中青宝疯狂背后
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连续１ ７个涨停、殴价飙升ｌ ｏ倍。径Ａ殴赤场夺断Ｊ二演 疯狂一蔡的中青宝，背后却是难以掩盖的研发不足，揽硒的 鲶鱼已经入水．他ｄ经没有太多的时闯来修炼。
中青宝疯狂背后
在
动６层高的乳白色小楼坐落在一片绿意
盎然的院落之中。外面看起来，这座
小楼有些年头了，外墙上的陶瓷已经
被浸出一块块斑驳的水渍。
这栋其貌不扬的小楼，就是深圳
中青宝互动网络股份有限公司（下
称中青宝）的办公所在地。不熟悉
的人，很难想象被称为“Ａ股第一妖
股”而今市值飙升至７５亿元的中青宝
会蜗居于此。 中青宝在Ａ股市场上的疯狂，从
２０１ ３年开始到现在，几乎从没有间
断。就在刚刚过去的４月份，中青宝又
以１７．５亿元收购美峰数码４９％的股权、
中科奥的１００％股权以及名通信息１ ｏ（】％
的股权。值得注意的是，去年８月，
中青宝就已经收购美峰数码５１％的股
权，此次收购完成后，这三家游戏公
司将成为中青宝全资子公司。
被收购的这三家游戏公司中，美
峰数码主营业务为移动网络游戏的开
发和运营，中科奥也是进行移动游戏
的开发，而名通信息则是运营网页游
戏平台，并逐步向游戏开发领域拓 ・ ◎刘刚Ｉ文 资本市场● （２￣？ｐｉｌａｌＭ￣ｒｋｅｔＩ
展。完成对这三家游戏公司的收购，
能进一步加快中青宝在手机游戏领域
的双向发展，加快向移动互联网互动
娱乐内容提供商快速转型。
在资本并购中，没有哪个行业能
够像游戏版块这样频频给出高利润承
诺，偏偏中青宝做到了。中青宝收购
的三家游戏公司承诺，未来３年其净
利润将高达７．９亿元。要知道，游戏公
司普遍体量不大，这样高的净利润对 于他们而言，简直是滚雪球一样的增
速。以中科奥为例，截至２０１３年，其
总资产为６８３０．７６万元，年度营业收入
为１．０９亿元，净利润为４０５９．４２万元，
但收购预估值却高达７．４７亿元。
借手游变身“都教授” 中青宝是一家拥有自主研发能
力、独立运营能力的专业化网络游戏
公司，主营业务是网络游戏的开发及
２０１４／０６／１Ｏ总第１０３期
７５ ｌ资本市场 －Ｃａｐｉｔ￣ｌＭ３ｒｋ＇ｃ＇
运营。虽然中青宝依靠网络端游戏
（下称端游）起家，但成就其“显
赫身世”的却是手机游戏（下称手
游）。
２０１０年上市之后，公司股价一度
涨￣１］４５元。随后由于业绩下滑，并且
被爆出大股东减持，中青宝才开始震
荡下跌。这种情形一直持续￣２０１２年
底，中青宝股价才落定在８．４元左右。
进入２０１３年，中青宝开始加大在
手游领域的业务拓展力度。当年６月
２１日，中青宝正式宣布代理运营首款
ＡＲＰＧ手游《仙战》，这则消息成为
中青宝股价强势上涨的重要诱因，正
是从这一刻起，中青宝的股价彻底被
激活。
第二季度，随着多款新网页游戏
及客户端游戏上线，以及大力拓展海
外市场，中青宝营业收入增长也步
入快车道。２０１３年上半年实现净利润
１７５１万元，同比增长６６．５％，其中第二
季度实现净利润１３６６万，相比第一季
度提高了２５５％。
时至今日，凭借日益火爆的手游
概念，中青宝在Ａ股市场的热度甚至
用“火爆”都难以形容。年初，韩剧
《来自星星的你》在各大电视台热播
的时候，证券分析的一个小圈子，甚 至直接用“都教授”来代称中青宝。
其股价从１１元附近开始启动，曾经出 现连续１７个涨停，最高时涨到１００元。
与手游市场的火热形成鲜明对比
的是，端游市场的被冷落。虽然中青
宝依靠端游起家，但这并不妨碍其对
端游的无情抛弃。中青宝完成此次收
购，其中有１．６５亿元资金来自于公司 变更的原ＩＰＯ募投项目，而这些项目主
要从事端游的开发。 中青宝近年收入趋势
单位：百万元 ■第一季度 一第二季度 ■第三季度 一第四季度
１６Ｏ
＿ ＿－ Ｊ ■ 一＿＿ －
在公开公告中，中青宝明确将
“原计划募投项目苏州研发中心建设
项目中的８２８０万元、２．５Ｄ游戏《新宋
演义》开发项目中的２０００万元、３Ｄ游
戏《盟军》开发项目中的２０００万元和
３Ｄ游戏《寻梦园》开发项目中的２０００
万元共计募集资金１．４亿元投入到收购
美峰数码５１％股权项目中，用于支付
第一期股权转让款。”
此外，中青宝还将原计划募投项
目２．５Ｄ游戏《三国游侠》开发项目中
募集资金２１８６万元，用于投入另一个
对于苏摩科技的收购。上述游戏项目
都是中青宝的ＩＰＯ募投项目，每款游戏 当时都预计投入５０００万元左右，但直
到现在，其投资进度都还不Ｎ５ｏ％。
３月２６日，在北京国家会议中心
举行的年会上，中青宝董事长李瑞杰
也承认，自２０１２年下半年以来，随着
业务发展的基础设施已经完成，用户 的日常行为推动了手游产业的快速发
展。“手机游戏迅速萌芽，并在２０１３ 年迎来了爆发。
欠缺的核心竞争力
２０１４年２月２０日，魔幻手游《冰
火王座》上架苹果移动终端应用商店
ＡｐｐＳｔｏｒｅ，仅仅用了８个／Ｊ，Ｈ￣，便冲至
游戏排行榜冠军宝座，并且连续５天持 续占据付费排行榜第一位。
《冰火王座》是由中青宝旗下深
圳时代首游互动代理运营的一款手游
作品。对于游戏短期之内取得的这个
战绩，中青宝董事长助理、品牌战略
总监李明辉在多个场合都难掩兴奋。 在他看来，对于中青宝，《冰火王
座》是一个好的开始，但同时也起到
至关重要的暗示作用——“未来手游
市场的发展方向是精品化游戏，同时
这也是中国手游市场自我突破的唯一
出路。”
李明辉的观点得到了证券分析师
赵杰的认可：“以前做手游，只要做
就有机会，因为这个市场足够广阔。
∞ 加 ∞ ∞ ∞ ∞ 加 ０ ２００９－２０１ ４年中国手机游戏市场规模预测
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但现在已经不同与以往，除非是精品
游戏，不然很容易被淹没在众多游戏
大潮里，根本没有出头的机会。”
在手游市场，许多游戏的生存周
期短得令人惊讶。门槛的作用至关重
要，它决定了整个行业的脉络趋势
一款手游如果不能在很短的时间内成
型，最后只能沦为“过目之作”。 移动游戏的发展正进入精品化阶
段，产业链上下各方要在精品化手游
与市场快速竞争中找到平衡。而这也
正是中青宝所欠缺的。尤其是面对
大的游戏开发厂商，中青宝的优势根
本不明显。尽管中青宝是中国第一家
以红色网游为主导且有政府背景的企
业，但时至今日也没有研发出具有市
场影响力的网络游戏。 中青宝刚刚登陆创业板时，在其招
股说明书中披露的三大募投项目中有一
项是４款游戏开发项目。按照当时预计，
４款游戏进入公测的最晚时间在２０１ １年
５月，结果项目完成时间被一推再推。 直到现在也还只有１款游戏达到可
使用状态。中青宝对此的解释是“为
适应市场需求，提升用户游戏体验，
延长了产品研发周期”。李明辉也一
再强调，这４款游戏肯定不会被放弃。
但这么长时间的研发周期，难免让人
对其研发能力产生质疑。
搅局的鲶鱼
市场已经没有多余的时间留给中
青宝来修炼内功了。 据行业统计数据显示，２０１３年，
盛大、完美时空、第九城市等十家网
游巨头占据了中国网游市场超过８０％
的市场份额，其余上百家网游中小企
业则争夺着剩余的不￣１Ｊ２０％的份额。
包括手游在内的移动网游，据权
威统计机构发布的去年第一季度数据
显示，中青宝并没有出现在中国移动
网络游戏研发市场份额前１２名中，换
句话说就是，中青宝目前在中国移动
网络游戏研发市份额排名１２名以外。 资本市场Ｉ Ｃａｐｉ【ａ｝ＭｓＪ ｒｋｅｆ Ｉ
无论何种产业，只要被一致看
好，必定是一夜花开的局面。面对手
游这个日益火爆的金矿，其他行业
巨头也早已耐不住寂寞拍马杀到。就
连此前绝不参与游戏市场的马云也按
捺不住，宣布进入手游领域，力图突
破现有格局。随着这个市场的火热与
日俱增，相信更大的变革还在酝酿
之中。
李明辉也承认，阿里巴巴、腾讯
的介入就像是放入了一条“鲶鱼”，
迅速搅动了这个手游市场的竞争环
境，加剧竞争，引起手游行业分布格
局的变化。
对于中青宝而言，还有一个不容 忽视的因素是，手游公司都对渠道有
着严重的依赖。从某种意义上说，排
行榜就是其生死榜。无论是苹果的
ＡＰＰＳｔｏｒｅ，还是谷歌的ｇｏｏｇｌｅｐｌａｙ，手
游公司大部分的业绩都是在给这些平 台打工，所以手游公司不排到前２０名
根本不可能成功，也很难赚到钱。
此外，虽然未来手游有很大的市
场空间，但这并不代表手游成功率一
定会很高。李瑞杰也承认，市面上可
以见到的是大量成功的游戏，以及非
常客观的回报收益，但同时更应该看
到， “在这个行业中，可能１０００个游 戏才能成功一个。用户体验好才能得
到认可，反之就不会有任何收入。”
而用户的体验则是非常难以准确
把握的。有的游戏越改越好，有的游
戏反而越改用户认可度越低，每一个
产品从设计、开发、公测、推广的整
个业务链中，都要保证有对的决策，
才能获得最后的成功，所以推出一款
成功的游戏并非易事。
（作者为中央财经大学经济学博士后）
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