2020年全球锂盐产品主要供应商雅化集团专题研究：锂行业现状、财务分析、盈利预测

锂行业研究报告：锂矿供需及走势推演

锂价及板块股价后续如何演绎。2020 年 8 月以来，供给相对刚性背景下动力电池 需求快速放量推动锂盐价格持续飙涨。目前电碳价格已经超过 48 万元/吨，与 2018 年锂价高点相比，已实现翻倍有余。而前期板块大幅反弹，虽然目前锂价再度探 涨，但市场投资者畏高情绪愈发蔓延，普遍担忧锂价可持续性。因此，我们本篇 报告将聚焦两个问题进行分析：（1）梳理行业供需以判断未来锂价节奏；（2）锂 价绝对高位背景下，如何把握板块的投资机会？

为了解决以上问题，我们首先对供需进行全面梳理。针对供给端：我们统计了澳 洲、南美、中国和非洲等全球锂资源主要产区 2022-2025 年间产能投产状况。在 此基础上，为进一步明晰供给释放节奏，我们对整个锂行业 2022Q1-2023Q2 的有

效产能以季度为单位进行拆分，深入剖析。需求端，我们根据兴证电新团队对动 力电池、储能电池和消费电池领域锂资源需求量的判断，结合陶瓷和玻璃等传统 行业对锂资源的需求，分年度和季度对锂盐需求进行测算。最后，结合年度、季 度供需预测锂价短期和中期走势。 为分析当前锂价高位情况下锂板块投资机会，一方面我们梳理了 2003-2008 年电 解铜牛市背景下商品和股票走势，另一方面回顾了 2015-2018 年锂价、锂盐标的 涨落成因及影响因素。上述两个复盘我们重点分析了当商品价格处于绝对高位时， 板块标的股价波动的催化因素，旨在为寻找当前时点下锂板块投资机会提供借鉴。 下面我们的分析首先从对全球锂资源供给状况的梳理开始。

2.1、年度供给：偏紧的 2022VS 逆转的 2023

全球锂资源产地主要包括澳洲、南美、中国和非洲地区等。其中澳洲、南美和中 国锂资源开发体系成熟，每年有稳定的产出贡献。非洲地区锂资源储量丰富，但 多数项目尚处于开发初期，产量贡献较少。根据 SMM 不完全统计，2021 年全球 锂资源产量分布中，澳洲地区占比最高，为 43%；其次为南美地区和中国，产出 贡献占比分别为 32%和 24%；其他地区占据剩余

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份有限公司证券研究报告

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行业研究周报 雅化集团打入特斯拉供应链 高镍之路再

成焦点 ——有色金属

投资摘要： 市场回顾： 截止12月31日收盘，有色金属板块下跌0.16%，相对沪深300指数落后2.99pct。有色金属板块涨幅在申银万国28个板块中位列第24位，处于较低水平。从估值来看，当前行业整体40.93倍水平，处于历史中位。  子板块周涨跌幅：新材料(-0.86%)，稀有金属 (1.34%)，黄金（0.23%）工业金属(-1.66%)；  股价涨幅前五名：洛阳钼业、罗平锌电、西部超导、金博股份、东方锆业。  股价跌幅前五名：合盛硅业、中矿资源、三祥新材、*ST中孚、常铝股份 投资策略及重点推荐： 铜：本周沪铜下跌0.93%收57700元/吨，主要是前期利好兑现，前期疫情预期差逐渐显露，年末现货冷清等因素冲击市场情绪。基本面季节性淡季，略有利空。矿端出现一些扰动，Las Bambas 封锁抗议持续，预计将影响运输。进口铜精矿TC49.25美元/吨，仍在较低水平，铜精矿供应或仍偏紧。四地库存61.86万吨，增加1.64万吨，小幅上升。废铜本周精废价差持续扩大，一方面临近春节，废铜需求较差，一方面废铜产业链的库存水平较高。再生铜进口方面预计将在年后持续带来一定增量。消费端，本周现货交投冷清，下游加工企业陆续清仓过节，需求季节性冷清。12月电线电缆企业开工率91.02%，环比回落。 铝：本周铝价继续回落，主要原因在于库存拐点基本确立，基本面支撑有所削弱，尽管宏观层面因特朗普签署刺激法案、中欧敲定投资协定、美联储2021年利率决策投票者的偏鸽派等因素均偏利好的情况下，铝价节前略有反弹，但整体重心下移。 黄金：本周贵金属价格高位横盘，COMEX黄金上涨0.98%。特朗普已签署刺激法案，群众救济金额存分歧。据《华尔街日报》报道，在美国两党议员的压力之下，特朗普已于美东时间周日晚间签署了规模9000亿美元的经济刺激法案，但预计他会继续推动大幅增加联邦政府给美国人的现金发放额度至2000美元。美国疫苗分发及接种速度慢于预期。原本美国接种疫苗的目标是在2020年12月之前完成2000名民众接种第一针，但是目前分发和接种进度都慢于预期。目前美国经济仍在修复前，且距离疫情前的水平仍有一定距离，美债收益率没有短期内大幅反弹的基础。后期需要关注通胀回升的幅度，随着货币宽松政策的持续，以及经济的修复都将主推通胀回升。中长期贵金属价格仍以看涨为主。 每周一谈：雅化集团打入特斯拉供应链 高镍之路再成焦点 12月29日晚间，雅化集团披露公告，公司下属全资子公司雅安锂业有限公司与美 国特斯拉公司签订电池级氢氧化锂供货合同，约定从 2021 年起至 2025 年，特斯拉向雅安锂业采购价值总计 6.3 亿美元～8.8 亿美元的电池级氢氧化锂产品。 核心其实是未来高镍路线成为主流趋势以及由此拉动的电池级氢氧化锂需求。 重点关注镍相关个股，如格林美、盛屯矿业。 评级 增持（首次） 2021年01月03日 曹旭特 分析师 SAC执业证书编号：S1660519040001 行业基本资料 股票家数 129 行业平均市盈率 87.73 市场平均市盈率 23.38 行业表现走势图

我国锂盐工业主要细分产品产量及国内主要供应商生产分析【图】

随着对锂产品开发研究地深入, 其用途及需求也不断增长。锂产品在工业玻璃陶瓷、电子、航空航天、合成橡胶、润滑脂、铝冶炼、电池、制药等行业均被广泛应用。锂因此被作为工“业味精”和“二十一世纪的能源金属”。

作为锂工业链的源头，碳酸锂是最稳定的锂化学品。其衍生制造产生的多品种锂盐已深入到电池工业能源制造的各个领域,型的产品包括电池级碳酸锂、电池级氢氧化锂、无水高氯酸锂、磷酸二氢锂、磷酸锂、六氟磷酸锂、四硼酸锂、碘化锂等一些列产品。

2017 年全球锂盐产量为 23.54

万吨（碳酸锂当量），产量较2016年同期增长 21.5%，2017年我国锂盐产量为 12.34 万吨，产量同比增长 43.5%。

2013-2017年我国锂盐工业主要细分产品产量统计图

资料来源：智研咨询整理

我国锂盐市场主要参与者有天齐锂业、赣锋锂业、融捷股份、西藏矿业、雅化集团、威华股份等，2017年天齐锂业锂盐产量为32258吨，2017年赣锋锂业锂盐产量为36407吨，二者合计占同期国内锂盐总产量的55.6%。

2017年我国主要企业锂盐产量统计图 资料来源：智研咨询整理

2017年我国锂盐产品生产格局

资料来源：智研咨询整理

投资摘要

关键结论与投资建议

从产业链角度看，上游原材料资源属性较重，产品价格伴随供需结构变化具有

较强的周期性，目前无论是钴还是锂的价格均属于历史相对低位，在行业盈利

能力普遍较低产能增长受限的情况下，受益于下游5G带来的3C数码领域需求

增长以及新能源汽车行业的快速增长，行业供需呈现出边际改善趋势，特别是

钴产业链，伴随价格逐步回升社会补库存将会进一步改善供需结构，建议重点

关注钴产业链的弹性标的寒锐钴业、华友钴业和道氏技术。

中游制造各环节龙头优势明显，海外供应链的崛起为国内锂电公司打开了新市

场，海外相对稳定、优质的供应体系将为供应链公司提供利润保障；而国内市

场伴随财政补贴政策退坡趋缓，特斯拉引领的爆款车型拉动以及存量出租车、

公交车替换和B端采购预期加强，各环节龙头企业也有望受益。因此中游环节

重点推荐受益于锂电全球供应链机会标的以及锂电池优质龙头企业：宁德时代、

国轩高科、璞泰来、新宙邦、亿纬锂能等。

另外导电剂作为锂电池关键辅材，受益于锂电池行业高速增长，但传统导电剂

相对价值量低且长期被国外供应商垄断。伴随电池能量密度提升、对快充需求

加强以及负极硅基趋势的临近，锂电行业对以碳纳米管为主的新型导电剂需求

迅速崛起，未来新型导电剂龙头将受益于下游锂电行业增长以及大客户渗透率

提升双重红利。新型导电剂行业未来技术进步节奏持续，产品更新迭代成为趋

势，新产品依靠更高的性价比享受技术溢价，推荐在技术研发和产能布局上有

优势的龙头标的天奈科技和道氏技术。

核心假设或逻辑

第一，从产业链分布来看，产业链上游主要为钴、锂原材料，中游主要为锂电

池制造以及四大材料和关键辅材、电机电控、充电桩制造，下游主要为整车制

造以及储能等其他领域应用。

第二，我们按照上游原材料、中游锂电池制造、中游四大材料以及中游关键辅

材等环节，对不同细分环节产业链进行梳理，对产业链公司的竞争格局、盈利

能力进行分析。

第三，海外新能源汽车补贴政策边际向好、传统车企龙头布局电动化大战略以