人民币离岸市场与在岸市场的联动关系研究

Empirical research on the relationship of Offshore and Onshore RMB money market 作者： 贺晓博[1]
作者机构： [1]中国银行香港离岸人民币交易中心
出版物刊名： 中国物价
页码： 19-22页
年卷期： 2020年 第5期
主题词： 人民币;货币市场;利率
摘要：本文利用2013年6月23日至2019年12月31日的日度数据,通过构建人民币离岸和在岸货币市场利率的VAR模型,通过Granger因果关系检验、脉冲响应函数、方差分解等手段,研究了人民币离岸和在岸货币市场利率的价格引导关系。

研究发现,人民币离岸和在岸货币市场利率之间存在长期稳定的关系,但不存在显著的引导关系,主要是由于离岸和在岸市场割裂所致。

由此,本文提出了发展离岸货币市场、增强在岸货币市场定价权的政策建议。

人币在岸和离岸汇率之关系探秘最近两个交易日，即期人民币汇率离岸价格（CNH）和在岸价格（CNY）显著收窄。

但是，8月份人民币中间价形成机制调整和人民币显著贬值之后，CNH和CNY明显拉开，盘中差价一度超过2000点。

进入九月份，仍不时出现超过1000点的情况，引起了市场人士的关注。

笔者拟就此探讨个中原委。

CNH市场形成的背景2009年7月人民银行公布跨境人民币贸易结算试点办法后，香港人民币参加行可为客户办理人民币跨境贸易结算，并可为人民币跨境货物贸易产生的头寸，到香港的人民币清算行即中银香港以在岸汇率进行平盘。

当时监管上对人民币参加行的要求是跨境贸易项下的头寸基本上须每日经人民币清算行平盘，参加行日终几乎没有人民币的头寸，参加行之间也基本上不存在人民币买卖交易。

2010年7月，有关的监管规定修改后，人民币参加行可保留因跨境人民币结算产生的人民币头寸（当时称“策略盘”）。

参加行可以用策略盘和客户或同业进行人民币的买卖，且不需提供贸易单据。

其后这些策略盘交易逐渐在香港形成了人民币离岸外汇交易市场（CNH 市场）及人民币离岸汇率（即CNH汇率）。

CNH市场的价格变化不受人行的中间价和每日浮动的上下限所限制，但和CNY市场有?明显的互动。

以下我们回顾一下两者价差的变化。

离岸在岸汇率变化情况和差价变动原因如图中所示，大部分时间离岸和在岸汇差较小（200点子之下），但也曾出现大幅偏离的时期：第一次出现在2010年10月。

当时CNH 市场刚刚开始形成。

香港各银行在人民币头寸基本为零的情况下，都加紧于离岸市场上买入人民币。

然而当时香港人民币市场存款仅约2000亿元，这些买盘很快导致人民币在离岸市场更贵，价差一度高达1775点子。

第二次出现在2011年9月底到10月初。

当时欧债危机导致国际资本纷纷购买美元资产来避险，使美元对包括人民币在内的许多新兴市场货币明显升值。

相比在岸市场，人民币在离岸市场上贬值幅度更大，盘中差价最高超过1600点子。

人民币在岸市场与离岸市场关系的实证研究作者：刘雅梅来源：《财经问题研究》2012年第06期摘要：人民币二次汇改以来，人民币跨境贸易结算有序推进，以香港为中心的人民币离岸市场初步形成，境内外外汇市场一体化程度正在加大。

本文通过对在岸人民币远期交易与离岸人民币无本金交易远期外汇（NDF）汇率的因果关系检验表明：3月远期引导3月NDF的变化，12月期NDF引导12月远期的变化。

这表明，境内外汇市场在中期价格发现功能方面具有优势，而境外外汇市场在长期价格发现功能方面具有优势，人民币汇率市场化形成机制已经基本形成，人民币汇率接近均衡汇率水平。

关键词：人民币汇率；无本金交易远期外汇；远期交易中图分类号：文献标识码：A 文章编号：一、引言及研究综述受国际金融危机冲击，2008年以来多数货币对美元大幅贬值，人民币对美元汇率保持基本稳定在元附近，这对于中美经济发展和全球经济稳定都具有积极作用。

随着全球经济企稳复苏，中国经济继续向着宏观调控预期方向发展。

2010年6月，中国启动新一轮人民币汇率形成机制改革，以增强人民币汇率弹性，完善以市场供求为基础的有管理的浮动汇率制度。

人民币二次汇改以来至2011年底，人民币对美元累计升值近8%。

尽管中国人民币汇率形成机制改革取得了积极进展，但部分发达国家集团却仍以人民币汇率偏低为由，指责人民币汇率扭曲了国际竞争，使国际贸易对中国有利。

2011年10月11日，美国会参议院通过了旨在逼迫人民币升值的《2011年货币汇率监督改革法案》，人民币均衡汇率再次成为全球关注的焦点。

1993年11月，中国确立了“以市场为基础的有管理的浮动汇率制度”的改革方向，并分别于1994年、2005年和2010年进行了人民币汇率形成机制改革。

在每一次人民币汇率形成机制改革前后，许多国内外学者均对人民币均衡汇率进行了深入的研究。

按照理论基础的不同，已有研究主要利用购买力评价理论（Purchasing Power Parity，PPP）、行为均衡汇率理论（Behavioral Equilibrium Exchange Rate，BEER）和宏观经济均衡法（Fundamental Equilibrium Exchange Rate，FEER）对人民币均衡汇率进行研究，并形成了两种竞争性观点：一种观点认为人民币存在低估问题，另一种观点则认为人民币不存在低估问题。

离岸与在岸人民币汇率联动效应研究冯永琦;迟静【摘要】With the development of Hong Kong offshore RMB exchange rate market , the price system of offshore RMB exchange rate has become gradually perfect .Based on the Granger causality test and BEKK -GARCH (1, 1) model, this paper analyses the price spillover effect and volatility spillover effect between the onshore and offshore RMB exchange rate.Our analysis shows that onshore RMB spot and forward exchange rate can produce significant price spillover effect and volatility spillover effect to offshore exchange rate;NDF can produce significantly price spillover effect and volatility spillover effect to onshore exchange rate;the offshore spot exchange rate has significantly price spillover effects on the on -shore forward exchange rate , but less volatility spillover effect on the onshore spot exchange rate; the offshore spot ex-change rate does not produce price spillover effect on the onshore spot exchange rate , but the volatility spillover effect is remarkable .%随着香港离岸人民币汇率市场的发展，离岸人民币汇率价格体系不断地完善。

离岸人民币与在岸人民币的互动关系分析
吴天洋
【期刊名称】《安徽农业大学学报（社会科学版）》
【年(卷),期】2015(024)003
【摘要】人民币的国际化是近来我国国际金融领域的热门话题.而人民币离岸市场的发展则是人民币国际化逐步推进的具体表现.将研究方向聚焦于在岸人民币价格(CNY)与离岸人民币价格(CNH)的互动关系可以反映出人民币离岸市场的定价机制.基于人民币在岸价格和离岸价格的最新数据,通过建立双因素VAR模型,并且运用格兰杰因果关系检验以及脉冲响应分析,实证结果显示CNY对CNH的影响要大于CNH对CNY的影响,即现阶段在岸人民币价格对离岸人民币价格形成有着重要的引导作用.
【总页数】5页(P46-49,92)
【作者】吴天洋
【作者单位】华东师范大学商学院,上海200241
【正文语种】中文
【中图分类】F830.92
【相关文献】
1.人民币加入SDR对我国汇率制度改革的影响r——基于在岸人民币与离岸人民币市场联动关系分析 [J], 张晶睿
2.香港离岸人民币市场形成以来在岸与离岸人民币汇率关系研究 [J],
3.香港离岸人民币市场与在岸人民币市场互动关系研究 [J], 陈波帆
4.人民币与亚洲主要货币汇率波动溢出效应研究——对在岸人民币和离岸人民币的考察 [J], 张莹莹
5.在岸人民币汇率和离岸人民币汇率的互动 [J], 陈新禹;郭周明;张晓涛
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中国在岸与离岸人民币利率联动效应探究作者：朱万苏来源：《时代金融》2017年第15期【摘要】本文根据中间价报价机制改革前后的数据，对人民币即期CNY市场和香港离岸人民币CNH市场之间相互存在的联动性效应进行了实证分析。

结果发现：在改革之前主要是在岸市场对离岸市场实现价格的信息传导，在岸汇率引导着离岸汇率；改革之后则发现CNY、CNH两者的汇率存在着高度相关性，两者的短期汇率互相产生了信息的双向传递性，人民币汇率的价格发现机制不断得到改善。

【关键词】汇率人民币在岸市场人民币离岸市场一、引言2015年11月30日，国际货币基金组织宣布同意将人民币纳入SDR一系列货币篮子，这是对人民币国际化进程的高度认可，最关键的便是近年来的人民币汇率制度改革促进了人民币汇率定价的市场化发展。

2015年8月11日实施的中间价报价机制改革，迈出了人民币汇率形成机制市场化改革的重要一步。

如今离岸业务急剧增长，人民币的外汇交易量逐步攀升，现已超越日元成为第四大全球支付货币。

离岸、在岸人民币汇率之间的联动关系尤为受到各方关注，两者的相互联动更是给国内市场带来了深远的渗透性影响。

对本文通过研究离岸市场与在岸市场的联动关系，为人民币在岸与离岸市场的定价地位变化及金融一体化程度提供参考依据，具有一定的现实意义。

二、相关理论和文献分析目前在岸人民币的定价机制主要实行以市场供求为基础，参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。

实际上长期普遍认为，无论在岸人民币汇率在某个波动幅度进行调整，央行均可以通过中间价的确定来锁定汇率区间，来引导汇率的变动，但其实收盘价与中间价的背道而驰，价格形成透明度不高。

此次改革，通过优化做市商的报价，回归至以上日收盘价作为主要定价机制的做法。

相比在岸市场，离岸人民币市场是开放的第三方市场。

而实际上离岸市场汇率并非完全浮动，其汇率的浮动还是受到以下因素的影响：最主要的一点是境外市场对于人民币的供求关系，其次是各外汇的波动导致了离岸汇率的剧变，还有套利机制的存在。