【独家发布】风险与收益的权衡
风险与收益之间如何权衡的问题，是投资决策中的一个重要问题。
“高风险高收益，低风险低收益”，“高风险伴随着高收益，低风险伴随着低收益。收益是风险的回报，风险是收益的代价。”。这是经济学家们以及高校教师们在教科书中，经常讲的，也是非常深入人心的话。
同学们也都认为这是天经地义的，不容怀疑的。
但是，这实际上是极其错误的。
这样的认识，是很有害的。
这是因为，风险与收益之间没有必然联系：
高风险未必伴随着高收益，低风险未必伴随着低收益；
风险未必会回报以收益，收益未必要以承受风险作为代价。
世界上有许多投资项目，其风险很大，但是平均收益却很小，有些甚至是负的；
而有许多投资项目，其风险很小，但是平均收益却很大。
在很多场合，风险的高低与收益的高低是没有什么必然联系的。请见下面几个例子。
【例1】期货交易的风险非常高，但是其平均收益不仅不高，而且甚至连“平均收益低”都不是，实际上其平均收益是负的！是一个典型的“高风险负收益”。股票投资者可以依靠优质上市公司经营带来的高收益率，达到共赢。但是期货交易者们无法达到共赢。期货交易者赢的是交易对方的钱：如果你在一笔期货交易中赚了100万元，那末交易的对方就是输了100万元。再加上交易双方都要交手续费，所以，其平均收益是负的。
【例2】1997年的打新股，风险极低，而年平均收益率超过90%。是一个典型的“低风险高收益”。
【例3】优质公司的股票跌得非常低时，继续下跌的可能性非常小，所以风险非常低，并且接下去的收益率会非常高。
个人投资风险与收益的权衡经济 收益是指在一定时间对外投资所获得的报酬,风险是指未来收益的不确定性,而且这种不确定性是可以用概率来描述的。风险在经济生活特别是投资活动中无处不在,主要包括系统风险与非系统风险。系统风险与市场的整体运动相关联,通常表现为某个领域、某个金融市场或者某个行业部门的整体变化,它断裂层大,涉及面广,往往使整个一类资产产生价格波动。这类风险因其来源于宏观经济因素变化对市场整体的影响,亦称为宏观风险。系统风险强调的是对整个市场所有项目及资产的影响,而且这种风险通常难以回避和消除,因而又称为不可分散风险。它的来源主要包括市场风险、利率风险和通货膨胀风险。非系统风险只同某项具体的资产相关联,而与其他的资产和整个市场无关,因而也称为独特风险或特定公司风险。非系统风险强调的是对某项资产的个别影响,人们一般可以通过分散化投资策略回避或者消除这种风险,因而也称为可分散风险。它的来源主要包括违约风险、经营风险、财务风险、破产风险等。[1](p40—42) 个人投资风险主要指投资者个人因自身和环境条件等各种因素的不确定性,引起投资风险收益与非收益间发生偏离的可能性。影响个人投资组合的非系统风险主要来自:投资者分散组合投资预期收益,即单项资产的预期收益,占用资金的权重,取得预期收益的概率。如果没有很好的协调和控制,投资者必然会承担很多不必要的风险;投资者投资组合分散风险的条件,即当新增投资项目风险大于原有项目风险时,只有选择不相关甚至负相关项目时,才能达到降低风险的目的;投资组合的主要目的,即获得预期的报酬率,投资者不能为了降低风险,而使非相关程度过大,不
能进行有效控制风险。[2](p71—75)既然投资组合不能无限地降低风险,那么投资者就需要有选择地购买若干种资产或存银行生息,使自身获得的净收益尽可能大,而总体风险尽可能小。如何从一般的传统投资理论和模型研究中被忽略的交易费用中,推导出一个比较实用的投资目标函数呢?假设市场上有n种资产供投资者选择,某个体投资者有数额为M的一笔相对较大的资金可用做一个时期的投资。 投资者通过分析对这n种资产进行评估,估算出在这一时期内购买某资产的平均收益率和风险损失率。购买资产要付交易费,费率已知,并且当购买金额不超过给定值时,交易费按给定值计算(不买无须付费)。另外,假定同期银行存款利率是r0(r0=5%),且既无交易费又无风险。试确定一种投资组合方案,即用给定的资金,有选择的购买若干种资产或存银行生息,使净收益尽可能大,而总体风险尽可能小。 在处理此问题时,如何在投资因素中确定投资项目的投资金额是关键。收益、风险和投资者本身都是影响投资决策的因素,只有通过一种线性关系建立三者的联系,才能解决投资的收益和风险这个问题。同时,以投资者看待净收益和风险同等地位为分界点,讨论投资资产的变化。假使从投资开始到投资收益的一段时间,影响投资的经济因素保持不变,用资金投资单项资产时,风险率由其风险损失率来度量,否则,总体的风险率可用所投资的资产中最大的一个风险度量。单项资产的收益用其平均收益率ri 来衡量,若干项资产所组成的资产组合的收益用构成该资产的组合的平均收益率的权重平均来表示,投资的资金是相对较大的一笔资金。引入记号:M(投资者拥有的全部资金);si(供投资者选择的资产);ai(投资si项资产所用资金占总资产的比例);r0(银行存款利
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对证券投资组合的风险与收益权衡 摘要:证券投资组合决策的任务是在寻求风险和收益平衡的基础上获取最高的投资报酬率,资本市场线是获取最大风险报酬的唯一有效机会线,资本资产定价模型是权衡市场风险与期望报酬率的重要工具。伴随着资本市场的日益发展和有效资本市场的日趋形成,投资者的决策也将越来越理性化,风险投资决策的基本理论和方法也将在现实的经济生活中得到更好的应用。关键词:非系统风险和系统风险;风险投资组合;资本市场线;资本资产定价模型;竞争性市场在现实经济生活中,随着资本市场的不断发展和完善,为投资者提供了越来越多的获利机会,进行证券投资是主要的投资方式之一。投资的目的是为了获取收益,或者说是为了获取最大化的收益,而这里面同时也存在着一个不容忽视的事实:要获取较大的收益,就要冒较大的风险;而冒较小的风险,获取的只能是较小的收益。风险和收益是一对矛盾,这是自利行为原则和双方交易原则下投资者市场博弈的结果,任何投资者都必须充分树立风险意识,即怎样解决风险和收益之间的矛盾。其最终的决策结果应该是寻求风险和收益的平衡。风险是指未来经济活动结果的不确定性,我们可以将风险总体上划分为两大类:非系统风险和系统风险。非系统风险只对某些行业或个别企业产生影响,系统风险亦称市场风险,它对整个市场所有企业都产生影响,如经济周期的波动、利率的调整、通货膨胀的发生等。针对这两种风险,投资者应该如何应对呢?基本的做法就是通过投资组合来分散非系统风险,通过提高风险报酬来弥补系统风险带来的损失从而达到期望的报酬率。笔者将从这两个方面来论述证券投资组合中风险与收益的权衡问题。一、非系统风险现实的经济活动中,投资者经常将一部分资金投放于无风险资产(如购买国债),将另一部分资金投放于风险资产组合以获取更高的报酬,此时面临的一个问题是:怎样组合才能获取最高的报酬呢? 假如投资者将全部自有资金都投放于无风险资产,那么他至少可获得无风险投资报酬率,当然这是一种极端的做法,通常投资者
高中材料作文 2019.11 1,阅读下面的材料，根据要求作文。 有人说，学习是一种投资，考虑投入产出，权衡风险收益…… 有人说，学习是一种消费，如果有可能，他要去读n个PhD（博士） 对于你来说，学习是投资还是消费？请从这个问题出发，可以回顾你的学习经历，也可以遐想你的学习前景，来审视你的学习生活，阐述你的思索和体会。要求选好角度，确定立意；明确文体，自拟标题；不要套作，不得抄袭；不少于800字。 1, 【答案】学习是一项值得的投资 古人云：“活到老，学到老。”正因为学习，我们从猿进化成为人，从使用简陋工具到进入高科技时代，从懵懂少年成为满腹经纶的学者。这些都是在学习中建立起来的。那么，当你尝试着把学习当成一项投资时，又会给你的人生带来怎样的影响？ 投资前，作为投资者的你要权衡其中的利益与价值，看看有没有足够的吸引力让你为之投资。从出生那刻开始，我们便被学习吸引，我们学会了如何开口称呼父母。在日积月累中，我们感受到学习的快乐。尽管第一次学着起跑会满腿伤痕，但仍会一次又一次爬起重来。当投资项目确定后，你会尽心尽力地走好每一步。 设计计划，一步一个脚印。学会了学习，我们需要到达更高一级的学习。
作为高中生的我们，知识就如同高强度的生长激素，我们在知识的孕育中茁壮成长，让无知变为了渊博。而过程并非一步之遥，而是需要每天不断的汲取。就拿现在的高三学生来说，如果急于求成于高考的高分，到后来只会是得不偿失。如果现在的你调整心态，寻找并设定属于自己的计划，一天一个脚印地投资自己的精力与时间，日积月累后，你所提供的量变或许就成了你质变的前提。仅仅只是对现有的状态投资那是不行的。 长久目标，志存高远。投资过程中也需要对未来的情况作出分析，对可能出现的问题及时提出措施进行处理。学习过程中，大家定会在心中定下了属于自己的目标，那就是梦想。梦想并不是遥不可及的地平线，而是人们为之奋斗稍作跳跃就可能摘取的桃子。十九大的召开，作为新新青年登场的我们心中又激荡起澎湃的热情。我们努力奔赴梦想的地方，我们不惜艰辛勇往直前，即使痛哭流涕，泪水也会挥洒在冲刺的跑道上。因为心中有梦，所以不曾惧怕任何困难。投资过程中虽会遇到艰难辛苦，或许面临破产的境地，但并不意味着你将放弃你投资多年的项目，使之化为乌有。即使如同我般经历了一次破产，但我愿用剩余的资产重新投资一次。 学习是一项值得的投资，我们已经用十多年来的投资维持并发展向前，“长风破浪会有时”，我们仍拥有“直挂云帆济沧海”的信心去获取这长久的投资的收益。 【解析】试题分析：本题考查学生的写作能力。这是一则任务驱动型材料作文。首先分析材料：“有人说，学习是一种投资，考虑投入产出，权衡风险收益……”“有人说，学习是一种消费，如果有可能，他要去读n 个PhD（博士）”，这两句话的中心词是“学习”“投资”“消费”，既要“投资”，
金融风险度量方法选择及适用性分析 在很长时期内风险价值模型（Value at Risk，以下简称VaR）都作为首选来度量风险，然而其理论和应用都存在缺陷。VaR并没有考虑潜在的尾部风险，而且不满足一致性风险度量的公理条件，即VaR不是一个理想的风险度量。本文从理论上分析了VaR模型存在的缺陷，并介绍其他风险度量模型，研究其特性，最后在此基础上提出金融风险度量选择的依据。 关键词：风险价值一致性风险度量期望短缺谱风险度量扭曲风险度量 回顾金融风险管理理论的发展史，20世纪70年代是现代金融风险管理发展的重要年代。布雷顿森林体系破产之后，利率、汇率等市场风险问题在金融机构的风险管理中日益凸显。而1973年4月，芝加哥期权交易所（CBOE）的正式运营以及著名的布莱克-舒尔茨期权定价模型的发表标志着现代金融风险管理时代的到来。20世纪90年代，以金融工程为代表的现代金融风险管理技术发展迅速，市场风险和信用风险的量化管理也得到了很大的发展。然而长期资本管理公司（LTCM）的破产为金融工程的应用提出了警示。金融工程的发展使得大量的数理统计模型在金融风险管理中获得应用，这其中包括著名的VaR模型。 我国金融市场是一个发展中的新兴市场，金融风险管理的手段还比较落后，主要以定性分析为主，重在事后分析和评估，缺少事前风险防范和控制。随着我国的金融改革的发展和金融市场的进一步开放，金融监管的原则与风险管理的技术必须符合国际惯例要求。 VaR模型的产生及其局限性 风险管理的基础和核心是对风险的定量分析和评估，即风险度量。传统的风险度量方法如Beta、Delta、久期和凸性等仅适用于特定的金融工具或领域，难以全面反映风险覆盖情况。在这一背景下，1993年G30小组首先提出风险价值（Value at Risk）的概念，VaR模型旨在估计给定投资工具或组合在未来资产价格波动下可能的潜在损失。这一指标最大的优点是能够测量由不同市场因子导致的风险，以及不同市场的总风险，能够较为准确地测量不同风险因子及其相互作用而产生的损失，能够适应金融市场发展的动态性、复杂性和全球化的趋势。 然而，VaR度量的是正常市场情况下的市场风险，在现实中，金融市场出现剧烈波动的极端市场情形大量存在，即VaR并没有考虑潜在的极端市场情形。对VaR实践的评估以及对风险度量的进一步研究指出VaR并非一个一致性风险度量，其不满足次可加性的公理条件，从而无法进行风险分散。 正是由于VaR还存在着理论与应用上的缺陷，推动了风险度量的进一步发展。在VaR的基础上许多研究者提出了风险度量的其他方法。Acerbi and Tasche （2002）提出期望尾部损失ES（Expected Shortfall，以下简称ES），Wang（1996）提出扭曲风险度量的概念，Acerbi（2002，2004）将经济学的风险偏好理论引入风险度量中，提出了谱风险度量，从而使风险管理的实践者有了更多的选择。 基于分位数回归的风险度量 （一）风险价值VaR VaR的含义是“风险中的价值”，JP Morgan将VaR看作既定头寸冲消或重估前可能发生的市场价值的最大损失的估计值。而VaR比较权威的定义由Jorion （1997）提出，将其定义为给定置信水平下，风险资产在持有期内可能遭受的最
证券投资组合的风险与收益权衡 在现实经济生活中，随着资本市场的不断发展和完善，为投资者提供了越来越多的获利机会，进行证券投资是主要的投资方式之一。投资的目的是为了获取收益，或者说是为了获取最大化 的收益，而这里面同时也存在着一个不容忽视的事实：要获取较大的收益，就要冒较大的风险；而冒较小的风险，获取的只能是较小的收益。风险和收益是一对矛盾，这是自利行为原则和双方 交易原则下投资者市场博弈的结果，任何投资者都必须充分树立 风险意识，即怎样解决风险和收益之间的矛盾。其最终的决策结果应该是寻求风险和收益的平衡。 风险是指未来经济活动结果的不确定性, 我们可以将风险总体上划分为两大类：非系统风险和系统风险。非系统风险只对某 些行业或个别企业产生影响，系统风险亦称市场风险，它对整个市场所有企业都产生影响，如经济周期的波动、利率的调整、通货膨胀的发生等。针对这两种风险，投资者应该如何应对呢？基 本的做法就是通过投资组合来分散非系统风险，通过提高风险报 酬来弥补系统风险带来的损失从而达到期望的报酬率。笔者将从这两个方面来论述证券投资组合中风险与收益的权衡问题。 、非系统风险 现实的经济活动中，投资者经常将一部分资金投放于无风险资产（如购买国债），将另一部分资金投放于风险资产组合以获
取更高的报酬， 此时面临的一个问题是： 怎样组合才能获取最高 的报酬呢？ 少可获得无风险投资报酬率， 当然这是一种极端的做法， 资者会考虑将多少资金投放于风险资产以获取较高的报酬。 有 x 比例的资金用于风险投资，以 Rf 表示无风险投资报酬率， 以Rp 表示风险投资报酬率，则预期报酬率 E(R)=Rf (1-x)+Rp x, 亦即 E(R )=Rf+(Rp-Rf)x, 在风险特定的情况下，投资者会去追 求(Rp-Rf)的最大化，即风险溢价的最大化。而最优的投资机会 线就是我们所说的资本市场线 (CML ), 即投资组合直线和风险投 资组合有效边界相切时的直线，这就在理论上解决了决策的问 题：投资者要想获得最高的报酬就应该沿着资本市场线投资。 当 然投资者可以选择将多大比例的资金投放于风险资产： 保守的投 资者可能会将更多的资金投于无风险资产， 冒进的投资者可能会 将更多的资金投于风险资产， 或将全部资金投于风险资产， 甚至 还会以无风险利率借入资金投于风险资产。 当然，事实上投资者很难确定单位风险下哪一种投资组合的 单位风险溢价最大， 从而难以找到最佳的投资组合， 但资本市场 线仍然为投资者指明了决策的方向， 笔者愿意对此作出积极的展 望：伴随着证券市场监管的推进、 信息披露制度的完善和弱势有 效市场向强势有效市场(竞争性市场)的演变，“信息失灵”和 市场失灵”得以更好的抑制， 资本市场线对于投资组合的决策 假如投资者将全部自有资金都投放于无风险资产， 那么他至 通常投 假如
第二章风险与收益 一、单选题 1.已知某证券的β系数为2，则该证券（）。 A. 无风险 B. 有非常低的风险 C. 与金融市场所有证券的平均风险一致 D. 是金融市场所有证券平均风险的两倍 2．投资者由于冒风险进行投资而获得的超过无风险收益率的额外收益，称为投资的（）。A．实际收益率 B．期望报酬率 C．风险报酬率 D．必要报酬率 3．企业某新产品开发成功的概率为80％，成功后的投资报酬率为40%，开发失败的概率为20%，失败后的投资报酬率为-100％，则该产品开发方案的预期投资报酬率为（）。A．18% B．20% C．12% D．40% 4．投资者甘冒风险进行投资的诱因是（）。 A．可获得投资收益 B．可获得时间价值回报 C．可获得风险报酬率 D．可一定程度抵御风险 5.某企业拟进行一项存在一定风险的完整工业项目投资，有甲、乙两个方案可供选择：已知甲方案净现值的期望值为1000万元，标准离差为300万元；乙方案净现值的期望值为1200万元，标准离差为330万元。下列结论中正确的是（）。 A.甲方案优于乙方案 B.甲方案的风险大于乙方案 C.甲方案的风险小于乙方案 D.无法评价甲乙方案的风险大小 6.已知甲方案投资收益率的期望值为15%，乙方案投资收益率的期望值为12%，两个方案都存在投资风险。比较甲乙两方案风险大小应采用的指标是（）。 A.方差
B.净现值 C.标准离差 D.标准离差率 7．对于多方案择优，决策者的行动准则应是（）。 A. 选择高收益项目 B. 选择高风险高收益项目 C. 选择低风险低收益项目 D. 权衡期望收益与风险，而且还要视决策者对风险的态度而定 8.x方案的标准离差是1.5，y方案的标准离差是1.4，如x、y两方案的期望值相同，则两方案的风险关系为（）。 A. x＞y B. x＜y C．无法确定 D．x=y 9．合约注明的收益率为（）。 A．实际收益率 B．名义收益率 C．期望收益率 D．必要收益率 10．（）以相对数衡量资产的全部风险的大小。 A．标准离差率 B．方差 C．标准差 D．协方差 11．下列哪项不属于风险控制对策（）。 A．减少风险 B．转移风险 C．接受风险 D．扩大风险 12．不列不属于减少风险的对策（）。 A．准确的预测 B．对决策方案进行多方案优选和替代 C．向保险公司投保 D．分散投资 13．若某一股票一年前的价格为4元，当年获得股息为0.1元，现在的市价为5元。则该股票的股利收益率为（）。 A．2.5% B．25% C．10% D．20% 14．非系统风险与下列（）因素有关。 A．政治 B．经济 C．税制改革
谈证券投资组合的风险与收益权衡 摘要:证券投资组合决策的任务是在寻求风险和收益平衡的基础上获取最高的投资报酬率,资本市场线是获取最大风险报酬的唯一有效机会线,资本资产定价模型是权衡市场风险与期望报酬率的重要工具。伴随着资本市场的日益发展和有效资本市场的日趋形成,投资者的决策也将越来越理性化,风险投资决策的基本理论和方法也将在现实的经济生活中得到更好的应用。 关键词:非系统风险和系统风险;风险投资组合;资本市场线;资本资产定价模型;竞争性市场在现实经济生活中,随着资本市场的不断发展和完善,为投资者提供了越来越多的获利机会,进行证券投资是主要的投资方式之一。投资的目的是为了获取收益,或者说是为了获取最大化的收益,而这里面同时也存在着一个不容忽视的事实:要获取较大的收益,就要冒较大的风险;而冒较小的风险,获取的只能是较小的收益。风险和收益是一对矛盾,这是自利行为原则和双方交易原则下投资者市场博弈的结果,任何投资者都必须充分树立风险意识,即怎样解决风险和收益之间的矛盾。其最终的决策结果应该是寻求风险和收益的平衡。 风险是指未来经济活动结果的不确定性,我们可以将风险总体上划分为两大类:非系统风险和系统风险。非系统风险只对某些行业或个别企业产生影响,系统风险亦称市场风险,它对整个市场所有企业都产生影响,如经济周期的波动、利率的调整、通货膨胀的发生等。针对这两种风险,投资者应该如何应对呢?基本的做法就是通过投资组合来分散非系统风险,通过提高风险报酬来弥补系统风险带来的损失从而达到期望的报酬率。笔者将从这两个方面来论述证券投资组合中风体育论文发表https://www.doczj.com/doc/3d10373192.html,/tylwfabiao/险 与收益的权衡问题。 一、非系统风险现实的经济活动中,投资者经常将一部分资金投放于无风险资产(如购买国债,将另一部分资金投放于风险资产组合以获取更高的报酬,此时面临的一个问题是:怎样组合才能获取最高的报酬呢?
2016，52（3）1引言在日常生活中，随着事物种类、信息、数据不断地爆炸性增长，人们面临着越来越多的需要在众多可选对象 （在抉择问题中可以选择的选项）中进行抉择的问题。一种权衡风险收益的推荐方法 王卓1，2，李红燕2，3，王腾蛟1，2，陈逸鹏2，3 WANG Zhuo 1，2,LI Hongyan 2，3,WANG Tengjiao 1，2,CHEN Yipeng 2，3 1.北京大学高可信软件技术教育部重点实验室，北京100871 2.北京大学信息科学技术学院，北京100871 3.北京大学机器感知与智能教育部重点实验室，北京100871 1.Key Laboratory of High Confidence Software Technologies of Ministry of Education,Peking University,Beijing 100871,China 2.School of Electronics Engineering and Computer Science,Peking University,Beijing 100871,China 3.Key Laboratory of Machine Perception of Ministry of Education,Peking University,Beijing 100871,China WANG Zhuo,LI Hongyan,WANG Tengjiao,et al.Recommendation method based on trade-off between risk and https://www.doczj.com/doc/3d10373192.html,puter Engineering and Applications,2016,52（3）：47-54. Abstract ：In people ’s daily life,there are plenty of decisions need to be made among various options,and it is usual to choose an option by balancing risk with profit.To solve this kind of problem,existing recommender systems rely on some relevant data or history data of user or similar users.So a recommendation method which can make recommendations by balancing risk with profit and doesn ’t rely on users ’data needs to be proposed in the situation where history data is lack or the history data is hardly to use such as recommending places for passenger to find vacant taxi.In this paper,a recom-mendation method is proposed which can be widely used in above situation based on the Modern Portfolio Theory （MPT ）.Then,this method is used in recommending places for passenger to find vacant taxi to be an example and shows how to choose the more proper calculating method of risk and profit compared with other work which uses MPT to make recom-mendations.This method is tested on real world dataset to verify the balance performance. Key words ：recommendation method;portfolio;risk and profit;probability distribution 摘要：日常生活中，人们面临众多需要在可选对象中进行抉择的问题。其中一些往往需要衡量风险及收益进行决策，对此已有的推荐方法依赖于用户或相似用户的历史数据，因此在类似打车地点推荐等缺乏这些数据或类似数据可重复利用度低的情况下，需要一种不依赖用户方面数据，同时能够权衡可选对象的风险及收益进行推荐的推荐方法。以经济学领域的现代投资组合理论为基础，提出一种可应用于上述场景的推荐方法。并以打车位置推荐为例说明如何使用该方法，以及同以往对于该理论的应用相比，应该如何更为适当地选择风险及收益的计算策略。在真实的数据集上进行实验，验证方法中权衡推荐策略的有效性。 关键词：推荐方法；投资组合；风险与收益；概率分布 文献标志码：A 中图分类号：TP311.13doi ：10.3778/j.issn.1002-8331.1507-0173 ◎大数据与云计算◎ 基金项目：国家自然科学基金（No.60973002，No.61170003）；教育部-中国移动科研基金（No.MCM20130361）。 作者简介：王卓（1992—），男，硕士研究生，主要研究领域为数据挖掘，机器学习，E-mail ：1501214414@https://www.doczj.com/doc/3d10373192.html, ；李红燕（1970—）， 女，教授，博士生导师，主要研究领域为数据管理，数据挖掘；王腾蛟（1973—），男，教授，博士生导师，主要研究领域为数据仓库，数据挖掘以及Web 信息处理；陈逸鹏（1993—），男，硕士研究生，主要研究领域为数据挖掘，机器学习。 收稿日期：2015-07-15修回日期：2015-08-30文章编号：1002-8331（2016）03-0047-08 CNKI 网络优先出版：2015-09-14,https://www.doczj.com/doc/3d10373192.html,/kcms/detail/11.2127.TP.20150914.1650.056.html Cοmputer Engineering and Applicatiοns 计算机工程与应用 47
财务活动中风险与收益关系的权衡分析 【摘要】现代财务管理理论与实务研究者认为，财务风险与收益的基本关系是匹配关系，系统运用风险与收益权衡原理，适度权衡管理中的财务风险与收益，是构筑企业财务安全的基石，是现代企业财务管理不容忽视的一个永久性问题。文章主要从财务管理目标、筹资活动、投资活动以及收益分配活动四个方面分析风险与收益的权衡。 【关键词】财务风险；收益；适度权衡 风险是财务管理学中的一个重要概念。1895年美国学者Hayes首先从经济学意义上提出风险的定义，认为它是损失发生的可能性。但被学术界较普遍接受的风险定义是美国学者A·威廉斯的结果变动说：在某个特定状态下和时间内可能发生的结果的变动，即只要某项活动有两种或两种以上的未来结果，具有客观不确定性，就是风险。风险事件一定具有客观不确定性，但不是所有具有客观不确定性的事件就是风险事件，客观不确定性是风险事件成立的必要条件。 在财务管理学中，风险总是同收益联系在一起的，风险程度与风险报酬的大小成正比。高风险往往伴随着高收益，而低风险则常常意味着低收益。此即风险报酬（收益）交换律，或风险收益权衡理论。任何收益的取得，都要付出相应的风险代价（成本）。企业在发展过程中，要面对营运风险、筹资风险、投资风险等多种风险。如何降低各种风险，实现企业利益最大化，是我们要处理的重要问题之一。 一、企业价值最大化财务管理目标与风险收益的权衡 企业价值是企业的市场价值，是其创造的预计未来现金流量的现值，反映了企业潜在的或预期的获利能力和成长能力。企业价值最大化目标充分考虑了未来收益的不确定性和货币的时间价值，努力实现风险与报酬的均衡，并将风险限制在企业可以承受的范围之内。为了实现企业价值最大化，不仅企业自己要发展好，还是处理好多方面的关系。第一，注重协调好企业与股东之间的关系，培养股东忠诚度；第二，关注内部职工的利益，营造舒适的工作环境；第三，加强与债权人联系，培养可靠的资金供应者；第四，关心政府政策的变化并严格执行，努力争取参与政府制定政策的有关活动；第五，重视客户利益以提升市场占有率，讲求信誉以维护企业形象等。 二、筹资活动中风险与收益的权衡 在筹资过程中，要根据企业发展的需要预先确定资金的需求量。为使筹资量与需求量相互平衡，既不能过量筹集资金，造成筹资过剩而降低筹资效益，也不能筹资不足，影响企业生产经营活动的正常开展和企业发展的要求。必须以“需”定“筹”，按企业最低资金需求量进行资金的筹集。
风险价值（VaR ）模型 一、VaR 的产生背景 公司的基本任务之一是管理风险。风险被定义为预期收益的不确定性。自1971年固定汇率体系崩溃以来，汇率、利率等金融变量的波动性不断加剧，对绝大多数公司形成了巨大的金融风险。由于金融衍生工具为规避乃至利用金融风险提供了一种有效机制，从而在最近30年来获得了爆炸性增长。然而衍生工具的发展似乎超越了人们对其的认识和控制能力。衍生工具的膨胀和资产证券化趋势并行促使全球金融市场产生了基础性的变化—市场风险成为金融机构面临的最重要的风险。在资产结构日益复杂化的条件下，传统的风险管理方法缺陷明显，国际上众多金融机构因市场风险管理不善而导致巨额亏损，巴林银行更是因此而倒闭。风险测量是金融市场风险管理是基础和关键，即将风险的特征定量化。因此，准确的测度风险成为首要的问题。在这种情况下，VaR 方法应运而生。 二、VaR 的定义 VaR 的英文全称为Value at Risk ， 它是指资产价值中暴露于风险中的部分，可称为风险价值。VaR 模型用金融理论和数理统计理论把一种资产组合的各种市场风险结合起来用一个单一的指标（VaR 值）来衡量。VaR 作为一个统计概念，本身是个数字，它是指一家机构面临“正常”的市场波动时，其金融产品在未来价格波动下可能或潜在的最大损失。 一个权威的定义：在正常的市场条件下和给定的度内，某一金融资产或证券组合在未来特定一段持有期内的最大可能损失。用统计学公式表示为： 。其中x 为风险因素（如利率、汇率等），为置信 水平，为持有期，为损益函数，是资产的初始价值，是t 时刻的预测值。 例如：某银行某天的95%置信水平下的VaR 值为1500万美元，则该银行可以以95%的可能性保证其资产组合在未来24小时内，由于市场价格变动带来的损失不会超过1500万美元。从VaR 的概念中可以发现，VaR 由三个基本要素决定：持有期（t ），置信水平（α），风险因素（x ）。 1. 持有期（t ），即确定计算在哪一段时间内的持有资产的最大损失值， 可以定义为一天、一周或一个月等。持有期的选择应根据持有资产 的特点来定。流动性好的金融产品，注重其短期内的VaR 值，t 应 定义为一天。另外，场外交易的衍生工具应以每天为周期计算VaR 。 2. 置信水平（α）在一定程度上反映了金融机构对风险的不同偏好。 置信水平越大则意味着对风险厌恶程度越高，希望得到把握性较大 的预测结果。 3. 风险因素（x ），即风险因子。在计算VaR 的过程中，其核心是通过 风险映射将某项资产的风险分解为一个或若干个影响其变化的基本 的市场风险因子，用这些风险因子的变化来描述资产组合的价格变 化。 三、VaR 模型 给定一个资产组合，令0W 为该资产组合的期初价值，W 为该资产组合的期末价值，R 为该组合在持有期间的投资收益率，则有0(1)W W R =+。其中R 的期望为μ，标准差为σ。在给定的置信水平α下，投资组合的最小价值为：**0(1)W W R =+。VaR 分为相对损失和绝对损失。相对损失为相对于均值的损失，
河北大学本科生毕业论文（设计）撰写规范（参考） 为规范本科生毕业论文（设计）撰写格式，进一步保证本科生毕业论文（设计）质量，特制定本规范。 一、毕业论文（设计）撰写结构要求 1、题目：风险的度量方法与应用研究 2、摘要：风险就是客观存在的不确定性以及可能给企业带来的损失。风险无处不在，较 早的识别并准确的度量风险可以有效地降低或克服风险的危害。随着经济全球化和市场国际化的不断深入发展，信息更新速度非常之快，企业面对的不确定风险不断增加，风险度量方法合理而有效的利用对学术的研究及企业的风险管理至关重要。目前，国内外关于风险度量的方法有很多，其分析侧重点、使用范围各不相同。常用的风险度量模型有VaR 模型 ，一致性风险度量模型，CVaR 模型，ES 模型，DRM 模型及凸转换模型等。为了更好的进行风险管理，本文就当前这几种常见的风险度量模型进行了归纳总结。要有高度的概括力， 语言精练、明确。同时有中、英文对照，中文摘要约300—400汉字；英文摘要约200—300个实词。 3、关键词：VaR,ES,凸转换从论文标题或正文中挑选3～5个最能表达主要内容的词作为关键词，同时有中、英文对照，分别附于中、英文摘要后。 4、目录：写出目录，标明页码。 5、正文： 一、 V AR 模型（Value at Risk ）： 在风险管理领域，最流行的风险度量指标就是 VaR ，即我们所熟知的在险价值。该风险度量模型产生于1994年，比较正规的定义是：在正常市场条件下和一定的置信水平α上，测算出在给定的时间段内预期发生的最坏情况的损失大小X 。在数学上的严格定义如下： 设X 是描述证券组合损失的随机变量， ()F x 是其概率分布函数，置信水平为α ，则： (){}()min |VaR a x F x α=-≥ ()1 a V a R F a -=-（其中()1F a -是F （x ）的反函数） 该模型在证券组合损失X 符合正态分布，组合中的证券数量不发生变化时，可以比较 有效的控制组合的风险。因此，巴塞耳委员会和许多金融机构都将其作为基准的风险度量方法，不仅适用于度量市场风险，而且用于度量信用风险和操作风险。从VaR 的表达式可以看出，VaR 对应于统计学上的分位数，由于分位数的值与分位点以下的概率分布无关，因此VaR 不能度量极端风险。对有些决策者（如银行股东）来说，如果风险度量的目的是衡量和控制银行的破产概率（使VaR 大于银行资本的概率足够小），而不关注一旦银行破产时的实际损失有多大（股东只承担有限责任），那么VaR 不能度量极端风险不是一种缺陷。然而对银行监管者而言，一家银行、尤其是一家大型银行破产后形成的巨额损失会危及整个银行系统的安全，因此VaR 不能度量极端风险是一种重要缺陷。 VaR 的另一缺陷是不满足次可加性，既不满足()()()a a VaR x y VaR x VaR y α+≤+的条件。在一些银行中，VaR 不仅用于度量风险，也用于置配风险（VaR 约束下的资本配置）。一般的做法是，对允许各部门承担的风险进行配置 ，使各部门的风险之和不大于整个银行
极值理论在风险价值度量中的应用 1、引言 自20世纪70年代以来,金融市场的波动日益加剧，一些金融危机事件频繁发生，如1９８7年的“黑色周末”和亚洲金融危机,这使金融监管机构和广大的投资者对金融资产价值的暴跌变得尤为敏感。金融资产收益率的尖峰、厚尾现象也使传统的正态分布假定受到严重的质疑,因此如何有效地刻画金融资产收益率的尾部特征,给出其渐进分布形式,及各种风险度量模型的准确估计方法和置信区间，依此制定投资策略，确定国家监管制度,成为风险度量和管理所面临的巨大挑战。 目前，对金融资产损失的估计方法主要包括历史模拟、参数方法和非参数方法。历史模拟是一种最简单的方法，它利用损失的经验分布来近似真实分布，但是该方法不能对过去观察不到的数据进行外推，更不能捕获金融资产收益序列的波动率聚类现象,而受到大量的批评。参数方法假设收益符合某种特定的分布如：正态分布、t分布等,再通过分布与样本的均值、方差的匹配对参数进行估计,或者是假设收益符合某种特定的过程如：ARMA模型、GARCH模型,该方法可以在一定程度上解释尖峰后尾现象和波动率聚类问题,具有比较好的整体拟和效果。不过参数方法只能对已经到来的灾难信息给出准确的估计,对于即将到来的灾难信息无法给出准确的预测，因此对极端事件的估计缺乏准确性。非参数方法则主要包括极值理论(ＥＶT)，该理论不研究序列的整体分布情况,只关心序列的极值分布情况,利用广义帕累托分布（ｇeneralizｅd Pａrｅｔｏdiｓtｒibutｉoｎ)或者广义极值分布（gｅｎerａl ｉzed eｘtｒeｍe ｖalue diｓtriｂutｉｏn)来逼近损失的尾部分布情况。Dａnielsｓon and d ｅVries(１99７）以7支美国股票构成的组合为样本比较各种模型的表现情况,发现EＶT的表现比参数方法和历史模拟方法明显的好。Ｌongｉn（2000）认为极值理论的优点在于它的没有假设特定的模型,而是让数据自己去选择,而GＡRＣH模型作为估计风险的一种方法,它只能反映当时的波动率情况，对于没有预期到的变化缺乏准确性。不幸的是,Lee anｄＳａｌtoglu(200３)把EVT模型应用到5个亚洲股票市场指数上,发现表现令人非常不满意，而传统的方法尽管没有一个在各个市场表现都是绝对优于其它模型的,但都比EVT模型的表现好。本人认为EVT模型之所以在亚洲市场表现不好主要是因为亚洲金融市场的数据具有很强的序列相关和条件异方差现象，不能满足EVＴ模型要求的独立同分布假定。另外，Ｊon ｄｅaｕaｎdＲｏｃkｉnger（１999),Rootzｅn andＫｌｕppｅlｂerg（19９9),Nｅftci(2０0０)，Gillｉaｎd Kｅllezi(200３）和Chｒｉsｔofｆerｓｅｎand Gｏncalves(２004)也分