＂新常态＂下中国FDI流入的可持续性研究

Ｆｉｎａｎｃｉａｌ　Ｖｉｅｗ　Ｉ金融视线　‘‘　新常态”下中国ＦＤＩ流入的可持续性研究　王玉华　贵州财经大学金融学院　贵州贵阳　５５００２５　基金项目：来源于２．０１５４度贵州财经大学引进人才科研项目《中国开放型经济发展模式转型路径研究》。　摘要：在世界经济处于长期的修复与调整期和中国经济步入“新常态”背景下，ＦＤＩ能否继续担当中国经济增长的重　要引擎引人关注。本文通过建立包括中国ＦＤｌ流入量和七国集团经济总量两变量的ｒａｇ模型，通过实证分析发现，中　国ＦＤＩ流入量受发达经济体经济的影响。世界经济形势稳定，发达经济体经济持续稳定增长，则中国ＦＤＩ流入量可以　实现持续稳定地增长。一旦发达经济体国家经济发生波动，则流入中国的ＦＤＩ也会受其影响而发生变动。　关键词：ＦＤＩ；协整关系；稳定性　一、引言　改革开放３０多年以来，中国经济实现了长期高速增长，形成　了独具特色的中国经济发展模式，中国成为全球最具吸引力的投资　目的地之一。但自中国经济走出金融危机影响的阴影后，开始表　现出不同以往的新特征，步人中国经济“新常态”，经济增长持续　下滑，经济长期快速增长积累的风险开始凸显和释放。与此同时，　世界经济长期处于增长缓慢、经济动荡、需求疲软的金融危机后的　修复与调整期，企业投资意愿不强，经济内生增长的动力不足。在　世界经济存在下行风险的情况下，世界各经济体的发展也出现了分　化，新兴经济体包括中国的ＦＤＩ流人量也出现明显波动。　ＦＤＩ在中国经济发展中的重要性不断提升，ＦＤＩ的可持续性在一　定程度上决定着中国经济发展的可持续性。近年来，这一问题受到　了众多学者的关注，他们从理论与实证方面对此作了大量的研究。　这些研究多以ＦＤＩ作为一种外国经济波动对中国经济影响的媒介来　进行研究。如宗建亮（２００７）使用计量模型实证分析了以Ｇ７为代表的　世界大国经济波动通过对中国的ＦＤＩ影响中国经济波动。他的研究　发现，中国ＦＤＩ增长率与中国ＧＤＰ增长率存有相关性，世界大国经　济的波动是中国ＦＤＩ和中国经济波动的Ｇｒａｎｇｅｒ原因，而中国ＦＤＩ　的波动是中国经济波动的Ｇｒａｎｇｅｒ原因，中国与世界大国之间经济　波动的相互影响在日益加深。杨万平，袁晓玲（２００９）运用基于ＶＡＲ　模型的广义脉冲函数法与分解法，从美国对中国直接投资的角度考　察了美国对中国经济增长的长期动态特征，发现中国经济受美国经　济冲击比美国经济受中国冲击的强度更大且时间更持久，中国经济　对美国经济的贡献大于美国经济对中国经济的贡献。在现有的研究　中，针对世界经济波动对中国ＦＤＩ流人稳定性的研究比较少。　二、模型设计与数据来源　（一）模型设定　为了研究中国出口的可持续性，我们构建了包括中国ＦＤＩ流入　量、七国集团经济这两个内生变量的ＶＡＲ模型。运用向量自回归模　型能够较方便地预测相互联系的时间序列系统及分析系统中随机扰　动项对经济变量的动态影响。ＶＡＲ模型是基于数据的统计性质建立　模型，把系统中每一个内生变量作为系统中所有内生变量的滞后值　的函数，从而将单变量自回归模型推广到由多元时间序列变量组成　的向量自回归模型（高铁梅，２００６）。ＶＡＲ（ｐ）模型的一般数学表达形　式为：　＝４　一１＋　一２＋…＋　Ｐ　一Ｐ＋如＋　ｆ＝１，２，…，　＼十ＭＥＲＧＥＦＯＲＭＡＴ（１）　其中，　是ｋ维内生变量向量，　是ｄ维外生变量向量，Ｐ为滞　后阶数，ｔ为样本个数。ｋ×ｋ维矩阵　，…，　和ｋ　Ｘｄ维矩阵Ｂ是　要被估计的系数矩阵。　是ｋ维扰动向量，它们相互之间可以同期　１０８　现代商业ＭＯＤＥＲＮ　ＢＵＳｌＮＥＳＳ　相关，但不与自己的滞后值相关及不与等式右边的变量相关，假设　∑是　的协方差矩阵，是一个ｋ　Ｘ　ｋ的正定矩阵。　（二）变量选择及数据说明　选取数据的样本时间为１９８０年至２０１５年，用ＦＤＩ代表中国ＦＤＩ流　入量，ＧＤＰＧ７代表七国集团（Ｇ７）的ＧＤＰ之和。中国从１９８０年至２０１４　年的ＦＤＩ数据来源于联合国贸易和发展会议（ＵＮＣＴＡＤ）的ＦＤＩＳＴＡＴ　数据库，２０１５年数据来源于中国商务部网站，单位为亿美元。Ｇ７　的ＧＤＰ数据来源于国际货币基金组织世界经济展望数据库（Ｗｏｒｌｄ　Ｅｃｏｎｏｍｉｃ　Ｑｕｔｌｏｏｋ　２０１６／０４），单位为亿美元，其中２０１５年数据为　预测值。ＬＮＦＤＩ、ＬＮＧＤＰＧ７分别代表ＦＤＩ、ＧＤＰＧ７的对数。　三、实证检验　（一）单位根检验　进行协整分析之前，首先确定序列是否是平稳的，此处采用　ＡＤＦ单位根检验方法对所有变量进行稳定性检验。经检验发现，时　间序列ＬＮＦＤＩ、ＬＮＧＤＰＧ７水平值均为非稳定序列。对变量进行一　阶差分之后，ＬＮＧＤＰＧ７为稳定序列，而ＬＮＦＤＩ经二次差分后才是　稳定序列。因此ＬＮＧＤＰＧ７为一阶单整序列，ＮＪＬＮＧＤＰＧ７～Ｉ（１）；　ＬＮＦＤＩ为二阶单整序列，Ｉ￣ＩＩＬＮＦＤＩ～Ｉ（２）。由于中国ＦＤＩ流入量和　七国集团ＧＤＰ序列单整阶数不同，根据时间序列分析方法，不适用　Ｅ—Ｇ两步法对ＬＮＸ和ＬＮＧＤＰＧ７时间序列进行协整关系检验。因　此，此处采用Ｊｏｈａｎｓｅｎ检验法对ＬＮＸ和ＬＮＧＤＰＧ７时间序列进行协　整关系检验。　（－－）协整检验　本文此处主要考察流人中国的ＦＤＩ与Ｇ７的ＧＤＰ之间的动态关　系，所以此处建立包括ＬＮＦＤＩ、ＬＮＧＤＰＧ７两变量的ＶＡＲ模型。模　型的滞后期根据ＶＡＲ模型滞后阶数的各种准则综合评比确定滞后阶　数为２（见表１），建立ＶＡＲ（２）模型。　表１选择ＶＡＩ％滞后阶数的各种准则　滞后期　ＬｏｇＬ　ＬＲ　ＦＰＥ　ＡＩＣ　ＳＣ　ＨＱ　０　—５Ｉ．０８２７１　ＮＡ　０．０４５６８０　２　５４４８２４　２．６４１　６０１　２．５７２６９２　１　５０．；３４０５８　１４４．０５６６　０．０００１　Ｉ　５　—　．４１　０８１４　—３　１　２０４８４　—３３２７２０９　２　５９．２５５０５　１４．３９７０７　７．８３ｅ－０５．　一５．７８８６９６　一３．　０４５１　３　一５．６４９；３５５　５　６０．１　７７１２　１．５５０５６０　０．Ｏ００１　０１　－３．５５２０８６　—２．８７４６４９　—５．５５７００９　计量（在５％的水平上显著）；ＦＰＥ：最终预测误差；ＡＩＣ：Ａｋａｉｋｅ信　息准则；ＳＣ：Ｓ＇ｃｈｗａｒｚ信息准则；ＨＱ：Ｈａｎｎａｎ－ｑｕｉｎｎ信息准则。　采用ＶＡＲ（２）模型进行估计，模型是显著的，从表２和图１可以看　出ＶＡＲ（２）的特征多项式中所有根均小于１，即所有特征根处在单位　圆之内，说明该ＶＡＲ（２）模型是一个稳定的系统。

　表２ＶＡＲ模型特征根　ｌ＿　）ｏ２ｌ　５一【＿　３８６７　）６０９２Ｉ５＋【｝３３８６７０ｉ　ｌｌ　ｌ６￣，２２４　０　９４９】【１２　【】ｆｌＩ，７ｌ】２２　【＿０９７０２２　０ｌ６６２２４　图ｌ　ＶＡＲ稳定性检验图　采用Ｊｏｎｈａｎｓｅｎ迹检验法和最大特征根检验变量的协整关系，　根据最小化的ＡＩＣ和ＳＣ信息的标准选取协整模型的设定和滞后　期。根据迹统计量和最大特征值统计量的检验结果（见表３和表４），　ＬＮＦＤＩ、ＬＮＧＤＰＧ７间存在一个显著的协整关系，进而说明七国集　团的经济波动会对流人中国的ＦＤＩ量产生稳定的影响。　表５　Ｊｏｈａｎｓｅｎ协整检验迹统计量检验　原假设ＨＯ　特征值　迹统计量　５％临界值　Ｐ值　无　０．４６９７１　６　１　９．５８４９１　１　５．４９４７１　０．０１２５　至少一个　０．１　３１　５５８　５．５２６５７１　５．８４１　４６６　０．０６０４　注：　代表在５％的显著水平下拒绝原假设。　表４　Ｊｏｈａｎｓｅｎ协整检验最大特征值统计量检验　最大特征根　原假设ＨＯ　特征值　５％临界值　Ｐ值料　统计量　无｝　０．４６９７１　６　１　５．８５８５４　１　４．２６４６０　０．Ｏ２７８　至少一个　０．１　５１　５５８　５．５２６５７１　５．８４１　４６６　０．０６０４　注：　代表在５％的显著水平下拒绝原假设。　ＪＯｎｈａｎｓｅｎ协整检验结果中还给出了标准化协整向量　∥　【ｌ，一３・ｌ／）’，该协整关系说明，流人中国的ＦＤＩ与Ｇ７的经济之　间呈１：３．１７的比例变化，Ｇ７的经济每波动１％，则流人中国的ＦＤＩ￣ｔ］　同方向变化３．１７％。这种关系表明，流人中国的ＦＤＩ受Ｇ７经济波动　的影响很大。　（三）脉冲响应　以ＶＡＲ（２）模型为基础，采用Ｃｈｏｌｅｓｋｙ分解技术，建立Ｇ７的　ＧＤＰ对流人中国ＦＤＩ的广义脉冲响应函数（ＧＩＲＦ）模型。此处选取滞　后期为ｌ０期，以横轴表示；纵轴表示因变量对各变量的响应大小。　图２显示了Ｇ７经济对流人中国的ＦＤＩ的冲击效应。流人中国的　ＦＤＩ对于Ｇ７的经济波动的反应具有一年的滞后期，之后对Ｇ７的经济　波动作出强烈的正向反应并且不断增强，在第７期达到最大值之后以　缓慢的速度回落，并逐渐趋于稳定。流人中国的ＦＤＩ对自身的冲击　立刻就做出正向反应，并且这种反应十分强烈，于第２期达到最大值　后这种反应急剧减弱，于第７期达到最小值，并逐渐趋于稳定。　Ｒｅｓｐｏｎｓｅ　ｏｆ　ＬＮＦＤＩ　ｔｏ　Ｇｅｎｅｒａｌｉｚｅｄ　Ｏｎｅ　Ｓ　Ｄ　Ｉｎｎｏｖａｔｉｏｎｓ　

Ｅ三　二　困　图２　ＬＮＦＤＩ对ＬＮＧＤＰＧ７的广义脉冲响应　金融视线Ｉ　Ｆｉｎａｎｒ－ｉａ［Ｖｉｅｗ　四、结论　通过协整检验可知，流人中国的ＦＤＩ与七国集团经济问存在一　个显著的协整关系，即两者间存在长期稳定的协整关系，这说明七　国集团的经济波动会影响中国的ＦＤＩ流人。　脉冲响应结果表明，流人中国的ＦＤＩ受七国集团经济的影响，　并且这种影响是长期的、持续的、强度较大的。七国集团经济发生　波动，流人中国的ＦＤＩ将在随后的一年做出呈加强趋势的反应。　以上分析表明，中国ＦＤＩ流人量受发达经济体经济的影响。如　果世界经济形势稳定，发达经济体经济持续稳定增长，则中国ＦＤＩ　流人量可以实现持续稳定地增长。一旦发达经济体国家经济发生波　动，则流人中国的ＦＤＩ也会受其影响而发生变动。所以，中国ＦＤＩ流　人的可持续性在一定程度上依赖于外部环境的稳定性。四　注释：　１．Ｇ７即七国集团，包括美国、英国、法国、德国、意大利、加　拿大、日本七个发达国家。此处选择以Ｇ７代表原因有三：一是　它们均为发达经济大国；二是在七国对华ＦＤＩ占世界对华ＦＤＩ的　比重高达８Ｏ％以上；三是将此七国作为一个集团来考察它们的　经济发展与中国ＦＤＩ流入之问的关系更能说明问题。　２．ＦＤＩＳＴＡＴ数据库：ｈｔｔｐ：／／ｓｔａｔｓ．ｕｎｃｔａｄ．０ｒｇ／ＦＤＩ／Ｒｅｐ０ｒｔＦｏＩｄｅｒｓ／　ｒｅｐｏｒｔＦｏｌｄｅｒｓ．＆ｓｐｘ。　．国际货币基金组织世界经济展望数据库（Ｗｏｒｌｄ　Ｅｃｏｎｏｍｉｃ　Ｏｕｔｌｏｏｋ　２０　１　６／０４）：ｈｔｔｐ：／／ｗｗｗ．ｉｍｆ．ｏｒｇ／ｅｘｔｅｒｎａＩ／ｐｕｂｓ／ｆｔ／ｗｅｏ／２０　１　６／０　１／　ｗｅｏｄａｔａ／ｉｎｄｅｘ．＆ｓｐｘ。　参考文献：　［１】王玉华、赵平．中国开放型经济发展模式探析【Ｊ】．商业研究，　２Ｏ１２（４）．　［２】吴敬琏，厉以宁，林毅夫等著．小趋势２０１　５：读懂新常　Ｍ】．　北京：中信出版社，２０１　５．　［５］宗建亮．世界大国经济波动对中国经济的影响——以Ｇ７为例　基于ＦＤＩ视角的实证分析［Ｊ】．世界经济与政治论坛，２００７（４）：　５５－－４０．　【４】杨万平，袁晓玲．，ＺＸＦＤＩ看美国经济波动对我国经济增长的影　响——基于广义脉冲响应函数法的实证研究【Ｊ］．国际贸易问题，　２００９（８）：５２－６０．　［５］ｚ玉华．世界经济失衡下中国开放型经济发展模式研究［Ｒ］．浙　江大学博士学位论文，２Ｏ１　０．　作者简介：　王玉华（女，１　９７８一），吉林汪清人，副教授，经济学博士，研究　方向：世界经济和经济发展战略。