铝行业市场分析研究报
告
文件管理序列号：[K8UY-K9IO69-O6M243-OL889-F88688]
投资要点：
90年代以来的后工业化时期，世界铝消费量增长率围绕GDP 增长率而波动，
弹性系数接近1。1996-2003年世界原铝消费量（以下均未含中国）年复合增长率为2.4%，保持低速增长。2003年以来，世界经济进入复苏阶段，全球铝消费增长率会有所提高，预计2004年原铝消费量为2290万吨，同比增长4.5%，同期产能为2363万吨，经过多年产能过剩后，供需首次接近平衡。
我国经济正处于重工业化的高增长时期。1996-2003年我国原铝产能和产量的
增长快于消费量的增长，年复合增长率分别为22.4%、17.8%和13.6%。虽然近期宏观调控对GDP 增长率有一定影响，但预计未来两年中，原铝消费量年复合增长率将为10.9%，2004年原铝消费量为560万吨，2005年将达到640万吨，而2004年产能将为834万吨。2004年原铝价格受需求、产能的影响将有所回落，而氧化铝和电力成本的上升使其仍会在15000元/吨的相对高位运行。目前国内再生铝产量仅占总量的8%，尚难动摇原铝作为铝消费供给的主导地位。
以目前国内氧化铝产能计算，2004-2010年氧化铝供给潜在年复合增长率为
13.1%。预计国内2004-2005年氧化铝需求量分别为1200万吨和1280万吨，由于产能仍为623万吨，将出现580-660万吨的缺口。中国大量的进口和世界需求的增加又使全球范围出现氧化铝供应紧张，2004年66万吨的
2016年铝行业分析报告
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缺口使氧化铝价格稳定在4000元/吨的高位运行。我们预测氧化铝业盈利继续增加，而原铝业则低于2003年。
氧化铝在未来两年内都处于中国铝业一家垄断经营的状态，在统一定价销售和采购分配铝土矿的格局下，山东铝业虽然无自有矿山，但具有外销比例高的优势。
我们认为氧化铝业的投资机会大于原铝业，建议重点关注山东铝业，因为目前其动态市盈率不足8倍，已远低于铝行业25倍的合理市盈率。氧化铝独家经营的态势不可能长期维持。山东铝业近两年无新增产能，因此2004-2005年氧化铝产量会徘徊在100万吨左右，氧化铝价格成为其盈利是否增长的重要决定因素。
目录
1、世界铝业进入平稳增长期
1.1后工业化时期，发达国家铝消费量保持低速增长
1.1.1当发达国家人均GDP达到18000美元时，人均铝消费量达到峰值
1.1.2在后工业化时期，发达国家铝消费弹性系数接近1
1.1.3再生铝已占世界铝消费量的一半
1.2交通业占世界铝消费的第一位
1.2.1交通、建筑和包装业是铝消费的主体
1.2.2汽车业有望继续成为铝消费的增长点
1.3预计2004年世界原铝消费量为2290万吨，同比增长4.5%
1.4今年原铝产能开始从过剩向平衡转变
1.4.1未含中国，预计2004年世界原铝产量为2350万吨，同比增长
5.0%
1.4.2世界原铝产能（未含中国）近年来从过剩到接近平衡
1.5氧化铝2004年将出现66万吨的供应缺口
2、我国铝业未来两年仍处于高速增长期
2.1人均铝消费量的峰值将出现在2022-2030年
2.2预计2004-2005年原铝消费量分别为560-640万吨
2.3建筑业占铝消费份额的主导
2.4原铝产能增长过快，已可满足国内2010年的消费需求
2.5高电价是多余产能较难参与到全球生产体系中的主要原因
2.6未来两年氧化铝供给将出现严重短缺
2.6.1从长期看，氧化铝需求高峰也将出现在2030年
2.6.2未来两年国内氧化铝将出现580-660万吨的供给缺口
2.6.3氧化铝价格仍将保持在高位运行
2.7政策因素对铝行业的影响
2.7.1实施出口退税新政策对原铝生产商产生负面影响
2.7.2宏观调控对铝行业的影响有限
2.7.3产业政策有利于原铝行业的整合
2.7.4人民币升值预期对原铝生产企业有利
2.8原铝价格在2004年将有所回落并在相对高位运行
3、我国铝产业集中度将进一步提高
3.1氧化铝业处于中国铝业独家垄断的格局
3.2原铝业集中度将进一步提高
4、山东铝业的投资机会将大于原铝上市公司
4.1铝业上市公司占据市场中的领先地位
4.1.1 六家电解铝上市公司平均产能是行业平均水平的2.8倍
4.1.2 六家电解铝上市公司电耗小于行业平均水平
4.1.3山东铝业业绩突出
4.2山东铝业的投资机会将大于原铝上市公司
4.2.1氧化铝成本的大幅上升将挤压电解铝厂商的利润空间
4.2.2电价上调0.022元，吨铝成本上升330元
4.2.3山东铝业盈利继续大幅增长，原铝上市公司则低于2003年
5、铝业上市公司的合理市盈率在25倍
6、重点关注的上市公司：山东铝业（600205）
6.1价格高点使山东铝业2004年继续保持高收益
6.2机构投资者虽有分歧，但持仓量基本稳定
6.3投资建议与风险提示
1、世界铝业进入平稳增长期
1.1后工业化时期，发达国家铝消费量保持低速增长
1.1.1当发达国家人均GDP达到18000美元时，人均铝消费量达到峰值
20世纪，发达国家消费着全球70%以上的铝。先期工业化国家人均GDP与人均铝消费量呈“S”形曲线变化，当人均GDP为18000美元时，人均铝消费量达到峰值。由于各个国家经济结构和进程不一，因此他们进入峰值的年代也不一样。
表1：典型工业化国家铝人均消费量峰值年代
国家或地
区峰值年
代
人均GDP（美
元）
峰值（公斤/
人）
美国80年代
中
18000-20000 25
英国90年代
末
17000-18000 12
日本90年代
中
19000-20000 19
中国台湾2000年17000 22
1.1.2在后工业化时期，发达国家铝消费弹性系数接近1
90年代以来，随着主要发达国家完成工业化，铝消费量增长率围绕GDP的增长率而波动，消费弹性系数接近1，总体保持低速增长。
表2：部分发达国家近10年来铝消费年均增长率和平均消费弹性系数
美国日本英
国
消费弹性系数 1.07 0.76 1.3
消费量平均增长率
（%）
2.9 1.9 2.4
资料来源：世界有色金属
1.1.3再生铝已占世界铝消费量的一半
2003年，世界铝消费量约为5500万吨，其中原铝消费量为2712.4万吨，占49.3%，再生铝消费量约为2800万吨，再生铝占总量的二分之一左右。
注：表观消费量=原铝产量+再生铝产量+进口量-出口量±储存的调节量
图2显示在1980年以前，美国原铝产量与表观消费量基本同步增长。在1980-2000年中，原铝产量开始下降，而消费量继续上升，表明再生铝和进口原铝填补了消费差额。
1.2交通业占世界铝消费的第一位
1.2.1交通、建筑和包装业是铝消费的主体
从行业看，2003年铝在西方发达国家交通、建筑、包装三大行业中的消费比重已占到70%。
1.2.2汽车业有望继续成为铝消费的增长点
由于铝合金可降低车重，节省燃料，世界汽车制造业用铝量逐年增加，到2015年，全铝汽车有可能出现。以美国为例，其轿车和轻型卡车用铝量已从70年代末的每辆车45.4公斤增加到1999年的113.5公斤，每辆车用铝量年复合增长率为在4.7%。铝部件已用于汽车的各个部分，从轮毂、热交换器、防护罩扩展到发动机、转向装置和驱动装置等。预计到2009年每辆车的用铝量可达到147.55公斤，年复合增长率在5.5%。
1.3预计2004年世界原铝消费量为2290万吨，同比增长4.5%
2001年，世界经济进入谷底，但2003年下半年以来，美国、日本和欧元区经济呈现强劲复苏。
剔除中国铝消费量后，1996-2003年世界原铝消费量年复合增长率为
2.4%，保持低速增长， 2003年世界原铝消费量为2192.4万吨，同比增长
3.3%，预计2004年为2290万吨，同比增长
4.5%。
1.4今年原铝产能开始从过剩向平衡转变
1.4.1未含中国，预计2004年世界原铝产量为2350万吨，同比增长5.0%
剔除中国铝产量后，1996-2003年世界原铝产量年复合增长率为 2.3%，保持低速增长， 2003年世界原铝产量为2239.0万吨，同比增长 3.0%，预计2004年为2350万吨，同比增长5.0%，世界原铝产量的增幅略大于消费量的增幅。
1.4.2世界原铝产能（未含中国）近年来从过剩到接近平衡
剔除中国原铝产能后，1999-2003年世界原铝产能年复合增长率为 1.5%，保持低速增长， 2003年世界原铝产能为2363.1万吨，同比增长2.2%，世界原铝产能的增幅小于产量与消费量的增幅，预计2004年世界原铝新增产能保持不变，受需求影响，以前关闭的产能有可能重新启用。
1999-2003年五年间（未含中国），世界原铝产能一直大于产量和消费量，2003年产能过剩为124.1万吨，由于全球经济增长拉动原铝需求的上升，世界原铝产能利用率已接近极限，预计2004年供需接近平衡。
1.5氧化铝2004年将出现66万吨的供应缺口
1996-2003年世界氧化铝产量（以下均未含中国）年复合增长率为 3.0%，保持低速增长，世界氧化铝产量的增幅略高于原铝产量的增幅。2003年世界氧化铝产量为5430万吨，同比下降了0.29%，预计2004年世界氧化铝产量为5560万吨，同比增长2.4%。
2003年世界氧化铝消费量为5432万吨，供需基本平衡。由于世界原铝产量的上升打破了氧化铝的供需平衡，预计2004年消费量为5626万吨，而世界氧化铝的产能已接近极限，氧化铝的供应将会出现66万吨的缺口。
2003年，世界氧化铝产能利用率为94.9%，预计2004年为96.2%，已接近97%的生产极限，氧化铝的供应量是增产原铝的瓶颈，它同时又封住了原铝价格的下行空间。
2、我国铝业未来两年仍处于高速增长期
2.1人均铝消费量的峰值将出现在2022-2030年
我国经济正处于产业结构重工业化的高增长时期，1996-2003年原铝消费量和产量年复合增长率分别为13.6%和17.8%，保持高速增长。2003年原铝消费量为520万吨，同比增长26.5%，原铝产量为556万吨，同比增长27.8%。
2002年中国铝人均年消费量为3.2公斤，为世界平均水平的80%，仅为西方发达国家平均水平的12.8%，潜在消费能力较大。
根据工业化过程中人均铝消费量“S”形模式，设定高速和低速两种经济增长方案，预计我国人均铝消费量的峰值将出现在2022-2030年。2000-2030年
铝消费量年复合增长率为3.8-5.3%。如果考虑中国成为世界加工厂的作用或资源不能有效利用，消费总量可能比预测更大。因此，5.3%的年复合增长率是比较合理的。
表3：未来30年铝消费需求量预测结果（万吨）
方案顶点峰值（公斤/
人）200
201
201
5
202
203
高速2022
年
6.6 333 740 889 975 1014
低速2030
年10.2 333 766 103
6
129
4
1558
资料来源：中国科学院矿产资源研究中心，新疆证券研究所整理随着社会铝累计消费量的增加，再生铝占消费总量的比例也将提高，我们以国土资源部的远期规划设定2010-2015年再生铝的比例为15%，2020-2030年为30%，由此折合成原铝消费量。2000-2010年原铝消费需求年复合增长率为 6.9%，到2015年，年复合增长率为 6.7%，到2030年，年复合增长率为4.0%。未来原铝的需求与再生铝的比例存在负相关关系，从长期看原铝业的投资机会不大。
表4：未来30年原铝消费需求量预测结果（万吨）
年份20002010201520202030
需求
量
333 651 882 906 1091
资料来源：新疆证券研究所整理
2.2预计2004-2005年原铝消费量分别为560-640万吨
考虑连贯性，取2003年原铝消费弹性系数并扣除通货膨胀因素经计算后，预计2004-2005年我国原铝消费量年均增长率为19.2%。
2000年以前，由于社会铝累积消费量较低，原铝消费量基本等同于铝消费量。国土资源部公布的数据显示，2000年再生铝产量占当年总产量的8%，考虑这一因素，我们预测2004年和2005年原铝实际消费量分别为560万吨和640万吨，年复合增长率为10.9%。
2.3建筑业占铝消费份额的主导
在消费结构上，建筑业铝消费份额为35%，占第一位，运输业占9%。
近20年中，铝消费结构也在明显变化，其消费主体由电力、机械等行业，逐渐转向建筑、运输等行业，这也是铝使用方向上的重要转变。
2.4原铝产能增长过快，已可满足国内2010年的消费需求
1996-2003年原铝产能年复合增长率为22.4%，产能的增长超过了消费的需求。截止2003年底，产能已达到700万吨，随着新增项目的陆续完工，预计2004年原铝的产能将达到834万吨，目前还有近200万吨的产能在建，这意味着到2005年，原铝生产能力将超过1000万吨。2003年原铝产能利用率为78.6%，预计2004年将下降到71.9%。我们认为原铝产能发展过快，已可满足国内2010年的消费需求。
2.5高电价是多余产能较难参与到全球生产体系中的主要原因
2003年我国铝业每生产1吨原铝需消耗约15000度的电力，以及约2.0吨的氧化铝，氧化铝和电费占生产成本的70%左右。高能耗是原铝生产的特点，2003年原铝生产企业耗电量占有色金属行业耗电量的66.7%。
国内外大型原铝生产商大都采取预焙槽生产设备且向大型化发展，生产成本差异主要由电力成本造成，其中电价差异是主要因素。2000年美国原铝生产企业的平均电价为0.145元/kw·h，而国内平均电价为0.3142元/kw·h(含税)，国内电价两倍于国外，电价偏高使国内原铝生产商缺乏国际竞争力。
表5：近期国内外电解铝生产成本构成比较（%）
氧化铝电费工资其它合计
国外33 23 18 26 100
国内35 38 9 18 100
资料来源：美国铝业，新疆证券研究所整理
我国原铝出口中来料（氧化铝）加工占出口量的80%以上，2003年出口量大幅增加的原因是因为出口退税新政策将在2004年1月1日实施，部分合同提前执行。未来原铝生产受氧化铝、电力、运输等成本上升因素以及增值税退税减少的影响，出口几乎无利润可图，因此，多余产能较难参与到全球生产体系中。
2.6未来两年氧化铝供给将出现严重短缺
2.6.1从长期看，氧化铝需求高峰也将出现在2030年
根据对原铝长期消费需求的预测，氧化铝需求高峰也将出现在2030年。以目前国内产能计算，2004-2010年氧化铝供给年复合增长率为13.1%，到2015年，年复合增长率为9.9%，到2030年，年复合增长率为4.9%，未来氧化铝的需求与再生铝的比例也存在负相关关系。
表6：氧化铝消费需求量预测结果（万吨）
需求
量
666 1302 1761 1812 2181
资料来源：新疆证券研究所整理
2.6.2未来两年国内氧化铝将出现580-660万吨的供给缺口
预计2004-2005年中国氧化铝消费量分别为1200万吨和1280万吨，由于中国铝业在2005年没有新增产能投产，产能仍为623万吨，因此，在未来两年里中国氧化铝供给继续严重短缺，将出现580-660万吨的缺口，需依赖进口以满足需求。
表7：2000-2005年我国氧化铝消费量等指标变动情况
年份200220032004E2005E
消费量（万吨）910 118
8
1200 1280
产量（万吨）541 605 620 620 产能（万吨）514 574 623 623 进口量（万
吨）
475 561 580 660
进口依存度（%）52.2 47.
2
48.3 51.6
资料来源：中国海关，中国铝业，新疆证券研究所整理注：2004-2005年为预测数
2.6.3氧化铝价格仍将保持在高位运行
2003年国内氧化铝价格同比上升了94.7%，2004年2季度氧化铝价格环比又上升了16.2%。2003年1季度，氧化铝进口到岸价为197美元／吨，而2004年1季度进口到岸价达到530美元/吨的历史高价，约合人民币4383元/吨，虽然2季度有所回落，但到岸价仍为4150元／吨。
从国际市场上看，由于氧化铝产能的投产与电解铝产能的投产不同步，造成国际氧化铝的供需失衡，引起现货价格大幅波动，价格变动的周期大约是5年左右，目前正处于上升期。
虽然国际生产商氧化铝的生产成本低于国内生产商，但考虑进口配额、澳洲离岸价、运输成本、进口关税、增值税、其它进口费用，以及全球氧化铝的供给极限和国内氧化铝的供应短缺，预计2004年氧化铝价格仍将保持在4000元/吨的高位运行。
2.7政策因素对铝行业的影响
2.7.1实施出口退税新政策对原铝生产商产生负面影响
国务院规定于2004年1月1日开始执行新的出口退税政策，其中涉及铝行业的多个品种。2003年原铝出口量为102.3万吨，占当年产量的18.6%。我们认为，此次出口退税新政策对原铝生产商产生负面影响。
表8：铝出口退税变动状况（%）
品种增值税
率原退税
率
现退税
率
税率变动
值
铝土
矿
17 13 0 -13
氧化
铝
17 15 0 -15
原铝17 15 8 -7 资料来源：国家税务总局
2.7.2宏观调控对铝行业的影响有限
2004年初两会召开后，政府对经济运行提出了结构调整的要求，其2004年GDP增长率为不低于7.0%。宏观调控包括提高银行存款准备金率、控制信贷规模和投向以及提高钢铁、水泥、电解铝、房地产投资项目资本金比例，这都会使下游行业的增速放缓，减少对铝的需求。需要具体控制与调节的行业和产品有：房地产业、钢铁业、汽车业以及水泥和电解铝，鼓励的行业和产品有：农业、煤炭业、电力业、石油开采业、采矿业、交通运输业和高科技产品，其中房地产业、汽车业都是铝产品的消费大户，而电力业在铝消费份额中逐渐减小。这些都对铝行业有较大的影响。
我们认为，不论经济增长快慢，消费结构升级和城市化步伐会继续加快，外资涌入中国的趋势不会改变，下游行业受惯性影响会继续保持增幅，只是增幅减小。因此，宏观调控措施对2004年铝行业的影响有限。
2.7.3产业政策有利于原铝行业的整合
产业政策对新建氧化铝和原铝产能规模提出限制要求，以满足环保的需要和提高资源利用率。
表9：政府对新建氧化铝和原铝产能规模的要求
要求
氧化铝厂
其中：烧结法不低于50万吨
混联法不低于40万吨
拜尔法不低于30万吨
原铝厂不低于10万吨
资料来源：国家发展与改革委员会
2.7.4人民币升值预期对原铝生产企业有利
2003年中国进口氧化铝561万吨，以进口均价363美元/吨计算，如果人民币升值，汇率从8.27变动到8.0，氧化铝进口成本将减少近4%。
2.8原铝价格在2004年将有所回落并在相对高位运行
目前国内外原铝市场已趋于一体化，原铝定价最重要的参考依据是上海和伦敦期货交易所的现货（交割）价格和三个月期货价格。氧化铝的价格也是原铝定价的重要因素。氧化铝和原铝作为上下游关系，价格走势并不完全一致，尤其是国内氧化铝处于严重短缺和垄断经营的态势下，原铝生产商在向中国铝业购买氧化铝时处于不利的地位。
2003年国内铝价同比上升了13.4%，2004年2季度环比下降了1.7%。受需求增长减缓和出口退税造成出口回流影响，国内市场原铝的价格将有所回落，同时受氧化铝和电力等成本高企的影响，原铝的价格又难以大幅下降，我们预计2004年原铝价格仍会在15000元/吨的相对高位运行。
表10：2004年7月27日国内外原铝期货价格
期限3个月15个月27个月
伦敦金属交易所（美元
1663 1627 1585
/吨）
15010
上海期货交易所（元/
吨）
资料来源：上海期货交易所，伦敦金属交易所
3、我国铝产业集中度将进一步提高
3.1氧化铝业处于中国铝业独家垄断的格局
中国共有六家氧化铝生产商，均属于中国铝业所有，市场份额为99%，除山东铝业为其控股（71.4%）的A股上市公司外，其余都是全资企业，整个产业目前处于由中国铝业一家垄断经营的状态。
中国铝业所属青海铝厂26万吨原铝生产所需氧化铝由中州铝厂提供，因此中州铝厂外销比例为51%。在中国铝业所属氧化铝厂中，平果铝厂生产成本最低，山东铝业生产成本最高。
山东铝业建厂较早，采用烧结法工艺，铝土矿主要从河南和山西调集，运输成本相对较高，这使其生产成本在六家氧化铝厂中最高，处于不利的竞争态势。
表11：2004年中国铝业所属氧化铝厂生产状态（万吨）
排名氧化铝
厂
开
工
日
期
电
力
来
源
附
属
矿
山
采用
工艺
2004年
氧化铝产
能
2004年
电解铝产
能
外
销
比
例
生
产
成
本
1 山西铝
厂198
7
煤
电
有混联
法
135 100
%
中
2 郑州铝
厂196
6
煤
电
有混联
法
120 5.26 91% 中
3 中州铝
厂199
3
煤
电
无烧结
法
106 51% 高
4 山东铝
业195
4
煤
电
无烧结
法
97 5.5 89% 高
5 平果铝
厂199
5
水
电
有拜尔
法
85 13.0 69% 低
6 贵州铝
厂197
8
水
电
有混联
法
80 23.5 41% 中
合计623
资料来源：中国铝业，新疆证券研究所整理
为避免其无序竞争，中国铝业对大宗原料（包括铝土矿）实行统一长期采购并就近分配，以降低成本，同时对氧化铝和原铝实行统一定价和销售，对部分氧化铝销售价格实行与上期所原铝三个月期货价格指数挂钩。中国铝业总体安排是在铝土矿储量集中和电力充沛的地方续建原铝厂，已计划在山西铝厂建设24万吨的电解铝装置，其它计划还包括扩建平果铝厂等，该计划将使这些氧化铝厂氧化铝外销比例进一步降低，从这点看，对山东铝业又是有利的。
由于氧化铝供应严重短缺并造成价格上涨，一些企业试图加入到生产行列中，中国铝业的战略是阻碍或收购。
我们认为受政策、工艺、矿山控制权、资本等因素的影响，未来两年内中国铝业的垄断地位不会改变。
3.2原铝业集中度将进一步提高
2003年我国原铝业有141家电解铝厂，平均产能4.96万吨，2004年平均产能为5.91万吨。电解铝单体生产厂的经济规模起点在20万吨，较优经济规
模为30万吨，但2004年国内仅有7家年产能超过20万吨，达到经济规模起点。中国铝业也是中国最大的原铝生产商，原铝产量接近100万吨，约占国内原铝产量的18%。
我国原铝业的产业集中度较低，前十名产能占总产能的26.4%，仅一家达到较优规模，六家达到经济规模，前十名均已采用预焙槽工艺且向大型化发展。未来除规模经营外，提高竞争力的主要方式是生产厂址靠近氧化铝产地或者电力充足且廉价的地区。
我们认为，从产能、产量、原料供给、电
力来源等指标判断，未来大多数中小生产商将难以与中国铝业和大型生产商竞争，产业集中度会进一步提高。
表12：2004年中国电解铝单体生产厂产能前十名（万吨） 资料来源：中国铝业，新疆证券研究所整理
排名
公司名称 产能 电解铝设备 自备电厂 电力来源 1 山西关铝股份公司 33 300KA 预焙槽 无 煤电 2 中国铝业青海铝厂 26 160KA 预焙槽 无 水电 3 宁夏青铜峡铝业集团
公司
25 200KA 预焙槽 无 水电 4 中国铝业贵州铝厂 23.5 186KA 预焙槽 无 水电 5 包头铝业公司 21.5 200KA 预焙槽 无 煤电 6 河南焦作万方铝业股
份公司
20.4 280KA 预焙槽
有
煤电 7 豫港龙泉铝业公司 20 300KA 预焙槽 煤-电-铝联营
煤电 8 河南中孚实业股份公
司
18.3 320KA 预焙槽 有 煤电 9 峨眉山铝业公司 17.3 300KA 预焙槽 无 水电 10 兰州连城铝业公司
15 200KA 预焙槽
无
水电
合计
220
4、山东铝业的投资机会将大于原铝上市公司
4.1铝业上市公司占据市场中的领先地位
4.1.1 六家电解铝上市公司平均产能是行业平均水平的2.8倍
2004年六家电解铝上市公司平均产能16.67万吨，是行业平均产能的2.8倍。2003年六家电解铝上市公司产量65.77万吨，占据国内市场11.8%的份额，由于2004年新增产能的加入，市场份额会继续上升。
表13：原铝上市公司生产状况（万吨）
行业地位公司名
称
自
备
电
厂
电
力
来
源
2003
年
产能
2003
年
产量
2004
年
产能
电解铝
设备
1关铝股
份无煤
电
13 10.7
8
33 300KA预
焙槽
6焦作万
方有煤
电
18.3 15.8 20.4 280KA预
焙槽
8中孚实
业有煤
电
5.8 5.7 18.3 320KA预
焙槽
云铝股份无水
电
13 10.7
9
13 186KA预
焙槽
兰州铝业无水
电
17.6 15 12.9 200KA预
焙槽
新疆众和有煤
电
2.35 1.7 2.35 75KA预
焙槽
合计70.0
5
65.7
7
99.9
5
资料来源：公司年报，新疆证券研究所整理
4.1.2 六家电解铝上市公司电耗小于行业平均水平
六家电解铝上市公司和大型铝厂已全部采用预焙槽生产工艺，生产原铝平均电耗为15000度/吨，中小型铝厂生产原铝平均电耗为16500度/吨，高于大型铝厂1500度/吨，但大型铝厂仍比国际平均水平多耗电1000度/吨。目前只有中国铝业平果铝厂原铝生产电耗为14000度/吨，与国际平均电耗水平相当。
4.1.3山东铝业业绩突出
由于氧化铝价格大幅上涨，使山东铝业的主营利润率逐年上升，而六家电解铝上市公司的平均主营利润率逐年下降。从铝业上市公司主营利润率的变动来看，价格、成本、产能三个因素相比，产能对公司盈利增长的影响相对较小，产品价格和成本相对较大。
表14：2002-2003年底原铝、氧化铝价格变动情况（元/吨）
2002年底2003年
底
增长
（%）
电解铝13800 15650 13.4
氧化铝1900 3700 94.7
资料来源：新疆证券研究所整理
4.2山东铝业的投资机会将大于原铝上市公司
4.2.1氧化铝成本的大幅上升将挤压电解铝厂商的利润空间
由于氧化铝成本的上升幅度大于电解铝价格的上升幅度，因此氧化铝价格的快速上涨是挤压电解铝厂商利润的主要原因。
氧化铝每吨涨价100元,六家上市公司电解铝较2003年就增加10957万元的成本,当氧化铝每吨涨价800元，或同比上升21.6%时，六家上市公司整体面临亏损。
4.2.2电价上调0.022元，吨铝成本上升330元
2004年6月全国上调工业用电价2.2分/度对原铝行业影响重大，电价上调0.022元，吨铝成本上升330元，当电价增加超过0.12元时，六家电解铝上市公司将面临整体亏损。
目前六家电解铝上市公司均没有涉足氧化铝生产,如果不考虑各公司采购氧化铝时的价格差异(一般差别不大),氧化铝在各公司生产成本中基本一致，因此电价是关键，这也是目前企业铝--电联营,甚至煤--电--铝联营的主要原因之一。
六家电解铝上市公司中,焦作万方、中孚实业以及新疆众和均有自备电厂,在成本竞争上具有一定优势。
4.2.3山东铝业盈利继续大幅增长，原铝上市公司则低于2003年
2003年山东铝业获得较高的收益增长，主营业务收入同比增长29.7%，主营业务成本同比增长 5.2%，主营业务收入与成本增长之差为24.5%，比2002年扩大26.6%，主营业务利润同比增长150.5%，主营业务利润率为32.2%，比2002年提高15.5个百分点。
表15：铝行业上市公司2003年报和2004年1季报（元/股）
公司名
2003年报2004年1Q
称
0.93 0.38
山东铝
业
中孚实
0.42 0.10
业
焦作万
0.30 0.12
方
兰州铝
0.57 0.11
业
0.28 0.05
关铝股
份
0.45 0.08
云铝股
份
0.34 0.10
新疆众
和
资料来源：公司年报
山东铝业利润增长得益于主营业务收入的增加，同时主营业务利润率提升较快，预计2004年这一趋势还将继续。
2003年六家电解铝上市公司也获得较好的收益增长，平均主营业务收入同比增长24.2%，主营业务成本同比增长25.3%，主营业务收入与成本增长之差为-1.02%，比2002年减少6.2%，主营业务利润同比增长20.3%，主营业务利润率为21.7%，比2002年降低0.5个百分点。
六家电解铝上市公司利润增长得益于主营业务收入的增加，但主营业务成本上升快于收入的增长，因此，主营业务利润率逐年下降，预计2004年受成本因素的影响，主营业务利润率会继续下降。
综合需求、产能、产量、成本等因素和上市公司财务数据的变动趋势，我们认为2004年山东铝业盈利将继续大幅增长，六家电解铝上市公司则低于2003年，因此，2004年山东铝业的投资机会将大于原铝上市公司。
5、铝业上市公司的合理市盈率在25倍
对比美国铝业（纽约证券交易所）和中国铝业（香港联合交易所）近期较合理的市盈率轴线，我们认为深沪证券交易所铝行业上市公司近期较合理的市盈率轴线为25倍左右。
6、重点关注的上市公司：山东铝业（600205）
6.1价格高点使山东铝业2004年继续保持高收益
山东铝业的主导产品为氧化铝。公司2003年生产氧化铝93.04万吨，同比增长9.51%。2004年上半年生产氧化铝51.02万吨，同比增长11.04%，综合产销率和货款回笼率均达到100%。2003年氧化铝销售均价为2091元/吨，单位成本为1263元/吨。2004年大宗订货销售执行价格确定时段为2003年四季度中国铝业召开的2004年度氧化铝订货会至2004年二季度，而这一时段正是氧化铝价格的高峰时段。
6.2机构投资者虽有分歧，但持仓量基本稳定
2004年半年报显示前十大流通股股东持仓量占流通股比例变动不大，由2003年年报的22.9%变为2004年半年报的18.9%，但前十大流通股股东变化较
２０２０年铝行业深度分析报告
目录 1、基本知识篇：铝产业链和钢铁有诸多异同 (5) 1.1、铝的生产工艺：流程长、技术成熟 (6) 1.2、电解铝的生产特性：高投资、高耗能、高重启费用 (7) 1.3、与钢的相似：需求结构、轧材集中度和冶炼连续性 (8) 2、供应篇：矿贫乏、再生铝加速、材集中度低 (9) 2.1、铝土矿：国产矿贫乏、国外矿大扩产 (9) 2.2、氧化铝：集中度很高，但仍在跑马圈地扩产 (11) 2.3、电解铝：产能将至天花板，布局正往西南迁 (13) 2.4、再生铝：贡献全铝产量的16%，且正加速增长 (15) 2.5、铝材：集中度在铝各环节中最低 (17) 3、需求篇：轻量化、新能源车是增长的重要动力 (18) 3.1、内需总量：高速扩张已近尾声 (18) 3.2、内需结构：包装和交运设备是亮点 (20) 3.3、净出口：占全铝产量的比重稳定在10%左右 (22) 3.4、国际比较：中国的消费总量增长空间不超过30% (24) 4、价利篇：行业微利已是新常态 (25) 4.1、价格：铝价与国债收益率方向类似 (25) 4.2、成本：新疆和山东在中国领先，中国整体高于国外 (26) 4.3、利润：铝冶炼、铝材、钢冶炼的利润率有一致性 (28) 5、股债篇：共同聚焦两大财务指标 (30) 5.1、股债重要的两大财务指标：ROIC、FCF (30) 5.2、重要财务指标之一：资本投入回报率（ROIC） (31) 5.3、重要财务指标之二：自由现金流（FCF） (32) 5.4、股票侧重关注公司的产品结构和弹性 (33) 5.5、债券更加关注公司的潜在瑕疵点 (34) 5.6、相关标的物的估值参照 (35) 6、投资建议：首次给予行业“增持”评级 (35) 7、风险提示： (35)
2019 年版中国铝合金行业市场调 研分析报告（部分内容）
China's Industrial Market Research and Prospect Forecast Analysis Report(2019-2025)
（专业、精准、高效，助力企业决策）
2019 年度版
1
铝合金行业发展现状 一、铝合金行业市场规模
图 1：2012-2016 年全球原铝产量及增长趋势
按 87%的成材率计算，2014 年全球铝合金产量为 4615.35 万吨。2015 年，全球原铝产量为 5789 万吨，同样若按照 87%的成材率计算，那么 2015 年全球铝合金的产量为 5036.43 万吨；按 87%的成 材率计算，2016 年，全球铝合金产量为 5060.79 万吨。更多详情，请进入机构主页面点击机构官网。
图 2：2012-2016 年全球铝合金产量
2
二、铝合金行业发展分析
从国际铝型材行业的竞争情况来看，中国、美国和日本三国具有较强的竞争力。从产量分布来 看，全球铝型材约 60%的产量集中于中、美、日三国。与美、日等国产量基本保持稳定不同，中国 的产量增长一直保持较高水平，多年来占世界总产量的比重超过 1/3.
目前，以美、日、德等铝加工发达国家为代表，铝加工业在 20 世纪末已基本完成了优胜劣汰、 兼并重组的整合进程，建立了跨国集团公司，并进行全球化生产和经营。
其中，最典型的是美铝公司，几乎囊括了全部铝加工材品种，在全世界各主要地区都设有分支 机构，年铝加工材能力近 200 万吨；而以日本、德国铝加工企业为代表，引导世界铝加工向着高精 尖方向发展，在饮料罐板和高档 PS 版基材等研发和生产上处于世界领先水平。更多详情，请进入机 构主页面点击机构官网。
三、铝合金企业发展分析
序号 1
2 3 4 5 6
7 8 9
10
表：2016 年我国铝工业前十强企业名单
企业名称
主营产品
信发集团有限公司
电解铝；氧化铝；电力；PVC；电石
中国铝业股份有限公司 中国宏桥集团有限公司 广西投资集团银海铝业有限公司 国家电力投资集团公司（铝板块）
铝土矿及其它金属矿；氧化铝；原铝；铝 加工
液态铝合金；铝合金锭；铝母线 电解铝；铝用碳素；铝棒；铝型材；铝板
带材；铝工业园 铝土矿；氧化铝；电解铝
杭州锦江集团有限公司
节能环保；电解铝；氧化铝；化工；商贸
丛林集团有限公司 山西兆丰铝业有限公司
工业型材；轨道交通车体型材；轻量化汽 车、铝船
电解铝
西南铝业(集团)有限责任公司
铝板带箔；铝锭；型材；铝铸锻件等
中国忠旺控股有限公司
用于交通运输、机械设备、电力工程工业 铝型材
3
铝深加工分析报告
行 业 精 品 资 料 铝深加工分析报告
招商局 第一章铝业概况 一、世界铝业概况 （一）世界铝业巨头 目前世界上有几大铝业巨头：美国铝业公司、加拿大铝业公司、毕和毕拓公司、海德鲁公司、法国普基公司、力拓公司、亚洲铝业公司,它们的氧化铝和电解铝合计产能分别占世界总能力的55%和40%，这些公司不仅具有较大的生产能力，而且还都有较为合理的组织结构，拥有自己的氧化铝、电解铝、铝加工和研发基地。 美国铝业公司(Aluminum Company of America，缩写ALCOA)始建于1888 年,在36个国家和地区有300个运营机构，在全球共有12.9万名雇员。2001年,
美国铝业公司(简称美铝公司)年销售收入229亿美元，在财富杂志美国企业100强中排名第88位；在全球企业500强中排名第197位。 美国铝业公司（ALCOA）是设立在美国的世界铝业的龙头企业，制造各种铝制品，并致力于工业产品的专业配套。同时美国铝业也在航空业、自动机械、包装业、建筑业、运输业和工业用品等行业有卓越的成就。公司遍布38个国家和地区，员工人数达到13万名。 加拿大铝业公司在42个国家设有公司或工厂，公司原铝产量204万吨，铝加工产品228万吨。该公司在７个国家共有15个电解铝厂，产能达到225万吨。 （二）铝锭未来市场需求 生产铝锭的原料是铝土矿，世界上铝土矿资源总储量在10亿吨以上的国家有几内亚、澳大利亚、巴西、牙买加及印度等，这些国家的铝土矿占世界铝土矿总储量的73%。而产铝量主要集中在中国、美国、前苏联、加拿大、澳洲、巴西、挪威等国，产量占全球的60%以上。英国商品研究局（CRU）数据显示，自1998年来，铝锭产量缓慢增长，产量增长呈区域变动，在北美洲，受电力供应紧张和发达国家对电解铝生产环保要求越来越严格的影响，产量近年来呈下滑趋势，而与此相反，在许多发展中国家，由于劳动力价格低廉，对环保要求不高，电解铝工业的发展非常迅速，特别是中国，电解铝的产量从1991年的85万吨发展到2004年的650万吨，发展速度极为迅猛，已经成为全球最大的铝锭生产国。 在过去的五年中，世界原铝的消费以每年6%的速度稳步增长，在西方国家中，原铝的消费比重正在逐年减少,美国所占比重从1998年的26%下降到2002年的22%,西欧变动较小,所占比重基本保持在22%，中国、亚洲其它国家、独联体的比重逐年增加，中国占世界原铝消费的比重从1998年的11%快速上升至2002年的16%。中国经济的长期持续稳定发展，房地产业和汽车工业发展的热潮带动了国内铝锭的消费，国内市场表现出良好的消化吸收能力，极大地改变了全球铝锭市场的生产和消费结构，中国铝锭市场的变化已成为国际铝锭价格波动不可忽视的力量。2004年全球经济的复苏已经成为不可逆转的浪潮，作为基础物资的有色金属同样会被这股浪潮所推动。回顾近十年铝价的走势，铝价曾在1994年12月创下过2188美元/吨的历史高点，而从此走向漫漫熊途，其中在1997年8月和2000年1月两次冲击1750美元大关，可惜当时的市场状况还未能给铝价有效的支持，两次都是冲高回落，并在1999年3月创下1158美元近十年的低点。现如今，伴随着又一个经济高速增长周期的到来，伴随市场信心的恢复，机遇又一次摆在我们面前，从宏观的角度来看，1750美元已经不能成为2003年铝价突破的障碍，下一个目标2000美元也不是高不可攀，市场经过长期的调整、积累，已经具备向上突破的动力。但同时，我们在树立乐观的情绪时也要保持清醒的头脑，毕竟我们探讨的是一种趋势，过程不会像想象中那样简单，铝锭有众多利多因素的刺激，也同时面临全球庞大的库存如何消化的问题，闲置产能可能恢复的问题，国内期货市场规模太小的问题，但无论如何，今年的市场状况的确是近几年最好的，机会也总是留给先知先觉者，关注铝锭，抓住机遇，创造效益！
铝上下游行业分析报告 目录 1、铝产业链介绍 (1) 2、铝产业链上游基本情况 (1) 3、铝土矿加工 (3) （1）氧化铝 (3) （2）电解铝 (4) （3）氧化铝与电解铝价格关系 (5) 4、铝产业链下游 (5) 5、产业链标的公司股价对比 (6)
1、铝产业链介绍 铝产业链指的是将铝土矿制成电解铝然后加工成各种铝材的产业链条，主要包括上中下三个环节：上游，从铝土矿中提炼出氧化铝，标的企业有中国铝业、南山铝业；中游，将氧化铝电解得到电解铝，主要标的企业为焦作万方、中国铝业、中孚实业、南山铝业；下游，对电解铝进行加工处理获得各种铝材，比如银邦股份、焦作万方、东阳光科、明泰铝业、中孚实业、南山铝业、闽发铝业等公司。具体工艺如下表所示： 2、铝产业链上游基本情况 在产业链上游铝框资源储备方面，我国铝土矿资源非常匮乏，进口依赖强。2017年底中国铝土矿保有储量为10亿吨，仅占全球储量的3.33%，按照现有速率进行开采，国内铝土矿资源保障年限不足15年。根据查询的历年进口铝土矿数据，经计算，中国铝土矿供需缺口巨大，对外依存度平均在40%以上。
资料来源：矿业汇 资料来源：矿业汇 此外，国内的矿石以一水硬铝石型为主，品位低，只能采用高能耗的烧结法工艺生产氧化铝，在开采和氧化铝两个环节都存在环保问题。而高品质进口矿多为三水铝石型高品位低硅铝土矿，可以采用工艺简单、能耗更低的拜耳法生产，规避了国内矿石的不足。因此中国铝业、南山铝业等产业链中游公司近年来新增氧化铝产能多以进口原料为基础进行设计，同时新增产能项目直接布局在港口，降低进口铝土矿等原材料的运输成本。 中国铝业作为铝产业链上游公司，自身铝土矿资源丰富。公司拥有全国约17%的铝土矿资源。截至2017年末，公司控制的铝土矿资源量约为7.96亿吨，其中国内储量7.36亿吨，国外储量0.6 亿吨，目前公司铝土矿自给率在50%左右。 南山铝业在上游的布局主要体现在对资源的开采以及初步加工。2014年印尼铝土矿禁
2016年铝合金部品行业分析报告 2016年6月
目录 一、我国铝合金部品行业发展概况 (4) 1、国内铝合金部品市场的规模情况 (4) 2、国际铝合金部品产能正在向中国转移 (5) 3、国内铝合金部品市场的构成及汽车用铝合金部品市场的规模 (6) 4、国内铝合金部品厂商地区分布情况 (7) 7 二、铝合金部品行业特点 ........................................................................ 1、铝合金部品厂商数量多、规模小 (7) 2、精密制造特征明显 ............................................................................................ 8 3、产品普遍为客户定制，实行“订单式生产” (8) 4、下游客户具有较高的稳定性 (9) 三、行业竞争格局 .................................................................................... 9 10四、行业发展趋势 .................................................................................. 1我国汽车行业的铝合金部品渗透率仍有较大增长空间 (10) 2、铝合金部品行业正走向大型化、复杂化、集成化、薄壁化 (11) 3、快速反应、与客户同步研发是铝合金部品行业发展的重要趋势 (11) 五、行业市场需求情况及行业市场容量 (12) 12 1、行业市场需求情况 .......................................................................................... （1）汽车轻量化趋势下铝合金部品的需求将大幅增长 (12) （2）新能源汽车的发展将进一步推动对汽车压铸模具和热冲压模具的需求 (13) （3）轨道交通装备行业的快速发展将为铝合金部品行业增添新机遇 (14) 15 2、行业市场容量 .................................................................................................. 六、行业利润水平的变动趋势及变动原因 (15) 16七、行业主要壁垒 .................................................................................. 16 1、技术壁垒 .......................................................................................................... 17 2、资质壁垒 ..........................................................................................................
2014年中国铝型材行业现状研究分析与市场前景预测报告 编号：133AA05
行业市场研究是当前应用最为广泛的咨询服务，一份专业的行业市场研究分析报告的主要包括以下几个方面： 注：以上内容的数据和研究分析部分，在报告中的比例各占50%。 作为通用型调研报告，行业市场研究注重指导企业或投资者了解该行业整体发展态势及经济运行状况，旨在为企业或投资者提供方向性的思路和参考。 一份有价值的铝型材行业市场研究报告，可以完成对铝型材行业系统、完整的调研分析工作，使决策者在阅读完铝型材行业研究报告后，能够清楚地了解铝型材行业现状和整体的发展情况，确保了决策方向的正确性和科学性。 中国产业调研网基于多年对客户需求的深入了解，全面系统地研究铝型材行业现状及铝型材发展前景，注重信息的时效性，从而更好地把握铝型材市场变化和铝型材行业发展趋势。
产业现状 近年来，随着我国大规模的基建投资和工业化进程的快速推进，中国铝型材行业发展迅速，国内企业为了获得更大的投资收益，不断加大生产规模和提升产品质量，促进全行业的产量和消费量的迅猛增长，我国也一跃成为世界最大的铝型材生产基地和消费市场。由于国民经济持续快速健康的发展，铝型材的需求也越来越大，装备和技术水平也将越来越先进，铝型材广阔的市场发展空间的事实已是不容置疑。但是，如何把握好这个黄金时机也成了众多铝型材供应商需要思考的问题。当前背景下，传统互联网所形成的格局并不能给中小企业的销售渠道带来大的开发拓展，特别是真真假假鱼目混杂的加盟和购物网站，让众多中小企业无所适从，即使建站或者已经开展传统电子商务的渠道，却又被高额的费用所累赘，不能达到所期望的目的。所以，移动电子商务的发展以其低成本、受众更具有针对性，适应了中小企业的销售需要。 市场容量 近年来，随着中国经济的快速增长，人民生活水平的提高，金属门窗、建筑幕墙、铁路运输设备、汽车和城市轨道交通等行业发展迅速，推动了铝型材行业的快速发展。另外，随着中国大规模的基建投资和工业化进程的快速推进，铝型材作为建筑领域和机械工业领域重要的应用材料，其全行业的产量和消费量迅猛增长，中国也一跃成为世界最大的铝型材生产基地和消费市场。调查数据显示，2013年，我国铝材产量约为4000万吨，同比增长25.36%，其中，铝型材产量为1730万吨，同比增长20.14%。 在未来的20-30年内，中国将步入中等发达国家行列，铝型材在工业发展中具有很大的应用空间。目前，国内124个工业部门中，有113个部门涉及铝制品，占总数的91%。国家发展和改革委员会、国家财政部和其他九部委联合发表关于加快铝工业结构调整指导意见，指出铝工业结构调整的主要目标在于提升高附加值加工产品的比例，使工业型材与建筑型材的比例达到7:3。与此同时，随着交通行业轻量化和电子、电力工业及机械工业的发展，铝型材行业在中国的应用领域不断扩大，中、高强度铝合金板带箔，管材和棒材的需求正在迅速增长。未来几年，受益城市化进程加快、旧有建筑改造更新，建筑铝型材消费量仍将保持快速增长。特别是国内二三线城市、小城镇和农村市场将逐渐成为铝型材消费的主要市场，工业铝型材消费量占铝型材总消费量的比重将逐年增长，至2015年，比重将由目前的30%增加到45%-50%，逐步占据市场主导地位。 市场格局 从铝型材的发展趋势来看，国内铝冶炼挤铝材加工业呈现快速发展态势，未来我国铝型材加工行业的竞争状况将呈现以下几个特点：一是由于铝型材行业相对于其他行业产品差异化程度较小，因此成本竞争在未来仍然是市场竞争的关键因素；二是厂商的规模化扩张趋势和产业纵向一体化趋势明显加快，少数快速成长的优质企业将越来越成为未来市场竞争的主
电解铝行业的安全生产管理 随着国民经济的快速发展，铝产品的需求增长日益加快，电解铝成为我国国民经济中的一个支柱产业。目前200kA和200kA以上的大型预焙电解槽成为我国电解铝生产的主力槽型。但由于辅助设施和配套装备技术，以及生产管理与电解铝的发展速度不同步，投产后设备缺陷多和管理不畅，导致一些安全生产事故频繁发生，并造成一定的人员伤亡。 一、常见的安全生产事故 大型预焙铝电解槽的生产特点主要是电流强度大，日产量高，自动化程度高。此外，由于槽型大生产过程中热辐射量大，厂房环境温度高，对操作工人的体能和各种配套设备的性能是一个极大的考验。因此，近年来国内一些企业电解槽发生母线打火和整流机组元件爆炸，电解槽漏炉事故、铸造铝液爆炸等各种重大事故时常见诸于报端，给所属企业的生产、经营带来难以弥补的经济损失，严重影响企业的正常生产经营管理工作。 1、漏炉事故 电解槽漏炉事故是铝冶炼行业发生频率最高的事故之一，这种事故主要发生在焙烧结束和生产启动过程中，以及生产一段时间或槽龄超过1000天以上的电解槽，漏炉部位主要在侧部钢板和阴极钢棒口处，漏炉前或漏炉期间，如果预防处理得当，可以阻止电解质或铝液的进一步外漏，对系列电解槽生产的影响较小，如果处理不当或疏于管理、处理不及时，则会在铝液或电解质熔化槽壳外漏时，冲断阴极母线造成系列停产等恶性事故。 2、母线打火事故 母线打火事故主要在发生焙烧结束，进行生产启动的过程中，以及二次启动或由于临时限电压负荷，阳极降入铝液中，处于保温状态的电解槽上。在焙烧启动和恢复生产过程中，由于违反作业规程操作不当或电解槽电流分布不均，造成局部电流过于集中，击伤或击断阳极导杆或阴极母线。这种事故一般损失较大，容易造成系列停产。由于电流打火事故一般在瞬间发生，根本无法采取抢救措施，只有事故后修复处理。母线修复期间，由于现代大型电解槽设计间距小，空间狭窄，环境温度高，母线连接处多为焊接，在去除废旧母线、焊接新母线时，难以采取高效措施，施工难度大，修复时间长。 3、整流柜爆炸事故 整流机组发生爆炸主要表现为整流柜元件发生爆炸，导致整台整流机组停运，系列电流下降，电解槽限负荷运行。如果有备用整流机组的，若备用机组及时投运，可保证生产运行，
2016年04月
文本目录 1 .电解铝行业供给未来逐步由过剩走向紧缺 (3) 电解铝行业产量增速显着下滑，未来新增供给有限....................... 3. 行业需求增长稳定，多领域增长抵消地产开工下滑的负面影响 (4) 行业供需缺口收敛，电解铝由过剩缓慢步入紧缺，铝价中长期价格中枢有望上移 (5) 2. 成本大幅下移，全行业企业2016年利润同比显着改善 (5) 3. 相关企业 (6) 4 ?风险提示 (6)
1．电解铝行业供给未来逐步由过剩走向紧缺 电解铝行业产量增速显着下滑，未来新增供给有限长期以来，市场普遍认为电解铝行业与煤炭、钢铁行业接近，产能过剩严重，全行业基本处于亏损状态。然而电解铝 行业民营企业、小型企业众多，单个产能关停对地方经济、 就业的冲击相对有限，因此电解铝行业产能的进出相较钢铁 和煤炭更为干脆。 我们粗略统计了2014 年、2015 年和2016 年至今，据最保守估计全行业分别淘汰了电解铝产能万吨、万吨（接近2015 年新增产能量335 万吨）和76 万吨（指确定关停不再复产产能），对比以往每年不到30 万吨的工信部制定的落后产能淘汰量，行业自发出清的程度远大于市场想象。 在经历了两年多的铝价单边下挫，行业内产能自发的退出后，行业供需格局静态来看有所改观。根据上海有色网最新 的统计（数据准确性优于统计局），电解铝行业进入2015 年四季度以来，单月的月度产量的增速显着下滑至0 以下，出现单月产量的负增长，这是行业见底的信号之一。 从另外一层指标来看，2015 年电解铝的产能产量和需求 量的对比中，我们也可以发现，行业的产能利用率重回80%
全球电解铝市场分析 一、前言 通过100 多年的进展，世界铝工业差不多形成从铝土矿开采，到氧化铝、电解铝原料生产，直至轧延、挤型、铸造等铝材加工的完整工业体系。随着近几年铝工业的技术及设备水准的提高，全球产量稳定成长。目前全世界共有原生铝生产国45个，原生铝企业272 个（中国147 个），总生产能力3300 万吨（中国830 万吨）。原生铝生产属于耗能高、污染严峻、技术层次低的资源密集型产业，已开发国家的劳动力和环境成本都比较高，目前有产能从西方大厂向开发中国家转移的趋势。以后原生铝产业的竞争实质上确实是争夺稳定、廉价能源，这将导致原生铝生产向能源丰富、电价低廉的地区转移。
二、供给分析 近百年来全球电解铝产量随着能源开发规模的扩大而持续上升，特不是在水电资源丰富的南非，石油、天然气资源丰富的中东地区，煤炭资源丰富的澳洲、远东地区。但随着开发中国家对铝需求的成长，至少在以后20 年里，全球电解铝产量仍会保持成长趋势。近年来，亚洲成为电解铝产量成长最快的地区，2002年起超过北美，成为全球第一。中国电解铝产量的快速成长是促成这一形势的主导力量。 1991年全球初生铝锭产量约1962万吨，近15年来产量之复合年增率（CAGR）为3.4%，2005 年产量约3100万吨，成长17%。近6 年（2000-2005）之成长速度加快，产量之CAGR达5.6％，成长率最大之国家是中国大陆，CAGR达22.8％，其次是非洲，CAGR约12％，衰退最大地区则为北美，拉丁美、西欧、独立国协及东欧等其余地区则变化不大，显示全球原铝生产出现结构性变迁，参见表1。表1 近6年全球各地区初生铝锭产量变化
铝合金行业发展现状及前景趋势分析 资料来源：前瞻网：2013-2017年中国铝加工行业发展前景与投资预测分析报告，百度报告名称可查看报告详细内容。 铝合金是以铝为基的合金总称。主要合金元素有铜、硅、镁、锌、锰，次要合金元素有镍、铁、钛、铬、锂等。铝合金广泛应用于需要有良好的成形性、高抗蚀性、且强度要求不高的产品。例如化工设备、食品工业装置与贮存容器、炊具、装饰品、小五金件等。 铝合金行业发展现状： 近几年，随着政府整顿和规范市场秩序力度的加强和市场竞争优胜劣汰机制作用的进一步发挥，中国铝合金工业在总量快速增长的同时，内部结构也发生了明显的变化，产业开始逐渐走向成熟。目前，中国铝合金型材工业已经跨越了以数量增长为特征的初级发展阶段，初步进入了以提高产品内在质量、丰富产品种类、依靠综合实力参与市场竞争的新阶段。 2012年1-12月，全国铝合金的产量达480.36万吨，同比增长20.77%。从各省市的产量来看，天津市铝合金的产量达49.39万吨，同比增长25.70%，占全国总产量的10.28%。紧随其后的是内蒙古自治区、河北省和江苏省，分别占总产量的10.18%、10.16%和10.00%。 铝合金行业前景趋势分析： 未来我国铝合金工业市场需求潜力巨大。由于我国正处在工业化的中期阶段，目前铝合金型材主要消费领域为建筑行业，工业铝合金型材消费占全部铝合金型材消费比例远远低于发达国家。随着中国工业化进程的推进，交通、电子等行业对于铝合金型材需求必定呈上升的趋势，在铝合金型材的消费结构中，工业铝合金型材消费的比例必定会不断上升。目前，汽车工业已成为中国的支柱产业，中国汽车工业已进入快车道，并已成世界汽车生产大国和世界上最有潜力的消费市场。轻量化是汽车工业节能减排的重要手段而轻量化必然导致铝合金在汽车上的大量应用。另外，尽管近年来铝合金门窗在低档次产品的冲击下，市场表现疲软，但未来在房地产业发展的带动下，因铝合金门窗的耐腐蚀性、变形量小、防火性强、使用寿命长、环保节能等特性，决定其仍是今后市场上的主流。 前瞻网：2013-2017年中国铝加工行业发展前景与投资预测分析报告，共八章。首先介绍了铝及铝合金的概念、特性、分类等，接着分析了国内外铝工业的整体发展及铝合金行业的发展环境，然后重点分析了国内铝合金产业的现状。随后，报告对全国及主要地区铝合金的产量数据进行了分析，并分别介绍了铝合金门窗、铝合金轮毂、铝合金锻件的发展情况。最后报告对铝合金行业做了技术发展分析，还对铝合金行业的未来前景及发展趋势进行了科学的预测。 （复制转载请注明出处，否则后果自负！）
铝行业市场分析研究报 告 文件管理序列号：[K8UY-K9IO69-O6M243-OL889-F88688]
投资要点： 90年代以来的后工业化时期，世界铝消费量增长率围绕GDP 增长率而波动， 弹性系数接近1。1996-2003年世界原铝消费量（以下均未含中国）年复合增长率为2.4%，保持低速增长。2003年以来，世界经济进入复苏阶段，全球铝消费增长率会有所提高，预计2004年原铝消费量为2290万吨，同比增长4.5%，同期产能为2363万吨，经过多年产能过剩后，供需首次接近平衡。 我国经济正处于重工业化的高增长时期。1996-2003年我国原铝产能和产量的 增长快于消费量的增长，年复合增长率分别为22.4%、17.8%和13.6%。虽然近期宏观调控对GDP 增长率有一定影响，但预计未来两年中，原铝消费量年复合增长率将为10.9%，2004年原铝消费量为560万吨，2005年将达到640万吨，而2004年产能将为834万吨。2004年原铝价格受需求、产能的影响将有所回落，而氧化铝和电力成本的上升使其仍会在15000元/吨的相对高位运行。目前国内再生铝产量仅占总量的8%，尚难动摇原铝作为铝消费供给的主导地位。 以目前国内氧化铝产能计算，2004-2010年氧化铝供给潜在年复合增长率为 13.1%。预计国内2004-2005年氧化铝需求量分别为1200万吨和1280万吨，由于产能仍为623万吨，将出现580-660万吨的缺口。中国大量的进口和世界需求的增加又使全球范围出现氧化铝供应紧张，2004年66万吨的 2016年铝行业分析报告 【最新资料，WORD 文档，可编辑修改】
全球及我国铝型材行业发展现状及未来趋势分析 近年来，随着我国大规模的基建投资和工业化进程的快速推进，铝型材作为建筑领域和机械工业领域里重要的应用材料，其全行业的产量和消费量迅猛增长，我国也一跃成为世界最大的铝型材生产基地和消费市场。经过长达近10年的高速增长，我国铝型材行业步入了新的发展阶段并展现出了诸多新的发展趋势。 全球及我国铝型材行业现状 全球铝型材产销情况。从产能分布来看，2009年全球可生产铝型材的国家和地区约95个，生产企业约2200余家，其中我国的产能占世界总产能的比重超过50%，位列第一。 随着全球经济增长及铝型材用途不断扩展，全球铝型材的消耗量由2001年约869万t增长至2009年约1550万t，年复合增长率约为7.5%。预计2012年，全球铝型材消费量将达约1669万t。 从地区来看，2001~2009年全球主要地区消费量呈现出不同走势，我国消费量比例迅速上升，而欧洲和北美洲呈现出下降趋势。截至2009年，我国消费量占全球消费量比达到47%，而欧洲、北美洲和日本分别仅占21%、8%、6%，我国已经发展为铝型材的消费大国。 从应用领域来看，建筑行业仍然是铝型材应用的主要领域，远远超过其他领域消费量，消费量逐年上涨，截至2009年占总消费量的63%以上。分地区看，北美、欧洲等发达地区2009年铝型材在工业领域的消费平均比重已经超过50%，而我国铝型材在工业领域的消费量仅32%，工业领域的消费比例相对较低。 我国铝型材行业现状。我国铝型材产量由2001年的171.9万t增加到2009年的729万t，复合增长率为19.8%。2009年我国建筑铝型材和工业铝型材产量分别是496万t和233万t。2010年我国铝型材
铝加工制品项目 计划书 规划设计/投资分析/实施方案
铝加工制品项目计划书 中国铝加工产业发展经历了60多年的发展历史，特别是近20年在国家制造业大发展的背景下，铝加工产业快速发展，引进了目前世界上最先进的热连轧、冷连轧、气垫式热处理炉、控件机、矫直机、精整设备、大型挤压机，同时随着铝加工设备的引进消化吸收，国内铝加工设备制造水平也迅速提高，目前基本能满足一半铝加工企业设备需求，并在制造成本和维护上均有优势，为我国铝产业升级打下了坚实的基础。2018年2季度全国铝材产量增长幅度最大，增长14.6%。2018年3季度全国铝材产量有小幅度下降，2018年12月全国铝材产量为444.5万吨，同比增长14.4%。2018年1-12月全国铝材产量为4554.6万吨，同比增长2.6%。 该铝加工制品项目计划总投资19522.83万元，其中：固定资产投资14470.86万元，占项目总投资的74.12%；流动资金5051.97万元，占项目总投资的25.88%。 达产年营业收入44047.00万元，总成本费用33949.76万元，税金及附加388.01万元，利润总额10097.24万元，利税总额11877.97万元，税后净利润7572.93万元，达产年纳税总额4305.04万元；达产年投资利润率51.72%，投资利税率60.84%，投资回报率38.79%，全部投资回收期 4.08年，提供就业职位917个。
本报告是基于可信的公开资料或报告编制人员实地调查获取的素材撰写，根据《产业结构调整指导目录（2011年本）》（2013年修正）的要求，依照“科学、客观”的原则，以国内外项目产品的市场需求为前提，大量 收集相关行业准入条件和前沿技术等重要信息，全面预测其发展趋势；按 照《建设项目经济评价方法与参数（第三版）》的具体要求，主要从技术、经济、工程方案、环境保护、安全卫生和节能及清洁生产等方面进行充分 的论证和可行性分析，对项目建成后可能取得的经济效益、社会效益进行 科学预测，从而提出投资项目是否值得投资和如何进行建设的咨询意见， 因此，该报告是一份较为完整的为项目决策及审批提供科学依据的综合性 分析报告。 ......
2016年铝行业分析报告 【最新资料，WORD文档，可编辑修改】 投资要点： 90年代以来的后工业化时期，世界铝消费量增长率围绕GDP增长率而波动，弹性系数接近1。1996-2003年世界原铝消费量（以下均未含中国）年复合增长率为%，保持低速增长。2003年以来，世界经济进入复苏阶段，全球铝消费增长率会有所提高，预计2004年原铝消费量为2290万吨，同比增长%，同期产能为2363万吨，经过多年产能过剩后，供需首次接近平衡。 我国经济正处于重工业化的高增长时期。1996-2003年我国原铝产能和产量的增长快于消费量的增长，年复合增长率分别为%、%和%。虽然近期宏观调控对GDP增长率有一定影响，但预计未来两年中，原铝消费量年复合增长率将为%，2004年原铝消费量为560万吨，2005年将达到640万吨，而2004年产能将为834万吨。2004年原铝价格受需求、产能的影响将有所回落，而氧化铝和电力成本的上升使其仍会在15000元/吨的相对高位运行。目前国内再生铝产量仅占总量的8%，尚难动摇原铝作为铝消费供给的主导地位。 以目前国内氧化铝产能计算，2004-2010年氧化铝供给潜在年复合增长率为%。预计国内2004-2005年氧化铝需求量分别为1200万吨和1280万吨，由于产能仍为623万吨，将出现580-660万吨的缺口。中国大量的进口和世界需求的增加又使全球范围出现氧化铝供应紧张，2004年66万吨的缺口使氧化铝价格稳定在4000元/吨的高位运行。我们预测氧化铝业盈利继续增加，而原铝业则低于2003年。 氧化铝在未来两年内都处于中国铝业一家垄断经营的状态，在统一定价销售和采购分配铝土矿的格局下，山东铝业虽然无自有矿山，但具有外销比例高的优势。 我们认为氧化铝业的投资机会大于原铝业，建议重点关注山东铝业，因为目前其动态市盈率不足8倍，已远低于铝行业25倍的合理市盈率。氧化铝独家经营的态势不可能长期
电解铝行业发展现状分析市场产能利用率逐渐回升 目前，我国电解铝产量最大的地区为新疆，2014该地区电解铝产量为426.82万吨，占比为17.52%;其次是河南省，该地区电解铝产量约为337.82万吨，占比为13.87%;排名第三的是山东省，该地区产量为283.62万吨，占比为11.64%;内蒙古和青海地区的电解铝产量也较大，分别为235.88和233.59万吨，占比为9.68%和9.59%，其他地区的电解铝产量占比相对较少。 根据前瞻产业研究院发布的《电解铝行业产销需求与前景预测分析报告》数据显示，2006-2015年，我国电解铝的产量呈现逐年增加的态势。2015年，我国电解铝产量达到了3141万吨，同比增长了28.84%，2016年，我国电解铝的产量为3187万吨，同比增长1.46%。 2006-2016年我国电解铝产量情况(单位：万吨) 资料来源：国家统计局前瞻产业研究院整理 2006-2013年，中国电解铝行业的产能利用率长期在70%-85%之间。2014年，我国电解铝产能利用率降到70%以下，但2015年，我国电解铝产能利用率又回升为70%以上。 2014年2月18日，工业和信息化部副部长毛伟明称，化解过剩产能是一项十分艰巨的任务，在2017年以前，对钢铁、水泥、电解铝、平板玻璃、造船五大行业不再新增任何产能，同时对在建的违规项目进行逐步清理。 2015年，工信部加大对在建项目监督力度，严控电解铝产能扩张;鼓励区域内现有电厂和电解铝厂依产业链垂直整合，结合电力体制改革，研究推动网电、
自备电及局域网之间的电价公平，扭转部分技术水平高、资源条件好的电解铝企业长期因电价不公平造成的亏损局面;建立铝材上下游产业联盟，扩大铝材在建筑、电力、交通、航空等领域的应用;鼓励国内铝企业在境外建设电解铝及铝加工。随着国家对电解铝新增产能要求的不断提高，前瞻预计未来我国电解铝产能利用率将逐渐回升。 2012-2015年，国内电解铝产能过剩，全行业基本处于亏损状态，产能利用率一直在70%左右。2016年，《有色金属“十三五”规划》提到：中国金属产业需要转型，电解铝产能利用率要达到80%以上，产业集中度要显著提高，从而提升国际化经营能力，为国际产能合作取得明显进展。 2006年以来电解铝行业产能利用率(单位：%) 资料来源：前瞻产业研究院整理 近年来我国电解铝行业产能利用率维持在75%左右，一方面由于电解铝部分产能建设项目过于盲目;另一方面，受房地产市场影响(主要是建筑行业是铝加工最为主要的应用领域)，电解铝需求增速放缓。另外，部分城市汽车限购令的出台也是电解铝增速放缓的影响因素之一。 从需求来看，房地产的萎靡在近两年内很难有所改观，即便颓势稍减，也很难支撑消化日益增长的电解铝产量，不过铝合金出口增长率一直维持在较高水准，另一方面，国内汽车产量虽没有较大涨幅，但“汽车轻量化”趋势的加快，还是会推动每辆车用铝量的增长，这也是未来铝需求增长的一个领域。2016年，我
2017年电解铝行业市场调研分析报告
目录 1.2017年供给侧改革稳推进，电解铝涨价预期足 (6) 1.1.铝价股价趋势同，年内市场预期足 (6) 1.2.原料成本支撑，短期铝价波动无虞 (7) 1.3.清理“僵尸”盘活产能，供给侧改革思路将延续 (7) 2.“供需、库存、政策”齐发力，行情持续有期待 (9) 2.1.供需格局：今年紧平衡，明年有缺口 (9) 2.2.电解铝社会库存拐点逐步显现 (11) 2.3.冶炼企业负债率高企，铝行业利润亟待提升 (12) 3.原料涨价挤压电解铝利润，全产业链覆盖大势所趋 (15) 3.1.氧化铝：产能集中度高，具备一定议价能力 (15) 3.2.预焙阳极：电解铝生产耗材，“自备”与“商业”并举 (18) 3.3.烧碱、冰晶石、铝土矿:共享电铝一杯羹 (20) 3.4.电解铝：原料成本逐步提高，全产业链覆盖大势所趋 (21) 4.强者恒强，行业整合将加速 (23) 4.1.电解铝产能：逐步向优势龙头企业聚集 (23) 4.2.电解铝产能：集团内臵换指标可跨省流通 (24) 4.3.“云铝”收购“曲铝”，行业兼并重组或升温 (25) 5.2018年投资策略：把握行业龙头，关注格局演变 (25) 5.1.铝板块仍具备投资价值，关注行业格局演变 (25) 5.2.政策坚定执行，环保限产影响加码 (26) 5.3.国企改革稳步推进，龙头整合有期待 (28) 6.行业评级、重点公司及风险提示 (28) 6.1.行业评级 (28) 6.2.弹性测算：铝价、氧化铝价格上涨，中国铝业业绩弹性最大 (29) 6.3.投资建议 (32) 6.3.1.中国铝业（601600） (32) 6.3.2.云铝股份（000807） (32) 6.3.3.索通发展（603612） (33) 6.4.行业风险 (34)
2017年铝合金精密压铸件行业分析报告 2017年9月
目录 一、行业管理体制、主要法律法规 (6) 1、行业管理体制 (6) 2、行业主要法律法规及政策 (7) 二、行业概况 (10) 1、压铸行业概况 (10) （1）压铸概述 (10) （2）压铸件分类 (11) （3）压铸件应用领域 (11) （4）压铸行业发展概况 (12) （5）压铸行业的市场情况 (13) 2、汽车行业概况 (14) （1）汽车行业发展概况 (14) ①全球汽车行业发展概况 (14) ②我国汽车行业发展概况 (16) （2）汽车类铝合金压铸件的市场情况 (17) ①压铸企业在汽车产业中的地位 (17) ②铝合金材料在汽车行业的应用 (18) （3）汽车类铝合金压铸件的发展前景 (19) 3、燃气表行业概况 (21) （1）燃气表行业发展概况 (21) （2）燃气表行业的市场情况 (22) ①天然气的快速推广带动燃气表行业持续发展 (22) ②城镇化进程促使燃气表需求增加 (23) （3）燃气表行业发展前景 (25) 4、机电设备行业 (25) （1）电机行业 (25) ①电机行业发展概况 (25)
②电机市场及其发展前景 (26) （2）电动工具行业 (27) ①电动工具行业发展概况 (27) ②电动工具市场及其发展前景 (28) 三、行业竞争格局、市场化程度和主要企业 (28) 1、行业竞争格局和市场化程度 (28) （1）下游客户对产品精密度具有较高要求 (29) （2）产品提供过程需要较高的综合服务能力 (30) （3）产品非标准化，且种类繁多、工艺复杂 (30) （4）下游客户粘性高 (30) 2、行业主要企业 (31) （1）广东鸿图 (31) （2）鸿特精密 (31) （3）春兴精工 (32) （4）宜安科技 (32) （5）旭升股份 (32) 四、行业进入的主要壁垒 (32) 1、技术壁垒 (33) 2、资金壁垒 (33) 3、人才壁垒 (33) 4、销售渠道壁垒 (34) 五、市场供求情况 (35) 1、市场需求情况 (35) 2、市场供应情况 (35) 3、市场供需结构分析 (36) 六、行业利润水平的变动趋势及影响因素 (36) 1、供需状况 (36) 2、原材料价格波动 (37)
铝行业发展现状分析 铝行业（电解铝和氧化铝）处于整个产业链的中游，上游是铝土矿，下游是建材市场（主要涉及汽车和房地产）。所以铝行业在成本上受到铝土矿的制约，例如，中铝公司就是由于忽视了抢占上游铝土矿的有利时机，一味地兼并电解铝和氧化铝企业，导致规模膨胀，却由于没有占有铝土矿，受制于人。铝行业在销售上受到建材市场的制约，据2008年数据，我国铝消费结构为：建筑业33.7%，交通运输业17.96%，电力业12.32%，包装业8.48%，机械制造业8.31，日用消费品8.01%，电子通讯业3.92%，其他7.3%。 （一）成本分析 1、铝土矿的采矿成本较高。我国铝土矿2008年探明储量为32.23亿吨，全世界的储量为270亿吨。但我国铝土矿石多数为一水硬铝石型低铝硅比的中品位矿石。矿石铝/硅比（Al/Si）以4～6为主，高铝/硅比（Al/Si>8）矿石数量少，且在矿床中分布不连续；铝土矿矿石以Al2O3平均品位40%～60%为主，必须使用特殊的选矿工艺才能获得符合生产氧化铝的高品位矿石，导致了国内氧化铝生产成本大大高于国外产品的水平。 世界上除我国和欧洲小部分地区外，大多数国家或跨国
矿业公司依托资源优势，以大规模机械化方式露天开采三水型软铝石组成的高铝硅比铝土矿石，直接使用拜尔法将矿石加工成氧化铝，然后再进行电解生产金属铝。我国大多数地区铝土矿矿床中优质矿石分布的连续性差和矿石质量不佳，目前只有广西平果采用大规模机械化露天方式开采铝土矿石，其他省区的大中型露采矿区多是在原有产能基础上采取收购民采矿石的方式生产，贵州的矿山为地下坑采。 基于以上因素，我国铝行业的成本存在巨大劣势。 2、氧化铝的成本较高。2008年全国铝土矿生产矿区的采矿生产能力为2171万吨/年，氧化铝总生产能力3431万吨/年。我国铝土矿的生产远远无法满足市场需求，我国虽然超过澳大利亚称为第一氧化铝生产大国，但是在2008年仍然20%的产量缺口需要进口。 由于我国铝土矿资源的质量，决定了我国氧化铝生产必须采用工艺流程长和能耗高的石灰烧结法或混联法，能耗高纯拜耳法3～4倍。我国的氧化铝生产成本比国外高出35%～48%，每吨比国外高30美元以上；平均经营成本比世界平均水平高22%。根据加权平均法，以2008年为例，国内氧化铝的单位制造成本为1453元/吨左右，如果再加上其他一些成本费用，国内氧化铝的生产成本大致在1600元/吨左右。而西方国家氧化铝的生产90％以上采用拜耳法，其生产成本