本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由(1)中国国际金融香港证券有限公司于香港提供,及(2)中国国际金融（新加坡）有限公司提供于符合Financial Advisers Regulations and the Securities and Futures Act and Regulations 定义下的accredited investors and/or institutional investors 。发布本报告于此类投资者, 有关财务顾问将不需要根据新加坡之Financial Advisers Act 第36条就任何利益及/或其代表就任何证券利益进行披露。有关本报告之任何查询, 新加坡的收件人可向中金新加坡公司提出。本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。
首次关注
研究报告
2010年4月23日 小盘股（包装主题） 研究部
大行业小公司，快速复制者胜出
包装行业主题报告之一
曾令波
分析员，SAC 执业证书编号：S0080200010008
zenglb@https://www.doczj.com/doc/3c16838713.html,
刘青松
分析员，SAC 执业证书编号：S0080208120090
liuqs@https://www.doczj.com/doc/3c16838713.html,
投资提示：
从国际经验看，包装行业能够孕育巨型企业，而我国包装企业普遍规模较小。在这个巨大行业中，拥有核心竞争优势、能够快速复制商业模式的小公司，面临着持续成长的机会，值得投资者关注。
理由：
我国包装行业市场容量巨大，并且持续快速成长。09年我国包装行业市场规模约1,260亿美元，占全球22.5%。02-09年行业年均增速21.9％，保守估计未来仍将保持15%左右的增速。
我国包装企业规模较小，行业集中度将逐步提升。发达国家包装行业集中度高，大型包装企业深度参与到客户的产品研发、设计、物流等各个环节，为客户提供全面解决方案。国际经验来看，包装行业能够孕育巨型企业。我国包装行业极为分散，例如瓦楞包装行业前10大企业市场占有率不足8%。我们判断，我国包装行业市场集中度将逐步提升，基于以下理由：（1）包装产业规模效应突出，大企业的规模优势将不断强化；（2）人民币升值、人工成本上升将使我国制造业升级加速，为其配套的包装产业也将升级，中小型包装厂将被迫退出市场；（3）消费升级对产品包装的要求也在升级，中小包装企业分额也将受挤压；（4）环保要求提高导致包装材料和工艺不断进步，比如饮料包装的轻量化趋势，部分企业将在技术和设备进步的过程中被淘汰；（5）在中国独特的金融体制下，小企业很难获得外部融资来扩张产能，大企业，尤其是上市公司则更容易获得低成本资金进行快速扩张，尤其是近期上市的公司能凭借超募巨额资金，为快速扩张打通道路。
拥有独特竞争优势、商业模式容易复制的企业可持续成长。行业集中度提升的趋势已经开始，在这一过程中，已在某些细分领域形成较强竞争优势，且商业模式容易复制的企业具备迅速扩张的潜质，饮料包装机械行业的达意隆和瓦楞包装行业的美盈森、合兴包装增长潜力较大。
重点覆盖公司：
达意隆(002209，推荐)：公司是国内饮料包装机械行业龙头，产品线扩张和进口替代将推动现有机械业务稳定增长；公司凭借与可口可乐合作开发新品的机会，介入下游饮料包装代工业务，成为新的增长点。预计2010-2012年累计投产代工线分别为2条、9条和12条。2010-2012年收入和利润CAGR40%/56.6%，EPS 0.42/0.74/1.02元，PE 43.4/24.5/17.7倍。按2011年30x 目标市盈率给予6～12个月目标价22.2元，上涨空间22%，首次关注给予“推荐”评级。 美盈森(002303，审慎推荐)：公司是我国瓦楞包装行业包装一体化服务能力最强的企业，拥有富士康、IBM 、艾默生等电子行业高端客户。公司凭借IPO 募集资金11亿元（超募5.8亿）迅速扩张，未来产能将在目前8,000万平方米基础上新增4.3亿平，约提升5倍。预计2010-2012年收入和利润CAGR 为64.6%和53.2%，EPS0.94/1.52/2.20元，PE39.3/24.1/16.8倍，按2011年28x 目标市盈率给予6～12个月目标价42.6元，上涨空间16%，首次关注给予“审慎推荐”评级。
合兴包装（002228，中性）：公司是福建省瓦楞包装行业龙头，即将成为全国布点最完善的内资企业。公司利用“标准化工厂”模式在全国10个重点省市迅速布局，2010年底总产能将达9.4亿平， 是2009年销量的3.4倍。预计2010-2012年收入和利润CAGR 为37.6%、42.7%；EPS0.42/0.61/0.85元，PE38.0/25.8/18.6倍。按2011年28x 目标市盈率给予6～12个月目标价17.2元，上涨空间8.4%，首次关注给予“中性”评级。
风险：
业绩风险：1、2010年1-4月瓦楞纸和箱板纸均价同比上涨42.3%、10.9%，尽管美盈森和合兴包装可将大部分原料涨价成本转嫁给客户，但产品提价滞后于原料涨价，1季度毛利率存在低于市场预期可能；2、重要客户流失风险；3、迅速扩张带来的管理风险。估值风险：小盘股估值溢价缩小带来系统性的估值修正。
小盘股：2010年4月23日
本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会
持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由(1)中国国际金融香港证券有限公司于香港提供,及(2)中国国际金融（新加坡）有限公司提供于符合Financial Advisers Regulations and the Securities and Futures Act and Regulations 定义下的accredited investors and/or institutional investors 。发布本报告于此类投资者, 有关财务顾问将不需要根据新加坡之Financial Advisers Act 第36条就任何利益及/或其代表就任何证券利益进行披露。有关本报告之任何查询, 新加坡的收件人可向中金新加坡公司提出。本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。
2
0100
200300400500600
2000200120022003200420052009E
-4%
-2%0%2%4%6%8%10%12%14%02,0004,0006,0008,00010,00012,000
14,000
1997199819992000200120022003200420052006200720082009
0%
5%10%15%20%25%30%
2,000
4,0006,0008,00010,000
12,000
14,000
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009E 2010E
0%
5%10%15%
20%25%30%图1：全球包装行业历年增速及预测
资料来源：WPO ，中金公司研究部
图2：我国包装行业增速及预测
资料来源：中国包装联合会，中金公司研究部
图3：我国消费品零售总额持续增长
资料来源：CEIC ，中金公司研究部
图4：世界主要包装巨头
资料来源：公开资料，中金公司研究部
我国包装行业市场庞大，集中度将逐步提高
我国包装行业将保持年均15%的增长速度
包装品是商品流通中不可或缺的一部分，下游涉及食品饮料、电子、家电、机电等各行各业。按照体量划分，可分为微型包装、轻型包装、重型包装等；按照包装材料划分，可分为纸包装、塑料包装、金属包装、玻璃包装和其他包装，占比分别为39%、30%、18%、7%和6%。根据世界包装组织统计，09年全球包装行业市场规模5,600亿美元左右，02-09年复合增长率5.7%。
中国作为制造业大国，09年包装行业市场规模约为1,260亿美元（世界包装协会统计口径），占全球22.5%。消费品是包装行业最大下游，因此包装行业与社会消费品零售总额关联度较大。02-09年我国消费品零售总额年均增速16.9%，包装行业增速为21.9%。预计我国消费品零售总额仍将延续较快增速，保守估计包装行业可维持15%左右的增长速度。
我国包装行业发展趋势
1、“简单包装”向“创新包装”转变。随着经济和消费水平的提升，包装不再是产品的简单附属物。消费者对包装品质、材料、款式等的要求都在提高。具有创新能力的包装企业将越来越受到客户的青睐。
2、“绿色包装”。随着“低碳经济”受到更为广泛的关注，政府对包装品的环保要求日趋严格。
3、包装一体化专业服务。经济发展，产业链分工精细化的必然趋势。越来越多的制造企业倾向于将包装环节整套外包，这样可提升管理效率、节约成本。但我国包装行业能够为下游提供专业的包装全面解决方案的企业依然不多。 包装行业集中度将逐步提升
我国包装行业极为分散，地方中小企业众多，具有全国影响力的企业极少。例如瓦楞包装行业前10大企业市场占有率不足8%。我们判断，我国包装行业市场集中度将逐步提升，基于以下理由：（1）包装产业是规模效应突出的制造业，大企业随着规模不断扩大，在原材料采购成本、生产成本、物流成本等方面的优势不断强化，从而抢占中小企业的市场份额；（2）人民币升值、人工成本上升将使我国制造业升级加速，而“中国制造”的产业升级要求配套的包装产业升级，传统落后的小型包装厂将被迫退出市场；（3）随着中国人均GDP 的增长和人民生活水平的提高，消费者对产品包装的需求也在升级，对包装物的监管标准在继续提高，缺乏研发实力和质量保证的小包装企业将无法生存；（4）环保要求提高导致包装材料和工艺不断进步，比如饮料包装的轻量化趋势，部分企业将在技术和设备进步的过程中被淘汰；（5）在中国独特的金融体制下，小企业很难获得外部融资来扩张产能，大企业，尤其是上市公司则更容易获得低成本资金进行快速扩张，尤其是近期上市的公司能凭借超募巨额资金，为快速扩张打通道路。 国际经验来看，包装行业可孕育巨型企业
一国包装行业的先进程度与该国经济发展阶段密切相关，决定因素包括下游的集中程度、制造业整体水平、环保要求执行情况等。发展中国家包装产业比较落后，大部分企业只是简单地为客户提供盒子、瓶子、箱子等包装产品。发达国家包装产业集中度高，大型包装企业深度参与到下游制造业供应链系统的产品设计制造、材料研发、物流等各个环节，体现的是全面服务的高附加值。在这一模式下，各包装子
研究部
行业均有全球布局的大型企业。例如，全球最大软包装供应商利乐公司收入达119亿美元；澳大利亚包装巨头Amcor 公司收入达88.5亿美元；国际纸业09年包装产品销售额89亿美元；欧洲最大瓦楞纸板制造商爱生雅08年包装收入51亿美元。
图5：瓦楞纸包装产品市场规模及预测（亿元） 本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由(1)中国国际金融香港证券有限公司于香港提供,及(2)中国国际金融（新加坡）有限公司提供于符合Financial Advisers Regulations and the Securities and Futures Act and Regulations 定义下的accredited investors and/or institutional investors 。发布本报告于此类投资者, 有关财务顾问将不需要根据新加坡之Financial Advisers Act 第36条就任何利益及/或其代表就任何证券利益进行披露。有关本报告之任何查询, 新加坡的收件人可向中金新加坡公司提出。本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。
3
02004006008001,000200
4006002006
2007
2008
2009
2010
0%
2%4%6%8%10%12%14%16%18%1,1,1, 瓦楞包装行业概览
瓦楞包装行业将保持年均10%左右的增速。瓦楞纸包装被誉为“绿色包装”，具有可循环利用、对环境无污染、经济实用等特点。目前行业规模约为1,400亿元。06年以来瓦楞包装行业产值复合增长率14%，略低于消费品零售总额增速1-2个百分点。保守预计未来几年瓦楞包装行业将保持10%左右的增速。长期来看，瓦楞纸包装在我国有进一步替代金属、木材、塑料等其他材料的空间，发达国家瓦楞包装占包装行业的比重普遍在30%左右，而我国仅为10%。
资料来源：公司资料，中金公司研究部
行业集中度提升为大势所趋，优势企业的增长前景乐观。我国瓦楞包装行业虽然市场庞大，但集中度低，前10大企业市场份额不到8%，而发达国家前五大企业市场份额达70-80%。行业低端产品过剩的局面已经较为严重。全国大约有纸箱厂16,000-20,000家，大多数为地方中小企业，平均每家产量只有100-125万平。目前全国有4,000多条瓦楞纸板生产线，约40%为速度50米左右的低速线，约45%为80-150米的中速线，而在150米以上的高速线约只占15%，全国单面机占比超过50%。此外，随着制造业的升级，对瓦楞包装产品的要求也在提升，轻量化、低克重、高强度是主要发展趋势。大部分中小企业无法生产满足以上要求的产品。
图6：主要瓦楞包装企业基本情况
01,0000000000000000000000000002000200120022003200420052006200720082009
510152025302,3,4,5,6,7,8,9,图7：我国饮料行业快速增长
资料来源：WIND ，中金公司研究部
未来几年中小企业和低端生产线逐步遭淘汰的趋势将更加明显。危机以来，中小瓦楞包装企业开工率严重不足，一些小型生产线甚至停产，而美盈森、合兴包装等大型企业依然能够维持稳定增长。大型企业在规模、成本、客户资源、产品结构、物流能力、综合服务能力等方面具有明显的优势，将通过跨行业、跨地域的扩张持续挤占中小企业市场份额。行业内比较大的企业包括华侨城（亚洲）控股有限公司、国际纸业、爱生雅、永丰馀(台湾)、美盈森、合兴包装几家企业。除了地域上有销售半径的限制以外，各企业侧重的行业、客户和产品也有一定区别，因此在大型企业之间尚未出现白热化竞争局面。
饮料包装行业概览
饮料包装行业仍将保持15%-20%的增速。我国是饮料消费大国，09年我国软饮料产量近8,100万吨，产值达2,670亿元，同比增长19.6%。其中碳酸饮料产量增长7.1%，包装用水增长24.6%，果蔬汁增长37.7%。2002年以来我国软饮料产量年均增速为21.9%。长期来看，我国饮料行业仍有较大增长空间，尤其是农村地区消费能力的提升将拉动饮料消费。我国人均饮料消费量仅为世界平均水平的1/5，为西欧国家的1/24。预计饮料行业未来仍将保持15%-20%的增速。饮料包装是指从容器制造、到灌装、到二次包装的饮料生产过程，与饮料产量直接相关，因此也将保持15%-20%的增速。按照包装成本占饮料行业产值的30%-40%测算，软饮料包装行业09年市场规模为801-1,068亿元。
预计国内PET 瓶灌装线年新增需求量为91-145条。按照材料不同，饮料包装可分为塑料、玻璃、纸和金属包装，约分别占比30%、30%、10%和30%。其中塑料包装以PET 聚酯瓶为主，其主要特点为强度大、质量轻、成本低、无毒等。
我国09年PET 瓶年需求量约为600亿瓶，假设2010年增长15%，则新增需求90亿支。按照平均每条生产线灌装效率25,000-30,000瓶/小时，日开工时间8-12小时，全年开工天数310-330天测算，则2010年需新增生产线91-145条。
小盘股：2010年4月23日
本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会
持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由(1)中国国际金融香港证券有限公司于香港提供,及(2)中国国际金融（新加坡）有限公司提供于符合Financial Advisers Regulations and the Securities and Futures Act and Regulations 定义下的accredited investors and/or institutional investors 。发布本报告于此类投资者, 有关财务顾问将不需要根据新加坡之Financial Advisers Act 第36条就任何利益及/或其代表就任何证券利益进行披露。有关本报告之任何查询, 新加坡的收件人可向中金新加坡公司提出。本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。
4
图表8：可比公司估值表 资料来源：彭博资讯，公司资料，中金公司
研究部
本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由(1)中国国际金融香港证券有限公司于香港提供,及(2)中国国际金融（新加坡）有限公司提供于符合Financial Advisers Regulations and the Securities and Futures Act and Regulations 定义下的accredited investors and/or institutional investors 。发布本报告于此类投资者, 有关财务顾问将不需要根据新加坡之Financial Advisers Act 第36条就任何利益及/或其代表就任何证券利益进行披露。有关本报告之任何查询, 新加坡的收件人可向中金新加坡公司提出。本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。
5
流 程对 应 设 备-510152025303508-0108-0408-0708-1009-0109-0409-0709-1010-01
Px_Last
15X
25X
40X
60X
图9：历史股价表现和市盈率区间
资料来源：彭博资讯、中金公司研究部
资料来源：公司资料，中金公司研究部
图11：饮料包装流程及所需设备
资料来源：公司资料，中金公司研究部；
图12：我国食品和包装机械历年增速
资料来源：中国食品和包装机械工业协会，中金公司研究部；
达意隆(002209.CH)：推荐
包装机械小巨人，掘金包装代工大市场
投资提示：
按2011年30x 目标市盈率给予6～12个月目标价22.2元，上涨空间22%，首次关注给予“推荐”评级。建议积极介入，长线持有。
理由：
公司凭借与可口可乐合作开发新品的机会，向下游饮料代工大市场延伸，空间巨大。预计2010-2012年收入和利润CAGR 为40%、56.6%。2010～2012年EPS 0.42/0.74/1.02元，对应市盈率43.4/24.5/17.7倍。
公司质地：包装机械小巨人，饮料包装全面解决方案提供商
公司是我国饮料包装机械龙头企业，连续数年在饮料包装机械领域市场（尤其是全自动高速PET 瓶吹瓶机和PET 瓶灌装生产线）占有率全国第一，并对进口产品产生一定替代作用。公司从桶装水灌装生产线起家，产品线不断延伸至PET 瓶全套设备。公司于2002年研制出国内首台PET 吹瓶机，销售额从04年的3,900万提升至09年的1.42亿元；于2006年成功研制出国内最先进的高黏度流体高速灌装设备，灌装速度高达20,000瓶/每小时。同时公司也正积极培育日化和啤酒产品灌装设备，产品线持续延伸。
成长动力：
1、产品线延伸＋进口替代带来饮料包装机械业务稳健增长 公司流体灌装设备、二次包装设备募投项目将于2010～2011年陆续达产，预计两项新增产品(二次包装设备和流体灌装机)凭借突出的性价比优势仍将延续公司产品对进口替代的进程；鉴于国内饮料包装机械总体需求未来两年仍将保持10-15%的适度增速，我们预计公司募投项目将能实现规划中的盈利贡献，达产后合计带来年收入增量1.35亿元，利润总额增量2,520万元。除募投项目外，公司参股38%子公司广州一道注塑机业务经过
2-3年研发，09年已步入收获期，盈利约700万元，预计2010、2011年将同比增长40%和30%。 2、掘金包装代工大市场
公司与可口可乐合作开发的新型包装机械已成功，并与太古可口可乐签订了两条矿泉水生产线的代工协议，由公司在对方厂投资生产线，负责从PET 瓶制造到灌装到二次包装的整套来料加工。我们看好公司包装代工业务的前景。1）公司作为设备企业，具有成本和技术优势，因此有能力在这一庞大市场中获得一定份额；２）投资回报率高，每条线投资额3000万元，考虑到产量季节波动等因素后，每年可实现代工收入1,600万元，净利润约380万元，EPS3分钱，投资回报率为12.6%；3）可迅速复制（半年左右即可投产）；4）包装代工和设备销售将相互促进。预计公司2010-2012年累计投产代工线分别为2条、9条和12条，贡献利润分别为380万、1520万和3420万元，合EPS0.03/0.12/0.26元（假设投产当年贡献半年利润）。敏感性分析显示，如果2011年累计投产代工线达到10、12条，公司2011年EPS 分别为0.75/0.78元。
股价催化剂：
为可口可乐代工的产品上市，将提升市场对公司新业务的信心。
风险：
饮料代工业务发展慢于预期；钢价大幅上涨。
2004006008001,0001,200
1,400
1,6001989200120022003200420052006200720082009
0%
5%10%15%20%25%30%
小盘股：2010年4月23日
成长持续性：
图13：公司收入构成明细 01002003004005006002004A
2005A 2006A 2007A 2008A 2009A
饮料包装代工业务前景广阔
1、公司成本优势明显。国内大型代工厂多采用进口设备，价格是公司设备的2倍左右，而公司利用自有设备可明显节约成本。经我们测算，公司已签的两条生产线，每条线可节省初始投资1,688万元，每年可节省折旧和维护费用236万元，占代工收入1,600万的14.8%（图14）。同时，公司作为设备厂商，较外购设备的代工企业技术更强，包装品质将不逊于竞争对手。因此公司有能力在这一庞大市场中获得一定份额。
2、市场空间大。公司已于09年末增发募集资金1.8亿元，扣除二次包装设备项目所需6,000万元，剩余1.2亿元，再加上债务融资，可满足额外4～12条代工线的投资需求。经我们测算，我国2010年需新增PET 瓶灌装线91-145条，市场规模庞大。国际上瑞典利乐公司是设备企业向下游包装领域延伸的成功典范。该公司起初主营液体包装设备，后来凭借设备和资本优势向下游包装和包装材料领域渗透，后成为全球最大的软包装供应商，占据全球75％软包装市场份额，08年销售额88亿欧元。
资料来源：公司资料，中金公司研究部
图14：公司代工业务具有成本优势
本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由(1)中国国际金融香港证券有限公司于香港提供,及(2)中国国际金融（新加坡）有限公司提供于符合Financial Advisers Regulations and the Securities and Futures Act and Regulations 定义下的accredited investors and/or institutional investors 。发布本报告于此类投资者, 有关财务顾问将不需要根据新加坡之Financial Advisers Act 第36条就任何利益及/或其代表就任何证券利益进行披露。有关本报告之任何查询, 新加坡的收件人可向中金新加坡公司提出。本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。
6
（设万元）达意隆自产设备竞争对手进口设备备价值
1,688 3,376 旧年限10 10 折旧费用
169 338 护费用占设备价值比重
2.0%
3.0%护费用
34 101 旧和维护费用合计203 439
意隆费用节约条生产线代工收入
用节约占收入比重照设备价值占总投资3,000万的75%，公司自产设备占比75%测算，单条产线公司自产设备1,688万元，进口设备价格约为公司设备2倍，约3,376元
2361600
14.8%
按
生万 折
年维维折 饮料包装机械业务：长期成长空间广阔，短期年均增速约25％。 达单费 1、长期。目前我国饮料包装机械年需求110亿元左右，其中约40%依赖进口，公司09年内销金额2.3亿元，市场占有率仅3.5%；目前全球饮料包装机械市场规模约90亿美元左右，公司09年出口金额为2.43亿元，中国以外市场占有率仅0.5%。全球大型饮料包装机械同行中，KRN 公司08年收入23.8亿欧元；西得乐公司08年仅海外市场销售就达11.9亿欧元。因此公司长期成长空间较大。
图15：全球饮料包装机械行业巨头销售情况 0
2,0004,0006,0008,00010,000达意隆
KHS
Sidel
SIG
KRN
Tetra pak
2、短期。国内饮料包装机械需求将保持10-15%的增速，由于进口替代的促进，内资企业将保持15%-20%的增速。公司作为行业龙头，在产品线扩张、进口替代推动下，年均增速有望保持25%左右。公司目前主力产品灌装机和吹瓶机合计占收入的90%左右，未来注塑机、二次包装设备和流体灌装机将放量，成为新的增长点。流体灌装设备项目将于2010年达产，按规划将新增收入7,000万元，利润总额1,167元；增发项目“二次包装设备”预计2010年底投产，达产后新增收入6,460万元，利润总额1353万元；广州一道（公司参股38%）的注塑机经过2-3年的研发已步入收获期，09年实现盈利约700万元，未来将高速增长。
资料来源：公开资料，中金公司研究部
财务分析：
图16：公司主要产品与竞争对手比较 1、09年受危机影响，饮料企业采购设备极为谨慎，导致公司主营业务收入下降3.4％。目前公司订单已从底部复苏。
2、09年公司内销同比下降13.98%，但积极开发东南亚、中东等海外市场，出口同比上涨6.44%，从而使总收入仅下降4.37%。公司出口市场主要面对饮料行业增长较快的发展中国家，因此出口业务仍将稳定增长。
3、零部件自产比例将进一步提升。09年外购机械加工件占比从08年的50.3%下降至38.7%，毛利率因此提升2.17个百分点。伴随产能释放，预计零部件自给率将继续提升。
4、毛利率小幅下降。假设2010年钢材均价上涨25%，公司外购机械件占比下降5个百分点，综合正负两种因素，预计2010年灌装设备、吹瓶机和二次包装设备毛利率分别下降0.8、0.7和0.6个百分点。
资料来源：公开资料，中金公司研究部
研究部
本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由(1)中国国际金融香港证券有限公司于香港提供,及(2)中国国际金融（新加坡）有限公司提供于符合Financial Advisers Regulations and the Securities and Futures Act and Regulations定义下的accredited investors and/or institutional investors。发布本报告于此类投资者, 有关财务顾问将不需要根据新加坡之Financial Advisers Act第36条就任何利益及/或其代表就任何证券利益进行披露。有关本报告之任何查询, 新加坡的收件人可向中金新加坡公司提出。本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。7
图表17：财务分析、盈利预测与估值分析摘要
小盘股：2010年4月23日
图18：历史股价表现和市盈率区间
-10
2030405060708009-1109-1109-12
10-0110-0110-0210-0310-0310-04
Px_Last
15X
25X
40X
60X
资料来源：彭博资讯、中金公司研究部
图19：公司产品产能及产量预测
资料来源：公司资料，中金公司研究部
图20：公司现有主要客户及正在洽谈主要客户
资料来源：公司招股书，中金公司研究部
美盈森(002303.CH)：审慎推荐 超募资金助跑瓦楞包装一体化龙头
投资提示：
按2011年28x 目标市盈率给予6～12个月目标价42.6元，上涨空间16%，首次关注给予“审慎推荐”评级。
理由：
利用IPO 募集资金11亿元（其中超募5.8亿元）迅速扩张，产能将
从年09年底的约8,000万平米提升到2012年底的5.1亿平米，增加超过5倍。 伴随产能的释放，预计未来3年收入和利润CAGR 为64.6%、53.5%。2010-2012年EPS0.94/1.52/2.20元，对应市盈率39.3/24.1/16.8倍。
公司质地：“优质客户＋先进模式＋雄厚资本”构成核心优势。
轻型包装技改项目(原厂区）
1,000 1,000 1,000 1,000 设计产能
15,000 15,000 15,000 15,000 达产产能3,000 9,750 15,000 15,000 产量500 4,500 9,000 11,000
产能利用率17%
46%
60%
73%
设计产能
15,000 15,000 15,000
达产产能- 9,750 15,000 15,000 产量- 3,500 8,000 11,000
产能利用率36%
53%
73%
设计产能
13,000 13,000 13,000
达产产能- 8,450 13,000 13,000 产量
- 2,000 5,500 9,000
产能利用率
24%42%69%
3,200 5,800 6,500
7,400 11,400 36,350 51,400 51,400 81.3%12.1%13.8%54.1%218.9%41.4%0.0%3,200 5,800 6,500 7,400 8,900 18,400 30,900 39,400 81.3%12.1%13.8%20.3%106.7%67.9%27.5% 产能利用率100%
100%
100%78%51%60%77%
同比增长苏州项目
重庆项目
东莞项目
总产能
同比增长总产量1、优质客户：公司是我国瓦楞包装行业龙头之一，拥有富士康、IBM 、艾默生、三星、赛尔康等通讯电子行业高端客户；同时正积极开拓军品、医疗、家电、食品等包装需求较大的行业。在军品领域，公司已于2007年获得军品包装定点生产企业资质。
2、先进模式：公司拥有行业领先的包装一体化模式，与传统的只销售箱子不同，公司的包装品开发与客户产品研发同步，与客户的产品信息交换及时，并参与到客户物流、包装优化、第三方采购、库存管理等各个环节。通过全面的解决方案最终能为客户带来降低成本、提高效率。公司毛利率水平达30%左右，高于行业平均20%以下的水平。
3、雄厚资本：IPO 募集资金将使公司进一步提升产能和设备先进性。公司拟引进国际先进纸板生产线，能够为客户批量提供国内厂家尚无法批量生产的瓦楞包装产品，如３A 纸箱等，替代进口。
成长动力：
产能提升超５倍。凭借IPO 募集资金11亿元（超募5.8亿），公司已迅速启动东莞、苏州和重庆三个项目，未来产能将在目前8,000万平基础上新增4.3亿平，增加约5倍。考虑到新增项目产能利用率需逐步提升，预计2010-2012年三个新增项目将合计贡献产量为500/10,000/22,500万平方米。
“现有客户渗透率提升＋新客户开发”提升市场份额。公司珠江三角洲和全国市场占有率仅为2.2%和0.5%，提升空间巨大：1、现有优质客户渗透率的提升。随着产能的提升，公司将深度挖掘现有优质客户更多型号产品、更多区域生产基地的包装需求。公司重庆项目将为惠普和其代工商富士康的重庆基地提供包装服务，该基地规划笔记本电脑产能2,000万台，1季度产品已下线，预计下半年可批量生产；公司与全球第二大手机充电器企业塞尔康下属深圳公司正在洽谈新的框架协议，未来有望由只向对方销售纸箱升级为包装解决方案整体服务；公司在与惠州三星合作基础上，将进一步与三星集团成员企业合作缓冲纸衬垫替代塑料缓冲包材的项目，已进入小批量试产阶段。2、潜在优质客户的开拓。公司正与多家潜在客户进行洽谈、样品试制、综合考评等业务接触。与苹果和微软的合作正积极洽谈中，目前两家企业的包装品主要依赖进口；与安利（中国）和太古可乐的合作已进入小批量供货阶段。
股价催化剂：
获得新的大型优质客户的供货合同；产能释放快于预期。
富士康IBM
艾默生
芬兰赛尔康韩国三星纬创资通
乐采商贸中山东域电子华润怡宝
广东太古可口安利（中国）
微软
嘉利国际美国全包通优仪半导体其他包括AVC公司、佛山普立华、美国杜邦、飞煌、旭电、腾讯、鑫茂科技、苹果、美的、索尼等已达成初步合作意向并签订初步协议已通过其认证并将陆续提供产品与服务
达成合作意向，已通过其对公司包装样品的认证达成合作意向，已通过其对公司包装样品的认证
现有客户正在洽谈潜在客户
集电子、机械、化工、金融及贸易服务为一体的韩国特
大型集团
全球专业的信息、通信产品之代工设计与制造商LG集团成立的专业采购代理公司
大型港资电子商贸集团嘉域集团下属子公司全球3C代工领域规模最大、成长最快的国际集团
全球最大的信息技术和业务解决方案公司技术与工程领域的全球领袖，在各环节为全世界的客户
开发并提供创新的解决方案
全球手机充电器行业的第二大制造商
拟向公司采购瓦楞包装产品共计1,000万件（套）随初期打样及试产阶段的完成，未来将为公司带来较多
的订单
成为安利的主要供应商，目前已开始进行打样及小批量生产本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由(1)中国国际金融香港证券有限公司于香港提供,及(2)中国国际金融（新加坡）有限公司提供于符合Financial Advisers Regulations and the Securities and Futures Act and Regulations 定义下的accredited investors and/or institutional investors 。发布本报告于此类投资者, 有关财务顾问将不需要根据新加坡之Financial Advisers Act 第36条就任何利益及/或其代表就任何证券利益进行披露。有关本报告之任何查询, 新加坡的收件人可向中金新加坡公司提出。本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。
8
研究部
成长持续性：
图21：公司包装一体化经营模式示意图
短期：超过５倍的新增产能将满足2013年以前的高速增长
本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由(1)中国国际金融香港证券有限公司于香港提供,及(2)中国国际金融（新加坡）有限公司提供于符合Financial Advisers Regulations and the Securities and Futures Act and Regulations定义下的accredited investors and/or institutional investors。发布本报告于此类投资者, 有关财务顾问将不需要根据新加坡之Financial Advisers Act第36条就任何利益及/或其代表就任何证券利益进行披露。有关本报告之任何查询, 新加坡的收件人可向中金新加坡公司提出。本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。9
预计2011-2013年三个新增项目的有效产能将分别达到设计产能的
60%/100%/100%，公司总产能将分别达到3.64/5.14/5.14亿平，同比
增长219%/41%/0%。产量的增长将伴随市场开拓步伐而更为平滑，
预计2011-2013年产量将分别达到1.84/3.09/3.94亿平，同比增长
107%/68%/28%。新增产能将足以满足公司2013年以前的快速扩张。
长期：市场份额提升空间较大
1、布局电子信息制造业三大优势区域，跨区域扩张刚刚开始。深圳
和东莞基地、苏州基地、重庆基地将分别辐射珠三角、长三角和重庆
市场。珠三角是全国最大的电子信息产业区，产值约占全国1/3，该
地区在人工成本上升压力下，计划大力发展以电子信息产业为首的高
技术产业；苏州2009年电子信息产业总产值占全国的15%，聚集了
飞利浦、明基、佳能、索尼、松下、华硕等大型企业，规划到2011
年实现产值10130亿元，年均增长12%。重庆2009年电子信息产业
产值仅868亿元，但增长迅猛，计划在3年内达到5000亿元，年复
合增长率达79%，有望成为中西部最重要增长极。目前重庆已在笔记
本电脑领域积极展开布局，规划到2015年形成笔记本电脑垂直整合
配套体系及产业集群，完成总投资1000亿元，实现销售产值2000亿
元，惠普、富士康、广达、英业达等大型企业已相继落户投资，其中
仅惠普、富士康项目到2012年就将形成年产2000万台笔记本能力。
２、行业规模庞大，公司市场份额依然较低。瓦楞包装行业规模约
1,400亿，前十大企业份额不到8%，每个省都有数百家瓦楞纸包装企
业，但销售上亿的企业极少。市场集中度提升已经开始，Ａ股两家上
市公司美盈森和合兴包装过去几年增长率远快于行业增速。长期看，
大型包装企业将凭借规模、成本、研发、物流、服务等优势，将持续
扩张。公司在珠江三角洲地区市场占有率仅为2.2%和0.5%，提升空
间大。
财务分析：
1、2010年收入增量主要来自：深圳本部技改项目新增产能1000万平；
东莞厂释放产量500万平；部分生产任务转包给其他企业；毛利率高
达40%左右的重型产品占比提升。
2、折旧影响：假设三个项目2010-2012年转固率分别为东莞
（20%/80%/100%）、重庆（10%/80%/100%）、苏州(10%/80%/100%)，
则2010-2012年新增折旧费用为0.10/0.54/0.70亿元。
3、材料涨价影响：瓦楞纸和箱板纸成本合计占轻型包装产品主营业
务成本的75%左右。历史上公司毛利率较为稳定，可将大部分材料涨
价成本转嫁给下游客户。我们假设2010年瓦楞纸、箱板纸均价上涨
40%、18%，轻型产品毛利率因此下降1.9个百分点。
4、毛利率：综合考虑折旧、材料涨价等因素，我们假设公司轻型产
品2010-2011年毛利率分别下降3ppt、1.5ppt。
资料来源：公司资料，中金公司研究部
5、费用率：2010年处于公司项目建设期，且产能没有释放，因此假
设销售和管理费用率分别下降0.2和0.3个百分点。
风险：
2010年1-4月瓦楞纸和箱板纸均价同比上涨42.3%、10.9%，环比09
年4季度均价上涨34.6%、21.3%，因此1季度毛利率存在低于市场
预期的可能；新建项目市场开拓速度慢于预期；大客户流失风险；快
速扩张带来的管理风险。
小盘股：2010年4月23日
本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由(1)中国国际金融香港证券有限公司于香港提供,及(2)中国国际金融（新加坡）有限公司提供于符合Financial Advisers Regulations and the Securities and Futures Act and Regulations 定义下的accredited investors and/or institutional investors 。发布本报告于此类投资者, 有关财务顾问将不需要根据新加坡之Financial Advisers Act 第36条就任何利益及/或其代表就任何证券利益进行披露。有关本报告之任何查询, 新加坡的收件人可向中金新加坡公司提出。本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。
10
图表24：财务分析、盈利预测与估值分析摘要
研究部
本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由(1)中国国际金融香港证券有限公司于香港提供,及(2)中国国际金融（新加坡）有限公司提供于符合Financial Advisers Regulations and the Securities and Futures Act and Regulations 定义下的accredited investors and/or institutional investors 。发布本报告于此类投资者, 有关财务顾问将不需要根据新加坡之Financial Advisers Act 第36条就任何利益及/或其代表就任何证券利益进行披露。有关本报告之任何查询, 新加坡的收件人可向中金新加坡公司提出。本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。
11
福建长信2006年2月、2007年7月8,000
南京合兴2006年10月4,000 湖北合兴2006年11月4,000 武汉华艺2008年10月4,000 成都合兴2009年2月4,000 重庆合信2009初4,000 青岛合兴2009年6月5,000 佛山纸箱厂2009年9月5,000 郑州纸箱厂
2009年10月5,000 湖北合兴新建产能2010年1月10,000
合肥肥西子公司8,000
浙江绍兴海宁和兴2010年下半年10,000 天津世凯威2010年下半年10,000
合计
37,000
-5101520253035
08-05
08-08
08-11
09-02
09-05
09-08
09-11
10-02
Px_Last
15X
25X
40X 60X
图25：历史股价表现和市盈率区间
资料来源：彭博资讯、中金公司研究部
图26：公司主要子公司产能
资料来源：公司资料，中金公司研究部
图27：产量预测
资料来源：中金公司研究部
图28：各业务板块收入和毛利率预测
资料来源：公司资料，中金公司研究部
合兴包装(002228.CH)：中性 “标准化工厂”跨区域快速复制
投资提示：
按2011年28x 目标市盈率给予6～12个月目标价17.2元，上涨空间8.4%，首次关注给予“中性”评级。
理由：
公司已初步完成生产基地的全国布局，规划总产能9.4亿平，是09
年销量2.8亿平的3.4倍。伴随产能的释放，预计2010-2012年收入和利润CAGR 为37.6%、42.7%；EPS0.42/0.61/0.85元，对应市盈率38.0/25.8/18.6倍。
公司质地：
公司是福建省最大瓦楞包装企业，省内市场占有率10%。公司凭借“标准化工厂”模式的快速复制，2010年底将初步完成全国10个重点省市的生产布局，将完成由区域龙头向全国布局的行业龙头转变。在异地扩张推动下，2005-2009年收入和利润CAGR 分别为49.6%和52.8%，即便在08、09年金融危机期间，依然保持了37%和39%的收入增长。公司拥有青岛海尔、戴尔（中国）、美的集团、统一食品等一批大型优质客户，下游涉足家电、电子、食品饮料、日化、家具等，几乎涵盖了消费和轻工制造业所有领域。
成长动力：
1、厦门本部、福建长信2010年底部复苏。由于金融危机对下游出口型企业影响较大，公司厦门本部和福建长信两个老厂09年收入和利润出现下滑。其中福建长信收入、利润分别为1.46亿、1,344万元，下降8%、24.4%；母公司（厦门本部）收入和利润分别为1.77亿、
824万元，下降12.4%、67.3%。
两厂合计占09年收入、利润的36.5%和32.3%。随着经济和出口的恢复，两家企业已明显恢复，预计2010年收入增长25%左右。
2、新投产项目设计产能是09年销量的1.18倍，将于2010年开始放量。公司已投产但尚未贡献利润的子公司合计设计产能3.3亿平方米，是09年销量2.8亿平的1.18倍。（图26）青岛合兴于09年6月投产，09年亏损256万元；佛山合信09年9月投产，09年亏损81万元；郑州合兴09年亏损25万元；成都合兴和重庆合信09年也未产生实质贡献；武汉合兴扩建项目今年1月刚刚投产。上述新增产能将于2010年开始贡献业绩，2011年继续放量。
3、在建项目设计产能是09年销量的1.32倍，将于2011年开始贡献业绩。厦门本部扩产项目和合肥肥西子公司项目将于2010年中期投产，拟增发募投的海宁合兴和天津世凯威项目有望于2010年底投产，4个项目合计产能3.7亿平，是09年销量2.8亿平的1.32倍。预计上述项目2011年上半年达到盈亏平衡，下半年开始贡献利润，2012年放量增长。
股价催化剂：
进一步签订大型优质客户；新建子公司销售进度快于预期。
风险：
瓦楞纸和箱板纸价格涨幅过快，1季度毛利率存在低于市场预期的可
能；新建子公司销售进度慢于预期风险；迅速扩张带来的管理风险；大客户流失风险。
福建长信6,000 7,000 8,000 南京合兴4,000 4,000 4,000 湖北合兴8,000 10,000 12,000 武汉华艺3,300 4,000 4,500 成都合兴2,000 3,000 4,000 重庆合信2,300 3,200 4,000 青岛合兴2,500 3,500 5,000 佛山纸箱厂2,200 3,000 4,000 郑州纸箱厂
2,000 3,000 4,000 合肥肥西子公司
1,500
3,000 6,000 （浙江绍兴）海宁和兴3,000 6,000 天津世凯威3,000
6,000 产量合计28,013 40,800 59,200 80,500 同比增长
48.3%45.6%45.1%
36.0%
小盘股：2010年4月23日
图29：主要子公司业绩情况 成长持续性：
本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由(1)中国国际金融香港证券有限公司于香港提供,及(2)中国国际金融（新加坡）有限公司提供于符合Financial Advisers Regulations and the Securities and Futures Act and Regulations 定义下的accredited investors and/or institutional investors 。发布本报告于此类投资者, 有关财务顾问将不需要根据新加坡之Financial Advisers Act 第36条就任何利益及/或其代表就任何证券利益进行披露。有关本报告之任何查询, 新加坡的收件人可向中金新加坡公司提出。本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。
12
(百万元
）2007
2008
2009200720082009长信107 159 146
8 18 13 48%-8%
114%-24%合兴75 150 175
6 1
7 26 100%
16%177%56%合兴65
94 110
2
6 8 45%
17%160%
50%华艺N.A.3
81
N.A.-1
7
N.A.2856%N.A.803%
营业收入
净利润
“标准化工厂”跨区域复制模式已经成功
福建 YoY
公司“标准化工厂”模式是指将工厂建设和运营的所有环节都标准化
的工厂管理模式（包括厂房建设、生产线配置、仓库设计、人员培训、产品设计、生产工艺、流程控制、原料采购等所有环节）。该模式下，每个工厂只需6个月建设期便可投产，可快速复制。各分厂在领用原材料当天即可完成纸板生产，在1～2 天内可完成纸箱生产，生产周期仅2～3 天，可高效满足客户零库存管理的需求。公司该模式的生命力已得到充分验证。06年投产的福建长信、南京合兴、湖北合兴三家“标准化工厂”均实现了当年建设、当年投产，且投产后第6 个月实现月度盈亏平衡；08年10月投产的武汉华艺当年亏损81万元，09年便盈利728万元。公司的快速复制能力已达到充分验证
(
图
29)
。
湖北
YoY
南京 YoY 武汉
YoY
资料来源：公司资料，中金公司研究部
图30：全国布局已展开
全国布局的网络优势，将提升市场份额
1、全国布局雏形已成，居行业首位。2010年底公司将完成对福建、广东、江苏、浙江、河南、安徽等10省市的战略布局，规划总产能达9.4亿平，是09年销量的3.4倍，届时将拥有13家综合纸箱厂，居内资企业首位。目前国内拥有10家以上综合纸箱厂的企业只有台资企业永丰馀和欧洲第二大瓦楞纸箱企业爱生雅，分别拥有14家和13家综合纸箱厂。
2、全国布局将提升公司竞争力。受制于100-150公里的运输半径限制，大型制造企业倾向于选择具有全国供货能力的大型包装企业为其各生产基地贴身服务。国际大型包装企业如国际企业和爱生雅往往具备为跨国企业提供全球包装配套的能力。我国目前具备全国供货能力的企业极少，公司领先的网络优势将有助于提升市场份额。例如，青岛海尔08年下半年与公司签订了框架协议，09年便成为公司第一大客户，占收入比重10.3%。未来公司将继续向海尔各主要基地渗透。 图31：跨区域市场布局领先企业
3、行业集中度低，跨区域扩张空间巨大。各省瓦楞包装行业集中度依然不高，公司凭借全国供货能力和优质客户资源，将有能力在各地获得一定份额。以公司已进入的南京、武汉市场为例，以上地区均有数百家瓦楞包装企业，但产值上亿的企业极少，公司进入1年半左右市场份额便进入当地前3名（图32）。跨区域扩张是公司收入增长的主要动力，闽南以外地区收入贡献从06年的3%提升至09年的36%。
财务分析：
资料来源：公司资料，中金公司研究部
1、原材料价格对毛利率的影响：瓦楞纸、箱板纸约分别占公司纸箱和纸板业务合计主营业务成本的25%、50%。公司历史毛利率基本稳定，可将大部分材料上涨成本转嫁给下游客户，但纸价波动较大时也会受到一定影响。08年瓦楞纸、箱板纸均价分别上涨41％、24%，纸箱业务毛利率下降2.4个百分点；09年瓦楞纸、箱板纸均价分别下降26%、16%，纸箱毛利率提升1.1个百分点。我们假设：2010年瓦楞纸、箱板纸价格分别上涨40%、18%，公司纸箱毛利率下降2.3个百分点。
图32：公司业务分地区构成情况
资料来源：公司资料，中金公司研究部
2、费用率假设：因新设子公司较多，员工数量较08年增加82%，09年管理和销售费用率各增加1个百分点。2010年新设子公司数量将少于09年，但考虑到异地扩张初期经营效率和费用控制面临一定考验，我们保守预计两项费用率与09年持平。
3、增发摊薄影响：公司拟增发不超过5,000万股，募集资金上限3.43亿元用于海宁和天津项建设。预计增发可在2010年上半年完成，假增发2800万股，摊薄每股收益13%。 2010-2012年摊薄前EPS 0.48/0.70/0.98元，摊薄后EPS 为0.42/0.61/0.85元。
研究部
本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由(1)中国国际金融香港证券有限公司于香港提供,及(2)中国国际金融（新加坡）有限公司提供于符合Financial Advisers Regulations and the Securities and Futures Act and Regulations定义下的accredited investors and/or institutional investors。发布本报告于此类投资者, 有关财务顾问将不需要根据新加坡之Financial Advisers Act第36条就任何利益及/或其代表就任何证券利益进行披露。有关本报告之任何查询, 新加坡的收件人可向中金新加坡公司提出。本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。13
图表33：财务分析、盈利预测与估值分析摘要
北京
中国国际金融有限公司
北京市建国门外大街1号
国贸写字楼2座28层
邮编： 100004
电话: (8610) 6505-1166
传真: (8610) 6505-1156
上海
中国国际金融有限公司上海分公司上海市陆家嘴环路1233号
汇亚大厦32层
邮编： 200120
电话: (8621) 5879-6226
传真: (8621) 5888-8976
香港
中国国际金融香港证券有限公司
香港中环港景街1号
国际金融中心第一期29楼
电话: (852) 2872-2000
传真: (852) 2872-2100
香港
中国国际金融香港资产管理有限公司香港中环港景街1号
国际金融中心第一期29楼
电话: (852) 2872-2000
传真: (852) 2872-2100
新加坡
中国国际金融（新加坡）有限公司新加坡百得利路6号39层4号
邮编：049909
电话: (65) 6572-1999
传真: (65) 6327-1278 北京建国门外大街证券营业部北京市建国门外大街甲6号
SK大厦1层
邮编：100022
电话: (8610) 8567-9238
传真: (8610) 8567-9235
上海淮海中路证券营业部
上海市淮海中路398号
世纪巴士大厦裙楼1-B、2-B 邮编：200020
电话: (8621) 6386-1195
传真: (8621) 6386-1180
深圳福华一路证券营业部
深圳市福田区福华一路6号
免税商务大厦裙楼107、201 邮编：518048
电话: (86755) 8832-2388
传真: (86755) 8254-8243
杭州教工路证券营业部
杭州市教工路18号世贸丽晶城欧美中心1层
邮编：310012
电话: (86571) 8849-8000
传真: (86571) 8735-7743
南京中山北路证券营业部
南京市中山北路1号
绿地广场2层
邮编：210008
电话: (8625) 8316-8988
传真: (8625) 8316-8397
广州天河路证券营业部
广州市天河区天河路208号
粤海天河城大厦40层
邮编：510620
电话：(8620) 8396-3968
传真：
(8620) 8516-8198
本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由(1)中国国际金融香港证券有限公司于香港提供,及(2)中国国际金融（新加坡）有限公司提供于符合Financial Advisers Regulations and the Securities and Futures Act and Regulations定义下的accredited investors and/or institutional investors。发布本报告于此类投资者, 有关财务顾问将不需要根据新加坡之Financial Advisers Act第36条就任何利益及/或其代表就任何证券利益进行披露。有关本报告之任何查询, 新加坡的收件人可向中金新加坡公司提出。本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。
2019年包装行业分析 报告 2019年4月
目录 一、行业管理 (4) 1、行业主管单位和监管体制 (4) 2、主要法规和政策 (4) 二、行业发展概况和趋势 (6) 1、行业发展概况 (6) 2、行业发展趋势 (7) （1）地区格局将会慢慢改变 (7) （2）向整体性、系统性方向发展 (7) （3）结构调整将会加快 (7) （4）“绿色、低碳、环保”将是未来包装行业发展的主轴 (8) 三、行业竞争格局 (8) 四、行业壁垒 (9) 1、综合全面的生产工艺与技术壁垒 (9) 2、客户资源以及考核认证壁垒 (10) 3、规模化经营壁垒 (11) 4、资金需求壁垒 (11) 五、行业市场规模 (12) 1、中国纸包装市场规模 (12) 2、中国塑料包装市场规模 (13) 3、中国竹木包装市场规模 (13) 六、行业主要企业简况 (14) 1、海南万达包装制造有限公司 (14)
2、浙江森林木盒包装有限公司 (15) 3、中山市毅霖礼品制造有限公司 (15) 4、深圳市裕同包装科技股份有限公司 (15) 5、深圳市美盈森环保科技股份有限公司 (16) 6、厦门合兴包装印刷股份有限公司 (16) 七、影响行业发展的因素 (17) 1、有利因素 (17) （1）国家相关产业政策的支持 (17) （2）下游行业的发展为包装行业提供了广阔的市场空间 (18) （3）居民收入增长推动包装产品消费升级 (18) （4）生产技术进步降低了生产成本 (19) （5）行业整合为优质企业带来良好的发展机遇 (19) 2、不利因素 (20) （1）行业生产自动化程度较低 (20) （2）行业整体创新能力不足 (20) 八、行业风险特征 (21) 1、行业经营环境变化的风险 (21) 2、市场竞争的风险 (21) 3、宏观经济周期波动的风险 (21)
包装印刷行业分析报告 一、概述 印刷包装产业是典型的都市型产业，不仅是涉及创意、设计、包装、印刷、出版、广告等众多服务、加工领域的综合产业体系，而且是创新、创意为一体的科技型产业。其分类： 印刷行业分类：按印刷设备可分为：胶版印刷、凹版印刷、柔版印刷、丝网印刷；按印刷对象可分为：票据印刷、宣传品印刷、出版物印刷、防伪印刷、其他特种印刷和印刷包装，其中宣传品印刷、出版物印刷、防伪印刷、其他特种印刷和印刷包装又叫商务印刷。我市印刷企业大部分从事商务印刷，同时还承接多种产品类别的印刷。 包装行业分类：按包装材料可分为：纸包装制品、塑料包装制品、玻璃包装制品、金属包装制品、竹木包装制品；按包装对象可分为：食品包装、烟酒包装、医药包装、日化包装等。目前，我市的包装企业主要围绕食品、医药及农副产品等三大行业，集中在纸包装制品、塑料包装制品和印刷包装业等三个包装行业。
按统计局行业代码分类： 表1 哈市相关印刷包装产业代码及分类 二、国内外发展现状 （一）全球及先进国家印刷包装发展情况 1、全球印刷和包装工业发展现状 全球印刷企业呈多样化的发展趋势，不仅有小作坊，还有像魁北克人全球公司和当纳利这样的大型企业。当纳利具有140年的发展历史，总部位于芝加哥，是全球印刷业的巨头，目前，在北美洲、南美洲、欧洲及亚洲地区开设了超过600个分部，员工总数超过6万人。1993年在我国深圳开设了第一家当纳利公司，随后在上海、北京、东莞和中国香港建立了生产和服务组织。2010年当纳利在全球销售收入达到100亿美元，同比增长1.6%。从世界包装产业结构看，以纸包装制品占的比例最高，为32%；其次为塑料制品，占28%；第三是金属制品占24%，其他占16%。
中国纸箱包装行业发展研究报告 千讯（）信息咨询XX
行业研究报告的定义 行业研究是通过深入研究某一行业发展动态、规模结构、竞争格局以及综合经济信息等，为企业自身发展或行业投资者等相关客户提供重要的参考依据。 企业通常通过自身的营销网络了解到所在行业的微观市场，但微观市场中的假象经常误导管理者对行业发展全局的判断和把握。一个全面竞争的时代，不但要了解自己现状，还要了解对手动向，更需要将整个行业系统的运行规律了然于胸。 行业研究报告的构成 一般来说，行业研究报告的核心内容包括以下五方面：
中国纸箱包装行业发展研究报告 【报告类型】多用户、行业/市场研究报告 【交付时间】3-8个工作日，特殊要求另行约定 【报告定价】专业版：5500元（共16章）资深版：6800元（共21章） 【报告格式】PDF版＋WORD版＋纸介版（限一份） 【售后服务】一年，目录X围之内，免费提供内容补充，数据更新等服务 【】.qianinfo./Industry/7/3696445.html 报告简介主要内容：纸箱包装行业的国内外发展概况、行业的发展环境、市场分析（市场规模、市场结构、市场特点等）、生产分析（生产总量、供需平衡等）、竞争分析（行业集中度、竞争格局、竞争组群、竞争因素等）、产品价格分析、用户分析、替代品和互补品分析、行业主导驱动因素、行业渠道分析、行业赢利能力、行业成长性、行业偿债能力、行业营运能力、纸箱包装行业重点企业分析、子行业分析、区域市场分析、行业风险分析、行业发展前景预测及相关的经营、投资建议等。 本报告分专业版（十六章）和资深版（二十一章），研究框架全面、严谨，分析内容客观、公正、系统，真实准确地反映了我国纸箱包装行业的市场发展现状和未来发展趋势，是企业进行市场研究工作时不可或缺的重要参考资料，同时也可作为金融机构进行信贷分析、证券分析、投资分析等研究工作时的参考依据。以下是报告的详细目录： 中国纸箱包装行业发展研究报告（资深版） 研究背景 研究方法 纸箱包装行业界定和分类1．行业定义、基本概念 2．行业基本特点 3．行业分类
首次覆盖 证券研究报告 2012年3月16日 互联网 研究部 挖掘结构性机遇 金宇 分析员，SAC 执业证书编号： S0080511030013 jinyu@https://www.doczj.com/doc/3c16838713.html, 中国网络游戏行业深度分析报告 投资亮点 我们首次覆盖中国网络游戏行业，给予中性评级。虽然网游行业过去三年来表现低迷，主要上市公司估值较低，但行业整体仍处于转型阶段，大多数网游公司仍面临不小的挑战。因此，我们认为行业整体反弹机会尚未到来，但行业内存在结构性机会。我们对网游行业的研究采用了一种与市场常见方法有别的“基础价值＋期权价值”投资研究框架，并重点关注了各公司现有游戏产品线未来增长的可预见性和可持续性。基于上述框架，我们维持腾讯的推荐评级（目标价220港元），并首次关注网易（推荐，目标价58.80美元）和畅游（审慎推荐，目标价28.60美元）。 市场处于过渡期，各细分市场表现各异。由于年龄，就业情况和收入结构的变化，互联网用户的网上娱乐时间呈现碎片化趋势，导致了游戏时间和玩法上更加灵活的网络游戏受玩家日益青睐。因此，一方面，大型多人在线角色扮演类游戏(MMORPG )市场规模增长日趋放缓，抑制了整体网游市场的增长；另一方面，高级休闲游戏，网页游戏和手机游戏市场则进入了快速扩张的通道，未来空间巨大。当然这些新兴的细分市场仍处于各自发展周期的早期阶段，对整体网游市场的贡献有限。 与市场常见方法有别的投资研究框架。我们认为网游公司的股票价值应包括两部分：由现有游戏产品线增长的可预见性及可持续性来决定的基本价值；以及衡量新游戏成功率和盈利潜力的期权价值。由于期权价值存在诸多的的不确定因素，我们认为，基本价值应该在投资决策起决定性因素，而期权价值为辅助性因素。在我们看来，一个契合市场趋势且多元化游戏产品线可以直接帮助一个网游公司在激烈市场竞争中脱颖而出。同时，我们也看好一些具有优秀网游研发能力，并具备丰富运营经验，且储备游戏符合市场趋势的网游公司。 估值与建议 网易：推荐，目标价58.80美元。网易具有强大且多元化的网游产品线、丰富的网游储备及基于电子邮箱的用户平台。目标价对应非美国公认会计准则下2012年12.2倍市盈率。 畅游：审慎推荐，目标价28.60美元。预计在2012年《天龙八部》将延续其强劲增长势头，而《弹弹堂》也将稳中有升；同时看好17173平台对畅游的中长期贡献。目标价对应非美国公认会计准则下2012年5.6倍市盈率。 盛大游戏：中性，目标价3.80美元。对已有核心游戏短中期运营前景表示乐观，但对新引进游戏的本土化持谨慎态度。巨人：中性，目标价5.00美元。对《征途》及《征途2》的业绩前景持乐观态度，但对其游戏产品线的长期可持续性持谨慎态度。 完美世界：中性，目标价11.75美元。短期内，国内业务战略转型压力较大，但海外业务持续利好。 风险 （1）网游玩家对主要客户端网络游戏产生厌倦；（2）来自于其它网络服务，如网络视频和电子商务等，的竞争不断加剧；（3）热门游戏的主要资料片或较受关注的新游戏出现重大技术或运营失误；（4）经典热门游戏的产品周期风险。
中国纸箱包装行业发展研究报告千讯（北京）信息咨询有限公司
行业研究报告的定义 行业研究是通过深入研究某一行业发展动态、规模结构、竞争格局以及综合经济信息等，为企业自身发展或行业投资者等相关客户提供重要的参考依据。 企业通常通过自身的营销网络了解到所在行业的微观市场，但微观市场中的假象经常误导管理者对行业发展全局的判断和把握。一个全面竞争的时代，不但要了解自己现状，还要了解对手动向，更需要将整个行业系统的运行规律了然于胸。 行业研究报告的构成 一般来说，行业研究报告的核心内容包括以下五方面：
中国纸箱包装行业发展研究报告 【报告类型】多用户、行业/市场研究报告 【交付时间】3-8个工作日，特殊要求另行约定 【报告定价】专业版：5500元（共16章）资深版：6800元（共21章） 【报告格式】PDF版＋WORD版＋纸介版（限一份） 【售后服务】一年，目录范围之内，免费提供内容补充，数据更新等服务 【文章来源】https://www.doczj.com/doc/3c16838713.html,/Industry/7/3696445.html 报告简介 主要内容：纸箱包装行业的国内外发展概况、行业的发展环境、市场分析（市场规模、市场结构、市场特点等）、生产分析（生产总量、供需平衡等）、竞争分析（行业集中度、竞争格局、竞争组群、竞争因素等）、产品价格分析、用户分析、替代品和互补品分析、行业主导驱动因素、行业渠道分析、行业赢利能力、行业成长性、行业偿债能力、行业营运能力、纸箱包装行业重点企业分析、子行业分析、区域市场分析、行业风险分析、行业发展前景预测及相关的经营、投资建议等。 本报告分专业版（十六章）和资深版（二十一章），研究框架全面、严谨，分析内容客观、公正、系统，真实准确地反映了我国纸箱包装行业的市场发展现状和未来发展趋势，是企业进行市场研究工作时不可或缺的重要参考资料，同时也可作为金融机构进行信贷分析、证券分析、投资分析等研究工作时的参考依据。以下是报告的详细目录： 中国纸箱包装行业发展研究报告（资深版） 研究背景 研究方法 纸箱包装行业界定和分类 1．行业定义、基本概念 2．行业基本特点 3．行业分类
新三板市场数据分析报告 （一） 北京市宝盈律师事务所
前言 新三板市场是专门面向国家级高新区（目前在中关村园区试点）高成长的科技型、创新型非上市股份公司进行股权挂牌转让和定向增资的交易平台。经国务院批准，新三板于2006年1月23日正式启动。新三板是我国多层次资本市场的重要组成部分。 北京市宝盈律师事务所2008年开始涉足新三板法律服务，目前已为中关村园区的11家挂牌企业提供了新三板挂牌法律服务，同时正在为中关村园区外的苏州工业园区、无锡新区、上海张江、杭州高新区等十几个国家级高新区的50多家企业提供新三板法律服务，而且宝盈所已经为苏州工业园区、杭州高新区、厦门高新区、大庆高新区、潍坊园区、桂林园区第一家拟登陆新三板的企业提供了专项法律服务。 宝盈所在参与新三板法律服务过程中，深切的感受到对新三板市场的数据进行统计是一项很有意义的工作，有助于市场参与者（新三板中介服务机构、企业、投资机构等）全面了解市场及开展工作。值此新三板试点近六年，宝盈所针对现有99家新三板挂牌公司的基本数据进行了统计和分析，希望能够对新三板市场的建设带来有益的帮助。 北京市宝盈律师事务所 2011年11月
一、数量 新三板市场从2006年1月23日设立以来，共有挂牌企业99家，其中2011年挂牌企业22家，均超出往年。挂牌的企业数量总体上呈增长趋势，例外是2010年少于2009年挂牌公司4家。 图表1：挂牌进度表（单位：家） 二、地区分布 在开展试点的中关村园区，99家新三板挂牌企业分布在八个区域，其中挂牌企业最多的是海淀区，有75家新三板挂牌企业。 图表2：地区分布图（单位：家） 二、地区分布 在开展试点的中关村园区，99家新三板挂牌企业分布在八个区域，其中挂牌企业最多的是海淀区，有75家新三板挂牌企业。 图表2：地区分布图（单位：家）
包装调研报告-调研报告 第一篇：啤酒包装调研报告第二篇：电脑包装的调研报告第三篇：面点食品包装调研报告第四篇：包装材料调研报告第五篇：包装设计调研报告更多相关范文 正文第一篇：啤酒包装调研报告ibc啤酒包装调研报告 一瓶啤酒质量的好坏，对消费者来说，首先看到的是这瓶啤酒的包装。产品包装既是产品的卖点，又是市场的亮点，新颖独特的包装往往最容易打动消费者的心。因此，啤酒企业不仅要生产合乎标准和品质上乘的产品，而且要有端庄美观的商标和包装，如此才能使其产品更具吸引力和竞争力，使其品牌更加深入人心。 啤酒包装的基本功能 （1）保护功能。包装应该保证产品的安全和清洁卫生，使其在储存、运输和销售过程中不致散失、损坏和变质，这是包装最基本的作用。 （2）美化增值功能。美观大方的包装造型、生动形象的图案和新颖别致的装潢可以衬托产品形象，提高产品的附加价值。 （3）促销功能。包装是“无声的推销员”，消费者通过包装可以了解产品，引起消费兴趣，激发购买动机，从而有利于扩大
商品销售。 啤酒包装在现代市场营销销活动中的地位和作用越来越引人注目。正如美国著名管理学大师彼得·杜拉克所言：“未来竞争的关键，不在于工厂能生产什么产品，而在于其产品所提供的附加价值：包装、服务、产品、用户咨询、及时交货和人们以价值来衡量的一切东西。”由此可见，包装在产品整体概念中的地位日趋重要。只有让包装成为一种竞争力，才算是成功的包装。 ibc啤酒包装制胜的技巧 （1）突出主题。啤酒包装应突出产品的特点、风格和功能，体现产品的品位和营销文化。只有凸现产品品质内涵的包装，才能迅速地把产品的信息及时、准确地传递给消费者，使消费者对其产生深刻的亲切感和认同感，从而缩短消费者在购买产品时的决策时间，导致快速产生购买决定。如果产品包装的主题不明确，要想让消费者认同你的企业，购买你的产品，几乎是不可能的。 （2）表里如一。包装的选择一定要有成本意识，包装的成本和费用要与产品的价值或质量水平相适应。一般啤酒企业会有不同档次的啤酒品种。档次不同，其质量和价值也不同，企业必须使用与其价值相匹配的包装材料和包装装潢，以便恰如其分地烘托产品的内在质量，以利于消费者的明确选择。不仅要防止“一等产品、二等包装、三等价格”的情况出现，也应防止“金玉其
- 中国纸包装材料行业市场调查及前景预测报告 内容简介 纸包装容器具有成本低、省资源、机械加工性能好、能适应高机械化大 生产、易于印刷、使用时无毒无害、便于回收等优势, 因此, 在商品流通领域里, 不论是用于运输包装的瓦楞纸箱, 还是用于销售包装的纸盒、纸袋、或是以纸板 为基材的复合包装材料, 都居各种包装材料之首。 中国包装纸的发展趋势是高强度、低克重、多功能, 以满足水泥、面粉 等高强度系列包装的使用需要; 发展中、高档纸箱产品, 重点是多色彩瓦楞纸箱, 以适应国内外纸箱的需要; 发展蜂窝制品包装新技术、新产品, 以逐步替代木制 品包装; 充分利用中国再生自然资源, 发展如农作物秸秆为原料的纸模(纸浆模 塑)包装, 以替代发泡塑料生产餐具盒、托盘和工业产品包装制品, 以适应国内 环境治理和出口的需要, 而且要不断降低成本, 减少能耗。 智研咨询发布的《 - 年中国纸包装材料行业市场调查及前景预 测报告》共十章。首先介绍了中国纸包装材料行业的概念, 接着分析了中国纸包 装材料行业发展环境, 然后对中国纸包装材料行业市场运行态势进行了重点分 析, 最后分析了中国纸包装材料行业面临的机遇及发展前景。您若想对中国纸包 装材料行业有个系统的了解或者想投资该行业, 本报告将是您不可或缺的重要工 具。 本研究报告数据主要采用国家统计数据, 海关总署, 问卷调查数据, 商 务部采集数据等数据库。其中宏观经济数据主要来自国家统计局, 部分行业统计 数据主要来自国家统计局及市场调研数据, 企业数据主要来自于国统计局规模企 业统计数据库及证券交易所等, 价格数据主要来自于各类市场监测数据库。 报告目录、图表部份 第一章纸包装相关概述 第一节包装纸阐述 一、包装纸的特性
本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由(1)中国国际金融香港证券有限公司于香港提供,及(2)中国国际金融（新加坡）有限公司提供于符合Financial Advisers Regulations and the Securities and Futures Act and Regulations 定义下的accredited investors and/or institutional investors 。发布本报告于此类投资者, 有关财务顾问将不需要根据新加坡之Financial Advisers Act 第36条就任何利益及/或其代表就任何证券利益进行披露。有关本报告之任何查询, 新加坡的收件人可向中金新加坡公司提出。本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。 首次关注 研究报告 2010年4月23日 小盘股（包装主题） 研究部 大行业小公司，快速复制者胜出 包装行业主题报告之一 曾令波 分析员，SAC 执业证书编号：S0080200010008 zenglb@https://www.doczj.com/doc/3c16838713.html, 刘青松 分析员，SAC 执业证书编号：S0080208120090 liuqs@https://www.doczj.com/doc/3c16838713.html, 投资提示： 从国际经验看，包装行业能够孕育巨型企业，而我国包装企业普遍规模较小。在这个巨大行业中，拥有核心竞争优势、能够快速复制商业模式的小公司，面临着持续成长的机会，值得投资者关注。 理由： 我国包装行业市场容量巨大，并且持续快速成长。09年我国包装行业市场规模约1,260亿美元，占全球22.5%。02-09年行业年均增速21.9％，保守估计未来仍将保持15%左右的增速。 我国包装企业规模较小，行业集中度将逐步提升。发达国家包装行业集中度高，大型包装企业深度参与到客户的产品研发、设计、物流等各个环节，为客户提供全面解决方案。国际经验来看，包装行业能够孕育巨型企业。我国包装行业极为分散，例如瓦楞包装行业前10大企业市场占有率不足8%。我们判断，我国包装行业市场集中度将逐步提升，基于以下理由：（1）包装产业规模效应突出，大企业的规模优势将不断强化；（2）人民币升值、人工成本上升将使我国制造业升级加速，为其配套的包装产业也将升级，中小型包装厂将被迫退出市场；（3）消费升级对产品包装的要求也在升级，中小包装企业分额也将受挤压；（4）环保要求提高导致包装材料和工艺不断进步，比如饮料包装的轻量化趋势，部分企业将在技术和设备进步的过程中被淘汰；（5）在中国独特的金融体制下，小企业很难获得外部融资来扩张产能，大企业，尤其是上市公司则更容易获得低成本资金进行快速扩张，尤其是近期上市的公司能凭借超募巨额资金，为快速扩张打通道路。 拥有独特竞争优势、商业模式容易复制的企业可持续成长。行业集中度提升的趋势已经开始，在这一过程中，已在某些细分领域形成较强竞争优势，且商业模式容易复制的企业具备迅速扩张的潜质，饮料包装机械行业的达意隆和瓦楞包装行业的美盈森、合兴包装增长潜力较大。 重点覆盖公司： 达意隆(002209，推荐)：公司是国内饮料包装机械行业龙头，产品线扩张和进口替代将推动现有机械业务稳定增长；公司凭借与可口可乐合作开发新品的机会，介入下游饮料包装代工业务，成为新的增长点。预计2010-2012年累计投产代工线分别为2条、9条和12条。2010-2012年收入和利润CAGR40%/56.6%，EPS 0.42/0.74/1.02元，PE 43.4/24.5/17.7倍。按2011年30x 目标市盈率给予6～12个月目标价22.2元，上涨空间22%，首次关注给予“推荐”评级。 美盈森(002303，审慎推荐)：公司是我国瓦楞包装行业包装一体化服务能力最强的企业，拥有富士康、IBM 、艾默生等电子行业高端客户。公司凭借IPO 募集资金11亿元（超募5.8亿）迅速扩张，未来产能将在目前8,000万平方米基础上新增4.3亿平，约提升5倍。预计2010-2012年收入和利润CAGR 为64.6%和53.2%，EPS0.94/1.52/2.20元，PE39.3/24.1/16.8倍，按2011年28x 目标市盈率给予6～12个月目标价42.6元，上涨空间16%，首次关注给予“审慎推荐”评级。 合兴包装（002228，中性）：公司是福建省瓦楞包装行业龙头，即将成为全国布点最完善的内资企业。公司利用“标准化工厂”模式在全国10个重点省市迅速布局，2010年底总产能将达9.4亿平， 是2009年销量的3.4倍。预计2010-2012年收入和利润CAGR 为37.6%、42.7%；EPS0.42/0.61/0.85元，PE38.0/25.8/18.6倍。按2011年28x 目标市盈率给予6～12个月目标价17.2元，上涨空间8.4%，首次关注给予“中性”评级。 风险： 业绩风险：1、2010年1-4月瓦楞纸和箱板纸均价同比上涨42.3%、10.9%，尽管美盈森和合兴包装可将大部分原料涨价成本转嫁给客户，但产品提价滞后于原料涨价，1季度毛利率存在低于市场预期可能；2、重要客户流失风险；3、迅速扩张带来的管理风险。估值风险：小盘股估值溢价缩小带来系统性的估值修正。
中国纸制印刷包装行业研究-行业概况 （一）行业概况 1、印刷包装行业简介 （1）包装产品用途 包装（packaging）指在流通过程中保护产品、方便储运、促进销售、按一定的技术方法所用的容器、材料和辅助物等的总体名称；也指为达到上述目的在采用容器、材料和辅助物的过程中施加一定技术方法等的操作活动。 包装印刷（package printing），也称为包装装潢印刷，是以各种包装材料为 主要产品的印刷，是指在包装上印上装饰性花纹、图案或者文字，以此来使产品更有吸引力或更具说明性。 在商品流通和消费过程中，包装扮演着重要的角色，不仅是实现商品价值和使用价值的手段，也是商品生产与消费之间的桥梁。伴随着消费升级，越来越多的消费者在注重商品质量的同时也开始追求形式上的新意。相应的，产品包装因
其本身所具备的品牌效应、广告功能，也越来越受到企业的重视，品牌企业愿意为此支付更高的价格，以求在日益激烈的商品市场竞争环境中脱颖而出。 （2）包装产品分类 按包装材料划分，包装产品主要分为纸包装、塑料包装、金属包装和玻璃包装等四大类。各类包装材料的优缺点如下：
（3）纸制印刷包装技术工艺 印刷是包装的前道工序，目前的印刷技术主要分为柔版印刷、凸版印刷、凹版印刷、平版印刷、丝网印刷、数字印刷六大类： ①柔版印刷：又称柔性版印刷，使用柔性版、通过网纹传墨辊传递油墨施印的一种印刷方式。柔版印刷的印版一般采用厚度1mm-5mm 的感光树脂版，由于 柔版印刷所用油墨符合绿色环保，目前已被广泛用于食品包装印刷，前景广阔。 ②凸版印刷：指印版上的图文部分高于非图文部分，墨辊上的油墨只能转移到印版的图文部分，而非图文部分则没有油墨，从而完成印刷品的印刷。凡是印刷品的纸背有轻微印痕凸起，线条或网点边缘部分整齐，并且印墨在中心部分显得浅淡的，则是凸版印刷品。 ③凹版印刷：与凸版印刷相反，印版的图文部分低于非图文部分，形成凹槽状。油墨只覆于凹槽内，印版表面没有油墨。将纸张覆在印版上部，通过加压，将油墨从印版凹下的部分传送到纸张上。凹版印刷的印制品，墨层厚实、颜色鲜艳，并且印版具有耐印率高、印品质量稳定、印刷速度快等优点，因此在实际中得到广泛应用。 ④平版印刷：又称胶印印刷，印版的图文部分和非图文部分保持表面相平，图文部分覆一层富有油脂的油膜，而非图文部分则吸收适当水分。上油墨时，图
２０１８年印刷包装行业专题研究报告
正文目录 一、供需格局：国际成熟期v.s国内成长期 (5) 1.1需求端：中国人均包装消费偏低，快递需求驱动仍然强劲 (5) 1.2 供给端：国内行业集中度低，产业链延伸服务能力偏弱 (9) 二、对标国际，国内企业未来仍有望走出股价长牛 (10) 2.1 股价表现对比：国际龙头明显优于国内企业 (10) 2.2为何国内企业过去十年股价涨幅一般 (11) 2.2.1 起涨点PE：国际10x v.s国内23x (12) 2.2.2 商业业态差异导致国内企业现金流逊于国际 (12) 2.2.3 国内企业股息率低于国际水平 (13) 2.3 国内印包龙头股价的支撑要素初现 (14) 2.3.1 目前龙头企业估值已回落至合理水平 (14) 2.3.2 规模扩张后的议价能力提升，有望进一步优化收款效率 (15) 2.3.3 近年股息率整体改善，分红机制仍待完善 (16) 三、公司推荐 (17) 3.1 裕同科技：新模式新驱动，三年再造一个“新裕同” (17) 3.2 合兴包装：包装主业+供应链平台共驱规模高增 (19) 3.3 劲嘉股份：烟标主业稳增，大包装积极布局 (21) 3.4 奥瑞金：盈利底部加模式更新，有望迎来戴维斯双击 (22) 四、风险因素 (24) 图表目录 图1：全球包装印刷市场进入稳定发展的成熟期 (5) 图2：中国包装印刷市场仍处于成长期 (5) 图3：中国人均包装消费量明显低于发达国家水平（美元/年） (6) 图4：全球和中国包装材料需求结构 (6) 图5：包装的分类 (7) 图6：规模以上快递业务量井喷（单位：亿件） (7)
纸包装行业分析报告 作者：吕芸 一、纸包装行业基本情况 （一）纸包装所属行业类别 根据中国证监会发布的《上市公司行业分类指引》（2012年修订），纸包装行业属于“C22 造纸和纸制品业”；根据《国民经济行业分类》（GB/T 4754-2011），纸包装行业属于制造业大类下的“C2231 纸和纸板容器制造”。 纸包装按用途可分成运输包装及销售包装两大类，其中运输包装具体指用于降低运输流通过程对产品造成损坏、保障产品安全、方便储运装卸以及加速交接点验等以运输储运为主要目的的包装；销售包装具体指直接接触商品、最终将进入零售网点并流入购买者手中的包装，按应用还可进一步分为食品饮料包装、电子电器包装及药品包装等。 （二）包装行业发展状况 目前，包装业中三个增长最快的地区分别为北美、欧洲、亚太地区。未来几年，作为北美地区三大国家之一的墨西哥包装业增长速度预计将会拔得头筹。各类包装产品中纸质包装盒将领衔包装业市场，尽管金融危机期间纸质包装盒需求出现相对下滑，但目前已经恢复至较高水平。2011年北美地区包装业消费最大为纸盒包装，占比33.7%。其中，瓦楞包装盒板块不仅增速最快，而且市场占有量最大，涵盖了纸质包装盒市场的64.3%份额。此外，零售包装业越来越受到大众的青睐，随着众多大型连锁经营店加大在北美地区的布局，零售包装业将成为市场新宠。 全球包装市场产销分布
随着中国经济快速增长，中国包装行业于过去十年间亦已取得显著增长。根据中商情报网报告，2009年中国包装行业产值已超过日本，成为仅次于美国的世界第二大包装国。中国包装行业产值已从2003年约2,806亿元增至2012年约13,829亿元，期间复合年均增长率约为19.40%。预计中国包装市场在2014年至2016年将以每年9.8%的速度快速增长，增长速度将远远超过其他亚洲国家。 显然，中国的包装行业整体开始步入产业升级阶段，行业的快速发展相应地促进了行业要求的提高。据国际经验市场调研，包装行业能够孕育巨型企业，而目前我国包装企业普遍规模较小，包装企业未来的三大发展目标为：扩大现有市场、提高经营效率以及推出新产品和新服务。在这个巨大行业中，拥有核心竞争优势、能够快速复制商业模式的小公司，将迎来持续成长的机遇。 中国包装行业可分为六个类别，即（1）纸品包装业；（2）塑胶包装业；（3）金属包装业；（4）玻璃包装业；（5）包装机器制造业和（6）其他包装行业。2012年，上述各类别所贡献的产值情况如下： 数据来源：中商情报网报告 注：其他包装业主要指陶器制包装及木材包装 （三）纸包装行业概况 1、纸包装已逐渐趋势化 随着环保意识的发展，包装行业正在往绿色环保方向发展。这样的发展趋势势必引导更为绿色化包装形式的发展，例如纸制品包装。纸包装时代的到来为正在被产能过剩困扰的造纸行业带来了商机。绿色包装又可以称为无公害包装和环
２０１８年包装印刷行业深度研究报告
内容目录 1. 写在前面：聚焦成长赛道纸包装 (5) 2. 管中窥豹看国际纸包龙头的发展路径 (6) 2.1. WRK：双轮驱动，野蛮扩张 (6) 2.2. PCA：深耕工业品包装 (9) 2.3. IP：打通全产业链的一体化龙头 (11) 3. 他山之石看中国纸包的成长阶段 (13) 3.1. 产业尚处初期，探索成长模式 (13) 3.2. 模式一：多方位加速下游客户整合 (14) 3.3. 模式二：深度绑定大客户，提高新客户开拓能力 (17) 4. 优选长期服务壁垒，关注整合新模式 (21) 4.1. 裕同科技：消费电子包装王者，盈利或现拐点 (21) 4.2. 合兴包装：行业承压提供整合契机，供应链模式具看点 (22) 4.3. 劲嘉股份：业务多点开花，新型业务值得期待 (23) 4.4. 美盈森：整体解决方案及工业4.0共驱增长 (23) 5. 风险提示 (25)
图表目录 图1：08-16年中国包装工业总产值（亿元） (5) 图2：纸包装领域的市场份额（%） (5) 图3：2006-2017年美国细分包装份额（%） (6) 图4：2003-2017北美纸包装市场规模（亿美元） (6) 图5：WRK主要包装产品 (7) 图6：WRK发展历程（2014年以前为RKT） (7) 图7：WRK股价及估值复盘（2015年7月2日前为RKT） (8) 图8：WRK工业包装产能布局 (9) 图9：WRK消费品包装产能布局 (9) 图10：PCA主要产品 (9) 图11：PCA发展史 (9) 图12：2000-2017年PCA股价走势复盘 (11) 图13：PCA产能布局一览 (11) 图14：包装和纸品客户及地区开拓 (11) 图15：工业包装部分包装产品示意图 (11) 图16：国际纸业发展历程 (11) 图17：1991-2018年国际纸业股价走势复盘 (13) 图18：国际纸业瓦楞纸箱厂布局一览 (13) 图19：上游原材料价格走势（%） (15) 图20：下游消费品行业主营收入同比增速（%） (15) 图21：2012-2017年各纸包装企业收入同比（%） (15) 图22：2012-2017年各纸包装企业归母净利同比（%） (15) 图23：玖龙纸业、山鹰纸业一体化布局 (17) 图24：龙头纸及纸包企业海外布局 (17) 图25：合兴包装2018年战略规划 (17) 图26：IPS模式业务逻辑 (17) 图27：裕同科技客户合作稳定 (18) 图28：龙头客户开拓情况一览 (18) 图29：裕同科技整体解决方案 (19) 图30：美盈森一体化服务 (19) 图31：2012-2017年各纸包装企业毛利率（%） (20) 图32：2012-2017年各纸包装企业研发费用率（%） (20) 图33：裕同科技数据一览 (21) 图34：裕同科技PE-Band (21) 图35：合兴包装数据一览 (22) 图36：合兴包装PE-Band (22) 图37：劲嘉股份收入拆分 (23) 图38：劲嘉股份PE-Band (23) 图39：美盈森收入拆分 (24) 图40：美盈森PE-Band (24) 图41：美盈森工业4.0新产能布局 (24)
中国最具影响力研究机构分析报告之中金公司（研究部）篇 中期研究院 2009年8月18日
一、公司简介： 中金公司成立于1995年，是由国内外著名金融机构和公司基于战略合作关系共同投资组建的中国第一家中外合资投资银行，注册资本为1.25亿美元。中金公司的股东包括：中国建银投资有限责任公司、摩根士丹利国际公司、中国经济技术投资担保有限公司、新加坡政府投资公司、名力集团控股有限公司。 公司背景参考： 1993年，时任世界银行驻中国办事处首席代表的林重庚，向其高层递交了关于成立一家中外合资投资银行的报告，并获得高层的首肯。 1994年9月，央行告知时任建行行长的王岐山："可以着手准备工作。" 1994年10月25日，王岐山会同摩根士丹利总裁约翰·麦克、中国经济技术投资和担保公司总裁蒋乐民、新加坡政府投资公司副总裁郑国枰和名力集团董事总经理查懋声5位股东代表，筹备"中金"事宜。成立中金公司这家拥有政府背景的投行，是为向华尔街顶尖金融公司取经并为未来中国投行的发展提供样板。 中金成立于1995年，出任中金第一任董事长的王岐山，把中金的发展目标描述为，"提供全方位服务的世界级投资银行"。 1995年7月20日，中金与摩根签订的《经营技术转让合同》约定：摩根向中金提供投资银行、直接投资、司库、外汇操作和其他技术与专门技术的转让与协助，并管理部分业务领域。 2001年4月18日，证监会颁布了禁止证券公司从事风险投资业务的规定，中金被迫将直接投资部和投资业务进行了分拆。目前，鼎辉管理的资产总额超过4亿美元，投资的著名品牌包括蒙牛乳业、平安保险、新浪网、李宁公司、南孚电池、分众传媒等。 中金历任董事长：王岐山、周小川、王雪冰、张恩照、汪建熙、李剑阁。 二、组织架构： 中金公司总部设在北京，在香港设有子公司，在上海设有分公司，在北京、上海和深圳分别设有证券营业部。
报告编号：YT-FS-4548-82 工艺品包装市场调研报告 (完整版) After Completing The T ask According To The Original Plan, A Report Will Be Formed T o Reflect The Basic Situation Encountered, Reveal The Existing Problems And Put Forward Future Ideas. 互惠互利共同繁荣 Mutual Benefit And Common Prosperity
工艺品包装市场调研报告(完整版) 备注：该报告书文本主要按照原定计划完成任务后形成报告，并反映遇到的基本情况、实际取得的成功和过程中取得的经验教训、揭露存在的问题以及提出今后设想。文档可根据实际情况进行修改和使用。 第一章研究概述 第一节研究目的 第二节研究背景 第三节调研范围 第四节数据采集方法 第五节研究方法 第二章行业概况 第一节行业定义 第二节行业在国民经济中的地位 第三章工艺品包装行业特征 第一节行业的周期性、区域性和季节性 一、周期性 二、区域性
三、季节性 第二节行业技术水平及趋势 一、行业的技术水平 二、行业的技术趋势 第三节行业的经营模式 一、开发流程 二、销售模式 第四节行业利润水平变动趋势 第四章工艺品包装行业产业链分析 第一节工艺品包装行业产业链概述 第二节上游行业与本行业的关联性分析及对其发展前景的影响 第三节下游行业与本行业的关联性分析及对其发展前景的影响 一、下游需求市场构成 二、下游行业的发展 三、下游行业的发展对本行业的影响 第五章行业进入壁垒分析
纸箱市场调查报告(精选多篇) 第一篇：纸箱市场行情分析 纸箱市场行情分析 就目前来讲我国还是一个加工制造业所占比重较大的国家，而就目前的发展水平，纸质包装在我国已发展的很成熟特别是瓦楞纸包装，就单位成本计算较适合我国的发展现状，同样它也是作为我集团公司使用的一种必备品，纸箱行情的变化与辅料成本的控制息息相关！ 一：我分公司使用纸箱现状 包材使用较为广泛，而且受季节及销售市场影响较大。分公司处的开封地区地理形势较特别虽说黄河北临而过且是平原地区按常规来讲防洪降涝能力应该较强，但现实是由于黄河所经地形成的特殊的地上河使它发挥不了疏导贯通的作用，再就是由于开封城区较老这一现状，前阵所遇的几场大雨基本是回回内涝，公司厂区也不例外，加之厂区建筑较老，储存包材的仓库更是时时让人操心，所以改善仓储条件是首要解决的问题，再一个，车间内的人员没有一个节约的意识只认识到干好活就好，前阵提到的纸箱浪费较严重的问题也不是一天两天的积攒而突显出来的。 目前公司包材使用量并未减少，但随着季节的变化，包材供应商也在对所供包材进行价格调整协商，今年纸箱同比去年同期价格略微
上涨，为更好的避免纸箱价格上涨而给公司带来成本的增加，面对此种现象，我们应该给以积极行动，以最大量化的采取减少纸箱使用量的措施。 二：纸箱市场趋势 瓦楞纸箱发较为成熟的企业主要集中在珠江及长江三角洲，无论在企业规模、生产能力、产品质量还是生产效益上，都位居全国同行业前列。这些地区的发展速度相当快，在很短的时间内几乎占据整个国内市场，实施销售额连续增长的势头没有间歇。 其中以长三角地区的江浙地带，是近几年发展最为迅速的区域，而我公司所处的北方地区，纸质包装发展受行业经济的变化影响最为明显，但近几年各地也涌现出了个别的代表企业，象许昌地区的华丽纸包通过其上及集团公司的带动发展近几年已发展成为集纸板生产裁切定制成箱制造彩印于一体的综合制造公司，对河南地区的纸包行业发展影响特别大！随着物价上涨这一大趋势的影响，进入9月中下旬时，纸质制品价格部分上涨，据目前市场情况看，纸箱价格没有太大变动，但不排除至年末时包装用纸也会出现随风涨的趋势！ 三，现形势下我集团采取的措施 目前集团公司纸箱供货商由总部统一签订合同，采取集中采购模式，各个分公司根据自己实际情况，做出相应的计划。但市场价格不仅与总部息息相关，同时也关系着分公司自己的营业额情况。原料价
重庆造纸及纸制品项目可行性研究报告 规划设计/投资方案/产业运营
报告摘要说明 2018年造纸消费量已超过1亿吨，其中箱板瓦楞纸消费量约4600万吨，行业整体消费量已进入平稳期，价格与盈利性呈现周期性波动。 纸制品包装包装属于包装的一种，是指用纸和纸板等原材料，进一步 加工制成纸制品的生产活动;并利用加工制造出来的瓦楞纸、纸板、纸箱、 纸盒等进行相关行业产品包装服务的一系列活动。 该纸制品项目计划总投资16506.15万元，其中：固定资产投资14156.13万元，占项目总投资的85.76%；流动资金2350.02万元，占 项目总投资的14.24%。 本期项目达产年营业收入18221.00万元，总成本费用14120.47 万元，税金及附加302.57万元，利润总额4100.53万元，利税总额4968.69万元，税后净利润3075.40万元，达产年纳税总额1893.29万元；达产年投资利润率24.84%，投资利税率30.10%，投资回报率 18.63%，全部投资回收期6.87年，提供就业职位322个。 中国纸制品包装行业经过将近30年发展，如今已经走到工业化的中期 阶段，规模化、集约化发展的雏形已形成。近年来，随着金融危机的逐渐 消退，国外纸制品包装市场回暖;同时，中国部分纸制品包装出口企业由外 销向内销转型，国内政策对纸制品包装行业大力扶持，中国纸制品包装行 业出现欣欣向荣的发展局面。
我国制浆造纸装备制造业能为行业提供完整的中等及以上规模的所有 设备，国产装备承担了60%-70%的造纸产能，技术性能也属于中上等水平，在世界上仅次于美国、德国、芬兰、日本等少数发达国家，在某些技术装 备上还具有自己的创新优势，如草类原料的备料和连续蒸煮装备技术等。 能为造纸工业提供完整的装备是我国迈入国际造纸大国的主要原因，与此 相适应的是我国还具备了从科研、设计到生产制造、标准检测的完整体系，包括从人才培养、技术开发设计到产品质量控制的生产性服务体系，为装 备制造业的长期发展提供了很好的保障。
大秦铁路晚间公告，根据国家发改委、铁道部《关于调整铁路货物运输价格的通知》，自2013 年2 月20 日起，对全路实行统一运价的营业线货物运价进行调整，平均运价水平每吨公里提高1.5 分。其中煤炭运价基价1 上调13.1%，基价2 上调19.7%至0.0735 元/吨公里，公司预计提价将增厚收入16 亿元。同时公司管内的大秦线、丰沙大线、京原线煤炭现行运价不变。根据我们测算，对大秦铁路盈利增厚7%，对广深铁路和铁龙物流盈利增厚幅度小于3%。 评论 我们上调大秦铁路2013 年盈利预测7%至每股0.86 元，上调广深铁路2013 年每股盈利2.5%至0.224 元，暂维持铁龙物流盈利不变。我们认为铁路货运价格市场化改革，会按幅度、结构和机制的顺序，随铁路改革进程逐步展开。 1、首先，被刻意压低的价格首先将出现补涨机会。幅度方面，我们认为中期至少存在16%~32%的上行空间，2014年仍需继续上调铁路货运价格8%左右。 1）什么推动了此次提价超预期？首先，新一届中央对于要素价格市场化的重视程度很大；其次，确保铁路可以赚钱，对铁路人工成本上涨和高铁持续竣工带来的折旧和财务费用上升进行补偿，为下一步的铁路改革铺平道路。 2）中期看，还有多大空间？我们认为至少具备16%~32%的上行空间，主要来自于以下三个角度的对比测算：1）国际比较绝对运价水平；2）外国铁路行业ROE 比较判断提价潜力；3）国内可比行业ROE 比较判断提价潜力。 3）2014 年，存在多少空间？本次调价，将增加570 亿左右的收入，基本弥补人工、折旧和财务成本上涨的压力，铁路整体可以做到盈亏平衡。同样的逻辑，2014 年为了弥补这三项刚性成本的增长，我们测算运价需提升8%左右。 2、随后，混乱复杂的货运体系将进行调整。结构方面，特殊运价和普通运价已经接轨，存在进一步调整的机会，上市公司盈利对提价的敏感性将显著提升。对于煤炭普通运价而言，此次基价2 上调至每吨公里0.0753 元，已经微幅高于大秦及广深铁路的每吨公里0.0751 元。从盈利敏感性来看，普通运价上调10%，将分别增厚大秦铁路和广深铁路盈利7.2%和2.1%；而特殊运价上调10%，将分别增厚大秦铁路和广深铁路盈利13.7%和6.2%。 3、最后，政企分开将带来铁路清算和成本核算改革的契机，价格形成机制有望逐步从政府定价转变为铁路运输企业和市场定价。我们认为，两会后铁道部大概率进行政企分开，成立统一的铁路运输集团开始按照现代企业制度运作，并开始推动铁路清算和成本核算机制改革，为进一步能够真正理顺铁路货运价格形成机制打下基础。 估值与建议 首先，此次提价的时点和幅度是超预期的，体现了中央对铁路体制改革和价格改革的重视程度和决心，这将有望支撑估值走强。其次，调价带来了2013 年2.5%~7.5%的盈利增厚，并提升了2014 年盈利上调的可能性。因此，我们看好铁路板块表现。从目标价而言，预计大秦铁路可以站稳8.6 元的平台（10 倍市盈率，5%的分红收益率），在较强的预期支撑下有望上触10 元的平台（12 倍市盈率）；广深铁路和铁龙物流存在10%~15%的交易空间。 风险提示：铁路改革进程不及预期；铁路特殊运价上调遇阻；经济下行风险。