对我国M2_GDP过高的思考_基于金融创新的角度
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67 7 2010 金融FINANCE 对我国M2∕GDP过高的思考 ——基于金融创新的角度 ■ 赵景 中南财经政法大学 中图分类号：F822 文献标识：A 文章编号：1006-7833(2010) 07-067-01 摘 要 近年来，我国的M2/GDP过高且呈逐年上升趋势，国内学者都从各个不同的角度进行了分析。本文首先阐述了我国M2/ GDP 的发展状况，回顾了我国学者对M2/ GDP 问题的研究情况，然后在借鉴以往分析的基础上，尝试通过我国金融创新发展方面取得的成就以及不足之处，来解释我国M2/ GDP 过高的原因，并提出要继续深化金融体制和各个金融市场的改革，确保经济金融的稳定运行。 关键词 M2/GDP 金融创新 货币需求 一、我国M2/GDP现状概述 近年来，我国的M2/ GDP 畸高并逐年上升，目前已从1985年的0.57上升到2007年的1.61，远远高于同期的美国、日本、英国等发达国家，也高于许多新兴工业化国家，如韩国、巴西和新加坡。围绕M2⁄GDP 这一指标，还引发了一系列有待求解的“谜团”：如M2 相对GDP 的更快增长为何没有导致严重的通货膨胀，我们应该如何理解这种“货币迷失”现象，等等。 麦金农（McKinnon，1991）认为发展中国家在金融深化过程中，货币供应量对国内生产总值的比率会不断上升，但他并未给出一个上升的极限。根据Michael Bordo 和Lars Jonung的研究，对多数国家而言，M2⁄GDP先随着经济货币化程度的提高而上升，然后会随着金融创新和经济稳定化程度的提高而下降。 二、原因分析 1．货币需求方面分析 （1）金融创新使货币的交易性需求减弱，一方面金融创新使得居民对现金的需求下降，另一方面，由于金融创新的发展，人们对未来的预期更加不确定，更是压缩当前消费支出，结果是居民整体消费倾向的下降，储蓄倾向的上升。 （2）金融创新使货币的预防性需求增强，从表面上看储蓄存款高速增长的原因是由于居民对未来风险预期增强，未来支出范围的扩大和保障体系的不完善。但从深层次的角度来看，主要原因是因为我国金融市场的发展滞后于商品市场。 （3）金融创新使货币的投机性需求增强，表现为用于商品和劳务交易的商业性货币需求下降，而用于投机获利的金融性货币的需求上升。更多的资金流向银行等金融机构以及金融市场，在我国金融中介偏向于将资金投入到国有、大型企业，中小企业获得资金较少，而我国数据表明，GDP的大部分是由中小企业贡献出的。 2．货币存量角度 （1）商业银行的业务创新创造了新的货币供给。如新型负债账户、可转让存单、证券化贷款等。而且由于我国商业银行收入主要依赖于借贷差额，商业银行的创新也往往集中于如何增加储蓄存款的数量，在其他种类金融创新工具很少的情况下必然引起存款数量的快速增加。从而导致存款数量的增长快于GDP的增长速度，加快了M2⁄GDP的上升。 （2）对货币乘数的影响。从经典的货币理论我们可以得出货币供给的一般方程式： Ms=m·B m2=M2⁄B=（1+c+t）/（rd+rtt+e+c） 其中rd是活期存款法定准备金率、rt是定期存款法定准备金率、c是现金占活期存款比率、转化后的定期存款占活期存款比率t以及超额准备金占活期存款比率e。随着新的金融工具和交易方式的出现，这些因素都有相应的变化，从而不可避免地对货币供给产生影响。 3．虚拟经济的发展分流了部分资金 （1）随着我国资本市场的发展，大量的超额资金流入股票市场。资本市场的扩张将通过价格上涨和交易量的增加对货币供应量起到分流作用，一些学者的实证研究对此提供了有力的支持。如弗里德曼（1988）在分析股票价格与货币需求关系时注意到股票价格与货币需求呈反向变动关系。弗里德曼研究发现1982-1987 年美国M2 增长率为48%，名义GDP 只增长了40%，在这一时期美国物价基本处于稳定状态，而美国400种工业股票指数则上涨了175%，股票市值增加了近1万亿美元，恰好和同期的M2的增加额相抵。 （2）许多学者的研究也表明，我国股市由股价上涨引起需求的效应是相当低的，这部分货币沉淀下来，对拉动GDP作用甚微。这些现象导致了我国资本市场配置资源的效率低下，人们在资本市场获得资本利得的收益后又会将资金存入银行，进一步导致了资金在银行体系的积压。 三、金融创新的政策建议 1．商业银行的创新 商业银行自身要提高储蓄资源的使用效率、要发展消费信贷刺激居民的消费需求，更加的关注和开发农村消费信贷市场。并且，在投资方面，将资金更多的向新兴、重点产业为主营的中小企业和成长型企业倾斜，提高储蓄投资的转换效率。 2．规范资本市场的发展 从上文的分析我们可以看出，由于我国资本市场各个问题的存在，使我国的金融市场没有真正支持到经济的发展，增加了社会的成本，对M2/GDP的比值的上升起到了推动作用，但是从长期、总体看，随着资本市场的健康发展，会使M2/GDP的比值会变小。 3．金融衍生产品市场功能的回归 我们要注意到随着期货等工具在我国的快速发展，许多的投资者只是想利用这种杠杆性很强的工具获取暴利，期货的价格发现和套期保值的功能没有有效的发挥出来，因此要根据基础市场发育和宏观监管水平，逐步推出股票指数期货、金融期权等金融工具来降低投资风险，刺激股票市场的交易，加快资金的流通速度，从而降低M2/GDP的比值。 参考文献： [1]易纲.中国的货币、银行和金融市场,1984——1993.上海:上海人民出版社.2006. [2]殷孟波.我国经济货币化比率畸高的经济学分析.学术论坛.2006(5). [3]张杰.中国的高货币化之谜.经济研究.2006(6). [4]吴建军.我国M2/GDP过高的原因:基于收入分配差距的分析.经济学家.2004(1). [5]梁大鹏,齐中英.金融创新对货币流通速度的影响研究.经济科学.2004(2). [6]崔晓蕾.金融创新对货币供求的影响分析.上海金融.2008(9).
