2006年第9期山东社会科学
No .9
总第133期
SHA NDON G SOCIAL S CIENCES General No .133
收稿日期:2006-04-15
作者简介:张逸君(1975-),女,山东大学管理学院2002级博士研究生;
朱 磊(1978-),男,山东财政学院硕士研究生。
股利政策文献综述
张逸君 朱 磊
(山东大学管理学院,济南 250100;山东财政学院,济南 250014)
[摘要] 股利政策问题是现代公司理财活动的三大核心内容之一。西方财务学界对股利政策问题的研究主要集中于股利政策与股票价格及股利为什么会引起股票价格的变化。从放宽MM 股利无关论的假设条件着手,股利政策理论得到了丰富和发展。虽然学术界提出了各种理论和实证研究解释股利政策,但仍难以得出股利政策决定因素的一致性结论,很多问题有待进一步研究。
[关键词] 股利理论; 代理成本理论; 信号传递; 股权结构
[中图分类号]F830.91 [文献标识码]A [文章编号]1003—4145[2006]09—0058—03
股利政策问题是现代公司理财活动的三大核心内容之一。20世纪六七十年代,西方财务学界对股利政策问题的研究主要集中于股利政策与股票价格是否有关,主要观点有以Gordon 为代表的“一鸟在手”理论,以及Miller 和Modigliani 为代表的股利无关论和税差理论。进入80年代,对股利政策问题的研究则主要集中于股利为什么会引起股票价格的变化,其主要观点有信号理论、代理理论等。当前主流的研究主要是从放宽MM 股利无关论的假设条件着手,并引进相关学科的研究成果,从而使股利政策理论得到进一步的丰富和发展。
一、传统股利理论1、“一鸟在手”理论。
其创始人Gordon (1962)提出:由于风险的存在,当前所能获得的股利收入比留存收益所能带来的未来资本利得更加可靠,因此对于风险厌恶型的一般投资者来说,宁可现在获取较少的股利也不愿意等到将来获取风险较高的高额资本利得。在该理论下,公司如果采用较高的股利支付率则会降低投资者的风险,因此投资者会相应的降低其期望投资报酬率,公司的股票价格会上涨;反之则结论相反。
2、MM 股利无关论。
Miller &Modiglini (1961)发表了《股利政策、增长和股票价值》一文,认为股利政策和公司价值无关。MM 理论是建立在以下两个假设的基础之上:第一,假设企业的投资和融资决策都已确定,不会因为股利的支付而改变;第
二,假设存在“完美的资本市场”,即:①证券交易瞬间完成,不存在交易费用;②不存在税收;③各个投资者拥有的信息是相同的;④管理层与股东之间没有利益冲突;⑤不存在代理成本;⑥无股票发行费用。
Mille 和Modiglia ni 认为,在完美的资本市场中,股票价格反映了所有可以利用的信息,获得非正常利润的机会是不存在的,投资者只能得到经过风险调整后的平均市场收益。在给定企业投资决策的情况下,股利支付不影响股东的财富,企业的价值完全取决于企业的投资决策,而盈利在股利与留存收益之间的分割并不影响企业的价值。股利政策只不过是公司的一种融资策略。支付股利实际上就如同一只手付出钱,而另一只手又把钱如数收回一样,并不会影响企业的市场价值。虽然该理论的假设前提与现实情况很不相符,但因为其完备的数学证明仍成为现代股利政策理论的基石,以后的各种股利政策理论一般都是在逐步放宽其假设前提的情形下形成的。
3、税差理论。
该理论从资本利得和股利收入的税收差别的角度来解释股利政策。最早提出这种观点的是Br enna n (1970),该理论认为:对大多数投资者来说,由于资本利得税要低于股利收入税,如果企业保留盈余少发股利或不发股利,这对投资者来说是有利的。另外,股利的税收是在收到股利时支付,而资本利得的税收可以递延到股票真正卖出时才支付,因此企业在保留盈余而不支付股利时,给了股东一个有价值的时机选择权。该理论认为,公司应采取低股利
政策,以提升股票价格,实现股东价值最大化。
Litzenber ger&Ra maswa my(1979)扩展了Bre nnan (1970)的税后资产定价模型,考虑抵税的利息限制后认为,受到这一限制的投资者更欢迎现金股利分配。Litzen-berger&Ra mas wa my(1982)还以NYSE公司为样本研究得出了和税后资产定价模型一致的结论:股票收益率和预期股利分配之间存在正的、非线性关系。但对这种正相关的引致因素没有达成一致意见,且这类研究难以解释现实中大量的公司选择现金股利政策。
二、现代股利政策理论
(一)股利政策的顾客效应论
在财务上,顾客效应指的是投资者根据个人情况而对企业财务政策形成某种特殊偏好并自觉选择该证券进行投资的现象。当运用于股利政策时,这一选择对象主要指企业的股利支付水平。顾客效应表明,实施稳定股利政策的股票总能吸引一定比例的投资者,从而使其维持某一水平的市价。
Pettit(1977)通过对1964-1970年的904个个人账户的证券组合进行了实证分析,发现了低税级投资者适度集中于高收益率股票的证据。在其他条件相同时,高收入的投资者倾向于低股利收益率的股票,反之反是。
(二)信息不对称对股利政策的影响
信息不对称直接导致股利政策有两种理论解释模型:股利的信号传递理论及股利的代理理论。
1、股利政策的信号传递理论。
在非完善的市场中,当公司管理者与投资者存在信息不对称的情况下,管理者会利用股利政策来传递有关公司未来前景的信息。这是信号理论解释股利政策的基本思想。当管理当局对企业未来前景看好时,他们可能不仅仅是对外宣布好消息,还会通过提高股利来证实此消息。如果公司以往的股利支付稳定,那么一旦增加股利,投资者就会认为公司管理者当局对企业未来看好。换言之,公司提高股利支付水平意味着公司管理者对公司未来能够保持较高的利润水平充满信心,即股利增加表明公司盈利能力的“永久”增长。
股利信号传递理论的实证分析工作由John lintner (1956)首先研究,Lintner通过对美国600家上市公司财务经理的问卷调查和实证分析,得出股利传递公司盈利信号内容的实证结果。他认为,在1946-1954年间,美国各上市公司一般都保持一个长期的目标股利支付率,公司的股利变化与长期可持续的净收益水平相一致;公司管理者特别注重股利水平的变化,除非管理者确信公司增长的收益足以支付长期增加的股利时,才会增发股利,并且公司管理者不会轻易削减股利。米勒(1961)则明确提出,在信息不对称条件下,股利能传递未来现金流量的信息。R oss (1977)研究发现:公司股利的增加能向市场传递一种无法模仿的明确信号,说明公司的前景已改善。为使股利信号发挥作用,应满足以下条件:第一,企业管理者必须有正确的激励机制向市场发出真实的信号;第二,成功企业的信号不能轻易被微利企业模仿;第三,信号应该与可观察事件密切相关;第四,不存在发布同样信息成本更低的方法。Bhattac har ya(1979)考察了公司管理者按照老股东利益行事的两期模型。他认为,公司股利政策的选择取决于由承诺高股利引发的交易成本与新股东愿意支付的价格之间的比较。微利公司承诺的股利越高,交易成本也越大,额外的交易成本很难为发行新股价格所承受。现金股利需要纳税时尤甚。
但Bhattac harya与R oss的研究都没有解释为什么企业仅以股利作为传递企业未来前景的信号?为什么公司会长期采取平稳的股利支付政策?这些问题促进了股利信号传递理论的进一步发展。
(1)对公司采取支付股利传递信息而不是股票回购的解释。
Miller&Roc k(1985)也考察了两期模型,指出:企业虽然在短期内可“愚弄”市场,但不可能长期“欺骗”市场。投资者在根据股利信号推断企业当期盈利水平时,已考虑到了企业管理者以牺牲投资机会为代价支付股利的动机。同样,企业管理者在制定股利政策时,也考虑到了市场的这种反应,市场根据股利信息对企业价值作出正确判断的机制形成了股利信号传递机制。
John&Williams(1985)在公司股东出售部分股票满足其流动性需要的假设基础上,阐述了对股利信号传递的观点。认为管理者按照老股东利益行事并掌握公司真实价值的信息,但是,外部投资者并不知道。如公司价值被市场低估,股东为满足其流动性需要将按照低于公司价值的价格出售股票。当公司宣布支付股利时,如外部投资者将其视为利好消息时,股价上升,股东只需出售少量股票就能保持一定的股权比例。他们的观点部分解释了为什么公司采取股利而非其他手段向市场传递信息。
(2)对公司采取平稳性(刚性)股利的解释。
Kumar(1998)提出了有名的“噪音信传递”(Coarse sig-naling)理论来解释现实生活中存在“刚性”的股利政策。他认为,在信息不对称的情况下,与外部投资者相比,企业经理对本企业的生产率水平拥有优势信息,他们通过股利的支付向投资者传递企业生产率水平的信号,然后股东根据对这一信号的理解来作投资决策。如果经理偏离其生产率水平所对应的股利水平,选择其他股利水平,那么他们得到的投资水平与其期望水平将发生很大偏差,福利境况反而变得更坏。Kuma r的模型较好地解释了股利政策的这一“刚性”现象。
2、股利政策的代理成本理论。
代理成本理论是在放松了MM理论中公司经营者与股东之间的利益完全一致的假设基础上发展起来的。现代企业的一个重要特征是两权分离,所有权和经营权的分离促成了委托-代理关系的产生。
(1)股利政策与债权人———股东之间的代理分析。
Jensen&Mec kling(1976)、Myers(1977)首先对该问题进行了研究。他们认为,如果管理者与股东在目标一致的情况下,股东可以通过重塑企业的资本结构来增加其收益。Kala y(1984)等人把股利变化对债券价格、股票价格的影响
进行了实证研究并试图验证上述命题。他们对比了代理假设和信号假设,发现债券和股价没有按照预期股息的变化方向变化,股价在降低股息宣布日下降得最快,在股息升高宣布日,债券价格上扬不明显,实证结果支持了信号假设,没有支持代理假设。
(2)股利政策与股东———管理者之间的代理分析。
Easter broo k(1984)和Je nsen(1986)指出:管理者所能控制的现金流量越少就越难采取不利于股东利益的行为;股东可通过降低管理者控制的现金流量以增加其任意分配资源的难度;降低管理者控制现金流量的方式之一,就是增加股利支付水平。Grossman&Hart(1982)则指出:债务承诺比股利承诺更难违约,降低管理者控制现金流量的另一种方法是增加公司的负债水平。Lang&Litzenber ger (1989)的研究发现,在股利增加宣布日,存在过度投资机会的公司其股价上涨速度大于不存在过度投资机会公司的股票价格上涨速度。Yo on&Starks(1993)的研究发现,股利增加对于存在和不存在过度投资机会的公司的影响是一样的。Ber nhuim&Wants(1995)的研究发现,在股利所得税高于资本利得税时,由于收益不变,但支付所得税提高了。因此,市场对股利增加的反应不明显。
(3)基于代理理论的股利政策优化模型。
从代理理论看,股利政策有助于降低企业的代理成本,但同时也增加了企业外部融资的交易成本。因此,最优的股利政策应使这两种成本之和最小。基于这一思路,
R ozeff(1982)创建了股利政策的优化模型,他通过对1974-1980年64个行业的1000家公司分析发现:(1)如果一家公司具有较高的内部股东持股比率,就没有必要采用支付股利的方法来降低代理成本;(2)一家公司的股东数目越多,它就要支付越高的股利来降低代理成本。股利支付的增加在减少经理层可控制的自由现金流量的同时,外部融资的交易成本也会提高。因此,存在一个使两者之和达到最小的最佳股利支付率。他的发现得到Jahera(1986),Mo hd (1995)和Holder(1998)等的支持。最近,La Parta(2000)等人通过对33个国家和地区的4000家大型上市公司1996年度股利支付情况的统计分析得出:股利支付水平随着法律体制的不同而不同,但与代理理论的某一特定表现形式相一致,即在能够较好保护少数股东利益的国家,公司往往会进行较高的股利支付。
(三)自制股利理论
这种观点认为,投资者能够自制任何一种公司可以支付,但当期没有支付的股利水平。如果股利水平低于投资者所期望的水平,投资者可以出售部分股票以获取期望的现金收入。如果股利高于投资者所期望的水平,投资者可以用股利收入购买一些该公司的股票,即投资者能够“自制股利”(home-made divide nds)。他们认为,自制股利是公司股利的最佳替代物,因此,企业的股利政策是无关的。“自制股利”理论虽有一定的说服力,但在非完美的市场中却受到了挑战,因为实证研究学者发现投资者对不同的股利有不同的偏好。
(四)交易成本对股利政策的影响
交易成本(主要指股票交易成本)对股利政策的影响主要表现在两个方面:一是股票交易需要支付给经纪人的佣金及手续费。在需要支付高额费用的相对不发达的资本市场上,应采取高股利政策,而在发达的市场上应采用低股利政策。但现实中有时也并非如此,在具备高流动性、低交易成本特征的发达的英美等国的资本市场上,公司实际股利支付率仍然最高。我国资本市场交易成本虽高,但股利支付率却很低。二是假如新筹措资金公司需要负担较高的发行成本,则所有理性公司均会选择利润全部留存,公司不会在支付股利的同时通过发行新股为投资项目融资。事实是,大多数美国公司却采取了这种作法;我国证券市场上同样存在高派现同时配股发行的现象。显然,交易成本理论对现实经济中的股利政策的解释力存在较大的局限。
(五)剩余股利政策
该理论认为,资金作为一种稀缺资源,企业股利发放应采取以下步骤:首先,确定投资项目;其次,确定投资所需资金;再次,尽可能使用内源融资解决投资资金;最后,在投资资金落实后,剩余收益才能用于支付股利。因此,可以用该理论解释成长性企业为何不发股利。但是,许多学者实证研究并不支持剩余股利政策,事实上,不管企业的赢利和投资机会,企业的股利政策是稳定的,其对股利政策的调整非常谨慎。
(六)股权结构对股利政策的影响
股权结构理论以信号传递理论来解释股权结构对股利政策的影响。这一理论认为,信息不对称程度较低的股权结构集中的公司,对股利传递信息的要求程度也较低,尤其是对于股东与管理者一致的家族企业,以及那些受银行和产业集团控制的大公司更是如此。因为这类公司的决策人较为集中,并且各决策人之间的信息传递的速度较快且可信(Graha m,1985)。因此,利用公司股权结构集中与分散的特点,就可以解释为什么完全依靠资本市场融资并且股权结构分散的美国、英国、加拿大等国的公司倾向于采取高股利政策,而主要依靠银行融资且股权结构集中的德国、日本、韩国等国的公司则倾向于采取低股利政策。同理,还可以根据股东数量的多少来解释公有和私有公司间股利政策的差异。
股权结构理论是当前少有的有一定说服力的股利理论之一,不过对它的经验检验文献目前还比较少。
三、结束语
虽然学术界已经提出了多种理论和实证研究来解释股利政策,但仍难以得出股利政策决定因素的一致性结论,很多问题还有待进一步的研究。例如,大多数实证研究都用有选择的股利决定因素解释股利行为,还有许多其他因素,如体制因素的作用未被研究。
从国内研究的情况来看,系统研究上市公司股利政策的文章较少,其中对股利分配进行实证分析的研究则更少。魏刚(1998)以1998年上市公司推出的1997年度股利分配预案的市场反应进行实证分析,得出股利分配政策与公司股票价格相关的结论。吕长江、王克(下转第119页)
忽视的,通过系统配置,流程被结构化了,时间流被转化成了空间点。结构决定着过程,过程决定着结果,所以,结构通向结果。
六、程度论
当代社会已经进入了数字化时代,计算机的工具作用表现在人类生活几乎所有方面,这便使得量化分析在科学研究中的地位比历史上任何时期都重要。和谐是个定性问题,但是可以用主观量化来表达,模糊数学为此提供了有效工具。对和谐的定量研究是时代课题,提高程度范畴的作用会使我们的看法精深起来。最为重要的是,对和谐的度量,可以构筑特征尺度不同的评价模型,以便探究产生差别的原因,按着梯度发展次序,推动和度不断地从低水平走向高水平,具有很强的实践意义。
和谐量化的基本问题是确立序级,序级就是和度,是和谐有序性表现出的不同梯值。模糊数学中有个重要的术语———隶属度,它表达的是对象具有某种性质的程度,全真与全假判断在大多数情况下没有意义,隶属度可以把特征深度不同的要素归类,使其成为可分析与可操作的集合。我们把对和谐等级的定性认识转化为隶属度,就此将和谐分为五个等级。
端值和度是第一序级。这种状态处于和谐与不和谐的边缘上,端值的意思就是容忍极点,再恶化就会崩盘,成为红牌系统。这一序级中的主导要素是某些强势消极势力,正向制约力量已经控制不了局面,各种要素的相关性在迅速降低,这是问题系统。
初值和度是第二序级。和谐系统有期待下线,它虽然是主观设置的,但是也有客观依据,那就是系统有序运行的最低水平。第二序级低于下线,是“黄牌”系统,但是要素之间的相关性没有恶化,积极要素虽然比较软弱,但是还未失去主导地位,尚有恢复能力,只要注入足够动力,就能跨过下线门槛。
基值和度是第三序级。它已经超越了期待下线,虽然消极冲突的负面影响不可避免,但是积极要素的力量顺应客观规律,各种异质要素的协调发展是主要矛盾方面,决定着系统性质。从正态分布的情况看,第三序级具有普遍性,大多数和谐体都处于这个区间。
全值和度是第四序级。积极要素的干预能力比较强,转化消极要素的质量比较高,全系统形成了自组织结构,对于负向扰动要素已经有了自净能力。这是和谐系统的期待上线,也是次高标准,按着常态发展,系统不可能达到这一层次,主体必须发挥巨大的能动作用才有成功机会。
超值和度是第五序级。它跨越了原有期待的最高状态,创新积累已经达到了质变临界,为了克服动力衰竭与要素疲倦,需要建立更高标准。每个系统都有新生、成长、成熟、衰落到消亡的周期,在衰落期导入新生是大循环,比较被动,在成熟期导入新生是小循环,争取到了主动,和谐的第五序级就处于小循环的节点上。
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(责任编辑:艳红)
(上接第60页)敏(1999)的实证研究支持MM定理。但是其研究由于缺乏大样本连续时间公司的现金股利数据,无法进行时间序列分析,所以其实证结果有待进一步的验证。魏刚(2000)选取了1992-1997年度中国644个公司年度作为观察值,研究结果表明中国上市公司在持久盈利受到非暂时冲击时,它们通常会改变股利政策,股利政策可以作为一个信号,向投资者传递持久盈利的信息。赵迎琳(1999)对我国上市公司的股利不分配倾向进行了实证研究,得出我国上市公司的股利不分配现象十分明显的结论。林海(2000)通过对深圳股票市场1997年的上市公司数据的统计分析,证明了上市公司的股利发放水平(包括现金股利、股票股利)确实和上市公司的收益存在着相关关系。
在理论研究方面,由于我国上市公司的运作缺乏规范性,股利政策的制定也具有较强的随意性,所以虽有部分学者采用信号理论证明了变化确实具有信息内涵,但由于我国市场的有效性不足,股利所传递的具体信息与西方成熟市场具有较大差异。另外,我国上市公司内部经理人员持股比例非常低,外部股份异常集中,内部人员控制现象十分普遍,在这一背景下从代理成本角度进行的国内股利政策研究尚属空白,亟待进一步的深化研究。
(责任编辑:栾晓平E-mail:luanxia oping@163.co m)
我国上市公司现金股利政策影响因素的文献综述 会计研一20101311 黄晓纯 股利政策一直是理论界及实务界研讨的问题，现金股利又是股利分配的主要方式，对现金股利的行为研究非常重要，特别是自米勒和莫迪利安尼1961年提出股利与企业价值无关理论以来，学术界不断对他们的理论提出挑战。用代理理论解释股利政策是现代股利理论研究中的主流观点。学者对现金股利政策影响因素的研究大多集中内部因素、外部因素和股东意愿方面，其中在公司内部因素颇多，多采用实证研究，多选取一些可量化的指标上，如盈利能力、资本成本、现金流量、控股股东、上年的现金股利、资本结构、流动比率、市盈率、主营业务收入增长率、应收账款周转率等。 刘淑莲，胡燕鸿（2003）以上市公司派现能力和投资机会的角度分析现金分红决策的影响因素为切入点，以2002年6月深沪两地上市的1179公司中，按照25%的比例共随机选取了在2000年底以前上市的299家公司作为样本，并剔除该年已经被ST、PT的股票。提出派现能力假设和投资机会假设，选取了每股收益、净资产收益率、每股经营净现金流量、每股股权自由现金流量、每股净现金流量、每股红利、股利与经营现金流量比例、股利与股权自由现金流量比例、资产负债率、非流通股比例、资产总额12个变量，分析了这些变量与现金分红的相关性，主要采用分类统计和回归分析方法，利用SPSS统计软件和EXCEL软件对原始数据进行加工处理，以验证我们提出的假设。首先对每股收益、股权自由现金流量、经营净现金流量、每股现金流量进行了描述性分析，又按照现金分红大小排序，分成11个子样本组，并且按照不同的股利支付比率(EPSR、FCFER)进行分类统计，发现上市公司是通过配股融资和发行新股解决分红现金不足的问题，最后将个样本的均值对个变量进行相关性检验，又得出结论中国上市公司现金分红一般不超过会计收益或账面利润，但相当一部分公司的现金分红超过其股权自由现金流量，其分红的现金来源于配股融资，且中国上市公司现金分红和决策当期的每股收益和资产规模呈正相关，与资产负债率呈负相关。在与现金流量指标的关系上，现金分红和经营现金净流量的关系相对较密切，股权自由现金流指标的解释性很差，以及相对来说，高ROE、高ONCF和高分红的公司，大多为传统产业，高ROE 和低ONCF公司中分红较少的公司一般属于高科技行业，这表明现金分红与投资收益率和投资机会有关。 尹憬（2006）以沪市2004年度发放了现金股利的492家上市公司为样本来研究影响中国上市公司现金股利发放的因素，假设股权集中度、盈利能力、上年度现金股利的发放情况、公司规模、每股净资产、负债比率为主要因素，即假设股权越分散，每股现金股利越高，以及盈利能力越强，每股现金股利越高，上年度每股现金股利越高，当年每股现金股利越高，公司规模越高，每股现金股利越高，每股净资产越高，每股现金股利越高，负债比率越高，每股现金股利越低六大假设，选取了公司第一大股东持股比例和第二大股东的持股比例之差来反映股权集中度，用每股收益和净资产收益率来反映公司的盈利能力，用03年发放过现金股利反映现金股利的持续性，用总资产的对数来表示公司的规模，每股净资产和资产负债率用相应的公式来表示，建立多元回归模型，运用多元回归方法，运用了多重共线性检验、异方差检验、以及自相关检验，在对假设作出判断的基础上，进行了原因分析，最后得出结论，接受假设盈利能力越强，每股现金股利越高，每股净资产与现金股利正相关，负债比例
国内外上市公司股利政策研究综述 张洪芳王颖 （教授） （杭州电子科技大学管理学院杭州310018） 【摘要】本文对国内外上市公司股利政策研究进行了综述，指出了我国学者在上市公司股利政策研究方面存在的不足，建议应进一步加强对上市公司股利政策的选择动因及投资偏好的研究。【关键词】股利政策股利无关论税差理论 股利政策是上市公司理财的三大核心内容之一，合理的股利政策不仅可以使上市公司树立良好的形象，而且能激发广大投资者对上市公司的投资热情，从而使上市公司长期、稳定地发展。因此，制定合理的股利政策对上市公司的未来发展至关重要，上市公司的管理层必须慎重对待。1956 年，Lintner 对股利政策进行了开创性研究。此后，对于股利政策的研究开始受到人们的关注。国内外众多学者潜心钻研，取得了许多有价值的研究成果，并在上市公司股利政策的实施中发挥了重要的作用。 一、国外相关研究综述 1．“一鸟在手”理论。国外的股利政策研究开展得比较早。早在1938 年，Williams 就揭开了股利政策研究的序幕，提出了股利重要论。1956 年，哈佛大学教授Lintner 对股利政策进行了开创性的研究，首次提出公司股利分配行为的理论模型，认为公司管理者在制定股利政策时会考虑三个因素：①目标
股利支付率，据此可确定公司愿意支付的股利比例。②根据长期可持续的变动收益调整股利，公司管理者只有觉得在长期内能够维持更高的收益时才提高股利支付率。一般来说，股利的增长总是落后于收益的增长且平滑得多。③股利的变动。公司管理者更加关注股利的变动而非股利的发放水平。加利福尼亚大学教授Walter 研究了股利、每股利润、投资收益率及基准折现率同股票价值的关系，建立了华特模型，用数学公式证明了股利政策与股票价值有关。Gordon 对当时流行的盈利假说和股利假说做了精辟的分析，认为购买股票像购买其他资产一样，是因为它在将来能创造收入，并通过分析证明投资者购买股票是为了获得股利，股利的分配确实能够影响公司的价值。如此一来，股利重要论逐渐发展成了“一鸟在手”理论，其主要观点可归纳为：股票价格与股利支付率成正比；权益资本成本与股利支付率成反比。也就是说，必须采用高股利支付率的股利政策才能使公司价值最大化。 2．股利无关论。1961 年，美国经济学家Modigliani 和财务学家Miller 提出了著名的“股利无关论”。该理论认为，在严格的假设条件下，股利政策不会对企业的价值或股票价格产生任何影响。因此，单就股利政策而言，无所谓最佳，也无所谓最差，它与企业的价值不相关。一个公司的股票价格主要受其获利能力的影响，而非取决于公司的股利分配政策。该理论有三个严格的假设条件：一是完全资本市场假设，指资本市场投资者
金融结构这个概念首先由戈德史密斯（Raymond W．Goldsmith）提出，他指出金融结构是一个国家金融的上层结构，金融发展（Finance Development）就是金融结构的变化。自戈德史密斯提出这些重要论断以来，有关金融结构的研究就受到国际金融理论与实践的广泛重视，甚至成为世界国金融战略调整的重大议题。 金融结构是一个动态的不断演进的概念，表现为世界不同国家拥有各不相同的金融结构模式，以及同一国家在经济发展的不同阶段拥有不同的金融结构模式。近些年，经过无数学者的研究和探索，这些模式大致可归纳为“市场主导型”、“银行主导型”、“金融和法律主导型”以及“金融服务主导型”这四大类型的金融结构模式。以下我将主要从第三种“金融和法律”（即LLSV学派）探讨金融结构的观点。 在大多数学者们进行金融结构到底是银行主导还是市场主导激烈大讨论的时候，也有部分学者产生了新的想法，其中最具代表性的就是LLSV学派的金融和法律理论。LaPorta、Lopez-de-Silanes、Shleifer和Vishny（以下简称LLSV）等学者没有掉入金融结构由银行主导还是由市场主导的定义案臼，而是独辟蹊径，率先抓住一国法律体系的渊源与该国金融结构形成与演进之间的内在联系，从法律制度对市场投资者和银行债权人保护程度不同等角度展开研究，并以此作为变量解释不同类型金融体系形因，将金融结构的差异，归结为各国法律制度的异同。 LLSV认为一国的法律制度影响和制约了本国的金融结构，不同法律制度产生不同的投资者保护程度，一国的金融结构主导模式的选择取决于该国法律所赋予的债权人和股东的权利差异，以及执行这种权利的力度差异。LLSV对49个国家的法律制度和金融体系进行了实证经验，认为具有普通法系的国家更倾向于对市场投资者的保护，更重视中小股东的权利，大公司股权分散化结构趋势明显，因而更容易发展出市场主导型金融体系；成文法传统的国家则较为强调银行债权人的权利，由于相对缺乏对市场投资者的保护而最终发展为银行主导型金融体系。从法律渊源的差异、对市场投资人的法律保护力度与执行力度来看，习惯法对市场投资者保护最强，而法国民法系国家最弱，德国民法系国家居中。 同时LLSV(2000）指出：法律（包括立法和执法）是保护外部投资者不受内部人剥削的关键机制，法律保护制度既决定了控制权私利的高低，也决定了外部融资机会的大小。因为任何理性的投资者在没有任何法律保护的极端情况下，为避免内部人攫取公司利润，都不会给公司提供融资，金融市场化的进程难以深化。随着法律保护制度的逐步完善，法律制度对内部人的剥削行为的约束也逐渐升级，致使其剥削成本增大，控制权私利锐减．剥削手段趋于无效，内部人对外部投资者的剥削将越来越困难，企业融资的外部生态环境日趋改善，公
公共行政经典著作导读参考文献 第一讲公共行政学的产生与早期研究范式的确立 威尔逊：《行政学之研究》，《国外政治学》1987年第6期、1988年第1期中文版。 古德诺：《政治与行政》，华夏出版社1987年中文版。 泰罗：《科学管理原理》，中国社会科学出版社1990年版。 法约尔：《工业管理与一般管理》，中国社会科学出版社1998年版。 供进一步阅读的文献： 登哈特：《公共组织理论》第3章，中国人民大学出版社2003年版。 沙夫里茨、海德编：《公共行政学经典》，中国人民大学出版社2004年英文版，第14－26页，第27－29页。 第二讲古典官僚制理论与正统公共行政学体系的确立 马克斯·韦伯：《经济与社会》，商务印书馆1997年版。 怀特：《行政学概论》，上海商务印书馆1947年中文版。 供进一步阅读的文献： 登哈特：《公共组织理论》第2章，中国人民大学出版社2003年版。
古利克、厄威克：《行政科学论文集》，纽约：美国国家公共行政研究所1937年版。 厄威克：《行政的要素》，纽约：皮特曼出版社1949年版。 第三讲传统公共行政学的终结 达尔：《公共行政科学：三个问题》，R. Dahl, “The Science of Public Administration: Three Problems,” Public Administration Review: 7 1947):1-11 H. Simon, “A Comment on 'The Science of Public Administration,'” Public Administration Review: 7 1947): 200-203 西蒙：《行政格言》，见沙夫里茨、海德编：《公共行政学经典》，中国人民大学出版社2004年英文版，第127－141页。 西蒙：《管理行为》，北京经济学院出版社1988年版。 沃尔多：《行政国家：美国公共行政的政治理论研究》，纽约：罗纳德出版社1948年版。 供进一步阅读的文献： 沙夫里茨、海德编：《公共行政学经典》，中国人民大学出版社2004年英文版。 登哈特：《公共组织理论》第4章，中国人民大学出版社2003年版。
国家产业安全理论研究综述 曹秋菊苏艳 [内容提要]随着商品和生产要素在国际间流动的加快，国家产业发展面临的风险和不确定性大大增加。本文对国内外学者对产业安全理论的研究进行了梳理和评述，以期对我国在开放条件下应对国家产业安全问题有所启示。 [关键词]产业安全理论贸易理论投资理论 一、国家产业安全的理论起源 目前普遍的看法是，产业安全起源于国家经济安全理论。国家经济安全作为系统、科学的研究仅仅只有几十年的历史，有关国家经济产业安全的理论也正在讨论、构建和形成之申。发展经济学家托达罗曾对发展中国家的共同经济特征进行过描述，他认为，发展中国家处于低生活水平、高失业和收入分配不均状态的一个重要原因，是穷国与富国的经济、政治力量的悬殊。力量的悬殊不仅表现在富国占有控制国际贸易格局的支配地位，还表现在富国拥有决定以什么条件向穷国转移技术、外援和私人资本的专断权力"发达国家还向发展中国家输出不切合后者实际国情的价值观、体制以及行为准则等，说明发展中国家在国际关系中，受着国外势力的控制和支配。以巴西学者T.D.桑托斯为代表的依附理论者认为"所谓依附，我们指的是若干国家的经济受到它们所依从的另一些国家经济的发展和扩大的制约"。他们认为，经济上依附将会产生国内经济不稳、加强外国资本主义的控制、受跨国公司的压榨等不良后果。 著名国际经济学家查尔斯.金德尔伯格曾说过，国际金融体系有内在的"疯狂、恐慌和崩溃"倾向。它容易不时发生债务危机、国际资本流动不稳、投机、为追求更高收益率或安全避风港而出现的资本抽逃。他认为，国际金融是同霸主国对国际经济和政治事务施加影响紧密相关的。霸主国既是国际金融体系的管理者，又是该体系中的主要收益者。总之，从发展经济学家以及国际经济学家和国际政治学家的著作中，我们都能发现蕴涵着国家产业安全的问题。① 二、国家产业安全的贸易理论基础 1.重商主义保护贸易论是产业安全经济思想的萌芽。国际贸易保护理论开始于15世纪的重商主义，它是代表商业资本利益的经济思想和政策体系，分早期重商主义和晚期重商主义。早期重商主义的代表人物是英国的约翰，海尔斯和威廉，斯塔福，主要观点是:金银是财富的唯一代表，国家的一切经济活动和一切经济政策的目的都是为了获取金银，为了国际经济贸易的顺差，国家必须干预经济。景玉琴(2005)研究认为，
文献综述 一、国外研究股利政策影响的文献综述 西方国家对于上市公司股币政策的研究历史较长，最先是和证券估价分析联系在一起，还没形成一个专门的研究领域。对股利政策的真正研究开始于20世纪60年代。1961年美国芝加哥大学两位财务学家米勒和莫迪格利安尼发表了《股利政策、增长和股票估价》一文，股利政策一时成为众多学者的研究热点。此后，很多财务学家对此发表了大量的论文，并形成了传统股利政策理论与现代股利政策理论。前者主要侧重于研究股利政策与股票价格的相关性方面，形成了股利无关论与税差理论；而后者侧重于研究股利引起股票价格变动的原因，形成了追随者效应理论、股利信号传递理论和代理成本理论。 (一)传统的股利政策理论 传统股利政策理论认为，投资者更喜欢现金股利，而不大喜欢将利润留存给公司。这是因为：对投资者来说，现金股利是“抓在手中的鸟”，是实在的，而公司留利则是“躲在林中的鸟”，随时都可能飞走。既然现在的留利并不一定转化为未来的股利，那么在投资者看来，公司分配的股利越多，公司的市场价值也就越大。1956年哈佛大学约翰·林纳(John．1inther)首次提出了公司股利分配行为的理论模型，拉开了股利政策研究的序幕。 1．“一鸟在手”理论。“～鸟在手”理论主要的代表者是戈登。1962年戈登(Grordon．M．J)和夏普(EliShapiro)在众多研究的基础上推导出了戈登模型。该理论基于投资者偏爱即期收入和即期股利能消除不确定性的特点，认为股票价格变动较大，在投资者眼里股利收益要比留存收益再投资带来的资本利得更为可靠，由于投资者一般为风险厌恶型，宁可现在收到较少的股利，也不愿承担较大的风险等到将来收到更多的股利，故投资者一般偏好现金股利而非资本利得。在这种思想下，该理论认为股利政策与股东财富息息相关，股利支付的提高将会增加股东财富。 2．股利无关论。最著名的MM股利无关论是由莫迪格利安尼(Modigliani)和米勒(Miller)在1961年提出的，因为两人姓氏的第一个字母均为M而简称为MM理论。Modigliani和Miller认为，在一个信息对称的完善资本市场里，在公司投资决策既定的条件下，公司的价值和公司的财务决策是无关的，因此，是否分配现金股利对股东的财富和公司价值没有影响，股利政策与股价无关，公司的股利政策不会影响股票的市价。 3．税收效应理论。法勒(Farrar)和塞尔文(Sel—wyn，L)通过研究认为，在不存在税收因素的条件下，公司选择何种股利支付方式并不是非常重要。但是，如果现金红利和资本利得可以不同税赋，如现金股利税赋高于资本利得的税赋，那么，在公司及投资者看来，支付现金股利就不再是最优的股利分配政策。由此可见，存在税赋差别的前提下，公司选择不同的股利支付方式，不仅会对公司的市场价值产生不同的影响，而且也会使公司(及个人投资者)的税收负担出现差异，即使在税率相同的情况下，资本利得只有在实现之时才缴纳资本增值税，相对于现金股利课税而言，仍然具有延迟纳税的好处。 (二)现代股利政策 现代股利政策认为，在完善资本市场环境中，股利政策并不重要，每个股东都能无成本地选择公司的股利政策，以适应自己偏好，所以股利不影响公司价值。但是，在现实经济中，由于资本市场存在不对称税负、不对称信息和交易成本三种缺陷，公司的股利政策将对公司的价值产生影响，这时股利政策就显得十分重要。 1．追随者效应理论。追随者效应理论是税差理论的进一步发展。该理论认为股东的税收等级不同，导致他们对待股利水平的态度不同。有的税收等级高，而有的税收等级低。公司应据此调整股利政策，使其符合股东的愿望达到均衡。高股利支付率的股票将吸引一类追随者，由处于低边际税率等级的投资者持有；低股利支付率的股票将吸引另一类追随者，由
Financial View 金融视线 | MODERN BUSINESS 现代商业45 股利政策相关国内外研究文献综述 谢婉玲 东华大学 200051 摘要:股利政策在上市公司财务经营活动中处于重要地位。国内外文献的对股利研究重点往往集中于现金股利分配水平的影响因素分析。近年来则有所创新,有关学者提出运用判别模型对不同股利政策的选择动因进行研究。然而到目前为止,该类研究仅将现金股利和股票股利进行了对比,对双重股利的研究较少。关键词:股利政策;现金股利;股票股利;双重股利 一、引言 股利政策作为上市公司经营状况成果的分配它一直是证券市场和广大投资者关心的问题,在上市公司财务经营活动中处于重要地位。上市公司通过选择最优股利支付,向市场传递有关公司现在状态和未来前景的信息,来达到内部管理层和外部投资者的信息均衡。因此投资者可以根据公司的股利政策和市场反应来判断公司的发展状况和质量。 二、国外股利政策研究综述 国外关于公司股利政策的研究,最早是由Lintner(1956)提出的公司股利分配行为的理论模型。该理论认为当前股利收入比留存收益所带来的未来资本利得更为可靠,那么对于那些厌恶风险的投资者来说,他们可能宁愿获得较少的股利,也不愿意将留存收益给未来不确定的高额资本利得。 Miller和Modigliani(1961)的股利无关论则成为股利政策研究的基础。该理论认为,在一个信息对称的完美资本市场里,在公司投资决策既定的条件下,公司的价值和公司的财务决策是无关的。该理论的缺陷在于忽视了资本市场的交易费用、资本市场的信息不对称等种种现实。 但Miller和Modigliani后来认为,未预期到的股利变化会向市场提供有关公司未来盈余的信息,因此会导致股票价格的变化,当公司提高股利时,就是向市场传递出“盈利能力佳”的良好信号;反之,就会向市场传递出“盈利能力差”的不良信号。这就是股利政策的信号传递理论假说。 客户效应理论最先也是由Miller(1961)和Modigliani(1961)提出!的。该理论认为不同税收等级的投资者对企业股利政策的偏好不同,主张应根据不同投资者的特点来制定不同的股利分配政策。 Rozeff(1982) Easterbrook(1984)等人将代理成本理论应用于股利政策研究。该理论认为,股利的支付能够有效地降低代理成本。首先,股利的支付减少了管理人员对自由现金流量的支配权,促进资金的最佳配置;其次,大额股利的发放,使得公司内部资本由留存收益供给的可能性越小,而为了满足新投资的资金需求,有必要寻求外部负债或权益融资。 以米勒、塞勒、谢弗林和史特德曼等为代表的学者将行为科学引进和应用于股利政策研究中,着重从行为学的角度探讨股利政策。股利政策的财富转移效应理论的研究认为,公司的财务决策在两个方面影响股东的财富。Ross(1997)认为,股利的信号传递作用和财富转移作用并不互相排斥。 Chin Sheng Huang, Chun Fan You, Szu Hsien Lin(2009)研究得出高现金股息支出将会减少代理成本,高股票的股息支出提供的一个乐观的信号。Gerald R. Jensen, Leonard L. Lundstrum, Robert E. Miller(2010)研究表明 收益大幅反弹常伴随着股息减少,投资者会对股息下降作出消极的反应。 三、国内股利政策相关文献综述 我国的实证研究普遍发现送、转股及双重股利能带来比现金股利更高的股票超额收益(如陈晓等1998, 孔小文等2003 和俞乔和程滢2003 )。陈晓、陈小悦、倪凡(1998)研究得出三类股利均能产生超额收益, 具有信号传递效应。双重股利和股票股利的超额收益率均大于纯现金股利, 股票股利的超额收益率与双重股利相比, 则不具有统计意义上的显著性差异。但现金股利效应的显著性水平及超额收益低于双重股利和股票股利。 何涛和陈晓等人实证研究指出:“纯”现金股利(无送股、转增)对股价无显著影响或者影响较小;而股票股利或者双重股利(现金加股票股利)能带来显著为正的异常报酬率。 劳兰珺 、余沿福(2008)发现无论是分配现金股利还是分配股票股利的首次股利事件公司都会为投资者带来显 著为正的长期异常报酬。分配现金股利比分配股票股利的公司长期异常报酬率更显著,同时,分配现金股利越多的公司长期异常报酬率越显著。 四、对国内外研究现状的评述 国外的股利实践中,现金股利是最主要的股利分配方式,因此国外文献的研究重点往往集中于现金股利分配水平的影响因素分析。在对中国上市公司股利政策的实证研究方面,较早的文献也主要集中于现金股利分配水平的考察;近年来则有所创新,有关学者提出运用判别模型对不同股利政策的选择动因进行研究。然而到目前为止,国内外关于双重股利信号传递理论的研究较少,大多是在研究现金股利或股票股利的同时,将双重股利与前者做比较。 参考文献: [1]Lintner. Distribution of Incomes of Corporations among Dividends,Retained Earnings, and Taxes, American Economic Review, 1956, (46): 97-113. [2]Chin-Sheng Huang, Chun-Fan You, Szu-Hsien Lin. Cash dividends, stock dividends and subsequent earnings growth. [J]Pacific-Basin Finance Journal 17 (2009) 594!610 [3]陈晓,陈小悦,倪凡.我国上市公司首次股利信号传递效应的实证研究. 经济科学, 1998, (5): 33-43. [4]劳兰珺.余沿福.上市公司首次股利与股票长期收益—股利政策的信号传递效应检验. 第三届中国管理学年会论文集 (2008)
（一）国际上大学生创业融资环境和融资现状的研究综述 李集成（2012）美国：20世纪50年代，美国实施了“小企业投资公司”计划。其操作方式是通过政府定期拨款设立的基金作为融资担保，引导其他资金来设立“小企业投资公司”，“小企业投资公司”在对小企业和大学生创业提供资金支持。刚开始的操作方式是由小企业管理局为小企业投资公司提供短期优惠贷款，后改进为为小企业投资公司公开发行长期债券，政府为其发行的长期债券进行担保的方式。经过40多年的运作，该计划充分体现了小企业投资公司的价值，培养出了苹果、联邦快递等创新型企业。 以色列：以色列对企业的支持与美国相同点都是政府主导推动。但是以色列的操作方式与美国不同，以色列是先由政府拨款一亿美元成立YOZMA创业投资基金，该基金通过参股方式参与民间资金设立商业性的创业投资基金，再由商业性的创业投资基金对创业项目给予资金支持。这些商业性创业投资基金对企业的不同发展阶段都给予资金支持，但其重点是创业企业的早期，投资的领域也限于在IT、医药、生物科学、通信等高技术领域并且具有专利技术的创业企业。 韩国：1997年亚洲金融危机，韩国大学生就业困难重重，为解决大学生的就业，韩国政府鼓励大学生创业，支大学生优秀创业企业在金融和政策上等同于商业企业，并且在贷款方面更优惠于商业企业。韩国政府中小企业厅设立专门奖励扶持大学生创业项目的创业基金，基金规模逐年增加，从2008年的2.5亿韩元到2009年增加到6亿韩元。在中小企业厅的带领下，地方政府和一些企业团体也纷纷跟进支持大学生创业。韩国一系列做法，使得韩国创业在1998年至2001年间，每年以一杯的速度迅猛发展。 英国：英国用减税的政策，鼓励大学生创业。英国的做法与前面几个国家不同，其主要操作方式是针对私人股权投资的减税政策，并通过立法的形式来进行。比如2000年实施的《公司创业投资法规》中规定，在税收方面，资金投入未上市的小型高风险企业3年以上，则可享受投资额20%的税收地面，税收地面额再投资可以推迟纳税，在种种税收政策的鼓励下，英国的私人股权投资在2000年的适合超过60亿英镑。每年大概提供38%的资金投向大学生创办的科技型企业。 [1] （二）现阶段国内大学生创业融资环境和融资现状的研究综述 吴运霞（2006）关于大学生自主创业，李岚清同志在第三次全国教育工作
公共管理理论的文献综述 一．传统的公共行政学派 传统的公共行政管理( 1865 一1970 )发韧于西方工业化和城市化的进程之中:德国的稗斯麦时代,法国的后拿破仑时代,美国的进步运动时代,都强调运用国家的力量管理社会,推动其进步。在美国,建国先贤——汉密尔顿提出的国家干预经济发展、凯恩斯主义等思想, 伴随着20 世纪初期的美国社会蹒跚向前,并且在20 世纪30 年代大规模经济危机中得到了充分的发挥。传统公共行政强调“效率”, 国家对于社会和经济事务大包大揽。这些方法一度被认为是,也确实是拯救西方资本主义危机的良药, 使西方各国从原始资本的积累走上了充满活力的现代资本主义社会。 从理论意义上讲, 完整的传统公共管理模式存有三大理论支柱: 1.政治与行政的二分法 1887 年伍德罗.威尔逊在(政治学季刊）.上发表公共行政学的开山之作《行政之研究》,指出行政应当在政治的适当范围之外。行政问题不是政治问题,虽然政治为行政确定任务,但政治不能去操纵行政。从此政治与行政的严格二分为传统公共行政定下了主基调,之后百年的理论研究和管理实践都建立在它之上。 2.理性官僚制理论（官僚制度学派） 如果说政治行政二分法为传统公共行政奠定了理论基石, 那么传统行政模式中最重要的理论原则是马克斯.韦伯的理性官僚制理论,它在形式上、方法上都与传统公共行政中其他理论配合默契,有浑然天成之感.韦伯笔下的官僚制组织是一个拥有法理权威、严格规则、职责明确的层级体制。良好的效率通过组织本身的规则和程序获得保证。在传统公共行政时代,官僚制作为理性和效率的工具, 确实为资本主义国家迅速发展立下了汗马功劳.其最大的进步莫过于:运用以理性规则为基础的，非人格化的行政取代了人格化的行政.它举起理性和逻辑的旗帜,批判和否定了产业革命初期个人专制、裙带关系、暴力威胁、主观判断和感情用事的管理方法。 其代表人韦伯认为官僚制度学派有着高度结构化，标准化，非人格化，理想形态等特征的行政组织体系，是强制控制的合理手段，能够达到最高程度的效率。官僚机制传统上被认为是政府管理的主要组织形式;官僚体系的设计、激励、控制等运行管理和改造,包括人事、财政、技术使用及公共工程项目等都是公共管理学科最关注的问题。韦伯认为,现代官僚制度是人类有史以来最高效的大型组织管理形式,这一点,在军队、国家和大型企业的核心结构都无一例外地采用官僚机制的实践中得到了有力的证明。但是,官僚机制也象市场机制一样,有使自己失灵的天敌,如人浮于事、臃肿、繁冗的程序等等。这些天敌会负面影响官僚机制的良性运作,需要得到管理和监督。 3.科学管理理论（古典管理学派） 古典管理学派，该学派主要关注行政效率，寻求为行政管理提供一系列的方法和技术。该学派为公共行政学的产生提供了重要理论基础。代表人物泰勒（1911）在《科学管理原则》中提出“共同利益”为基础的原则，该理论强化了人们对追求效率和消除浪费的关注，从而成为公共行政的核心追求。弗雷德里克.泰勒在他的科学管理原理中贡献了这样一种工作方式.泰勒的科学管理理论包含两个重要的观点:一是标准化的工作.这与僵化的等级制度、程序和先例相符合;二是广泛而严密的控制.与传统理论中公务员职业化、终生制完全吻合.
对外贸易与经济增长关系文献综述 本文从网络收集而来，上传到平台为了帮到更多的人，如果您需要使用本文档，请点击下载按钮下载本文档（有偿下载），另外祝您生活愉快，工作顺利，万事如意！ 伴随经济全球化的趋势，国际环境对经济增长的影响日趋显着。自16世纪亚当.斯密在〈〈国富论》一书中提出自由贸易产生分工，从而提高劳动生产率，增加社会财富这一观点后，掀起了国内外学术界对贸易与经济增长关系的研究热潮。本文对国际贸易理论、增长理论、贸易与经济增长关系理论进行梳理和分析，并简要介绍了近年来国内学者就中国对外贸易与经济增长之间的关系所做的大量理论和实证研究成果，以图在浩瀚的文献中找出主流的声音。 一、理论研究方面目前，国内外关于“国际贸易、经济增长的一般动力、贸易与经济增长关系”等方面的理论研究成果显着。西方经济学理论中关于贸易与经济增长关系的理论着重于对外贸易能否促进经济增长，以及如何促进经济增长的问题上。 (―)国际贸易视角的贸易与经济增长理论古典经济学家亚当.斯密的劳动价值论和绝对成本说开创了国际分工和国际贸易理论的先河。他的动态生产率理论和剩余产品出口理论代表了对外贸易拉动经济增长
的最初思想。剩余产品出口理论认为，对外贸易使得一国剩余产品的价值得以实现，增加了各国福利，同时由于各国市场的扩大，刺激了各国增加生产，改进技术，从而使劳动生产率得到提高，推动了经济增长。 近代国际贸易理论的奠基人大卫.李嘉图在其1817年出版的《政治经济学赋税原理》书中指出，即使一国各个行业的生产都缺乏效率，成本没有绝对低于他国的产品，但是通过国际贸易仍能得到经济利益：比较成本学说应运而生。李嘉图从进口可以平抑物价的角度论述了对外贸易可以保证英国工业化的资本积累并促进经济增长。赫克歇尔-俄林的要素禀赋说表明，通过国际贸易可以弥补国际间生产要素分布不均衡的缺陷，使各国都能更有效地利用各种生产要素，实现合理的国际分工，使贸易各国的生产率增长均得到提高。 与H-O理论推断相反的“里昂惕夫之谜”揭开了贸易自由化理论的新篇章。约翰.穆勒首先明确区分了贸易利益和发展利益，促使当代国际贸易理论研究的分析方法由静态分析向动态分析转变。此阶段主要理论有需求偏好理论、技术差距理论、产品生命周期理论等。美国经济学家巴格瓦蒂于1958年提出“贫困化增长”理论，认为出口较为单一且大量的开放型发展中国
第25卷第4期 吉首大学学报(社会科学版) 2004年10月Vol.25,No.4 Journal of Jishou University(Social Sciences Edition) Oct.2004经济研究 现代西方学者财政政策效应理论文献综述 匡小平,龙 军 (江西财经大学研究生部,江西南昌 330013) 摘 要:扩张性财政政策是否有利于经济增长以及在多大程度上有利于经济增长,是一个既具有重要理论意 义,更具有实践意义的重要课题,自凯恩斯理论问世以来一直是西方经济学家争论的焦点。财政政策效应的主 要指标是财政乘数,因而本综述主要讨论关于财政乘数问题的理论文献,其中主要涉及政府增加支出和减少税 收对乘数的各种影响,目的在于判断财政扩张对经济产生刺激效应的条件。由于财政政策无非是通过作用于 供给、需求和制度而产生效应,故本综述分别从财政政策的需求效应、供给效应和制度约束三方面阐明西方学 者的主要研究文献是如何解释财政乘数的决定因素的。 关键词:财政政策;经济效应;文献综述 中图分类号:F810 文献标识码: A 文章编号: 1007-4074(2004)04-0076-06 作者简介:匡小平(1962-),男,湖南双峰人,教授,经济学博士,博士生导师,研究方向为公共经济与财政政策; 龙军(1978-),男(侗族),湖南衡阳人,硕士研究生,研究方向为社会保障与财政理论政策。 财政政策对于一国经济增长有无效应、有多大效应以及效应的产生过程和实现路径如何,历来是经济学家们感兴趣的问题,也是必须认真考虑和回答的问题,对此的不同回答亦是区分不同经济学流派的重要依据。长期以来,各大经济学流派围绕这一问题展开了激烈争论,发表了大量研究文献,既有理论研究文献也有经验研究文献。对于浩如烟海的这些研究成果,即使要进行粗略浏览亦是一项费时费力的巨大工程,为此,本综述将对近年来关于扩张性财政政策对经济的刺激作用的主要理论研究文献进行阐述,以明确这一领域财政政策理论的发展轨迹,把握其目前动态,为进一步研究我国的财政政策效应(尤其是近年来实行的并将继续实行的积极财政政策)提供一个国际参照平台。之所以要将文献综述限定在扩张性财政政策对经济的刺激作用方面,除了有关文献数量过多这一原因外,另一个重要原因就是近年来人们研究重点的转移和这方面研究成果对我国具有的更大实际参考价值。如果说在20世纪80年代和90年代的大多数年份,西方学者对财政政策的讨论主要集中在导致通货膨胀和国际收支差额的高额财政赤字、财政政策的经济稳定作用,以及如何精心设计税收制度和安排支出项目以促进经济长期可持续增长的话,那么,随着日本经济陷入长期困境,印尼、韩国和泰国经济因亚洲金融危机导致严重衰退,以及最近美国和欧洲经济萎靡不振,人们的注意力已经主要转向扩张性财政政策所发挥的经济刺激作用方面了。 由于人们通常用财政乘数来说明财政政策的 收稿日期:2004-09-20
我国上市公司融资行为文献综述 前言 资本结构对任何企业来说都非常重要，而融资行为是资本结构理论所研究的主要问题，通过融资活动为企业生产经营筹集必要的资金是一切投资发展活动的开始。上市公司融资方式包含两个部分，分别为源融资和外源融资，外源融资又分为股权融资和债权融资。学者们通过研究发现我国上市公司的融资偏好与西方有所不同，这里将国学者对融资行为的研究进行整理并作了综述，以便了解我国上市公司融资行为的大致情况。 一、融资理论与优序融资理论 融资理论是企业制定融资政策的理论基础。自20世纪50年代以来,在解释企业融资决策行为的动机及其所秉承的理论基础时,主要存在着两论,一是权衡融资理论;二是优序融资理论。 权衡融资理论认为,企业在构造长期资本来源的组合时,存在着一个最佳的资本结构,企业将按照事先测算的最佳资本结构来选择资金来源及配置各种不同性质的资金。 优序融资理论，以信息不对称理论为基础,提出企业融资存在一种“啄食顺序原则”。认为由于所有权和经营权的分离而产生委托代理关系,因为利益不同,部经营者和股东之间的信息不对称原因,企业的融资顺序上就形成了一个优序策略。即首先为部融资,也就是企业的留存收益,其次是短期借款和长期债券;再次是发行优先股融资;最后是发行普通股融资。 在国,有些学者通过实证研究发现我国企业偏好于股权融资。这与优序融资理论的主正好相反。 二、我国上市企业融资模式概况 根据有关部门对上市公司进行统计分析显示,我国企业的融资模式以外源融资为主。在外文融资中，主要偏向于股权融资。所以,我国上市公司的融资顺序,首先是股权融资，然后是债券融资，最后才是源融资。英明（2005），利辉，立新，桂（2010）研究发现，我国上市企业外源融资比例达80% 左右，而源融资比例不到20% 。对于未分配利润为负的上市公司，源融资比例平均为- 3.385% ，这意味着那些未分配利润为负的上市公司几乎完全
Advances in Social Sciences 社会科学前沿, 2019, 8(7), 1352-1355 Published Online July 2019 in Hans. https://www.doczj.com/doc/4f17004440.html,/journal/ass https://https://www.doczj.com/doc/4f17004440.html,/10.12677/ass.2019.87184 Analysis of China’s Public Policy in the Age of Big Data Ranran Xia Jiangxi University of Finance and Economics, Nanchang Jiangxi Received: Jul. 10th, 2019; accepted: Jul. 23rd, 2019; published: Jul. 30th, 2019 Abstract In this era of rapid development of science and technology, and information technology, no single field can deny the value of timely information and effective data analysis. The public sector is no exception, so the application of big data technology is also a necessity. Based on this, this paper sorts out the relevant domestic literature on big data application and public policy analysis, ex-tracts the important role of current big data in public policy and the possible risks, how the big data can be applied to public policy analysis and summarizes big data applications and research on the path of public policy as well as the specific application in each stage. Finally, a brief review and summary are given. Keywords Big Data, Public Policy Analysis, Literature Review 大数据时代我国公共政策的分析 夏冉冉 江西财经大学，江西南昌 收稿日期：2019年7月10日；录用日期：2019年7月23日；发布日期：2019年7月30日 摘要 在这个科学技术与信息化技术迅速发展的时代，任何一个领域也不能否认及时信息和有效的数据分析带给他们的价值。公共部门也不例外，所以大数据技术的应用也是一种必然。本文基于此梳理了目前国内关于大数据应用与公共政策分析的相关文献，提炼出目前大数据应用于公共政策分析的重要作用及可能带来的风险、如何在公共政策分析中运用大数据、总结大数据应用与公共政策的路径研究及在各阶段的具体应用。最后，进行了简单的评述和总结。
请大家查阅2014年《经济研究》中有关经济增长的论文,写一份有关经济增长的文献综述。字数在1000内，格式为“主题+主要结论+主要研究方法”。 对经济增长理论的一个贡献 本文基于哈罗德-多玛模型，主要谈论的是一个长期增长模型，在模型中接受除不变要素比例之外的所有哈罗德-多玛假定。与哈罗德-多玛模型相反的是，我认为在新古典中比较标准的条件下，单个复合商品由劳动和资本生产的。其中将比较详实地考察体系如何去拟合一个作为外生变量的既定的劳动增长率，从而看一看哈罗德所谓的不稳定是否出现。除此之外，还要分析价格-工资-利息之间重要作用的反应，然后，我会稍微将一些假定予以放松，看看会有什么变化。最后考虑更加“凯恩斯化”的关系和刚性后果。这些分析首先建立一个长期增长的基本模型K=sF(K,L0ent)上,该方程决定了在所有劳动力都就业下资本积累的时间轨迹。它的解给我们一个关于共同体的资本存量的唯一时间轮廓，资本存量将使全部可供劳动都实现就业。在可变化要素比率和不可变规模收益时，自然的增长率和有保证的自然增长率之间就有可能不发生简单对立，或许根本没有。然后提出要素固定比例不变、柯布道格拉斯以及规模报酬不变等三种情况来分析要素对经济增长的关系。然后确定价格工资利率行为，并利用中兴技术变化、劳动供给、可变储蓄率、税收及人口的视角对理论进行一些拓展，和对工资刚性、灵活偏好、政策含义和不确定性进行修正。通过上述的分析，说明储蓄、人口增长和技术进步如何影响一个经济的产出水平及其随时间推移而出现的增长。 2014年1月-10月《经济研究》有关经济增长方面的论文还是比较多的，基本上每一期都有1-2篇关于经济增长方面的论文。我根据学者们在经济增长中
就业社会政策文献综述 引言： 就业是民生之本，是社会公众维持生计、实现人生价值和进一步改善物质精神生活的基本途径；就业是安国之策，就业不仅关系到劳动力与其他生产要素的结合，是生产力发展的保证，同时也关系到亿万家庭的切身利益，是社会和谐的基础。就业问题已成为我国经济发展所必须解决的首要问题，能否把庞大的人口规模和丰富的劳动力资源转化为经济资源并加以有效利用，将在相当长的时期内决定我国能否保持资源比较优势以及经济增长的可持续性。 一、何谓就业政策 就业是指一定年龄阶段内人们所从事的为获取报酬或为赚取利润进行的活动。就业的反函数是失业，失业是指具有劳动能力并有就业愿望的人处于没有就业岗位的状态。实现就业必须具备三个要素：一是拥有就业愿望的劳动者；二是具有用人需求的用人单位；三是使劳动者和用人单位形成雇佣关系的“纽带”，例如信息交流、法律保障等。 就业政策又称劳动就业政策，常简称为就业政策，是指政府或其他组织为劳动者提供就业机会，合理分配就业机会，解决失业问题和保护劳动者权利而采取的各种行动的总和。就业社会政策的基本目标是满足劳动者就业的需要，维护与就业有关的各种合法权益。在现代市场经济条件下，政府有必要通过适当的就业政策去弥补市场机制的不足，以更加有效地满足劳动者的就业需要。 就业社会政策的内容包括： （1）促进就业机会增多的社会政策； （2）合理分配就业机会政策。就业政策的对象是社会中的所有劳动者，它不能只考虑部分劳动者的利益而忽视其他劳动者的利益，因此，就业社会政策必然要涉及就业公平的问题； （3）增强劳动者利用就业机会的政策。在世界各国中普遍存在的一种现象是，很多劳动者虽然有劳动能力，但是他们却不能够利用就业机会获得工作岗位，其中一个重要的原因是他们缺乏利用就业机会的能力。劳动者利用就业机会能力的缺乏主要是由于他们的劳动能力低下，满足不了现代社会中日益提高的对劳动力素质的要求；同时，还由于这些劳动者缺乏求职技巧，不懂得展现自己，获取用人单位的信任，从而无法实现就业。针对这些情况，各国普遍采取的措施是加强职业培训，提高劳动者素质； （4）对劳动者的就业保护政策。就业保护方面的政策包括就业权利的保护，劳动者获得基本工资和基本福利的权利以及在劳动场所基本的安全和健康方面的保护。 （5）与劳动者就业有关的其他政策。 二、我国就业制度改革