第15章 第三节 利率平价理论第三版

远期汇率的概念
? 又称为期汇汇率，是交易双方达成外汇 买卖协议，约定在未来某一时间进行外 汇实际交割所使用的汇率，以即期汇率 为基础加减升贴水来计算。
? 一种预约性交易，是由于外汇购买者对 外汇资金需在的时间不同，以及为了避 免外汇风险而引进的。远期汇率到了交 割日期，由协议双方按预订的汇率、金 额进行交割。
升水：F ? S ,直接标价法下，本币贬值
i ? i* ? F ? S
贴水：F ? S ,直接标价法下，本币升值
? 如果不做套期保值——非抵补(uncovered) ? 即期市场
卖美元 即期汇率E↓ 买英镑 即期汇率E↑
? 远期市场
买美元 远期汇率F↑ 卖英镑 远期汇率F↓
向F>E发展 升水 向F<E发展 贴水 所以，远期市场上，利率高的贴水，利率低的升水 升（贴）水率=两国利率差 10%-5%=5%
? 注意：
? 1）利率平价方程的推导没有考虑交易成本，造成小幅 偏移，但不影响结论。所以理性投资者会将交易成本 控制在承受范围之内。
? 2）假定不存在外汇、资本管制。 ? 3）税收因素、各国制度不同。利率平价方程只考虑了
税前情况。
? 4）政治风险影响。
高利率对金融危机的影响流程
? 1）起始阶段：高利率政策实施阶段
市场非均衡
5）危机蔓延阶段
? 从众效应、群羊效应 菲律宾、马来西亚等东亚国家的投资
者怀疑本币也会贬值，而这些国家的经 济结构、发展轨迹相同，因而面临相似 的问题。这样加重了从众效应，危机蔓 延。
6）政策干预阶段
? ① 提高利率 i↑→i=i*+ E(?)
? a.危机中，泰、港隔夜拆借利率200-300%，
i=i*+ E(?)

D R 1 r



（15-2） 由式（15-1）可以看出，存款扩张的倍数取决于法定 准备金率，在R一定的情况下， 越大，则增加的存款 总额越小；如果越小，则增加的存款总额越大。直接 反映存款增加总额与原始存款之间的倍数关系的1/r被 称为简单存款乘数，通常用m来表示，m代表的是每一 单位法定准备金的变动所引起的银行系统存款总额的 变动。 商业银行存款创造的原理在相反方向上也适用，也就 是说，如果客户从银行系统提取现金，原始存款减少， 可以引起存款总额的成倍收缩。
(一) 存款货币创造的前提条件

（1）部分准备金制度

部分准备金制度是指商业银行在经营活动中，只需 要按存款的一定比例保留准备金，包括库存现金和 中央银行存款，其余可以发放贷款或证券投资等。 正是由于银行将客户的存款的一部分贷放或投资， 才可能有存款创造的过程。 如果借款人在获得贷款之后，立即以现金的形式将 它全部从银行取走，而且在贷款归还之前这笔现金 始终在公众手中流通，而不被存入银行，则这时候 银行仅仅起到了一个信用中介作用，而不会有存款 创造。

（2）部分现金提取

（二）存款货币创造过程：

例15.1


假定：零超额准备金／零现金提取／10%法定存款准备金比 率 假定某客户将1000元现金作为活期存款存入A银行，从而使A 银行的准备金资产和现金存款负债都增加了1000元，用T型账 户表示为：
A银行 资 产 存款准备金 ＋1000
负 债 现金存款 ＋1000
现代信用货币时期的货币供给



货币的存在形式：银行券、硬币、活期存款以 及具有活期存款功能的创新金融资产。 媒介手段和支付手段的货币：主要以银行活期 存款的形式存在。 价值储藏手段的货币：主要以定期存款和储蓄 存款的形式存在。 中央银行可以根据经济中的货币需求来发行信 用货币。

二、重商主义的汇率理论
外汇的供求是影响汇率变动的重要 因素
汇率货币供应理论
投机是影响汇率变动的重要因素之 一
三、“金块论战”前后的汇率理论
17-18世纪的汇率理论 外汇供求的变动对汇率的影响 国际收支对汇率的影响 “金块论战”时期的汇率理论 汇率由通货的含金量决定 汇率取决于一国国际收支的情况 马歇尔和马克思的汇率理论 马歇尔认为一国货币汇率定值偏高还是偏低只能通过两国货 币的购买力决定。 2. 马克思认为汇率的变动受诸多因素影响，只要会引起对外的 现金收付，就会影响一国货币汇率的变动。 1. 2. 1. 2. 1.
二、汇率理论的历史发展渊源
汇率理论的产生：
早期的汇率论不是很发达，由于金本 位制度下的汇率相对稳定。 汇率理论与货币学说融合在一起，成 了研究货币银行学的一个副产品。
二、汇率理论的历史发展渊源
汇率理论的发展
1. 一战爆发后，汇率理论研究取得了重大突破， 这一时期最为著名的理论是购买力平价说。 2. 20世纪30年代资本主义经济大危机后，这一时 期的均衡汇率说和利率平价说，大大丰富了汇 率理论的内容。 3. 二战后直到20世纪70年代初，这一时期产生了 孟德尔-弗莱明模型，该模型形成了现代汇率决 定模型的基础。
（ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ）无抛补利率平价
定义：在资本具有充分国际流动性的条件下， 投资者的套利行为使得国际金融市场上以不 同货币计价的相似资产的收益率趋于一致。 也就是说，套利资本的跨国流动保证了“一 价定律”适用于国际金融市场。
（二） 抛补的利率平价
定义：抛补利率平价，与无抛补利率平价相比，抛 补的利率平价并未对投资者的风险偏好做出假定。 即套利者在套利的时候，可以在期汇市场上签订与 套利方向相反的远期外汇合同（掉期交易），确定 在到期日交割时所使用的汇率水平。 通过签订远期外汇合同，按照合同中预先规定的期 远期汇率进行交易，以达到套期保值的目的。 由于套利者利用远期外汇市场固定了未来交易时的 汇率，避免了汇率风险的影响，整个套利过程可以 顺利实现。

第十五章汇率决定理论一、关键词1. 购买力平价理论。

购买力平价理论是由瑞典经济学家卡塞尔提出的，本国人需要外国货币，是因为外国货币在其发行国有购买商品和劳务的能力；反之，外国人需要本国货币，是因为本国货币在本国有购买商品和劳务的能力。

2. 一价定律。

一价定律是指在交易成本为零的情况下，某给定商品的价格如果按照同一种货币计值，则在世界各国均相同。

3. 绝对购买力平价。

绝对购买力平价是指，汇率是两国货币在各自国家里所具有的购买力之比，也就是两国的物价水平之比。

4. 相对购买力平价。

相对购买力平价是指在一定时期内汇率的变化必须与同一时期内两国物价水平的相对变化成比例。

5. 实际汇率。

实际汇率是外国商品和劳务相对于本国商品和劳务的相对价⁄。

格，可用于测试购买力平价的偏离程度。

若实际汇率用q表示，则q=S∙P∗P6. 利率平价论。

该理论从国际资本市场角度阐释汇率的形成机制，认为资本在国际流动的原因是寻求资本收益，均衡状态时，以同一货币衡量的国内外投资收益相等，均衡状态下的汇率就是利率平价。

7. 无抛补利率平价。

无抛补利率平价是指，本国利率高于（低于）外国利率的差额等于外国货币的预期升值（贬值）幅度。

8. 抛补利率平价。

抛补利率平价是指，本国利率高于（低于）外国利率的差额等于外国货币的远期升水（贴水）率。

9. 货币模型。

该模型从货币市场角度阐释汇率的形成机制，货币模型假定本国债券与外国债券有充分的可替代性，分析了货币供应量、国民收入、利率等变量对汇率的影响。

模型分作弹性价格货币模型和黏性价格货币模型。

10. 弹性价格货币模型。

弹性价格货币模型是以绝对购买力平价理论为基础的一种一般均衡分析。

与购买力平价理论一样，该模型也是旨在阐述汇率变动的长期趋势。

它的基本思想是：汇率是两国货币的相对价格，而不是两国商品的相对价格。

模型说明，货币供给、国民收入、利率等经济变量对汇率变化的影响。

11. 黏性价格货币模型。

又称汇率超调模型，有美国经济学家多恩布什提出，该模型认为，由于商品市场价格存在黏性，外汇市场会对货币供应量增长过度反应从而出现汇率超调，即汇率大大超过长期均衡汇率；经过较长时间，商品市场价格上升后，市场引导汇率到长期均衡水平。