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一、引言2007年影子银行的概念在美国被正式提出，意指开展银行业务的非银行机构，2008年金融危机过后，影子银行的监管不足被推定为此次危机的重要原因之一。
影子银行业务以其高杠杆的经营方式及信用中介功能成为加剧金融波动，传递金融风险的“元凶”，与美国等发达国家不同，我国“影子银行”具有特殊的主体构成与业务模式。
周小川（2011）认为我国的影子银行发展同发达国家不同，发达国家影子银行业务发展主要是通过非银金融机构开展资产证券化，而我国影子银行业务则依托于商业银行而存在，实为“银行影子”。
我国影子银行的发展依赖于银行信用、从事银行业务、但同时又没接受严格的银行业监管（李文喆，2019），基于不同的时代背景、发展阶段及金融创新的活跃度，可以将影子银行业务的发展模式分为四大类：银信合作影子银行业务、银证合作影子银行业务、银行同业影子银行业务及其他通道类业务。
影子银行业务的不断创新与规模扩张是以银行规避监管，进行监管套利为背景而进行的金融创新活动，利用不同的业务模式通过资产出表，绕过金融监管从而变相进行一系列信贷投放活动。
影子银行在金融创新与监管博弈的过程中逐步发展起来，各类产品不断涌现，并通过结构复杂、逐层嵌套的通道，将银行、证券、信托、基金等几乎所有金融机构联系在一起，使现有的金融监管体制遭遇巨大挑战。
不同的业务模式下隐藏着不同的风险，业务模式的不断演变也是一次次金融规制的结果，我国影子银行发展业务模式与风险探究田静 冯立（南开大学经济学院财金所，天津市 300071；天津财经大学金融学院，天津市 300222）摘 要：近年来，随着我国经济增长增速放缓以及银行信贷资产不良率的攀升，商业银行的同业、理财、委托投资等影子银行业务规模迅速扩大，积聚了较大风险。
而我国影子银行业务发展的“银行中心”特征明显，商业银行作为重要的金融机构，其在信用创造体系中发挥着重要作用，这也表明影子银行一旦发生风险，往往具有很强的传染性，容易引发系统性风险。
浅析中国影子银行特点及风险应对措施作者：张天凯来源：《财会学习》2018年第35期摘要：随着国家对金融稳定的重视，影子银行目前成为中国金融领域的热点话题。
本文给出了影子银行这一概念的解释。
通过分析中国影子银行的组成得出中国影子银行传统银行参与度高、民间借贷和互联网金融是重要其组成部分的特点。
从流动性、资产证券化、高杠杆率三个角度讨论了影子银行的风险。
最后给出了中国影子银行未来应对风险的措施。
关键词：影子银行;特点;风险;应对措施2003年中国银行推出了首款理财产品，成为中国影子银行出现的标志。
经过十余年的发展，中国影子银行的规模已经达到数十万亿之巨，成为银行体系外一个重要的信用中介体系。
2008年美国爆发金融危机之后，影子银行因为它可能引起的风险进入了学者的视野。
如今，由于中央政府对于系统性金融风险和金融稳定的重视，影子银行成为了中国经济界关注的话题。
一、影子银行的定义结合金融稳定理事会和国内学者对影子银行的解释，影子银行的定义应为在受监管银行体系之外的、具有期限转换、流动性转换、加杠杆的、可能引起系统性风险和监管套利的非银行信贷中介实体和活动。
广义的影子银行为非银行信用中介体系，包括证券经纪公司、债务基金、股票基金、房地产投资基金、信托公司、融资公司、货币市场基金等。
狭义的则是去掉了其中审慎监管的与银行相关部分和杠杆率较少的部分，可以定义为在受监管银行体系之外的，可能引起系统性风险和监管套利的非银行信贷中介实体和活动。
由于在中国和发达经济体中金融监管和金融机构发展成熟度的差异，中国的影子银行和国外的影子银行组成有较大的差异。
中国影子银行可分为4类，分别为：银行、证券、信托等金融机构主导的影子银行;私募基金、典当行、融资租赁公司、小额贷款公司和融资性担保公司等未受严格监管的非金融机构;民间私人借贷、私人集资和私人钱庄等民间金融组织;互联网金融。
二、中国影子银行特点（一）商业银行和影子银行紧密相关影子银行是在和银行业平行发展、相互竞争中发展起来的，是银行业的有益补充，国外的影子银行更突出“非银行信用中介体系”，体现传统银行的“吸纳流动性存款、扩大信贷、提供支付功能”三个特点。
全面整顿影子银行“8号文”来袭1.影子银行概况影子银行最初是指美国金融市场把银行贷款证券化，通过证券市场获得资金或进行信贷无限扩张的一种融资方式。
根据金融稳定委员会FSB的定义，影子银行是指“在银行体系以外从事信用中介的机构和行为”。
在我国，影子银行目前表现为银信合作理财、地下钱庄、小额贷款公司、典当行、民间金融、私募投资、对冲基金等非银行金融机构贷款。
这种融资方式把传统的银行信贷关系演变为隐藏在证券化中的信贷关系。
1.1影子银行规模综合测算目前我国影子银行规模约为26.6万亿元，占名义GDP的56%左右，占银行信用的41%左右。
其中社会融资总量内委托贷款、信托贷款、未贴现银行承兑汇票余额共计13.5万亿元、非银行部门持有的信用债4.2万亿、民间借贷4万亿、其他信托资产3.9万亿、银证合作1万亿。
我国的影子银行体系表外资产表内化是目前主要的监管思路。
以6万亿的银行理财资产来看，表外理财估计占75%左右，对应约5000-6000亿的债券资产。
此外，银证合作有大约1万亿的资产，其中大多数为票据资产。
图1：影子银行构成测算数据来源：世经未来1.2影子银行成因影子银行之所以近两年在我国迅速扩张，与我国当前的金融和监管环境有直接的关系。
首先，利率市场化进程中资金寻求更高收益，为影子银行提供了资金来源；然后，商业银行与监管机构的“猫鼠”游戏则是为影子银行提供供给的重要力量。
08年之后，国内银行监管体系趋严，从储备资本到逆周期资本，资本压力骤然上升；2009年以来，在天量信贷投放之后，货币和监管当局就不断的通过价格（加息）、数量（提准）工具、差别准备金率动态调整以及窗口指导等行政或半行政手段限制商业银行的信贷投放。
在企业再融资压力和中小企业“融资难”影响下，影子银行寻找到了资金投向，规模迅速扩张。
在我国99%的企业是中小企业，他们对GDP的贡献超过60%，对税收的贡献超过50%，提供了80%的城镇就业岗位和82%的新产品的开发，但是他们依然很难获得银行青睐。
对中美两国影子银行监管比较的几点启示摘要：“影子银行”泛指游离于传统银行监管体系之外的信用中介。
影子银行在推动金融创新的同时，也加剧了金融体系的脆弱性和系统性风险。
加强影子银行监管，是一个全球性话题。
次贷危机后，美国出台了金融监管改革法案，把影子银行纳入其监管框架，并提出分类监管措施。
通过中美两国影子银行的监管比较，有利于学习借鉴美国经验，推进影子银行金融创新与金融监管工作。
关键词：影子银行；监管措施比较；启示一、美国的影子银行现状及监管主要包括投资银行、对冲基金、货币市场基金、债券保险公司、结构性投资工具等非银行金融机构。
1.影子银行构成（1）政府发起的影子银行。
主要是联邦住宅贷款银行、房地美和房利美三大金融机构。
这类影子银行主要通过销售机构债券和资产抵押证券来获取融资，同时使用证券化的“发起—分销”模式进行投融资经营。
（2）内部影子银行。
主要是指金融控股公司旗下从事信贷中介活动及其表内外信贷中介活动的全球银行网络、财务公司、经纪商、交易商和资产管理公司。
该类影子银行主要为信用卡贷款、学生贷款、不符合监管规定的住宅抵押贷款、商业抵押贷款和杠杆贷款提供中介服务。
（3）外部影子银行。
是指多元化的经纪商、交易商、独立的非银行金融机构的全球网络系统。
其中，多元化经纪商、交易商发起住宅和商业房地产贷款和杠杆贷款，独立的非银行专业金融机构的全球网络系统发起汽车贷款与租赁、学生贷款、中间市场贷款和特许权贷款等。
2.特点（1）影子银行受到的监管很少。
由于影子银行属于非银行金融机构，他们不需要受到类似银行的严格监管，其经营活动不公开、不透明，相对比较隐秘；其经营背后也没有类似传统银行拥有的存款保险制度、最后贷款人等保护机制。
同时，影子银行的产品结构设计非常复杂，这些金融衍生品交易大都在场外柜台交易市场进行，鲜有公开的、可以披露的信息。
（2）高杠杆性。
影子银行不需要遵守中央银行的法定准备金规定，其资本运作的杠杆率很高，用少量资金即可带动较大规模的资本，从而放大了运作的风险。
关于影子银行对于新时期经济发展的思考【摘要】我国经济正处于转型阶段，中小企业的发展对经济结构调整、就业问题解决有至关重要的作用。
而影子银行作为我国金融系统的重要组成部分在困难时期为一些贷款难的中小企业解决了融资难问题，从根本上维持了中小企业的资金周转和规模生产。
影子银行作为推动经济增长的主要力量有着不可忽视的重要地位。
【关键词】影子银行，协同效应，经济发展一、中国影子银行简介2008年金融危机过后，我国学者也开始了影子银行探索之路。
目前，我国的影子银行体系基本上可划分为三类。
一是经过银行业监管部门批准的非银行金融机构，这类机构不吸收公众存款，而依据核准的业务范围，从事特定金融业务。
二是由地方政府批准设立的准金融机构。
三是其他融资中介，包括在一定范围办理存、贷、汇金融业务的农村资金互助组织、民间借贷、第三方支付以及地下钱庄等。
这类组织的参与者主要是个人及中小企业，资金的运用也主要表现为向个人或中小企业发放贷款。
在信贷紧缩的背景下，这类组织开展业务的利率一般远高于银行业。
从整体来看，目前我国影子银行体系呈现机构众多、规模较小、服务对象主要是中小企业的特征。
这些特征使得中小企业和影子银行之间被埋下了千丝万缕的关系。
二、影子银行在中国产生（一）产生的必然性我国环境促使影子银行的产生。
根据有关数据，到目前为止，我国大约有中小企业4200多万户，占企业总数的99.8%，中小企业所创造的最终产品和服务的价值占国内生产总值60%左右。
但是中小企业，特别是中小民营企业迅速发展的同时也遇到了许多问题。
其中，资金紧张、融资渠道狭窄已经成为制约其发展的重要因素。
目前中小企业的融资渠道不外有三种：向银行贷款，发行债券或者ipo上市直接融资。
发行债券或者ipo上市对企业有比较严格的要求，连许多大型企业在大陆因无法满足ipo条件而去香港上市，中小企业就更没有条件和资金去直接融资了。
所以，中小企业只能走间接融资道路，但是许多银行考虑到中小企业担保标的风险高、还款能力差并不轻易贷款给中小企业。
Shadow Banking and Chinese Financial Innovation影子银行与中国式金融创新■王婕王雅娟影子银行(Shadow Banking)最早由美国太平洋投资管理公司执行董事麦卡利(Paul McCully)在2007年提出，他定义影子银行为游离于传统商业银行体系之外的、从事与银行类似的金融活动却不受监管或几乎不受监管的金融实体与金融活动。
影子银行被提出后，因为其在金融危机中扮演的重要角色而被推到了风口浪尖，吸引了世界金融监管部门和学术界的目光。
与此同时，中国金融业中以银行理财、信托计划、民间金融等为代表的金融创新业务自2009年也迎来了发展高潮。
受此影响，新增贷款在社会融资总量中的占比快速从2009年的75.7%下降到2012年的57.9%。
一时间引起国内外同业及媒体对中国影子银行快速膨胀的激烈讨论，国外众多金融机构甚至以此为由唱衰中国。
然而，中国的金融创新业务是否就一定等同于国外金融机构所指的影子银行呢？这是我们需要搞清楚的问题，在此基础上，才可以有的放矢地探究其背后的影响、机遇和挑战。
影子银行的界定及特点何谓影子银行由于各国金融发展阶段、市场结构、监管环境等的不同，对影子银行的界定还未统一。
国际上比较权威的是2011年金融稳定理事会(FSB)在研究报告《影子银行：范围界定》中的解释。
该报告将影子银行界定为两个层次，一个是广义的定义，即游离在传统银行体系之外的具有信用中介职能的金融实体和活动。
另一个是狭义定义，在广义定义的基础上，狭义影子银行体系还有两个重要特征：一是通过期限或流动性转换、不完善的信用风险转移和高杠杆等方式引发系统性风险；二是进行监管套利，损害金融监管有效性。
影子银行的特点综合来看，影子银行具有以下一些共同特征：一是不受监管或仅受弱监管，与传统银行业受到资本充足率、存款准备金等限制不同，影子银行进行监管套利规避或减小监管成本。
二是杠杆率高，利用财务杠杆举债经营，以少量的资金撬动大额的资金。
三是期限错配，大多通过短期融资获取资金，投资于证券化、期限较长的资产或项目。
四是不透明性，产品设计一般较为复杂，隐含的信用担保链条较长，存在信息不对称、不透明、难以披露、难以监管等问题。
影子银行与中国式金融创新根据业务特征和所受监管强度的不同，本文将银行理财、小额贷款公司、银信合作、银证合作等当前市场上热议的主要非传统银行业务划分为地下金融、中国式影子银行和创新型银行业务三个层面（见表1）。
我们将这三个层面非传统银行业务统称为“中国式金融创新”。
在“中国式金融创新”的三个层面中，以民间借贷等为代表的地下层面和第二层面中的担保公司、网络借贷等部分经营实体或业务确实存在监管不足、透明度低、期限错配和杠杆率较高等问题，具备较明显的影子银行特征。
而以理财为代表的第三层面则不应划入影子银行。
一是因为这些业务或受到严格监管，或受到一定程度监管；二是因为它们中大部分的资金投向并未溢出国家金融统计和监管范围；三是银行理财、信托计划等主要品种较少使用杠杆操作，风险程度相对较低。
综上所述，我们认为“中国式金融创新”的第一和第二层面是我国影子银行存在的主要领域，而第三个层面明显不属于影子银行范畴。
表1 中国式金融创新的三个层次中国式金融创新的发展现状中国式金融创新发展的宏观背景是近几年中国货币信用供应的相对收缩，利率市场化改革进程的加速，是金融机构应对监管强化、竞争加剧的战略选择。
2009年以来，中国式金融创新进入发展的快车道，虽然其快速发展过程中会滋生出新的风险，但不可否认它们的存在客观上促进了我国的金融深化。
基于前述三个层次的中国式金融创新类别划分，我们估测了截至2012年底三个层次金融创新的主要业务类别的体量，并剔除主要的重复计算项目后，加总求得中国式金融创新的大体规模约为24.67万亿元，其中具有影子银行特征的业务规模大约为6.63万亿元。
地下层面和中国式影子银行的规模大约为6.1万亿元。
根据人民银行统计，截至2011年5月末，全国的民间融资总量约3.38万亿元。
2011年和2012年末全国小额贷款公司贷款余额同比增长51%，假设民间融资总量的增速与小额贷款公司的同期贷款增速基本一致，则2012年末上述两个层面的资产规模大约为6.1万亿元（不包括创业投资和私募股权基金）。
创业投资与私募股权基金（VC和PE）已投资存量约5300亿元人民币。
根据清科研究中心的统计，2001—2012年中国VC和PE的投资交易额累计达1438亿美元。
目前中国VC／PE的平均投资年限大约为3年，以此估算，2012年末国内VC／PE的存量投资规模大约为5300亿元。
截至2012年底，中国的VC／PE 市场有限合伙制私募股权投资基金数量已达到7511家，披露可投资总额共计8073.36亿美元。
非保本类银行理财规模大致为4.7万亿元。
银行理财产品分为保本型和非保本型两大类，其中保本型理财产品计入银行资产负债表，属银行自营业务，投资者承担的风险相对较小，此处不予考虑，而只计算占理财产品总量约70%的非保本型理财产品。
根据央行发布的《中国金融稳定报告2013》，截至2012年末，银行存续理财产品3.1万只，资金余额6.7万亿元。
照此估算，2012年末我国非保本类银行理财资金规模约为4.7万亿元。
委托贷款余额约为5.75万亿元。
2002～2012年新增委托贷款的总额共计为5.75万亿元。
由于无法获得委托贷款的直接存量数据，本文借助在社会融资总量中占比与委托贷款较为接近的外币贷款数据来大致估算委托贷款的存量情况。
2012年年末，金融机构外币贷款余额为6836亿美元，按当时汇率折合人民币42968亿元。
而2002～2012年累计新增外币贷款总额为42077亿元。
也就是说，当前外币贷款余额与过去十年新增总量基本一致。
所以，我们认为2012年末的委托贷款余额也应与其过去十年的新增总量基本一致，即大约为5.75万亿元。
未贴现银行承兑汇票总量约为1万亿元。
由于银行承兑汇票的承兑期限最长不会超过一年，所以2012年以前的银行承兑汇票都已到期。
即使考虑到2012年仍存在一定规模的影子票据，社会融资总量中所覆盖的当年新增未贴现银行承兑汇票也基本可以反映银行承兑汇票所创造的信贷规模，即截至2012年末，未贴现银行承兑汇票总量大致为1万亿元。
信托行业资产管理规模约为7.47万亿元，扣除掉与银行理财重复计算部分大约为6.02万亿元。
2012年底，信托行业受托管理资产规模和实现利润分别为7.47万亿元和441.4亿元，分别比2011年底增加了55.30%和47.84%。
由于信托计划是银行理财产品的重要投向之一，在计算金融创新总体规模时需要剔除掉银行理财与信托计划重合的部分。
根据央行数据，2012年6月底，银行非保本理财产品中信托计划所占比例约为29%，假设该占比在此后6个月保持不变，那么2012年底时二者重合的资产规模约为1.45万亿元，则剔除重合后的资产管理规模约为6.02万亿元。
证券公司资产管理规模共计1.89万亿元，扣除掉与银行理财的重叠部分后，余额约为5670亿元人民币。
截至2012年末，证券公司全行业受托管理的资金本金总额达到1.89万亿元，较2011年同比增长671%。
证券公司资产管理可分为定向资产管理、集合资产管理、专项资产管理三类，其中以银证合作形式的定向资产管理约占证券公司资管总规模的七成左右。
这部分也会在银行理财产品统计中有所体现，扣除掉此类重复计算后的证券公司资产管理余额大致为5670亿元。
截至2012年底，中国式金融创新业务的总体规模大约为24.67万亿元。
上述业务类别虽然没有涵盖中国式金融创新的全部内容，但应该占据了绝对主体地位，加之计算中我们仅剔除了最主要的重复计算部分，其他一些难以辨识的重复计算并未予考虑。
因此，我们认为24.67万亿元应该是目前中国式金融创新的上限存量规模，其中具有一定影子银行特征的第一和第二层面的规模大约为 6.63万亿元（见表2）。
表2 中国式金融创新总体规模（单位：万亿元人民币）中国式金融创新总规模24.67中国式金融创新的监管现状由于中国目前实施的仍然是分业监管模式，除了地下钱庄等非法存在以外，前述三个层次业务根据所受监管不同，大致可划分为五类：其一，受银监会监管的银行业务，如银行理财、未贴现银行承兑汇票等；其二，受银监会监管的非银行金融机构业务，比如信托、财务公司等；其三，受其他监管机构监管的创新业务，比如证券公司资产管理业务等；其四，缺乏统一监管的类金融机构，如VC ／PE、小额贷款公司等；其五，基本没有监管的网络金融，民间融资和集资行为等。
银行理财监管。
从2005年银行理财业务开展以来，监管部门一直陆续出台专门针对理财产品的监管性文件。
2005年发布的《商业银行个人理财业务管理暂行办法》和2012年颁布实施的《商业银行理财产品销售管理办法》构成了银行理财业务的基本监管框架。
2013年3月25日，银监会又下发了“关于下发商业银行理财业务投资运作有关问题的通知”（简称“8号文”），目标直指银行理财资金投向，全面规范了理财资金对“非标准化债权资产”的直接或间接投资。
过去八年中，针对理财业务不断创新发展，围绕理财产品的信息披露、投资者审查、投资管理等，以及存款监管套利、信贷监管套利、资产池模式等核心风险点，监管部门先后出台了近30项监管文件，已形成一套严格而动态发展的监管体系。
非银行金融机构的监管。
除传统商业银行之外，银监会还承担对其他六类非银行金融机构的监管职责。
这六类非银行金融机构包括信托投资公司、财务公司、汽车金融公司、金融租赁公司、货币经纪公司以及消费金融公司等。
银监会对这些机构普遍采取了类银行的监管方式。
以信托公司为例，2001年颁布的《信托法》和2007年颁布的《信托投资公司管理办法》和《信托投资公司资金信托管理暂行办法》，构成了信托行业的监管基础。
2010年颁布的《信托公司净资本管理办法》进一步严格了信托公司资本监管。
此外，对于其他五类非银行金融机构，银监会通过颁布实施《企业集团财务公司管理办法》、《非银行金融机构行政许可事项实施办法》、《消费金融公司试点管理办法》等一系列规章制度，已建立起一整套面向非银行金融机构的审慎监管体系。
有关中国式金融创新的监管真空应引起高度重视。
影子银行引起国际金融界广泛关注的一个重要原因即在于这些机构在缺乏监管下的风险不可控。
具体到中国式金融创新，我们认为最大的风险点埋藏于那些监管真空下的创新业务。
特别是在当前分业监管模式下，监管真空的存在为不同类别金融创新借助市场割裂从事监管套利提供了沃土，推动了风险隐藏和积累。
这里所说的监管真空主要指两方面，一是基本没有监管的创新业务，二是缺乏统一监管的创新业务。
