投资理财ｌ ＩＮＶＥＳＴＭＥＮＴ ＦＩＮＡＮＣＩＮＧ
中美黄金期货价格与现货价格协整关系比较研究
暨南大学 彭晓露 河南省商丘市委组织部 安洪强
一、文献综述
黄金期货丁２００８年１月９日在上海期货交易所正式挂牌上市，
稳步开展黄金期货交易，有利于进一步完善市场经济中黄金市场
体系和价格形成机制，形成现货市场、远期市场与期货市场互相促
进，共同发展的局面。由于我国黄金期货一 市交易的时间尚短且交
易活跃，闪此，国内对于黄金期货与现货价格关系的文章尚不多
。但是，借鉴田内学者对于其他品种的期货与现货价格的关系研
究，町以将研究方法运用于黄金期货中．从而解决黄金期货价格与
现货价格的关系问题。存国内，从已有的研究成果来看，我国学术
界对于期货的理论研究主要从期货定价理论以及影响因素的探
讨，中国期货市场有效性的实证检验，期货市场的国际比较ｉ个方
面进行的。
首先，针对期货定价理论以及影响因素的探讨上，胡燕燕
（２００９）比较分析了中美原油期货市场上价差结构的影响，认为我
周燃料油期货市场价格发现和套期保值功能未能有效发挥。郑大
伟、于乃＃（１９９８）通过对不同期货合约价差的分析探讨了套利策
略的需求选取。张方杰（２００５）分析了大豆期货价格的影响冈素，其
『｛＇ 著影响Ｉ嗣素包括现货产量、进口量、国内消费量、出口量、库存
、现货价格、期货交易规则、交易者心理行为、宏观政策变动和金
融市场的波动等。
其次，针对中同期货市场的有效性检验的研究较多，针对不同
品种，不同时间段的检验，用表１进行＿ｒ总结。
表１ 中国期货市场实证研究总结 序争 作者 姆馓品稀 实征方法 结沦 １ 徐剑刚“９９５） 绿 玉米 列相关和游 绿叠斯 变动贿显著的枢魁 玉米
捡验 期货 动存在着相关
严太华 ４昱洋 重庆铜郑 协蚴釜 重庆铜 郑州绿豆魄 满与现货 各之 （１９９９） 卅ｌ￣ｇ０－ 间存在仂整关系
’ 华仁海（２ｎ¨３） 小麦期货 协整｝搬 郑州商品交易所与ｃＢｏＴ的小麦期货价格
黄金期货投资者需要关注以下影响我国黄金期货价格的三方面因素：
一、密切关注国际黄金市场的价格走势
目前国际黄金市场的定价权主要由美国黄金市场和伦敦黄金市场所主导，国内黄金价格是依照国际金价来确定的，国际金价和国内金价具有非常高的相关性。据统计，2007年国际和国内黄金市场的现货价差大多时间都保持在1%以内。这充分说明国内金价和国际金价走势具有一致性，影响国际金价变动的因素也会影响到国内金价的变动。长期以来国际金价主要受到以下几方面因素的影响：
1.国际地缘政治事件
当重要国家政局或地缘国际关系出现不稳定预期时，地缘政治就会与黄金价格结缘，并形成重大影响。如美国9•11事件发生后，国际金价当日就上涨了近6个百分点；近期国际金价突破历史新高，也与巴基斯坦前总理贝•布托遇刺后引发的政局动荡有关。
2.美元走势
国际黄金市场主要是以美元为标价，美元走势与黄金价格具有很高的反向联动关系。在美元疲软时，人们为了避免美元下跌的风险，就会抛售美元买入黄金，从而导致金价的上涨。反之，美元走强则金价下跌。
3.石油价格
石油是重要的战略和经济资源，石油价格的上涨往往使得以石油为原料的生产成本上升，从而可能引发通货膨胀，投资者就会买入黄金进行保值，使得金价上涨。此外，石油价格波动也会影响到美国经济乃至世界经济，从而引发美元的升跌，对金价也会产生影响。
此外，还有主要国家股市、大宗商品价格水平、黄金产量等也是影响金价走势的因素，这些都会通过影响黄金的供需关系，从而影响金价的波动。
二、关注我国黄金现货价格对期货价格的影响
目前我国黄金现货价格主要在上海黄金交易所形成，而国内黄金期货价格则将由上海期交所主导。黄金现货价格与期货价格的价差应保持在一个合理范围内，如果现货价格与期货价格相差过大，就会出现套利资金大量介入两个市场以获得无风险套利收益，从而使得黄金现货和期货的价差重新回到合理的区间内。这个合理的价差范围主要由交易、持仓和交割过程中所发生的费用多少所决定。
我国黄金期货价格变动的因素分析论文
我国黄金期货价格变动的因素分析
随着金融市场的发展和经济全球化的推进，国际黄金市场的波动性越来越大，而国内黄金期货市场作为黄金价格的风向标，也受到了国际市场的影响。因此，分析我国黄金期货价格的变动因素对于投资者和决策者具有重要意义。本文将从政治、经济、市场和投资者角度出发，对我国黄金期货价格的变动因素进行深入分析。
首先，政治因素是影响我国黄金期货价格的重要因素之一。政治局势的不稳定性会导致投资者对黄金的需求增加，进而推高黄金价格。例如，国际局势的紧张、战争的爆发、恐怖袭击等事件都会引起投资者的避险情绪，进而推动黄金价格上涨。此外，政府对黄金市场的政策调整也会对黄金期货价格产生重要影响。例如，政府调整货币政策、调整关税政策或采取其他相关措施都会对黄金期货价格产生直接或间接影响。
其次，经济因素也是影响我国黄金期货价格的重要因素之一。宏观经济指标的变动，如通货膨胀率、失业率、利率等，都会直接或间接地对黄金期货价格产生影响。一般来说，当经济处于衰退期或不稳定期时，投资者往往会将资金转移到相对稳定的避险资产，如黄金。这会导致黄金需求增加，价格上涨。此外，黄金的生产成本也是影响黄金期货价格的重要经济因素之一。金矿的开采成本、炼金成本、运输成本等都会对黄金期货价格产生直接影响。
再次，市场因素是影响我国黄金期货价格的重要因素之一。市场供求关系的变动是价格变动的基础，而交易所规则的变动则直接影响投资者对黄金期货市场的信心和参与程度。供求关系的变动取决于多种因素，如实物黄金供应的变动、黄金需求的变动以及投机需求的变动等。实物黄金供应的减少或需求的增加都将推动黄金价格上涨。另外，黄金期货价格还受到市场情绪的影响，投资者对市场的乐观或悲观情绪都会导致价格的波动。在信息不对称的情况下，投资者的行为也会对黄金期货价格产生重要影响。
最后，投资者行为是影响我国黄金期货价格的重要因素之一。投资者的买入和卖出行为直接决定了市场供求关系的变动。投资者的行为受到多种因素的影响，如风险偏好、投资心理、投资理念等。当投资者对市场的乐观情绪增加时，往往会加大对黄金期货的投资，进而推动价格上涨。相反，当投资者对市场的悲观情绪增加时，往往会减少对黄金期货的投资，价格则可能下跌。因此，分析投资者行为对黄金期货价格的影响，对于预测黄金价格走势具有重要意义。
Ｆｉｎａｎｃｉａｌ Ｖｉｅｗ ｉ金融视线
我国黄金期货和现货市场价格波动的实证研究
朱琳艺 上海对外贸易学院 上海 ２０１ ６２０
摘要：期货市场作为在现货市场上高度组织化和规范化而形成的市场形式，其价格发现的功能起到促进现贷市场价 格合理完善的作用。２００８年１月９号上海期贷交易所推出黄金期贷合约以来，黄金期货市场已经运行了四年多的时 间。本文通过对我国黄金期货市场和现货市场的价格发现机制进行实证检验，分析我国黄金期赁市场是否起到对 黄金现贷市场价格引导和发现的作用。实证结果表明：黄金期货价格和黄金现货价格存在长期协整关系。在短期， 黄金现贷价格变动对黄金期赁价格变动的影响强于期货价格变动对现贷价格的影响。我国黄金期货市场运行效率 还有待提高，其价格发现功能有待进一步改善。 关键词：期货市场；价格发现；误差修正；脉冲回应
一、引言 期货市场的套期保值和价格发现功能是其得以迅速发展
的基础。近几年，我国期货市场发展迅速。与此同时，我国
也已经形成世界第一大黄金生产国和第二大黄金零售和消费
国。我国黄金现货价格形成是否合理，我国期货市场运行是否
已经形成对现货市场价格发现和套期保值的作用，一直是监管
当局、套期保值者和投资者十分关注的问题。自从上海期货
交易所推出黄金期货合约以来，距今已经超过四年。本文通过
对我国黄金现货市场和期货市场的价格发现机制进行实证方
法的检验研究，进而衡量我国期货市场的运行效率。黄金期货
数据选取自２００８年１月９日以来到２０１２年２月１６日１２Ｙ］到期交
割的黄金期货合约交易数据。现货价格选取同时期的上海黄
金交易所的Ａｕ９９９５品种的交易价格，共９４９个数据。
黄金期货数据用ｑｈ表示，取自然对数为ｌｑｈ。现货数据用
ｘｈ表示，取自然对数处理为ｌｘｈ。
二 黄金期货价格与现货价格的实证分析
１．单位根检验。运用ＡＤＦ检验法对黄金期货价格和现货
价格进行检验，见表１。
