冲浪型公司

冲浪型公司 以下文章转自“少侠巴菲特”博客 http://www.taoguba.com.cn/Article/492347/1 最初看到“冲浪型” 公司是在芒格的演讲中，他是这样描述的：“当新的行业出现时，先行者会获得巨大的优势。你会遇到一种我称之为“冲浪”的模型——当冲浪者顺利冲上浪尖，并 停留在那里，他能够冲很长很长一段时间，无论是微软、英特尔、NCR或者其它公司，都是如此。但如果没冲上去，就会被海浪吞没。......在漫长的人生 中，你只要培养自己的智慧，抓住一两次这样的好机会，就能赚许许多多的钱。”

冲浪型公司的主要特征就是：它们领行业风气之先，有一段5-15年的业绩爆发期，净利润以年均50%以上的速度增长，业绩成长至少20-30倍，市值也成长15倍以上，给投资者带来非常丰厚的回报。

它们就象乘风破浪的弄潮儿，不可阻挡地飞速发展。和它们相比，其他公司是那样的平淡无奇，波澜不惊。但它们数量又极为稀少，十年一遇，可遇不可求。

“冲浪”是一个非常强大的模式，对其深入地分析，至少有三方面意义：1、抓住冲浪型公司，赚许许多多的钱。2、为更广泛的公司分析提供一个标杆。3、重新审视和改进价值投资策略。

让我们近距离来看看几个“冲浪型”公司： 其中苏宁电器8年净利润增长68倍，股价上市6年增长22倍；腾讯6年净利润增长18倍，股价增长35倍；百度6年净利润增长292倍，股价上市5年增长 15倍；三一重工9年净利润增长60倍，股价上市6年增长10倍。它们的利润和股价就象冲上巨浪，让绝大多数公司只能望其兴叹。

沃尔玛、微软、思科、谷歌、苹果也都是冲浪型公司，这里暂不列出具体数据。

以下从五个方面来讨论冲浪型公司。

（一）冲浪型公司的4个必要条件 想 要获得冲浪型公司的丰厚回报，关键问题是：抓到冲浪型公司这样的大鱼是可操作的吗？如果是不可操作的，而是靠运气决定，那就没有讨论的意义了。出人意料而 重要的是，冲浪型公司的关键特征是非常明显和清晰的，换句话说抓大鱼其实比抓小鱼容易，应了一句广东话——“发财容易揾食难”。

关键特征，其实就是必要条件。如果一个公司符合这些特征，那它就有很高的可能性是冲浪型公司，如果没有，就可以排除。冲浪型公司有4个关键特征：

1、公司处于全新的细分行业，或者传统的细分行业被根本性改变，颠覆，重新定义。

2、细分行业由最多2家公司占有统治性地位，占有75-90%细分市场份额。

3、行业市场潜力巨大，公司市值相对市场规模很小。

4、公司有实际盈利，平均净资产收益率高于25%，净利润极速增长，年复合增长率超过50%，每股收益大幅增长。

我们通过以上4家公司来逐一详细讨论： 1、公司处于全新的细分行业，或者细分行业被根本性改变，颠覆，重新定义。

此处的“全新细分行业，或者发生根本性改变，颠覆”，是指不需要看数据也能发现，甚至于你根本不可能忽视、不发现。

苏 宁电器身处传统的商业零售行业。但从2000年代初开始，苏宁和国美用连锁和低价根本性改变了整个行业，家电零售行业发生了巨大的，根本性的变化。实际 上，从日常经验和媒体都可以很容易感受到。还记得当时有新闻报道国美1元卖电视机，造成市民通宵排队，商场门被挤破等。

腾讯所处网络即时聊天是全新的行业，在此之前是没有的，每个人在生活中都能明显地感到越来越多的人在用QQ聊天，不发现是很难的。

百度所处的搜索引擎行业不是新的行业，当时有很多搜索引擎，比如：Excite,Lycos,Altavista,Yahoo。转折点是谷歌的崛起，用过谷歌的人几乎不会再用原来的搜索引擎，谷歌重新定义了搜索，根本性改变了这个细分行业。

三 一重工处于传统的工程机械行业中的混凝土机械细分行业。90年代末开始，因为商品混凝土的强制性推广和其本身的优势，混凝土的生产、运输、施工环节都发生 了根本性的改变，实际上混凝土行业被重新定义。随之传统的混凝土机械行业也发生了根本性改变。（这里稍微专业一点，但很容易从资料上确认）三一重工后期已 经不是完全的冲浪型公司，因为其还有一块其他细分工程机械市场的业务。这正好表明一个公司即使只在部分业务上冲浪，给整个公司带来的利益也是巨大的。

这 里的关键点是，冲浪型公司所处行业不分新旧，和全新的行业同样重要的是传统行业，关键是传统行业发生了巨大的，根本性的变化。相比而言，绝大多数公司都处 于基本稳定，中小变化有，但没有实质性变化的行业。我们很难确定冲浪型公司产生于新旧行业的大致比例，相信传统行业比例要大一些，毕竟全新的行业是很少 的。也许更重要的是全新的行业规模小波动大，孕育不出冲浪型公司。

2、细分行业由最多2家公司占有统治性地位，占有75-90%细分市场份额。

不 需要翻阅统计数据，通过日常生活的观察，我们也能十足的把握肯定：苏宁和国美占了连锁家电卖场的绝大多数份额；腾讯和MSN占了网络即时聊天绝大多数份 额；百度和谷歌占了中国搜索市场的绝大多数份额；稍微专业的是机械行业，但也容易获得资料发现，三一重工和中联重科占了泵车、拖泵市场的绝大多数份额。

强调一下是2家公司——3家都不行，占有绝大多数市场份额。

容 易发现，冲浪型公司并不一定是最早进入该细分行业的，比如：网络即时聊天，腾讯不是最早做的，最早是以色列人做的OICQ，腾讯入行可以说是模仿的；百度 做搜索引擎也是后来者，当时已经有很多搜索引擎；苏宁卖家电也是小字辈；三一重工也不是最早进入混凝土机械行业的。

对冲浪型公司来说，早晚不重要，重要的是：行业经过一段平静期，这段时期甚至很长，随后在一个短时期内，行业发生根本性变化，竞争格局被完全打破，被最多2家公司占了绝大多数的市场份额，占有无法动摇的统治性地位。这时才意味冲浪型公司冲上浪尖，开始冲浪。

这 在实际操作中是非常重要的:当我们找寻冲浪型公司的时候，我们不需要在波澜不惊的行业中预测什么时候会来大浪，哪家公司会在群雄争霸中胜出，根本不必着急 下结论，只需要等着行业发生根本性变化，最多不超过2家公司占有绝大部分细分市场份额时再做判断。等它们冲上浪尖再说。这大大地增加了可操作性！如果没有 发生这种情况，也就意味这这个细分行业不会出冲浪型公司！

巴菲特在年报中举例说过美国汽车行业初期有非常多 的公司，最后都被淘汰，只剩下几家大公司，以此说明投资新兴行业的高风险。林奇也是避热门行业不及，偏爱萧条行业，他们的看法造成许多投资者对新兴行业的 恐惧症。其实问题的关键是，他们所说的时点都是行业平静期，行业还没有出现统治性的企业，正确的时点是应该等到冲浪型公司冲上浪尖，情况就会有本质的区 别。

3、市场潜力巨大，公司市值相对市场规模很小。

行业有巨大的发展潜力——浪要足够大。相比公司的规模，市场巨大。

和中国巨大的家电销售额相比，2002年苏宁的销售额是那么的小，再看看全国那么多的空白点，即使是漫不经心的观察也能发现巨大的市场潜力。

2003 年腾讯的用户开始以亿计数，盈利主要来自QQ增值服务。2004年的净利润是4亿多，换算成每个用户赚2-3块，结合利润快速增长，合理推测一下，如果平 均每个用户赚20-30块（也是很低的数字），利润就会10倍的成长，这是相当明显的。况且还可以开拓新的服务，就象现在的门户、移动、网游等。

当2003年百度和谷歌开始统治中国的搜索引擎行业时，相比庞大的网络广告市场，百度的营业额是那么的小，结合急速增长的利润，说明市场对百度的迫切需求，增长是十分确定的。

2003年，三一重工和中联重科开始明显领先行业对手时，很容易发现商品混凝土只占整体混凝土市场的很小比例，结合中国固定资产投资的庞大规模和快速增长，十分有把握肯定混凝土机械市场的巨大潜力。

4、公司有实际盈利，平均净资产收益率高于25%，净利润极速增长，年复合增长率超过50%，每股收益大幅增长。

当冲浪型公司开始冲浪时，是必须有实际盈利支持的。

以 上4家公司，5-7年平均净资产收益率都在25%以上。除公司发行新股上市当年，因为募集资金拉低净资产收益率外，只有极个别年份低于20%，有不少年份 高于30%；净利润极速增长，年复合增长率在50%以上，更有一些年份以翻番以上的速度增长；5-7年间，苏宁电器每股收益增长15倍，腾讯增长17倍， 百度增长65倍，三一重工增长10倍（三一重工业绩有一些周期性公司的特点）。

这点把真的冲浪型公司和绝大 多数泡沫公司、伪冲浪公司区别开了。众所周知，在2000年的网络泡沫中，很多公司是符合以上3个条件的，但不符合这个重要条件，当时绝大多数互联网公司 是没有盈利或者微利的，净资产收益率低，每股收益没有快速增长，这和真正的冲浪型公司是有本质区别的。

以上4点总结起来就是：冲浪型公司开拓、创建了一个细分行业，并且统治了该行业，该行业最终发展成巨大的市场，公司挣到了许许多多的真金白银。

这4个条件是否普遍适用于检验所有公司呢？我们不必分析那些明显不是的公司，来分析一些貌似的公司，看看可操作性：

家电行业。行业情况符合条件1、近些年出现的液晶电视，根本性改变了电视机行业。3、液晶电视市场潜力巨大。但不符合2、由不超过2家公司占统治性地位。4、高净资产收益率。所以没有产生冲浪型的家电公司。

山 寨手机行业。行业情况符合条件1、近些年出现的山寨手机，根本性改变了中低端手机市场。3、手机市场潜力巨大。但不符合2、不超过2家公司占统治性地位。 4、高净资产收益率。所以没有产生冲浪型的山寨手机公司。但做手机芯片组的联发科，符合全部4个条件，成为冲浪型公司，净利润9年增长10倍。

阿 里巴巴。毫无疑问阿里巴巴上市前符合全部4个条件，是冲浪型公司的典范。从最初的50万启动资金，和随后的风险投资，8年发展创造了年利润超过10亿的公 司，是百分百的冲浪型公司。但上市以来，阿里巴巴不符合条件3、巨大的市场潜力。阿里巴巴的营收增速明显放缓，行业规模制约了发展，阿里巴巴已经转变成快 速增长型公司。还有史玉柱的巨人网络、中国动向也是这种情况。

我们还可以用这4个条件来鉴别一下现在的一些热门行业、公司：

新 浪微博。明显地，新浪微博满足前3项条件：新的细分行业；和腾讯微博一起占据80%以上市场份额；发展潜力巨大。但不满足第4项——实际盈利，高净资产收 益率。新浪微博还没有开始盈利，没有找到合适的商业模式。当然，新浪微博肯定会找到盈利模式的，也会实现盈利的，关键问题是盈利能力如何，是不是够高。目 前还不能把新浪当成冲浪型公司。

当当，奇虎360，世纪佳缘，优酷。它们满足1、2、3项条件，但不满足4、有实际盈利，净资产收益率高。目前盈利能力不高，只实现了少量利润，还没有冲上浪尖，但有成为冲浪型公司的潜力，有待进一步的观察。