美国次级债危机对中国资产证券化的启示
摘要：目前，美国次级债危机是全球瞩目的焦点。危机导致美国乃至全球股市的剧烈波动，引发了国内各界的关注。本文通过分析次级债市场的运作机制和流程，剖析了美国次级贷款证券化过程中存在的缺陷及其对中国目前发展资产证券化的诸多启示。
关键词：次级债危机；中国资产证券化；启示
一、引言
自2007 年8 月全面爆发的美国次级债危机愈演愈烈, 已成为继1998 年亚洲金融危机以来的最大一场金融风暴。相对于美国，我国的资产证券化现在处于试点探索阶段。因此，研究美国次级债市场的运作机制，分析次级贷款证券化过程中存在的缺陷并从中汲取经验教训，对于保障我国资产证券化的健康发展、防范金融风险将大有裨益。
二、美国次级债市场的运作机制及其流程
美国次级债市场的兴起源于20世纪80年代次级抵押贷款的产生。由于次级抵押贷款是银行针对信用记录较差的客户发放的，利率比优质贷款产品普遍高2 %—3 %。因此具有高风险、高收益的特征。2001—2004年，美国新经济泡沫破裂后，美联储为刺激经济，实施低利率政策，并实施了宽松的房贷政策，鼓励人们消费买房，刺激了次级抵押贷款市场的繁荣发展。以次级抵押贷款为基础资产的证券就是次级债。将次级抵押贷款进行资产证券化的基本运作程序主要有以下几个步骤：
1、确定资产证券化目标，组成资产池
提供次级按揭贷款的金融机构在发放贷款后并不愿意长期持有，这一方面是由于贷款本身的风险，另一方面则是这些金融机构需要流动性以发放更多的贷款。那么，这些信贷公司就需要把手头的债权卖出去, 收回现金才能让业务继续
滚动下去。信贷公司将这些次级抵押贷款资产进行组合，根据证券化目标确定资产数，最后将这些次级抵押贷款汇集形成一个资产池。
2、抵押贷款公司将抵押贷款出售给商业银行或者投资银行
商业银行或者投资银行担当特设信托机构（SPV）的角色，实现真实出售。商业银行或者投资银行与抵押贷款公司签定买卖合同，抵押贷款公司将资产池中的次级抵押贷款出售。
资产证券化在次贷危机中的作用及作用机制
2007年3月13日,美国第二大次级抵押贷款机构——新世纪金融公司,因濒临破产被纽约证券交易所停牌,这件事情标志着次贷危机正式爆发。危机在2007年8月出现第二波高潮,迫使各国央行开始多番斥巨资联手救市。
然而,参与“次贷金钱游戏”的各大金融公司仍然季季发布巨亏报告,金融机构仍然在一个又一个地倒闭。次贷危机仿佛一个巨大的黑洞,深不见底,把越来越多的金融机构拉入其中,无论是华尔街百年老店,还是新兴的增长明星,纷纷遭难,几乎无一幸免。
次贷危机最终转化为严重的金融危机,并且向实体经济渗透。纵观危机的发生,恰如飓风的形成过程:刚开始时还只是华尔街的一团阴云气流,随后逐渐升级,加速放大,发展成为山呼海啸横扫世界的金融风暴,风暴一波猛过一波。
于是各界人士纷纷对此进行思考,寻找导致这场危机的元凶,是什么样的原因使得危机步步深化。对于危机的原因,各界看法较为一致:过度消费模式、房价的下跌、利率的升高、大规模次级贷款的发放、资产证券化的大规模进行、评级的虚假及反应滞后等等。
资产支持证券作为近年来极受瞩目的金融创新产品、资本市场上容量最大份额增长最快的证券产品,资产证券化的应用在次贷危机中备受争议、为各方所诟病。那么,资产证券化在次贷危机中究竟起到了什么样的作用、通过什么样的作用机制在危急中传导、扩散风险?本文认为资产证券化是从两个层面对次贷危机产生影响,并让危机恶化。
一方面,资产证券化对次贷危机有直接的影响:资产证券化特殊的运作流程连接起了信用市场(房贷市场)和证券市场,风险链条的加长,使得利率等基础产品的微小变动,都能在金融市场上煽起巨大的蝴蝶效应,并使这场危机以债券为着力点表现出来。市场景气时这个链条是圈钱的工具,危机发生时这个链条是把人捆住逃不出去的绳索。
资产证券化视角的美国次贷危机成因分析及启示
[ 11-02-17 09:54:00 ] 作者：桂银香 陈永生 编辑：studa20
[摘要]资产证券化只是一种工具,是一种被人们用来转移和分散风险、实施信用增级的一种结构性融资方式。它是一柄双刃剑,是一件强大的金融武器,应用得好,可以带来创新和效率,给人们更多的惊喜;使用不当,则祸患无穷。我们对待资产证券化,要遵循经济规律和资产证券化的特点,小心谨慎地使用,加强使用过程的控制和监管,对其扬长避短,实施安全的金融创新。美国次贷危机表明,资产证券化只是力争在模型上做到了风险分散的完备性,而不是针对市场做到风险防范的有效性。市场变动并不是资产证券化模型所能主宰的变量,但却可以使资产证券化的利益链条发生断裂或者扭曲,从而引发危机。
[关键词]次贷危机;资产证券化;金融危机;住房抵押贷款;虚拟经济;实体经济
一、引言
美国次贷危机从2007年初爆发至今已经两年多。迄今为止,人们对次贷危机原因分析比较有代表性的观点主要有以下几种: (1)认为美国过分追求自身的经济利益和霸权,忽视了国家责任和信用,造成了次贷危机向国外的扩散。次贷危机的根源是美国过度透支了“整个国家的信用”。〔1〕(2)认为美国的经济政策是导致次贷危机的主要原因。
主要体现在三方面:一是政府政策的不当造成了高风险贷款的增加,二是金融创新带来了巨大风险;三是会计准则失灵导致了资产价值出现了大幅度变化。〔2〕如张维迎认为“这次危机与其说是市场的失败,倒不如说是政府政策的失败;与其说是企业界人士太贪婪,不如说是主管货币的政府官员决策失误”〔3〕。(3)认为次贷危机的原因在于政府金融监管的缺失。如罗熹认为,“对金融机构放松监管是导致危机的重要因素”,“美联储的宽松货币政策市危机的重要成因”。〔4〕(4)认为流动性过剩是造成次贷危机的原因。如黄纪宪等认为“流动性过剩带来了信用风险的过度膨胀”,“流动性过剩下的新变化带来了新风险”。〔5〕(5)认为道德风险是次贷危机形成的重要原因。如证券市场导报认为“市场各主体道德风险失控、金融行为失范是导致美国次贷危机的深层次原因”。〔6〕(6)认为过度消费是美国次贷危机产生的根本原因。如卢宇峰认为,“过度消费导致宏观经济恶化,是次贷危机形成和爆发的实体基础”。〔7〕(7)认为盎格鲁-萨克逊式资本主义生产方式的是此次危机的根源。如蒲勇健认为,“美国当前的这场危机是盎格鲁-萨克逊式资本主义生产方式的危机,是华盛顿共识的危机”。①以上观点都偏重于从制度、社会等宏观因素寻找危机的原因,具有一定的片面性、不完整性和较强的宏观性。如果能选择一个关键性的相对微观的视角对次贷危机的成因进行剥茧抽丝的分析,找出问题的缘由和答案,对抑制危机可能产生的严重后果,吸取经验教训,意义重大。本文拟从资产证券化的视角分析美国次贷危机形成的原因,并提出对实施资产证券化的反思,以及对中国实施住房抵押证券化的启示。
论我国资产证券化的法律风险——从美国次贷危机谈起
关键词: 资产证券化/次贷危机
内容提要: 随着美国次贷危机的蔓延，我国资产证券化的法律风险不容轻忽。在确认资产证券化的平安价值并强化风险隔离机制的同时，需要关注资产证券化立法自身缺点所引发的法律风险。
美国是资产证券化的发源地，也是资产证券化技术最成熟和证券化市场最发达的国家。资产证券化的优势没必要赘述，但随着社会经济的进展也暴露了一些问题。由于美国一直没有一部专门的有关资产证券化的统一立法，而美国法院有关资产证券化的一些判例又缺乏内在的逻辑一致，从某种程度上说能够说是失败的。[1] （P117）以美国次级抵押贷款市场为核心，一场席卷美国、欧盟和日本等世界要紧金融市场的风暴正在挑战金融市场脆弱的神经，凸现了资产证券化的法律风险。我国的资产证券化尽管起步较晚，应当有必要注意我国资产证券化的风险防范，专门是法律风险防范。
一、次贷危机与资产证券化的风险分析
次贷危机又称次级房贷（注释1：在美国，房贷大致可分为三种类型：第一类为优质（prime）贷款，第二类为次优（alternative-A，简称Alt-A或near-prime）贷款，第三类那么为次级（sub-prime）贷款。）危机（sub-prime lending crisis），也译为次债危机，是指一场发生在美国，因次级抵押贷款机构破产、投资基金被迫关闭、股市猛烈震荡引发的风暴。它致使全世界要紧金融市场隐约显现流动性不足危机。美国“次贷危机”是从2006年春天开始慢慢显现的。引发美国次级抵押贷款市场风暴的直接缘故是美国的利率上升和住房市场持续降温，但在其全然上没有离开资产证券化的作用因素。次级抵押贷款是一些贷款机构向信誉程度较差和收入不高的借款人提供的贷款。利息上升，致使还款压力增大，很多本来信誉不行的用户感觉还款压力大，显现违约的可能，对银行贷款的收回造成阻碍。
资产证券化已成为国际金融市场最重要的金融创新之一，也是各发达国家有效治理经济和金融风险、发挥金融市场投融资功能并增进社会和经济稳固进展的重要工具。因此，资产证券化产品在最近几年来进展迅速，一方面，新的产品不断衍生，另一方面，在规模上增加迅速。在美国，金融机构将证券化产品与不断上涨的住房市场相结合，专门是与住房贷款（专门是次级住房贷款）相关的证券化产品进展更为迅猛。新的金融工程和信息技术的进展，使传统的住房贷款业务分工加倍专业化，显现了专门从事第一线发放贷款的住房贷款公司和住房贷款经纪公司，商业银行等传统金融机构只需要利用自身的资金优势和信息优势，批量购入住房贷款并加以证券化，为投资者量身定做相应产品。这就显现了房地产价钱和金融资产价钱的上涨、金融机构的业务扩张和收入增加，乃至全世界流动性的进一步泛滥彼此刺激的景象。能够说，资产证券化的膨胀正是次贷危机得以酝酿的温床。[2] （P1）资产证券化的进程超级复杂，自然存在一些风险。这些风险能够归纳为法律风险与非法律风险两大类。
