没有运营就没有地产金融

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CHINA REAL ESTATE
没有运营就没有地产金融
鲍筱斌
摘要:好的地产基金管理人需要做到:第一,做组合构建的时候一定要有流动性资产,把握住高流动性
资产和低流动性资产的平衡;第二,把握高收益和稳健收益资产的平衡;第三,把握好投资方向的平衡。
通过这三方面的平衡,构建一个好的投资组合,既保证投资组合有好的流动性,又满足有高收益的锚定
投资者。不管环境怎么变化,只要管理好了流动性,同时控制好杆杠,管控好穿越小周期的节奏,地产
特别是不动产的投资就有条件在控制风险的同时,实现好的投资收益;也只有具备上述能力的管理人,
才是机构投资者的选择。
关键词:地产金融;资产配置;机会与实践
中图分类号:F293 文献标识码:B
文章编号:1001-9138-(2019)01-0039-42 收稿日期:2018-12-12

作者简介:鲍筱斌,弘毅投资董事总经理。

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1󰀁地产是重要的大类资产配置选择
地产是重要的大类资产配置选择,无论公募、私募,无论股权、债权,可以利用多种金融工具、多层次金融市场构建多类型的地产金融产品。地产基金的投资策略主要有四种类型:第一,机会型,投资周期比较短,收益相对较高,风险也大一些。第二,价值增值型,弘毅投资的地产金融业务主要是做价值增值型投资,收益不错,风险相比机会型低一些。第三,核心增值型。第四,核心型。后两类保险公司会比较关注。这四种策略的风险和收益情况不一样,投资周期也不太一样,核心型和核心增值型投资持有周期相对长一些,价值增值型和机会型的周期相对较短。为什么说地产是重要的大类资产配置选择?了解地产金融的都知道,地产特别是不动产投资有明显的周期性,投资主要是要关注小周期,要懂得如何穿越小周期。投资不一定是高风险才获得高收益,好的地产投资就有机会实现中低风险及中
高回报。另外地产投资有一个好处,与主要大类资
产相关性较低,可分散风险、平滑周期,配置资产
的时候能起到均衡作用。󰀁
目前,国际机构投资者的资产配置里,地产
占投资组合的比例大部分在20%左右,个别10%
以下,也有25%以上。地产投资有个特点,不是自
己去直接投资,往往都需要找到好的普通合伙人
(GP)来进行投资,实际上国际上基本都是把地产
投资交给专业的管理人。这些特点决定了地产金融
对于机构投资者而言是比较重要的资产配置。

2󰀁优秀地产基金管理人应具备五项核心能力
怎么成为一个好的地产GP或者管理人?本文
认为,应该具备五个方面的核心能力:

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第一,一二级资本市场运作能力。运用并购、重组、私有化等多种手段,实现价值创造,捕捉一二级估值差异,完成价格实现。第二,主动运营管理能力。通过自建平台或收购等方式构建主动运营管理能力。国内地产金融还不是很发达,开发商的开发能力很强,但金融能力相对弱些,金融机构有资本,但是很难做好运营。大家选择GP的时候需要关注,一个好的地产金融机构一定要有比较强的运营能力,没有运营能力很难发现资产价值,好的运营能力也是管控风险的重要手段。第三,资产证券化能力。要能够创新运用证券化工具,降低持有成本,加速回收投资,博取高收益。好的地产金融一定也是这样,把资产证券化能力结合在一起,进一步降低风险,使基金具有流动性。第四,平台投资能力。好的基金管理人,可以通过自己新设平台,提前布局新兴细分市场;也可以通过收购平台,快速提升资产规模与运营能力。第五,综合各项能力打造投融管退全链条——产品涵盖多种策略,优秀基金具备融投管退全链条能力。从国际经验来看,地产投资的种类很多,如机会型、价值增值型、核心增值型、核心型等多类型投资,可以做股权投资,也可以做债权投资,可以做一级市场,也可做二级市场,还可以做资产证券化。投资策略也很多,很多保险公司有专户,有平台投资,物业类型也很多,像物流、商业、写字楼、住宅、养老等,资产证券化方式也很多。地产金融随着多层次资本市场的发展,未来将是非常重要的另类资产投资方向。3󰀁中国地产金融的机会与实践目前,国内地产金融发展的时机比较成熟,有以下几点因素:第一,国内地产行业正从开发销售
模式向开发运营模式转型,开发运营资产的能力
就更重要,也具备更强的金融属性。第二,开发商
的角色,从单一的开发商向开发商+运营管理商+
基金管理者转型。第三,从新建为主转向存量市场。
第四、从重资产转化为轻资产。这些变化都会给地
产金融的发展带来机会,而地产金融的发展也呈
现出了一些明显的趋势。
以商用市场为例,国内商用地产体量大,优质
资产流动性好。现在国内一线城市商用物业有三万
亿左右的市场,其中甲级写字楼有一万亿左右的市
场,例如北京和上海的优质资产流动性十分好,上
海每年有一千多亿不动产交易,北京五百到八百
亿左右,一线城市不动产依然是机构最看重的资
产之一。󰀁
物流地产处在发展成长过程中。我们过往物流
设施不足,中国人均仓储面积0.9平方米,美国人
均5点多平方米,物流地产是非常有潜力的。物流
还是一个跟技术高度相关的领域,像人工智能、机
器人、物联网技术等在物流领域都会得到很好的
应用。笔者认为物流地产在目前是很好的投资机
会,资产升值潜力也很明显。
同地产相关联的特殊资产、压力资产,也是有
潜力的投资方向。󰀁
另外今年市场还有几个新趋势:第一是联合
办公,本文认为,联合办公会成为办公的重要方式,
而未来联合办公跟星级酒店会进一步一样细分,
有不同的品牌,有五星级的,也有快捷酒店、度假
酒店,种类不一样。这带来了新的投资机会。第二
是长租公寓,从开发商到金融机构都很关注,当然
也有国家的政策支持,应该有一些投资机会。第三
是一些新的业态,随着互联网生活方式变化,很多
人对空间使用要求不一样,出现了一些新的机会。
另外像养老、文体包括第三空间、旅游地产等,都
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有一些投资机会。
另一个重要趋势是资产证券化投资正逐步发
展起来了,尽管市场仍待完善,但投资的条件正在
逐步成熟。这几年市场越来越理性,一些城市改造、
城市更新类资产的租售关系变得比以前好,资产
证券化的条件正在成熟。资产证券化在中国的市场
很大,但做资产证券化需要几种能力,资产一定要
脱离主体信用,不然创新会受到约束,另外要重视
资产识别能力、物业运营能力以及长期持有方式,
只有些能力得到发展,资产证券化才能真正发展
起来。
通过四五年来的发展尤其是近一年的加速,弘
毅地产金融在规模和构架方面已经比较完整:第
一是商用地产,我们现在做的主要是价值增值型
投资,主要集中在一线城市。第二是物流地产,当
然我们要做的是有产业内容的物流地产。第三是我
们与富邦合作的特殊资产。第四是资产证券化。
我们现在的专注策略就是价值增值型的投资,
所以重点就是在改造、功能调整、运营提升、资产
解困这几个方面,释放价值。投资方向,第一是老
资产的改造提升,第二是新经济新增长;再一个是
去杠杆,压力资产折价收购。
我们作为资产管理人,核心就是要做好运营。
没有运营就没有弘毅的地产金融。我们从一开始就
坚定地这么做,几年以后的今天我们的运营体系
已经比较完善,通过这么多资产的管理,运营能力
得到了市场的检验。我们建立了设计定位的能力、
工程改造的能力、招商能力和资产运维能力等全
方位的能力。󰀁
目前,我们在一线城市投资了13个项目,30
栋楼宇,总建筑面积60多万平方米,大部分项目
都是存量资产更新。举两个代表性的实例:一个是
北京上地的弘源首著大厦,我们收购后花了10个
月时间,对大厦内外进行了全改造,品质得到全面

提高,今天租金标准已较收购时提升35%,收入增
长50%,租户质量也得到提升,满意度提高,已成
上地地区的城市更新样板。另一个是上海的东方万
国,我们收购后,对项目软硬件设施进行改造,借
助联想控股和弘毅的平台资源,不到2年时间,󰀁出
租率从47%提升到了超过90%,已成为上海金桥
片区的标志性项目。其它项目运营管理业绩也很突
出,我们的投资管理能力得到了市场检验。
总之,好的地产基金管理人需要把握以下几
点:第一,做组合构建的时候一定要有流动性资产,
把握住高流动性资产和低流动性资产的平衡。第
二,把握高收益和稳健收益资产的平衡。第三,把
握好投资方向的平衡。通过这三方面的平衡,构建
一个好的投资组合,既保证投资组合有好的流动
性,又满足有高收益的锚定投资者。不管环境怎么
变化,只要管理好了流动性,同时控制好杆杠,管
控好穿越小周期的节奏,地产特别是不动产的投
资就有条件在控制风险的同时,实现好的投资收
益;也只有具备上述能力的管理人,才是机构投资
者的选择。

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