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我国货币政策信贷传导渠道：理论模型及实证分析

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应量 。蒋 英琨 等 （０ ５ ２ ｏ ）基 于 Ｖ Ｒ模 型 的实证分 析显示 ，上世纪 ９ 代 以来 信贷 渠道 在我 国货 Ａ ０年 币政 策传导 机制 中占有重 要地 位 ｎ 。赵 振 全 等 （０ ７ ２０ ）采 用 门限 向量 自回归模 型对 我 国信 贷 市场
收 稿 日期 ：２Ｏ ．２２ ０ ７１．４
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第 ３期 （ 第 １７期 ） 总 ３ ２０ ０ ８年 ５月
财 经 论 丛
Ｃｏｌｃｅ ｓ ｙ ｉ ｎａ ｃ ｎｄ Ｅｃｏ ｍｉｓ ｌｅ ｔｄ Ｅｓａ ｓ ｏｌＦｉ ｎ ｅ ａ ｎｏ ｅ
Ｎ ．３ （ ｅ ｅ ｌ ｏ ３ ） ｏ Ｇ ｎｒ ，Ｎ ．１７ ａ
政 策传导机 制 中 占有 重要地 位 ，货 币政 策效果 不佳 与信 贷渠道梗 阻密切 相 关。短期货 币政
策操作应 充分 关注信贷 市场动 态状 况 。坚持堵 疏结合 的原则切 实缓 解流动性 过剩 ，提 高 紧
缩 性 货 币政 策 的效 力 。 关 键 词 ：货 币政 策 ；信 贷 渠 道 ；一 般 均 衡 ；脉 冲 响 应 函数
作 者 简介 ：江群 （９５） １７－ ，男 ，湖 南永 兴 人 ，湖 南 大 学金 融学 院 博 士生 ；曾令 华 （９９） １４． ，男 ，湖 南 常 德人 ，湖 南 大 学金 融 学院 教授 ，博 士生 导 师 。
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４０ ・
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江
群等
我 国货 币政 策信 贷传 导 渠道 ：理 论模 型及 实证 分析
等对德 国与 荷 兰的实证研究 显示 ，中央银行 能 够显著地影 响商业 银行信 贷行 为 ，由此产 生的信 贷冲
击 引起 了实 际产 出的波动 一 。Ａｔ Ｍｅｓｈ Ａｉ ｉ （０ ８ ｔ — ｎａ 和 ｌ Ｄｂ ２ ｏ ）经研 究发 现加 拿大 在实 施 泰勒 型货 币 ａ
政 策规则过程 中，外 生信贷 冲击是产 生 中长期产 出、通胀 以及名 义利率 波动 的主要原 因 。Ａｍ ｉａ ］ ｌ ｅ ｄ 和 Ｃｍ ｅ ｏ（０６ ａ ｐｌ ２０ ）的实证研 究结 果也显示 ，作 为抵押 品 的企业 有形 资产 状况 与企 业 是否 面 临信用 ｌ 紧缩 密切相关 ，企业有 形资产 越多 ，外部融 资能力越 强 。 】 近年来 ，随着我 国金融 领 域 改革 进程 的深入 ，传 统 管制 型宏 观调 控 机制 已经 发生 了深 刻 的 变 迁 ，国内学者对 信贷渠道 的关 注增加 。夏斌等 （ｏ ３ ２０ ）发现信 贷增 长对 经济 的解 释 能力 强于货 币供
与宏 观经济 活动 的非线 性 关联 进行 脉 冲响 应 函数 分析 ，发现 中 国存 在 显 著 的金 融加 速 器 效 应¨ 。 与此 相反 ，陈 飞 等 （ ０２ 、孙 明 华 （ ０４ ２０ ） ２ ０ ）则 认 为 在 我 国信 贷 渠 道 很 微 弱 抑 或 从 属 于 货 币 渠
冲击所产 生的宏观效 应 。２ 纪 九 十年 代 ，西方 经 济 学界 曾 围绕独 立 的信 贷 渠道 存在 与 否展 开 过 ０世
激烈的学术 争辩 ，遗 憾 的是 ，在 经验证据 方面 未能达成一 致 。然而 ，最 新 的相 关研究文 献似乎 为信 贷 渠道提供 了有力 的实证支 撑 。Ｋ ｋｓ Ｓｕ （ ０２ 、Ｄ ａｎ （ ０３ 以及 Ｈｉｅｉ ｅ ａ ２０ ） ａｅ 和 ｔ ｍ ２０ ） ｅＨ ａ ２ｏ ） ｌ ｌｓｗｇ ｔ ｌ（０ ６ ｉ
贷款依 赖型私人 部门 ，信 息处理 方面 的天然优 势就使得 信贷供 给变 动具有真 实效应 。
２ 世 纪七八 十年代 ，Ｓ ｇｔ 和 Ｗｅ ｓ（９ １ ０ ｔ ｌｚ ｉｉ ｉ １ ８ ）等西 方 学者 运 用不 完全 信 息经 济学 理论 证 明 了信 ｓ 贷配 给作为商业银 行理 性行 为 阻滞 了利 率机制 在信贷市 场上 的发挥… ，并 以此 为契机建立起 一 系列 基于微 观 经 济行 为 、突 出信 贷 市 场 作 用 的 宏 观 均 衡 模 型 （ ｅ ｎ ｅ＆ Ｇ ｒｅ，１８ ；Ｋｙｔ ｉ Ｂ ｍａｋ ｅｄｒ ９９ ｉ ａ ＆ ｏｋ Ｍ ｏｅ ９７；Ｔ ｍｅ ＆Ｗｅｔ ｍ ｎ ，２０ ） ｏｒ，１９ ｏ ｌ ｌ ｓ ｒ ａｎ ０３ ｅ 。这些模 型 的共 同特点 在于 ，信 贷 因素能够放大 初始
中 图分 类 号 ：Ｆ ２ ． ８２０ 文献 标 识 码 ：Ａ 文 章 编 号 ：１０ －８ ２（ ０ ８ ０ —０ ００ ０ ４ ９ ２０ ）３０ ４ －７ ４
一
、
引 言
西方经济 学界通 常将货 币政策传 导途径划 分为货 币渠道 与信贷 渠道 。在金融 市场信息对 称 的隐 含前 提下 ，货 币渠道认 为银行 通过 发放贷款 与购买 债券 的方 式投 放货币对 经济 活动的作用 是无差异 的。信贷渠道则 强调金 融市场 上广泛存 在不完 美性 ，只要 中央银行 能有效 调控贷 款供 给 ，同时存在
Ｍａ ｙ．２ ０ ０ ８

我 国货 币政 策信 贷传导渠道 ：理论模 型及 实证分析
江 群 ，曾令 华
４ ０７ ） １０ ９ （ 南 大 学 金 融 学 院 ，湖 南 长 沙 湖
摘
要 ：在 一般均衡模 型 中 ，货 币政 策信 贷传导机 制主要 通过 利差 的均衡调整过 程来
实现。基 于 Ｖ Ｒ模型 的脉 冲响应 分析 结 果表 明，１９ —２ ０ Ａ ９ ８ ０７年期 间信贷 渠道在 我 国货 币
道ｎ 。实 际上 ，信 贷渠 道在货 币政 策传 导机制 中所处 地位 取决 于特 定经济 体 中 “ 信贷市 场 与货币
市场不 同 的传 导机制 以及不 同的金融 结构 与银 行 资产 经 营 模 式 之 间 的 冲突 ” （ 涛 ，２ ０ ） 。那 刘 ０ ５

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我国货币政策信贷传导渠道实证分析

我国货币政策信贷传导渠道实证分析


综上所述 ， 中国的信贷市场不仅存在非完全性 ， 而且货币当局能够通过准备金等操作影响银行的贷 款供 给 ， 足信贷 渠道存 在 的两个 前提 条件 ， 满 因此为
我 国信 贷渠 道存 在提 供 了可能 性 。
三 、 量选 择和 数据 说 明 变
（ ） 一 变量 选择
不存在单位根序歹 可 能还包含常数项和时间趋） ， ， 势 项。 判断的估计值 Ｙ 是接受原假设或者接受备选假
果检 验 ， 实证检 验 结果表 明虽然 货 币政 策传 导机 制的 货 币渠道 与信 贷 渠道 都作 用 于经 济 ， 与货 币渠道 相 比 但
较 ， 国货 币政策 传导机 制 的信 贷渠道 效果 更加 显著 。 我
［ 键词 ］货 币政 策 ； 导机 制 ； 贷 渠道 关 传 信 ［ 中图分类 号 ］Ｆ ２． ８１ ０ ［ 献标 识码 ］Ａ 文 ［ 文章 编号 ］ ６ １６７（ ０ ８０—０６０ １７—６ １２０ ）２０ １—４
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政策、 公开市场业务 、窗 口指导” “ 等方式对信贷供给
产 生影 响 。随着央 行近 两年 来频 繁上 调存 款准 备金
扩展 定义 将检 验
Ｈｏ： Ｙ
＝
率， 来控制银行的信贷水平 ， 到今年 的年初 ， 我们已
经 能够看 到其对 宏 观经 济调控 的显著 效果 。
＜
原假设 为 ： 列存 在一个 单位 根 ； 序 备选 假设 为 ：
在我国， 经济 发展水 平相 对较 低 ， 民储 蓄率较 居
高和证券市场不发达 ， 要企业建立完善的信息披露 制度 ， 以及形成公正的信息服务机构 ， 需要有代表各 方 出资者利益的监督机制 ， 其代理成本相 当高。企
仅是货币政策理论的核心内容 ， 也是各大央行及政 府 关 心的热 点 问题 。 目前西方大多数经济学家认为货币政策的传导 渠 道主要 有两 个 ， 即货 币渠道 和信 贷渠道 。信贷 渠 道是指经济中的银行贷款与债权和股票不可完全替 代时 ， 货币供给的变化影响银行信贷资金的可得性 ， 从 而影 响信贷供 给并进 一 步影 响投资 和消 费需求 的 货币政策传导机制。 信贷传导渠道理论从早期的信用供给可能性学 说到 现代 的信贷 配给 、银 行信贷 渠 道和资 产负 债表 渠道理论 ， 始终贯穿着一个理论核心 ， 即都是从银行 贷款供给的角度来解释信贷对货币政策的传递作用 或对经济的实质影响。只要市场是不完全的，只要
我国货币政策传导效应的实证分析

我国货币政策传导效应的实证分析


、
估计 过程 和结 果
（ 数据的选取与说明。本文用国内生产总值作为经济增长的度量指标 ； 一） 广义货币供应量和贷款余额 作为货币工具变量的指标． 样本区间为 １９ 年 ３ ９６ 季度到 ２０ 年 ｏ 季， ０９ ２ 数据来源为中国发展经济数据库。 我 们对原数据进行对数化处理 ， 并使用 ｘ— ｌ 方法进行季节调整 ， ２ 分别以 Ｇ Ｐ Ｍ 、Ｒ和 Ｃ 代表处理工过 Ｄ 、 ２Ｃ Ｈ 的国内生产总值 、 广义货币供应量 、 贷款和通货膨胀率。
具有波动较大 的正 向响应 ， 在第 １ 季度大幅上升后 ， ２ 第 季度大幅下降， 随后第 ３ 季度达到最高值 ， 然后效 应逐步减弱 ， 在第 ５ 季后大体保持稳定。这说明在经济低迷时， 以增加贷款投放能够在短期时内快速地刺激
经济回升、 走出低谷 ， 但同时也会导致经济 出现大起大落 ， 不过在经济过热时运用信贷手段进行调控经济也
Ｍ 为中介 目标的货币政策对产出是 的效应的 ２ ２ Ｍ 的变动与其对 Ｇ Ｐ的冲击具有 同向的作用。保持 Ｍ Ｄ ２的
稳定增长将会有助于保持经济的持续平稳增长。Ｃ Ｉ Ｍ 变动的冲击具有持久的正向响应 ， Ｐ对 ２ 在第 ５ 个季度 达到最高 ， 然后缓慢 回落。这反映出物价变动的货 币因素仍然较显著 ， 并且货币对物价产生的影响也具有较
我国货 币政策传导 效应 的实证 分析
马 秀远
（ 中国人民银行蚌埠市中心支行 ，Fra bibliotek安徽蚌埠摘
２３ ０ ） ３０ ０
要 ： 文利 用货 币政策工具变量和 国 内生产 总值 、 货膨胀建 立向量 自回归模型并通过脉 冲响应 函数 、 本 通 方差分
解方法分析货 币政策工具 变量的变动对 国内生产总值和物价水平的冲击效应及其对他 们波动 的贡献率。 究表明 ， 国 研 我 货 币政策均能通过货 币渠道和信贷渠道影响通货膨胀和产出， 贷渠道的短期 产出效应则较为显著 ， 币的长期产 出效 信 货
我国货币政策的信贷传导机制分析

我国货币政策的信贷传导机制分析

货币政策传导机制是中央银行通过货币政策工具影响货币供求，作用于实体经济的具体途径，其顺畅与否直接决定了货币政策效率的大小。

我国是银行主导型的金融结构，银行信贷是企业主要的融资形式，信贷资产在我国商业银行资产中占有重要地位，信贷传导机制是我国货币政策传导的主要途径。

为了应对当前日趋严重的通货膨胀问题，中国人民银行正逐步转向稳健的货币政策，信贷渠道的作用不可忽视。

一、信贷传导机制理论信贷传导理论出现于20世纪50年代，该理论强调由于金融市场不完善，信用因素在货币政策传导过程中的作用不容忽视。

Rosa(1951)的信用供给可能性理论是信贷渠道理论的最早形态，后由Kareken和Lindbeck等人加以发展，成为重要的货币政策传导机制理论。

根据Bernake和Gertler(1995)的研究，信贷渠道传导机制主要有银行贷款渠道和资产负债表渠道两种方式:1.银行贷款渠道银行贷款渠道是指中央银行采取特定的调控措施影响金融中介机构的贷款行为 (贷款规模和结构)，从而影响到投资和总需求的变动。

Bernanke和Blinder(1992)认为，在信息不对称条件下，金融中介机构的贷款具有特殊地位。

银行在评估、筛选贷款申请人，以及监督贷款使用方面所拥有的专业知识，使得他们可以向那些难以在公开市场上获得资金的借款者提供贷款服务。

假定银行贷款与其它金融资产(如债券)不可完全替代，特定类型借款人的融资需求只能通过银行贷款得以满足，成为“银行依赖者”，这样银行就有了传导货币政策的作用，从而使得货币政策可通过银行贷款的增减变化进一步强化其对经济运行的影响。

Bernanke和Blinder(1988)将贷款供求函数引入经典的IS—LM 模型，构建了含有货币渠道和信贷渠道的CC—LM 模型。

该模型表明了放弃债券和信贷的完全替代假设后，信贷在货币政策的传导机制中将起到重要的作用。

银行贷款渠道传导过程表示为:货币供给M↑→存款D↑→贷款L↑→投资I↑→总产出Y↑2.资产负债表渠道资产负债表渠道也称为净财富渠道,在该渠道下，货币政策通过影响借款人的资产净值和受信能力，从而影响到银行对其给予的授信，并影响到借款人的投资活动，达到货币政策传导作用。

货币政策传导机制的实证研究

货币政策传导机制的实证研究

货币政策传导机制的实证研究货币政策传导是指央行通过调控货币供应量、利率和汇率等手段，影响经济主体的行为决策，进而影响经济运行状况的过程。

货币政策传导机制，作为宏观经济学中的一个关键性问题，受到了学术界和政策制定者的广泛关注。

本文将从相关理论分析和实证研究两方面，探讨货币政策传导机制的现状以及存在的问题和挑战。

一、货币政策传导机制的相关理论分析货币政策传导机制的理论分析主要包括传统的利率传导、结构转型传导和信用传导三种机制。

其中，利率传导机制是指央行通过调节短期市场利率，通过影响借贷市场和金融市场的利率水平，进而对实体经济的决策和行为产生影响。

结构转型传导机制则是指央行通过信贷政策和金融结构调整，直接影响货币供应量和信贷市场的运行，从而进一步影响实体经济。

信用传导机制则是指央行通过货币政策的调节，影响金融机构的信贷行为以及实体经济的融资行为。

上述三种传导机制不仅相互作用，还会随着经济市场的变化和央行货币政策工具的不同而发生变化。

在实际实践中，利率传导机制相对较为明显，但结构转型传导和信用传导也在不断发展完善中。

二、货币政策传导机制的实证研究主要通过经验分析和模型分析两种方法进行。

早期的文献主要集中在利率传导机制的实证研究，但随着金融市场的不断发展和经济结构的变化，结构转型传导和信用传导的实证研究也日益受到关注。

（一）利率传导机制的实证研究目前，利率传导机制的实证研究主要集中在两个方面：一是研究央行短期市场利率对长期市场利率的影响；二是研究央行通过短期市场利率调整对金融市场和实体经济的影响。

国内外大量文献和实证研究表明，利率传导机制具有一定的有效性和稳定性。

尤其是近年来，在债券市场及其衍生品市场的发展促进下，央行通过短期市场利率调节长期市场利率的效应明显增强。

（二）结构转型传导机制的实证研究随着我国经济结构转型的不断加速，结构转型传导机制的实证研究也逐渐得到重视。

目前，实证研究主要围绕货币供应量、信贷规模、货币政策信号、银行借贷行为等方面展开。