流动性因子与经济增长关系的实证研究

流动性因子与经济增长关系的实证研究
2008年金融危机前后的流动性问题是本文研究的基本出发点。文章基于我
国1979年至2008年的数据，利用主成分分析方法找到了说明流动性问题的两个
因子—资本项目关联因子和经常项目关联因子，并通过实证分析得到相关结论。

关键词：流动性因子 经济增长 主成分分析 回归分析

“流动性”这个词最早由著名经济学家罗纳德•凯恩斯提出。凯恩斯将流动性
定义为最富流动性的货币，即通货和支票账户存款，也就是现在所说的狭义货币
供给量M1。很多研究学者认为，流动性过剩简单来说，就是货币当局货币发行
过多、货币量增长过快，银行机构资金来源充沛，居民储蓄增长迅速，宏观经济
上，表现为货币增长率超过GDP 增长率；就银行系统而言，则表现为存款增速
大大快于贷款增速。对于我国的“流动性过剩”问题，存在两方面因素即国际因素
和国内因素。
国际方面，发达国家贸易赤字输出资金及低利率政策造成全球流动性泛滥。
国内方面，造成流动性过剩的因素主要包括：一是国际贸易、资本双顺差。贸易
顺差导致外汇储备快速增长，外汇占款增加，而按我国的强制结售汇制度，最后
导致基础货币过量投放。另外，在人民币强烈升值预期的作用下，由资本逐利性
推动的国际资本流入加大了我国的资本项目的顺差。二是储蓄与投资失衡。从根
本上来讲，贸易顺差以及出现流动性过剩的原因在于储蓄过多，消费不足。三是
优质金融资产供给缺乏。我国目前的流动性过剩有别于全球流动性过剩，主要是
银行体系出现流动性过剩。金融资产的选择十分有限，缺乏债券类及其它金融产
品市场，人们手中的钱缺乏出路，只能以存款方式留在银行体系，造成银行体系
“钱”多（武，2008）。

此外，许多学者认为社会信用环境不佳（武，2008），资本市场不发达（王
妮，2008），经济结构和区域结构发展失衡（魏智，2008），分配结构不均衡（张
振华、李升，2008），国内持续加息（伍装，2008），信贷有效需求不足（罗贝，
2008）等也是原因之一。本文将汇率、外商直接投资、顺差、外汇储备、黄金储
备、城乡居民储蓄存款、投资及存贷比和历年通货膨胀率作为研究流动性问题的
几个考察因子，首先做因子分析，力图找到说明流动性的主成分因子，并以此为
基础考察流动性与经济增长的关系。本文使用的分析软件为SPSS-11，取1979
年至2008年共30年的时间序列数据。

我国流动性因子的实证分析
首先对各因子做相关性分析，如表1所示。从相关系数阵来看，汇率与外商
直接投资、外商直接投资与存贷比、顺差与外汇储备及投资等，都存在较强的相
关关系，因此有必要进行因子分析。

这可从KMO和Bartlett检验的结果上再次得到验证，如表2所示，表明：
Bartlett值=643.139，P<0.0001，即相关矩阵不是一个单位矩阵，故考虑进行因子
分析；令KMO值 =0.784，意味着因子分析的结果可以接受。根据因子分析的
结果—相关特征阵如表3所示，基于特征值大于1或者共同度（解释比例）大于
80%的选择标准，可得到两个流动性主成分因子。从而得到总的流动性因子函数
为：

L=6.624f1+1.073f2
根据旋转后的主成分矩阵，如表4所示。得到流动性因子f1、f2的结构：
f1=0.943E+.937FDI+0.759S+0.888RLD+0.706I
f2=0.725NX+0.738FER+ 0.65GR-0.633P
对第一个因子起主要作用的是汇率和外商直接投资，因此不妨定义为“资本
项目关联因子”；而第二个因子主要是净出口和外汇储备，不妨定义为“经常项目
关联因子”。两因子得分及变化率，如表5所示。从最后两列并结合原始数据（见
表6）可以看出，在改革开放后的三十年里，资本项目关联因子大的变化只有两
次，分别是1988年和1993年，均源于外商直接投资的大幅度变化。而经常项目
关联因子发生较大的波动较为频繁，分别是1985年、1990年、1998年、2001
年和2002年，1990年变化最为剧烈为-4245.98%。1985年、1990年的变动都源
于国家进出口政策的大幅调整，调整方向正好相反，进出口发生大幅度波动，从
而导致了经常项目关联因子发生相反方向变化。1998年、2000年的变化均源于
通货膨胀指数发生较大变化，前者源于1997年东南亚金融危机后国内的通货紧
缩，通货膨胀指数由正的2.8%变为-0.8%，而后者则相反，由-1.4%变为0.4%。
2001年的变化则是由于外汇储备和黄金储备分别增加了465.91亿美元和341万
盎司造成的。我国一直以外向型进出口贸易作为拉动经济增长的重要力量，进出
口贸易政策相当程度上左右着我国国内的流动性波动状态，由于我国的资本政策
倾向于保守性的渐进式变化，因此引起的流动性变化并不大。

流动性因子与经济增长的回归分析
以国内生产总值GDP为因变量，以总流动性因子L为解释变量，建立如下
线性回归模型：1979～2008年的时间序列数据回归结果，如表7所示。由表7
可知，回归方程的显著性已经通过了F检验（显著性水平=0.001），说明回归方
程起到了很好的解释作用。单个参数的t显著性检验在0.001显著性水平下也成
立。说明流动性因子支撑了GDP的增加，每单位流动性因子的变化带来0.877
单位国内生产总值的增长。
综上所述，本文通过实证分析发现进出口贸易政策在相当程度上左右着我国
国内流动性的波动状态，而由于我国的资本政策倾向于保守性的渐进式变化，因
此引起的流动性变化并不大；通过总流动性因子与国内生产总值的回归分析发
现，改革开放以来，流动性因子支撑了我国GDP的增加。

参考文献：
1.武玥.初探中国的流动性过剩问题.时代金融，2008.5
2.王妮.当前我国流动性过剩产生的原因和对策分析.科技信息（科学教研），
2008（20）

3.魏智.我国流动性过剩的原因和对策分析.中国民营科技与经济，2008（6）
4.张振华，李升.当前流动性过剩问题研究.现代商贸工业，2008（6）
5.伍装.流动性过剩根源与应对从紧货币政策之对策.银行家，2008（6）