针对我国的不分配以及连续多年不分配现象

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针对我国的不分配以及连续多年不分配现象,本文选取了深、沪两地2005-2007年除金融、
保险行业外所有的上市公司的有关资料为样本,从盈余持续性角度研究了盈余质量与现金股
利政策、当期会计盈余与现金股利政策的相关关系。已有研究中较多侧重于研究现金股利政
策与公司治理变量之间的关系,而较少有文章针对上市公司的盈余质量进行度量并从盈余持
续性角度研究盈余质量对公司现金股利政策的影响,且目前较少见到同时使用盈余自回归模
型与多元逻辑回归模型对现金股利政策的影响因素进行全面的分析研究。研究中发现,发放
现金股利的上市公司具有较好的盈余质量,且每股现金股利高的上市公司其现金股利大小与
盈余质量呈现较为显著的正相关关系;当期会计盈余、股权集中度与现金股利政策呈显著的
正相关关系,而公司成长性也与现金股利政策呈同方向的变化,本文的实证分析结果更支持
“掏空”理论。本文的创新之处在于专门针对不进行现金分红的上市公司为样本测度其盈余质
量,且从盈余持续性的角度研究了盈余质量与现金股利政策的相关关系,并补充研究了股权
集中度和当期会计盈余指标对现金股利政策的影响。在研究方法上,本文不仅测度了总盈余
与现金股利政策的关系,还进一步将总盈余分解为营业利润与非营业利润,对营业利润进一
步分解为总应计项目与净经营现金流量,在股权集中度方面本文采用第一大股东持股比例、
前三大股东持股比例与前五大股东持股比例进行测度。

中国上市公司现金股利决策研究
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该文以1996-2001年上市公司的利润分配为研究样本,探讨了在中国特殊的制度背景下,上市公司
发放现金股利的动机、现金股利政策的确定与变更机理,以及现金股利对未来盈余的预示作用。 该文首
先对中国上市公司发放现金股利的行为特征进行了系统分析,并试图用现有的信号传递理论和股利的委
托代理理论解释这些股利行为,但是制度背景分析和实证分析都表明,现有的股利理论对中国上市公司
的股利行为不具有普遍的解释能力。在此基础上,该文提出了大股东变现假说和提高ROE(净资产收益率)
假说,并提出股利分配动机和行为均与股权集中度有关。进一步的实证研究发现,发放现金股利的几率
和股利支付水平都随着股权集中度的提高而提高,而且具有不同股权结构的公司出于不同的原因发放现
金股利,并遵循不同的股利政策。股权集中度处于中等和较高水平的公司为了满足大股东的现金需要而
发放现金股利,它们遵循稳定的股利支付率政策,每股股利主要受每股盈余的影响,当年的股利支付率
与上年股利支付率有显著的正相关关系。对于这样的公司,无法通过当年的股利变化预测未来的盈余变
化,市场对其股利公告做出负面反应。股权集中度处于较低水平的公司则为了向市场传递关于公司未来
盈利能力的信息而发放现金股利,它们遵循稳定的每股股利政策,当年的每股股利主要受上年每股股利
的影响,当年的股利支付率与上年股利支付率之间不存在显著的相关关系。对于这样的公司,可以通过
当年的股利变化预测未来的盈余变化,市场对其股利公告做出正面的反应。这些结果与大股东变现假说
是一致的。另外,该文也发现公司为提高ROE而发放现金股利或提高股利支付水平。 该文的研究表明,
解决投资者保护的问题必须从根本入手。市场对股权集中度处于中等和较高水平公司的股利公告做出负
面反应表明,大股东为满足自身需要发放现金股利,实际上对流通股股东的利益造成了损害。简单地将
发放现金股利作为上市公司再融资的必要条件并不能起到保护中、小投资者的目的。