况、行业环境等因素的分析，来评估企业的价值和投资潜力。本文将以某公司为例，详细介绍基本面分析的步骤和方法。 一、公司背景介绍 某公司是一家在中国市场上运营的大型制造业企业，主要从事电子产品的生产 和销售。公司成立于2000年，目前在全国范围内拥有多家生产基地和销售分支机构。公司产品畅销国内外市场，具有较高的市场份额和品牌知名度。 二、财务状况分析 1. 资产负债表分析 通过分析公司的资产负债表，可以了解公司的资产结构和负债情况。例如，公 司的总资产规模、固定资产投资、流动资产比例等。此外，还可以计算公司的负债率、资产负债率等指标，评估公司的偿债能力和风险水平。 2. 利润表分析 利润表反映了公司的经营状况和盈利能力。通过分析公司的营业收入、净利润、毛利率、净利润率等指标，可以评估公司的盈利能力和经营效益。此外，还可以比较公司的利润表数据与行业平均水平，了解公司在行业中的竞争力。 3. 现金流量表分析 现金流量表反映了公司的现金流入和流出情况，可以评估公司的现金流动性和 经营能力。通过分析公司的经营活动、投资活动和筹资活动的现金流量情况，可以判断公司的现金流量是否稳定和充裕。 三、经营情况分析
1. 行业分析 通过对所在行业的分析，可以了解行业的发展趋势、竞争格局、市场规模等情况。例如，公司所在行业的市场增长率、行业龙头企业的市场份额等。此外，还可以分析行业的供求关系、技术创新等因素，评估行业的发展前景和风险。 2. 公司竞争力分析 通过对公司的竞争对手进行比较和分析，可以了解公司在行业中的竞争地位和 竞争优势。例如，公司的产品质量、品牌影响力、销售渠道等。此外，还可以通过分析公司的研发投入、市场营销策略等因素，评估公司的创新能力和市场拓展能力。 四、风险评估 1. 宏观经济风险 通过分析宏观经济因素，如国内外经济形势、利率水平、通货膨胀率等，可以 评估公司所面临的宏观经济风险。例如，经济下行周期可能导致市场需求减少，对公司的销售和盈利能力造成影响。 2. 行业风险 通过分析行业的供求关系、政策法规、技术创新等因素，可以评估公司所面临 的行业风险。例如，行业竞争加剧可能导致产品价格下降，对公司的盈利能力造成压力。 3. 公司内部风险 通过分析公司的财务状况、经营情况、管理能力等因素，可以评估公司内部的 风险。例如，财务状况不佳可能导致偿债能力下降，经营不善可能导致盈利能力下降。 五、投资建议
证券投资的经典案例 证券投资的经典案例之一是沃伦·巴菲特的伯克希尔·哈撒韦公 司（Berkshire Hathaway）投资案例。 伯克希尔·哈撒韦公司是由美国著名投资家沃伦·巴菲特创立的 一家投资管理公司，以其独特的投资理念和卓越的资本配置能力而闻名。以下是该公司的几个重要投资案例： 1. 古德里奇公司（Geico）：这是伯克希尔·哈撒韦公司早期的 一次成功投资。1976年，巴菲特花费了4,600万美元以一股价10美元的价格买入了Geico的大部分股份。随着时间的推移，Geico公司逐渐成为美国最大的汽车保险公司之一，伯克希尔 的投资获得了极高的回报。 2. 可口可乐公司（Coca-Cola）：伯克希尔·哈撒韦公司在1988 年开始投资可口可乐公司的股票，并逐渐增加了股份。随着可口可乐公司的不断发展壮大，伯克希尔·哈撒韦公司的投资回 报率也不断增长。这个案例显示了巴菲特长期稳定持有股票的投资策略的成功。 3. 苹果公司（Apple）：伯克希尔·哈撒韦公司在2016年开始 购买苹果公司的股票，并在2018年成为其第三大股东。这个 投资案例表明巴菲特对苹果公司的长期价值和潜力保持了极高的认可，也显示了他对科技公司的看好态度。 4. 美国运通公司（American Express）：伯克希尔公司在1964 年首次投资美国运通公司，并成为其最大的股东之一。巴菲特
对美国运通公司的长期持有和信赖帮助了公司度过了几个不利时期，并获得了巨大回报。 这些经典投资案例展示了伯克希尔·哈撒韦公司成功的投资策略和巴菲特对长期投资的坚定信念。他以价值投资和寻找优质股票为主导，避免了短期市场波动对投资决策的影响。此外，这些案例也揭示了投资决策背后的深入研究和对公司基本面的分析，以及对市场趋势和行业变化的敏锐洞察。 然而，需要指出的是，以上案例并不是投资中的常态，投资者需要在全面了解市场风险和自身投资能力的基础上，制定适合自己的投资策略。每位投资者都应该根据自己的投资目标、风险承受能力和市场环境作出明智的投资决策。投资有风险，投资者需谨慎。
证券投资价值分析案例 以下是一份证券投资价值分析案例，涉及股票投资，仅供参考： 公司简介： 公司名称：ABC有限公司 行业：汽车制造 市场：A股交易所 股票代码：ABC 公司业务： ABC有限公司是一家主要从事汽车制造的企业。公司生产汽车，包括轿车、SUV、MPV 和商用车等等。公司的产品销售覆盖全国各地，并且进口到东南亚及中东等地区。公司在中国市场的份额约占20％左右，而在零部件市场上，则拥有更高的市场份额。公司近期通过技术上的创新加强了产品的研发及制造能力，在保持高质量工艺的同时，能够满足更严格的环保要求。这一举措使公司在竞争激烈的市场中具有更全面的竞争力。 股票信息： ABC的当前股价为每股20元，市值为100亿元。 公司最近一年的财务数据： 收入总额：200亿元 净利润：20亿元 EPS（每股收益）：2元 ROE（净资产收益率）：20％ 价值分析： 1、市盈率 当前ABC的市盈率为10倍（股价20元，EPS为2元）。与其他同行业上市公司股票价格比较，ABC仍处于相对合理的价值区间，因为该行业的平均市盈率约为15倍。因此，从市盈率的角度来看，ABC的股票仍然有上涨空间。 2、PEG比率
PEG比率是市盈率除以EPS增长率的比率，可测量公司收益与作为股票投资的风险的平衡。这个比率通常在1和2之间被认为是适当的。当前ABC的PEG比率为5（市盈率10/ EPS增长率2），超过了适当的风险-收益平衡水平。这一点表明，尽管市盈率低于同行，但EPS增长方面，公司的表现需要改进。 3、财务稳定性 由于ABC有一个强大的财务结构和稳定的收入来源，它的财务稳定性得到了很好的保障。公司资产负债率低，经营现金流稳定。同时，公司也拥有一些现金储备，可用于同时获得股息和增长。 结论： ABC有限公司是一个相对稳定的投资机会，其股票价格比较合理。尽管该公司的PEG 比率有点高，但它的财务数据表明，该公司是一个健康的企业并且有增长潜力。从投资的角度来看，对公司未来的增长、收益和现金流进行监测是非常必要的，并考虑分散投资以降低风险。
案例一股权分置改革方案——三一重工 三一重工是我国股权分置改革的第一家试点公司，公司的股权分置改革方案为其他公司的股权分置改革树立了样板。 一、三一重工股改方案内容 三一重工股份有限公司于2005年6月10日召开2005年第一次临时股东大会，会议采用现场投票与网络投票相结合的表决方式审议通过公司股权分置改革方案。 股权分置改革方案：以公司总股本2.4亿股为基数，由非流通股股东向流通股股东支付总额为2100万股股票和4800万元现金对价、即每10股流通股将取得3.5股股票和8元现金对价后，原非流通股将获得“上市流通权”。 本次股改方案先于2004年度资本公积金转增股本预案实施。 [注：公司2004年度利润分配预案修改为：以2004年末总股本2.4亿股为基数，向全体股东每10股转增10股派2元（含税），原为10转5派1。] 5月10日股改方案亮相，拟每10股送3股派8元现金。 5月25日公告，非流通股股东将向流通股股东10股增加0.5股，现金对价不变。 2005年6月17日正式实施股改方案，以前一交易日15日收盘价23.82元为准，当日自动除权价为17.05元。 表1 股权分置改革相关数据一览
改革前市值比＝（非流通股数量×每股净资产）/（流通股数量×公告前收盘价）改革后市值比＝非流通股数量/流通股数量 （备注: 财务指标为2004年末数；以2005年4月29日收盘价为计。）根据三一集团提出的方案，按方案提出的前一个交易日4月29日的收盘价16.95元计，方案实施后流通股东的持股成本下降到11.96元，而三一重工2004年的每股收益为1.36元，即试点方案实施后，三一重工的静态市盈率下降到10倍以下，已与美国股市中同业跨国公司的平均市盈率水平接近。 据三一集团执行总裁向文波介绍，三一集团提出“每10股划转3.5股返还8元”方案的初衷，是把发行之初高于国际市场平均市盈率水平的溢价部分返回给流通股东。这一方案至少实现了两个目的，一方面三一集团通过划转股份和返还现金的方式，将近3亿元的超额溢价成本返回给投资者，获得了非流通股的流通权，而另一方面投资者不需要花费任何现金，并且未给市场带来过度扩容的负担。 “支付对价”不是对投资者投资亏损的补偿，也不同于以往市场上常见的“转增、转送、派送”分配概念。方案实施后，公司总股本、公司资产、负债、所有者权益、每股收益等财务指标全部保持不变，不存在“股权稀释”问题。 从缺乏流通性的股权到具有流动性的股票，前者必然有一个资产价格的贴水过程，支付对价是所有非流通股东不可回避的必然选择。在采用送股方式解决股权分置问题的过程中，30%至50%的对价率是比较合理的区间。上市公司在确定配股和增发的价格时，一般也是约定股权登记日前一段时间的平均股价的基础上折价二至四成，平均对价率是30%左右；非流通股取得流通权，可以视同为存量发行，其对价率应该不低于30%。三一集团目前提出的支付对价方案，已经超过上述“底线”，是较为合理的。 二、三一重工股改后的走势分析
经典证券投资案例分析 巴黎巴银行隶属于巴黎巴集团，这是一家国际性银行，在全球60多个国家设有分支机构。巴黎巴集团的总资产超过2690亿美元。伯纳德·奥佩蒂特是巴黎巴银行全球股票衍生性交易的主管，主要是从事股票选择权与指数选择权等衍生性产品的交易，涵盖所有的主要市场以及一些新兴市场，例如：巴西、阿根廷、墨西哥与大部分的东南亚国家，现在又增加了匈牙利、俄罗斯与波兰。 “我们非常稳定地赚了不少钱！” 讨论主题： 从下至上的分析 动态分析 “瑞士方法”：客观与中性 风险与机率分析 最佳分散组合
顶尖交易员的特质 停损 从下至上的分析：掌握胜算的专家 伯纳德·奥佩蒂特强调主要的对象是个别公司，他研究一家公司，成为这家公司的专家。相反的策略则是从上至下，首先分析国家政策和产业，然后才是个别公司。伯纳德·奥佩蒂特花费无数的时间研究交易对象，竭力掌握公司管理阶层、股东、员工、往来银行、债权人、债务人以及该公司股票交易者的心态。他盘算后续的可能发展与股价反应。通过这个角度切入，直接归集资讯，胜算自然超过那些仰赖二手资讯的分析师。 个案研究：西北航空公司 “1993年，我们曾经介入西北航空公司。该公司在1989年曾经发生融资并购的事件。接下来，整个航空产业就陷入严重的衰退，整体损失高达数十亿美元，西北航空的业绩也一落千丈。从资产负债表中观察，西北航空当时的银行债务很高，但债券发行的数量非常有限（如果记忆没错的话，总负债大概是六、七十亿美元，除了5亿美元的债券之外，其余都是银
行债务）。由于短期内再度陷入困境，公司提出破产的威胁。公司高层分别与银行集团、员工、供应商进行强硬的协商，只要商谈对手将因为西北航空破产而受损，公司的态度就非常强硬。” “西北航空开始赢得一些让步。银行同意取消利息费用，提供担保品的的股价，波音公司也同意延迟飞机货款的交付时间。为了取得这些重大的成果，西北公司摆出即将破产的姿态。每天，它们总是通过媒体放话：‘我们打算宣布破产。’这也是公司债券价格不断下跌的原因。最后，1美元面值的债券价格只有10美分。” “根据我的分析，公司不可能破产。我认为这一切都是吓人的手段。当然，这种手段对公司非常有利，逼迫谈判对手让步。对于我们来说，从事债券交易没有什么意义，因为规模实在太小。所以，我们开始买进西北航空的债务。当然，结果也可能赔得很惨，但我相信胜算更高。总之，我们认定西北航空正在玩弄吓人的手法。” “一旦谈判对手让步之后，一切都奇迹般地恢复正常。公司开始公布一些漂亮的数据，债券价格回升到
案例分析1 丁某在某证券公司营业部开立账户从事证券投资。某日丁某发出以10元价格卖出本账户A公司股票1000股的指令,但由于该营业部场内交易员小王操作不慎,将丁某卖出指令敲成买入,以每股10元的价格为丁某购入A公司股票1000股,当日该股票收盘价10.20元.并且由于丁某账面资金不足,小王向营业部经理汇报后,给丁某透支了营业部其他客户保证金3000元,次日该股即下跌开盘价为9.80元,最高价为10.18元,收盘价为9.75元,交易员小王在10.15元卖出1000股A公司股票后,将透支的3000元归还。当日丁某发现这件事,即提出索赔。 (1)该案中小王有哪些违反《证券法》的行为, 小王应直接承担相应的法律责任吗 ?为什么? 答:小王由于工作不慎给客户进行了误操作,违反谨慎原则。小王擅自动用客 户证券帐号买卖股票,违反客户指令权威性原则。在此情况下违规为客户融资.小王虽向营业部经理作了回报,但我国证券公司目前不允许开展融资融券业务。小王和营业部经理明知故犯。小王应直接承担相应法律责任。 (2)丁某应向谁索赔? 从《证券法》角度看,他的索赔依据是什么? 答:丁某应向证券公司索赔。索赔依据是我国《证券法》规定证券公司必需按照客户意愿开展经纪业务。证券公司作为法人组织,丁某和证券公司代理关系.证券公司(小王在内}应承担责任。 案例分析题2 资料:闽发证券的机构债务为95亿元,个人债务为9.6亿元,扣除15亿元的应收账款,分析闽发证券在经营管理过程中存在哪些问题? 答:1.违规挪用客户保证金与存款2.委托理财不规范3.内部管理制动不健全4.外部监督不力
案例分析题3 04年8月,有消息称新华人寿对南方证券有一笔高达6亿的债权关系,发生地为南方证券上海分公司。新华人寿没有否认自根据以上材料及你掌握的其它资料,试分析我国证券公司存在的问题 答:1.触及30%要公开发出全面要约收购的持股上限。2.委托理财关系不合理3.隐形帐户存在4.内部管理不合理 案例分析题4 中石油IPO Initial public offering( 首次公开募股)融资案例分析 上市公司是指依法公开发行股票,并在获得国务院或者国务院授权的证券交易部门审查批准后,其股票在证券交易所上市交易的股份有限公司。上市公司是股份有限责任公司,具有股份有限公司的一般特点。最大的特点在于可利用证券市场进行筹资,广泛地吸收社会上的闲散资金,从而迅速扩大企业规模,增强产品的竞争力和中场占有率。 企业上市的动因:发现并提高公司的市场价值拓展融资渠道,以收购其他公司,实现产业整合给雇员以福利的变现分散公司股权,引进战略投资者提供已控股股东在股票市场上进行资产变现的机会提高企业在市场上的声望.行价格确定的方式:次公开发行股票,应当通过向特定机构投资者(以下称询价对象)询价的方式确定股票发行价格。询价对象是指符合本办法规定条件的证券投资基金管理公司、证券公司、信托投资公司、财务公司、保险机构投资者、合格境外机构投资者,以及经中国证监会认可的其他机构投资者。询价分为初步询价和累计投标询价。发行人及其主承销商应当通过初步询价确定发行价格区间,在发行价格区间内通过累计投标询价确定发行价格。首次发行的股票在中小企业板上市的,发行人及其主承销商可以根据初步询价结果确定发行价格,不再进行累计投标询价。行人及其主承销商在发
6、证券投资决策案例 一、债券投资决策 2008年1月1日好投公司欲投资购买债券，目前证券市场上有三家公司债券可供挑选： 1、甲公司曾于2007年1月1日发行的债券，债券面值为1000元，6年期，票面利率为8%，每年12月31日付息一次，到期还本，目前市价为1105元。若好投公司要求的必要收益率为6%，则此时甲公司债券的价值为多少？应否购买？ 2、乙公司2008年1月1日发行的债券，债券面值为1000元，5年期，票面利率为6%，单利计息，到期一次还本付息，债券目前的市价为1000元。若好投公司此时投资该项债券并预计在2010年1月1日以1200元的价格出售，则投资乙公司债券的持有收益率为多少？ 3、丙公司2008年1月1日发行的债券，债券面值为1000元，5年期，票面利率为8%，丙公司采用贴现法付息，发行价格为600元，期内不付息，到期还本。若好投公司要求的必要收益率为6%，则丙公司债券的价值与持有到期日的投资收益率为多少？应否购买？ 二、股票投资决策 喜投公司欲购买A、B、C三只股票构成投资组合，这三只股票目前的
市价分别为8元/股、10元/股和12元/股，β系数分别为1.2,1.9和2,在组合中所占的投资比例分别为20%、45%、35%。目前的股利分别为0.4元/股、0.6元/股和0.7元/股；A股票为固定股利股票；B股票为固定增长股利股票，股利的固定增长率为5%；C股票前2年的股利增长率为18%，2年后的股利增长率固定为6%。假设目前股票市场的平均收益率为16%，无风险收益率为4%。 要求： 1、计算投资A、B、C三只股票构成的投资组合的β系数和风险收益率。 2、计算投资A、B、C三只股票构成的投资组合的必要收益率。 3、分别计算A、B、C三只股票的必要收益率。 4、分别计算A、B、C三只股票目前的市场价值。 5、若按照目前市场投资于A股票，估计半年后其市价可以涨到12元/股，若持有半年后将其出售，假设持有期间得到0.6元/股的现金股利，计算A股票的持有期收益率和持有期年均收益率。 6、若按照目前市价投资于B股票，并长期持有，计算其预期收益率。 三、基金投资决策 已知：ABC公司是一个基金公司，相关资料如下： 资料一：2006年1月1日，ABC公司的基金资产总额（市场价值）为27000万元，其负债总额（市场价值）为3000万元，基金份数为8000万份。在基金交易中，该公司收取首次认购费和赎回费，认购费率为基金资产净值的2%，赎回费率为基金资产净值的1%。 资料二：2006年12月31日，ABC公司按收盘价计算的资产总额为26789万元，其负债总额为345万元，已售出10000万份基金单位。 资料三：假定2006年12月31日，某投资者持有该基金2万份，到2007年12月31日，该基金投资者持有的分数不变，预计此时基金单位净值为3.05元。 要求： 1、根据资料一计算2006年1月1日ABC公司的下列指标： ①基金净资产价值总额；②基金单位净值；③基金认购价；④基金赎回价。 2、根据资料二计算2006年12月31日的ABC公司基金单位净值。
股票投资案例分析 【篇一：股票投资案例分析】 股票投资案例分析前言通过学习这们课程我了解到我国证券市场始 建于 1986 年，相对于荷兰等国家来说我国证券发展较晚。 初期百姓对证券知之甚少，股票发行的初期部分是强制分派，那些 被分派的对象也是最幸运的人，很多在不知不觉中就成了万元户。 这时在中国市场出现了羊群效应，很多人红了眼一时间证券交易所 车水马龙。 1992 年，与上市公司激增同步的，是股票交易额的几十倍地放大，在这个扩张过程中，国家从股市筹集资金额度巨大，市场开始进入 真正的低迷期。 1994 年，我国股市几乎崩盘。 2005 年 4 月我国开始启动股权分置改革，股市当时跌到 988 点见 底一路狂飙，市场上流传了很久万点论，中国股市成了人们的投 资的提款机，交易所爆满，基民排长队买基金的场景让人民失去了 理智，上证指数越过了 6000 点大关，股民都看高万点大关，直到2007 年 9 月，股市突然急转直下，直到点跌 1000多点。 这是人们才恍然大悟，知道股票不是百分之百赚钱的，不是凭着主 观臆断就能轻易的获得报酬的。 投资股票最忌讳乱投和道听途说，但是由于股民自身获得消息渠道 的局限性，很多切实可靠的数据无法及时的搜寻到，从而证券分析 的方法就变成了一纸空文。 老百姓投资应该抓住一个规律：事物的发展是有紧密的逻辑关系的。比如，当一个公司的业绩不断增长时股价也会不断上升，当一个公 司的业绩不断下降那股价也会持续下跌的。 由此可知事物的发展必然有着密切的联系，依靠着事物之间的联系，就可预测事物的发展。 我们买卖股票，通常是通过基本面和 k 线图的研究与分析来决定股 票的买卖点，这种方法在十年前比较有效，但在今天复杂多变的股 票市场上，这种方法有时无效，主力资金或庄家常常刻意地做出 k 线图诱骗投资者买卖股票，在不该买入时买入，造成投资者长期被套;而在该买入时不敢买入，反而卖出，卖出后该股连续上涨，让 投资者后悔不已。
证券投资基本分析 一、宏观经济分析 3月公布的2月CPI数据同比增长了3.2%，创20个月新低，对此多数基金认为原因主要集中在春节因素和食品价格大幅下降两个方面，在通胀下行趋势确立的情况下，宏观经济政策将继续坚持稳中求进的态势。上周温总理在政府工作报告中表示，国内生产总值增长目标是7.5%，居民消费价格涨幅目标是4%，证券观点认为我国经济增长中枢下移已得到政府决策部门确认，未来我国经济增长大概率将是较高增长、适当通胀。从基本面和政府换届政治换届看，A股不会有超预期表现，现在属于季节性上涨，来自于三个方面：1.市场情绪的好转，经过杀跌，原有避险情绪得到宣泄，今年稳定对于股市心态较好。2.政策支持，每年两会之前，政策宽松。3.流动性好转，体现在短期利率下行。除了理财产品，去年高利贷、收藏品等等领域资金，本身具有较高的风险偏好，自然在股市里寻找投资机会。因此股市目前处于上涨后的自我强化阶段，就是股市上涨有赚钱效应，赚钱效应又会吸引新的资金，场外资金进来，又进一步推升股市上涨，目前这种过程还会继续持续。但是，以上因素相对都是短期因素。归根结底，从长期看，股市上涨还需要基本面的实际支撑，目前还看不到明确信号。总体来说，今年市场空间有限，不能把短期市场反弹用趋势性来看，目前讲倾向于看是阶段性行情，跌的最多反弹幅度最大，还是修复行情，最近地产股表现较好体现大家对未来的预期在好转，地产的带动作用和涉及面够广，只有地产真正起来，大家才会对经济的预期有所好转。具体行业方面，短期内，相对看好估值低、需求稳定、并具有竞争力的公司，随着美国经济的缓慢复苏，相关的出口汽车零部件类公司将迎来机会；白酒行业去年12月行情较好，但由于经销商提货时间具有滞后性，导致1月旺季、2、3月淡季行情的出现，同时基于行业轮动的观点，预计一季度将会呈上一份良好的季报，之后将会有一波短暂的行情出现；此外，与“两会”相关的主题性投资将值得关注，如：医疗、交通等；待主题性机会结束后，未来的投资机会或将逐渐向估值和基本面分析转移。 而央行决定从2012年5月18日起下调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。本次系2012年央行第二次“降准”，将一次性释放约4200亿元资金。专家认为，在当前经济增速出现下滑的背景下，央行此举意在继续释放流动性，下半年还会将继续下调。存准下调利于股市稳定，流动性改善的预期得以延续，整理后的A股有望再拾升势。从刚刚公布的CPI数据来看，通胀压力已得到明显的缓解，这为央行货币政策的调整腾挪了空间。央行这次下调存款准备金率，是为了避免经济下滑过快，同时也为了保持信贷的平稳。央行是否会通过连续微调货币政策来保增长，取决于本次下调的政策效果，若各项指标依然不理想，下半年就可能会继续下调。存款准备金率下调主要目的是缓解银行体系的流动性压力，避免信贷收缩影响实体经济。对企业和个人信贷自然也是好消息。央行此举＂释放流动性＂的资金量值单算应在4000亿以上且明显具有对于巿场预期的呼应。经济学意义上这无疑是又一个使总量适当宽松的政策动作，但由于外汇结汇占款的变化，实际宽松量值还需作对冲计算。其后宏观政策的＂定向宽松＂与＂定向不宽松＂，更值得关注。 尽管普遍认为此次降准利好股市，但对于其效果，专家之间略有分歧。 西南证券研究所所长王剑辉（微博）表示，经过十多天的“漫长”等待，市场终于迎来的期待中的降准；此次央行可真是谨小慎微：非要看到CPI出现回落、出口低个位数增长、M2重回13%以下，才肯出手。政策迟到，投资者预期受到影响，对于未来股市的推动作用打了些折扣；尽管如此，流动性改善的预期总算得以延续，整理后的市场有望再拾升势。 英大证券研究所所长李大霄也认为，央行再次降准，实施更为宽松货币政策意图明显,利于稳定经济增长,并利于股市稳定,为重大利好。 著名经济学家刘纪鹏表示，此次存准率下调是判断资本市场走向的重要依据，说明最近一段时间来证监会主席郭树清提振股市的举动并不是一时兴起，显然是大有来路，央行和证监会的合作也会进入蜜月期。