ｌｉ ｉ 专 题 研 究， Ｉ
股指期 货对 中小投资者的影响及对策分析
詹细明
（北京联合大学生化学院，北京１０００２３）
【摘 要】股票指数期货是以股票价格指数为基础资产标的物的一种金融期货。它的推出对价格发现、资产配置
及套期保值等都有至关重要的作用，也对中小投资者的投资行为提出更大的挑战。文章从中小投资者投资现状分析出 发，探究股指期货出台对中小投资者的影响，并基于中小投资者利益保护角度，提出相应对策。 【关键词】股指期货；中小投资者；风险管理
【中图分类号】Ｆ８３２．５１ 【文献标识码】Ａ 【文章编号】１００４—２７６８（２０１１）０６—００６７—０２
一直以来我国的股票市场都是典型的单边市场，投资者要
想赢利只能靠低买高卖，当处在熊市时投资者大都损失惨重，
只能被动持股等待解套。因此引入合适的风险控制工具就显得 十分必要，而股指期货正是这种需求的产物。经过四年多的筹
备，首批沪深３００股票指数期货已于２０１０年４月１６日正式上
市交易。股指期货的推出，作为资本市场的一大里程碑，意味着
Ａ股市场从此有了稳定器，即将告别单边市场，从而踏入“做空
时代”。从管理层慎之又慎的推出态度我们不难看出股指期货
出台的重要性和对市场巨大的影响力，而对广大的中小投资者
而言其作用更是不容小视。那么目前我国中小投资者投资状况
如何？股指期货出台又会给中小投资者带来哪些影响？中小投 资者又该如何应对？这是本文研究的主要内容。
一、中小投资者投资状况分析
（一）中小投资者投资状况
根据中国证券投资者保护基金２００９年调查数据显示，投
入资金量在ｌＯ万元以下的投资者占比为６４．８３％，在３Ｏ万以
下的占比为８５．０８％，中小投资者占投资者的绝大多数，投资股
票资产见图１。
图１ 投资者股票资产情况 资料来源：中国证券投资者保护基金统计数据
２００８年的Ａ股市场，以接近７０％的巨大跌幅，载入历史。
为了展现广大股民２００８年的生存现状，上海证券报联合证券
金融与财会 新疆农垦经；齐 ２００８．８
关于我国适时推出
股指期货的思考
剥、 群
（新疆财经大学 新疆乌鲁木齐８３００１２；
石河子大学商学院新疆五家渠８３１３００）
［摘要］本文分析了我国适时推出股指期货的原因以及股指期货上市对我国金融市场
所产生的现实意义与影响，并对股指期货平稳上市运行进行探讨，提出了相关建议。
［关键词］股指期货影响建议
股指期货的全称是股票指数期货，是一种以
股票价格指数作为标的物的金融期货合约。即在
未来某个特定日期，合约双方根据预先约定的价
格，买进或卖出约定数量的股票指数的一种标准
化协议。股指期货是股票的衍生物，是一种因风
险而生的金融衍生品。它具有一系列显著的优
点：使投资者无须花费直接购买股票所需的麻烦
和费用即可对股票市场进行投资；保证金系统使
投资者在无须投入大量资金金的情况下得以完
全参与市场的变动；交易成本通常比股票交易的
成本要小许多倍；建立空头头寸（头寸指对某种
金融资产的持有或短缺）容易得多；负责管理大
规模证券组合的经理人可在无须卖出股票本身
的情况下对其投资进行保值等。正是因为这些优
点，股指期货将是我国率先推出的金融期货品
种。随着金融市场改革的不断深人，我国发展金
融期货的环境和条件日益成熟。对于中国期货市
场而言，股指期货的推出不仅仅在于增加了一个 新的金融衍生产品，更重要的在于实现证券和期
货两个市场的真正融通，带来中国金融市场的巨
大变革。
一、我国适时推出股指期货的原因
中国股票市场经过十多年的快速发展，基本
运作框架已经形成。证券市场的发展为股指期货
的推出提供了现货市场的资源。只有现货而没有
期货的市场是残缺不全的市场。目前我国经济持
续快速增长，期货市场规模不断扩大，风险管理
和监管水平不断提高，品种创新步伐不断加快。
而在国外，道．琼斯公司与摩根斯．坦利已相继推
出了中国股市指数，境外抢先推出股指期货会对
一国经济发展造成许多不利影响，将给该国金融
■■■ｌ经济工作・ＥＣＯＮＯＭＩＣ ＰＲＡＣＴＩＣＥ
股指期货风险管理探究
文／李丽夏国栋
随着证券市场规模的不断扩大和机 构投资者的成长，市场对规避股市单边巨 幅涨跌风险的要求日益迫切，无论是投资 者还是理论工作者，对推出股指期货以规 避股市系统性风险的呼声都越来越高，决 策层也对这一问题极为关注。 一、股票指数期货的风险类型及其 成因 １．股票指数期货的风险类型。对于股 票指数交易风险，我们可以将其分为主 要的两大类。一是不可控风险，指风险的 产生与形成不能由风险的承担者所控 制，这类风险一般来自于股指期货市场 之外，对市场的相关主体可能产生影响。 １１２ 经济论坛２００７・１７ 不可控风险具体包括两类，一类是宏观 环境变化的风险，另一类是政策性风险。 二是可控风险，具体可分为期货交易所 风险、期货经纪公司风险与投资者风险。 这类风险的根源主要有交易所各项规则 的失误和疏漏、计算机交易或通讯系统 的故障、会员或客户的恶性重大违规行 为、经纪公司管理不善、投资者投资决策 失误等。 ２．股指期货风险的成因。股指期货市 场风险来自多方面。从期货交易起源与 期货交易特征分析，其风险成因主要有价 格波动、保证金交易的杠杆效应、交易者 的非理性投机和市场机制是否健全四个 方面。 （１）价格波动。股票市场是国民经 济的晴雨表，受政治、经济与社会诸多因 素的影响，股票价格指数时刻在变化。而 股指期货市场特有的运行机制可能导致 价格频繁乃至异常波动，从而产生较大风 险。 （２）杠杆效应。期货交易实行保证 金制度，交易者只需支付期货合约价值一 定比例的保证金（通常为５％～１０％）即 可进行交易。这种以小博大的高杠杆效 应，既吸引了众多投机者的加入，也放大 了本来就存在的价格波动风险。较小价 格变化也会导致较大风险，
市场状况恶化 维普资讯 时，他们可能无力支付巨额亏损而发生违 约。期货交易的杠杆效应是区别于其他 投资工具的主要标志，也是股指期货市场 高风险的主要原因。 （３）市场机制不健全。股指期货市 场在运作中由于管理法规和机制不健全 等原因，可能产生流动性风险、结算风险、 交割风险等。在股指期货市场发展初期， 这种不健全的机制会产生相应风险，并可 能导致股指期货与现货市场间套利有效 性的下降，导致股指期货功能难以正常发 挥。 （４）非理性投机。投机者是期货交 易中不可缺少的组成部分，既是价格风险 的承担者也是价格发现的参与者，不仅促 进价格合理形成，而且提高市场流动性。 但是，在风险管理制度不健全的情况下， 投机者受利益驱使，极易利用自身的实 力、地位等优势进行市场操纵等违法、违 规活动。这种行为既扰乱了市场正常秩 序，扭曲了价格，影响了发现价格功能的 实现，还会造成不公平竞争，损害其他交 易者的正当利益。 二、现阶段我国开设股指期货面临 特有风险 。 股指期货的风险特胜可体现两重性， ～方面，股指期货的杠杆性决定了它具有 比股票市场更高的风险胜。投资者以小 博大，投机性强，放大了价格波动风险，一 旦出现亏损，数额是巨大的。１９９５年２月， 里克・尼森（Ｎｉｃｋ Ｌｅｓｓｏｎ）在进行１３经２２５ 股指期货和期权投机失败，使得具有２３３ 年历史的英国巴林银行毁于一旦。另一 方面，股指期货市场中除了交易自身产生 的风险外，还有许多来源不同的风险。有 股票市场转移过来的风险，来源于投资 者、经纪公司的风险，还有来源于政府监 管的风险及来源于国际市场的风险等。 当前国际金融市场１３益一体化，各国 金融市场联系密切，我国金融体系面临巨 大挑战，主要表现在金融体系效率低和缺 乏应对风险能力。与发达国家相比，我国 ＥＣＯＮＯＭＩＣ ＰＲＡＣＴＩＣＥ・经济工作■■■＿ 金融体系在抗风险能力即运用金融避险 工具方面缺乏经验，这直接造成了我国金 融竞争力薄弱。从近几年发生的中航油、 国储铜和此前的３２７０国债，以及刚刚发 生的对冲基金巨亏６０亿美元事件等，无 不表明期货是把双刃剑，它在化解风险的 同时，如果处理不当也会带来新的风险。 三、防范股指期货风险的措施 如何使股指期货平稳运行，功能正 常发挥，针对中国证券期货市场的特点， 本文就以下几个关键问题提出建议。 １．选取股指期货标的物，防止市场操 纵。我国证券市场目前还处在新兴和转 型时期，市场制度还处于逐步完善之中， 市场参与者的抗风险能力普遍较低，这 就对我国的股指期货标的物的设计和选 择提出以下要求：一是要处于相对稳定 的状态，不能变动太大或过于频繁；二是 编制方法要科学、透明，易于投资者接受 和理解；三是在推出初期要侧重于实现 套期保值对冲功能的发挥。 ２００５年４月８ １３，由上海证券交易 所和深圳证券交易所联合编制的沪深 ３００指数正式发布。随着股指期货推出的 １３益临近，沪深３００指数在编制和样本 股的调整方面还应在以下三个方面进行 完善：一是标的物的选择要进一步考虑 市场覆盖率，防止市场操纵风险的发生。 将市场操纵风险降至最低程度可以有效 地降低易攻击性，当然也可能在一定程 度上牺牲指数的波动ｌ胜。其次，考虑到市 场的相对稳定性，在股改完成前，某些股 票总股本很大但流通量很小，存在被人 操纵的可能性，只有９０％以上的股票完 成股权分置改革，才具备基础条件，届时 成份股也需要从股改完成后的公司中挑 选。三是尽可能将标准统一化，便于科学 计量和表述，以免在实际运作中引发争 议。 ２引进熔断机制，建立市场应急制动 措施。熔断机制是一种制止恐慌性抛售 的方法，有助于市场理性运行，因为交易 暂停使得参与者有时间收集新的信息， 并借此评估它们所处的市场的形势，经 纪商也可检查客户的资金状况和风险防 范措施是否到位，交易所也相应可以检 查会员及自身的财务状况。 这种方法的优点在于，一是在市场 涨跌达到可能对市场参与者产生较大影 响时，暂停交易，以便投资者有时间进行 信息的搜集和分析，而后再进行交易。而 市场涨或跌幅进一步扩大时，再有一次 暂停交易的机会，帮助参与者安排资金 及头寸，从而做出相应的判断和行动。二 是尽可能减少人为因素，降低不确定性 的风险控制措施，以便使市场在更加公 开、公平的环境下运行。 ３．合理安排进入制度，严格市场参与 者管理。交易主体应以机构投资者为主， 适当兼顾中小投资者。目前，我国股票市 场还是以散户为主的市场，但由于股指 期货交易具有较大风险，而中小散户抗 风险能力较差，因此在股指期货发展初 期，为保障投资者利益，有必要对投资者 提高准入条件，将一部分风险承受能力 和对股指期货知识和投资风险认识不足 的众多中小股票投资者暂时排除在外， 以减少市场风险和最大限度地降低可能 产生的负面影响。 ４．应该采用严格的会员制度。如果从 防范和化解风险的角度分析，考虑到股 指期货潜在的较大风险，应规定严格的 会员制度。其中有两种模式可供参考。一 是采用专业会员制度。即交易所根据会 员的注册资本、净资产及经营范围等将 从事股指期货交易的会员分为三类，即 综合类、经济类和自营类。具有较强资本 实力和风险控制能力的综合类会员如大 的券商，可以直接参与自营交易。二是采 用结算会员制度。将会员分成全权结算 会员，即能够为自己和其他会员进行结 算；结算会员，即只能为自己和客户进行 结算；非结算会员。 （作者单位：Ｅ海大学国际工商与管理学院） ２００７・
知识经济 肛科技２００７￣第１ ２期～４８
股指期 货对 我国证券市场的影响分析 迟美华 （东北财经大学职业技术学院） 摘要股指期货属于金融期货市场中的一个交易品种．是指以股价指数为标的物的标准化金融期货合约。股指期货的推出，给 证券市场带来的深远影响是多方面的，其中既有机遇也有风险，在监管严格、市场风险运行较为规范的情况下，可以较好地发挥股指 期货的积极作用．减少投机行为，降低市场风险 关键词期货股指期货证募市场投资者机构投资者 经中国证监会批准，中国金融期货交易所于２００７年６月２７日正式 发布股指期货《交易规则》及其配套实施细则，标志着中国金融期货 市场法规体系已经初步成型，同时也意味着股指期货推出前的规则准 备工作基本完毕，为股指期货的最终成功推出迈出坚实的一步。股指 期货将给投资者带来什么？证券投资的盈利模式将会发生什么样的变 化？股指期货的推出将给证券市场产生什么样的影响？本文分别对上 述问题进行探讨。 １ 股指期货及其特点 Ｉ．１股指期货的含义 所谓期货，一股指期货合约，就是指由期货交易所统一制定的、 规定在将来某一特定的时间和地点交割一定数量标的物的标准化和 约。这个标的物，又叫基础资产，对期货合约所对应的现货，可以是 某种商品，如铜或原油，也可以是某个金融工具，如外汇、债券，还 可以是某个金融指标，如三个月同业拆借利率或股票指数。期货合约 的买方，如果将合约持有到期，那么他有义务买入期货合约对应的标 的物；而期货合约的卖方，如果将合约持有到期，那么，他有义务卖 出期货合约对应的标的物（有些期货合约在到期时不是进行实物交割 而是解算差价，例如股指期货到期就是按照现货指数的某个平均来对 在手的期货合约进行最后结算）。当然期货合约的交易者还可以选择 在和约到期前进行反向买卖来冲销这种义务。 股指期货是买卖双方根据事先的约定，同意在未来某一个特定的 时间按照双方事先约定的股价进行股票指数交易的一种标准化协议。 简言之，是一种以股票价格指数作为“标的物”的金融期货合约．．我 国股指期货合约标的是沪深３００指数 ２００５年４月８日，沪深两交易所 正式ｒｕ】市场发布沪深３【ＨＪ指数，它以２（Ｙ０４年ｌ２月３１日为基期，基点为 １０００点。同年８月２５日由沪深两交易所共列出资的中证指数有限公司 成立，沪深３【Ｋ）于旨数由中证指数有限公司管理。 １．２股指期货的特点 股指期货是在和约到期后，通过现金结算差价的方式来进行交 割。股指期货具有以下特点： （１）跨期性。股指期货标的物为相应的股票指数。股票价格指 数不是一个具体商品，不是看得见摸得着的实物，它代表的是一蓝子 股票的价格。股指期货的投资者，根据自己对股市走势的预期，报出 不同的价格指数作为股指期货的价格来进行交易。交易双方通过对股 票指数变动趋势的预测，约定在未来某一时间按照一定条件进行交易 的合约。Ｉ枷比，股指期货交易是建立在对未来预期的基础上，预期的 准确与否直接决定了投资者的盈亏。 （２ 杠杆性。股指期货交易不需要支付合约价值的全额资金， 只需支付一定比例的保证金就可以签订较大价值的合约。例如，假设 股指期货交易的保证金为１０％，投资者只需支付合约价值的１０％的资 金就可以进行交易 这样，投资者就可以控制ｌ【皓于所投资金额的合 约资产。当然，在收益可能成倍放大的同时，投资者可能承担的损失 也是成倍放大的。 （３）联运性。股指期货的价格与其标的资产——股票指数的变 动联系极为紧密。股票指数是指股指期货的基础资产，对股指期货价 格的变动具有很大影响。与此同时，股指期货是对未来的价格的预 期，因而对股票指数也有一定的引导作用。 （４）高风险性和风险的多样性。股指期货的杠杆性决定了它具 有比股票市场更高的风险性。此外，股指期货还存在着特定的市场风 险、操作风险、现金流动风险等。 １，３股指期货的功能 股指期货的主要功能包括以下三点： （１）风险规避功能。股指期货的风险规避是通过套期保值来 实现的，投资者可以通过在股票市场和股指期货市场反向操作达到 规避风险的目的。股指期货的引入，为市场提供对冲风险的工具， 担心股票市场下跌的投资者可以通过卖出股指期货合约对冲股票市 场整体下跌的系统性风险，有利于减轻集体性抛售对股票市场造成 的影响。 （２）价格发现功能。股指期货具有价格发现的功能，通过公 开、高效的期货市场中众多投资者的竞价，有利于形成更能反映股 票真实价值的股票价格。期货市场之所以具有价格发现功能，一方 面在于股指期货交易的参与者众多，价格形成当中包含了来自各方 面的对价格预期的信息。另一方面在于，股指期货具有交易成本 低、杠杆倍数高、指令执行快等优点，投资者更倾向于在收到市场 新信息后，由现在期市调整持仓，也使得股指期货价格对信息的反 应更快。 （３）资产配置功能。股指期货交易由于采用保证金制度，交易 成本很低，因此被机构投资者广泛用来作为资产配置的手段。例如一 个以债券为主要投资对的机构投资者，认为近期股市可能出现大幅上 涨，打算抓住这次投资机会，但由于投资于债券以外的品种有严格的 比例限制，不可能将大部分资金投资于股市，此时该机构投资者可以 利用很少的资金买入股指期货，就可以获得股市上涨的平均收益，提 高资金总体的配置效率。 ２我国推出股指期货的意义 １９８２年２月２４日，美国堪萨斯期货交易所（ＫＣＢＴ）率先推出价 值线指数期货合约，广受市场欢迎，自此各种类型的股指期货品种 在美国和世界各主要金融市场上迅速涌现。当前，股指期货品种已 经成为全球金融衍生品市场中最具活力的组成部分。经过２０多年不 断的完善和探索，股指期货市场发展日新月异，交易量逐年递增， 在全球金融市场中的地位越来越突出，对全球经济的影响也越来越 显著。股指期货的推出对我国的金融市场具有划时代的意义。具体 体现如下： （１）股指期货作为基础性风险管理工具，具有价格发现、套期 保值的功能，它的推出填补了由于我国股票市场缺乏卖空和融券功 能，市场缺乏针对系统性风险的管理手段这一空白，将改变证券市场 缺乏规避系统性风险工具的现状，为机构投资者提供资产配置和风险 管理的全新选择；对于普通投资者而言，则丰富了投资手段，使价值 投资理念更加深入人心。 （２ 股指期货推出的直接意义就是丰富了期货市场的交易品 种，给投资者增加了新的投资品种和风险管理工具。对券商而言，股 指期货的推出既可以增加自营品种，也可以开拓新的业务领域，增加 了新的利润来源。对基金而言，股指期货的推出既增加了投资品种， 也能提高其资产配置的效率。对保险公司而言，股指期货的推出更为 其资金管理提供了极为有力的风险管理工具。总之，股指期货的推 出，促进了不同投资者投资模式的多元化。 （３）股指期货的推出将股票市场和期货市场连接在一起，改变 了两个市场割裂的状态。同时股指期货的做空机制改变了过去单一的 只能做多的股市运作模式，给市场带来革命性的变化，对价格发现、 资产配置以及套期保值等有至关重要的作用。短期内，期货和证券双
