大众汽车在华开启新能源汽车变革

82 ■2017.052016年经营业绩再创新高总市值超过3000亿元作为中国汽车行业的领头羊，上汽集团2016年再度交出了一张靓丽的成绩单。

年报显示，去年上汽集团共实现营业总收入7564亿元，同比增长12.8%；实现归属于上市公司股东的净利润320亿元，同比增长7.43%，经营业绩再创新纪录。

全年上汽集团共销售汽车648.9万辆，位居国内六大汽车集团之首，占中国汽车市场份额高达22.6%。

一直以来，上汽集团都被投资者视为高股息率优质蓝筹标的，数据显示，自2013年以来，上汽集团每年的分红金额都超过百亿元，五年来累计分红总金额已经接近700亿元。

2016年公司再度推出高比例分红预案，拟分红总额193亿元，占净利润约六成，再创新高。

招商证券分析师指出，上汽集团的分红率已连续多年达到50%以上。

按照分红公告当日收盘价计算，公司近三年股息率分别达到7.25%、5.74%和6.50%，长期投资价值显著。

优秀的业绩与持续的高分红，令上汽集团受到投资者的青睐。

今年是上汽集团登陆A 股市场20周年，借力资本市场，这家位列世界500强的汽车企业已经插上腾飞的翅膀。

截至4月25日，上汽集团的总市值已超过3000亿元，成为A 股市场市值最大的汽车上市公司。

从2004年起，上汽集团先后12次入围《财富》杂志世界500强，2016年公司以上一年度1066.8亿美元的合并营业收入，排名第46位。

自主合资两翼齐飞保持国内领先布局海外拓展全球市场事实上，中国经济经历多年的高速发展，正处于增速换挡和结构调整期，在供给侧结构性改革持续发力的大背景下，汽车行业正在发生深刻变革，既面临着巨大挑战，也孕育着重要机遇。

面对复杂多变的市场行情，上汽集团始终坚持创新，经营业绩不断实现新跨越，自主品牌翻开新篇章，创新重点项目取得新突破，呈现出自主合资两翼齐飞、创新转型升级发展的新图景。

数据显示，2016年上汽集团自主品牌乘用车销量突破32万辆，同比增长89%，其中全球首款量产互联网 SUV 荣威 RX5上市5个月，销量超过9万辆；自主品牌轻型商用车上汽大通2016全年实现整车销售4.6万辆，同比增长 32%，上汽自主品牌销量增幅远高于行业平均水平。

德国大众是当今世界排名第五的跨国大型汽车工业公司，在美国《财富Fortune》杂志按营业额评选的世界500强中排名前30位，总部设在德国沃尔夫斯堡，在我国的一汽-大众和上海大众分别占有49%的股份。

尊重民主自由，注重诚信、遵守法律，博爱平等、勤俭节制，以人为本，员工参与管理，薪酬体系合理，注重人力资源发展，追求卓越、质量第一，以上是大众公司的企业文化。

概括起来，则是以人为本，注重人力资源管理，追求企业利益最大化。

当今社会汽车竞争激烈，消费者的需求千差万别，企业无法在整个市场上为所有用户服务。

慧聪行业研究认为，企业不应试图在整个市场上争取优势地位，而应该在市场细分的基础上选择对本企业最有吸引力并能有效占领的那部分市场为目标，并制定相应的产品计划和营销计划为其服务，这样企业就可以把有限的资源，人力和财力用到能生产最大效益的地方上，确定目标市场，为企业及产品在目标市场上树立一定的特色，选择那些与企业任务，目标，资源条件等一直的市场空间，塑造预定的形象，以取得竞争的优势地位。

目前，大众汽车集团旗下共有大众、奥迪、斯柯达、西亚特、宾利、布加迪和兰博基尼七个轿车品牌，各品牌采用独立的销售渠道模式，实行产销分离的销售模式。

在多品牌多渠道销售期，大众渠道模式为：品牌-分销商-零售商-用户。

目前，大众汽车在中国拥有四个经销商渠道，分别是“奥迪”、“一汽-大众”、“上海大众”、“SKODA”；奥迪的进口车已经和国产车并网销售，大众的进口车渠道已经和一汽-大众的渠道并网销售，这四个渠道目前都是采用销售和服务一体化4S店的终端形式。

以上海大众为例，其渠道历经演变，由早期产销分离的单一渠道多层次代理制演变为现在的生产、销售、服务一体的多层次代理制。

1985年，大众汽车宣布进入中国市场。

同年9月，上海大众正式开业，当时国内轿车市场的规模在全球范围内还微不足道，为规避投资风险，德国大众通过合资公司上海大众专司生产，销售任务推给了中方，上海汽车成立了上海汽车工业销售总公司，采用多层次代理制销售大众的产品。

2023年03月15日证券研究报告行业评级：汽车强于大市（维持）平安证券研究所汽车团队月酝知风——汽车行业价格战为“表”，定价权切换为“里”核心摘要⏹价格战的直接原因是排放法规切换以及年初以来汽车需求疲弱。

7月1日我国将正式实施国六B的排放法规，新的排放要求中新增了RDE测试的限制要求以及20万公里的耐久试验（目前RDE仅为监测要求，耐久性试验为16万公里），环保部暂未明确延迟执行，因此部分车企或存在去库存需求。

受购置税减半退出及新能源车购买补贴退坡等因素影响，2023年初以来汽车消费需求不足。

2023年1-2月我国汽车销量为362.5万台（同比下降15.2%），同期燃油乘用车销量仅219.3万台（同比下滑幅度超过25%）。

⏹深层原因：合资品牌在新能源车领域被边缘化，定价权切换至特斯拉与自主品牌龙头企业手中。

1）合资车企所依赖的燃油车市场整体规模在快速萎缩，我国燃油乘用车销量从2017年到2022年减少了700万台左右。

2）新能源领域合资品牌正被边缘化，2022年我国新能源车渗透率已达到27.8%，自主品牌的新能源车渗透率达到40%~50%，主流合资车企新能源车渗透率不足5%。

3）旧有合资模式不能适应新发展形势。

2018年我国汽车合资股比放开+鲇鱼特斯拉入华后，合资车企中外股东方核心诉求不一致，中方第一要务是发展自主新能源品牌，外方则谋求更高的本土控制权。

合资车企缺乏有竞争力的新能源车产品，且大多没有插混车型布局，过去树立的品牌价值无法迁移；2023年自主品牌加速铺设独立新能源销售渠道，合资车经销渠道在新能源车领域的劣势将进一步凸显。

⏹投资建议：尽管价格战短期影响车企利润，但更应关注价格战背后的深层原因及后续影响，近几年多个外资品牌退出中国，预计后续还将有弱势品牌出清，看好自主品牌份额继续大幅上升。

2023年重点关注插混车战略转型坚决的车企，推荐长安汽车、吉利汽车、理想汽车、长城汽车。

精选空气悬架、抬头显示、域控制器等渗透率技术低+发展空间大的优质赛道，推荐已于对应细分赛道进行精准卡位、前瞻布局的配件企业，推荐中鼎股份、华阳集团、华域汽车、福耀玻璃、德赛西威、经纬恒润。

市场数据(人民币）市场优化平均市盈率18.90 国金电力设备与新能源指数 5305 沪深300指数 4886 上证指数 3312 深证成指 13838 中小板综指 12663相关报告1.《能源革命最高指示下，阻力因素终将靠边站-新能源与电力设备行业...》，2020.11.22.《玻璃产能置换结果推演，限行新政促电车消费-新能源与电力设备行...》，2020.10.253.《风光发展遵循经济本质，工控三季报持续改善-新能源与电力设备行...》，2020.10.184.《全球对光伏认知觉醒，积极信号短期集中发酵-新能源与电力设备行...》，2020.10.85.《光伏宏微观利好不断，电力新基建工控Q4提速-新能源与电力设备...》，2020.9.27姚遥 分析师 SA C 执业编号：S1130512080001 (8621)61357595 yaoy ＠ 宇文甸联系人yuwendian ＠光伏玻璃政策现转机，大众首款国产MEB 车型发布⏹ 新能源：拜登胜选有望推动美国新能源发展超预期并进一步引领全球趋势；光伏玻璃产能置换政策或有调整，利好光伏行业中长期健康发展。

⏹根据美国主流媒体报道，拜登当选新一届美国总统。

本次大选的两位候选人对气候问题和能源政策的观点，可以说是历届大选中分歧最大的一次，从前期竞选辩论开始，市场就在对拜登胜选可能带来的美国能源产业向清洁化发展的巨大变化进行积极定价。

我们本周四以“一张图”形式总结了拜登清洁能源改革计划的要点：1）重新加入《巴黎气候协定》；2）由联邦政府投入1.7万亿美元推动美国在2050年实现100%清洁能源和零碳排放；3）恢复全部电动车税收减免并大力建设充电设施；4）未来五年安装5亿块光伏组件、6万台风机；5）限制在公共土地开发新的天然气和石油项目。

⏹客观来讲，在参议院仍将大概率由共和党掌控的情况下，拜登激进的清洁能源政策推进可能仍然阻力重重，且市场反应在短期内也可能表现为“利好兑现”，但我们坚信在可再生能源电力和电动汽车已经逐步完全具备经济性、中国/欧洲都在大力发展相关产业的背景下，美国作为全球第一大经济体，不太可能始终逆历史大潮而行，而美国市场的积极加入，无论是对新能源发电装备、还是电动车市场，都将带来可观的需求增量，国内相关制造产业链将明确受益。