第二章风险与收益分析
本章知识点简介
本章主要介绍了风险与收益的概念以及度量、风险收益之间的关系以及相关的理论。
本章的主要内客包括：
一是资产收益率的含义、类型和计算。资产的收益率是期末资产增值量与期初资产价值的比值，该收益率包括两部分内容： (1)利(股)息的收益率。(2)资本利得的收益率。本章介绍的收益率类型主要有：实际收益率，通常用期末资产的增值量与期初资产的价值之比来衡量；名义收益率，通常用资产合约上标明的收益率来表示；预期收益率，通常用未来各种可能情况下预计的收益率的加权平均数来表述；必要收益率，表示投资者对资产合理要求的最低收益率，其大小是无风险收益率与风险收益率之和；无风险收益率，指无风险资产的收益率，它的大小由纯粹利率和通货膨胀补贴两部分组成，通常可用短期国库券的利率近似表示；风险收益率，是指资产持有者因承担该资产的风险而要求的超过无风险利率的额外收益，它等于必要收益率与无风险收益率之差。它的大小取决于以下两个因素：风险的大小；投资者对风险的偏好。
二是单项资产预期收益率以及风险的衡量指标：预期收益率、收益率的标准差、
标准离差率、β系数。E(R)表示预期收益率，可用公式来计算，Pi 是第i种可能情况发生的概率。Ri是在第i种可能情况下资产的收益率；收益率的标准差是其方差的开方，用来表示资产收益率的各种可能值与其期望值之间的偏离程度，方差的计算公式为：；标准离差率是资产收益率的标准差与期望值之比，其计算公式为：v=σ／E(R)；资产的β系数是资产收益率与市场平均收益率之间变动关系的一个量化指标，它表示单项资产收益率的变动受市场平均收益率变动的影响程度。
三是资产组合收益率和资产组合系统风险系数的计算。资产组合收益率是资产组合中各项资产收益率的加权平均，其中权数是各项资产在组合中所占的价值比例；资产组合的系统风险系数是组合中各项资产系统风险系数的加权平均，其中权数是各项资产在组合中所占的价值比例。
四是系统风险和非系统风险的含义。系统风险是指影响所有资产的、不能通过资产组合而消除的风险，这部分风险是由那些影响整个市场的风险因素所引起的，如宏观经济形势的变动、国家经济政策的变化、税制改革、企业会计准则的改革、世界能源状况、政治因素等等。非系统风险是可以通过有效的资产组合而消除掉的风险，是指由于某种特定原因对某特定资产收益率造成影响的可能性，它是特定企业或特定行业所特有的，与政治、经济和其他影响所有资产的市场因素无关。
五是风险与收益的一般关系。对于绝太多数资产来说，投资者都会因承担该资产的风险而要求额外的补偿，其要求的最低收益率应该包括无风险收益率与风险收益率两部分。即必要收益率=无风险收益率+风险收益率。
六是资本资产定价模型。资本资产定价模型的主要内客是分析风险收益率的决定因素和度量方法，它的表达形式如下：
R＝Rf＋β×（Rm一Rf）。其中，R表示资产的必要收益率；β表示资产的系统风险系数；Rf表示无风险收益率，通常以短期国债的利率来近似替代；Rm表示市场平均收益率，通常用股票价格指数收益率的平均值或所有股票的平均收益率来代替。
第一节风险与收益的基本原理
一、资产的收益与收益率
（一）资产收益的含义和计算
资产的收益是指资产的价值在一定时期的增值。一般情况下，有两种表述资产收益的方式：第一种方式是以金额表示的，称为资产的收益额，通常以资产价值在一定期限内的增值量来表示，该增值量来源于两部分：一是期限内资产的现金净收入；二是期末资产的价值（或市场价格）相对于期初价值（格）的升值。前者多为利息、红利或股息收益，后者称为资本利得。
第二种方式是以百分比表示的，称为资产的收益率或报酬率，是资产增值量与期初资产价值（格）的比值，该收益率也包括两部分：一是利（股）息的收益率，二是资本利得的收益率。
显然，以金额表示的收益与期初资产的价值(格)相关，不利于不同规模资产之间收益的比较，而以百分数表示的收益则是一个相对指标，便于不同规模下资产收益的比较和分析。所以，通常情况下，我们都是用收益率的方式来表示资产的收益。
另外，由于收益率是相对于特定期限的，它的大小要受计算期限的影响，但是计算期限常常不一定是一年，为了便于比较和分析，对于计算期限短于或长于一年的资产，在计算收益率时一般要将不同期限的收益率转化成年收益率。
因此，如果不作特殊说明的话，资产的收益指的就是资产的年收益率。又称资产的报酬率。
单期收益率的计算方法如下：
【例2—1】某股票一年前的价格为10元，一年中的税后股息为0 25，现在的市价为12元。那么，在不考虑交易费用的情况下，一年内该股票的收益率是多少?
解答：一年中资产的收益为： 0.25 + (12 - 10) = 2.25(元)
其中，股息收益为O.25元，资本利得为2元。
股票的收益率=(0.25+12-10)÷lO = 2.5％ + 20％ = 22.5％
其中股利收益率为2.5％，利得收益率为20％。
（二）资产收益率的类型
在实际的财务工作中，由于工作角度和出发点不同，收益率可以有以下一些类型：
l．实际收益率
实际收益率表示已经实现的或者确定可以实现的资产收益率，表述为已实现的或确定可以实现的利(股)息率与资本利得收益率之和。
2．名义收益率
名义收益率仅指在资产合约上标明的收益率。例如借款协议上的借款利率。
3．预期收益率
预期收益率也称为期望收益率，是指在不确定的条件下，预测的某资产未来可能实现的收益率。对期望收益率的直接估算，可参考以下三种方法：
第一种方法是：首先描述影响收益率的各种可能情况，然后预测各种可能情况发生的概率，以及在各种可能情况下收益率的大小，那么预期收益率就是各种情况下收益率的加权平均，权数是各种可能情况发生的概率。计算公式为：
预期收益率E(R)=∑Pī×Rī
式中，E(R)为预期收益率；Pī表示情况ī可能出现的概率；Rī表示情况ī出现时的收益率。
【例2—2】半年前以5 000元购买某股票，一直持有至今尚未卖出，持有期曾获红利50元。预计未来半年内不会再发放红利，且未来半年后市值达到5 900元的可能性为50％，市价达到6 000元的可能性也是50％。那么预期收益率是多少?
解答：预期收益率=[50％×(5 900—5 000)+50％×(6 000—5 000)+50]÷5 000=20％。所以，一年的预期收益率是20％。
本例中，我们给出了半年后各种可能的市价及其概率，然而，现实中，要完成这项工作是相当困难的。
第二种计算预期收益率的方法是：首先收集事后收益率(即历史数据)，将这些历史数据按照不同的经济状况分类，并计算发生在各类经济状况下的收益率观测值的百分比，将所得百分比作为各类经济情况可能出现的概率，然后计算各类经济情况下所有收益率观测值的平均值作为该类情况下的收益率，最后按照公式2.2计算各类情况下收益率的加权平均就得到预期收益率。
例如，假定收集了历史上的100个收益率的观测值，在这100个历史数据中，发生在“经济良好”情况下的有30个，发生在“一般”和“经济较差”情况下的各有50个和20个，那么可估计经济情况出现良好、一般和较差的概率分别为30％、50％和20％。然后，将经济良好情况下所有30个收益率观测值的平均值(假如为10％)作为经济良好情况下的收益率，同样，计算另两类经济情况下观测值的平均值(假如分别是8％和5％)，那么，预期收益率 = 30％× 10％ + 50％× 8％+ 20％× 5％ = 8％。
尽管这种利用历史数据去预测未来的方法有一定的局限性，但至少可以作为预测的参考依据，而且这种方法简便，易于运用。
第三种考虑预期收益率的方法是：首先收集能够代表预测期收益率分布的历史收益率的样本，假定所有历史收益率的观察值出现的概率相等，那么预期收益率就是所有数据的简单算术平均值。
【例2—3】XYZ公司股票的历史收益率数据如表2—1所示，请用算术平均值估计其预期收益率。
解答：收益率的期望值或预期收益率E(R)
=(26％ + 11％ + 15％ + 27％ + 21％ + 32％) ÷ 6 = 22％
4．必要收益率
必要收益率也称最低必要报酬率或最低要求的收益率，表示投资者对某资产合理要求的最低收益率。这里所说的投资者可以是每个个体，但如果不特殊说明的话，通常指全体投资者。每个人对某特定资产都会要求不同的收益率，如果某股票的预期收益率超过大多数人对该股票要求的至少应得到的收益率时，实际的投资行为就会发生。也就是说，只有他们认为至少能够获得他们所要求的必要收益率时，他们才会购买该般票。
必要收益率与认识到的风险有关，人们对资产的安全性有不同的看法，如果某公司陷入财务困难的可能性很大，也就是说投资该公司股票产生损失的可能性很大，那么，投资于该公司股票将会要求一个较高的收益率，所以该股票的必要收益率就会较高，相反，如果某项资产的风险较小，那么，对这项赍产要求的必要收益宰也就小。
5．无风险收益率
无风险收益率也称无风险利率，它是指可以确定可知的无风险资产的收益率，它的大小由纯粹利率(资金的时间价值)和通货膨胀补贴两部分组成。无风险资产一般满足两个条件：一是不存在违约风险；二是不存在再投资收益率的不确定性。实际上，满足这两个条件的资产，就是与所分析的资产的现金流量期
限相同的国债。因此，无风险利率就是国债的利率，该国债应该与所分析的资产的现金流量有相同的期限。一般情况下，为了方便起见，通常用短期国库券的利率近似地代替无风险收益率。 6．风险收益率
风险收益率是指某资产持有者因承担该资产的风险而要求的超过无风险利率的额外收益，它等于必要收益率与无风险收益率之差。风险收益率衡量了投资者将资金从无风险资产转移到风险资产而要求得到的“额外补偿”，它的大小取决于以下两个因素：一是风险的大小；二是投资者对风险的偏好。
二、资产的风险
风险是现代企业财务管理环境的一个重要特征，在企业财务管理的每一个环节都不可避免地要面对风险。风险是对企业的目标产生负面影响的事件发生的可能性。从财务管理的角度看，风险就是企业在各项财务活动过程中，由于各种难以预料或无法控制的因素作用，使企业的实际收益与预计收益发生背离，从而蒙受经济损失的可能性。
(一) 资产的风险及其衡量
资产的风险是资产收益率的不确定性，其大小可用资产收益率的离散程度来衡量。离散程度是指资产收益率的各种可能结果与预期收益率的偏差。
衡量风险的指标主要有收益率的方差、标准差和标准离差率等。
1．收益率的方差(σ2)
收益率方差是用来表示某资产收益率的各种可能结果与其期望值之间的离散程度的一个指标，其计算公式为：
这里E(R)表示资产的预期收益率，可用公式来计算，Pi是第i种可能情况发生的概率；Ri是第i种可能情况下该资产的收益率。
2．收益率的标准差（σ）
收益率标准差是反映某资产收益率的各种可能结果对其期望值的偏离程度的一个指标。它等于方差的开方。
其计算公式为：
标准差和方差都是以绝对数衡量某资产的全部风险，在预期收益率（即收益率的期望值）相同的情况下，标准差或者方差越大，风险越大；相反，在预期收益率相同的情况下标准差或方差越小，风险也越小。由于标准差或方差指标衡量的是风险的绝对大小，因而不适用于比较具有不同的预期收益率的资产的风险。
3．收益率的标准离差率（V）
标准离差率是收益率的标准差与期望值之比，也可称为变异系数。其计算公式为：
标准离差率以相对数衡量资产的全部风险的大小，它表示每单位预期收益所包含的风险，即每一元预期收益所承担的风险的大小。一般情况下，标准离差率越大，资产的相对风险越大；相反，标准离差率越小，相对风险越小。标准离差率可以用来比较具有不同预期收益率的资产的风险。
【例2—4】某公司正在考虑以下三个投资项目，其中A和B是两只不同公司的股票，而c项目是投资于一家新成立的高科技公司，预测的未来可能的收益率情况如表2—2所示。
经济形势概率项目A收益率项目B收益率项目C收益率
很不好0.1 -22.0% -10.0% -100%
不太好0.2 -2.0% 0.0% -10%
正常0.4 20.0% 7.0% 10%
比较好0.2 35.0% 30.0% 40%
很好0.1 50.0% 45.0% 120%
试计算各项目的预期收益、标准差和标准离差率，并比较各项目风险的大小。
解答：首先计算每个项目的预期收益率，即概率分布的期望值如下：
E(RA)=(-22%)×0.1+(-2%)×0.2+20%×0.4+35%×0.2+50%×0.1=17.4%
E(RB)=(-10%)×0.1+0×0.2+7%×0.4+30%×0.2+45%×0.1=12.3%
E(RC)=(-100%)×0.1+(-10%)×0.2+10%×0.4+40%×0.2+120%×0.1=12%
根据上述项目收益率的分布，从直观上，我们很容易看出，项目B的收益率比项目C的收益率偏离程度小。图2-1表现了项目B和项目C的收益率的分布。项目B可能发生的收益率相对集中，它的变动范围在-10%和+45%之间；而项目C可能的收益率则相对分散，在-100%到120%之间，然而这两个项目的预期收益率却相差无几，因此，可以很快判断出：两个项目有几乎同样的平均收益率，而项目B的风险却比项目C的风险小很多。
图2-1 项目收益率分布图
但是对于项目A和项目B风险走小的比较，却不是那么简单了。需要计算它们的标准差和标准离差率。下面计算各项目收益率的标准差和标准离差率：
从标准差的计算可以看出，项目A的标准差20%大于项目B的标准差16.15%，似乎项目A的风险比项目B的风险大，然而从标准离差率的计算来看，由于项目A的预期收益率17.4%大于项目B的预期收益率12.3%，使得项目A的标准离差率1.15却小于项目B 的标准离差率1.31。这样一来，项目A的相对风险（即每单位收益所承担的风险）却小于项目B。
上例中，三个表述资产风险的指标：收益率的方差σ2、标准差σ和标准离差率V，都是利用未来收益率发生的概率以及未来收益率的可能值来计算的，然而，现实中管理人员要想准确地获得这些信息往往是非常困难的。
因此，当不知道或者很难估计未来收益率发生的概率以及未来收益率的可能值时，可以利用收益率的历史数据去近似地估算预期收益率及其标准差。其中预期收益率可利用本章第一节介绍的预期收益率估算方法如算术平均法等来计算，标准差可以利用下列统计中的公式进行估算：
标准差=
式中，Ri 表示数据样本中各期的收益率的历史数据；R是各历史数据的算术平均值；n 表示样本中历史数据的个数。
【例2—5】利用【例2—3】的数据估计预期收益率、标准差和标准离差率。
解答：收益率的期望值E(R)=各期收益率的算术平均=22％
标准离差率=7 9％÷22％=0.36
【例2—6】假定甲、乙两项资产的历史收益率的有关资料如表2—3所示。
年甲资产的收益率乙资产的收益率
2002 -10% 15%
2003 5% 10%
2004 10% 0%
2005 15% -10%
2006 20% 30% 要求：
（1）估算两项资产的预期收益率；
（2）估算两项资产的标准差；
（3）计算两项资产的标准离差率。
解答：（1）甲资产的预期收益率=（-10%+5%+10%+15%+20%）/5=8%
乙资产的预期收益率=（15%+10%+0-10%+30%）/5=9%
(2)甲资产的标准差：
乙资产的标准差：
(3)甲资产标准离差率=11.51％÷8％：1.44
乙资产标准离差率=15 17％÷9％=1.69
资产的风险尽管可以用历史数据去估算，但由于不同资产的风险受其资产特性的影响较大，另外由于环境因素的多变、管理人员估计技术的限制等，均造成估计的结果往往不够可靠、不够准确。因此，在估计某项资产风险大小时，通常会综合采用各种定量方法，并结合管理人员的经验等判断得出。
(二) 风险控制对策
1．规避风险
当资产风险所造成的损失不能由该资产可能获得的收益予以抵销时，应当放弃该资产，以规避风险。例如，拒绝与不守信用的厂商业务往来；放弃可能明显导致亏损的投资项目。
2．减少风验
减少风险主要有两方面意思：一是控制风险因素，减少风险的发生；二是控制风险发生的频率和降低风险损害程度。减少风险的常用方法有：进行准确的预测；对决策进行多方案优选和替代；及时与政府部门沟通获取政策信息；在发展新产品前，充分进行市场调研；采用多领域、多地域、多项目、多品种的经营或投资以分散风险。
3．转移风险
对可能给企业带来灾难性损失的资产。企业应以一定的代价，采取某种方式转移风险。如向保险公司投保；采取合资、联营、联合开发等措施实现风险共担；通过技术转让、租赁经营和业务外包等实现风险转移。
4．接受风险
接受风险包括风险自担和风险自保两种。风险自担，是指风险损失发生时，直接将损失摊入成本或费用，或冲减利润；风险自保，是指企业预留一笔风险金或随着生产经营的进行，有计划地计提资产减值准备等。
三、风险偏好
根据人们的效用函数的不同。可以按照其对风险的偏好分为风险回避者、风险追求者和风险中立者。
(一) 风险回避者
当预期收益率相同时，风险回避者都会偏好于具有低风险的资产；而对于同样风险的资产，他们则都会钟情于具有高预期收益的资产。但当面临以下这样两种资产时，他们的选择就要取决于他们对待风险的不同的态度：一项资产具有较高的预期收益率同时也具有较高的风险，而另一项资产虽然预期收益率低，但风险水平也低。
风险回避者在承担风险时，就会因承担风险而要求额外收益，额外收益要求的多少不仅与
所承担的风险的大小有关(风险越高，要求的风险收益越大)，还取决于他们的风险偏好。对风险回避的愿望越强烈，要求的风险收益就越高。
一般的投资者和企业管理者都是风险回避者，因此财务管理的理论框架和实务方法都是针对风险回避者的，并不涉及风险追求者和中立者的行为。
(二) 风险追求者
与风险回避者恰恰相反。风险追求者主动追求风险，喜欢收益的动荡胜于喜欢收益的稳定。他们选择资产的原则是：当预期收益相同时．选择风险大的，因为这会给他们带来更大的效用。
(三) 风险中立者
风险中立者既不回避风险，也不主动追求风险。他们选择资产的惟一标准是预期收益的大小，而不管风险状况如何，这是因为所有预期收益相同的资产将给他们带来同样的效用。
第二节资产组合的风险与收益分析
一、资产组合的风险与收益
(一) 资产组合
两个或两个以上资产所构成的集合，称为资产组合。如果资产组合中的资产均为有价证券，则该资产组合也可称为证券组合。
(二) 资产组合的预期收益率[E（RP）]
资产组合的预期收益率就是组成资产组合的各种资产的预期收益率的加权平均数，其权数等于各种资产在组合中所占的价值比例。即：
资产组合的预期收益率
式中，E（RP）表示资产组合的预期收益率；E（Ri）表示第i项资产的预期收益率；Wi表示第i项资产在整个组合中所占的价值比例。
(三) 资产组合风险的度量
1、两项资产组合的风险
两项资产组合的收益率的方差满足以下关系式：
式中，σp表示资产组合的标准差，它衡量的是组合的风险；σ1和σ2分别表示组合中两项资产的标准差；w1和w2分别表示组合中两项资产所占的价值比例；ρ1,2反映两项资产收益率的相关程度即两项资产收益率之间相对运动的状态，称为相关系数。理论上，相关系数介于区间[一1，1]内。
当ρ1,2=1时，表明两项资产的收益率具有完全正相关的关系，即他们的收益率变化方向和变化幅度完全相同，这时，σ2P=（W1σ1+W2σ2）2，即σ2P达到最大。由此表明，组合的风险等于组合中各项资产风险的加权平均值。换句话说，当两项资产的收益率完全正相关时，两项资产的风险完全不能互相抵销，所以这样的组合不能降低任何风险。
当ρ1,2=-1时，表明两项资产的收益率具有完全负相关的关系，即他们的收益率变化方向和变化幅度完全相反。这时，σ2P=（W1σ1—W2σ2）2即σ2P达到最小，甚至可能是零。因此，当两项资产的收益率具有完全负相关关系时，两者之间的风险可以充分地相互抵销，甚至完全消除。因而，由这样的资产组成的组合就可以最大程度地抵销风险。
在实际中，两项资产的收益率具有完全正相关和完全负相关的情况几乎是不可能的。绝大多数资产两两之间都具有不完全的相关关系，即相关系数小于1且大于一l(多数情况下大于零)。因此，会有0<σP<（W1σ1+W2σ2），即：资产组合的标准差小于组合中各资产标准差的加权平均，也即资产组合的风险小于组合中各资产风险之加权平均值，因此，资产组合才可以分散风险，但不能完全消除风险。
2．多项资产组合的风险
一般来讲。随着资产组合中资产个数的增加，资产组合的风险会逐渐降低，当资产的个数增加到一定程度时，资产组合的风险程度将趋于平稳，这时组合风险的降低将非常缓慢直到不再降低。
随着资产组合中资产数目的增加，由方差表示的各资产本身的风险状况对组合风险的影响逐渐减小，乃至最终消失。但由协方差表示的各资产收益率之间相互作用、共同运动所产生的风险并不能随着组合中资产个数的增大而消失，它是始终存在的。
那些只反映资产本身特性，可通过增加组合中资产的数目而最终消除的风险被称为非系统风险。那些反映资产之间相互关系，共同运动，无法最终消除的风险被称为系统风险。
二、非系统风险与风险分散
非系统风险又被称为企业特有风险或可分散风险，是可以通过资产组合而分散掉的风险。它是指由于某种特定原因对某特定资产收益率造成影响的可能性。它是特定企业或特定行业所特有的，与政治、经济和其他影响所有资产的市场因素无关。对于特定企业而言，企业特有风险可进一步分为经营风险和财务风险。经营风险是指因生产经营方面的原因给企业目标带来不利影响的可能性，如由于原材料供应地的政治经济情况变动、新材科的出现等因素带来的供应方面的风险；由于生产组织不合理而带来的生产方面的风险；由于销售决策失误带来的销售方面的风险。财务风险又称筹资风险；是指由于举债而给企业目标带来的可能影响。企业举债经营，全部资金中除自有资金外还有一部分借入资金，这会对自有资金的获利能力造成影响；同时，借入资金需还本付息，一旦无力偿付到期债务，企业便会陷入财务困境甚至破产。当企业息税前资金利润率高于借入资金利息率时，使用借入资金获得的利润除了补偿利息外还有剩余，因而使自有资金利润率提高。但是，若企业息税前资金利润率低于借入资金利息率时，使用借入资金获得的利润还不够支付利息，需动用白有资金的一部分来支付利息，从而使自有资金利润率降低。用自有资金来支付利息，可能使企业发生亏损。若企业亏损严重，财务状况恶化，丧失支付能力，就会出现无法还本付息甚至招致破产的危险。
值得注意的是，在风险分散的过程中，不应当过分夸大资产多样性和资产个数的作用。实际上，在资产组合中资产数目较低时，增加资产的个数。分散风险的效应会比较明显，但资产数目增加到一定程度时，风险分散的效应就会逐渐减弱。经验数据表明，组合中不同行业的资产个数达到20个时，绝大多数非系统风险均已披消除掉。此时，如果继续增加资产数目，对分
散风险已经没有多大的实际意义，只能增加管理成本。另外不要指望通过资产多样化达到完全消除风险的目的，因为系统风险是不能够通过风险的分散来消除的。
三、系统风险及其衡量
系统风险叉被称为市场风险或不可分散风险，是影响所有资产的、不能通过风险分散而消除的风险。这部分风险是由那些影响整个市场的风险因素所引起的。这些因素包括宏观经济形势的变动、国家经济政策的变化、税制改革、企业会计准则改革、世界能源状况、政治因素等等。
尽管绝大部分企业和资产都不可避免地受到系统风险的影响，但并不意味着系统风险对所有资产或所有企业有相同的影响。有些资产受系统风险的影响大一些，而有些资产受的影响则较小。单项资产或资产组合受系统风险影响的程度。可以通过系统风险系数(β系数)来衡量。
(一) 单项资产的系统风险系数(β系数)
单项资产的β系数是指可以反映单项资产收益率与市场平均收益率之间变动关系的一个量化指标，它表示单项资产收益率的变动受市场平均收益率变动的影响程度。换句话说，就是相对于市场组合的平均风险而言，单项资产所含的系统风险的大小。
系统风险系数或β系数的定义式如下：
式中，式中，ρi，m表示第i项资产的收益率与市场组合收益率的相关系数；σi是该项资产收益率的标准差，表示该资产的风险大小；σm是市场组合收益率的标准差，表示市场组合的风险；三个指标的乘积表示该项资产收益率与市场组合收益率的协方差。
(二) 市场组合的概念
市场组合是指由市场上所有资产组成的组合。它的收益率就是市场平均收益率，实务中通常用股票价格指数的收益率来代替。而市场组合的方差则代表了市场整体的风险。由于包含了所有的资产，因此，市场组合中的非系统风险已经被消除，所以市场组合的风险就是市场风险或系统风险。
根据上述β系数的定义式可知，当某资产的β系数等于l时，说明该资产的收益率与市场平均收益率呈同方向、同比例的变化，即如果市场平均收益率增加(或减少)1％，那么该资产的收益率也相应的增加(或减少)1％，也就是说，该资产所含的系统风险与市场组合的风险一致；当某资产的β系数小于l时，说明该资产收益率的变动幅度小于市场组合收益率的变动幅度，因此其所含的系统风险小于市场组合的风险；当某资产的β系数大于l时，说明该资产收益率的变动幅度大于市场组合收益率的变动幅度．因此其所含的系统风险大于市场组合的风险。
绝大多数资产的β系数是大于零的(大多数介于0 5和2之间)，也就是说，他们收益率的变化方向与市场平均收益率的变化方向是一致的，只是变化幅度不同而导致β系数的不同；极个别的资产的β系数是负数，表明这类资产与市场平均收益的变化方向相反，当市场平均收益增加时，这类资产的收益却在减少。比如西方个别收账公司和个别再保险公司的β系数是接近零
的负数。
在实际中，要想利用定义式去计算β系数，是非常困难的。β系数的计算常常利用收益率的历史数据，采用线性回归的方法取得。
其实，在实务中，并不需要企业财务人员或投资者自己去计算证券的β系数，一些证券咨询机构会定期公布大量交易过的证券的β系数
表2—4列示了2002年5月和2006年10月的有关资料上显示的美国几家大公司的β系数。
公司名称2002年2006年
Time Warner 1.65 1.94
IBM 1.05 1.00 General Electric 1.3 0.81
Microsoft 1.2 0.94
Coca-Cola 0.85 0.70 Procter&Gamble 0.65 0.27
(数据来源：https://www.doczj.com/doc/008501718.html,)
从表2—4可以看出，不同公司之间的β系数有所不同，即使是同一家公司在不同时期，其β系数也会或多或少地有所差异。
我国也有一些证券咨询机构定期计算和编制各上市公司的β系数，人们可以通过中国证券市场数据库等查询。
(三) 资产组合的系统风险系数(βp)
对于资产组合来说，其所含的系统风险的大小可以用βp系数来衡量。资产组合中的βp系数是所有单项资产β系数的加权平均数，权数为各种资产在资产组合中所占的价值比例。计算公式为：
式中，βp是资产组合的系统风险系数；Wi为第i项资产在组合中所占的价值比重；βi表示第i项资产的β系数。
由于单项资产的β系数不尽相同，因此通过替换资产组合中的资产或改变不同资产在组合中的价值比例，可以改变资产组合的风险特性。
【例2—7】某资产组合中有三只股票，有关的信息如表2-5所示，计算资产组合的β系数。
表2-5 某资产组合的相关信息
股票β系数股票的每股市价（￥）股票的数量（股）
A 0.7 4 200
B 1.1 2 100
C 1.7 10 100
解答：首先计算ABC三种股票所占的价值比例：
A股票比例：（4×200）÷（4×200+2×100+10×100）=40%
B股票比例：（2×200）÷（4×200+2×100+10×100）=10%
C 股票比例：（10×100）÷（4×200+2×100+10×100）=50%
然后，计算加权平均β系数，即为所求：
βP=40%×0.7+10%×1.1+50%×1.7=1.24
第三节证券市场理论
在市场机制的作用下，证券市场自发地对各种证券的风险与收益进行动态调整，最终实现风险和收益的均衡状态，并由此产生了证券市场理论。
一、风险与收益的一般关系
由于我们假定了资产交易的参与者都是风险回避者，因此他们都会寻求风险和收益的一种权衡。对风险的厌恶并不意味着他们会不惜任何代价来回避风险，对风险的消极态度能被较高的收益水平所抵销。对于每项资产，投资者都会因承担风险而要求额外的补偿其要求的最低收益率应该包括无风险收益率与风险收益率两部分。因此，对于每项资产来说，所要求的必要收益率可以用以下的模式来度量：
必要收益率 = 无风险收益率 + 风险收益率
式中，无风险收益率(通常用Rf表示)是纯粹利率与通货膨胀补贴之和，通常用短期国债的收益率来近似地替代，而风险收益率表示因承担该项资产的风险而要求的额外补偿，其大小则视所承担风险的大小及投资者对风险的偏好程度而定。
从理论上来说，风险收益率可以表述为风险价值系数(b)与标准离差率(V)的乘积。即：
风险收益率=b×V
因此，
必要收益率R=Rf+ b×V
标准离差率(v)反映了资产全部风险的相对大小；而风险价值系数(b)则取决于投资者对风险的偏好。对风险的态度越是回避，要求的补偿也就越高，因而要求的风险收益率就越高，所以风险价值系数(b)的值也就越大；反之，如果对风险的容忍程度越高，则说明风险的承受能力较强，那么要求的风险补偿也就没那么高，所以风险价值系数的取值就会较小。
风险价值系数b的计算可采用统计回归方法对历史数据进行分析得出估计值，也可结合管理人员的经验分析判断而得出，但是由于b受风险偏好的影响，而风险偏好又受风险种类、风险大小及心理因紊的影响，因此对于b的准确估计就变得相当困难和不够可靠。
现实中，对于公式中的风险价值系数b和标准离差率V的估计都是比较困难的，即便能够取得亦不够可靠。因此，上述公式的理论价值远远大于其实用价值。
二、资本资产定价模型
(一) 资本资产定价模型(CAPM模型)
l．资本资产定价模型的基本原理
资本资产定价模型听起来令人感到迷惑，事实上，所谓资本资产主要指的是股票，而定价则试图解释资本市场如何决定股票收益率，进而决定股票价格。资本资产定价模型是由经济学家Harry Mazkowitz和William F.Sharpe于1964年提出的，后来由于他们在此方面做出的贡献而获得了1990年度的诺贝尔经济学奖。
根据风险与收益的一般关系，某资产的必要收益率是由无风险收益率和该资产的风险收益率决定的。即：必要收益率=无风险收益率+风险收益率
资本资产定价模型的一个主要贡献就是解释了风险收益率的决定因素和度量方法，并且给出了下面的一个简单易用的表达形式：
R＝Rf＋β×（Rm一Rf）
这是资本资产定价模型的核心关系式。式中，R表示某资产的必要收益率；β表示该资产的系统风险系数；Rf表示无风险收益率，通常以短期国债的利率来近似替代；Rm表示市场组合收益率，通常用股票价格指数收益率的平均值或所有股票的平均收益率来代替。
公式中（Rm一Rf）称为市场风险溢酬，它是附加在无风险收益率之上的，由于承担了市场平均风险所要求获得的补偿，它反映的是市场作为整体对风险的平均“容忍”程度，也就是市场整体对风险的厌恶程度，对风险越是厌恶和回避，要求的补偿就越高，因此，市场风险溢酬的数值就越大。反之，如果市场的抗风险能力强，则对风险的厌恶和回避就不是很强烈，因此，要求的补偿就越低，所以市场风险溢酬的数值就越小。不难看出：某项资产的风险收益率是市场风险溢酬与该资产系统风险系数的乘积，即：
风险收益率＝β×（Rm一Rf）
2．证券市场线(SML)
如果把资本资产定价模型公式中的β看作自变量(横坐标)，必要收益率R作为因变量(纵坐标)，无风险利率（Rf）和市场风险溢酬（Rm一Rf）作为已知系数，那么这个关系式在数学上就是一个直线方程，叫做证券市场线，简称SML。即以下关系式所代表的直线：
R＝Rf＋β×（Rm一Rf）
证券市场线对任何公司、任何资产都是适用的。只要将该公司或资产的β系数代人到上述直线方程中，就能得到该公司或资产的必要收益率。
证券市场线上每个点的横、纵坐标值分别代表每一项资产(或资产组合)的系统风险系数和必要收益率。因此，证券市场上任意一项资产或资产组合的系统风险系数和必要收益率都可以在证券市场线上找到对应的一点。
在证券市场线关系式的右侧，惟一与单项资产相关的就是β系数，而β系数正是对该资产所含的系统风险的度量，因此，证券市场线一个重要的暗示就是只有系统风险才有资格要求补偿”。该公式中并没有引入非系统风险即企业特有风险，也就是说，投资者要求的补偿只是因
为他们“忍受”了市场风险即系统风险的缘故，而不包括企业特有风险，因为企业特有风险可以通过资产组合被消除掉。
【例2—8】某年由MULTEX公布的美国通用汽车公司的β系数是1 170，短期国库券利率为4％，S&P股票价格指数的收益率是10％，那么，通用汽车该年股票的必要收益率应为：
R＝Rf＋β×（Rm一Rf）=4％+1.17 x(10％一4％)=11.02％
3.资产组合的必要收益率
资产组合的必要收益率也可通过证券市场线来描述：
资产组合的必要收益率：Rf＋βp×（Rm一Rf）
此公式与前面的资本资产定价模型公式非常类似。他们的右侧惟一不同的是β系数的主体，前面的β系数是单项资产或个别公司的β系数；而这里的βp则是资产组合的β系数。
【例2—9】假设前短期国债收益率为3％，股票价格指数平均收益率为12％，并利用例2—7中的有关信息和求出的β系数，计算A、B、C三种股票组合的收益率。
解答：三种股票组合的收益率R=3％+1.24×(12％一3％)=14.16％
(二) 资本资产定价模型的意义与应用
1.证券市场线(SML)是对证券市场的描述
将证券市场线描绘在以β为横坐标，以必要收益率为纵坐标的平面上，得到一条直线，其截距是无风险收益率Rf，斜率是市场风险溢酬(Rm一Rf)。如图2—2所示。
市场风险溢酬(Rm一Rf)反映市场整体对风险的偏好，如果风险厌恶程度越高，要求的补偿就越高，(Rm一Rf)的数值就越大，那么证券市场线的斜率就越大，因此证券市场线会比较陡，这时一项资产的系统风险水平稍有变化，就会导致该资产的必要收益率以较大幅度的变化；相反，如果多数市场参与者对风险的关注程度较小，证券市场线将会变得平稳一些，这时资产的必要收益率受其系统风险的影响较小。如图2-3所示。
无风险收益率决定了证券市场线的截距，当无风险收益率变大而其他条件不变时，SML会整体向上平移，也就是说，所有资产的必要收益率都会上涨，且增加同样的数量。反之，当无风险收益率下降且其他因素不变时，所有资产的必要收益率都会下降同样的数量。如图2-4所示。
2．证券市场线与市场均衡
资本资产定价模型认为，SML是一条市场均衡线，市场在均衡的状态下，所有资产的预期收益都应该落在这条线上。也就是说，在均衡状态下，每项资产的预期收益率应该等于其必要收益率，其大小由证券市场线的核心公式来决定。
如果某资产A的预期收益率高于证券市场线，如图2—5中A点所示，A资产的预期收益率E(Ra)大于位于证券市场线上的必要收益率Ra，说明A资产的预期收益率高于所要求的必要收益率，也就是说，该资产预计将来可以带来的收益高于所要求的收益，这将造成市场参与者对这一资产的青睐，从而使该资产
的价格升高，价格升高的结果会使预期未来的收益率下降，一直降到证券市场线上来，使得其预期收益率等于必要收益率。相反，如果资产的预期收益率低于SML。说明这一资产的预期收益率低于所要求的必要收益率，这将会使得这一资产无人问津，因而其价格将会降低，降价的结果导致预期未来收益率的升高，也会使预期收益率回到证券市场线上来。
在资本资产定价模型的理论框架下，假设市场是均衡的，所以资本资产定价模型还可以描述为：
预期收益率=必要收益率=Rf+β×(Rm一Rf)
【例2—10】A、B两只股票在五种不同经济状况下预测的收益率的分布如【例2—4】中表2—2所示，并已知市场组合的收益率为12％，无风险利率为4％。
要求：(1)计算A、B两只股票的β系数；
(2) 若两只股票投资的价值比例为8：2，计算两只股票组成的证券组合的β系数和预期收益率。
解答：(1)由【例2—4】的计算结果可知，A、B两只股票的预期收益率分别是：17. 4％和12. 3％。根据资本资产定价模型：预期收益率= Rf＋β×（Rm一Rf），所以：
17．4％=4％+(12％～4％) ×βA
12．3％=4％+(12％一4％)×βB
从上面两个算式中分别解出βA =1.675和βB =1.0375．即为所求。
(2)根据证券组合β系数的计算公式，求得：
证券组合的β系教=80％×1.675十20％×1.0375=1.5475
再根据资本资产定价模型求得：
组合的预期收益率=4％+(12％一4％) ×1.5475=16.38％
或者根据证券组合收益率的计算公式，得：
组合的预期收益率=80％×17.4％十20％×12.3％=16.38％
【例2—11】某公司持有由甲、乙、丙三种股票构成的证券组合，三种股票的β系数分剐是2.0、1.3和0.7，它们的投资额分别是60万元、30万元和10万元。股票市场平均收益率为10％，无风险利率为5％。假定资本资产定价模型成立。
要求：(1) 确定证券组合的预期收益率；
(2) 若公司为了降低风险，出售部分甲股票，使甲、乙、丙三种股票在证券组合中的投资额分别变为10万元、30万元和60万元．其余条件不变。试计算此时的风险收益率和预期收益率。
解答：(1) ①首先计算各股票在组合中的比例：
甲股票的比例=60÷(60+30+10)=60％
乙股票的比例=30÷(60+30+10)=30％
丙股票的比例=10÷(60+30+10)=10％
②计算证券组合的β系数：
证券组合的β系数=2.0 × 60％+1.3 × 30％+0.7 ×10％=1.66
③计算证券组合的风险收益率：
证券组合的风险收益率=1.66 ×(10％一5％)=8.3％
④计算证券组合的预期收益率：
证券组合的预期收益率=5％+8.3％=13.3％
(2) 调整组合中各股票的比例后：
①计算各股票在组合中的比例：
甲股票的比例=10÷(60+30+10)=10％
乙股票的比例=30÷(60+30+10)=30％
丙股票的比例=60÷(60+30+10)=60％
②计算证券组合的β系数：
证券组合的β系数=2.0 × 10％+1.3 × 30％+0.7 ×60％=1.01
③计算证券组合的风险收益率：
证券组合的风险收益率=1.Ol×(10％一5％)=5.05％
④计算证券组合的预期收益率：
证券组合的预期收益率=5％+5.05％=10.05％
【例2—12】某公司拟在现有的甲证券的基础上，从乙、丙两种证券中选择一种风险小的证券与甲证券组成一个证券组合，资金比例为6：4，有关的资料如表 2—6所示。
要求：（1）应该选择哪一种证券？
(2)假定资本资产定价模型成立，如果证券市场平均收益率是12％，无风险利率是5％，计算所选择的组合的预期收益率和β系数分别是多少?
解答：甲的预期收益率=0.5×15%+0.3×10%+0.2×5%=11.5%
乙的预期收益率=0.5×20%+0.3×10%+0.2×（-10%）=11%
丙的预期收益率=0.5×8%+0.3×14%+0.2×12%=10.6%
乙的标准离差率=11.35%/11%=1.03
丙的标准离差率=2.69%/10.6%=0.25
由于丙证券的标准差和标准离差率均小于乙证券的标准差和标准离差率，所以应该选择丙证券。
(2)组合的预期收益率=0.6×11．5％+0．4×10 6％=11.14％
根据资本资产定价模型：1l.14％=5％+β×(12％一5％)
解得：β=0.88
【例2—13】某公司现有两个投资项目可供选择．有关资料如表2—7所示。
市场销售情况概率甲项目的收益率乙项目的收益率很好0.2 30% 25%
一般0.4 15% 10%
很差0.4 -5% 5% 要求：(1)计算甲己两项目的预期收益率、标准差和标准离差率。
(2)公司决定对每个投资项目要求的收益率都在8％以上，并要求所有项目的标准离差率不得超过1，那么应该选择哪一个项目？假定关系式：预期收益率=Rf+b×V 成立。政府短期债券的收益率是4％，计算所选项目的风险价值系数b。
(3)假设资本资产定价模型成立，证券市场平均收益率为12％．政府短期债券收益率为4％，市场组合的标准差为6％，分别计算两项目的β系数以及它们与市场组合的相关系数。
解答：(1)甲项目的预期收益率
=0.2×30%+0.4×15%+0.4×（-5%）=10%
乙项目的预期收益率=0.2×25%+0.4×10%+0.4×5%=11%
甲项目的标准离差率=13.41%/10%=1.34
乙项目的标准离差率=7.35%/11%=0.67
(2) 两个项目的预期收益率均超过必要收益率8%，但是甲项目的标准离差率大于1。所以应该选择乙项目。
从（1）中的计算可知：乙项目的预期收益率=11%=4%+b×0.67
从上面的式子中求出：b=（11%-4%）÷0.67=10.45%=0.1045
(3) ①首先计算甲乙两项目的β系数：
由资本资产定价模型知：甲项目的预期收益率=4%+β甲×（12%-4%）
从（1）中的计算可知：甲项目的预期收益率=10%=4%+β甲×8%
从上面的式子中求出：β甲=0.75
同理，可计算出乙项目的β系数：β乙=0.875。
②下面计算两项目收益率与市场组合的相关系数：
由β系数的定义式可知
所以：0.75=ρ甲，m×13.41%/6%，解得：ρ甲，m=0.34
同理，根据求得：ρ乙，m=0.71
【例2—14】假定资本资产定价模型成立。在表2—8中列示了三种股票和无风险资产以及市场组合的有关资料，表中的数字是相互关联的。
资产名称预期收益率标准差与市场组合的相关系数β系数
无风险资产 A C F I
市场组合 B 0.1 G J
甲股票0.22 D 0.65 1.3
乙股票0.16 0.15 H 0.9
丙股票0.31 E 0.2 K 要求：计算表中字母表示的数字，并列示计算过程。
解答：(1) A的计算：
首先可针对甲、乙两股票运用资本资产定价模型：
第三章风险与收益分析 一、单选题 1.已知某证券的β系数为2，则该证券（）。 A. 无风险 B. 有非常低的风险 C. 与金融市场所有证券的平均风险一致 D. 是金融市场所有证券平均风险的两倍 2．投资者由于冒风险进行投资而获得的超过无风险收益率的额外收益，称为投资的（）。A．实际收益率 B．期望报酬率 C．风险报酬率 D．必要报酬率 3．企业某新产品开发成功的概率为80％，成功后的投资报酬率为40%，开发失败的概率为20%，失败后的投资报酬率为-100％，则该产品开发方案的预期投资报酬率为（）。A．18% B．20% C．12% D．40% 4．投资者甘冒风险进行投资的诱因是（）。 A．可获得投资收益 B．可获得时间价值回报 C．可获得风险报酬率 D．可一定程度抵御风险 5.某企业拟进行一项存在一定风险的完整工业项目投资，有甲、乙两个方案可供选择：已知甲方案净现值的期望值为1000万元，标准离差为300万元；乙方案净现值的期望值为1200万元，标准离差为330万元。下列结论中正确的是（）。
A.甲方案优于乙方案 B.甲方案的风险大于乙方案 C.甲方案的风险小于乙方案 D.无法评价甲乙方案的风险大小 6.已知甲方案投资收益率的期望值为15%，乙方案投资收益率的期望值为12%，两个方案都存在投资风险。比较甲乙两方案风险大小应采用的指标是（）。 A.方差 B.净现值 C.标准离差 D.标准离差率 7．对于多方案择优，决策者的行动准则应是（）。 A. 选择高收益项目 B. 选择高风险高收益项目 C. 选择低风险低收益项目 D. 权衡期望收益与风险，而且还要视决策者对风险的态度而定 方案的标准离差是，y方案的标准离差是，如x、y两方案的期望值相同，则两方案的风险关系为（）。 A. x＞y B. x＜y C．无法确定 D．x=y 9．合约注明的收益率为（）。 A．实际收益率 B．名义收益率 C．期望收益率 D．必要收益率 10．（）以相对数衡量资产的全部风险的大小。
第二章风险与收益 一、单选题 1.已知某证券的β系数为2，则该证券（）。 A. 无风险 B. 有非常低的风险 C. 与金融市场所有证券的平均风险一致 D. 是金融市场所有证券平均风险的两倍 2．投资者由于冒风险进行投资而获得的超过无风险收益率的额外收益，称为投资的（）。A．实际收益率 B．期望报酬率 C．风险报酬率 D．必要报酬率 3．企业某新产品开发成功的概率为80％，成功后的投资报酬率为40%，开发失败的概率为20%，失败后的投资报酬率为-100％，则该产品开发方案的预期投资报酬率为（）。A．18% B．20% C．12% D．40% 4．投资者甘冒风险进行投资的诱因是（）。 A．可获得投资收益 B．可获得时间价值回报 C．可获得风险报酬率 D．可一定程度抵御风险 5.某企业拟进行一项存在一定风险的完整工业项目投资，有甲、乙两个方案可供选择：已知甲方案净现值的期望值为1000万元，标准离差为300万元；乙方案净现值的期望值为1200万元，标准离差为330万元。下列结论中正确的是（）。 A.甲方案优于乙方案 B.甲方案的风险大于乙方案 C.甲方案的风险小于乙方案 D.无法评价甲乙方案的风险大小 6.已知甲方案投资收益率的期望值为15%，乙方案投资收益率的期望值为12%，两个方案都存在投资风险。比较甲乙两方案风险大小应采用的指标是（）。 A.方差
B.净现值 C.标准离差 D.标准离差率 7．对于多方案择优，决策者的行动准则应是（）。 A. 选择高收益项目 B. 选择高风险高收益项目 C. 选择低风险低收益项目 D. 权衡期望收益与风险，而且还要视决策者对风险的态度而定 8.x方案的标准离差是1.5，y方案的标准离差是1.4，如x、y两方案的期望值相同，则两方案的风险关系为（）。 A. x＞y B. x＜y C．无法确定 D．x=y 9．合约注明的收益率为（）。 A．实际收益率 B．名义收益率 C．期望收益率 D．必要收益率 10．（）以相对数衡量资产的全部风险的大小。 A．标准离差率 B．方差 C．标准差 D．协方差 11．下列哪项不属于风险控制对策（）。 A．减少风险 B．转移风险 C．接受风险 D．扩大风险 12．不列不属于减少风险的对策（）。 A．准确的预测 B．对决策方案进行多方案优选和替代 C．向保险公司投保 D．分散投资 13．若某一股票一年前的价格为4元，当年获得股息为0.1元，现在的市价为5元。则该股票的股利收益率为（）。 A．2.5% B．25% C．10% D．20% 14．非系统风险与下列（）因素有关。 A．政治 B．经济 C．税制改革
第二章风险与收益分析 本章知识点简介 本章主要介绍了风险与收益的概念以及度量、风险收益之间的关系以及相关的理论。 本章的主要内客包括： 一是资产收益率的含义、类型和计算。资产的收益率是期末资产增值量与期初资产价值的比值，该收益率包括两部分内容： (1)利(股)息的收益率。(2)资本利得的收益率。本章介绍的收益率类型主要有：实际收益率，通常用期末资产的增值量与期初资产的价值之比来衡量；名义收益率，通常用资产合约上标明的收益率来表示；预期收益率，通常用未来各种可能情况下预计的收益率的加权平均数来表述；必要收益率，表示投资者对资产合理要求的最低收益率，其大小是无风险收益率与风险收益率之和；无风险收益率，指无风险资产的收益率，它的大小由纯粹利率和通货膨胀补贴两部分组成，通常可用短期国库券的利率近似表示；风险收益率，是指资产持有者因承担该资产的风险而要求的超过无风险利率的额外收益，它等于必要收益率与无风险收益率之差。它的大小取决于以下两个因素：风险的大小；投资者对风险的偏好。 二是单项资产预期收益率以及风险的衡量指标：预期收益率、收益率的标准差、 标准离差率、β系数。E(R)表示预期收益率，可用公式来计算，Pi 是第i种可能情况发生的概率。Ri是在第i种可能情况下资产的收益率；收益率的标准差是其方差的开方，用来表示资产收益率的各种可能值与其期望值之间的偏离程度，方差的计算公式为：；标准离差率是资产收益率的标准差与期望值之比，其计算公式为：v=σ／E(R)；资产的β系数是资产收益率与市场平均收益率之间变动关系的一个量化指标，它表示单项资产收益率的变动受市场平均收益率变动的影响程度。 三是资产组合收益率和资产组合系统风险系数的计算。资产组合收益率是资产组合中各项资产收益率的加权平均，其中权数是各项资产在组合中所占的价值比例；资产组合的系统风险系数是组合中各项资产系统风险系数的加权平均，其中权数是各项资产在组合中所占的价值比例。 四是系统风险和非系统风险的含义。系统风险是指影响所有资产的、不能通过资产组合而消除的风险，这部分风险是由那些影响整个市场的风险因素所引起的，如宏观经济形势的变动、国家经济政策的变化、税制改革、企业会计准则的改革、世界能源状况、政治因素等等。非系统风险是可以通过有效的资产组合而消除掉的风险，是指由于某种特定原因对某特定资产收益率造成影响的可能性，它是特定企业或特定行业所特有的，与政治、经济和其他影响所有资产的市场因素无关。
第二章价值与风险 自测题 一、单项选择题 1.企业发行债券，在名义利率相同的情况下，对其最不利的复利计息期是（）。 A. 1年 B. 半年 C.1季度 D.1月 2.某人年初存入银行1000元，假设银行按每年10%的复利计息，每年末取出200元，则最后一次能够足额（200元）提款的时间是（）。 A.5年 B.8年末 C.7年 D.9年末 3.在复利条件下，已知现值、年金和贴现率，求计算期数，应先计算（ B）。 A.年金终值系数 B.年金现值系数 C.复利终值系数 D.复利现值系数 4.为在第5年获本利和100元，若年利率为8%，每3个月复利一次，求现在应向银行存入多少钱，下列算式正确的是（）。 A． B． C． D. 5.甲方案在三年中每年年初付款500元，乙方案在三年中每年年末付款500元，若利率为10%，则两个方案第三年年末时的终值相差（）。 A.105元 B.165.50元 C.665.50元 D.505元 6.以10%的利率借得50000元，投资于寿命期为5年的项目，为使该投资项目成为有利的项目，每年至少应收回的现金数额为（）元。 A.10000 B.12000 C.13189 D.8190 7.投资者由于冒风险进行投资而获得的超过资金价值的额外收益，称为投资的（）。 A.时间价值率 B.期望报酬率 C.风险报酬率 D.必要报酬率 8.一项500万元的借款，借款期5年，年利率为8%，若每年半年复利一次，年实际利率会高出名义利率（）。 A.4% B.0.24% C.0.16% D.0.8% 9.企业某新产品开发成功的概率为80％，成功后的投资报酬率为40%，开发失败的概率为20%，失败后的投资报酬率为-100％，则该产品开发方案的预期投资报酬率为（）。 A.18% B.20% C.12% D.40% 10.表示资金时间价值的利息率是（）。 A.银行同期贷款利率 B.银行同期存款利率 C.没有风险和没有通货膨胀条件下社会资金平均利润率 D.加权资本成本率 11.投资者甘冒风险进行投资的诱因是（）。 A.可获得投资收益 B.可获得时间价值回报 C.可获得风险报酬率 D.可一定程度抵御风险
第三章资金时间价值与风险分析 单选题： 1、某企业拟建立一项基金，每年初投入100000元，若利率为10%，五年后该项基金本利和将为（A）。1998 A.671600元 B.564100元 C.871600元 D. 610500元 2、从投资人的角度看，下列观点中不能被认同的是（D）。1998 A.有些风险可以分散，有些风险则不能分散 B.额外的风险要通过额外的收益来补偿 C.投资分散化是好的事件与不好事件的相互抵销 D.投资分散化降低了风险，也降低了预期收益 3、普通年金终值系数的倒数称为（B ）。 A.复利终值系数 B.偿债基金系数 C.普通年金现值系数 D.投资回收系数 4、有一项年金，前3年无流入，后5年每年年初流入500万元，假设年利率为10%，其现值为（B）。1999 A.1994.59 B.1565.68 C.1813.48 D.1423.21 5、假设企业按12％的年利率取得贷款200000元，要求在5年内每年末等额偿还，每年的偿付额应为（C）元。2000 A.40000 B.52000 C.55482 D.64000 6、某人退休时有现金10万元，拟选择一项回报比较稳定的投资，希望每个季度能收入2000元补贴生活。那么，该项投资的实际报酬率应为（C）。2001 A. 2% B. 8% C. 8.24% D. 10.04% 7、某企业面临甲、乙两个投资项目。经衡量，它们的预期报酬率相等，甲项目的标准差小于乙项目的标准差。对甲、乙项目可以做出的判断为（B）。 A.甲项目取得更高报酬和出现更大亏损的可能性均大于乙项目 B.甲项目取得更高报酬和出现更大亏损的可能性均小于乙项目 C.甲项目实际取得的报酬会高于其预期报酬 D.乙项目实际取得的报酬会低于其预期报酬 8、利用标准差比较不同投资项目风险大小的前提条件是（B ）。2004 A.项目所属的行业相同 B.项目的预期报酬相同 C.项目的置信区间相同 D.项目的置信概率相同 9、在利率和计息期相同的条件下，以下公式中，正确的是（B）。 A、普通年金终值系数×普通年金现值系数=1 B、普通年金终值系数×偿债基金系数=1 C、普通年金终值系数×投资回收系数=1 D、普通年金终值系数×预付年金现值系数=1 10、企业年初借得50000元贷款，10年期，年利率12%，每年末等额偿还。已知年金现值系数（P/A,12%,10）=5.6502,则每年应付金额为( A )元。(1999) A、8849 B、5000 C、6000 D、28251 11、普通年金终值系数的基础上,期数加1,系数减1所得的结果,数值上等于( D ) 。 A、普通年金现值系数 B、即付年金现值系数 C、普通年金终值系数 D、即付年金终值系数 12、下列各项年金中,只有现值没有终值的年金是( C ) 。
第二章风险与收益分析 一、单项选择题 1.某企业拟进行一项存在一定风险的完整工业项目投资，有甲、乙两个方案可供选择。已知甲方案净现值的期望值为1000万元，标准差为300万元；乙方案净现值的期望值为1200 万元，标准差为330万元。下列结论中正确的是（）。 A.甲方案优于乙方案 B.甲方案的风险大于乙方案 C.甲方案的风险小于乙方案 D.无法评价甲乙方案的风险大小 2.下列说法不正确的有（）。 A.相关系数为1时，不能分散任何风险 B.相关系数在0～1之间时，相关程度越低风险分散效果越大 C.相关系数在-1～0之间时，相关程度越低风险分散效果越大 D.相关系数为-1时，可以分散所有风险 3.某种股票的期望收益率为10%，其标准差为0.04，风险价值系数为30%，则该股票的风险收益率为（）。 A.40% B.12% C.6% D.3% 4.如果A、B两只股票的收益率同方向、同比例的变化，则由其组成的投资组合（）。 A.不能降低任何风险 B.可以分散部分风险 C.可以最大限度地抵消风险 D.风险等于两只股票风险之和 5.某人半年前以10000元投资购买A公司股票。一直持有至今未卖出，持有期曾经获得股利100元，预计未来半年A公司不会发股利，预计未来半年市值为12000元的可能性为50%，市价为13000元的可能性为30%，市值为9000元的可能性为20%，该投资人预期收益率为（）。 A.1% B.17% C.18% D.20% 6.证券市场线反映了个别资产或投资组合（）与其所承担的系统风险β系数之间的线性关系。 A.风险收益率 B.无风险收益率 C.实际收益率 D.必要收益率 7.若某股票的β系数等于l，则下列表述正确的是（）。 A.该股票的市场风险大于整个市场股票的风险 B.该股票的市场风险小于整个市场股票的风险 C.该股票的市场风险等于整个市场股票的风险 D.该股票的市场风险与整个市场股票的风险无关 8.如果组合中包括了全部股票，则投资人（）。 A.只承担市场风险 B.只承担特有风险 C.只承担非系统风险 D.不承担系统风险 9.采用多领域、多地域、多项目、多品种的经营是（）的一种方法。 A.规避风险 B.减少风险 C.转移风险 D.接受风险 10.如果两个投资项目预期收益的标准差相同，而期望值不同，则这两个项目（）。 A.预期收益相同 B.标准离差率相同 C.预期收益不同 D.未来风险报酬相同 11.下列各项中（）会引起企业财务风险。 A.举债经营 B.生产组织不合理 C.销售决策失误 D.新材料出现 12.某公司股票的β系数为1.5，无风险利率为4%，市场上所有股票的平均收益率为8%，则宏发公司股票的必要收益率应为（）。 A.4% B.12% C.8% D.10% 13.已知某种证券收益率的标准差为0.2，当前的市场组合收益率的标准差为0.4，两者之间的相关系数为0.5，则两者之间的协方差是（）。（红色为参考题）
可行性研究报告效益分析与风险评价范例 1 财务评价的依据 本项目财务评价以国家发改委和建设部颁发的《建设项目经济评价方法与参数》第三版为依据。 项目计算期为12年，其中含建设期3年。 成本、效益等方面的财务测算，按财政部颁发的《企业会计准则》的有关规定为依据。 本项目税金测算，依据国家颁布的税种、税目及相关规定，结合重庆市对该类项目给予的优惠政策予以估算。 按行业规定，结合项目平均资金成本确定折现率为10%，同时也作为对项目内部收益率指标的判据。 表1 其他计算参数汇总表
2 销售收入、销售税金和附加估算 2.1 销售收入 以下是项目的产品收益构成情况，据此可计算各年销售收入。 表2 项目营业收入
2.2 营业税金及附加 项目营业税金及附加主要包括营业税、城市维护建设税和教育费附加，后两项均通过营业税进行计算。本项目以农业生产者自产自销农产品为主，不计增值税。对休闲观光收入按5%征收营业税。虽然本项目所在地目前属于农村，但考虑到项目建成后能促进周边地区城镇化发展，并且在运营过程中需要大量使用市政配套设施，因此城市维护建设税率取5%，教育费附加为3%。项目达产年共需交纳营业税金及附加423万元。 营业收入、营业税金及附加的各年情况详见附表7-营业收入和营业税金及附加估算表。 3 总成本及经营成本估算 由于资料可得性限制，本项目成本按照生产成本假期间费用法估算。 3.1 生产成本估算 1.直接材料成本 由于项目跨农业、旅游两大行业，成本计算方法差异较大，为了在整体上反映项目的费用水平，本估算将报告章节6.3中所列成本全部视作直接材料成本进行归纳，包含种植业的种苗、水、肥、农药以及服务业的布草、食材、水、电、燃料等。 表3 项目直接材料成本
第3章风险与收益 一、本章习题 （一）单项选择题 1.已知某证券的β系数为2，则该证券（）。 A. 无风险 B. 有非常低的风险 C. 与金融市场所有证券的平均风险一致 D. 是金融市场所有证券平均风险的两倍2．投资者由于冒风险进行投资而获得的超过无风险收益率的额外收益，称为投资的（）。A．实际收益率 B．期望报酬率 C．风险报酬率 D．必要报酬率 3．企业某新产品开发成功的概率为80％，成功后的投资报酬率为40%，开发失败的概率为20%，失败后的投资报酬率为-100％，则该产品开发方案的预期投资报酬率为（）。 A.18% B.20% C.12% D．40% 4．投资者甘冒风险进行投资的诱因是（）。 A．可获得投资收益 B．可获得时间价值回报 C．可获得风险报酬率 D．可一定程度抵御风险 5.某企业拟进行一项存在一定风险的完整工业项目投资，有甲、乙两个方案可供选择：已知甲方案净现值的期望值为1000万元，标准离差为300万元；乙方案净现值的期望值为1200万元，标准离差为330万元。下列结论中正确的是（）。 A.甲方案优于乙方案 B.甲方案的风险大于乙方案 C.甲方案的风险小于乙方案 D.无法评价甲乙方案的风险大小 6.已知甲方案投资收益率的期望值为15%，乙方案投资收益率的期望值为12%，两个方案都存在投资风险。比较甲乙两方案风险大小应采用的指标是（）。 A.方差 B.净现值 C.标准离差 D.标准离差率 7.x方案的标准离差是1.5，y方案的标准离差是1.4，如x、y两方案的期望值相同，则两方案的风险关系为（）。 A. x＞y B. x＜y C．无法确定 D．x=y 8．合约注明的收益率为（）。 A．实际收益率 B．名义收益率 C．期望收益率 D．必要收益率9．（）以相对数衡量资产的全部风险的大小。 A．标准离差率 B．方差 C．标准差 D．协方差 10．若某股票的一年前的价格为10元，一年中的税后股息为0.25，现在的市价为12元。在不考虑交易费用的情况下，一年内该股票的收益率为（）。 A．20％ B．22.5％ C．25％ D．无法确定 11．非系统风险与下列（）因素有关。 A．政治 B．经济 C．税制改革 D．销售决策 12．市场组合的风险是（）。 A．财务风险 B．经营风险 C．非系统风险 D．系统风险13．若A股票的β系数为2，B股票的β系数为1，则两股票所承担系统风险的大小为（）。A．A大于B B．B大于A C．无法确定 D．两者承担的财务风险相等14．A股票的β系数为0.5，B股票的β系数为1，若某企业持有A、B两种股票构成的证券组合，在组合中的价值比例分别为70%、30%。该公司证券组合的β系数是（）。 A．0.65 B．0.75 C．1 D．无法确定 15．若两资产收益率的协方差为负，则其收益率变动方向（）。
第四讲项目效益、风险分析 一、内容简介 本讲主要讲述了项目效益分析的静态、动态指标及项目投资风险分析。 二、学习目标 1、掌握效益分析的指标 2、掌握项目投资风险的方法 3、掌握投资项目分析需要回避的四个陷阱 三、要点提示 1、总利润率 2、年平均利润率 3、投资利润率 4、自有资金利润率 5、净现值 6、内部收益率 7、现值指数 8、全部投资静态回收期 9、全部投资动态回收期 10、贷款偿还期 11、盈亏平衡点 12、敏感因素与敏感度 13、投资项目分析的四个陷阱 四、阅读指导 《财务管理学》第四讲第三节，第五讲 《财务管理分析》之第八讲 阅读笔记 课程重点 _________________________________________________________________ _________________________________________________________________ _________________________________________________________________ 课程难点 _________________________________________________________________ _________________________________________________________________ _________________________________________________________________ 疑难问题: _________________________________________________________________ _________________________________________________________________ _________________________________________________________________ _________________________________________________________________
中级财务管理：风险与收益分析复习讲解 第二章风险与收益 分析：本章内容难度较大，题型主要是单选、多选、判断和计算题，主观题的考点一般涉及资产收益率、标准差、标准离差率的计算以及资本资产定价模型的运用。最有可能的是资本资产定价模型与其他章节(第三章、第四章、第八章、第十一章)结合出现综合性的题目。 第一节风险与收益的基本原理 掌握资产的风险与收益的含义; 掌握资产风险的衡量方法; 熟悉风险偏好的内容 第二节资产组合的风险与收益分析:掌握资产组合总风险的构成及系统风险的衡量方法第三节证券市场理论：掌握资本资产定价模型及其运用;了解套利定价理论 本章重点难点讲解 第一节风险与收益的基本原理 一、掌握资产的风险与收益的含义 资产收益率的类型 (1)实际收益率――已经实现的或者确定可以实现的资产收益率 (2)名义收益率――在资产合约上标明的收益率，如借款协议上的借款利率 (3)预期收益率――期望收益率，是指在不确定条件下，预测的某资产可能实现的收益率。 注意：概率法及算术平均法计算预期收益率 (4)必要收益率――最低报酬率或最低要求的收益率，表示投资者对某资产合理要求的最低收益率，市场均衡情况下，预期收益率等于必要报酬率 (5)无风险收益率――是指可以确定可知的无风险资产的收益率，大小由纯利率和通货膨胀补贴组成，通常用短期国库券的利率近似的代替无风险收益率。 (6)风险收益率――某资产持有者因承担该资产的风险而要求的超过无风险利率的额外收益，等于必要收益率与无风险收益率之差。取决于两个因素：风险的大小以及投资者对风险的偏好。 二、掌握资产风险的衡量方法 三、熟悉风险控制对策及风险偏好的内容 1、风险控制对策 规避风险：拒绝与不守信用的厂商业务往来;放弃可能明显导致亏损的投资项目。 减少风险：进行准确的预测;对决策进行多方案优选和相机替代;及时与政府部门沟通获取政策信息;在发展新产品前，充分进行市场调研;采用多领域、多地域、多项目、多品种的投资以分散风险。 转移风险：向保险公司投保;采取合资、联营、联合开发等措施实现风险共担;通过技术转让、租赁经营和业务外包等实现风险转移 接受风险：包括风险自担和风险自保两种 2、风险偏好 风险回避者――当预期收益率相同时，偏好于具有低风险的资产 风险追求者――当预期收益相同时，选择风险大的 风险中立者――选择资产的惟一标准是预期收益的大小，而不管风险状况如何。
论文格式规范 第一条，论文用白色A4纸打印(单面、双面均可)；上下左右各留出至少2.5厘米的页边距；从左侧装订。 第二条，论文第一页为封面页（含姓名、学号、专业等），论文第二页为摘要专用页（含标题和关键词，但不需要翻译成英文），从此页开始编写页码；页码必须位于每页页脚中部，用阿拉伯数字从“1”开始连续编号。摘要专用页必须单独一页，且篇幅不能超过一页。 第三条，从第三页开始是论文正文（不要目录，尽量控制在20页以内）；正文之后是论文附录（页数不限）。 第四条，论文附录至少应包括论文的所有源程序代码，如实际使用的软件名称、命令和编写的全部可运行的源程序（含EXCEL、SPSS等软件的交互命令）；通常还应包括自主查阅使用的数据等资料。题目中提供的数据不要放在附录。论文附录必须打印装订在论文纸质版中。如果确实没有源程序，也应在论文附录中明确说明“本论文没有源程序”。 第五条，引用别人的成果或其他公开的资料(包括网上资料)必须按照科技论文写作的规范格式列出参考文献，并在正文引用处予以标注。 第六条，论文写作模板见下一页。
投资的效益和风险 摘要 在组合投资问题中的投资收益与风险的有关问题。 分别在不考虑投资项目之间的影响和考虑投资项目之间的影响以及不考虑风险和考虑风险的情况下，建立相应的数学模型，来使得投获得的总利润达到最大。 关键词：经济效益 一、问题重述 市场上有n 种资产（如储蓄、保险、国债、股票、基金、期货、外汇、房地产、珠宝、邮票、古玩字画、钱币及拍卖品等）S i ( i=1,…n) 供投资者选择，将数额1000万的一笔相当大的资金可用作一个时期的投资。现对这n 种资产进行了评估，估算出在这一时期内购买Si 的平均收益率为并预测出购买Si 的风险损失率为。考虑到投资越分散，总的风险越小，当用这笔资金购买若干种资产时，总体风险用所投资的S i 中最大的一个风险来度量。 购买S i 要付交易费，费率为，并且当购买额不超过给定值时，交易按购买计算（不买当然无须付费）。另外，假定同期银行存款利率是, 且既无交易费又无风险。（=5%） 资产 收益率(%) 风险率(%) 交易率(%) 阀值(元) S 1 28 2.5 1 103 S 2 21 1.5 2 198 S 3 23 5.5 4.5 52 S 4 25 2.6 6.5 40 产或存银行生 息，使净收益尽可能大，而总体风险尽可能小。 二、问题分析 这是一个优化问题，要决策的是每种资产的投资额，要达到目标包括两方面的要求:净收益最大和总风险最低，即本题是一个双优化的问题，一般情况下，这两个目标是矛盾 i r i q i p i u i u 0r 0r
第二章风险与收益分析一、单项选择题 1.某企业拟进行一项存在一定风险的完整工业项目投资，有甲、乙两个方案可供选择。已知甲方案净现值的期望值为1000万元，标准差为300万元；乙方案净现值的期望值为1200万元，标准差为330万元。下列结论中正确的是（）。 A.甲方案优于乙方案 B.甲方案的风险大于乙方案 C.甲方案的风险小于乙方案 D.无法评价甲乙方案的风险大小 2.下列说法不正确的有（）。 A.相关系数为1时，不能分散任何风险 B.相关系数在0～1之间时，相关程度越低风险分散效果越大 C.相关系数在-1～0之间时，相关程度越低风险分散效果越大 D.相关系数为-1时，可以分散所有风险 3.某种股票的期望收益率为10%，其标准差为0.04，风险价值系数为30%，则该股票的风险收益率为（）。 A.40% B.12% C.6% D.3% 4.如果A、B两只股票的收益率同方向、同比例的变化，则由其组成的投资组合（）。 A.不能降低任何风险 B.可以分散部分风险 C.可以最大限度地抵消风险 D.风险等于两只股票风险之和 5.某人半年前以10000元投资购买A公司股票。一直持有至今未卖出，持有期曾经获得股利100元，预计未来半年A公司不会发股利，预计未来半年市值为12000元的可能性为50%，市价为13000元的可能性为30%，市值为9000元的可能性为20%，该投资人预期收益率为（）。 A.1% B.17% C.18% D.20% 6.证券市场线反映了个别资产或投资组合（）与其所承担的系统风险β系数之间的线性关系。 A.风险收益率 B.无风险收益率 C.实际收益率 D.必要收益率 7.若某股票的β系数等于l，则下列表述正确的是（）。 A.该股票的市场风险大于整个市场股票的风险 B.该股票的市场风险小于整个市场股票的风险 C.该股票的市场风险等于整个市场股票的风险 D.该股票的市场风险与整个市场股票的风险无关 8.如果组合中包括了全部股票，则投资人（）。 A.只承担市场风险 B.只承担特有风险 C.只承担非系统风险 D.不承担系统风险 9.采用多领域、多地域、多项目、多品种的经营是（）的一种方法。 A.规避风险 B.减少风险 C.转移风险 D.接受风险 10.如果两个投资项目预期收益的标准差相同，而期望值不同，则这两个项目（）。 A.预期收益相同 B.标准离差率相同 C.预期收益不同 D.未来风险报酬相同 11.下列各项中（）会引起企业财务风险。 1 A.举债经营 B.生产组织不合理 C.销售决策失误 D.新材料出现 12.某公司股票的β系数为1.5，无风险利率为4%，市场上所有股票的平均收益率为8%，则宏发公司股票的必要收益率应为（）。 A.4% B.12% C.8% D.10% 13.已知某种证券收益率的标准差为0.2，当前的市场组合收益率的标准差为0.4，两者之间的相
摘要：收益和风险的关系紧密，由于项目投资过程中存在着技术风险、财务风险、市场风险、政策风险等等一系列不确定的因素，因此，探讨项目投资收益与风险分析中应考虑的因素，就显得十分重要。文章详尽分析了项目投资的市场环境，并提出制定投资项目的市场战略。 关键词：项目投资收益风险 一、项目投资市场环境的分析编辑。 1.市场环境的分析。 项目投资市场环境是一个非常复杂的因素，它受到政治、经济、法律、文化等多种因素的共同影响。而投资者的投资最终是通过市场来达到投资的得到最大经济效益的最终目的，因此，投资必须选择一个具有良好的投资市场环境。通过对市场环境的分析可以掌握政治、经济、社会、法律、基础设施等状况，以及市场的需求状况和发展趋势，即投资者必须掌握市场需要什么产品，市场容量有多少，以及市场对新技术、新产品接纳程度等。另外，投资者还必须分析研究消费者的资源分布状况、竞争对手情况等等，以确定合理的投资规模。市场环境的分析应包括以下几个因素： （1）经济环境的分析。进行经济环境分析，要充分考虑一个国家的经济形势，它在现存多个生产部门的生产情况，物价的波动状况，国家财政收入和外汇平衡状况，人民生活水平状况等等。经济环境是项目投资的载体，它在这个过程中起到了辅助的作用。 通过对国内宏观经济环境的分析，我们可以看出，近几年来，我国实施积极的财政政策，在扩大内需、遏制经济下滑、降低企业库存与提高企业效益等方面发挥了显著作用，特别是宏观调控手段日趋成熟，基础设施供应能力进一步增长，为经济发展打下了较好的基础。宏观经济出现了四大亮点：第一，出口贸易开始走出负增长的阴影，到2000年9月底累计增幅2.1%；第二，物价下降的趋势已基本得到稳定；第三，工业品产销率提高，工业增长速度和效益明显回升，2001年前10个月，国有及国有控股工业企业实现利润611.8亿元，比去年同期增长1.1倍；第四，工业品库存下降。同时也要看到，尽管国内外经济环境总体趋好，但我国经济发展仍面临严峻挑战：一是国际市场竞争日趋激烈，如东南亚国家经济恢复增长，意味着与我国在吸引外资方面的竞争更加激烈。二是反通货紧缩是一项长期艰巨的任务，有效需求不足仍是制约经济增长的突出矛盾。三是不合理的经济结构继续制约着经济的健康发展。 从合理的原则看，投资者更愿意选择那些生产持续发展，市场繁荣，物价较为稳定，国家财政状况良好，人民生活水平不断提高的投资环境进行投资。在这种条件下，投资者的风险才比较小，投资项目的收益才会有保障。 （2）产业结构的分析。一个国家的产业结构状况从总体上反映了这个国家对商品和劳务的需求结构，也反映了该国人民的生活水平和就业水平。同时产业结构是项目投资的决定因素。国家的产业政策决定项目投资的方向。一般说来，一个国家的产业结构可分为四种类型：自给自足的结构类型、资源输出的结构类型、发展中产业结构类型、产业发展的结构类型。不同的产业结构类型对不同的投资项目的吸引力不同。 （3）政治环境和金融信贷制度的分析。投资环境政治因素的稳定，是项目投资所必须的。另外，投资者还更关心一个国家对投资或者对国外的投资者所持的态度，以及相应的一些投资政策等等。银行对投资的支持和配合以及所制定出来的金融信贷制度，会受一个国家政治因素和政策的影响，但也是吸引投资者投资的一个因素，是投资环境评价的一个重要的方面。 （4）法律环境的分析。作为对项目投资和投资者的一种保护，投资者更强调投资环境要有完备的法规，一个良好的法律环境作为保障。 （5）社会、文化环境和基础设施的分析。城市的基础设施对城市的生产、生活、对外交
森林公园投资项目经济效益评价与投资风险分析 经济效益评价与投资风险分析 财务效益评价是投资项目评价中最主要的部分，它是根据项目财务与项目建设基础数据，对项目整个寿命期的财务成本与收益情况进行评价，从而论证项目是否具有经济可行性,是在现行财税和有关法律法规基础上，通过对基础数据进行审查和鉴定，测算项目建成投产后的获利能力、清偿能力和财务外汇效果等财务状况。其意义：是项目所在企业投资决策的重要依据、是银行发放贷款的重要依据、是有关部门审批拟建项目的重要依据。 所谓项目的风险分析，就是考查建设投资、经营成本、产品售价、销售量、项目寿命计算期等因素变化时，对项自经济评价指标所产生的影响。这种影响越强烈，表明所评价的项目方案对某个或某些因素越敏感，对于这些敏感因素，要求项目决策者和投资者予以充分的重视和考虑。 我们采取敏感性分析，是通过研究项目主要不确定因素发生变化时，项目经济效果指标发生的相应变化，找出项目的敏感因素，确定其敏感程度，并分析该因素达到临界值时项目的承受能力。主要指标：部收益率、净现值、投资收益率、投资回收期或偿还期等。 (一)估算围 某县森林公园投资估算包括景点、观景点、服务设施、道路、给排水、供电、通讯、电视系统、保护、绿化等单项工程费用，以及附属工程、建筑安装工程、设备器具购置费、建设单位管理费、人员培训费、办公用具购置费、勘察设计费和不可预见费。估算时间为2010年～2020年，共11年，其中2010-2011年为投资建设期，2012-2014这三年为投资发展近期，2014以后则为远期。（二）项目总投资
该森林公园总投资包括工程建设投资和流动资金两部分：其中工程建设投资根据所给的单价的容加上不可预见费计算结果为4327.4万元，流动资金为100万元，所以项目总投资额预计为4427.4万元，详见表2-1。 （三）资金来源 森林公园建设要多方位融资，遵循“谁投资、谁所有、谁受益”的原则，采取“、地方、部门、集体、个人一起上”、“资、外资一起上”的办法，充分调动各方的投资积极性。政府部门应在旅游基础设施建设、可持续性规划、管理和开发方案、公共便民设施、宣传及促销及其它非营业性投资等方面进行投资，创造一个良好的投资环境。主要包括以下方法： ●把森林公园的规划建设纳入上杭县国民经济与社会发展计划中去，使之 建设与国民经济建设同步发展，加大对森林公园的投入和政策倾斜。 ●争取、各有关部门的专项建设资金。。 ●森林公园自筹资金 ●银行贷款 ●招商引资 ●个人捐资 （四）项目收入估算 1、估算围和依据 项目收入包括门票、交通、娱乐、饮食、住宿、购物及其它收入。根据边建设，边开放地经营原则，项目输入按建设期分段估算。确定有关估算指标地依据：（1）、当地物价水平 （2）、周边地区社会消费水平 （3）、同类型森林公园、旅游区的估算指标 2、估算指标 ●门票：15元/人，按游客人数的100%计算
第二章风险与收益分析 邮箱： 【例题1·单选题】投资者对某项资产合理要求的最低收益率，称为（）。（2008单选题） A.实际收益率 B.必要收益率 C.预期收益率 D.无风险收益率 【例题2·单选题】在投资收益不确定的情况下，按估计的各种可能收益水平及其发生概率计算的加权平均数是（）。（2005年） A.实际投资收益（率） B.期望投资收益（率） C.必要投资收益（率） D.无风险收益（率） 【例题3·判断题】根据财务管理的理论，必要投资收益等于期望投资收益、无风险收益和风险收益之和。（）（2006年） 【例题4·单选题】假定甲公司投资某项目有50%的可能性获得30%的报酬率，另有50%的可能性亏损5%。如果甲公司实施该项目，则下列表述正确的是（）。 A．甲公司必定获得30%的报酬率 B．甲公司必定亏损5% C．甲公司必定获得12.5%的报酬率 D．甲公司要么获得30%的报酬率，要么亏损5% 【例题5·单选题】已知短期国库券利率为4%，纯利率为2.5%，投资人要求的必要报酬率为7%，则风险收益率和通货膨胀补偿率分别为（）。 A.3%和1.5% B.1.5%和4.5% C.-1%和6.5% D.4%和1.5％ 【例题7·多选题】下列各项中，能够衡量风险的指标有（）。（2008年） A．方差 B．标准差 C．期望值 D．标准离差率 【例题8·单选题】某企业拟进行一项存在一定风险的完整工业项目投资，有甲、乙两个方案可供选择：已知甲方案净现值的期望值为1000万元，标准差为300万元；乙方案净现值的期望值为1200万元，标准差为330万元。下列结论中正确的是（）。（2002年） A.甲方案优于乙方案 B.甲方案的风险大于乙方案 C.甲方案的风险小于乙方案 D.无法评价甲乙方案的风险大小 【例题9·单选题】已知甲方案投资收益率的期望值为15%，乙方案投资收益率的期望值为12%，两个方案都存在投资风险。比较甲、乙两方案风险大小应采用的指标是（）。（2003年） A.方差 B.净现值 C.标准离差 D.标准离差率
安徽岳西县高空玻璃桥项目 效益分析及风险评估 一、项目概况 1、桥梁主要参数：桥梁长度：200m（主梁跨径）；桥塔高度：22m；距离地面：80m；桥面宽度：桥面宽2.8m，内宽2.2m；结构形式：平行索+空间风揽；桥面结构：框架结构；锚固形式：岩体锚固—摩擦锚；最大荷载：280人同时通行；抗风措施：重力式抗风。 2、投资规模：880万元人民币 3、效果图 4、景区概况及投资风险指数 项目地位于岳西县城西40km左右的大别山旅游圈内，区位因素及自身自然资源优越。目前主要存在的问题是旅游线路过长、景区配套设施不合理、景观打造不突出、景区定位不准确（休闲度假游还是观光游），目标客户群不明确，二次收费项目少、景区门票过高、缺
乏景区引爆点。 鉴于以上景区概况，我公司欲斥资兴建时下热点项目——高空玻璃桥项目，作为引爆点对该景区进行重新打造。同时需要对各方提出的风险警示：虽然该地区游客总量大，但是由于相近有例如天堂寨、名堂山等特征显著、易于识别且营销手段老道、正处于流量上升期（及其盛也，举天下之豪杰莫能与之争），投资风险级别为三级（极高）。主要风险点为：1、投资巨大：建设费用加上运营、营销、配套费用逾一千万；2、景区基础流量（与项目投资金额相比）过小：目前年流量不足10万甚至更少；3、玻璃桥项目对游客的吸虹效应正在衰减； 4、相邻景区正在兴建或者准备兴建雷同项目，且基础流量都比本景区大得多：桃花冲、名堂山景区设计图纸已经出来，安徽天堂寨和罗田天堂寨已经报规划审批，本景区胜算在于快！每早一个月就会降低十分的投资风险，每早一个月景区流量都会上升速度都会提高一个档次； 5、项目建成一年后景区流量不确定因素极大：一年后景区流量预估为20万，上桥率为50%，但是该项目受景区内游步道、景区管理水平、甲方支持力度和景区整体营销影响较大，20万的景区流量和50%的上桥率很难保证； 6、其他合作因素。 二、经济效益分析 1、景区流量 景区目前景区基础流量（与项目投资金额相比）过小，因此无法作为测算依据，根据类似项目投资经验，项目建成后年上桥人数按照10万人次计算，平均单人票价盈余以15元计算，每年门票收入为
项目投资收益与风险分析中应考虑的因素(一) 摘要：收益和风险的关系紧密，由于项目投资过程中存在着技术风险、财务风险、市场风险、政策风险等等一系列不确定的因素，因此，探讨项目投资收益与风险分析中应考虑的因素，就显得十分重要。文章详尽分析了项目投资的市场环境，并提出制定投资项目的市场战略。关键词：项目投资收益风险 一、项目投资市场环境的分析 1.市场环境的分析。 项目投资市场环境是一个非常复杂的因素，它受到政治、经济、法律、文化等多种因素的共同影响。而投资者的投资最终是通过市场来达到投资的得到最大经济效益的最终目的，因此，投资必须选择一个具有良好的投资市场环境。通过对市场环境的分析可以掌握政治、经济、社会、法律、基础设施等状况，以及市场的需求状况和发展趋势，即投资者必须掌握市场需要什么产品，市场容量有多少，以及市场对新技术、新产品接纳程度等。另外，投资者还必须分析研究消费者的资源分布状况、竞争对手情况等等，以确定合理的投资规模。市场环境的分析应包括以下几个因素： （1）经济环境的分析。进行经济环境分析，要充分考虑一个国家的经济形势，它在现存多个生产部门的生产情况，物价的波动状况，国家财政收入和外汇平衡状况，人民生活水平状况等等。经济环境是项目投资的载体，它在这个过程中起到了辅助的作用。 通过对国内宏观经济环境的分析，我们可以看出，近几年来，我国实施积极的财政政策，在扩大内需、遏制经济下滑、降低企业库存与提高企业效益等方面发挥了显著作用，特别是宏观调控手段日趋成熟，基础设施供应能力进一步增长，为经济发展打下了较好的基础。宏观经济出现了四大亮点：第一，出口贸易开始走出负增长的阴影，到2000年9月底累计增幅2.1%；第二，物价下降的趋势已基本得到稳定；第三，工业品产销率提高，工业增长速度和效益明显回升，2001年前10个月，国有及国有控股工业企业实现利润611.8亿元，比去年同期增长1.1倍；第四，工业品库存下降。同时也要看到，尽管国内外经济环境总体趋好，但我国经济发展仍面临严峻挑战：一是国际市场竞争日趋激烈，如东南亚国家经济恢复增长，意味着与我国在吸引外资方面的竞争更加激烈。二是反通货紧缩是一项长期艰巨的任务，有效需求不足仍是制约经济增长的突出矛盾。三是不合理的经济结构继续制约着经济的健康发展。 从合理的原则看，投资者更愿意选择那些生产持续发展，市场繁荣，物价较为稳定，国家财政状况良好，人民生活水平不断提高的投资环境进行投资。在这种条件下，投资者的风险才比较小，投资项目的收益才会有保障。 （2）产业结构的分析。一个国家的产业结构状况从总体上反映了这个国家对商品和劳务的需求结构，也反映了该国人民的生活水平和就业水平。同时产业结构是项目投资的决定因素。国家的产业政策决定项目投资的方向。一般说来，一个国家的产业结构可分为四种类型：自给自足的结构类型、资源输出的结构类型、发展中产业结构类型、产业发展的结构类型。不同的产业结构类型对不同的投资项目的吸引力不同。 （3）政治环境和金融信贷制度的分析。投资环境政治因素的稳定，是项目投资所必须的。另外，投资者还更关心一个国家对投资或者对国外的投资者所持的态度，以及相应的一些投资政策等等。银行对投资的支持和配合以及所制定出来的金融信贷制度，会受一个国家政治因素和政策的影响，但也是吸引投资者投资的一个因素，是投资环境评价的一个重要的方面。（4）法律环境的分析。作为对项目投资和投资者的一种保护，投资者更强调投资环境要有完备的法规，一个良好的法律环境作为保障。 （5）社会、文化环境和基础设施的分析。城市的基础设施对城市的生产、生活、对外交往关系密切等是一个重要的投资环境内容。它可以看作是投资环境的一个硬件。另外，各国各